第二部分-期权风险管理及主要交易策略
期权的交易策略与定价
例： 某日投资者买进一份执行价格为380美分/蒲式耳的芝加哥 期货交易所12月小麦期货看涨期权，权利金为13美分/蒲式耳。 卖出执行价格为390美分/蒲耳的芝加哥期货交易所12月小麦期货 看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳。
由题可知，该投资者构造了一个牛市价差期权策略，其 到期时的盈亏状况可分为以下几种情况来讨论： 1.小麦价格高于390美分/蒲式耳
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牛市差价组合
• 牛市差价组合在不同情况下的盈亏可用表13.2表示。 表13.2 牛市差价期权的盈亏状况
标的资产价格范围 STX2 X1<ST<X2 STX1 看涨期权多头的盈亏 ST―X1―c1 ST―X1―c1 -c1 看涨期权空头的盈亏 X2―ST+c2 c2 c2 总盈亏
买进看涨期权的应用
赚取权利金 为空头头寸套期保值 维持心理平衡
买进看涨期权盈亏状态图
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• 卖出看涨期权
卖出看涨期权盈亏状况
S≤X：最大盈利 = 权利金 X＜S＜X+C：盈利=执行价格 + 权利金 – 市场价格 S = X+C：盈亏平衡价位 = 执行价格 + 权利金 S＞X+C：亏损 =执行价格 + 权利金 – 市场价格
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期权交易策略
期权交易策略期权投资策略众多，灵活多样。
另一方面，期权投资又是复杂与难以理解。
许多投资者接触期权伊始，往往不知从何入手。
以下介绍策略，注重简单实用，包括期权交易四种根本投资策略，简单价差交易，典型波动率交易策略与保值策略，希望能够帮助广阔投资者在期权交易中快速上手。
1、看大涨，买入看涨期权使用时机：期货市场受到利多题材刺激，多头气势如虹，预料后续还有一波不小涨幅操作方式：买进看涨期权最大获利：无限制，期货价格涨得越多，获利越大最大损失：权利金损益平衡点: 执行价格+ 权利金保证金：不交纳例：恒指期货价格为18000点，某投资者十分看好恒指期货后市，买入一手执行价格为18200点恒指看涨期权，支出权利金422。
损益平衡点为18622。
假设10天后，恒指期货价格涨至19000点，看涨期权涨至950。
投资者卖出平仓，获利428。
2、看大跌，买入看跌期权使用时机：期货市场受到利空消息打击或技术性转空，预计后市还有一波不小跌幅操作方式：买进看跌期权最大获利：无限制，期货价格跌得越多，获利越大最大损失：权利金损益平衡点: 执行价格-权利金保证金：不交纳例：恒指期货价格为18000点，某投资者十分看空恒指期货后市，买入一手执行价格为17600点恒指看跌期权，支出权利金330点。
损益平衡点为17270点。
假设10天后，恒指期货价格跌至17000点，看跌期权涨至770点。
投资者卖出平仓，获利440点。
3、看不涨，卖出看涨期权使用时机：期货价格经过一段上涨面临前期高点或技术阻力位，预计后市转空或者进展调整。
操作方式：卖出看涨期权最大获利：权利金最大损失：无限制，期货价格跌涨得越多，亏损越大损益平衡点: 执行价格＋权利金保证金：交纳例：恒指期货价格为18000点，某投资者看淡恒指期货后市，卖出一手执行价格为18200点恒指看涨期权，收到权利金422点。
损益平衡点为18622点。
情况一：假设10天后，恒指期货价格维持18000点，看涨期权跌至330点。
第二章金融期权交易的一般策略
• 当投资者出售期权时，他或她必须在保 证金帐户中保持一定数额的资金。这是 由于经纪人和交易所需要确保当期权行 使时，该出售期权的投资者不会违约。 保证金的大小取决于当时的环境。
• 出售无保护期权（裸期权）
