沪深股市指数效应的行为金融学解释_马召勇
行为金融学名词解释
行为金融学名词解释行为金融学是一门研究投资者和市场参与者的决策行为和心理因素对金融市场运作和资产定价的影响的学科。
以下是行为金融学中的一些重要名词解释。
1. 决策偏差（Decision Bias）决策偏差是指投资者在决策过程中由于心理因素或认知错误而偏离理性决策的现象。
例如，过度自信导致高估个人的投资能力，羊群效应引发投资者跟风行为等。
2. 锚定效应（Anchoring Effect）锚定效应指在决策过程中，个体对于可得信息过度依赖之前接收到的信息，从而在判断或评估中产生固有的偏差。
例如，在股票市场中，参与者可能会根据之前的股票价格做出决策，而不太考虑其他因素。
3. 羊群效应（Herd Behavior）羊群效应是指投资者倾向于模仿大多数人的决策行为，而不依据自己的研究和分析进行投资。
这种效应可能导致市场出现过度乐观或过度悲观的情况，从而导致资产价格波动。
4. 卖出压力效应（Disposition Effect）卖出压力效应是指投资者在面对亏损头寸时更愿意卖出盈利头寸，而不愿意卖出亏损头寸。
这种行为主要是出于投资者对亏损的恐惧，导致他们更倾向于保留亏损头寸，并忽视了市场环境的变化。
5. 损失厌恶（Loss Aversion）损失厌恶是指人们对于损失的敏感程度高于对同等规模的收益的敏感程度。
根据行为金融学的观点，投资者在决策时更倾向于避免损失，而不是追求更大的收益。
这种心理现象可能导致投资者过度谨慎或回避高风险的投资。
6. 短视行为（Short-Termism）短视行为是指投资者过于关注短期收益而忽视长期投资价值的行为。
这种行为倾向可能导致市场波动，因为投资者会追逐短期盈利而忽视公司的长期潜力。
7. 价格溢出效应（Price Overreaction）价格溢出效应指投资者对于新信息的反应过度，导致资产价格的剧烈波动。
例如，一个公司公布了好的财务数据，投资者可能会过度买入导致股价涨得过高，在后续的调整中可能出现价格回调。
以行为金融学角度对A股市场投资行为分析
以行为金融学角度对A股市场投资行为分析行为金融学是研究投资者的行为和心理因素对金融市场的影响的学科。
从行为金融学的角度来分析A股市场的投资行为，可以帮助我们更好地理解投资者的行为决策和市场的运行机制。
以下是关于A股市场投资行为的行为金融学分析。
1. 小数定律行为金融学中的小数定律指出，投资者倾向于集中在数值上的偏差，比如股价小数点后的数字。
在A股市场中，我们可以观察到投资者更容易被股价整数位的变动所吸引，比如价格从10元上涨到11元，往往会引起更多的关注和交易活动。
这种偏差可能导致投资者对估值的过于关注，而忽视了其他更重要的因素，如公司的基本面。
2. 短期反应和超买超卖现象行为金融学还研究了投资者对市场短期波动的反应。
在A股市场中，投资者往往对短期价格波动过度反应，导致市场出现超买和超卖的现象。
当股价上涨时，投资者倾向于跟风买入；而当股价下跌时，投资者则往往会出于恐惧而抛售。
这种超买超卖现象可能成为价格的一个短期调整因素。
3. 损失厌恶和风险规避行为金融学认为，投资者对损失的厌恶程度高于对同等规模盈利的欢喜程度，这使得投资者倾向于规避风险。
在A股市场中，这种损失厌恶可能导致投资者对亏损的容忍度较低，忍受不了长期的亏损，而频繁进行买卖操作。
这种风险规避行为可能会增加投资者的交易成本，并影响其长期投资回报。
4. 羊群效应和信息传递行为金融学指出，投资者倾向于跟随群体的意见和投资行为，而不是进行独立的思考。
在A股市场中，这种羊群效应可能会导致投资者的行为高度关联，产生大量的买卖压力。
这也可能导致市场上的信息传递不完全准确，甚至出现偏差。
在A股市场中，投资者应该注意独立思考，避免盲目跟风。
