不完全信号时内部交易
解释市场失灵的类型和原因
解释市场失灵的类型和原因市场失灵是指市场机制在资源配置中出现效率低下或无法实现最优结果的情况。
市场失灵的出现主要是由于市场中存在某些问题或者偏差，导致市场机制无法充分发挥作用。
本文将解释市场失灵的类型和原因。
一、不完全竞争市场失灵不完全竞争市场失灵是指市场中存在垄断、寡头垄断或者存在信息不对称，使市场价格无法反映真实的供需关系。
在这种市场结构下，存在价格操纵、封闭市场、限制竞争等问题。
例如，某一行业内只有少数几家企业能够控制市场，它们可以通过垄断地位限制竞争、提高价格，导致资源配置不够有效。
二、外部性市场失灵外部性是指市场交易双方之外的第三方在市场交易中获得的利益或者遭受的损失。
当市场交易对外部环境产生正面或负面的影响时，就会出现外部性。
正面外部性如环境美化，负面外部性如环境污染。
由于外部性无法通过市场价格体现，导致市场无法合理分配资源。
三、公共物品市场失灵公共物品是指一旦提供给一个人就意味着其他人都可以享受到的产品。
公共物品具有非竞争性和不排他性的特点，因此存在免费乘坐和损失不能转嫁的问题。
由于公共物品难以被市场提供充分，会导致市场无法根据个体的需求进行有效的资源配置。
四、信息不对称市场失灵信息不对称是指市场参与者在交易中拥有不同的信息。
当某一方在交易中拥有比对方更多的信息，就会导致信息不对称。
信息不对称在市场交易中可能导致逆向选择和道德风险。
逆向选择是指对质量较差的产品或者服务买方有更大的需求，导致市场上质量较差的产品得到推广。
道德风险是指在交易中一方故意隐瞒信息或者提供虚假信息，导致交易受损。
市场失灵的原因主要包括市场结构、信息不对称、外部性等因素。
市场结构不完善、垄断、寡头垄断等会导致资源无法有效配置；信息不对称导致市场无法形成有效的价格信号；外部性使得市场价格无法全面反映交易的成本和效益。
这些原因共同导致市场失灵，使市场无法实现资源优化配置。
为了解决市场失灵问题，政府需要采取相应的政策措施。
内部交易成本与市场交易成本的比较
内部交易成本与市场交易成本的比较所谓内部交易成本，就是通过企业内部管理的方式协调供需双方的矛盾而发生的成本；所谓市场交易成本，就是通过市场交易的方式来协调供需双方的矛盾而发生的成本。
任何一项具体的交易，理论上都可以在两种协调方式中进行选择，或者通过市场进行协调，或者将供需双方内部化于一个企业，通过内部管理来协调。
两种协调方式的交易成本是可以进行比较的，因为市场协调和企业内部管理协调具有不同的特征。
市场协调有三个显着的特征。
一是供需双方的相互独立性。
如果某种产品或者业务活动供需双方采用市场交易的方式进行协调，那么在供需双方之间还存在着一个更根本的矛盾，那就是所有权的矛盾。
二是，市场协调是一种间接的自发协调。
供需双方的相对独立性决定了市场交易是一种间接的自发的供需矛盾协调方式。
在大多数的情况下，一个供应商并不直接针对某一个单独的客户的需求做出反应，而是根据各种市场信号，综合考虑所有客户的需求情况后，自发地做出生产和供应的综合决策。
从需求方的角度看，情况也是这样。
三是，较高的不确定性。
市场协调这种一对多的客观现实，决定了供需双方都要面对一个具有较高不确定性的销售或者供应环境。
就拿卖方来说，由于要面对多个客户的需求，而每个客户对于产品的需求时间、需求地点、需求数量、需求品质都不相同，并且这些需求又是不断变化的，其面临的需求环境是相当不确定的。
企业内部协调则具有与市场协调恰好相反的三个特征。
首先，在企业内部协调中的供需双方不是相互独立的。