是指期权头寸中没有包含冲销该期权头寸的标 的股票头寸。如果期权是实值期权，初始保证 金为期权的标的股票价值的30％加上期权所具 有的实值额。如果期权是虚值期权，初始保证 金为期权的标的股票价值的30％减去期权的虚 值额。期权出售
• 做市商（续）
交易所设定了买卖价差的上限。若期权的价格 低于$0.50，期权买卖价差不得超过$0.25；期 权的价格在$0.50 和$10 之间，买卖价差不得超 过$0.50；期权的价
格在$10 和$20 之间，买卖价差不得超过$0.75； 期权的价格超过$20，买卖价差不得超过$1。
• 做市商的存在能够确保买卖指令可在某一价 格立即执行而没有任何拖延。因此做市商增加 了期权市场的流动性。做市商本身可以从买卖 价差中获利，而且还可对冲风险。
• 与少数交易所（例如，AMEX 和费城交 易所）中使用的专家体系相比，做市商/ 指令登记员体系是股票交易中使用最普 遍的体制。在专家体系下，专家作为做 市商并且保存限价指令的记录。与指令 登记员不同的是，专家并不将限价指令 的有关信息提供给其他的交易者。
• 冲销指令：购买期权的投资者可以通过发出一 个出售相同期权的冲销指令来结清他或她的原 期权头寸。同样地，出售期权的投资者可以通 过发出一个购买相同期权的冲销指令来结清他 或她的头寸。
货合约相同，但在美国费城证券交易所 （Philadelphia Exchange）；每一份现汇 期权合约所包含的货币数量是相应货币 期货的一半。
• ③保证金制度：期货交易要求双方都交 纳保证金，盯市操作而期权交易仅需要 卖方交纳或冻结卖方的期权标的物，卖 方也称为Writer或发行人，但不一定要是 公司，可以是一般投资者。
商品期权交易策略
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（一） 牛市看涨期权垂直套利
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牛市看涨期权垂直套利综合分析表
策略 使用范围 买1份低执行价格看涨期权，卖1份更高执行价格的看涨 期权 预测价格将上涨到一定水平。买方希望从后市波动中受 益，但又缺乏明显信心，所以买进看涨期权，同时又通 过卖出看涨期权来降低权利金成本。如果标的物价格下 跌，后者将限制损失；如果标的物价格上涨，后者将又 限制收益 净权利金（收取的权利金-支出的权利金） （高执行价格-低执行价格）-最大风险
最大风险
最大收益
（高执行价格-低执行价格）-净权利金
损益平衡点 低执行价格+最大收益；高执行价格-最大风险
履约后头寸 看跌期权多头转换为标的物空头，看跌期权空头转换为 标的物多头
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小结： 这是看淡后市的保守投资策略。投资者看淡后市，但认为 后市未必会大跌，反而市况可能会进入反复调整，因此， 时间价值的耗损可能对单独买入看跌期权不利。此外，投 资者认为单独买入看跌期权的权利金太贵，希望可以减少 支出。由于预测当市价跌至某个价位水平时，他会将期权 平仓获利，因此，他不需要该水平下的进一步获利机会， 如果能在卖出一份看跌期权，则可收取权利金。于是，他 买入了高执行价格的看跌期权，同时又卖出了低执行价格 的看跌期权。
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• 水平套利之所以能获利，主要是因为远期 期权与近期期权有着不同的时间价值的衰 减速度。在正常情况下，近期期权的时间 价值要比远期期权的衰减更快，因此，水 平套利的一般做法是买进远期期权，卖出 近期期权。
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4、跨式套利交易策略
跨式套利（Straddle），也叫马鞍式期权，骑墙组合、 等量同价对敲期权等，是指以相同的执行价格同时买进或 卖出不同种类的期权
外汇期权交易五大风险
外汇期权交易五大风险外汇期权交易风险1. 方向风险期权交易最主要的风险之一就是方向风险。
