北大光华证券投资学第10章-文档资料
当股票的价格远远大于或者小于执行价格时， 随着到期日的增加，期权价格增加的幅度越 来越小。
– 当股票的价格远远大于执行价格时，持有期权并 不比持有股票占多大的优势。
– 当股票的价格远远小于执行价格时，股票价格上 涨超过的可能性很小，从而期权的价格为零。
第三，还有哪些因素影响期权的价格？
– 1）执行价格
期权是两人之间的一种合约，其中的一 人给予另外一人在规定的一段时间内， 可以以规定的价格买或者卖某种规定的 资产的权利。
获得权利的一方需要做出是否接受该权 利的决定，我们称这一方为期权的买者 (option buy)，因为他需要付钱来获得这 种权利。
提供权利的一方称为期权的写者(option writer)。
– B和W为什么都愿意签定这个合同？ – B如果不支付给W 200元，W是否愿意签定这个合同？
例子：投资者B和W计划签定一份合同：现在
B支付给W 200元，交换条件是在接下来的六个 月的任何时间，允许B可自愿以135元/股的价 格卖给W 100股IBM公司股票。 IBM公司股票 现在的价格为145元/股。问题：
– 3）无风险利率。
• 在所有的因素里，这个因素是最不直观的。一般 说来，无风险利率越大，执行价格的现值也就越 小，这样的期权也就越有价值。而且，当市场处 于均衡状态时，无风险利率越大，股票的回报率 也应该越高。从而，在到期日，股票的价格也应 该越高，这时，期权的价格也应该越高。
– 在确定欧式看涨期权的价格时，有五种因素 是重要的：标的资产的价格，期权的执行价 格，标的资产价格的方差，到期日（实际应 该是剩下的到期时间），以及无风险利率。 把欧式看涨期权的价格写成如下的函数形式：
•
c t fS t,K ,2 ,T t,r f (3)
3 期权在证券市场中的作用
金融市场中一个引人注目的发展就是衍生证券 的日趋普遍。在许多情况下，套期保值者和投 机者都发现交易某项资产的衍生证券比交易资 产本身更具有吸引力。原因在于，衍生证券往 往具有现有上市证券所不具备的特点，从而能 够满足一些套期保值者和投机者的特殊要求， 所以，证券公司经常根据客户的需要，开发一 些衍生证券来满足要求。
权价值的特征。对于看跌期权，我们也 有类似的名称。
第二，期权的时间价值。
– 即使在到期日以前的任何时间，欧式期权均 有价值，因为它提供了将来执行权利的可能 性。
– 例如，以GM公司股票为标的物的一种期权，其执 行价格为40美元，到期日为三个月。假设GM公股 票现在的价格为37美元。显然，在接下来的三个月 中，该股票的价格有可能上涨而超过40美元，从而 有执行该期权而获得利润的可能。从这儿可以看出， 即使现在期权是虚值的，它也具有价值。
期权理论之所以重要，不仅仅因为期权 在证券市场结构中具有重要的作用，也 因为期权理论说明了投资学的基本原理 被提高到了一个新的水平——在以动态 结构为基本结构的经济环境中应用这些 原理。
假设一种欧式看涨期权，它以某种股票为标的
物，该股票在时间 t 的价格以 S t 表示，期权的 执行价格为K，到期日为 T，期权在时间 t 的 价格为 c t 。
– 期权的价值与标的资产的价值之间的重大差别：如 果持有标的资产，我们获得收益的可能性由标的资 产价格的整个概率分布决定。作为风险厌恶者，我 们不喜欢高风险。如果我们持有期权，我们获得收 益的可能性由标的资产价格的尾部概率分布决定。 期权的这种性质使得大的方差更具有吸引力。
例子：假设某家公司得到一笔长期贷款， 每年应支付的利息为8000元。该公司可 以把这笔贷款用于下面两个项目中的一 个。这两个项目具有相同的5000元的期 望现金流。
第一，在到期日 T，期权的价值为多少。
– 1） ST K
– 2） ST K
–
c T m 0 ,S a T K x S T K
– 把期权在 T 时的价格显示地表示成股票价格的函数。
这个函数如下图所示。该图说明当 ST K ，期权
的价值为零，当 ST K 时，期权的价值随着股票 价格的增加而线性增加。
注意，看跌期权在 T 时的价值是有界的， 而看涨期权在 T 时的价格是无界的。相
反，当写一份看涨期权时，可能的损失
是无界的。
期权的写者的收益
– 看涨期权的写者在到期日的收益
– 看跌期权的写者在到期日的收益
对于看涨期权而言，如果分别有 ST K 、