5. 动物精神和情绪驱动行为金融学认为，投资者的决策常受到情绪的驱动，如恐惧、贪婪、自信等。
在A股市场中，这种情绪因素往往会对投资者的决策和市场走势产生显著影响。
在市场出现大幅下跌时，投资者往往会因恐慌而抛售，加剧市场的下跌。
股票市场中的行为金融学分析
股票市场中的行为金融学分析股票市场一直以来都是人们关注的焦点，投资者希望能够通过准确的分析和预测，获取丰厚的收益。
而行为金融学作为一门综合性学科，通过研究投资者行为、心理和决策过程，提供了一种全新的分析视角。
本文将从行为金融学的角度，对股票市场中的行为进行深入分析。
一、投资者心理与行为在股票市场中，投资者的心理与行为起着举足轻重的作用。
人们往往会受到情绪、认知偏差和群体行为的影响而做出决策。
例如，投资者在面对利好消息时容易产生过度乐观的情绪，而在面对利空消息时则容易产生过度悲观的情绪，这种情绪的波动也会反映在股市的价格走势中。
同时，人们的认知偏差也会对投资决策产生重要影响。
例如，人们常常过度自信地认为自己的决策能力和信息获取能力优于他人，从而忽视了风险和不确定性因素。
此外，投资者也容易出现“锚定效应”，即对某一参考点过度依赖，而忽视其他相关因素的影响。
群体行为也是股票市场中的重要因素之一。
人们往往会相信他人的意见，从而形成群体行为，例如在股票市场中的投资热潮和崩盘恐慌。
这种群体行为往往会导致资产价格的过度波动，从而进一步加剧市场的不稳定性。
二、市场异常与投资策略行为金融学强调投资者行为的非理性性质，并认为市场会因此出现一些非理性因素。
其中比较典型的异常表现为投资者的情绪反应和信息传递不完全。
这些异常在一定程度上可以为投资者带来机会，并形成一些相应的投资策略。
例如，行为金融学家在研究中发现，当市场情绪过度乐观时，股票价格可能会被高估，投资者可以选择通过卖出股票进行套利。
反之，当市场情绪过度悲观时，股票价格可能会被低估，投资者可以选择通过买入股票进行套利。
这种以情绪反应为基础的投资策略被称为“情绪类交易策略”。
此外，行为金融学还关注投资者对信息的不完全传递和理解。
投资者往往倾向于将新信息与已有信息相结合，从而形成投资决策。
然而，由于信息传递的滞后和不完全，投资者可能会对信息的影响产生误判。
因此，通过对信息的及时捕捉和准确分析，投资者可以选择适当的投资策略，获取超额收益。
证券市场的行为金融学分析
证券市场的行为金融学分析行为金融学是一门研究人们在金融决策中所表现出的非理性和情绪驱动行为的学科。
在证券市场中，投资者的行为常常受到这些非理性因素的影响，从而导致市场出现高波动性和不稳定性。
本文将通过行为金融学的视角，分析证券市场中的一些典型行为现象，并探讨它们对市场的影响。
一、羊群效应羊群效应是指投资者倾向于跟随市场中大多数人的行为决策。
这种行为往往源于对市场趋势的担忧或恐惧，导致投资者在行情发生变化时迅速跟风追逐涨势或躲避跌势，进一步加剧市场的波动。
这种羊群效应在证券市场中尤为突出，特别是在短期投机交易中，投资者更容易受到市场情绪的影响，追涨杀跌。
二、过度自信过度自信是指投资者对自己的能力和决策过于自信，在进行交易时忽视了风险因素。
这种行为常常导致投资者高估自己的能力和判断，过度乐观地对待市场，从而产生错误的决策。
过度自信可能导致投资者过度集中投资于某些资产，增加了自己的风险暴露。
当市场出现逆转时，过度自信的投资者常常难以接受失败，选择持有亏损头寸，进一步放大了损失。
三、捕捉诱惑捕捉诱惑是指投资者在决策时过于关注和追求短期利益，忽视了长期投资的价值。
这种行为常常导致投资者追逐所谓的“概念炒作”和“噱头投资”，而忽视了基本面和投资价值。
捕捉诱惑会引发市场的股价异常波动，从而滋生市场的高风险交易。
四、顺从偏差顺从偏差是指投资者愿意相信所听到的消息和看到的信息，而不对其进行深入思考和核实。
