行为金融学 中央财经大学 3 3预期效用理论 (3.2.1) 3.2阿莱悖论PPT
行为金融学知识点整理
行为金融学一、传统金融学理论证券市场的典型特征: 不确定性和信息非对称性。
资本资产定价模型CAPM（以及APT、Black-scholes期权定价公式）等都是在存在不确定性而不存在信息非对称假设下研究资产定价问题的。
与上述不同，有效市场假说考虑了信息非对称对资产价格的影响：1、市场处理信息的能力非常强2、具有理性预期的交易者明察秋毫、无所不通，消除了信息非对称3、有效市场假说下的资产定价理论就可以只考虑只存在不确定性而不存在信息非对称性情景下的资产定价问题了。
所以说，有效市场假说是现代标准金融理论核心与基石。
有效市场假说和资产定价的理论基础：1、投资者理性（两层含义）：2、理性预期：人们对未来的预期（认知）是没有偏差的3、市场均衡的条件：期望效用最大化和无套利二、有效市场悖论1、同质信念与交易动机有效市场中引起交易动机是风险偏好，但现实中人们对未来的看法差异（信念差异）是证券交易的主要原因：看涨者买，看跌者卖。
2、无交易定理当交易的唯一动机是信息优势时，则在理性预期均衡状态下不会有交易发生。
3、Grossman-Stiglitz 悖论如果在有效市场上，价格已经完全反映有关的信息，那么市场参与者就没有必要去搜集相关的信息；而如果市场参与者不去搜集信息，那么市场价格就不能完全反映有关的信息。
4、理性假设受到挑战心理学家发现，大多数的投资者并不遵循理性预期要求的理性：其信念更新不遵守贝叶斯理性(比如，启发式思维等)，风险偏好不遵循传统的期望效用函数形式（比如凸函数 risk aversion），投资者的心理和情绪对投资决策产生显著的影响，等等。
5、来自经验研究的市场“异象”赢者诅咒：通常指在任何形式的拍卖中，赢得拍卖品的中标者出价高于其他中标者，但可能对拍卖品估价过高，支付了超过其价值的价格，从而赢得的拍卖品的收益会低于正常收益甚至为负。
新股折价之谜：新股认购中，无信息的投资者容易遭受所谓“赢者诅咒”式的损失。
行为金融学_中南大学中国大学mooc课后章节答案期末考试题库2023年
行为金融学_中南大学中国大学mooc课后章节答案期末考试题库2023年1.期望效用理论建立在决策主体偏好满足一系列严格的公理化假定的基础之上，下列哪一个不是这些公理化的价值衡量标准的假定条件答案:对称性2.阿莱悖论验证了什么效应？答案:确定性效应3.人的大脑存在“快系统”与“慢系统”两套判断与决策系统，下列哪一个是快系统的特征答案:下意识的执行4.有人在掷骰子时想掷出“双六"心中就在想“六、六、六”，口中也唠叨出来，用手逐渐加力捏骰子。
这反映了哪一种非理性偏误答案:控制幻觉5.汽车广告里描述该车每公里省多少油，而不告知每升油能跑多少公里。
这是利用了消费者的哪种心理效应答案:框架效应6.成语“敝帚自珍”反映了什么心理偏好答案:禀赋效应7.关于前景理论中的价值函数，以下说法错误的是答案:价值函数分为盈利和损失两个区域,盈利区域为凸函数，损失区域为凹函数8.对“股权溢价之谜”的行为金融学解释是答案:短视损失厌恶9.关于有效市场假说的解释，下列不正确的是答案:有效市场假说认为价格可能是长期不正确的10.下列哪些研究证据或事实支持了半强式有效市场假说答案:大部分共同基金并不能获得超过市场基准收益的回报11.如果投资者偏好现金股利，则公司支付高股利可以答案:提高公司股票价格12.关于主动型投资策略与被动投资策略，下列描述错误的是答案:巴菲特是被动型投资策略的代表人物13.关于"羊群行为"的说法，下列不正确的是答案:羊群行为是一种完全非理性的行为，不具有降低成本或增加收益的作用14.下列不属于“赢者诅咒”的表现是答案:投资项目后出现亏损15.下列哪些因素导致经理人恶性增资现象？答案:损失厌恶16.有效市场假说成立需具备哪些前提假设答案:投资者都是理性的，能对证券做出合理的价值评估非理性投资者之间的交易是随机的，非理性策略相互抵消市场上的理性套利者能够消除非理性投资者产生的误定价17.对市场有效性的检验，下列表述正确的是答案:检验相同资产的交易价格是否满足一价定律检验在无信息的条件下，资产价格是否发生异动检验在有信息的条件下，资产价格是否正确、及时的反应检验市场上是否存在超额收益18.