ST K 、ST K ，则称一份看涨期权分别 为实值期权(in the money option)、两平期 权(at the money option)、虚值期权(out of the money option)。这些名称适用于任何 时间，但在到期日，这些名称描述了期
在到期日以前的任何时间 t ，这里t T ， 作为股票价格的函数，欧式看涨期权的 价格 ct (St ) 是 t 时股票价格 S t 的光滑函 数，其图形如图3所示。
ct (St )
»
时 间
6个月
价
值
» 3个月
– 图3 具有不同到期日的 期权价格曲线
St
这条光滑曲线可以利用历史的实际数据，通过 回归分析来得到。在图中，粗的折线表示在到 期日，期权的价格曲线。这条线上面的曲线对 应于到期日不同的期权的价格曲线。在粗折线 上的第一条对应的到期日为三个月，紧接着的 一条曲线对应的到期日为六个月，到期日越长 的曲线越在上面。这表明，在到期日以前的任 何时间，对于同一股票价格，到期日越长的期 权，其价格越高。这是因为，到期日越长，标 的股票价格上扬，从而增加最后支付的可能性 越大。
例如，欧式看涨期权是一种证券，这种 证券给出了期权持有者在到期日以执行 价格购买标的物的权利。
何时买看涨期权，何时买看跌期权？
既然期权的持有者获得的是权利而不需 要承担什么义务，他就必须花钱购买这 个权利，那么，公平的价格应该是多少？ 这是证券投资学研究的重要内容。
2 影响欧式期权价格的因素
本章的主要目的：如何确定以金融证券 为标的物的欧式期权的价格。 在整个一章中假设：如果无特殊说明， 标的物在到期有负的价值，责任有限金融工具。
cT
K
ST
» 图1看涨期权在到期日的收益
对于欧式看跌期权而言，上述结果正好 反过来。假设一种看跌期权，它以某种 股票为标的物，该股票在时间 t 的价格 以 S t 表示，期权的执行价格为 K，到期 日为 T，期权在时间 t 的价格为 p t
在到期日 T，期权的价值。
• 美式和欧式这两个名词曾代表了以股票为标的物的期权在美洲和 欧洲的结构形式。但是现在，它们已成为反映两种不同结构的期 权的标准名词，而不管期权是在哪儿发行的。
看涨期权(call option)、看跌期权(put option)、 鞍式期权(straddle option)、蝶式期权(butterfly spread option)、实值期权(in the money option)、 两平期权(at the money option)、虚值期权(out of
第十章 衍生资产定价： 期权定价理论及其应用
期权定价的技巧被广泛的应用到许多金融领域 和非金融领域，包括各种衍生证券定价、公司 投资决策等。
学术领域内的巨大进步带来了实际领域的飞速 发展。期权定价的技巧对产生全球化的金融产 品和金融市场起着最基本的作用。
近年来，从事金融产品的创造及定价的行业蓬 勃发展，从而使得期权定价理论得到不断的改 进和拓展。
the money option)
所有合约都是由看涨期权、看跌期权、股票和 债券四种基本证券构成地。
Exotic option:
– Asian option – Barrier option – Lookback option – Currency-translated option – Binary option
– 1） ST K
– 2） ST K
– p T m 0 ,K a S T x K S T
– 把期权在 T 时的价格显示地表示成股票价格的函数。
这个函数如下图所示。该图说明当 ST K，期权的
价值为零，当ST K时，期权的价值随着股票价格
的增加而线性减少。
p
K
ST
• 图2 看跌期权在到期日的收益
所以，无论从理论还是从实际需要出发，期权 定价的思想都具有十分重要的意义。
1. 一些基本定义
例子：投资者B和W计划签定一份合同：现在
B支付给W 200元，交换条件是在接下来的六个 月的任何时间，允许B自愿从W那里以150元/ 股的价格购买100股IBM公司股票。 IBM公司 股票现在的价格为145元/股。问题：
项目1
概率 现金流
项目2
概率 现金流
0.2 4,000 0.4 0
0.6 5,000 0.2 5,000
0.2 6,000 0.4 10,000
• 如果投资到第一个项目，该公司将破产，因为所 有可能的现金流都比偿还利息所需的8000元少。
• 由于第二个项目的方差较大，所以有40%的机会， 除能够偿还利息外，还有2000元的剩余。显然， 该公司将选择第二个项目。尽管它的风险更大， 但是存在40%的机会给公司带来正的利润。