这种行为使得市场中的传言和谣言能够迅速传播，影响投资者的决策。
顺从偏差在证券市场中造成了信息不对称和投资者对噪音消息的过度反应，进而扭曲了市场的价格发现机制。
以上是证券市场中常见的一些行为金融学现象。
这些现象的存在使得市场无法做到完全有效，反而导致了市场的过度波动和不稳定。
因此，了解和研究投资者行为背后的心理和情绪因素，对于提高投资者的决策水平和降低市场风险具有重要意义。
同时，加强投资者教育和自律也是重要的举措，以减少非理性行为对市场造成的不利影响。
以行为金融学角度对A股市场投资行为分析
以行为金融学角度对A股市场投资行为分析A股市场作为中国经济市场的重要组成部分，其具有不可替代的重要性。
在A股市场上，广大投资者所涉足的是股票投资，这种投资行为源于个体行为，在一个具体的时间和空间中产生。
因此，从行为金融学的角度，我们可以对A股市场投资行为进行分析。
本文将从认知心理、群体行为和决策行为三个方面来进行分析，阐述A股市场投资行为的特点。
认知心理情感是投资行为中很重要的一个因素，许多投资者做出投资决策往往具有情感性的色彩。
对于A股市场的情绪表达，常常会表现为投资者面临的诸如信息不对等、不确定性等为基础的情绪反应。
在A股市场中，投资者普遍存在“过度自信”和“拖延行为”等心理问题。
“过度自信”往往是指一些投资者对自己的投资能力和见解高估，而将失败归因于外部因素。
这样的情况会导致他们经常做出错误决策，并忽视市场反馈和其他投资者的决策。
“拖延行为”指的是由于恐惧和拖延症等心理问题，导致投资者错失了良机。
例如，在持股亏损时，许多投资者面对股票市场的大跌，往往选择放任股票价值损失，而不是及时回撤，造成的损失较大。
这种损失的原因往往是投资者情感压力大，难以忍受损失所带来的负面情绪。
群体行为A股市场上的投资行为不仅受到了单个投资者的内在认知心理的影响，也明显受到了外部环境和主流媒体的创造的舆情干预的影响。
特别是在A股市场火热的股票行情中，大多数投资者倾向于跟随市场流行，形成市场中的“集群效应”。
“集群效应”是指投资者根据媒体或其他渠道获得的信息，对股票进行批判性判断的方式。
这种方式会导致投资者以同样的方式操作股票，倾向于追涨杀跌。
随着市场价格的波动，市场的信心和情绪是朝着一个方向集中的，可能会导致市场偏离真实价值轨迹，形成盲目的投资行为，出现“群体疯狂”现象。
决策行为决策行为是投资者在进行股票投资时所做出的主要决策。
尽管这些决策有时候是基于内在认知和外部环境的影响，而在现实中，许多投资者仍然倾向于决策中包含错误的理论。
证券投资市场中一些异象的前景行为金融学解释
证券投资市场中一些异象的前景行为金融学解释
金融市场中的一些异象包括股市波动、股票价格异常波动、投资者心理行为等现象。
行为金融学提供了对这些异象进行解释的框架，下面将对其中一些主要异象进行解释。
股市波动是金融市场中常见的现象。
根据行为金融学的解释，股市波动可以归因于投资者的情绪和行为。
投资者的情绪会受到各种因素的影响，例如经济数据、公司财报、政治局势等，而这些因素会引发投资者的情绪波动，从而导致股市价格的波动。
投资者的行为也会影响股市价格的波动。
投资者可能会过度买入或卖出股票，从而在短期内引发股市的过度波动。
股票价格异常波动也是金融市场中的一种异象。
股票价格异常波动通常归因于投资者的非理性行为。
行为金融学认为，投资者在作出决策时会受到许多心理偏差的影响，例如过度自信、损失厌恶和羊群效应等。
这些心理偏差会导致投资者对股票价格的判断出现偏差，从而引发股票价格的异常波动。
投资者也可能会受到信息不对称的影响，停留在市场上，导致股票价格的异常波动。
投资者的心理行为也是金融市场中的重要异象。