他们隶属于同一个组织，要接受作为第三方的上层主管人员的统一管理与协调，而作为协调者的高层主管人员，更多的是要考虑到企业的整体利益，而不是单纯考虑供给单位或者需求单位的利益。
企业内部供给单位和需求单位也存在着本位主义，但这种本位主义与市场协调中供需双方的本位主义相比，程度要弱得多。
其次，企业内部协调是一种有计划的直接协调。
这是企业内部协调的一个突出的特点。
作为需求方的生产单位，其生产是按计划进行的，而作为供给方的生产单位则是根据需求方的计划安排来安排自己的生产计划。
微观经济学第十章
Q
“传统公司”和“绿色公司”的短期
微观经济学
§10-2 外部性与环境经济
四、解决外部性的措施
政府的税收（庇古税）和补贴
罚款 确定所有权 合并企业 政府规制 公众参与
微观经济学
根据最优污染程度，如果企业的污染超出这一标 准，政府将予以重罚，处以高额罚金。 对污染企业收费的办法控制企业的污染，使其污 染量符合社会最优标准。污染费是按照平均每 一单位污染量征收的。
二、投票悖论 假设甲乙丙三人，面对A、B、C三个备选方案，有如的偏好排
序 ：甲（A ＞ B ＞ C）
＞ B）
乙（B ＞ C ＞ A）
丙（C＞ A
三个社会偏好次序——（A ＞ B ）、（B ＞ C ）、（C＞ A ）
（矛盾）
阿罗不可能定理：在非独裁情况下，不可能存在有适用于所有个 人偏好类型的社会福利函数，即满足所有个人偏好的社会偏好选
1、消费上不具有排他性
2、供给上不具有竞争性
微观经济学
边际成本为0
非竞争性是指，对于任一给定的公共产品产出水 平，增加额外一个人消费该产品不会引起产品 成本的任何增加，即消费者人数的增加所引起 的产品边际成本等于零。 非排他性是指很难或禁止他人不付代价消费该种 产品。非排他性表明要采取收费的方式限制任 何一个消费者对公共产品的消费是非常困难、 甚至是不可能的。
牛群数量（头） 1 2 3 4 5 6 边际成本 （万元） 1.0 1.05 1.15 1.3 1.5 1.75 养牛人的边际收益 （万元） 2.2 2.1 1.95 1.75 1.5 1.2 菜农的边际成本（损失） （万元） 0.36 0.38 0.41 0.45 0.5 0.56
微观经济学
金融市场发展中的信息不对称问题
金融市场发展中的信息不对称问题一、引言信息不对称是金融市场中的一个重要问题，其本质是指在交易过程中，买方和卖方所掌握的信息不同，从而导致交易的不公平性和不稳定性。
而在现代金融市场中，信息不对称的问题日益突出，不仅使得金融市场的稳定性受到极大威胁，而且还影响了经济的发展和社会的稳定。
因此，本文将从信息不对称的概念、形成原因、对金融市场的影响和解决方案等方面进行探讨。
二、信息不对称的概念信息不对称是指在交易过程中，买方和卖方所掌握的信息不同，从而导致交易的不公平性和不稳定性。
在一个完全对称的信息世界里，供求双方都能获得完全的信息，从而使得交易双方自动达成了一个理性的共识。
但在现实生活中，受制于信息的不对称性，常常会导致买卖双方的履约行为不一致。
而根据是否能够更好地处理信息不对称，又可以将市场分为不对称市场和对称市场两种类型。
三、信息不对称的形成原因1. 信息获取成本的不对称企业投资者在分析金融市场信息的时候，需要投入大量时间、费用和智力等，这些成本又称为信息获取成本。
由于市场参与者的不同，市场上的信息获取成本是存在差异的，可以说大型机构投资者获得信息的价值要比小型投资者高。
在长期的交易过程中，信息获取成本的不对称会导致市场参与者出现不同的预期，进而无法取得相同的利润。
