第三章-理性前提与风险偏好
3理性条件与风险偏好
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定理：效用函数严格凹时，参与者风险规避 ①必要性证明： 设：投资者效用函数为u（.），初始财富z0，以P1的概率得到z1，以 P2的概率得到z2
Z P 1-P Z+Z1 Z+Z2
由公平博弈定义有： E[ z ] = p ⋅ z1 + (1 − p ) ⋅ z 2 = 0 则： p ⋅ ( z0 + z1 ) + (1 − p ) ⋅ ( z0 + z 2 ) = z0 即：投资者面对选择——要么拥有确定的z0，要么以P1概率拥有（ z0
E[u ( w + z )] = u ( w − I )
此时， 称W-I为W+z 的确定性等价。I越大风险厌恶程度越强。 换句话说，风险溢价可以视为投资者为避免参与某一公平博弈所愿意 放弃的财富值，或者说是若投资者参与公平博弈所需要得到的最小财 富补偿，即：
E[u ( w + z + I )] = u ( w)
1 u′′ 1 u ′′ 2 2 σz I ≅− E(z ) = − 2 u′ 2 u′
• 风险溢价的高低取决于风险水平和风险的比例系数；由于一阶导数大 于零二阶导数小于零，所以风险溢价高低与风险水平同向变化，变化 力度取决于比例系数，因此，比例系数 的度量标准。
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u ′′ 可以作为风险厌恶程度 u′
u (CE ) = 0.2u (900) + 0.8u (100) = 0.2 900 + 0.8 100 = 14 = CE ⇒ CE = 196
博弈论中的相关概念
新古典经济学前提：理性选择—-减少不确定；——经济系统效用最大化。
理性——新古典经济学与博弈论的纽带博弈论决策前提：理性的战略选择。
博弈论决策基础:最优反应，即带来最大收益的战略.但是,在博弈论中最优反应不是理性的唯一表现，也不总是假定人是理性的。
新古典经济学决策的背景：理性的个体面临特定的制度环境（产权、货币、高度竞争的市场），在此基础上以获取利益最大化为目的。
隐含的基础：只需考虑自身情况和市场条件，而不考虑他人行为.弊端：-—限制了理论的使用范围，现实中竞争并不完全；——无法解决货币经济以外的决策难题。
博弈论的优势:-—不仅考虑自身条件和市场环境，最重要的是还需考虑他人的行为.游戏规则：两个选手，轮流取币;每次至少取一枚硬币；只能从一行中取任意数量的硬币,不许从两行中选取；取走最后一枚硬币的为胜者囚徒困境的启示：囚徒困境仅仅是二人博弈，多人博弈在现实中更多；如果囚犯可以交流，结果显著不同;如果多轮博弈，结果也有不同；导致困境结论的分析过程令人注目，但最后结论并非理性。
通常假设参与者将采取最优反应战略而理性行事，最大化利润、力争在游戏中获胜、达到主观收益最大化，或者惩罚最小化，皆属于理性行为.最优反应战略是在其他参与者战略已知或可预测条件下,给某参与者带来最大化收益的战略. 博弈分析的关键步骤是找出在别人选择既定的情况下自己的最优反应战略。
依据新古典经济学，我们把一个参与者的最优反应(best response）定义为，在其他参与者已经选定战略，或者可以预计到他们将选择何种战略时,能够给该参与者带来的最大收益的战略。
标准式—-数字矩阵；扩展式--树形图不确定事件（contingency）：相机战略（contingent strategy)：仅在不确定事件发生时才会采取的战略信息集（information set）：节点2包含了决策者掌握的所有信息,因此也称为信息集。
扩展式的优势：——展示了每一阶段掌握的信息;—-展示了参与者掌握信息的不完全所有博弈问题均可用标准式描述,即绘制一个表格，边缘列出参与者的战略,里面列出参与者的收益；有些博弈的部分战略是相机战略,只有当对方已经采取了特定的行动时,这些战略才会生效。
经济心理学-风险偏好
调查心得
投资者，怎么利用客户的风险偏好增大企业效益
对投资者而言，通过研究不同客户类群的风险偏好（即 所谓的市场调研），可以制定更为合理的投资策略，让 消费者自认为在低风险下愉快购物，增大效益。如果购 买商品时承担的风险很大，那么会有较少的人购买，这 样往往没有效益额。
个人，怎么有效的转变偏好关系类型
风险偏好的生活事例
案例分析
{ 姜太公钓鱼 }
案例分析
{ 美女偷窥 }
04
Questionnaires
问卷调查
调查心得
风险厌恶指数
以上例子都可以用投资 者个人风险厌恶指数A解释。 A越大，表示越厌恶冒风险， A越小，表示越喜欢冒风险。