行为金融学认为，投资者的心理行为会影响其投资决策和投资绩效。
投资者可能会出现“赌徒谬误”和“损失厌恶”的心理行为，使其在投资决策时更倾向于寻求高风险、高回报的投资机会。
投资者也可能受到“羊群效应”的影响，跟随其他投资者的决策而进行投资。
投资者的心理行为对于市场的波动和价格形成起着重要的影响。
以行为金融学角度对A股市场投资行为分析
以行为金融学角度对A股市场投资行为分析行为金融学是基于认知心理学和经济学的交叉领域，研究在投资决策和金融市场中人的行为特征和偏差。
从行为金融学的角度看，A股市场的投资行为主要存在以下几个特点和偏差。
过度自信是A股市场投资行为的一个显著特征。
过度自信是指投资者对自己的能力和知识过高估计的一种心理状态。
在A股市场中，很多投资者过于自信地认为自己有能力预测市场走势和选取高收益的股票，进而导致高频交易和过度交易的现象频繁出现。
这种过度自信导致了交易成本的增加和投资收益的低下。
羊群效应也是A股市场投资行为的一个突出特点。
羊群效应是指投资者受到其他投资者行为的影响，而模仿他们的投资行为。
在A股市场中，羊群效应表现为投资者把自己的投资决策主动转移给其他投资者，而不是依据公司基本面和价值进行独立判断。
这种羊群效应使得市场价格远离了其基本面的内在价值，且价格波动更加剧烈。
过度反应是A股市场投资行为的另一个特点。
过度反应是指投资者对市场信息和事件做出过于激烈的反应，导致股价的过度波动和高风险。
在A股市场中，过度反应表现为投资者对市场上涨和下跌的反应过程有所不同，尤其在下跌时情绪更加激烈。
投资者常常在市场下跌时恐慌性抛售股票，而在市场上涨时追涨杀跌。
这种过度反应导致了市场过度波动和非理性行为的出现。
心理账户理论也对A股市场投资行为产生了影响。
心理账户理论指的是投资者根据投资的资金来源和用途来进行分类，并对不同类别的投资行为做出不同的反应。
在A股市场中，投资者常常根据短期利润和长期收益将资金和投资进行区分，导致高频交易和追求短期利润的行为增加。
这种行为降低了投资者的整体收益和市场的有效性。
A股市场的投资行为常常受到过度自信、羊群效应、过度反应和心理账户理论等行为偏差的影响。
这些行为偏差导致了市场的非理性行为和价格波动，降低了投资者的整体收益以及市场的有效性。
在A股市场中，投资者需要认识到自己的行为偏差并尝试规避它们，从而更加理性地进行投资决策。
沪深股市指数效应研究与行为金融学解释
（ 北经 贸大 学 金 融 学院 ，河 北 石 家庄 ０ ０６ ） 河 ５０ １
摘
要： 指数效应是证券市场的一种异常现 象，是指指数调整其 成分股会 引起被调
整股票价格和 交易量的异常变动。本文运用事件分析法，以沪深 ３０和上证 １０指数调 ０ ８ 整的样本股为研究对象，检验个股在调整前后的异常收益率和异常交易量 ，得 出指数效 应显著存在于沪深股市的结论 ，并用行为金 融学的理论解释其成 因，旨在指导 中小投 资
收 稿 日期 ： ０ ８— ８—２ ２０ ０ ５
基金项 目：中国证券业协会科研课题 （ Ａ ２０ Ｋ ． Ｇ ４ Ｓ Ｃ ０ ８ ＴＹ ０ ） 作者简介 ： 封文丽 （９ ７一） １６ ，女 ，河北 平 山人 ，河北经 贸大学 金融学 院教 授 ，硕士生 导 师 ，经济学 博士 ； 刘晓磊 （９ ３一） １８ ，女 ，河北 藁城人 ，河北经 贸大学 金融学院研究生。
在短期 内出现被剔除，则其
股 价和 成交 量会 随之 下跌 ，这样 就增 加 了指数 调整 时 的套利 机会 ，从 而增 强投 资者对 指数 调整 的 关 注程 度 ，进一 步提 高指数 效应 。
