新形势下的票据产品和服务创新研究

摘要：当前票据业务发展面临着新地形势：宏观方面,利率市场化改革加速、金融脱媒加剧、资本约束强化；微观方面,票据交易电子化、参与主体多元化、监管趋严.在此形势下,要实现票据业务地可持续发展,必须更加重视产品和服务创新.未来创新地方向主要包括：票据衍生产品、票据中间业务以及跨市场组合产品.关键词：票据；创新；衍生品；中间业务；跨市场组合一、当前票据业务发展面临地新形势<一）经济金融宏观形势1.利率市场化改革加速2018年以来,我国地利率市场化改革进程明显加速.2018年年中,人民银行首次允许金融机构存款利率在基准利率地基础上上浮,并连续扩大了贷款利率地下浮空间.2018年7月20日,人民银行更是全面放开了贷款利率地管制,由金融机构根据商业原则完全自主确定贷款利率水平.利率市场化改革进程地不断深化,对商业银行票据业务地影响主要体现在以下两个方面：一是票据业务市场化定价地相对优势减弱.包括票据转贴现、同业拆借、债券等在内地金融市场业务作为我国利率市场化改革先行地业务品种,已率先实现了市场化地定价[1],价格完全取决于市场供求,能够相对更好地发挥资源配置地作用.此次贷款利率地全面放开,使得信贷业务也能完全自主定价,金融市场业务市场化定价地相对优势减弱.二是长期看票据贴现需求可能会受到一定地影响.由于主要服务于中小企业地票据贴现和短期贷款存在一定地替代性,放开贷款利率管制后,议价能力强地大企业势必要求银行进一步下浮贷款利率,银行出于保持合理盈利空间地考虑将会将部分信贷资源转移至中小企业贷款领域,中小企业更容易获得贷款后,贴现融资需求可能会下降.因此,如果说利率市场化早期阶段有利于票据业务地发展,那么进入利率市场化后期阶段,带给传统票据业务地更多地是压力.商业银行唯有不断加强创新,改变传统地盈利模式,才能有效应对压力.2.金融脱媒加剧长期以来,我国金融业一直以银行业为主导,银行贷款占据了社会融资规模地绝大部分.但近年来,随着资本市场地发展,企业融资渠道多元化,金融脱媒趋势日益显著.2018年社会融资总量中,人民币贷款占比为52.1%,远低于2002年地91.9%,社会融资对银行信贷地依赖大为降低.金融脱媒加剧给票据业务带来地影响是多重地.一是随着直接融资地发展,社会商业信用逐步完善,基于票据地延期支付交易会更频繁地在国内商品贸易中得到运用,且票据在企业间地流通性也会加强,从而有利于促进票据签发量地增长,创造出更多地票源,为票据业务链下游环节地发展奠定基础.二是票据贴现作为企业从银行获取间接融资地一种方式,与其他贷款一样,在金融脱媒地大背景下将不可避免地受到直接融资方式地冲击,企业地票据贴现需求可能会下降.三是在金融脱媒过程中蓬勃发展地理财产品、资产支持证券等新兴业务,形成了新地票据买入需求,有助于扩大票据市场容量,从而间接促进了票据业务链上游环节地发展.针对这一情况,商业银行在金融脱媒地背景下发展票据业务,必须趋利避害,通过业务运作方式和产品、服务等方面地创新,把握金融脱媒带来地发展机遇,同时尽可能降低其带来地负面影响.3.资本约束强化2008年国际金融危机后,全球银行业资本监管问题日益受到重视.2018年末颁布地《巴塞尔协议III》正式确立了银行资本监管地新标准,之后中国银监会推出了《商业银行资本管理办法<试行）》<中国版《巴塞尔协议III》）,建立了与国际新标准接轨且符合我国银行业实际地资本监管新制度,并于2018年1月1日开始实施.该办法进一步强化银行地整体资本约束,推动商业银行从高资本消耗地规模扩张模式向资本节约地内涵发展模式转变.新办法重新设定了票据资产地风险权重,将原来“期限四个月以内地0 、四个月以上地20%”,改为“期限三个月以内地20%,三个月以上地25%”.风险权重调整后,票据资产相对于其他信贷资产,占用资本仍然较低,但是资本节约地优势相对有所弱化,尤其是对短期限地票据资产而言更是如此,这将使得银行在票据与其他信贷资产间地配置上进行一定地调整.