注册会计师_财务管理(2020)_第九章 资本结构
历年考情概况本章是考试较为重点章节，与资本成本计算、本量利分析等相关章节内容联系紧密。
主要考核资本结构理论的基本观点、资本结构决策分析方法和杠杆系数的衡量等内容。
考试形式以主观题为主，客观题也有涉及。
考试分值预计8分左右。
近年考核内容统计表如下：知识点考核年份资本结构理论2012、2013、2015、2016、2017、2019每股收益无差别点法2012、2017、2018企业价值比较法2019杠杆系数的衡量2012、2013、2014、2015、2016、2017、2018、2019本章知识体系【知识点】资本结构的MM理论（一）MM理论的基本假设★MM理论的假设条件包括：（1）具有相同经营风险的公司称为风险同类。
经营风险用息前税前利润的方差来衡量；（2）投资者对公司未来收益与风险的预期相同；（3）资本市场是完善的。
即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，并且个人与机构投资者的借款利率与公司相同；（4）借债是无风险的。
即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关；（5）全部现金流是永续的。
即公司息税前利润预期不变，所有债券也是永续的。
【链接】MM理论相关字母含义V L：有负债企业价值（Leverage）；V U：无负债企业价值（Unleverage）；：上标0表示无所得税下的加权平均资本成本；：上标T表示有所得税下的加权平均资本成本（Tax）；：无负债权益资本成本；：有负债权益资本成本；r d：税前债务资本成本；D：负债价值（Debt）；E：权益价值（Equity）。
（二）无税MM理论★★★1.命题Ⅰ的基本观点及推论基本观点在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即企业的资本结构与企业价值无关，即：【提示】无税下的MM理论不存在最优资本结构。
推论（1）有负债企业的加权平均资本成本等于经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本（2）企业加权平均资本成本与资本结构无关，仅取决于企业的经营风险2.命题Ⅱ的基本观点在没有企业所得税的情况下，有负债企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价。
其中，风险溢价同债务/股东权益比（按市值计算）呈正比。
即：【链接】等式两边乘以（D＋E）/E，则：等式右边可写成（三）有税MM理论★★★命题I 基本观点在考虑企业所得税的情况下，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。
即：命题II 基本观点在考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上风险报酬（即风险溢价）。
其中，风险报酬高低取决于债务与股东权益比（按市值计算）和企业所得税税率。
即：【提示】此时权益资本成本低于无所得税下权益资本成本。
【链接】有负债情况下，企业价值等式可以表述为：V U＋T×D＝D＋E公司预期现金流量为：债权人和股东预期的现金流量为：公司预期现金流＝股东和债权人预期现金流等式两边除以E，则：由于V U＝（1-T）D＋E，化简后：【提示】有所得税情况下的加权平均资本成本结论：在考虑企业所得税条件下，有负债企业的加权平均资本成本随着债务筹资比例增加而降低。
【例题·多选题】（2019年）下列关于有所得税情况下的MM理论的说法中，正确的有（）。
A.高杠杆企业的债务资本成本大于低杠杆企业的债务资本成本B.高杠杆企业价值大于低杠杆企业价值C.高杠杆企业的权益资本成本大于低杠杆企业的权益资本成本D.高杠杆企业的加权平均资本成本大于低杠杆企业的加权平均资本成本『正确答案』BC『答案解析』MM理论假设债务无风险，即债务利率是无风险利率，与债务数量无关，选项A不是答案；有所得税情况下，负债比例越高，利息抵税现值越大，企业价值越大，选项B是答案；权益资本成本等于无负债权益成本加风险溢价，而风险溢价随着负债比例增加而增加，选项C是答案；有所得税情况下，加权平均资本成本随负债比例增加而降低，选项D不是答案。
【例题·单选题】（2017年）在考虑企业所得税但不考虑个人所得税的情况下，下列关于资本结构有税MM理论的说法中，错误的是（）。
A.财务杠杆越大，企业价值越大B.财务杠杆越大，企业利息抵税现值越大C.财务杠杆越大，企业权益资本成本越高D.财务杠杆越大，企业加权平均资本成本越高『正确答案』D『答案解析』在考虑企业所得税的条件下，有负债企业的加权平均资本成本随着债务筹资比例的增加而降低。
因此，财务杠杆越大，企业加权平均资本成本越低。
【例题·单选题】（2016年）根据有税的MM理论，下列各项中会影响企业价值的是（）。
A.财务困境成本B.债务代理收益C.债务代理成本D.债务利息抵税『正确答案』D『答案解析』有税MM理论认为，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，选项D是答案。