– 3）期权有效的时间区间由到期日(expiration date)来 确定。
• 这段时间区间可以是一天、一个星期、或者一年。以IBM公司股 票为标的物的看涨期权，如果到期日为六个月，则在这六个月里， 这份权利都是有效的。
– 4）期权应该包括是否可以在到期日之前执行这种 权利。
• 如果在到期日之前的任何时间以及到期日都能执行，我们称这种 期权为美式期权。如果只能在到期日执行，称为欧式期权。
– 假设有两种期权，具有相同的执行价格，但标的股 票价格的分布不同，如图4，这两个分布的期望值 相同，方差不同。我们偏好于哪一种期权？
f S
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北大光华证券投资学第10章
4 例如，欧式看涨期权是一种证券，这种 证券给出了期权持有者在到期日以执行 价格购买标的物的权利。
4 何时买看涨期权，何时买看北跌大光华期证券权投资学？第10章
4 既然期权的持有者获得的是权利而不需 要承担什么义务，他就必须花钱购买这 个权利，那么，公平的价格应该是多少？ 这是证券投资学研究的重要内容。
这个函数如下图所示。该图说明当
，期权
的价值为零，当
时，期权的价值随着股票
价格的增加而线性增加。
– 例子：
– 期权不可能有负的价值，责任有限金融工具。
北大光华证券投资学第10章
» 图1看涨期权在到期日的收益
北大光华证券投资学第10章
4 对于欧式看跌期权而言，上述结果正好 反过来。假设一种看跌期权，它以某种 股票为标的物，该股票在时间 t 的价格 以 表示，期权的执行价格为 ，到期 日为 T，期权在时间 t 的价格为
北大光华证券投资学第10章
4 假设一种欧式看涨期权，它以某种股票为标的 物，该股票在时间 t 的价格以 表示，期权的 执行价格为 ，到期日为 ，期权在时间 t 的 价格为 。
北大光华证券投资学第10章
4 第一，在到期日 T，期权的价值为多少。
– 1） – 2）
–
– 把期权在 T 时的价格显示地表示成股票价格的函数。
4 看涨期权(call option)、看跌期权(put option)、 鞍式期权(straddle option)、蝶式期权(butterfly spread option)、实值期权(in the money option)、 两平期权(at the money option)、虚值期权(out of the money option)
北大光华证券投资学第10章
4 何时买看涨期权，何时买看北跌大光华期证券权投资学？第10章
4 既然期权的持有者获得的是权利而不需 要承担什么义务，他就必须花钱购买这 个权利，那么，公平的价格应该是多少？ 这是证券投资学研究的重要内容。
这个函数如下图所示。该图说明当
，期权
的价值为零，当
时，期权的价值随着股票
价格的增加而线性增加。
– 例子：
– 期权不可能有负的价值，责任有限金融工具。
北大光华证券投资学第10章
» 图1看涨期权在到期日的收益
北大光华证券投资学第10章
4 对于欧式看跌期权而言，上述结果正好 反过来。假设一种看跌期权，它以某种 股票为标的物，该股票在时间 t 的价格 以 表示，期权的执行价格为 ，到期 日为 T，期权在时间 t 的价格为
北大光华证券投资学第10章
4 假设一种欧式看涨期权，它以某种股票为标的 物，该股票在时间 t 的价格以 表示，期权的 执行价格为 ，到期日为 ，期权在时间 t 的 价格为 。
北大光华证券投资学第10章
4 第一，在到期日 T，期权的价值为多少。
– 1） – 2）
–
– 把期权在 T 时的价格显示地表示成股票价格的函数。
4 看涨期权(call option)、看跌期权(put option)、 鞍式期权(straddle option)、蝶式期权(butterfly spread option)、实值期权(in the money option)、 两平期权(at the money option)、虚值期权(out of the money option)
北大光华证券投资学第10章
北大经济金融本科生证券投资学讲义(光华)证券投资学第7章PPT课件
04.11.2020
证券投资学
例子：F-stop Camera Corporation is attempting to develop a camera that will double the speed of the auto--focusing system now available.