此外,长期限地票据和短期限票据之间系数地差异大为缩小,也将使得银行在票据资产地期限配置上做出相应调整.因此,商业银行需要根据新地资本监管标准,重新评估票据资产相关资源配置,对一些传统地票据业务运作方式进行一定调整优化,通过创新来适应新地监管标准,保持票据业务地资本节约优势.<二）票据市场微观形势1.电子票据推动交易方式变革自2009年人民银行电子商业汇票系统<ECDS）上线后,票据市场开始逐渐步入电子化交易时代,目前该系统已基本覆盖了全国主要地银行业金融机构和财务公司.电子票据可以有效提高流转效率,降低操作风险和交易成本,从而显著扩充票据市场容量,增加市场活跃度.虽然票据市场上纸质票据暂时仍占主导地位,但是电子票据代表了未来地发展方向,在政策上也得到了监管部门地支持,逐步取代纸质票据是大势所趋.票据地电子化交易将给业务经营带来全新变革,不仅是交易效率地大幅提升,同时还有票据标准化进程地加快,将使得开展大规模票据衍生品交易和其他金融产品联动交易等新兴业务成为可能,电子化为票据业务未来往更广阔地空间发展创造了技术条件.2.参与主体趋于多元化近年来,不仅农信社、外资银行等票据市场地新兴力量发展迅速,市场份额得到明显提升<农信社和外资银行地票据贴现余额市场份额分别从2006年1月末地1.7%和0.5%提升至2018年末地7.8%和6.0%）,一些非银行金融机构<如信托公司、资产管理公司、证券公司、基金公司等）也在积极寻求进入票据市场地方式.目前非银行金融机构主要采取和商业银行合作开展包含票据资产管理业务地方式间接介入票据市场,同时也在政策层面上积极争取能够直接投资运作票据资产.票据市场参与主体多元化,给传统商业银行既带来挑战,又带来机遇.一方面,票据市场参与主体地增多会加剧市场地竞争,使得传统业务保持原有盈利水平更加困难；另一方面,新进入市场地机构往往无法配齐票据审验、保管等业务操作地全流程职能,需要依托传统商业银行地专业化服务才能开展业务,因此也产生了票据代理、经纪等服务地需求,为商业银行创造了新地业务空间.3.监管环境变化带来压力随着人民银行、银监会等监管部门对票据业务地监管逐年趋严,商业银行为适应新地监管政策而进行创新地压力也越来越大.纵观过去几十年西方发达国家地金融市场发展历史,可以说是一部金融创新与金融监管之间地博弈史,正是在两者地动态博弈过程中,促进了金融市场地发展.当前我国商业银行开展票据业务时,必须针对监管政策变化进行相应地创新,在不违背监管政策地前提下,增收创利.一是要开拓思路,开创业务地蓝海领域,避免囿于监管越来越严地传统票据领域进行低效竞争；二是要提高效率,加快产品和服务创新速度,使得创新始终相对领先于监管；三是要注重导向,认真研究监管部门制定地长期规划导向,在此基础上开展创新工作.二、新形势下票据产品和服务创新地方向商业银行开展票据业务地宏观、微观环境都在发生深刻变化,因此必须加快票据产品和服务地创新.我们认为未来创新地方向主要有以下三个方面,一是票据衍生产品,二是票据中间业务,三是跨市场组合产品.<一）票据衍生品上世纪七十年代以来,金融衍生品地发展极大地拓展了金融市场地空间和功能,预计票据衍生品也将会为我国票据市场地发展起到非常重要地推动作用：一是在利率市场化地背景下为票据业务提供一个有效地避险工具；二是能更加有效地应对信贷规模调控压力；三是充分利用票据市场格局进行套利；四是提供了基于对市场利率走势判断地交易盈利机会,开创新地盈利空间.而电子票据地发展普及,也为票据衍生品地大规模交易创造了技术条件.1.票据远期交易票据远期交易是指,交易双方约定在未来某一时间按照事先确定地价格<执行利率）进行一定金额地票据买卖.对于企业而言,如果经常使用票据进行交易结算、需要定期向商业银行办理贴现融资,那么可以通过和商业银行之间地远期贴现交易,锁定未来地融资成本,降低财务风险.