高盛“欺诈门”
“高盛事件”对我国金融监管的启示
“高盛事件”对我国金融监管的启示作者：张毅来源：《金融经济·学术版》2010年第06期2010年,金融危机的阴霾尚未散去,高盛“欺诈门”事件的爆发又给美国乃至整个国际经济复苏带来了极大的不确定因素,引起了全球的密切关注和高度聚焦,影响了美国乃至全球的金融监管改革方向和进程。
一、“高盛事件”基本概况及后果4月16日,美国证券交易委员会向纽约曼哈顿联邦法院提起民事诉讼,指控高盛集团及其副总裁托尔雷在一项次贷相关金融产品上涉嫌欺诈投资者,造成投资者损失超过10亿美元,该消息一经曝露即引起社会震惊。
根据指控,高盛集团接受美国大型对冲基金保尔森对冲基金公司的委托,于2007年设计并出售了一种名为“算盘2007-AC1”的金融衍生品,这是一种基于次贷证券表现的抵押债务的债券。
高盛在出售该产品时向投资者隐瞒了保尔森公司参与该产品设计,并做空这一产品的“关键性信息”。
随着美国房市泡沫急剧破裂,次贷危机全面爆发,被评级机构降级的CDO大幅贬值,保尔森公司为此赚取暴利达10亿美元,高盛也从保尔森公司获得1500万美元的设计和营销酬劳。
但购买该产品的投资者相应的损失超过10亿美元。
不少专业人士指出, 涉嫌与高盛类似行为的不止高盛一家,高盛欺诈案不过是华尔街的“冰山一角”。
美证券交易委员会也表示,将会继续调查投行及其他机构在房地产市场开始显露疲软迹象时,在有关结构化复杂金融产品方面的运作方式。
随着调查的深入,许多隐藏在华尔街黑幕后的细节逐渐浮出水面,诸多线索都指向——高盛是导致美国次贷危机甚至全球金融危机的直接元凶。
“高盛事件”爆发伊始,美股和全球股市即应声急剧下挫,消费者和投资者信心指数下降,美国和全球金融监管体制改革更加艰难,全球经济复苏步伐明显放缓。
二、导致“高盛事件”爆发的主要原因(一)美国监管层过于信奉金融自由化美国监管当局对自由市场一直深信不疑,其理念是:“要使金融产业在公开竞争中受益,并且使政府干预降到最小限度”。
高盛“欺诈门”
HEAD ·LINE由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正。
———本杰明·格雷厄姆[美国]责任编辑:赵迪E-mail:*****************第17期高盛“欺诈门”荫本刊记者赵迪北京时间4月16日晚间，美国证券交易委员会(SEC)指控高盛集团及其一位副总裁在美国房地产市场开始陷入衰退时欺诈投资者，在一项与次贷有关金融产品的重要事实问题上向投资者提供虚假陈述或加以隐瞒。
高盛随即否认指控，称美国证交会的说法“完全没有法律和事实依据”。
美国证券交易委员会认为，高盛公司和高盛副总裁法布里斯·图尔在相关金融产品交易中涉嫌欺诈消费者，导致近10亿美元的损失。
高盛主要是被指控销售了一种基于次贷业务的抵押债务债权，但未向投资者披露美大型对冲基金保尔森对冲基金公司对该产品做空的“关键性信息”。
事实上，高盛自始至终都没有向投资者披露保尔森公司参与了投资组合的挑选。
保尔森公司的名字也从来没有出现在任何面对投资者的市场营销材料中。
保尔森对冲基金公司07年向高盛支付了约1500万美元的设计和营销费用，但投资者因此蒙受的损失超过10亿美元。
遭起诉还有高盛副总裁法布里斯·图尔，美国证交会指控他对这起欺诈案负主要责任。
高盛的错误就是一方面允许一客户做空该金融产品，另一方面却向其他投资者承诺该产品是由独立客观的第三方推出的。
高盛陷入“欺诈门”的丑闻给商品期货市场、股市等金融市场扔下了一颗炸弹，投资者担心美国政府可能将再度严格审查整个金融行业，国际商品市场普遍大跌，国际股市也出现集体回调。
而本周国内股指期货和股市的下跌，无疑也受到了这一因素的影响。
高盛在被美联储诉讼后，路透撰文称，这次高盛的官司，有可能成为次贷市场崩盘后相关法律诉讼的开端。
诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼则表示，高盛事件带给美国金融体系的主要意义尽管不能全盘断定为金融改革的必要性，但至少表明了改变华尔街的迫切性。