– 在特定的价格下，持有股票的原因 – 股价上涨的原因 – 股价上涨的时间
第七章 效率市场
04.11.2020
证券投资学
Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the Royal statistical society 96, 1953.
– He could identify no predictable patterns in stock prices.
stock prices ought to reflect available
04.11.2020
证券投资学
information regarding their proper levels.
4. 有效资本市场的描述
有效资本市场指的是现时市场价格能够 反映可得信息的资本市场，在这个市场 中，不存在利用可得信息获得超额利润 的机会。
Why should we expect stock prices to reflect “all available information”? 一些例子
– Grossman and Stiglitz的结果 – 不同市场的有效性不同：中国和美国的股市 – 小股票和大股票的有效性不同
04.11.2020
04.11.2020
北大光华财务管理 第十章 股利政策
第十章 股利政策
第一节 第二节 第三节 第四节 基本概念 股利政策无关 股票回购 影响股利政策的实际因素
第一节 基本概念
股利的类别
规则的现金股利，美国公司通常一个季度一次。 额外股利。 清算股利。 股票股利（stock dividends）。
没有现金支出。
发行在外的股票数量增加。
我们所了解的公司股利政策
公司努力“平滑”现金股利。 股利向证券市场提供某些信息。 公司制定股利政策时应该注意
不要为发放股利而放弃具有正 NPV 的项目。 不要发行新股来发放现金股利。 在现金用途不多时，考虑进行股票回购。
股票回购与现金股利
如果公司以现金股利的形式分配，资产负债表变化如 下：
资产
B. 每股支付 $1 现金股利后
负债 & 权益
$50,000
850,000 900,000
现金
其它资产 公司价值
负债
权益 公司价值
0
900,000 900,000
股票总数 = 100,000 每股价格 = $900,000/100,000 = $9
$42 $3,360 80 shares share
发放每股 $3 现金股利后，他的财富总值仍为 $3,360:
$39 $3,360 80 shares $240 share
发放每股 $2 现金股利和出售两股股票后，他的财富总
值仍然为 $3,360:
$40 $3,360 78 shares $160 $80 share
股票回购
降低税率 敌意收购（Tender offers）
如果收Biblioteka 价格错误，某些股东会遭受损失。公开市场回购 目标股东回购
第一节 第二节 第三节 第四节 基本概念 股利政策无关 股票回购 影响股利政策的实际因素
第一节 基本概念
股利的类别
规则的现金股利，美国公司通常一个季度一次。 额外股利。 清算股利。 股票股利（stock dividends）。
没有现金支出。
发行在外的股票数量增加。
我们所了解的公司股利政策
公司努力“平滑”现金股利。 股利向证券市场提供某些信息。 公司制定股利政策时应该注意
不要为发放股利而放弃具有正 NPV 的项目。 不要发行新股来发放现金股利。 在现金用途不多时，考虑进行股票回购。
股票回购与现金股利
如果公司以现金股利的形式分配，资产负债表变化如 下：
资产
B. 每股支付 $1 现金股利后
负债 & 权益
$50,000
850,000 900,000
现金
其它资产 公司价值
负债
权益 公司价值
0
900,000 900,000
股票总数 = 100,000 每股价格 = $900,000/100,000 = $9
$42 $3,360 80 shares share
发放每股 $3 现金股利后，他的财富总值仍为 $3,360:
$39 $3,360 80 shares $240 share
发放每股 $2 现金股利和出售两股股票后，他的财富总
值仍然为 $3,360:
$40 $3,360 78 shares $160 $80 share
股票回购
降低税率 敌意收购（Tender offers）
如果收Biblioteka 价格错误，某些股东会遭受损失。公开市场回购 目标股东回购
证券投资学电子文档
浙大《证券投资学》第一章证券投资工具概述第一节证券的性质一、证券的定义（教材P3 ）二、有价证券（教材P4）第二节证券的特征一、产权性：表现在证券记载着持券人所拥有财产的内容和数量。
二、收益性：指持有证券本身可以获得一定数额的收益。
三、风险性：指证券持有者面临着预期投资收益不能实现，甚至使本金也受到损失的可能。
风险喜欢；风险厌恶型；风险中性四、变现性：流动性或可兑换性，指证券持有人可以按自己的需要，自由、及时地将证券转让给他人以换取本金。
五、期限性：一般债券都有还本付息期限。
六、价悖性：证券的市场价格和证券的券面金额的不一致性。
第三节证券的分类一、按证券发行主体、发行方式的不同分类（一）公司证券：指公司、企业等企业法人为筹集资金而发行的证券。
（二）金融证券：指银行、保险公司、信托投资公司等金融机构为筹集资金而发行的金融股票、金融债券、定期存款单、可转让大额存款单和其他储蓄证券等。
（三）政府证券：指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的证券，主要包括国库券和公债券。
二、按证券上市与否分类（一）上市证券：指经证券主管机关批准，并向证券交易所注册登记，获得在交易所内公开挂牌买卖资格的证券。
（二）非上市证券：指未申请上市或暂时不符合上市条件的证券，又称场外证券。
三、按证券适销性分类（一）适销证券：指该证券随时可以在证券市场上出售并转化为现金的证券。
（二）不适销证券：指不能或不能迅速地在证券市场上出售的证券。
如定期存单等。
四、按证券收益是否固定分类（一）固定收益证券：指持券人可以在特定时间内取得固定的收益，而且还知道取得收益的数量和时间。
（二）变动收益证券：指因客观条件的变化使其证券收益也随之变化的证券。