选项A是权衡理论需要考虑的因素，选项BC是代理理论需要考虑的因素。
【知识点】资本结构的其他理论（一）权衡理论1.主要观点★★★权衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。
此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
即有负债企业的价值表示为：有负债企业的价值＝无负债企业的价值＋利息抵税的现值－财务困境成本的现值2.财务困境成本的现值的决定因素★（1）发生财务困境的可能性。
与企业收益现金流的波动程度有关，现金流稳定可靠、资本密集企业，发生财务困境可能性低。
（2）企业发生财务困境的成本大小。
高科技企业财务困境成本高，不动产密集性高的企业财务困境成本低。
（二）代理理论1.债务代理成本★★一方面表现为企业采用不盈利或高风险项目而产生损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的“过度投资问题”；另一方面表现为，在企业陷入财务困境并且债务比例较高时，企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并降低企业价值的“投资不足问题”。
2.债务代理收益★债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引入（如提高利率、资产担保能力要求）、法律与资本市场的相关规定保护债权人利益、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束（如增加债务和债务利息支付的约束）等。
3.债务代理成本与代理收益的权衡★★★企业负债引起的债务代理成本和债务代理收益，会对企业价值带来影响，即：有负债企业的价值＝无负债企业的价值＋利息抵税的现值－财务困境成本的现值－债务的代理成本现值＋债务的代理收益现值（三）优序融资理论★★★优序融资理论是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资（先普通债券、后可转换债券），最后选择股权融资（先优先股、后普通股）。
【提示】优序融资理论只是在考虑了信息不对称与逆向选择行为对融资顺序的影响，解释了企业筹资时对不同筹资方式选择的顺序偏好，但该理论并不能解释现实生活中所有的资本结构规律。
【例题·单选题】（2015年）在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是（）。
A.普通股、可转换债券、优先股、公司债券B.普通股、优先股、可转换债券、公司债券C.公司债券、可转换债券、优先股、普通股D.公司债券、优先股、可转换债券、普通股『正确答案』C『答案解析』优序融资理论认为，在信息不对称和逆向选择的情况下，企业在筹集资本的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。
在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债务融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑股权融资（先优先股后普通股）。
【例题·多选题】（2010年）下列关于资本结构理论的表述中，正确的有（）。
A.根据MM理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大B.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础C.根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择投资净现值为正的项目D.根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资『正确答案』ABD『答案解析』根据MM理论，当存在企业所得税时，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加债务利息抵税收益的现值，企业负债比例越高，则债务利息抵税收益现值越大，企业价值越大，所以选项A的表述是正确的；权衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构，所以选项B的表述是正确的；根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东如果投资净现值为正的项目后，预计债务价值的增加会超过权益价值的增加，则会放弃投资，所以选项C的表述是错误的；优序融资理论认为当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资，所以选项D 的表述是正确的。