如果人们听从那些游说人士以及共和党政治家们的说法可能会认为只要联邦政府承诺不再进行任何形式的援助，一切问题便能迎刃而解，这完全是错误的判断。
高盛案揭示衍生品风险
2010年05月08日 01:19 中国证券报-中证网影片《华尔街》中曾有一句经典台词：“贪婪是好的，贪婪是正确的。
”近日，一向以“道德楷模”自居的华尔街巨头高盛集团也爆出金融衍生品交易欺诈丑闻，人们不由得相信，这句台词的确是对全球金融中心华尔街恰如其分的诠释。
自4月16日美国证券交易委员会(SEC)指控高盛涉嫌在金融衍生品交易中欺诈投资者，“金融危机不倒翁”便陷入了创建141年以来的最大考验。
5月5日，惠誉国际评级将高盛的评级前景下调至负面，这是该公司传出丑闻来首次遭遇信用评级机构的评级调整。
此前，金融衍生品一直以天使般的面孔出现，如今投资者才见识了其狰狞面目。
根据巴塞尔银行监管委员会的定义，金融衍生品是“一种合约，该合约的价值取决于一项或多项背景资产或指数的价值”。
在过去的几十年，金融衍生品作为金融全球化进程的催化剂，着实促进了全球、尤其是发达经济体金融经济和实体经济的繁荣。
但随着国际金融资本不断疯狂追逐利润，金融衍生品层出不穷，表面上看投资风险被无限分散，实际上隐蔽的风险越来越大，以至有些衍生品的资质已无法从实判断。
买家看到的，只是投行在合约中提供的虚拟数字，一旦其中某个链条断裂，投资者巨额财富瞬间蒸发得无影无踪，衍生合约即刻变成废纸。
高盛恶意欺诈获暴利高盛欺诈案源于2006年末，高盛获悉美国保尔森对冲基金预期有123只抵押证券将贬值，遂联手多家投行，由高盛出面发行一种紧贴这123只抵押证券价值的新债务抵押证券(CDO)，以供保尔森基金购买相对应的信用违约掉期合同(CDS)，达到作空市场的目的。
高盛请来“独立的第三方”ACA资产管理公司，设计了一款名为Abacus的债务抵押证券，据悉保尔森参与了发行。
这款由高盛蓄意炮制的Abacus债务抵押证券，最终由不知情的德国工业银行和苏格兰皇家银行悉数买下。
2008年1月，正如保尔森基金预期，Abacus债务抵押证券中99%被调低评级，市场价格闻风下跌，苏格兰皇家银行当即损失8.41亿美元，德国工业银行损失1.5亿美元，美国国际集团因在Abacus合约中与高盛对赌，导致巨额亏损。
_高盛欺诈事件_的反思_剖析高盛CDO交易
元。
+85个基点的变动利率；购买1亿美元的A-2类票据，此类票
(2)高盛公司同意交易，并充当交易中介
据级别同上，但在资本结构中处于较低层级，受偿次序靠
历史上的业务专注于中小规模公
司贷款。大约在2002年左右，IKB
开始进入证券化资产的买卖业
务，涉及消费信贷风险资产等，
市场，因此创建了保尔森信用机会基金(Paulson Credit 后逐步扩大到美国的中等或次级抵押支持证券，并成立了
Opportunity funds)，希望从中获利。随后保尔森找到高盛， 专门的抵押业务部，积极参与到RMBS作为资产池的CDO市
对发行方而言，发行CDO有两
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证券市场导报 ２０１０年８月号
海外观察
个好处：一是通过抵押资产和CDO资产不同的利率水平可 以获得利差套利的好处，从而获得超额回报；二是发行方 可以通过发行CDO进行资产负债表管理，从而可以达到减 少监管资本需求、对资产风险进行套期保值、提高资产负 债表灵活性等目的。
证券市场导报 ２０１０年８月号
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海外观察
供新的视角。
该交易是一种合成式CDO，因此要了解Abacus 2007
事件背景
AC-1交易，首先应该对CDO有一个全面的认识。 1.CDO交易简介
根据2010年4月16日SEC的指控，在2007年的次贷危机 中，高盛打包并销售了一种与住房抵押支持证券(Residential