2. 软信息的不对称与硬信息相比，软信息是指在资本市场中能够促进交易的基本因素，这些因素包括市场参与者的信用度、信誉等。
当企业投资者参与金融市场交易时，受制于其经验、交易记录和投资策略等因素的影响，产生了一些软信息的不对称。
3. 不完全竞争条件下的信息不对称在一个完全竞争的市场中，各个市场参与者都能够平等的获得信息。
而在不完全竞争的市场中，优势市场参与者可能会利用其信息垄断力和市场占有率等因素，而对其他市场参与者锁定市场优势，从而出现不同的预期和信号的波动。
四、信息不对称对金融市场的影响1. 市场风险加大由于信息不对称导致交易双方无法进行理性决策，进而产生了投机行为，从而导致市场风险增加。
上市公司内部人交易披露延迟及其经济后果研究_来自上海股票市场的经验证据
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( 二) 研究模型和变量 1. 内部人交易披露延迟影响因素模型 参考 Bet zer 和 T hissen( 2010) 、齐伟山、欧阳令南( 2005) 等研究模型, 本 文采用模型 1 检验相关研究因素对内部人交易信息披露延迟的影响。 delay= + 0 buy+ 1 sensit w in+ 2 chairceo+ 3 dir mang + 4 shr hf d5
三、研究假说
尽管出台了内部人交易监管法规, 但由于法律意识淡薄, 我国上市公司内 部人违规交易现象时有发生( 曾亚敏、张俊生, 2009) , 内部人可能推迟披露其 交易信息。会计期间截止日至定期财务报告公告前是一个内部人与外部人信 息不对称程度更为严重的敏感期。为防止公司内部人利用信息优势牟利, 大 多数市场都设定了内部人交易的锁定期, 比如我国证监会规定定期报告披露 前 30 天内禁止内部人交易。毋庸置疑, 在信息敏感期进行的内部人交易更易 受到市场的关注和监管部门的监督, 甚至被质疑为内幕交易。因此, 信息敏感 期交易的内部人可能更有动机推迟披露其交易信息。据此, 提出第一个假说。
第 37 卷 第 2 期 2011 年 2 月
财经 研究 Journal of Finance and Eco no mics
Vol 37 No 2 F eb 2011
上市公司内部人交易披露延迟 及其经济后果研究*
来自上海股票市场的经验证据
曾庆生
( 上海财经大学 会计与财务研究院, 上 海 200433)
曾庆生: 上市公司内部人交易披露延迟及其经济后果研究
治理好的公司年报披露更加及时( 齐伟山、欧阳令南, 2005) 。据此, 提出第三 个假说。
金融市场的信息不对称及其影响
金融市场的信息不对称及其影响金融市场是现代经济中至关重要的组成部分，它承担着资金配置和风险管理的重要角色。
然而，金融市场的运作并非一帆风顺，其中一个主要的问题就是信息不对称。
本文将探讨金融市场的信息不对称问题以及它所带来的影响。
一、信息不对称的定义与表现形式信息不对称指的是交易双方在信息获取和了解方面存在差异。
通常情况下，一方（称为“内部人士”）具有对于交易对象（可以是一种资产、证券或者某个公司）更多的信息，而另一方（称为“外部人士”）所了解的信息相对有限。
由于内部人士可以利用其信息优势来获得更大的利益，导致交易的不对称性。
信息不对称可以有不同的表现形式。
首先是隐藏信息，即当一方在交易过程中对于其拥有的信息保持沉默。
这种情况下，外部人士在交易中并没有完全了解事实情况，从而导致交易的不公平。
其次是信号传递，即内部人士通过某种方式向外部人士传递相关信息，但这些信息可能带有不确定性。