【知识点】资本结构决策分析（一）资本结构的影响因素★（二）资本结构决策分析方法★★★1.资本成本比较法基于市场价值计算各种长期融资组合方案的加权平均资本成本，并选择加权平均资本成本最小的融资方案。
【提示】该方法不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异。
【例题·计算分析题】 C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。
估计资本成本的有关资料如下：（1）公司现有长期负债全部为不可赎回债券：每张面值1000元，票面利率8%，每半年付息一次，债券期限为10年，还有5年到期，当前市价1075元，当初的发行价格为1150元，每张发行费用为10元。
（2）公司现有优先股为面值100元、年股息率8%、每季付息的永久性优先股。
其当前市价125元。
如果新发行优先股，需要承担每股1.5元的发行成本。
（3）公司普通股当前市价75元，最近一次支付的股利为5.23元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的β系数为1.2。
公司不准备发行新的普通股。
（4）资本市场上国债收益率为6%；市场平均风险溢价估计为5%。
（5）公司所得税税率为25%。
要求：（1）计算债券的税后资本成本。
（2）计算优先股资本成本。
（3）计算普通股资本成本（用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本）。
（4）假设目标资本结构是40%的长期债券、10%的优先股、50%的普通股，根据前面计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。
『正确答案』（1）假设半年的税前债务资本成本为rd1000×4%×（P/A,r d,10）＋1000×（P/F,r d,10）＝1075假设折现率是4%1000×4%×（P/A,4%,10）＋1000×（P/F,4%,10）＝1000假设折现率是3%1000×4%×（P/A,3%,10）＋1000×（P/F,3%,10）＝1085（r d-3%）/（4%-3%）＝（1075-1085）/（1000-1085）r d＝3.12%年有效的税前债务资本成本＝（1＋3.12%）^2-1＝6.34%债券的税后资本成本＝6.34%×（1-25%）＝4.76%（2）每季度股利＝100×8%/4＝2（元）优先股每季度资本成本＝2/（125-1.5）＝1.62%优先股的有效年资本成本＝（1＋1.62%）^4-1＝6.64%（3）按照资本资产定价模型计算：普通股资本成本＝6%＋1.2×5%＝12%按照股利增长模型计算：普通股资本成本＝[5.23×（1＋5%）/75]＋5%＝12.32%平均的普通股资本成本＝（12%＋12.32%）/2＝12.16%（4）加权平均资本成本＝4.76%×40%＋6.64%×10%＋12.16%×50%＝8.65%2.每股收益无差别点法该方法首先计算不同融资方案下使企业每股收益相等的息税前利润（即无差别点息税前利润），之后比较预计息税前利润与无差别点息税前利润，选择每股收益最大的融资方案。
2020注册会计师CPA 财务成本管理 第九章
二、资本结构决策的分析方法★★
最佳资本结构是使加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。
（一）权衡理论
指企业因破产、清算或重组所发生的法律费用和管理费用，因财务
财务困境成本 困境所引发的企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业
价值损失。
就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现
权衡理论的内容 企业价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务
抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
后，实际充满风险。新策略不需要预先投资。该策略如果成功，将使公司的资产价值增加至
130 万元，若失败，将使公司的资产价值下降至 30 万元。成功与失败的概率各占 50%。在新
策略下，公司资产的期望市值降下降至 80 万元，与原先 90 万元相较减少了 10 万元。但公
司仍有可能愿意实施新策略。原因如下：
（债务/权益）成正比例。
表达式
rSL
= rSU
+风险溢价= rSU
+
D E
(rSU
− rd )
rSL =有负债企业的权益资本成本； rd =税前债务资本成本。
表达式 的推导
命题Ⅰ的一个推论是有负债的企业的加权平均资本成本与无负债企业的资本
成本相同，即：
E
E +
D
rSL
+
E
D +D
rd
=
r0
Wacc
=
rSU
则：
E
E +
D
rSL
=
rSU
-
E
D +
D
rd
说明
2020年注册会计师资本结构的MM理论、资本结构的其他理论知识