由于期权的价格取决于基础资产的价格变动情况，如果市场行情与您的预期不符，您可能会遭受损失。
为了规避方向风险，一种方法是深入了解基础资产的情况，并使用技术分析和基本分析来作出明智的决策。
此外，您还可以采用多空策略，通过同时买入看涨期权和看跌期权来分散风险。
2. 时间价值衰减期权有一个固定的到期日期，而时间价值是期权价格中的一个重要组成部分。
随着时间的推移，期权的时间价值逐渐减少，尤其是接近到期日时，衰减速度可能会更快。
这就意味着，如果您持有一个期权太长时间而价格没有根据您的预期发生变化，您可能会遭受损失。
为了规避时间价值衰减风险，您可以选择购买更接近到期日的期权，或者采取更短期的交易策略。
3. 波动性风险期权交易的价格也受到市场波动性的影响。
如果市场波动性很低，期权的价格可能会下降，从而导致损失。
为了规避波动性风险，您可以选择购买具有较长到期日的期权，以便有更多时间适应市场波动。
此外，使用期权组合策略，如垂直或水平散户，也可以帮助稳定交易收益。
4. 流动性风险期权市场的流动性可能会对交易产生影响。
如果市场上没有充足的买卖盘，交易者可能会面临难以实施交易的风险。
为了规避流动性风险，建议在流动性相对较高的期权标的物上进行交易，并关注市场深度和交易量。
5. 未能及时行使权利期权给予持有者以权利，但并不意味着持有者必须行使这个权利。
如果在期权到期前没有及时行使权利，持有者将失去期权的时间价值，并只能获得其内在价值。
为了规避未能及时行使权利的风险，交易者应密切关注期权到期日，并根据市场情况及时作出决策。
外汇期权的基本分类1、按期权持有者的交易目的分为买入期权与卖出期权。
买入期权，也称为看涨期权;卖出期权，也称为看跌期权。
2、按产生期权合约的原生金融产品分为现汇期权与外汇期货期权。
现汇期权，即以外汇现货为期权合约的基础资产;外汇期货期权，即以货币期货合约为期权合约的基础资产。
(NEW)赫尔《期权、期货及其他衍生产品》教材精讲讲义
(NEW)赫尔《期权、期货及其他衍生产品》教材精讲讲义简介赫尔的《期权、期货及其他衍生产品》是一本经典的金融学教材，被广泛用于大学金融学课程的教学。
本文档将对该教材进行精讲，涵盖主要内容和关键概念，旨在帮助读者深入理解和掌握期权、期货及其他衍生产品领域的知识。
本文档采用Markdown格式，方便阅读和使用。
第一章：期权市场简介1.1 期权的定义和特点期权是一种金融衍生工具，它赋予持有者在未来某个时间以特定价格买入或卖出某一标的资产的权利。
期权的特点包括灵活性、杠杆作用、风险限定和多样性等。
1.2 期权市场的组织和参与者期权市场包括交易所市场和场外市场。
交易所市场由交易所组织和管理，参与者包括期权合约买方、卖方、证券公司和交易所监管机构等。
1.3 期权定价模型期权定价模型是评估期权价格的数学模型，常用的模型包括布莱克-斯科尔斯模型和基于风险中性定价的模型。
第二章：期权定价理论2.1 基本期权定价理论基本期权定价理论包括不含股息的欧式期权定价、含股息的欧式期权定价以及美式期权定价等。
2.2 期权市场交易策略期权市场交易策略包括买入期权、卖出期权、期权组合以及期权套利等。
2.3 隐含波动率与期权定价隐含波动率是指根据期权市场价格反推出的波动率水平，它对期权价格的波动具有重要影响。
第三章：期权交易策略3.1 期权买入策略期权买入策略包括买入认购期权、买入认沽期权和买入期权组合等，旨在获得价差和方向性收益。
3.2 期权卖出策略期权卖出策略包括卖出认购期权、卖出认沽期权和卖出期权组合等，旨在获取权利金收入和时间价值消耗。
3.3 期权组合策略期权组合策略包括多头组合和空头组合，以及各种组合的调整和套利策略。
第四章：期货市场简介4.1 期货合约的基本特点期货合约是一种标准化的合约，约定了在未来某个时间以特定价格交割特定数量的标的资产。
4.2 期货交易所和市场参与者期货交易所是组织和管理期货市场的机构，市场参与者包括期货合约买方、卖方、交易所监管机构和期货经纪人等。
股票期权业务风险管理办法 股票期权风险控制制度