国内外研究表 明，“ 指数效应”的存在是一个普遍现象。Ｓｌｆ 总结 １７ — ９３年的数据， ｈ ｉｒ ｅｅ ９ ６ １８ 发现加入 Ｓ Ｐ０ ＆ ５０指数 的股票有 ２７ ％的异常收益 ，随后价格并没有出现反转 ，认为其实证结论 ．９ 支持不完美替代假说。 Ｄ ｉ ｎ和 Ｊｈｓ ｈｌ ｌ ｏ ｏｎｏ ｎ观察了指数调整期间同一公 司股票、债券和期权价格
的变化 ，发现看涨期权在事件后第一个交易 日内上涨 了 ２ ％ ，债券价格也在 宣布 日当天显著上 ６ 升 ，这样大的变化不可能仅仅由价格压力引起 ，并说明指数调整传递了影响股票的重要信息，形 成了信息含量假说 。 ］ ａ ｓ Ｇ ｒ 则发现加入指数股票的异常收益在随后消失 ，认为价格和交 ＥＨ ｒ 和 ｕｅ ２ ｒ ｉ ｌ
以行为金融学角度对A股市场投资行为分析
以行为金融学角度对A股市场投资行为分析行为金融学是对投资者在金融市场中的行为和决策进行研究的学科。
它认为投资者在进行投资决策时会受到许多非理性因素的影响，这些非理性因素往往会导致投资者做出与基本面不符合的决策。
对于A股市场投资行为的分析，行为金融学提供了一些有助于理解投资者行为的观点和解释。
行为金融学指出投资者的风险厌恶情绪。
在A股市场中，投资者普遍存在着过于风险厌恶的情绪，这使得他们在面对市场波动时会出现过度反应。
在市场出现大幅下跌时，投资者可能会恐慌性地抛售手中的股票，从而加剧了市场的下跌。
而在市场反弹时，投资者可能会过于乐观，导致股价的过度上涨。
这种情绪的波动导致市场出现了大幅度的波动，增加了投资者的风险敞口。
行为金融学还指出投资者的过度自信性。
在A股市场中，很多投资者会过于自信地认为自己比平均水平更能够获得超常利润。
这种过度自信会导致投资者高估自己的能力，进行过于激进的投资。
一些投资者会过度集中投资于某些行业或个股，忽视了市场的整体风险。
当市场出现不利消息或行业转变时，这些投资者可能会遭受重大损失。
过度自信还会导致投资者对信息的过度自信，从而过分相信一些未经证实的消息或传言，作出错误的投资决策。
行为金融学认为投资者存在着“损失厌恶”的心理。
在A股市场中，投资者往往会对亏损更敏感，而对盈利相对不那么敏感。
当他们持有的股票出现亏损时，他们的风险厌恶情绪会更加强烈，会让他们寻求更快的止损机会。
这使得市场在下跌时，投资者会大量抛售手中的股票，进一步加剧了市场的下跌。
相反，在股票出现盈利时，投资者可能会过度乐观，持有股票的时间过长，从而放弃了取得盈利的机会。
行为金融学强调了投资者对市场信息的不完全有效利用。
在A股市场中，存在着大量的信息不对称现象，一些信息可能仅有少数投资者掌握。
这些信息的不对称使得市场出现了大量的投资者行为不一致，从而导致市场的非理性波动。
当市场出现了一条重要消息时，只有少数投资者能够较早地获取到这一信息，他们可能会通过买入或卖出股票来获得利润，而其他投资者得到消息后只能追随进行交易，导致市场出现较大的震荡。
证券行业的行为金融学理论
证券行业的行为金融学理论随着金融市场的不断发展和完善，行为金融学理论逐渐成为金融学领域的重要研究方向。
证券行业作为金融市场的重要组成部分，行为金融学理论对于解读和分析证券市场的行为现象具有重要意义。
本文将探讨证券行业中的行为金融学理论，旨在揭示投资者行为的心理特点以及影响股票价格的因素。
一、理论背景行为金融学理论是对传统金融学理论的一种补充和挑战。
传统金融学理论假设投资者行为是理性的、自利的，并且市场是有效的。
然而，行为金融学理论认为，投资者往往受到心理因素的影响，做出非理性的决策，导致市场出现波动和异常现象。
二、投资者心理特点在证券行业中，投资者的决策往往会受到一系列心理因素的影响，导致非理性的投资行为。
其中几个重要的心理特点包括：1.过度自信：投资者往往高估自己的投资能力和信息获取能力，对自己的决策过度自信，导致偏离理性投资策略。
2.损失厌恶：投资者在面临损失时，往往采取回避风险的态度，宁愿承受较大的风险也不愿承认亏损。