第九章资本结构本章知识架构本章考情分析（一）本章主要介绍资本结构决策的分析方法和杠杆系数的衡量，属于考试中比较重要的一章；考试中客观题和主观题均可以考察，近三年考试平均考分为4.5分左右。
（二）近三年真题主要涉及以下考点：1.资本结构理论2.每股收益无差别点分析法3.经营杆杠系数4.财务杆杠系数5.联合杆杠系数（三）本章应重点学习的内容1.资本结构决策的分析方法2.杠杆系数的衡量2019年教材的主要变化2019年教材无实质性变化。
第一节资本结构理论考点一资本结构的MM理论【说明】资本结构是指长期债务资本和权益资本各占多大比例。
（一）MM理论的假设条件1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的，即所有公司预计是零增长率，因此具有“预期不变”的息税前利润，所有债券也是永续的。
（二）无税MM理论（不考虑企业所得税）1.命题1：【观点】在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。
其表达式如下：V L=EBIT/r0WACC=V u=EBIT/r s U式中，V L表示有负债企业的价值;V U表示无负债企业的价值；EBIT表示企业全部资产的预期收益（永续）；r0WACC表示有负债企业的加权资本成本；r s U表示既定风险等级的无负债企业的权益资本成本。
【提示】命题Ⅰ的表达式说明了无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定，即全部预期收益（永续）按照与企业风险等级相同的必要报酬率所计算的现值；有负债企业的加权平均资本成本，无论债务多少，都与风险等级相同的无负债企业的权益资本成本相等；企业加权资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险。
2020年注册会计师(CPA) 财管 09章 资本结构
（2）企业价值比较法
①最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，即市净 率最高（而不是每股收益最高）的资本结构。同时， 在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也 是最低的。
②企业价值S=A/i=【（EBIT－I）×（1－T）】/Rs Rs=Rf+β（Rm－Rf） A是永续的净利润
3、三大杠杆系数的衡量 ① 经营杠杆DOL=（1）/（2） ② 财务杠杆DFL=（2）/（3） ③ 联合杠杆DTL=（1）/（3）
2、表达式
有负债企业的权益资本成本rsL =无负债企业权益资本成本 rsU +风险溢价（D/E）×（rsU－rd） 即：rsL =rsU +风险溢价（或称风险报酬）
=rsU +（D/E）×（rs本成本；②rsU表示无负债企 业的权益资本成本；③D表示有负债企业的债务市场价值；
本权益资本成本随着负债比重的提高而提高。
（二）有税的MM理论（常考）
基本 观点
随着负债比重提高，企业价值也随之提高， 理论上全部融资来源于负债时，企业价值达 到最大。
命题 表达 VL =VU+T×D I 式 注：T×D=（D×i×T）/i=A/i 即（永续的） 债务利息抵税收益的现值
权衡理论 有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税）
－PV（财务困境成本）
有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税）
代理理论 －PV（财务困境成本）＋PV（债务代理收益）－
PV（债务代理成本）
2、资本结构决策分析： 每股收益无差别点法（重点）、企业价值比较法。
（1）每股收益无差别点法：
【提示1】无税的MM，不存在最优资本结构，筹资 决策无关紧要。
【拓展】命题II表达式的推导：
2022年注册会计师《财务成本管理》章节练习(第九章 资本结构)
2022年注册会计师《财务成本管理》章节练习第九章资本结构无税MM理论单项选择题下列各项中，不属于MM理论的假设条件的是（）。
A.经营风险可以用息税前利润的方差来衡量B.投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的C.在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同D.全部现金流是永续增长的正确答案：D答案解析MM理论的假设前提包括：（1）经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类；（2）投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的；（3）完善资本市场。
即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同；（4）借债无风险。
即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险报酬率，与债务数量无关；（5）全部现金流是永续的。