计方法的恰当性、模型中所采用的各个评级机构自己建立 的违约和回收数据的准确性和预测能力等，都会影响到不 同层级CDO的评级结果，进而影响到投资者的利益。次贷 危机中对CDO级别的调整也成为评级机构被广泛诟病的重 要原因之一［６］，事实上不同评级机构对CDO的评级存在很 大的差异(参见表2)，这也要求投资者在参考评级机构的观 点时保持应有的谨慎，尤其需要对评级模型有一个仔细的 检视，对模型所依赖的违约回收率假设、资产组合中的违 约相关性假设等有全面的了解。
高盛“欺诈门”
【高盛“欺诈门”】作者：英国《金融时报》帕特里克-詹金斯弗朗西斯科格雷拉2007年初的时候，法布里?托雷(FabriceTourre)自我感觉相当良好。
这位28岁的法国人不仅在纽约为高盛(GoldmanSachs)工作，而且还是繁荣的债务抵押证券(CDO)领域的一位春风得意的行家里手。
CDO是一种把多笔抵押贷款债务分割为可投资证券的复杂业务。
身为高盛副总裁，托雷早就在担心基础市场形势每况愈下：债务，或称“杠杆”，已经要把人压垮了，背负大笔次级抵押贷款的穷人开始拖欠贷款。
尽管如此，不断成功地把CDO推销给不明就里的投资者，还是让托雷感到陶醉。
2007年1月23日，托雷给一位朋友发电子邮件，激动地讲述了他新搞定的Abacus2007-AC1交易。
“越来越多的杠杆进入这个系统，”他写道。
“整座大厦现在随时都会倒塌……可能幸存下来的只有神奇的法布里……站在他创造的所有这些复杂、高杠杆、奇异的交易中间——他创造出这些巨型怪物，却不一定理解它们会带来什么影响！！！”SEC状告高盛及托雷“证券欺诈”到上周五，“神奇的法布里”看上去没那么神勇了。
在22页的起诉书中，美国证券交易委员会(SEC)状告托雷及高盛证券欺诈，指控他们误导投资者，遗漏关键信息，并对产品作出错误陈述。
在这起诉讼中，高盛被指控怂恿不知情的投资者购买一款由客户保尔森对冲基金(Paulson&Co)构思或参与构思的产品，而保尔森基金打的算盘却是通过信用违约互换(CDS)保险合约，做空这款产品的基础抵押贷款投资。
结果呢？根据证交会的起诉书，“Abacus2007-AC1的投资者损失了10亿美元以上。
保尔森则从对应的CDS头寸获利约10亿美元。
”而居间的高盛获得可观手续费，估计赚得1500万-2000万美元的设计和营销费用。
与高盛去年134亿美元的净利润比起来，证交会这项指控的直接财务影响微不足道。
高盛可能被处以一笔罚款，并须返还它在这宗交易上的收益。
美国高盛公司操纵市场研究
美国高盛公司操纵市场研究摘要：金融危机以后，世界经济走向复苏时，高盛被美国证监会投诉，这无疑是对华尔街的当头一棒。
作为世界投行老大，信誉良好的高盛也会陷入“欺诈”丑闻，到底是其自身没有问题，还是早就存在问题而被公众忽略？本文从高盛“欺诈门”谈起，追踪简述近年来高盛涉嫌操纵市场的几个经典案例，最终提出几点思考。
关键词：欺诈门；高频交易；操纵一、引言2008年以来，随着次贷危机的影响进一步深化，大批金融机构破产或陷入财务困境，全经济陷入衰退的阴影。
在这百年一遇的金融海啸面前，次贷危机的始作俑者投资银行也自身难保，华尔街五大投行相继陷入前所未有的困境之中：2008年3月16日，美国第五大投行贝尔斯登(Bear Stern)被摩根大通(JPMorgan Chase)收购；9月15日，第四大投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)申请破产保护，第三大投行美林证券(Merrill Lynch)被美国银行(Bank of America)收购；9月21日硕果仅存的两大投行高盛(Goldman Sachs)和摩根斯坦利(Morgan Stanley)则转型为银行控股公司。
投资银行是金融市场的中介，设计衍生产品并通过资本市场把它们出售给广大投资者，并且试图控制市场。
高盛作为世界投行的老大，在华尔街有着举足轻重的地位。
本文将以高盛为例，揭示其操纵市场的黑幕。
