中国股票发行制度演变研究

年 国务 院提 出了 《 股票发行 与交 易管理 暂行 条例》 。《 股票发行与 交易暂行条例》
规 定 ：股 份 有 限 公 司公 开发 行 股 票 需要 符 合 下 列 一 些条 件 ：生 产 经 营 遵 守 国 家 的 产 业 政 策 ，发 行 人 认 购 的 股 份 数 额 不 能 少 于 公 司 拟 发 行 的 总 股 份 总 额 的 ３ ５ ％， 在 公 司拟发行 的股份 中， 发行 人 自 行认 购 的部 分 不 少于人 民 币 ３ ０ ０ ０万 元 等要求。 审批制 带有浓厚 的计划 色彩 导致 的
形成 了股 票发行核准制 的基 本框架 。有 了这些正 式的法律制度保证 ，审批制 于
２ ０ ０ １年 正 式取 消 。
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的审批 ， 还 决定着股票发行 的数量 、 价格
和 方 式 以及 其 他 方 面 。 最 开 始 中央 政 府 认 为 证 券 市场 的发 展 应 该 在 政 府 的 严 格 管 制基 础 下发 展 。 上 海 市人 民政 府 以 及 深 圳 市人 民政 府于 １ ９ ９ ０年 和 １ ９ ９ １ 年 分 别 颁 布 了相 应
涛
种种弊端 ， 不适合 中国市场经济的发展 。 不但 加 大 了政 府 的 工 作 强 度 ，也 不 利 于 政府的廉政建设。１ ９ ９ ８年 以后 改 为 审核
制。
中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ： １ ０ ０ ４ — ４ ９ １ ４ （ ２ ０ １ ３ ） ０ １ — ０ ６ ６ — ０ ２
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２ ０ ０ １ 年 开 始 实施 股 票 发 行 核 准 制 下 的“ 通道制” 。 证 券 的 发行 与证 券 公 司联 系 起来。 每家证券公 司推荐一定数量的企业 申请发行股票 ， 证券公 司将推荐 企业按照 标准逐一排队 ， 按序推荐。所推 荐企业每 通 过 一 家即 可 再报 一 家 （ ２ ０ （ ） １ 年 ６月 ２ ４ 日又调整 为“ 每公 开发行一 家成功才能再 报 一 家” ） 。 中国证 券 业 协会 对“ 通道 制 ” 做 出了解释 ： 通道制的核心要求每 家券商一 次 只能推 荐一定数量的 企业申请发行股 票。 券商一次推荐 的企业数 量依据 中国证 券 业 协 会 根 据 其 上 一 年 度 的 承 销 家数 以 及发行质量具体确定。 具有主承销资格 的 证券公司拥有 的通道数量最 少２条 ， 最多 ８条 。 直 到 ２ ０ ０ ５年 １月“ 通道 制” 被 废 除 时，全国的一共 ８ ３家证券公 司一共拥有 ３ １ ８条通道。通道制的 实施 ， 证 券公 司参 与 了股 票 发 行 但 是 监 管 层 的 监 管 压 力仍 然很 大。监管层希 望中介机 构这个 牵头 人， 能够在股票发行 中发挥更加积极 的作 用， 为证 券 市 场 的 良性 发 展 出力 。 这 个 时 候 就 退 出 了保 荐 制 。 三、 股票发行的保荐制优缺 点
的《 上海 市证 券 交易管理 办法》 和《 深圳 市股票发行 与交易管理暂行 办法》 ， 并且
以 地 方 法规 的形 式规 范 股 票 发 行 上 市 的
要 求 ，这 个时候 规定的股票发行 上 市机 制都是审批 制。１ ９ ９ ３ 年 以前 ， 《 股票发行 与管理暂行 条例 》 还 没有颁布 实施 ， 深圳 与 沪两个 交 易所各 自在 政府 的领 导 下 ， 进 行股票发行上 市试验 。深圳 市在 １ ９ ８ ９ 年 出台的 《 关于企业股票发行 的审批 管 理 原则》 中规 定 ： “ 特 区 内的企业发行股 票 由 中国人 民银 行深圳 特 区分行 审批 ，
责任 包括上 市辅导责任 、 公司上市后 的持 续责任 、 发行上 市指 导责任等 ； 保荐制度
下， 券 商 不 仅 要 将 企 业扶 上 马 ， 而且还要 送 上 一程 。通 过 责 任 约 束保 荐 人 ， 通 过保 荐 人 提供 优 选 上 市企 业 ， 制 度 设 计 上 倾 向 更 多更优 质 的企 业 发行 上 市 ， 并 对 上 市公 司信 息披 露的真 实性和其 经营业绩 的持 续提 供更加严格的支持 ， 从而更有效地维 护 投 资 者 的合 法权 益 。 保荐人 制度的 实施有 利于提 高信 息
宝 安 县 内 的 企 业 发 行 股 票 由 中 国人 民银 行 宝安 支行 依 据 本 审批 原 则提 出 意 见 ． 转报 中国人 民银行深圳特 区分行批 准。”
地 方规章 为深圳 和上海的证券 市场及证
券 发行 提 供 了相 应 的 法律 支持 。 审批 制 的 正式 确 立 的标 志 是 １ ９ ９ ３
一
二、 股 票 发 行 的 审核 制 从 审 批 制 度 向核 准 制 度 转 变 ，这 时 候 政 府 不 再 下 达规 模 计 划 指 标 。 证 券 发 行 方 式 的 转 向 市 场 化 ，其 中 一 个 重 要 的 制 度 就是 通道 制度 。
业 板 出现 。 中 国的 香 港证 交所 就 将 这 一制 度推 广到 了主版市场， 而英美就 只在创 业 版市场使 用， 不同的 国家体现 出不同的特 点 证 监 会 主 导 的 保 荐 制 度 设 计 刚 刚 开 始， 相关的 法律规 定还需加强建设 ， 我国 将 其 引入 并 同时 实行 于主 板 和 创 业 板 市 场 也 是 一种 “ 创新” 。 保荐 制度 加 强 了保荐 人也就是券 商在发行过程 中的责任 。 这些
● 证 券 市 场
《 经济￣） ２ ｏ １ ３ 年第 １ 期
市推荐和辅导 。券商需要 承担相 应的风 险责任并且帮助股 票发行 人建 立严格的 信息披露制度 。保荐机构及其保荐 代表 人 履行保荐职 责， ３然券 ＂ － 商的保荐责任 并不是要减轻或 者免除发行人及 其 高管
中国股票发行制度演变研究
●蒋
摘 要 ：中国股 票的发行制度 由最 开始 的 审批 制 到核 准 制 到 最后 的保 荐 制 ，体现 了中国市场经济进程 中证 券 市 场发展 的 变化 。为进 一步规 范证券 市场
的发 展 提 供 帮 助 。 关键词 ： 股票 发 行 制度 演 变
人 员、 中介机构及其签名人 员的责任 。 保荐制度最 开始在 西方证 券市场创
《 中国证监会 股票发行核 准程序》 、
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审批制 的引用体 现 了计 划经济
的特 点
审 批 制 的 采 用是 计 划 经 济 的 体 现 。 股 票 发 行 要 满足 规 定 的 各 项 条 件 ，这 时 候证 券主管机构 不仅 仅决定 着股 票发行
《 证 券法》 、 《 股票发行上 市辅 导工作暂行 办法》 、 《 中 国证监 会股 票发行 审核委 员 会条例》 等一 系列法律 法规 的相继 出台