五、按证券募集方式分类（一）公募证券：通过承购公司或其他中介机构向不特定的社会公众投资者公开发行的证券。
（二）私募证券：指向少数特定的投资者发行的证券。
六、按证券发行的地域和国家分类（一）国内证券：指一国国内的金融机构、公司企业等经济组织或该国的政府在国内资本市场上以本国货币为面值所发行的证券。
北大经济金融本科生证券投资学讲义(光华)证券投资学第5章精品PPT课件
能够进行充分准确的预测。
23.10.2020
证券投资学
– 假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率 和标准差作为评价证券组合好坏的标准。
– 假设2：所有的投资者都是非满足的。 – 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 – 假设4：每种证券都是无限可分的，即，投资者可
以购买到他想要的一份证券的任何一部分。
23ห้องสมุดไป่ตู้10.2020
证券投资学
• 这一特性称为分离定理： 我们不需要知 道投资者对风险和回报的偏好，就能够 确定其风险资产的最优组合。
• 分离定理成立的原因在于，有效集是线 性的。
23.10.2020
证券投资学
– 例子：考虑A、B、C三种证券，市场的无 风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T 由A、B、C三种证券按0.12，0.19，0.69的 比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个
风险利率借或者贷再投资到切点证券组合上。
23.10.2020
证券投资学
idea
• 所有的投资者为价格接受者：在给定的价格系 统下，决定自己对每种证券的需求。由于这种 需求为价格的函数，当我们把所有的个体需求 加总起来，得到市场的总需求时，总需求也为 价格的函数。价格的变动影响对证券的需求， 如果在某个价格系统下，每种证券的总需求正 好等于市场的总供给，证券市场就达到均衡， 这时的价格为均衡价格，回报率为均衡回报率。 这就是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称为CAPM）的思想。
23.10.2020
证券投资学
What if
• We will approach the CAPM by posing the question “what if”, where the “if” part refers to a simplified world. Positing an admittedly unrealistic world allows a relatively easy leap to “then” part. Once we accomplish this, we can add complexity to the hypothesized environment one step at a time and see how the conclusions must be amended. This process allows us to derive a reasonably realistic and comprehensible model.
23.10.2020
证券投资学
– 假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率 和标准差作为评价证券组合好坏的标准。
– 假设2：所有的投资者都是非满足的。 – 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 – 假设4：每种证券都是无限可分的，即，投资者可
以购买到他想要的一份证券的任何一部分。
23ห้องสมุดไป่ตู้10.2020
证券投资学
• 这一特性称为分离定理： 我们不需要知 道投资者对风险和回报的偏好，就能够 确定其风险资产的最优组合。
• 分离定理成立的原因在于，有效集是线 性的。
23.10.2020
证券投资学
– 例子：考虑A、B、C三种证券，市场的无 风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T 由A、B、C三种证券按0.12，0.19，0.69的 比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个
风险利率借或者贷再投资到切点证券组合上。
23.10.2020
证券投资学
idea
• 所有的投资者为价格接受者：在给定的价格系 统下，决定自己对每种证券的需求。由于这种 需求为价格的函数，当我们把所有的个体需求 加总起来，得到市场的总需求时，总需求也为 价格的函数。价格的变动影响对证券的需求， 如果在某个价格系统下，每种证券的总需求正 好等于市场的总供给，证券市场就达到均衡， 这时的价格为均衡价格，回报率为均衡回报率。 这就是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称为CAPM）的思想。
23.10.2020
证券投资学
What if
• We will approach the CAPM by posing the question “what if”, where the “if” part refers to a simplified world. Positing an admittedly unrealistic world allows a relatively easy leap to “then” part. Once we accomplish this, we can add complexity to the hypothesized environment one step at a time and see how the conclusions must be amended. This process allows us to derive a reasonably realistic and comprehensible model.