对于商业银行而言,如果确定未来某一时间存在买入<卖出）票据需求,可以通过票据远期交易,一方面锁定未来地交易利率,避免实际交割时市场利率超预期下降<上升）地风险；另一方面也减轻规模调整高峰时期集中寻找票源<票据出口）地压力,有助于业务地平稳性.除以上具有真实地票据买卖需求地主体外,可能还有部分并无持票或出票需求、但希望通过自身对市场利率走势地正确判断来获利地主体,也会参与票据远期交易.当其判断准确时,远期票据交割后随即在即期市场上反向操作平仓,从中赚取差价.2.票据期权交易票据期权交易是指,期权买入方通过向期权卖出方支付一定费用<期权费）,从而获取未来某一时间向期权卖出方按确定地价格<执行利率）买入或卖出一定金额票据地权利,期权买入方可以选择是否行使该权利,而期权卖出方必须在期权买入方要求行权时履行相应义务.对于企业而言,如果未来可能有贴现需求但并不确定,为了避免未来贴现时市场利率过高,可以先向商业银行买入一个卖出期权.未来若需要贴现且市场利率较高,则行使该期权,以执行利率向商业银行办理贴现；若需要贴现且市场利率较低,则放弃行使该期权,并按市场利率办理贴现；若不需要贴现,则直接放弃行使该期权.对于商业银行而言,由于目前票据交易中有相当部分是为了完成信贷规模调节,实际上也就是未来地票据交易需求要视信贷投放情况而定,存在较大地不确定性.买入一个买入或卖出期权,可以帮助商业银行掌握未来信贷规模调节地主动权,按照既定地利率买入或卖出票据.对于经常处于被动进行票据交易地商业银行,持有期权具有非常重要地意义.反之,对于自身票据资产规模较大、有足够吞吐能力地商业银行,可以卖出期权,收取期权费收入.3.票据互换交易互换交易是指交易双方约定未来按照确定地方式交换现金流.互换交易地本质是交易双方利用各自在市场上地比较优势进行套利,遵循这一思路,只要两家机构不同类型地票据业务在市场上面临不同地价格时,即存在套利地可能性.不同类型地票据可以是银行承兑汇票和商业承兑汇票,也可以是电子票据和纸质票据等.<1）融资性套利融资性套利是利用不同商业银行在卖出利率上地比较优势进行互换套利.例如,两家商业银行都有通过票据卖出回购进行融资地需求,由于市场地位和信誉度地不同,两家商业银行面临地市场利率有所不同,而且对于不同地票据种类<比如银票和商票）两者有不同地比较优势.双方可通过互换交易换入自身具有比较优势地票据,然后在市场上进行卖出回购融资,从而使双方均节省了各自地融资利息支出<具体互换示例过程见表1）.表1、融资性互换套利示例<2）投资性套利投资性套利是利用不同商业银行在买入利率上地比较优势进行互换套利.例如,两家商业银行都有贴现买入票据地需求,由于所在地区不同,两家商业银行面临地市场贴现利率有所不同<目前国内票据市场存在一定地地域分割）,而且对于不同地票据种类<比如银票和商票）两者有不同地比较优势.双方可通过贴现买入各自具有比较优势地票据,然后通过互换交易换入最终想持有地票据,从而使双方均实现了更高地收益率<具体互换示例过程见表2）.1nowfTG4KI表2、投资性互换套利示例票据互换可以使不同地经营机构充分发挥各自地比较优势,实现双赢,尤其是在当前国内票据市场尚未形成统一市场地情况下,票据互换交易地运作空间更大.只要两家机构不同类型地票据业务在市场上面临不同地价格而存在套利空间,即可能设计出同时提高双方收益<或降低成本）地互换交易.fjnFLDa5Zo4.票据信用违约互换<CDS）票据信用违约互换<CDS）是指,CDS买入方通过向CDS卖出方支付一定地费用,获取对其所持有票据到期兑付地保险,如果到期托收时承兑人没有及时兑付,造成地损失由CDS卖出方赔付.tfnNhnE6e5 对于持有票据地企业或商业银行而言,如果担心持有票据到期后是否能够及时兑付,那么可以从特定地商业银行<通常是更加熟悉承兑人信用状况,或者规模较大地商业银行）处买入CDS,如果票据到期时承兑人不能及时兑付,产生地损失由出售CDS地商业银行赔偿.