即公司息税前利润具有永续的零增长特征，所有债券也是永续的。
多项选择题关于资本结构的无税MM理论的结论，下列说法正确的有（）。
A.企业价值不受企业资本结构的影响B.企业负债程度越大，权益成本越大C.负债程度越大，加权平均资本成本越小D.无负债企业的权益成本与有负债企业权益成本相等正确答案：AB答案解析无税MM理论中，不论负债程度为多少，加权平均资本成本将保持不变，所以选项C的说法不正确；有负债企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，所以选项D的说法不正确。
有税MM理论单项选择题假定DL公司在未来的5年内每年支付负债的利息20万元，在第5年末偿还400万元的本金。
这些支付是无风险的。
在此期间，每年的公司所得税税率均为25%，无风险报酬率为5%，则利息抵税可以使公司的价值增加（）。
已知：（P/A，5%，5）＝4.3295A.21.65万元B.25万元C.80万元D.100万元正确答案：A答案解析利息抵税可以使公司增加的价值＝利息抵税的现值＝20×25%×（P/A，5%，5）＝21.65（万元）。
CPA财管各章节重难点分析及学习方法
CPA财管各章节重难点分析及学习方法CPA财管各章节重难点分析及学习方法注册会计师财管这门科目，一直以来都比较纠结，有的考生认为财管非常简单，而对于一些文科生来讲财管就是噩梦。
如今到了强化阶段，为了自己的注会梦，即使再不愿意学，也要打起精神开始努力了。
不过想要从头把财管看一遍的话，时间还是不太允许的，为此店铺为大家整理了CPA财管各章节重难点分析，有侧重点的进行学习。
一、各章节重难点分析第一章财务管理基本原理本章节内容并非未重点内容，一般来讲考试会出1-2个客观题占3分左右。
考察重点如下：第二章财务报表分析与财务预测本章为重点章节，近3年考试中平均分值为10分左右，主观题和客观题均有涉及。
同时本章内容为第八章奠定基础，各位考生在学习时可以将这两章联系起来学。
第三章价值评估基础本章为非重点内容，一般为客观题和计算分析题，分值为4分左右。
本章为重点章节，也是财管教材中很多章节的基础内容，所以希望大家能够认真对待，考试出题客观题和主观题都有可能，分值为5分。
第五章投资项目资本预算本章内容非常重要，近三年分值为11分，一般为难度大、综合性强、灵活多变和与实际项目投资业务联系非常紧密的综合题。
第六章债券、股票价值评估本章为次重点章节，近三年平均分值为4分，考试题型为客观题和计算分析题。
重点关注债券价值及其到期收益率的计算和债券价值的影响因素分析。
内容比较难，但也是次重点章节，近三年平均分值为8分，主要出客观题和计算分析题。
第八章企业价值评估重点章节，近3年分值为6分，考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2017年依然应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
第九章资本结构本章主要阐述经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数的计算及其影响因素;MM理论和其他各种资本结构理论;资本结构的影响因素和资本结构决策的三种方法。
本章近3年平均分值在3分左右，主要出客观题考查。
第十章股利分配、股票分割与股票回购本章属于一般章节。
注册会计师-财务成本管理教材精讲-第九章 资本结构(19页)
第九章资本结构【考情分析】本章属于次重点章，主要题型是选择题、计算分析题。
本章主要讲述了杠杆原理（三种杠杆）、资本结构理论（MM理论及其后续发展的理论）、资本结构决策（主要是每股收益无差别点法）。
2018年教材企业价值比较法有所变动，在企业价值中增加了优先股价值，2019年教材无实质变动，本章讲解顺序与教材有所不同。
第一节杠杆系数的衡量【考点1】成本习性、边际贡献与息税前利润简介（本量利中详细讲解）【掌握要求】非常重要考点。
成本习性、边际贡献、每股收益、息税前利润和盈亏平衡，是基础性的概念，但是对很多知识的掌握非常重要，因此必须非常熟悉。
一、成本习性1.成本习性的概念成本习性是指在一定范围内，成本总额（一般指的是与经营有关的成本）与业务量之间在数量上的依存关系。
2.成本按习性分类【注意】成本性态中的成本一般不含财务费用和所得税3.总成本习性模型二、边际贡献、息税前利润和每股利润（每股收益）及其计算（重点）特别注意：变动成本率不等于变动成本除以总成本息税前利润（EBIT）＝净利润＋所得税＋利息＝P×Q－V×Q－F＝M－F＝m×Q－F说明：P、V、Q、m分别表示单价、单位变动成本、产销量和单位边际贡献，都是常数。
VC和F中不含利息和所得税。
息税前利润是财务管理中术语，不是会计核算术语，无“资产减值”、“公允价值变动”、“营业外收支”等。
三、息税前利润与盈亏平衡分析息税前利润（EBIT）＝P×Q－V×Q－F【说明】Q BE指的是需要销售多少个产品提供的边际贡献才能够弥补固定成本【考点2】杠杆原理【掌握要求】比较重要考点。