北京大学光华管理学院证券投资技术分析课件
波浪理论的基本形态
股票价格的波动从熊市到牛市的周期变化， 包括5个上升波浪和三个下降波浪，上升波浪 又称推动浪（impulse wave），下降波浪是 前一上升波浪的调整浪（corrective wave）。
波浪理论的基本内容
上升波浪阶段
1.上升形态开始于第1浪，约半数以上属于打底形 态。如果有足够的证据表明形成波浪形态，则是最 佳买进时机。第2浪的调整是因为投资者并未看清 后市走势观望的结果。此时投资者不宜大幅跟进。 第2浪的调整幅度一般较大，但回落接近第1浪的起 始点是因投资者的惜售心理导致成交量减小，结束 调整。多方积力上冲，形成第二个推动浪即第3浪。
涨跌比率（ADR）
通过计算一定时间内股价涨跌家数移动合计的 比例来反映股价走势
ADR
N日内上涨股票家数移动 N日内下跌股票家数移动
合计 合计
研判要点
10日ADR涨跌比率的常态分布为0.5-1.5之间
当ADR>1.5时，为卖出信号
ADR<1.5时，为买入信号
若股价指数与ADR发生背离，大势可能反转
其中：Ct——第t日收盘价 LT——T日内最低价 HT——T日内最高价 RSV始终在1-100间波动
随机指标（KD）
（2）当日K值
%Kt
当日D值当日RS源自值1 3前一日K值
2 3
在%计D算t 之初当，日可K设值计K13、D前值一初日值D为值50，32 代
替前一日K、D值。
KDJ的运用
1.从KD的取值方面考虑，80以上为超买区，20以 下为超卖区，KD超过80就应该考虑卖了，低于 20就应该考虑买入了。 2.KD指标的交叉方面考虑，K上穿D是金叉，为 买入信号，金叉的位置应该比较低，是在超卖 区的位置，越低越好。交叉的交数以2次为最 少，越多越好。
北大光华证券投资学概述
– 证券分析：技术分析；基本分析 – 证券组合构造:selectivity, timing, diversification – 证券组合调整 – 证券组合评估：依据回报率和风险
5. 证券发行市场
• 投资银行 • 证券的承销 • Initial public offering (IPO) • Seasoned new issues • public offering and private placement
• W. F. Sharpe , J. Lintner, J. Mossin 资本资产定 价模型 Capital Asset Pricing Model (CAPM) – W. F. Sharpe, Capital Asset Prices: A Theory od Market Equilibrium Under Conditions of Risk, Journal of Finance, 20(3):425-442, 1964.
• 需求的多样化，
– 风险影响的例子：30年后从北京移居青岛 – 税收影响的例子：印花税、资本利得税、
• 公司
– 如何融资——投资银行、衍生产业
• 高价格、低成本
– 专业发行公司集团——投行 – 发行简单证券
• 政府
– 放债 与 管制——金融创新
3.投资环境
• 包括上市证券的种类、在哪里及如何进 行证券的买卖
Why does not there exists any advice on “guaranteed” ways to beat the market？
• Any system designed to beat the market, once known to more than a few people, carries the seeds of its own destruction.
5. 证券发行市场
• 投资银行 • 证券的承销 • Initial public offering (IPO) • Seasoned new issues • public offering and private placement
• W. F. Sharpe , J. Lintner, J. Mossin 资本资产定 价模型 Capital Asset Pricing Model (CAPM) – W. F. Sharpe, Capital Asset Prices: A Theory od Market Equilibrium Under Conditions of Risk, Journal of Finance, 20(3):425-442, 1964.