对一价定律的基本内涵，下列表述正确的是答案:一价定律依赖于理性套利者的无风险与无成本的套利交易一价定律充分反映了有效市场的观点即资产的价格总是等于价值一价定律是指两个具有相同回报（即价值相同）的资产应该具有相同的价格19.下列哪个因素会影响公司的并购活动？答案:损失厌恶投资者情绪从众心理20.以下哪些属于违背一价定律的市场异象答案:AH股长期溢价母子公司谜团荷兰皇家石油和壳牌的股价21.判断下列哪些现象属于无信息的股价异动答案:川普当选，A股“川大智胜”出现异常上涨行情雾霾天气，股票市场普遍下跌领导人视察某上市公司，该公司股价立刻上涨22.AH同时两地上市的股票长期溢价的表现，下列说法正确的是答案:总体来讲，A股股价相对于H股股价长期溢价沪港通、深港通相继开通，市场分割局面的改善有利于溢价率的减小23.下列哪些反映了封闭式基金折价之谜答案:投资者以高于基金面值的价格购买新发行的基金基金折价率存在较大的波动性当封闭式基金即将到期或转变为开放式基金时，其价格会向资产净值趋近24.关于博傻机制，下列描述正确的是答案:博傻过程中物品的真实价值已经不再重要即使明白存在泡沫，投资者依旧会高价交易资产博傻过程总会出现更傻的人接手交易物品25.下列投资案例中，哪些属于资产价格对信息反应不足答案:某公司发布盈利公告，市场在随后的1个月内出现持续上涨现象上市公司喜欢在周末发布差的盈利公告26.关于新闻媒体在市场交易中的角色，下列描述正确的是答案:媒体可能强化某一观点并进行乐观报道媒体可能通过选择信息、处理信息进行选择性报道媒体可能营造市场非理性繁荣或恐慌的氛围27.关于“反应不足”，下列表述正确的是答案:投资者被过去的凸显信息所锚定投资者对最新的信息视而不见28.下列哪些描述符合“过度反应”现象答案:引起了股价的超涨或超跌投资者过于重视最新的信息而轻视了以往的信息29.导致资产价格泡沫产生的群体行为因素包括以下哪些正反馈机制从众心理博傻机制30.在投机性泡沫后期，市场会出现哪些现象从而引起泡沫破裂答案:投资者的投资者盲目相信资产价格会持续上涨，选择加杠杆购买资产投资者对资产价格的预期回报率远远高于实体经济的财富增长率不同资产之间的关联性不断增强，金融资产出现脆弱性市场普遍弥漫着乐观、狂热的情绪，实体经济虚拟化倾向严重31.基于有效市场理论，股票的价格已经反映所有市场可用的信息，因此不存在超额收益答案:正确32.预期效用理论认为人们对待风险的态度始终不变。
行为金融学 第3章 期望效用理论及其受到的挑战PPT课件
效用
偏好
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期望效用理论的公理化假设
• 不确定性决策中，预期效用值：
U(p1x1， p2x2，…，pnxn)=p1u(x1)+…pnu(xn)
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风险态度及效用函数
• 假设一个人面对一个有两种可能结果的财富：P(0<P<1)概 率获得财富X，1－P概率获得财富Y，那么，期望效用值 记作：
•实验结果 • 绝大部分人的选择是（A，D），即在A、B中选择了A， 在C、D中选择了D。
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同结果效应
• 被试者被要求在下面两组彩票中做出选择
• 备选组1
A:（2500，0.33；2400，0.66；0，0.01）
B:（2400）
• 备选组2
C:（2500，0.33；0，0.67）
风险寻求与效用函数
效用
pU(x) + (1-p)U(y) U(px+(1-p)y)
x px+(1-p)y y
财富
U(px, (1-p)y)＜pU(x) + (1-p)U(y)
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风险中立与效用函数
效用
U(px+(1-p)y) pU(x) + (1-p)U(y)
x px+(1-p)y y
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反射效应
• 被试者被要求在下面方案中做出选
择
• 备选组1’
• 备选组1
A’:（-4000，0.80）
收A:（4000，0.80）
益 性
B:（3000）