这导致了损失沉没效应的出现，即持续投入资金以弥补已经亏损的投资。
3.从众行为：投资者往往会受到他人的行为和决策的影响，选择与大多数人持相同的观点和行动，导致市场出现羊群效应。
三、价格异常现象行为金融学理论认为，投资者的非理性行为会导致股票价格出现异常现象。
在证券行业中，常见的价格异常现象包括：1.过度反应：投资者对于市场的新信息往往会做出过度反应，导致股票价格短期内出现剧烈波动，产生过度买入或过度卖出的行为。
2.动量效应：相比于基本面价值，投资者更关注股票的价格趋势。
因此，当股价上涨时，更多的投资者会参与到买入中，导致股价进一步上涨；当股价下跌时，投资者会更倾向于卖出，导致股价进一步下跌。
3.价值错配：投资者常常过度关注某些信息，而忽视其他重要的信息。
这导致了价值错配的现象，即一些明显受益的股票可能被低估，而一些明显亏损的股票可能被高估。
四、应用前景行为金融学理论在证券行业有着广泛的应用前景。
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【金融市场 】
马召勇 , 封文丽 沪深股市指数效应的行为金融学解释
发展趋势的影响 , 从噪声交易假说和投资者情绪假 说角度合理地解释了该现象 。
(一 )投资者情绪假说 1.过度自信 心理学家通过实验观察和实证研究发现 , 人们 往往过于相信自己的判断能力 , 高估自己成功的机 会 , 把成功归功于自己的能力 , 而低估运气和机会在 其中的作用 , 这种认知偏差称为 “过度自信 。” [ 7] 金 融活动中这种心理特质尤其突出 , 过度自信投资者 倾向于过度交易 。 当指数调整成分股时 , 调入的股 票往往是日均总市值 , 日均成交额排名领先 ;而调出 的股票则是排名不再领先的股票 。由此 , 投资者倾 向于买进好的股票 , 卖出坏的股票 , 造成收益率异常 和成交量异常 。 2.后悔厌恶 后悔厌恶是当人们做出错误决策时 , 对自己的 行为感到痛苦 , 为了避免后悔 , 人们常常做出一些非 理性的行为 。如投资者趋向于获得一定信息后才做 出决策 , 即使是这些信息对决策来讲并不重要 , 没有 它们也能做 出决策 。 后悔 是与决策的 责任相关 联 的 , 买卖股票是一 种重大抉择 , 自然导 致更大的 遗 憾 。因此 , 投资者倾向于利用一切相关信息频繁地 买进利好股票 , 卖出利空股票 。 3.损失厌恶 心理实验表明投 资者在面 对收益和 损失时表 现出不对称性 。 当面对同样数量的收益和损失时 , 损失会使他们 产生更大的情 绪波动 。 损失厌恶反 映了人们对风险偏好是不一致的 。 当面对收益时 , 人们表现为风险厌 恶 ;当涉 及损失时 , 则表现为风 险寻求 。 4.羊群效应 投资者在信息环境不确定的情况下 , 行为受到 其他投资者的影响 , 模仿他人决策 ;或者过度依赖舆 论而不考虑信息 , 表现为从众行为 ;或者由于信息有 限 , 投资者对有限信息的分析后会做出类似的投资 行为 , 表现为扎堆行为 。 机构投资者具有较高程度的同质性 , 他们通常 关注同样的市场信息 , 采用相似的经济模型 、信息处 理技术及组合 , 采取相似的对冲策略 。 在这种情况 下 , 机构投资者可能对盈利预警或证券分析师的建 议等相同的外部信息做出相似的反应 。 由于机构投 资者通常能获得详细准确的信息 , 并具有专业投资
技能 , 其投资行为常常会引起中小投资者跟随 , 在交 易中表现为 “羊群效应 ”。
投资者趋向于忽略自己拥有的有价值的信息 , 受到其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相 同的投资策略 。 人有着与生俱来的从众心理 , 自己 具有与他人保持一致 、做相同事情的本能 。 而且在 相互接触 、经常交流的人群中 , “羊群效应 ”更为 明 显 。这些认知与行为的偏差会引起投资或抛售相同 股票的现象 。