风险厌恶因子影响因素
兴趣爱好 风险承受力 时间期限
Conclusion
01
A little question
你愿意承担风险吗
1
世界杯足球点球大战
Contents
风险例子
2
篮球的最后绝杀
3
工资选择标准
4
股票的涨涨停停
请大家先感受一下承担风险时的心情
课题导入
可以肯定的是大家对待 风险的态度因人而异
具有主观性
紧张
课题导入
跌落起伏
大起大落
02
A little question
Risk Preference or Risk appetite
经济心理学—风险偏好
Contents
目录
01
你愿意承担风险吗—课题导入 A little question
02
你对风险偏好了解吗—课题解读 A little question
xamples
04
财务管理第三章 风险价值范文
第三章 风险价值本章基本架构图解风险的定义和分类认识风险 投资者的风险偏好风险价值收益的涵义 名义收益率 认识收益 预期收益率收益的类型 必要收益率实际收益率风险收益率2σσ V单项资产风险和收益 b V +⨯ ()m f R R β+- 组合方差组合标准差 协方差 p β m f p f i mR R K R σσ-=+⨯ ()p f p m f K R R R β=+-资产组合的风险和收益第一节认识风险风险是人们常常挂在嘴边的词，那究竟什么是风险呢？在认识风险的过程中，出现过不同的对风险的解释。
到目前为止，对于风险的定义仍众说纷纭，尚未有个一致的说法。
一、风险的定义在理论上，比较有代表性的观点有三种：第一种观点是把风险视为机会，认为风险越大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受的损失也就越大；第二种观点是把风险视为危机，认为风险是消极的事件，风险的发生可能产生损失，这常常是大多数企业所理解的风险；第三种观点介于两者之间，认为风险是预期结果的不确定性，即在决策中如果将来的实际结果与预想的结果有可能不一致，就意味着是有风险的。
在财务管理中用到的风险倾向于第三种观点，是指在一定条件下和一定时期内可能发生的实际收益与预期收益的偏离程度，即预期收益的不确定性。
比如某人期望得到 8% 的投资报酬率，但由于多种因素的影响，实际可能获得的报酬率为 6%，也可能为 10%，实际可能的结果与期望的报酬产生了偏离，这种偏离的程度越大，风险越高；偏离的程度越小，风险越小。
二、风险的分类风险可以从不同的角度划分，最常见的是从风险产生的根源来划分，将风险分为系统性风险和非系统性风险。
1. 系统性风险系统性风险，也称市场风险、不可分散风险，是指由影响所有企业的因素导致的风险，如利率风险、通货膨胀风险、市场风险、政治风险等均是系统性风险。
通常，系统性风险产生的根源是来自企业外部的变化，比如经济的周期性波动、战争、利率的变化、通货膨胀等非预期因素的影响。
第3章讲义(2010)
第三章 不确定项下的投资决策风险和不确定性风险、不确定性与确定的定义金融决策是时序决策，它们包括：选择，选择的结果向将来延伸。
由于将来是未知的，金融决策不可避免的在不确定条件下进行。
为了开始我们对投资决策准则的研究，必须对“确定”、“风险”和“不确定”进行概念上的区分。
在此基础上，我们然后才能构筑在不确定条件下决策的标准上层结构。
奈特（Knight ）《风险、不确定性与利润》(1921) Frank H. Knight (1885-1972)Knight 不承认“风险=不确定性”，提出“风险(risk)”是有概率分布的随机性（randomness with knowableprobabilities ） ，而“不确定性(uncertainty)”是不可能有概率分布的随机性(randomness with unknowable probabilities )。
Knight 的观点被普遍接受。
但是这一观点成为研究方法上的区别。
风险来自于未来结果的不确定性，但是风险又与不确定性不同。
确定性排除了任何随机事件发生的可能性,它是哲学意义上的前因后果必然关系的体现. 风险则意味着我们对未来可能发生的所有事件,以及他们发生概率的大小有准确地认识,但是对于究竟哪一种事件会发生一无所知.换句话说,我们知晓未来的概率分布,这种概率分布也许来自于经验或者客观事物本身的规律不确定性意味着即便我们能够知道未来世界的可能状态(结果), 但是它们发生的概率仍然是不清楚的。
风险与不确定性在实际应用中的区别对于风险形象的理解是：想象我们在掷一枚质地均匀的硬币，我们知道只会出现字或者花两种结果，而且其可能性各为50%，但是在硬币落地前，我们不会知道究竟哪一种结果会出现，这实际上是一个古典概率随机试验模型。