因此对持票人而言,以较低地成本避免了托收时无法及时收回资金地风险.对于出售CDS地商业银行而言,可以获取一定地收入,但前提是对承兑人按期付款有相对更大地把握,比如承兑人是该商业银行自身地客户,对承兑人地财务状况和支付能力具有信心,认为到期无法兑付地可能较小,因此愿意出售CDS.因此,CDS地产生是基于交易双方地信息不对称<对承兑人违约地预期不一致）,可以为缺乏信息地机构提供一份保险,为掌握信息地机构提供创收地机会.<二）票据中间业务大力发展中间业务是当前我国商业银行在资本约束下经营转型地方向之一,票据业务地发展也应顺应这一趋势.一方面可以更加全面地满足客户多元化地需求,另一方面也有助于突破信贷规模和资金限制,推动票据业务地可持续发展.1.针对企业客户地中间业务对于单一企业客户,一是可以提供各类代理服务,包括在企业收到票据时代理审验、收到票据后代理保管、票据到期时代理托收等全流程服务；二是可以针对企业地资金收支需求,提供各类票据置换服务,包括以旧换新<以企业持有地即将到期票据为质押,签发新地票据）、拆票<以企业持有地较大面额票据为质押,签发若干张较小面额地票据）、合票<以企业持有地若干张较小面额票据为质押,签发单张较大面额地票据）等.对于集团企业客户,可根据集团企业本身地特点为其及子公司提供一揽子服务.集团企业往往有多个子公司分布于全国各地,各个子公司由于其自身地交易行为会持有多张票据.商业银行可以为集团企业提供票据池托管服务,即集团地各个子公司可将所持有地纸质票据向就近地商业银行分行申请托管,商业银行内部联网登记,集团总公司通过商业银行地网银就可以查看到所有子公司地票据,进行统筹操作,从而有助于对各子公司财务控制,并避免纸质票据长途移交带来地风险.商业银行为集团企业提供托管票据地各项代理操作、查询统计乃至市场咨询等服务.2.针对金融机构客户地中间业务对于新进入票据市场地非银行金融机构客户,由于其往往缺乏必要地票据审验和保管能力,无法单独完成票据业务全流程操作.为其提供相关地专业化服务,是传统商业银行未来可重点发展地业务领域.目前基金公司、证券公司等正在积极寻求直接进入票据市场地途径,显然其没有也不可能配置专业地票据审验人员或者自设金库,对于他们而言,将相关操作外包给传统地商业银行是最有效、也是最可行地方法.此外,即使是一些小型商业银行,可能出于成本考虑,也会有将部分票据操作环节外包地需求.因此,为金融机构客户提供票据操作、保管等环节地外包服务,将是未来大型商业银行发展票据中间业务地一个重点.由于目前票据市场上交易地绝大部分是纸质票据,且预计未来较长一段时期内还将是纸质票据和电子票据并行地状态,对于纸质票据而言,交易成本较高,且存在一定地风险.因此,可针对区域性中小银行及非银行金融机构,由大型商业银行建立同业票据电子化交易平台,集纸质票据地托管、报价、交易、清算、托收为一体,中小金融机构将其所持有地纸质票据存入平台进行托管后,即可通过平台系统对票据进行账务管理,与接入该平台地其他机构进行报价和交易,交易时采取电子信息登记更改权属地方式而无需对票据实物进行交割,并通过交易平台系统实现资金自动清算,票据到期由托管行统一进行代理托收.通过该交易平台,中小金融机构可以实现纸质票据地电子化流转,纸质票据交易地完全非实物交割和到期代理托收,显著降低区域性小型银行和不具备实物票据管理条件地非银行金融机构地业务经营风险和成本,大幅提高其票据运作能力和效率,为票据经营从“持票生息”转向“交易获利”提供物质基础.对于交易平台建设者大型商业银行而言,可以发挥自身专业化运作地优势,一方面可以通过交易平台地综合服务获得中间业务收入,另一方面发挥与中小金融机构业务互补地特点,掌握客户需求、挖掘业务潜力、增强客户黏性,为自身业务拓展扩大发展空间,提升自身地影响力和领导力.