预 • 备选组2 期C:（4000，0.20）
期望效用理论
Sichuan University
一、风险与不确定性
伯努利选择的期望效用函数为对数函数，即用alog(x) 表示效用函数，x表示财富。则对投币游戏的期望值的计算 应为对其对数函数期望值的计算：
E[u(x)] 1 a log 2x1 a1.39 a log 2x 2x
其中， 0 为一个确定值。
（元） （元）
Sichuan University
一、风险与不确定性
问题：是否期望收益最大准则就是一个最优的决策法 则呢？
典型例子：“圣彼德堡悖论”（Saint Petersburg Paradox）问题：
有这样一场赌博：掷硬币直到正面朝上为止。第一次 就得到正面朝上的结果，则赢得 1 元，第二次得到正面 朝上的结果，赢得 2 元；第三次时，得4 元，......。 一般情形为如果掷n次，则第 n 次赢得 2 的 n-1 次方元
Sichuan University
一、风险与不确定性
通过观察函数f可以区分确定条件下和不确定条件下的 决策。
若f关于现实状态是不变的，即现实状态不会影响产生的 结果，则可以认为是确定条件下的决策。
若不同的状态导致不同的结果，则可以认为是不确定条 件下的决策。
Sichuan University
一、风险与不确定性
3、在投机与赌博中的风险 投机：在获取相应报酬时承担一定的风险。 赌博：为一个不确定的结果打赌或下注。
Return
Sichuan University
一、风险与不确定性
（二）不确定性下建立偏好模型的方法 1、状态偏好方法
定义：自然（或现实）状态指特定的、会影响个体行 为的所有外部环境因素。
通常用S表示自然状态的集合： S={1，…，s}。
行为金融学在投资决策中的应用试卷
行为金融学在投资决策中的应用试卷（答案见尾页）一、选择题1. 问题：行为金融学主要研究投资者的哪些心理特征？A. 认知偏差B. 心理账户C. 风险感知D. 社会影响2. 问题：投资者在决定是否投资某个项目时，通常会受到哪种心理偏见的影响？A. 确认偏误B. 锚定效应C. 集体迷思D. 代表性偏误3. 问题：行为金融学如何解释投资者对短期收益的过度关注？A. 期望效用理论B. 预期回报理论C. 行为金融学理论D. 经济人假设4. 问题：投资者在做出投资决策时，往往会受到哪种心理因素的影响？A. 确认偏误B. 锚定效应C. 集体迷思D. 过度自信5. 问题：行为金融学中的‘前景理论’是由哪位著名经济学家提出的？A. 伯努利B. 康德C. 赫伯特·西蒙D. 弗洛伊德6. 问题：投资者在面对风险时，通常表现出哪种心理特征？A. 风险厌恶B. 风险偏好C. 风险中性D. 风险追求7. 问题：行为金融学中的‘羊群效应’描述的是哪种现象？A. 投资者跟随大众的投资决策B. 投资者之间的投资策略相似C. 投资者对信息的不同反应D. 投资者的过度自信8. 问题：行为金融学如何解释投资者对信息的不对称反应？A. 期望效用理论B. 预期回报理论C. 行为金融学理论D. 经济人假设9. 问题：行为金融学在投资决策中的应用有哪些具体的理论或模型？A. 前景理论B. 行为组合理论C. 羊群效应模型D. 风险感知模型10. 问题：行为金融学主要研究人类的哪些心理和行为特征对投资决策的影响？A. 认知偏差B. 心理账户C. 损失厌恶D. 风险感知11. 问题：投资者在评估投资机会时，往往会受到哪些心理因素的影响？A. 代表性偏差B. 可得性偏差C. 过度自信D. 确认偏误12. 问题：行为金融学中的预期效用理论认为，投资者的决策是基于哪种心理原则？A. 最大化期望效用B. 最小化风险C. 最小化损失D. 最大化收益13. 问题：投资者在投资决策中通常表现出哪种心理现象？A. 理性人B. 有效市场假说C. 市场无效假说D. 投机心理14. 问题：行为金融学中的行为组合理论认为，投资者的资产配置行为是怎样的？A. 保持不变B. 动态调整C. 随机变化D. 以上都不对15. 问题：投资者在面对市场波动时，往往会受到哪种心理因素的影响？A. 从众心理B. 情绪波动C. 确认偏误D. 过度自信16. 问题：行为金融学中的前景理论认为，投资者的风险偏好是怎样的？A. 风险厌恶B. 风险偏好C. 风险中性D. 以上都不对17. 问题：投资者在投资决策中，往往会受到哪种认知偏差的影响？