注意到这与我们在日常生活中，赋予风险这个词的明显负面意义有所不同。
而不确定性则意味着：即便是我们能够知道未来世界的可能状态（结果），它们发生的概率大小仍然是不清楚的，但是如果引入主观概率（subjective probability ），即人为的为每一种状态分配一个概率，则风险与不确定性的界限就变得模糊起来。
风险管理和风险偏好课件
国家风险管理案例
总结词
国家风险管理对于维护国家安全和经 济发展具有重要意义，以下是一些国 家风险管理的成功案例。
案例一
某发展中国家通过加强外汇储备和国 际收支管理，有效应对了国际经济波 动和货币危机。
案例二
某发达国家通过建立完善的社会保障 体系，有效缓解了人口老龄化和经济 下滑带来的社会压力。
案例三
现代风险管理理论
随着金融市场的兴起和全球化的加速 ，现代风险管理理论和方法逐渐形成 和完善。
02
风险识别与评估
风险识别
01
02
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识别潜在风险
通过收集和分析信息，识 别出可能对组织目标产生 负面影响的事件或条件。
风险来源分析
分析风险来自内部还是外 部环境，以及风险产生的 具体原因。
风险分类
将识别出的风险按照性质 、来源、影响范围等进行 分类，以便更好地管理和 应对。
影响因素
包括投资者的财务状况、投资目标、投资期限等，这些因素 都会影响投资者的风险容忍度。
风险承受能力
定义
指投资者在面对风险时所能承受的总体能力，是 风险偏好和风险容忍度的综合体现。
评估方法
可通过问卷调查、财务状况分析、投资经验评估 等方式进行评估。
应用
投资者可根据自己的风险承受能力选择合适的投 资产品，以实现投资目标。
风险保留
总结词
企业或个人自行承担风险。
详细描述
风险保留通常涉及准备金或应急储备，以应对潜在的损失。例如，企业可能会 保留一部分利润作为储备，以应对未来的市场波动。
风险控制
总结词
通过采取措施减少潜在损失的策略。
详细描述
风险控制涉及识别和管理风险的各个方面，包括制定政策和程序，以及培训员工 如何应对潜在的风险情况。
案例：理性与风险难题
案例：理性与风险难题1.使用范围:第三章 消费者行为理论专题——风险情况下的选择理论2.要考核的知识点： 人们对待风险的态度；理性与风险决策；风险规避者的行为。
3．思考题：(1)现实中，人们对待风险有哪些态度？从同学的日常生活中的哪些理财行为可以看出个人的风险态度？(2)从本案例中你能解释出为什么俄尼斯特·沃克曼在个人理财表现出某种程度上的非理性？这种非理性是合理的吗？(3)如何理解“人们对于比平常多的钱趋向于风险规避，而对于比平常少的钱则更易表现为风险取向，而数目大小取决于他们的收入情况。
”这句话？你觉得实验经济学家Kahneman and Tverskv对问题的解释合理吗？(4)对于本案例不要求你有很确定的理由解释，但是，你能区分确定情况下和风险情况下的人们的选择行为的差异吗？俄尼斯特·沃克曼在理财上是个保守主义者。
他的年收入有2．5万美元，他把其中的1万美元存入了当地银行，并且每月投资200美元在信誉卓著的债券和蓝筹股上。
此外，每星期总有一两次，俄尼斯特会用10美元来买彩票；每年他还会带着1，000美元去一次毕勒斯睹上一把，而且他几乎每次都是空手而归。
俄尼斯特是否像其他人一样，由于缺乏自制力或教育而把保守行为和冒险行为集于一身?或者说他是非理性的呢?对于像俄尼斯特·沃克曼这种并不罕见的理财行为，会有不少种解释。
相对而言，其中的一些似乎更可信，也更吸引人。
但我们仍然难以给出一个真正有说服力的答案。
一个常见的解释是人们在多数情况下是非理性的，俄尼斯特的赌博也说明了这一点。
问题是这个解答并不能帮助我们理解俄尼斯特和其他人的行为。
非理性是没有层次性的，即使从大体原则上，它也无法被度量。
因为它是对我们无法理解的行为的全部概括，是那种无法阐述清楚的东西。
另一种可能性是俄尼斯特也许缺少理财约束，所以看不出他的行为中明显的不一致性。
他在存钱和投资方面有着规则的理财约束，但理财约束仅此而已吗?假如他只是存1，000美元，并且每月用50美元进行相同的投资，我们就能况他有足够的理财约束吗?但为什么这种约束每星期会动摇两次，每年会消失一次呢?如果俄尼斯特明年不去华勒斯赌博，他就有厂足够的理财约束吗?这种解释不能对俄尼斯特的行为给出令人信服的解答，因为它没有回答出什么是俄尼斯特的理财约束，更不用说对其他人了。
第三章_第四节__决策的方法