股票期权业务风险管理办法股票期权风险控制制度第一章总则第一条为规范公司股票期权经纪业务、防范股票期权经纪业务风险,根据《上海证券交易所股票期权试点交易规则》、《上海证券交易所股票期权试点风险控制管理办法》，制定本办法。
第二条公司开展股票期权经纪业务，应当遵守法律法规、部门规章和规范性文件的规定，加强内部控制,切实维护客户资产的安全,防范公司经营风险。
第三条公司股票期权经纪业务风险控制的基本原则：（一）全面性原则：建立包括风险识别、测量、监控、报告、管理和检查在内的一整套程序。
（二）定性与定量原则：合理运用恰当的定性和定量方法，对风险进行识别、计量、监测和控制。
（三）透明性原则：确保业务部门清晰、透明地传达衍生品交易、策略等相关信息，中后台部门及时、准确地完成交易簿记、估值和风险监控。
（四）独立性原则：在前台业务部门和中后台部门间建立有效的隔离机制，风险管理部门独立地评估和监控衍生品经纪业务的风险。
第二章风险控制组织架构第四条公司建立清晰、相对独立的期权业务风险控制组织架构，明确各级风控执行部门的职能和责任。
风险控制相关部门分工：（一）分支机构负责落实合格投资者制度，对所属客户进行风险提示和投资者教育、适当性评估，严把客户准入关。
对客户触及公司预警标准的情况及时与客户联系，提示风险，询问客户下一步操作，并及时向期权经纪业务部反馈。
（二）期权经纪业务部负责分支机构业务准入管理，营销、服务环节的合规监督；负责客户管理，统一审核客户分级、权限、额度；（三）结算部负责建立追加保证金、强行平仓等风险管理制度，对各业务部门风控执行情况进行督导、考核，（四）合规审计部负责统一管理合同文本、业务凭证，对股票期权业务制度及落实情况进行合规检查、督导、考核。
第五条分支机构、期权经纪业务部、结算部应设置专门的股票期权业务风控岗位，责任落实到人。
第三章风险控制制度体系第六条公司建立股票期权合格投资者制度，分支机构不得受理合格投资者之外的业务申请。
期权风险及策略案例分析
02 期权风险分析
CHAPTER
内在风险
价格波动风险
期权价格受标的资产价格、剩余到期时间、波动率等 因素影响，存在较大的波动性。
时间衰减风险
期权价值随时间流逝而逐渐减少，尤其是深度实值或 虚值期权，其时间价值衰减更快。
流动性风险
某些期权可能交易不活跃，导致难以买卖或交易成本 过高。
市场风险
利率风险
操作失误风险
在期权交易过程中，可能 因操作失误导致交易错误 或损失。
流动性风险
买卖价差风险
在期权交易中，买方和卖 方可能面临较大的买卖价 差，影响交易成本和效率。
难以平仓风险
在某些情况下，可能难以 找到对手方进行平仓，导 致无法及时止损或获利。
冲击成本风险
在大量交易时，市场冲击 成本可能导致实际交易成 本高于预期。
合理配置资金
分散投资
01
将资金分散投资于多个期权品种和策略，以降低单一投资的风
险。
控制杠杆
02
合理控制杠杆比例，避免过度使用杠杆带来的风险。
设定止损点
03
为每个期权头寸设定止损点，一旦触及止损点，及时止损以控
制风险。
关注市场动态
密切关注市场走势
及时了解市场动态，分析影响期权价格的因素，以便做出正确的 投资决策。
03 期权策略案例
CHAPTER
买入看涨期权策略
总结词
通过购买看涨期权，获得赚取收 益的权利，但需承担高风险。
详细描述
当预期某资产价格上涨时，买入 看涨期权可获得赚取收益的权利 ，但需支付较高的期权费，且不 具有赚取收益的确定性。
卖出看跌期权策略
总结词
通过卖出看跌期权，获得赚取收益的 权利，但需承担高风险。
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l 如果把期权价值比作沙漏中上方容 器内剩余的沙子，随着时间的流逝 不断减少，那么漏眼的大小，就代 表着Theta的大小。
l 随着到期日的临近，对于平值期权 ，漏眼（Theta值）会逐渐变大。
Part One
第13页
认识希腊字母