注意掌握经营、财务、联合杠杆的含义、计算以及运用。
一、经营风险与经营杠杆（一）经营风险与经营杠杆含义1.经营风险及影响因素经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。
影响企业经营风险的因素主要有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。
注册会计师(财务管理)第九章资本结构
第一节资本结构理论1、代理理论下影响有负债企业价值的因素有（）。
A.利息抵税的现值B.债务的代理收益C.财务困境成本D.债务的代理成本【答案】ABCD【解析】因为代理理论下：V L=V U+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+ PV（债务的代理收益）。
2、根据财务分析师对某公司的分析，该公司无杠杆企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有杠杆企业的价值为（）万元。
A.2050B.2000C.2130D.2060【答案】A【解析】根据权衡理论，VL＝VU＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）＝2000＋100－50＝2050（万元）。
3、根据权衡理论，下列各项中会影响企业价值的有（）。
A.债务利息抵税B.财务困境成本C.债务代理成本D.债务代理收益【答案】AB【解析】权衡理论下，有负债企业价值=无负债企业价值+债务利息抵税现值-财务困境成本现值，所以选项A、B正确，选项C、D影响代理理论下的有负债企业价值。
4、根据无税MM理论，当企业负债的比例提高时，下列说法正确的有（）。
A.权益资本成本上升B.加权平均资本成本上升C.加权平均资本成本不变D.债务资本成本上升【答案】AC【解析】在不考虑所得税的情况下，负债比例提高，财务风险加大，股东要求的收益率提高，所以权益资本成本上升，因此，选项 A 正确。
在不考虑所得税情况下，无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，因此，选项B不是答案，选项C正确。
根据MM理论的假设条件可知，债务资本成本与负债比例无关，所以，选项D 不是答案。
5、根据有税MM理论，当债务比重增加时，下列各项指标不会发生变化的是（）。
A.股权资本成本B.加权平均资本成本C.债务资本成本D.企业价值【答案】C【解析】股权资本成本和企业价值都会随着债务比重增加而上升；加权平均资本成本会随着债务比重增加而下降；债务资本成本不会随着债务比重变化而变化。
【BT教育】2022年CPA《财管》精粹(李彬带你抓重点)第九章 资本结构(冲刺版)
���-支付的优先股股利；��-筹资后流通在外的普通股股数
② 当预计息税前利润（或销售收入）大于每股收益无差别点的息税前利润（或销
售收入）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，当息税前利润（或销售
收入）低于每股收益无差别点的息税前利润（或销售收入）时，运用权益筹资可获
得较高的每股收益
每股收
本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上以市值计算的债务与权益比
例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率
② 命题II的表达式为：
�
�� = �� + 风险溢价 = �� + （�� − � ）（1 − �）
�
�
�
�
�
�
其中：��-有负债企业的权益资本成本；��-无负债企业的权益资本成本
含义
该方法判断融资方案是否合理，是通过分析企业预期盈利水平下，不同融资方案的
每股收益来衡量的，能够使每股收益最大的融资方案就是合理的
步骤
① 计算无差别收益点（每股收益不受资本结构影响的EBIT水平）
− �1 1 − � − ��1
− �2 1 − � − ��2
��� =
=
�1
�2
其中：����-每股收益无差别时的息税前利润；�� -年利息支出；�-企业所得
本相等；企业加权平均资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险
第九章
无税
MM
理论
资本结构
① 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而提高。有负债企业权益资本成
本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务
杠杆（债务/股东权益）成正比
财务管理第9章
资本结构的实际情况是什么？
不同国家间的资本结构差异较大，根据OECD的统计 （1995），美国、日本、德国、加拿大、法国和意大 利等主要经济大国，其平均的负债/权益比率分别为： 48％、72％、49％、45％、58％、59％；
系数存在此消彼涨的关系. 经营杠杆系数会反映行业特征. 利用财务杠杆提高股东收益时的制约.