第三章第四节决策的方法一、定性决策方法定性决策方法是决策者根据所掌握的信息，通过对事物运动规律的分析，在把握事物内在本质联系基础上进行决策的方法。
定性决策方法有下述几种：（一）头脑风暴法头脑风暴法又称思维共振法，即通过有关专家之间的信息交流，引起思维共振，产生组合效应，从而导致创造性思维。
头脑风暴法是比较常用的群体决策方法，它利用一种思想的产生过程，鼓励提出任何种类的方案设计思想，同时禁止对各种方案的任何批判。
因此，这种方法主要用于收集新设想。
在典型的头脑风暴法会议中，群体领导者以一种明确的方式向所有参与者阐明问题，使参与者在完全不受约束的条件下，敞开思路，畅所欲言。
在一定的时间内“自由”提出尽可能多的方案，不允许任何批评，并且所有方案都当场记录下来，留待稍后再讨论和分析。
头脑风暴法的创始人英国心理学家奥斯本为这一决策方法的实施提出了四项原则：（1）对别人的建议不作任何评价，将相互讨论限制在最低限度内；（2）建议越多越好，在这个阶段，参与者不要考虑自己建议的质量，想到什么就应该说出来；（3）鼓励每个人独立思考，广开思路，想法越新颖、奇异越好；（4）可以补充和完善已有的建议以使它更具说服力。
头脑风暴法的目的在于创造一种畅所欲言、自由思考的氛围，诱发创造性思维的共振和连锁反应，产生更多的创造性思维。
因此，头脑风暴法仅是一个产生思想的过程，而下面的方法则进一步提供了取得期望决策的途径。
（二）哥顿法“哥顿法”是美国人哥顿于1964年提出的决策方法。
该法与头脑风暴法相类似，先由会议主持人把决策问题向会议成员作笼统的介绍，然后由会议成员（即专家成员）海阔天空地讨论解决方案；当会议进行到适当时机，决策者将决策的具体问题展示给小组成员，使小组成员的讨论进一步深化，最后由决策者吸收讨论结果，进行决策。
（三）德尔菲法德尔菲法是由美国著名的兰德公司首创并用于预测和决策的方法。
该法以匿名方式通过几轮函询征求专家的意见，组织预测小组对每一轮的意见进行汇总整理后作为参考再发给各专家，供他们分析判断，以提出新的论证。
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一、理性条件与风险态度 二、对理性前提的传统分析 三、对理性前提的行为学分析
一、理性条件与风险态度
1、理性条件
追求效用最大化是理性的市场参与者的唯一目标 市场参与者具有完全的能力去追求自身效用的最
大化。 金融学的理性：预期效用的最大化
Von Neumann-Morgenstern理性
后果：过快卖出具有潜在盈利的股票；在不同的证券上具有 不同的风险偏好。
(4)避免后悔 作出错误决定的人，决定越违反常规越后悔
后果：跟随他人投资，随大流，追涨杀跌等等从众行为都是 力图避免后悔
(5)相互影响 社会性的压力使人们之间的行为趋向一致
后果：从众心里，羊群效应
含义：以每一决策可能带来的各种经济后果(ri,pi)的概 率为权重，计算效用的期望值.
EU=Σpi*u(ri)
von Neumann
Morgenstern
1、理性条件
不确定条件下偏好关系的3个公理
公理1： 是 定义在X上的偏好关系
公理2：独立性公理
对所有
和
，如果
，则
公理3：阿基米德公理
例 例风２ＣＢ收２Ｃ险：：：益：’：偏现同现好在样在型出的出：售投售效持资持用有用有函的于的数股风股为票险票凸，证，函将券将数损有损。失5失01%10的0000机0元元会获得2000元的 Ｄ可Ｄ的：能可’：继是能继续可是续持以可持有避以有该免避该股损免股票失损票，。失，5。600%%的的可可能能是是损损失失22000000元元，，5400%%的
（1）权数：即主n观概率，是客观概率的
非线概V性率函极数低。的情W况，(赋P予i 主) *观V概率( xi ) “０”；概i 率1 极高的情况，赋予 “１”
较数高低但于是其非客极观高概n的率情；况，赋予的权
较的低主E但观U是权非数极高低于概于P率其i的客*情观U况概，率( x赋i予)
Amos Tversky
行为金融学 Behavioral Finance
2017年诺奖——理查德· 塞勒 （Richard Thaler）芝加哥大学布斯商学院教授
三、对理性前提的行为学分析
1、心理因素对认知能力的影响 前景理论 锚定现象 心理区间 过度自信
代表性启发思维 代表在性进历启行史发概式的率思估不维计相：的关人时性们候倾，向常于常将过事分件强归调入这一种些归常类见的的重种要类性，，
John Meriwether Robert C. Merton Myron Scholes David W. Mullins Jr.