l 如果我买了一张还有3个月到期、行权价为10元、合约单位为1000的股票 认沽、欧式期权，可一个月后，该公司因为经营不善频临破产，股价一 路下挫接近0，那么我一个月后最想做的事情便是现在就行权，把这 10000元的钱赚进“兜”里。可是由于欧式期权的限制，现在不能行权，时 间的每一分流逝对我而言是一件好事！
Part One
母符号总结
Part One
第19页
Ø 希腊字母的符号和数值将告诉我们，市场条件各种变化对交易者头寸所产 生的影响是有利的还是不利的。
风险指标 Delta
Gamma
看涨期权 （多头）
+
+
看涨期权 （空头）
-
-
看跌期权 （多头）
-
+
看跌期权 （空头）
+
-
50ETF价格 2.36 2.37 2.38
Delta 0.3806 0.4371 0.4935
50ETF价格 2.34 2.33 2.32
Delta 0.2676 0.2111 0.1547
认识希腊字母
—— Gamma（ Γ）
Ø Gamma与剩余到期时间 关系：
l 随着到期日的临近，标的合约价 格的微小变动就能穿越行权价， 从而使实值期权成为虚值的（或 相反）
第17页
Ø 50ETF购4月2350 期权价格=0.0310 Vega=0.3086 隐波=6.57%
Ø 隐波每变动0.01个百分点，期权价格变动0.0031（0.01*0.3086）
隐波 6.58% 6.59% 6.60%
期权价格 0.0341 0.0372 0.0403
隐波 6.56% 6.55% 6.54%
Δ
0.1（-0.1） 0.9（-0.9） 0.5（-0.5）
期权到期成为 实值期权的可能性
10% 90% 50%
期权到期成为 虚值期权的可能性
90% 10% 50%
认识希腊字母
——Delta（ Δ ）
Part One
第7页
Ø Delta还可以用来计算期权合约的实际杠杆倍数。
Ø 期权实际杠杆倍数=期权价格变化百分比/股票价格变化百分比 =股票价格/期权价格× Δ
l 有1/3可能性股票价格会小于80或大于120
l 有1/20可能性股票价格会小于60或大于140
波动率
—— 概念
Part Two
第26页
Ø 如果知道了一年内的波动率如何计算一个月内、一周内、一天内的波动率？ 波动率O = 波动率年 ÷ t
例：如果一只股票的交易价格是50，波动率是25％。
l 一个月内的波动率就是25% ÷ 12 ≈ 25% ÷ 3.5 ≈ 7.14%
期权风险指标 及简单交易策略
目录
第2页
认识希腊字母 了解波动率 单只期权策略
认识希腊字母
——希腊字母的由来
Part One
第3页
Ø 股票期权作为股票的“孩子”，其脾气秉性自然受三方面的影响： ●自身“基因”的制约 ●“父母亲”的言传身教 ●社会大环境的熏陶
权利属性（认购还是认沽） 行权价（K） 到期时间（T）
l 持有两张50ETF期权合约就相当于持有了一张（10000份）50ETF。两张看 涨期权的方向性风险与一张标的资产合约的方向性风险是一样的。
50ETF价格
0.6
0.7
50ETF期权价格
0.3
0.35
认识希腊字母
——Delta（ Δ ）
Part One
第6页
Ø Delta的另一种解释：| Δ |可近似看做到期时期权成为实值期权的概率（即 被行权的概率）（这不是一个准确的数字，但很多交易员会用来做一个大 概的估计）
认识希腊字母
—— Vega ／Kappa（ Κ ）
Ø Vega的数学表达：Vega = ������������ = ������������+������������
������������ ������������ +������������
l 期权Vega 值通常 是指波 动率 每变动1个百分点时期权理论 价值的变化。
—— Theta（ Θ ）
Ø 假设当前期权价格=5，Theta=-0.5 Ø 随着时间流逝，期权价格变化情况如下：
Part One
第14页
时间 +1 day +2 days +3 days
期权价格 4.95 4.90 4.85
认识希腊字母
—— Theta（ Θ ）
Part One
第15页
Ø Theta有可能大于0吗？如果会，发生在何时？ Ø 对于深度实值的欧式认沽期权，Theta也是会大于零的。