A. 确认偏误B. 锚定效应C. 可得性偏差D. 以上都不对18. 问题：行为金融学中的行为资产定价模型（BFPM）认为，投资者的收益主要受哪种因素的影响？A. 市场风险B. 投资者情绪C. 信息不对称D. 以上都不对19. 问题：行为金融学的目的是什么？A. 提高投资决策的科学性和准确性B. 揭示市场的不完全性和投资者的非理性行为C. 提供一套完整的投资理论体系D. 消除市场的不确定性20. 行为金融学在投资决策中的应用主要体现在哪些方面？A. 预期效用理论B. 前景理论C. 羊群效应D. 心理账户21. 以下哪个因素可能影响投资者在投资决策中的行为偏差？A. 代表性偏误B. 可得性偏误C. 锚定效应D. 过度自信22. 行为金融学中的预期效用理论是如何解释人们如何在不确定情况下做出决策的？A. 通过描述理性决策过程B. 通过建立数学模型C. 通过分析个体心理和行为特点D. 通过对比传统金融学理论23. 前景理论在投资决策中的应用是什么？A. 强调风险厌恶B. 强调风险偏好C. 认为概率是主观的D. 认为人们会根据结果与期望的差异来做出决策24. 羊群效应是指个人在群体的引导或压力下，使其行为趋向与群体大多数人一致的现象。
第三章期望效用与前景理论1
U(X2)
pU(X1)+(1-p)U(X2)
U(pX1+(1-p)X2) U(X1)
B A
X1 pX1+(1-p)X2 X2
U(pX1+(1-p)X2) <pU(X1)+(1-p)U(X2)
13
3.1 期望效用理论
（3）风险中性
U(X2)
U(X1)
X1
pX1+(1-p)X2 X2
U(pX1+(1-p)X2) =pU(X1)+(1-p)U(X2)
10
3.1 期望效用理论
A：100%获得100美元
A：确定性收益100美元
B：50%获得200美元，50%什么都没
B：期望收益100美元
有
• 决策人偏好确定性所得，则属于风险厌恶
U(A)>U(B)
• 决策人偏好不确定
• 决策人不关心是确定性还是不确定性所得，则属于风险中性
实验结果大部分人选择了(A,D)
18
3.2 心理学实验对期望理论的挑战
问题1
选择A
选择B
收益 概率 收益 概率
100万 100% 500万 10%
100万 89%
0
1%
问题1
选择A
选择B
收益 概率 收益 概率
100万 11% 500万 10%
100万 89% 100万 89%
0
1%
问题2
选择C
选择D
收益 概率 收益 概率
100万 11% 500万 10%
0
89%
0
90%
问题1
选择A
选择B
收益 概率 收益 概率
行为金融学的主要理论
行为金融学的主要理论在当今的金融领域，行为金融学作为一门新兴的学科，正逐渐改变着我们对金融市场和投资者行为的理解。
行为金融学将心理学、社会学等学科的理论和方法引入金融研究，挑战了传统金融学中“理性人”的假设，为解释金融市场中的异常现象和投资者的非理性行为提供了新的视角。
下面，让我们一起来了解一下行为金融学的几个主要理论。
一、前景理论前景理论是由丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）和阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）提出的，它是行为金融学中最具影响力的理论之一。
与传统的期望效用理论不同，前景理论认为人们在面对风险决策时，并不是完全理性地根据期望收益来做出选择，而是会受到价值函数和决策权重函数的影响。
价值函数是前景理论的核心概念之一。
它与传统的效用函数不同，具有以下特点：首先，价值函数是基于参考点来定义的。
参考点通常是人们的现状或预期水平，收益和损失是相对于参考点来衡量的。
这意味着相同数量的收益和损失给人们带来的感受是不同的，损失带来的痛苦往往大于相同数量收益带来的快乐。
其次，价值函数在损失区域是凸函数，在收益区域是凹函数。
这意味着人们对损失的感受更加敏感，在面临损失时更倾向于冒险，而在获得收益时则更倾向于保守。
决策权重函数则反映了人们对概率的主观判断。
与客观概率不同，人们在决策时往往会高估小概率事件的发生概率，而低估中大概率事件的发生概率。
这导致了人们在决策时可能会做出与期望效用理论不一致的选择。