最后是道德风险，即一方在交易过程中因为知道某些信息而采取不诚实的行为，进而对交易造成损害。
二、信息不对称的影响1. 资源分配不均信息不对称会导致资源在金融市场中的不均匀分配。
内部人士凭借其信息优势可以更好地选择投资标的，从而获得更高的收益。
而外部人士在信息不对称的情况下可能陷入信息劣势，无法做出明智的投资决策。
这样的不均衡会导致金融市场中的富者更富，贫者更贫。
2. 市场效率降低信息不对称会对市场效率产生负面影响。
一方面，持有信息优势的内部人士可以通过市场调控来获得不当利益，而这种行为会破坏市场公正和竞争原则。
另一方面，外部人士在无法获得充分信息的情况下，投资决策可能会受到误导，导致市场出现波动和扭曲。
3. 风险溢价增加信息不对称会导致市场上的风险溢价增加。
外部人士在面临不完全信息的情况下，对于投资可能会存在更大的风险意识。
为了应对风险，他们可能会要求更高的回报率，这就导致了金融市场上的风险溢价增加。
4. 不良选择和道德风险信息不对称还会引发不良选择和道德风险的问题。
一种不依赖价格偏离的最优连续内部交易策略及市场特征
一种不依赖价格偏离的最优连续内部交易策略及市场特征胡华涛;周永辉【摘要】研究一类偏离半强有效性定价下的连续内部交易模型,应用Kalman-Bucy滤波方法,得到了一种不依赖价格偏离的最优内部交易策略及定价准则,但发现最优利润与定价的偏离程度正相关,风险价值与偏离定价的偏离剩余信息过程是一个半鞅.【期刊名称】《贵州师范大学学报（自然科学版）》【年(卷),期】2019(037)002【总页数】5页(P38-42)【关键词】连续内部交易;偏离半强有效市场定价;滤波理论;最优交易策略;偏离剩余信息过程【作者】胡华涛;周永辉【作者单位】贵州师范大学数学科学学院,贵州贵阳550025;贵州师范大学大数据与计算机科学学院,贵州贵阳550025【正文语种】中文【中图分类】O152.70 引言内部交易是指在风险资产市场中，内部人拥有关于风险资产的全部或部分信息，在一定时间内或一定的市场机制下，与市场中的其他代理人如噪声交易者、做市商等进行策略互动，使自己的利润最大化。
Kyle(1985)[1]首先建立了半强有效市场条件下的序贯拍卖内部交易数学模型,现已成为关于内部交易研究的经典性文献。
近年来，该模型已被广泛推广[2-11]。
特别地，Back(1992)[12]将Kyle (1985)[1]的多阶段内部交易模型进行了连续的形式化拓展。
后来，Aase,Bjuland and ksental(2012)[13]借助Kalman-Bucy方法[14，15]，应用变分方法，得到了最优内部交易强度的闭式解，并指出风险资产信息最终全部释放。
Biagini，Hu，Meyer-Brandis和ksendal(2012)[16]假定噪声交易者具有某种记忆性，也得到了在最优交易策略下风险资产信息最终全部释放的结果。
紧接着，Zhou(2016)[17]假设做市商还观察到风险资产的部分信息，同样得到了连续内部交易最优策略的闭式解；同时还证明了两个内部人进行Cournot博弈时不存在最优线性策略。
公司治理知识点
公司治理涉及内容：（1）企业的起源与演进（2）公司治理的概念及理论（3）三大公司治理问题（4）公司内部治理结构和外部治理机制（5）公司治理的基础设施第一节企业的起源与演进一、企业的起源与演进（★）企业制度的演进发展史划分为两大阶段：以业主制企业和合伙制企业为代表的古典企业制度时期和以公司制企业为代表的现代企业制度时期。
企业的形式经理了“单人业主制——合伙制——公司制”的发展。
（一）业主制企业最早存在的企业制度。