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【金融市场 】
马召勇 , 封文丽 沪深股市指数效应的行为金融学解释
当价格达到一定程度 , 超额回报开始降低 , 于是对该 资产的需求减少 , 资产价格逐渐回归合理 。
这就解释了当某只个股调出成分股时 , 大量的 噪声交易者认为是利空消息 , 导致股票收益率和成 交量下降 ;而当某只个股调入成分股时 , 大量噪声交 易者认为是利好消息 , 会增加其持有量 , 导致收益率 和交易量上升 。
摘 要 :指数效应是证券市场的一个异常现象 。 利用事 件分析 方法 , 以沪深 300 指数和 上证 180指 数调整 的样本 股为研究对象 , 检验个股在调整前后的异常收益率和异常交易量 , 得出指数效应显著存在的结论 , 用行为 金融理论 解释其成因 , 同时提出指数效应的应用 、保护中小投资者和 完善监管等方面的建议 。 关键词 :指数效应 ;行为金融学 ;异常收益率 ;异常成交量 中图分类号 :F832.51 文献标识码 :A 文章编号 :1008 -7796(2008)06 -0064 -05
(二 )噪声交易假说 噪声 交易 假说 认 为市 场 中存 在两 种 交易 者 ———信息交易 者和噪声 交易者 。 信息交 易者能 够对资产回报进行理 性预期 , 能够掌握内幕 信息 , 发现市场套利机会 , 进行理性交易 。 信息交易者一 般是机构投资者 , 由于套利资金成本的存在以及组 合业绩评价的需要 , 使得他们 投资期限不会 太长 。 噪声交易者则不具有内部消息 , 只是根据自己的情 绪 、判断进行交易 , 对资产回报有时高估或低估 , 进 行非理性交易 [ 8] 。 由于噪声交易者的存在 , 可能会出现两种情况 : 一种是任何交易者都有可能把与价值无关的信息认 为与价值有关 ;另一种是某些交易者人为地制造虚 假信息 , 而其他投资者可能无法识别其真伪而受到 影响 。 由于非理性交易者能够在市场中生存 , 噪声 信息引致的噪声交易 也将大量存在 于市场交易 之 中 。噪声交易者的观念和情绪是随机的 , 无法被信 息交易者系统预测到 。 信息交易者在做出下一期投 资决策之前 , 不知道噪声交易者对他的目标资产是 看涨还是看跌 , 这样除了基本面风险外还有无法预 知的噪声交易者风险 。 由于噪声交易者的情绪和行 为会影响众多的资产价格 , 噪声交易者之间也会互 相影响 , 信息交易者从理性投资角度出发 , 不愿承担 过多的噪声交易风险 , 而噪声交易者通过承担自己 制造的风险 , 有可能比信息交易者获得更多的回报 。 由于信息交易者接受市场价格是其基本价值的 体现,并且不以自己对价值的判断作为交易依据 。 而噪声交易者则相反 , 以自己对价值的判断作为交 易的依据 , 这时股票市场价格就会对噪声交易者的 投资行为更敏感 。 由此噪声交 易者一致 看好某 资 产 , 他们对该资产的需求就会增加 , 从而会推高该资 产的价格 ;对资产价格的平均预期越高 , 其得到的超 额回报就越大 , 他 们也会更多地 持有该 风险资产 。
后 60日的所有交易日 。
(二 )研究步骤
价格效应用平均异常收益率和累计异常收益率
来衡量 , 成交量效应采用 Harris与 Gruel提出的平均
成交量比率来衡量 。
1.异常收益率 ARit
股票的异常收益等于该股实际收益率减去期望
收益率 :
ARit =Rit -ERit
(1)
Rit =1nPit -1nPi(t-1)
是随机扰动项 , 满足独立同分布 。