前景理论很好地解释了许多金融市场中的现象，如投资者的处置效应（即投资者倾向于过早卖出盈利的股票，而长期持有亏损的股票）、股票市场的过度反应和反应不足等。
二、有限理性理论传统金融学假设投资者是完全理性的，能够迅速准确地处理信息，并做出最优的投资决策。
然而，行为金融学的有限理性理论认为，投资者在认知和决策过程中存在诸多的限制和偏差，导致他们无法做到完全理性。
认知偏差是有限理性的一个重要表现。
第三讲 期望效用理论
解：∵U（CE）=0.2U(900)+0.8U(100)=14
∴
CE =14
CE=196
故他对彩票的最高出价是196元，风险贴水ρ： 0.2×900+0.8×100-ρ=196 ∴ρ=64
2.风险厌恶系数
对于风险很小的公平博彩行为，也即预期收益为0 且预期收益的方差很小的博彩行为，如果效用函数是
性的（neutral）。
对于一个具有效用函数为 u 和初始禀赋为W的经济
主体，如果他不参加博彩，则其效用为 uw 。如果他
愿意参加博彩，则他有p的概率获得 W x1 ，1-p的
概率获得
W x2 ，（ W p(W x1 ) (1 p)(W x2 ) ）。 pu(W x1 ) (1 p)u(W x2 )
U(x) B
C
A
x
风险厌恶者的效用函数
同样地，我们可以得到风险偏好者和风险中性者 的效用函数的特征。 对于风险偏好者而言，我们有：
u( px1 (1 p) x2 ) pu( x1 ) (1 p)u( x2 )
且其效用函数为凸函数。
U(x)
B
C A
x
风险偏好者的效用函数
对于风险中性者而言，我们有
他的效用便是：
U x E p1u( x1 ) p2u( x2 ) ... pnu( xn )
其中，E表示关于随机变量X的期望效用。因此U(X)称为期 望效用函数，又叫做冯·诺依曼—摩根斯坦效用函数（VNM 函数）。u(x)u(x2)
u(p1· x1+p2· x2) p1· u(x1)+p2· u(x2)
即：
u ( px1 (1 p) x2 ) pu ( x1 ) (1 p)u( x2 )
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问题1 前景A2
100
前景B1 0
100万美元
89% 11%
问题2 前景B2 0 0
500万美元
89% 1% 10%
7
阿莱悖论—康利斯克改写
前景A1 100万美元 100万美元
89% 11%
问题1 前景A2
100万美元 0
500万美元
89% 1% 10%
前景B1 0
前景B1 0
100万美元
89% 11%
问题2 前景B2 0
500万美元
90% 10%
3
阿莱悖论 Allais Paradox
前景A1 100万美元
100%
问题1 前景A2 0
100万美元 500万美元
1% 89% 10%
前景B1 0
100万美元
89% 11%
问题2 前景B2 0
500万美元
90% 10%
100万美元
89% 11%
问题2 前景B2 0 0
500万美元
89% 1% 10%
8
同一个问题，不同的形式，人的决策却不相同
9
思考题：
在工作和生活中，还有哪些现象违背了预期效用理论？
10
5
阿莱悖论—康利斯克改写
前景A1 100万美元 100万美元
89% 11%
问题1 前景A2
100万美元 0
500万美元
89% 1% 10%
前景B1 0
100万美元
89% 11%
问题2 前景B2 0 0
500万美元
89% 1% 10%
6
阿莱悖论—康利斯克改写
前景A1 100万美元 100万美元
89% 11%
4
大多数人选择了A1和B2，但这种选择违反了期望效用理论 A1>A2 U(A1)>U(A2) U(A1)=u(100万）>0.89u(100万)+0.1u(500万）=U(A2) 0.11u(100万）> 0.1u(500万）
B2>B1 U(B2)>U(B1) 0.1u(500万）> 0.11u(100万）
行为金融学
3.2 阿莱悖论 3.2 Allais Paradox
主讲人：黄瑜琴
1
Maurice Félix Charles Allais 阿莱 1988年诺贝尔经济学奖得主
2
阿莱悖论 Allais Paradox
前景A1 100万美元
100%
问题1 前景A2 0
100万美元 500万美元
1% 89% 10%