具有以下特点：1、企业内部组织形式简单、便于管理，且政策法规、宏观经济等外部环境变化带来的风险对企业影响较小。
2、企业的资产所有权、控制权、经营权、收益权均归业主所有，业主享有完全自主权，便于发挥其个人能动性、生产力及创造力。
3、业主自负盈亏，对企业负债承担无限责任，个人资产与企业资产不存在绝对的界限，当企业出现资不抵债时，业主要用其全部资产来抵偿。
业主制企业的缺点：1、规模小，资金筹集困难，企业容易因资金受限而难以扩大生产和规模2、企业所有权、收益权、控制权、经营权高度统一归业主所有，使企业存续受制于业主的生命期3、因业主承担无限责任所带来的的风险较大，企业为规避风险而缺乏动力进行创新行为，不利于新产业发展；因此，随着企业规模的不断扩大，业主制企业逐渐被合伙制企业所取代。
（二）合伙制企业由两个或多个出资人联合组成的企业。
基本特征与业主制企业无本质区别。
在合伙制企业中，企业归出资人共同所有、共同管理，并分享企业剩余或亏损，对企业债务承担无限责任。
与业主制企业相比，合伙制企业具有以下优点：1、扩大了资金来源，有助于企业扩大规模、生产发展2、合伙企业虽然拥有多个产权主体，但其产权结构完整统一，更有利于整合发挥合伙人的资源优势，促进技术、土地、资金等资源共享3、合伙人共同经营企业、共担风险，在企业经营管理上可以实现优势互补、集思广益，一定程度上分散了经营压力。
合伙制企业的缺点：1、合伙人对企业债务承担无限责任，风险较大。
财务报表的舞弊行为特征及预警信号分析
财务报表的舞弊行为特征及预警信号分析财务报表是企业的重要信息披露工具，对于投资者、债权人、管理层等利益相关者来说，财务报表能够反映企业的财务状况、经营成果和现金流状况等关键信息。
然而，随着金融市场的不断发展，财务报表舞弊逐渐成为现实，这不仅给企业带来重大损失，还可能对相关方的利益造成影响。
因此，本文将从财务报表舞弊行为的特征和预警信号两方面进行分析，以期提供一定参考价值。
一、财务报表舞弊行为特征分析1、收入舞弊收入是企业生产经营过程中的重要组成部分，常常是企业营收的主要来源，因此，对于企业而言，收入数据的真实性和完整性十分重要。
然而，有的企业可能存在虚构收入等收入舞弊行为。
收入的虚构表现为在财务报表中假借虚假销售合同、滞销存货的处理、使用不当的减免折让等方式提高收入水平。
此外，在财务报表中也常常可以看到企业利用关联方进行收入转移的情况，也就是所谓的“内部交易”。
2、成本费用舞弊成本是企业生产的重要组成部分，而企业的经营成果则是体现在毛利润和利润额上。
因此，为掩盖实际盈利水平，有些企业发生成本费用舞弊。
企业可能借助供应商来虚假采购、通过提前计提费用、资产减值等方式降低成本，增加企业的利润水平。
此外，企业还可能通过关联方的借款等方式虚构费用，以达到掩盖真实经营情况的目的。
3、现金流量舞弊现金流量反映了企业现金收入和支付的情况，也是投资者关注的一个方面。
然而，为了虚构财务数据，有些企业通过现金流量舞弊来掩盖其真实经营情况。
现金流量舞弊的表现为通过关联方资金调拨、虚构非经营性现金流入等方式掩盖企业经营现金流量的短板。
此外，存在“资产负债表陷阱”的企业也有可能在现金流量方面出现问题。
二、预警信号分析1、财务报表数据异常财务报表数据异常是舞弊行为最为显著的信号之一。
财务报表数据异常表现为某些关键数据明显与一般行业水平或历史数据不符，通常是过高或过低，或者在短时间内发生大幅度波动。
此外，还有些企业可能存在财务数据调整的情况。
内幕交易对股市的影响
内幕交易对股市的影响内幕交易是指内幕信息（对公司股票价格有重大影响的尚未公开信息)的知情人，利用内幕信息进行股票交易的行为。