行为金融学 Behavioral Finance
行为金融学：以新的人性模式来研究不确 定性环境下投资决策行为的科学。
Daniel．Kahneman 2002年诺奖
例：存在如下选择：
选权ＡＢ择数’’：：依：投 同据每资样：一固的效经定投用济收资函后益 用数果证于的券风客，险观可证概以券率获有。得601%0的00机元会的风风获收险险得益厌偏20恶好00元
例：的存收在益如下选择：
风Ａ险：厌投恶资型固：定效收用益函证数券为，凹可函以数获。得1000元的收益
（2）价值函数 i 1 （3）参考值
价 值
损益 价值效用函数
锚定现象
假设美国正在准备防御一种罕见的亚洲疾病的迅 速蔓延，估计会使六百人丧失。有人提出了相应 方案来对付该疾病。
人们进行评估的时候，其评估值常常受到问题表 达方式的影响，在决策时不相关的信息也可能影 响人们的判断。
针对这些方案的后果进行的准确科学估计如下： 方案1：能拯救200人 方案2：三分之一可能拯救600人，三分之二的可能一个人 也方救案不3：了4。00人会丧命 方案4：三分之一可能性没有人会死去，三分之二的可能是
600人全都无法拯救。
三、对理性前提的行为学分析
2、心理因素对行为模式的影响 后悔与认知上的不协调 分割效应 赌博与投机 魔术思维 准魔术思维
三、对理性前提的行为学分析
3、文化因素对人类行为的影响 文化与社会认知 全球文化
(1)过分自信
投资者
投资者总是相信自己的能力和判断
非理性的表现
后果：低估证券的实际风险，过度交易。
(2)重视当前和熟悉的事物
对近期发生的事件和最新的经验更为重视，从而在投资决策 中过分依赖近期事件。
后果：对常看见的股票进行投资，对不熟悉的股票敬而远之。 (3)回避损失和“精神”会计（Spiritual accounting）
投资者更注重损失带来的不利影响，在决策上主要按照心理 上的“盈亏”而不是实际得失采取行动。
那些始终无法掌握这些能力的市场参与者将在 市场竞争中被淘汰。
二、对理性前提的传统分析
3、对理性前提的质疑
市场参与者不具有完全认知能力、行为能力和自 利动机
人类的脑力和精力是有限的； 市场参与者的行为能力也不可能是完全的 市场参与者以自利为唯一目标也是值得怀疑的
学习不能确保市场参与者的行为趋于最优化
竞争中淘汰的并不一定就是非理性的参与者
理性套利者——LTCM ？
45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00%
5.00% 0.00%
1994
1995
1996
1997
理性套利者——LTCM
LTCM——Longtime Capital Management，长期资本管理公司。 成立于1994年2月。 主要从事定息债务工具套利活动。 主要合伙人：
而随注忽机意视的力了数关据异于中常潜找与在到概趋可率势获的。得实际性线启索发，结式果思往维往试图在一些
代表性启发式思维的普遍存在，使得市场参与者只是依据市 场局部特征做出过度自信的判断。
前景理论
人们决策的依据是建立在前景之上的，而前景是 人们对决策可能带来的各种后果的价值函数的加 权平均值。
二、对理性前提的传统分析
1、理性投资者三个前提条件：
全知全觉
最优判断
完全的行为能力
最优决策
完全自利
最大化效用
二、对理性前提的传统分析
2、理性的形成条件：
市场中大部分的参与者具有很强的认知能力、 分析能力和趋利避害的能力。
即便那些少数不具备这些能力的参与者也可以 在市场中逐步学习和掌握这些能力。
对所有
，如果
Байду номын сангаас使得
，则存在
1、理性条件
期望效用理论 对于任意两个投资计划
有： 即： 最大化期望效用：
阿莱悖论
选择： A：25% B：20%
获得3000元 获得4000元
C：100% 获得3000元 D：80% 获得4000元
后悔理论的解释
2、风险态度
根据期望效用理论，以每一决策可能带来的各种 经济后果的概率为权重，计算效用的期望值。投 资者选择最高期望效用。