二、资本结构理论
资本结构—长期资本中债务和权益之间的比 例关系
流动负债
长期负债
资产 资本
结构
股东权益
财务 结构
留存收益
人们发现不同企业有不同的资本结构， 讨论资本结构问题的原因可能是：
不同结构代表着不同的财务风险和收益状态： （1）债务比率越高，偿债压力越大，财务风险越大； （2）在EBIT大于债务利息的情况下，因财务杠杆效应，
2. 财务杠杆效应—举债经营和固 定利息
项目
负债比率=0
负债比率=50%
当年 预期下年
当年
预期下年
息税前利润
20
22
20
22
减:利息费用
0
0
5
5
税前利润总额
20
22
减:所得税
5
5.5
15
17
3.75
4.25
净利润 发行在外股数
每股收益 净资产收益率
15 5 3 7.5%
16.5 5 3.3
8.25%
杠杆分析用利润表
销售收入 减：变动经营成本
2020注会(CPA) 财管 第62讲_资本结构理论
（三）有企业所得税条件下的 MM理论
随着企业负债比例提高， 企业价值也随之提高 ，在理论上全 基本观点
部融资来源于负债时，企业价值达到最大
命题 Ⅰ
表达式 相关结论
V L=V U+T × D
有负债企业的价值 V L=具有相同风险等级的无负债企业的价 值 V U+债务利息抵税收益的现值
基本观点 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加
命题 Ⅱ
表达式 相关结论
= + 风险溢价 = +D/E （ -r d ） （ 1）有负债企业的权益资本成本 =无负债企业的权益资本成 本 +风险溢价 （ 2）风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务 /权益）成正
比例
用图 9-1来表述无企业所得税情况下的 MM理论。
无企业所得税条件下 MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ 【提示】不存在最优资本结构，筹资决策无关紧要。
不影响 不影响
资本结构对权益资本成本 影响
负债比重越大，权益资本成 负债比重越大，权益资本成
本越高
本越高
二者的差异是由（ 1-T）引起的。有负债企业在有税时的
权益资本成本比无税时的要小
资本结构对负债资本成本 影响
不影响
不影响
二者的差异是由（ 1-T）引起的，有税时的负债资本成本 比无税时的要小
【例题•多选题】下列关于有企业所得税情况下 MM理论的说法中 ,正确的有 ( )。（ 2019 年卷Ⅰ、卷Ⅱ）
资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。 一、资本结构的 MM理论 （一） MM理论的假设前提 1. 经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有 相同经营风险的公司称为风险同类 （ Homogeneous Risk Class）。 2. 投资者等市场参与者对公司未来的 收益与风险的预期是相同的 （ Homogeneous Expectations）。 3. 完善的资本市场 （ perfect Capital Markets），即在股票与债券进行交易的市场中没有 交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。 4. 借债无风险，即公司或个人投资者的 所有债务利率均为无风险利率 ，与债务数量无关。 5. 全部现金流是永续的 ，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。 （二）无企业所得税条件下的 MM理论