内幕交易直接造成了股市信息在内部交易人和外部交易人间的信息不对称，使股市信息结构发生巨大变化，从而对股市运行和交易者产生重要影响。
近年来，随着理论的发展和数据的增多，以及越来越多的国家加强对内幕交易的监管，内幕交易已成为金融市场理论的研究热点。
一、内幕交易对信息效率的影响信息效率是指股价对新信息做出迅速反应，致使当前股价能够反映关于股票可利用信息的程度。
信息效率是衡量股市的重要指标，内幕交易对市场信息效率的影响存在较大争议。
在内幕交易被允许的情况下，内幕信息将更快地传播到股市中去,使股份要贴近上市公司实际情况。
专业投资人与内部人在使用各自信息方面存在竞争,这种竞争会导致更加全面、迅速的信息披露,因此,允许一定程度上的内幕交易可提高股价的信息效率。
内幕交易导致信息更快披露这一点也被很多重要的实证研究所证实。
不少实证研究发现,在公司正式新闻或季报公布前公司股份会出现异常变动，而且变动方向大多与即将公布的新闻或季报的内容一致。
这些研究还通过分析得出了上述变动主要是由内幕交易造成的。
总之，内幕交易能导致企业信息更快地反映到股份中去,从而提高股份的信息效率。
然而，内幕交易确实会在一定程度上打击专业投资者搜集信息的积极性。
另外，在内部人控制比较严重，信息披露制度不健全或内幕信息只有少数人知道，内幕交易不但可能导致信息披露的延迟,更可能导致价格操纵，降低市场信息效率。
二、内幕交易对股市运行风险的影响股市运行风险是指由于不确定性造成的对股市正常运行的危害。
当普通投资者“太不知情”时，他们将不愿与内部交易人进行交易，这将会导致整个股市的崩溃。
当市场很不完全，且内部交易人比例过高时，市场效率会大大降低，甚至会导致市场崩溃。
美国1987年“黑色星期一”股灾表明股市信息占有的极大差异会导致市场缺乏流动性，未被预期的少量供给将导致股份极大幅度的下降，从而可能导致股灾的发生。
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格 。
对任意的 ｎ ＝ １ ， ２ ， …， Ⅳ， 内部交易者 ｉ 在第 ｎ 期的利润为
＝（ 一 ） 互
从而， 内部交易者 ｉ 从第 期到第 Ⅳ期的利润为
Ｎ Ｎ
∑ ＝∑ （ ， 一 ）
内部交易者剩余信息量为
∑ ＝ ｖ ａ ｒ （ ￣ ， …， ）
Ｆｅ ｂ．２ ０ｌ ４
文 章编 号 ： １ ６ ７ ２ — ０ ５ ８ Ｘ（ ２ ０ １ ４ ） ０ ２ — ０ ０ ５ ０ — ０ ６
不 完 全信 号 时 内部 交易 米
肖 凯， 周永辉
（ 贵州师范大学 数学与计算机学 院， 贵阳 ５ ５ ０ ０ ０ １ ）
摘 要 ： 在假设 内部交易者均收到不完全信号的基础上 ， 对该信号在交易市场 中所产生的影响进行 了
第３ １ 卷 第 ２期
Ｖｏ ｌ ＿ ３１ Ｎ０． ２
重庆 工商 大学 学报 （ 自然科 学版 ）
Ｊ Ｃ ｈ ｏ ｎ ｇ ｑ ｉ ｎ ｇ Ｔ ｅ ｃ ｈ ｎ ｏ ｌ Ｂ ｕ ｓ ｉ ｎ ｅ ｓ ｓ Ｕ ｎ ｉ ｖ ． （ Ｎ ａ ｔ Ｓ ｃ ｉ Ｅ ｄ ）
２ ０ １ ４年 ２月
（ ２ ）市 场定 价 的有效 性 。对 任 意 的随机 变量 满足 ：
＝Ｅ（ ｖ Ｉ 一， Ｙ ～ ）
（ １ ）
要得到内部交易市场的均衡解 ， 对任意 ｎ ＝１ ， …， Ⅳ， 首先： 将交易总量 ｛ Ｙ ～ ｝ 正交化 ， 由刘红 模型 中 Ｈ ｉ ｌ ｂ ｅ ｒ ｔ ．
假设市场上有内部交易者 １ 和交易者 ２ （ 以下用 ｉ 表示内部交易者， 其中ｉ ＝１ 或２ ） ， 均能收到不完全信