2.平均异常收益率 ARRi ARRi = 1nt=T1 ARit
(4)
3.累计异常收益率 CAARit CAAR(t1 , t2 )=tt =2t1 AARt 4.平均成交量比率 MVRt MVRt = N1 t=Nt1 VRit
整事件中价格效应和成交量效应 , 判断是否存在指
数效应 。事件窗作为计算异常收益和异常成交量的
时间段 , 估计窗用来估计参数 。 事件窗选择调整公
告日 (AnnouncementDateAD)之前 7 天 、样本股 调
整日 (EffectiveChangeDateECD)之后 7天的所有交 易日 。 估计窗选择调整公告日之前 60日 、调整日之
分股定期进行大规模调整和不定期临时调整 , 每次
调整比例不超过 10%, 并提前 1 -2 周公布 调整名
单 。本文以上证 180指数和沪深 300指数 2007年 7
月 2日和 2008年 1月 2日两次调整的股票为研究
对象 , 剔除了在研究期间发生并购 、分立等可能对股
价产生影响的股票 。
文章采用事件研究法 (EventStudy)分析指数调
(2)
ERit =αi +βiRmt +ε
(3)
其中 , ARit为股票 i在时间 t的异常收益率 ;Rit
为股票 i在时间 t的实际收益率 ;ERit是股票 i在时
· 66·
间 t的期望收益率 , 由普通最小二乘法 (OLSE)估计
得出 ;Rmt为在时间 t的上证 180指数或沪深 300指 数市场指数收益率 ;参数 αi和 βi是根据公告日前 7 至 60个交易日的市场数据用 OLSE估计得出的 。ε
三 、研究步骤和实证检验
(一 )样本空间
沪深 300指数是由上海和深圳证券市场中选取
300只 A股作为样本编制而成的成份股指数 , 指数
样本覆盖了目前沪深市场六成左右的市值 , 具有良
好的市场代表性 。上证 180指数成分股是沪市各行
业中规模大 、流动性好的最具代表性的股票 。 根据
《证券指数管理细则 》的规定 , 证券交易所对指数成
国内外研究表明 , “指数效应 ”的存在是一个普 遍现象 。 Shleifer总结 1976 -1983年的数 据 , 发 现 加入 S＆P500指数的股票有 2.79%的异常收益 , 随
后价格并没有出现反转 , 认为其实证结论支持不完 美替代假说 [ 1] 。 Dhillon和 Johnson观察了指数调整 期间同一公司股票 、债券和期权价格的变化 , 发现看 涨期权在事件后第一个交易日内上涨了 26%, 债券 价格也在宣布日当天显著上升 , 这样大的变化不可 能仅仅由价格压力引起 , 并说明指数调整传递了影 响股票的 重要信息 , 形成 信息 含量假 说[ 2] 。 Harris 和 Gurel则发现加入指数股票的异常收益在随后消 失 , 认为价格和交易量因投资者重新调整其投资组 合而发生短暂变化 , 而股票本身的价值并没有发生 改变 , 由供求关系变化导致的股价变化随后会恢复 到原来的水平 , 由此形成价格压力假说[ 3] 。
一 、引言
证券市场的效 率性一直 是金融研 究的核心 问 题 。早期研究从理性投资者假设出发 , 推出有效市 场假说 , 认为证券市场具有相当高的效率 。 20世纪 80年代以来 , 随着金融学实证研究的深入 , 与有效 市场假说不相符的 “异常现象 ” (anomalies)逐渐引 起学者的注意 , 从投资者实际心理和行为建立模型 更合情合理 , 并发展成行为金融理论 。 本文以沪深 300指数和上 证 180 指数 调整的 样本 股为 研究 对 象 , 对 “指数效应 ”中是否存在价格效应和交易量效 应进行了实证研究 , 并运用行为金融理论解释这一 现象 。 同时研究还发 现 “指数效应 ”还与指数编 制 和指数基金之间有着密切的关系 。