• 需求的多样化，
– 风险影响的例子：30年后从北京移居青岛 – 税收影响的例子：印花税、资本利得税、
• 公司
– 如何融资——投资银行、衍生产业
• 高价格、低成本
– 专业发行公司集团——投行 – 发行简单证券
• 政府
– 放债 与 管制——金融创新
3.投资环境
• 包括上市证券的种类、在哪里及如何进 行证券的买卖
Why does not there exists any advice on “guaranteed” ways to beat the market？
• Any system designed to beat the market, once known to more than a few people, carries the seeds of its own destruction.
证券投资学-10章简明教程PPT课件
证券投资学第10章 13
投资组合的构建
如果是消极的投资管理策略，那么投资者的最优投资组合
就是根据其风险承受能力在无风险资产和指数基金之间配 臵权重。 如果是积极地投资管理策略，那么投资者所要做的事情是 重新构造新的组合，使得新组合符合投资者的目的。
原则上投资经理应该对可投资的证券的期望收益率、标准
证券投资学第10章 16
证券投资学第10章 17
投资组合的修正
随着时间的推移，资产的期望收益率、方差和协方差都会
发生变化，原先的组合可能不再是最优的组合。 这时则重复上述的步骤，对组合中各资产的权重进行重新 的配臵。 但是配臵过程中会发生买卖的费用，因此调整资产权重的 时候还要权衡调整费用。
建子类中的最优组合。如在股票一类和债券一类中分别找 出它们各自的最优组合。 第二步是考虑各子类之间的权重如何分配。 其中第一步，寻找各子类中的最优组合的过程和一步法完 全一致，但是由于每个类别中的资产数量大大减少，所需 要计算的量也大大减少（特别是协方差的计算）。 其中第二步，确定各子类之间的权重，则要考虑投资者的 偏好和投资策略，根据这两步就可以确定最优组合中各证 券的最终权重。
差和协方差进行预测。 然后得出有效集，再根据投资者的无差异曲线找到最优的 投资组合。这种方法称为一步式的投资组合构建方法。 但是这种一步式的方法，需要作大量的计算，过于烦杂， 所以可以采用两步或更多步来完成。
证券投资学第10章 14
所谓两步式是指最优投资组合的构建需要两步完成。 第一步不是在整体中构建最优组合，而是整体的子类中构
证券投资学第10章 4
证券投资学第10章 5
证券投资学第10章 6
证券投资学第10章 7
证券投资学第10章 8
投资组合的构建
如果是消极的投资管理策略，那么投资者的最优投资组合
就是根据其风险承受能力在无风险资产和指数基金之间配 臵权重。 如果是积极地投资管理策略，那么投资者所要做的事情是 重新构造新的组合，使得新组合符合投资者的目的。
原则上投资经理应该对可投资的证券的期望收益率、标准
证券投资学第10章 16
证券投资学第10章 17
投资组合的修正
随着时间的推移，资产的期望收益率、方差和协方差都会
发生变化，原先的组合可能不再是最优的组合。 这时则重复上述的步骤，对组合中各资产的权重进行重新 的配臵。 但是配臵过程中会发生买卖的费用，因此调整资产权重的 时候还要权衡调整费用。
建子类中的最优组合。如在股票一类和债券一类中分别找 出它们各自的最优组合。 第二步是考虑各子类之间的权重如何分配。 其中第一步，寻找各子类中的最优组合的过程和一步法完 全一致，但是由于每个类别中的资产数量大大减少，所需 要计算的量也大大减少（特别是协方差的计算）。 其中第二步，确定各子类之间的权重，则要考虑投资者的 偏好和投资策略，根据这两步就可以确定最优组合中各证 券的最终权重。
差和协方差进行预测。 然后得出有效集，再根据投资者的无差异曲线找到最优的 投资组合。这种方法称为一步式的投资组合构建方法。 但是这种一步式的方法，需要作大量的计算，过于烦杂， 所以可以采用两步或更多步来完成。
证券投资学第10章 14
所谓两步式是指最优投资组合的构建需要两步完成。 第一步不是在整体中构建最优组合，而是整体的子类中构
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证券投资学第10章 7
证券投资学第10章 8
证券投资学各章节知识点汇总
证券投资学各章节知识点汇总证券投资学各章节知识点汇总第一章证券投资工具1．总体而言，投资者进行投资主要出于以下几个目的：本金保障、资本增值、经常性收益。
2、债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限换本付息的有价证券。
3、发行人在确定债券偿还期长短时，主要考虑的因素有：自身资金周转情况、债券变现能力、市场利率变化4．债券的票面利率受如下因素的影响：银行利率水平、筹资者的资信、债券期限长短、资金市场资金供求情况、计息方法等。