二、案发：“欺诈门”事件曝光2010年4月16日，美国证券交易委员会对高盛集团提起民事诉讼称，在2007年次贷泡沫破裂之前，高盛与对冲基金经理约翰·保尔森合作，营销某些次级抵押贷款相关证券。
当时高盛并未告诉买家，他们在购买由保尔森亲自挑选的贷款的一部分权益，而保尔森本人对次贷市场的看法非常悲观。
换句话说，保尔森挑选这些贷款，是因为它们有很高的违约可能性。
买家也没有被告知，保尔森策划这宗交易的目的，就是做空他们正要做出的投资。
这宗交易最终让他赚得约10亿美元利润，而买家亏损了10亿美元，高盛从中赚取2500万元的服务费。
高盛案件启示我国应对证券欺诈犯罪策略
高盛案件启示我国应对证券欺诈犯罪策略2010年4月16日，美国证券交易委员会(SEC)宣布，华尔街著名投行高盛公司在设计和销售与次级抵押贷款相关的担保债务凭证(CDO)产品时涉嫌欺诈。
据披露，高盛曾为满足对冲基金公司Paulson & Co希望做空次贷抵押证券的交易要求，设计了与次级债表现挂钩的组合CDO产品Abacus2007-AC1”，并通过不实陈述、隐瞒风险等欺骗其他投资者，导致投资者因此损失超过10亿美元。
近年来全球证券欺诈大案频发，诸如高盛证券欺诈案本身的是非曲直并不是我国证券中介机构以及证监会等金融监管部门需要过多关注的问题，证券欺诈案背后所折射出的行业自律与行业监管才是我们所需要反思的。
深刻分析证券欺诈的实质、持续隐藏的原因、案件多发的经验教训，有利于防患于未然。
一、证券欺诈的概念证券欺诈，是指在证券的发行、交易及其相关活动中发生的违反证券法律法规、破坏证券市场秩序、侵犯投资者合法权益的行为的总称，主要包括内幕交易、操纵市场、虚假陈述、欺诈客户等等。
证券欺诈并不是专指某一种欺诈行为如欺诈客户行为，而是对所有违规违法的证券行为的统称，包括一般证券违规违法行为以及证券犯罪行为。
证券欺诈，实质上是破坏证券市场正常运行秩序和侵犯投资者合法权益的行为，而在表面上，则是违反证券法律法规的行为，就是说，证券欺诈是实质上的危害性和表面上的违法性的统一。
任何行为，如果仅仅违反了证券市场的法律法规，但没有破坏证券市场正常运行秩序，没有侵犯投资者合法权益，或者仅仅破坏了证券市场正常运行秩序，侵犯了投资者合法权益，但没有违反证券市场的法律法规，均不是证券欺诈行为。
如与证券相关的抢劫、杀人、绑架、盗窃等，虽然侵犯了投资者的合法权益，但没有违反证券法律法规，所以不构成证券欺诈，而只是一般的刑事犯罪。
二、证券欺诈的分类按照证券欺诈的行为方式，可以将证券欺诈大致分为内幕交易、操纵市场、虚假陈述、欺诈客户等几大类1．内幕交易。
高盛涉嫌诈骗案始末
变换 坐姿 ， 他都 觉得 浑身 不 自在 。 当下 ， 他与
自己的 公 司 都 正 处 于 水深 火热 之 中— — 高
场 关 键 的 演讲 。 面 对 那 些 反 对 并 试 图 阻
盛 涉嫌 金 融欺 诈 一 事 已被 传 得 沸沸 扬扬 。
第一章 华尔街的“ 核战争”
．
・
一
案涉及三款产品——个人住房抵押贷款 ｆ Ｒ Ｍ Ｂ Ｓ ） 、基于 Ｒ Ｍ Ｂ Ｓ的抵押债权凭证（ ｃ ｉ Ｊ
以及 复合 型抵 押债 权凭 证 （ Ｓ ｙ ｎ ｔ ｈ ｅ ｔ ｉ ｃ Ｃ Ｄ Ｏ 多种 Ｃ Ｄ Ｏ组 合而 成） ， 它 们在 利益 上 互锁
全球 投 行 精 英 们 最 向往 的公 司—— 高盛 总 部 所 在地 。这 幢 ４ ３层 的玻 璃 幕墙 大 楼 造价 高达 ２ １ 亿美元 ， 像一 座 豪 华 的大 剧 院 ， 内部 设 施极 尽 奢 华 。其 间有 ６个交 易 大 厅 ， 每个 都 大 过橄 榄球 场 。 站 在大 厦 濒临 哈 德逊 河一
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充分 证 据 可 以证 明 ，高 盛 早就 不看
债务债券产品的表现 与个人住房抵押贷 款 证券 （ Ｒ ＭＢ Ｓ ， 信贷资产证券 中的一种 ， 银行
委 托 第 三 方 机构 将 旗 下 优 良 的个 人 住 房 贷 款 以信 托或 债 券 形式 出售 给机 构 投 资者 ， 受