收稿 日期 ： ２ ０ １ ３ － ０ ５ — ２ ８ ； 修 回日期 ： ２ ０ １ ３ — ０ ６ － ２ ４ ． 基金项 目： 国家 自然科学基金 （ １ １ １ ６ １ ０ １ １ ） ．
第 ２期
肖凯， 等： 不 完全信 号时 内部 交易
５ １
号（ 即清算价值的部分信号 ） ； ＝ ＋ ； ， 其中； 服从 ０均值 、 ｃ 为方差的正态分布 。因此 ， 两个 内部交易者根据
； 来 提交交 易 量 ， 其 中 、 和 ；均 独立 。
做市商是公平定价者 ， 在第 ｎ期 收到 了交易 总量 ＝ 。 ＋ 互 ： ＋ ， 收 到交易 总量 信息后 ， 制定 了价
１
＝ ｎ Ａ ｔ ， Ａ ｔ ＝ ， ＝１ ， …， Ⅳ。市场 上有 ３类成 员分 别 为 内部交 易 者 、 噪声 交 易者 和 做市 商 。市 场交 易 机 制
』Ｖ
如下 ：
ห้องสมุดไป่ตู้
令 表 示 噪声交 易者 交易量 ， 服从 ０均 值 、 ｒ ｏ 为方 差 的正 态分 布 。 噪声 交易 者 在第 ｎ期 提 交 的交易 量 为 ， 其 中 是 服从 ０均值 、 ｚ ａ ｔ ｒ ｏ 为方 差 的正态 分布 。
ｌ ｕ ｏ 和Ｑ ｉ ａ ｎ ｇ Ｚ ｈ ａ ｎ ｇ 给出了不完全信号时连续交易 ； 之后 ， 刘红｜ ８ 给出了不完全信号时离散交易模型。在此
研究的模型将建立在 ｋ ｙ ｌ ｅ 模型和刘红＿ ８ 模型基础上 ， 讨论了两个 内部交易者均收到不完全信号时 ， 多期内
部 交 易模 型及 特征 。
定义 １ 称 与 是一个均衡 ， 若满足利润最大化和市场定价的有效性两条假设 ： （ １ ） 利润最大化 。对任意的 、 和； ， 有： Ｅ ［ （ 一 ｐ （ ） ） ｌ ； ］≥Ｅ ［ （ 一 ｐ （ ） ） 互 二ｌ ； ］ Ｅ ［ （ 一 ｐ （ ） ） 互 ： ｌ ； ］≥Ｅ ［ （ 一 ｐ （ ） ） Ｉ ； ］
１ 预 备 知 识
假设市场上有一风险资产 ， 其清算价值为 ， 服从 ０ 均值 、 ｏ ｒ 为方差的正态分布。考虑时间段［ ０ ， １ ］ 上 的交易 ， 设交易在 ｔ ＝ ０ 时刻开始 ， ｔ ＝ １ 时刻结束 ， 市场 中进行 了 Ⅳ次交易， 第 ｎ次交易发生时刻记为 ｔ ， 其中
作者简介 ： 肖凯 （ １ ９ ８ ７ 一 ） ， 男， 贵州平坝人 ， 硕士研究生 ， 从事博弈论与数理金融研究 ．
通讯作者 ： 周永辉 （ １ ９ ７ ０ 一 ） ， 男， 博 士后 ， 教授 ， 从事博弈论与数理统计研究 ． Ｅ — ｍ ａ ｉ ｌ ： ｙ ｏ ｎ ｇ ｈ ｕ ｉ ｚ ｈ ｏ ｕ ＠１ ６ ３ ． ｔ ｏ ｍ
中图分 类号 ： Ｔ Ｐ ３ １ ７ 文 献标 志码 ： Ａ
在 一篇 开创性 的研 究 中 ， Ｋ ｙ ｌ ｅ首次利 用 数 学模 型 刻 化 了这 样 一 类 问题 ： 内 部交 易 者 以多 快 速度 释 放 私
有信息 ， 采取哪种交易策略会使得利润最优 。许多研究内部交易的专家在 Ｋ ｙ ｌ ｅ …模型基础上做了进一步工 作， 研究了多人竞争下 内部交易 ， 比如 Ｈ ｏ ｌ ｄ ｅ ｎ 与Ｓ ｕ ｂ ｒ ａ ｈ ｍ ａ ｎ ｙ ａ ｍ¨ ２ 以及 Ｈ ｕ ｄ ａ ａ ， Ｈ ｕ ｇ ｈ ｅ ｓ 与Ｌ ｅ ｖ ｉ ｎ ｅ ３ 等 。关 于 更多内部交易者 的内部交易研究 ， 见文献 ［ ４ － ６ ］ 。１ ９ ９ ７年 ， Ｋ ｙ ｌ ｅ 提 出了过度 自信和不 自 信 的模 型 ， Ｓ ｈ ｕ ｎ ｌ ｏ ｎ ｇ