5．债券具有如下特征：偿还性、安全性、收益性、流通性6．根据发行主体的不同，债券可以分为：政府债券、金融债券、公司债券7．按照付息方式不同，债券可分为：零息债券、附息债券、息票累积债券8．按照债券形态不同，债券可分为：实物债券、凭证式债券、记账式债券9．债券筹资的优点：资本成本低、具有财务杠杆作用、所筹集资金属于长期资金、债券筹资的范围广、金额大债券筹资的缺点：财务风险大、限制条款多，资金使用缺乏流动性10．可转换债券：是指在特定时期内可以按某一固定的比例转换成普通股票的债券，它具有债务与债权双重属性。
11、股票是一种有价证券，它是股份公司发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获取股息和红利的凭证。
股票具有如下性质：股票是有价证券，股票是要是证券，股票是证权证券，股票是资本证券，股票是综合权利证券。
股票具有如下特征：收益性、价格的波动性和风险性、不可偿还性、参与性、流通性12．普通股东享有以下权利：公司决策参与权、利润分配权、剩余资产分配权、优先认股权。
优先股与普通股相比具有如下特征：股息率固定、股息分配优先、剩余资产分配优先、一般无表决权15．A股，即人民币普通股，是由我国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（不含我国港澳台地区的投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。
B股，即外币特种股票，是以外币标明面值，以外币认购和买卖，在上海和深圳两个交易所上市交易的股票。
其中，在上海交易的B股以美元计价，在深圳交易的B股以港币计价。
北京大学光华管理学院证券投资学第3章
精选课件
2.2 名义利率的确定
• Fisher equation
NIR RIR E(CC ) L
• One reason it is difficult to determine the empirical validity of the Fisher hypothesis that changes in normal rates predict changes in future inflation rates is that the real rate also changes unpredictably over time.
• 尽管存在许多种利率（和证券的种类一 样多），经济学家所说的利率是一种有 代表性的利率，我们利用这种抽象的概 念来说明市场如何确定未来的均衡利率。
精选课件
2.1 实利率的确定
• 三个基本因素确定实利率水平
– 储户的供给 – 商业的需求 – 政府行为
• 财政政策 • 货币政策
精选课件
实利率的确定
和利率 r ，这个现金流的折
现值为
P V x01 x1r1 x2 r2 1 xn rn
精选课件
• 永久性现金流
– 每期的市场无风险利率为 r，从第一期期末
开始，每期末支付的数量为 A ，则永久性 年金的折现值为：
P
k1
A
1rk
A r
精选课件
• 有限期限的现金流 – 一共有 n期，从第一期期末开始，每一期支
• 第四个特征是，当到期收益率越来越大时，债券 的价格趋于零。
精选课件
• 价格 • 400
• 300
30年 10年
• 200
• 100 3年
精选课件
•
2.2 名义利率的确定
• Fisher equation
NIR RIR E(CC ) L
• One reason it is difficult to determine the empirical validity of the Fisher hypothesis that changes in normal rates predict changes in future inflation rates is that the real rate also changes unpredictably over time.
• 尽管存在许多种利率（和证券的种类一 样多），经济学家所说的利率是一种有 代表性的利率，我们利用这种抽象的概 念来说明市场如何确定未来的均衡利率。
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2.1 实利率的确定
• 三个基本因素确定实利率水平
– 储户的供给 – 商业的需求 – 政府行为
• 财政政策 • 货币政策
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实利率的确定
和利率 r ，这个现金流的折
现值为
P V x01 x1r1 x2 r2 1 xn rn
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• 永久性现金流
– 每期的市场无风险利率为 r，从第一期期末
开始，每期末支付的数量为 A ，则永久性 年金的折现值为：
P
k1
A
1rk
A r
精选课件
• 有限期限的现金流 – 一共有 n期，从第一期期末开始，每一期支
• 第四个特征是，当到期收益率越来越大时，债券 的价格趋于零。
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• 价格 • 400
• 300
30年 10年
• 200
• 100 3年
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