l 假设目前50ETF价格为3.000元，1个月后到期行权价为3.200的认购期 权价格为0.1000元，Δ =0.333。
l 该期权合约目前的杠杆倍数为（3.000/0.1000） × 0.333=10
认识希腊字母
——Delta（ Δ ）
Part One
第8页
Ø Delta与隐含波动率的关系：随着隐含波动率变大，实值期权（ITM）和虚值期权 （OTM）的Delta向平值期权靠近（ATM），而随着隐含波动率变小，正好相反。
± 2SD 95%（19/20）
Part Two
第24页
l 在平均值的一个标准差内，在每3 次现象中，预计的结果大约会出现 2次 。
l 在平均值的两个标准差内，在每20 次现象中，预计的结果大约会出现 19次 。
l 大于平均值的一个标准差，在每3 次现象中，预计的结果大约会出现 1次 。
l 大于平均值的两个标准差，在每20 次现象中，预计的结果大约会出现 1次 。
l 看涨期权的Rho值为正，这是因为无风险利 率上升会使持有股票的成本增加，推迟买入 股票的决策是正确的，看涨期权比买入股票 更有利，所以期权价格上升。
l 看跌期权的Rho值为负数，这是因为如果无 风险利率上升，现在卖出股票将收入投资于 无风险资产才是正确的，卖出股票比看跌期 权更有利，所以期权价格下降。
theta
-
+
-
+
vega
+
-
+
-
rho
+
-
-
+
认识希腊字母
—— 希腊字母符号总结
如果Delta头寸为： 正 负
如果Gamma头寸为： 正 负
如果Theta头寸为： 正 负
如果Vega头寸为： 正 负
如果Rho头寸为： 正 负
Part One
第20页
希望标的合约： 价格上涨 价格下跌
希望标的合约： 变动剧烈，不管方向如何 变动缓慢，不管方向如何
期权价格 0.0279 0.0248 0.0217
认识希腊字母
—— Rho（ ������ ）
Ø Rho的数学表达：Rho = ������������ = ������������+������������
������G G������ +G������
l Rho衡量的是理论价值对无风险利率变动的 敏感性。
l 一周内的波动率就是25% ÷ 52 ≈ 25% ÷ 7.2 ≈ 3.47%
l 一天内的波动率就是25% ÷ 256 ≈ 25% ÷ 16 ≈ 1.56%
波动率
—— 概念
Part Two
第27页
Ø 历史波动率，是标的物价格在过去一段时间内变化快慢的统计结果；历史 波动率就是从标的资产价格的历史数据中计算出价格收益率的标准差，代 表过去的波动规律。
Part One
第4页
看涨期权Delta范围：0～1 看跌期权Delta范围：-1～0
认识希腊字母
——Delta（ Δ ）
Part One
第5页
Ø 如果50ETF期权合约的 Δ =0.5 意味着：
l 50ETF期权合约对50ETF价格变化的敏感度为0.5。
l 如果持有两张50ETF看涨期权合约，要进行风险中性对冲的话，那么就需要 卖出一张（2X0.5）50ETF，即对应10000份50ETF。
l 这会给期权价格带来大幅的加速 变动
l 因此ATM处的Gamma越来越大
l 而深度实值或深度虚值期权发生 变化的概率较小，因此Gamma 越来越小，趋向于零
Part One
第12页
认识希腊字母
—— Theta（ Θ ）
Ø Theta的数学表达：Theta = 35 = 54+58
3 ? ?4 +?8
波动率
—— 概念
±0.25每天 期权价值=0.05
标的资产价格100
Part Two
第23页
±1.5每天
80看跌期权
期权价值=0.75 实值期权
±10每天 期权价值=8
120看涨期权 实值期权
波动率
—— 概念
均值
-1SD 34%
+1SD 34%
± 1SD 68%（2/3）
-2SD 47.5%
+2SD 47.5%
l 看涨期权与看跌期权的Gamma均为正值
l 平值期权的Gamma值最大
l 到期时间越长，Gamma值越小
Part One
第10页
认识希腊字母