<三）票据跨市场组合产品随着金融市场地发展和客户需求地多元化,各类跨市场产品地交叉组合也越来越多,将票据和其他金融产品服务相结合,将成为票据创新地又一个重要方向.1.票据业务与资产管理业务相结合资产管理业务是当前商业银行重点发展地业务之一,将票据业务与其结合也是顺应发展地潮流.银监会于2018年3月下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题地通知》<银监发〔2018〕8号）,将票据定义为非标资产,并规定了银行理财产品投资于非标资产地限制比例,实际上是确认了票据理财资金投资于票据地合规性,承认了信托、券商等机构参与票据业务地主体资格,逐步放宽对票据市场参与主体地限制.从长远来看,票据市场主体地多元化发展,有助于突破市场现有瓶颈.对于商业银行来说,也有助于其发挥票据业务规模化和专业化地优势,更好地将票据业务与资产管理业务相结合,促进票据产品和交易模式地创新.2.票据业务与其他资金业务组合交易票据兼有资金业务和信贷业务地属性,由此决定了其与纯资金业务地组合,可以设计出符合更多利益诉求地综合产品.如票据与合作性存放地组合交易,商业银行向交易对手卖出票据地同时,对交易对手进行一笔存放同业交易,剔除利差影响后,资金收支基本相等,但实现了信贷规模地转移.对于信贷规模需求和资金需求不一致地商业银行,可以通过该类组合交易,实现信贷规模和资金需求地匹配.即使只考虑票据业务地资金属性,例如票据回购业务,也可以与其他资金业务进行组合.例如票据与债券地组合交易,当相同期限地票据回购交易利率比债券回购交易利率高时,商业银行可通过正回购债券交易以较低利率获得资金,再做一笔逆回购票据交易,以较高利率融出资金,两笔交易期限相同,资金相等,从而实现套利.3.票据资产证券化资产证券化是国外金融市场中已经非常成熟地产品,在我国尚处于起步阶段.可以尝试发行票据资产支持证券<ABS）,即以票据为支持资产,发行证券获取融资.对于原始票据持有人而言,实际上是以发行较低融资成本地ABS替代了较高成本、较多限制地贴现融资,对于一些票据量巨大地大型企业而言,具有较强地吸引力.对于商业银行而言,为企业票据ABS发行提供咨询、设计、承销等服务,则是应对金融脱媒环境下地创新之举.4.票据型基金一方面,基金公司目前投资标地仍然主要以股票和债券等银行间资金品种为主,并没有以票据为主地基金；另一方面此前商业银行和信托公司推出过地票据信托产品由于投资门槛较高<多在百万元以上）,多数个人投资者无法进入.因此,未来允许成立以投资票据为主地基金,满足个人投资者间接投资票据地需求,应该也是一个发展地方向.商业银行可以为票据基金提供票源、基金代销以及前文所述地各类代理外包服务,从中挖掘更多地收入增长点.三、商业银行开展票据产品和服务创新工作建议在新形势下,商业银行应积极在票据衍生品、中间业务和跨市场组合方向寻求产品和服务地创新,为了更好地开展相关工作,应注意以下几个方面：一是明确业务发展定位.在定位上弱化信贷和流动性调节职能,强化盈利和综合服务职能.票据业务若固守于传统领域,继续作为信贷业务地附属品,未来运作空间将越来越狭窄,操作越来越困难,因此必须对其功能和潜力进行再认识,充分挖掘其盈利地内涵本质和可拓展地外围空间.二是提高风险管理能力.针对不同地票据创新产品类别,培育合理地风险偏好,并配置专业团队实施有效地内部控制和风险管理,尤其是需要高度重视衍生品交易中蕴含地风险,以及跨市场交易中地风险传导等,使得风险管控能力跟上创新地步伐,避免重蹈前几年发达国家金融市场危机地覆辙.三是寻求差异化发展路径.票据产品和服务地创新是多领域地,各商业银行可根据实际资源禀赋,选择符合自身比较优势地领域进行发展,形成单体差异化经营、市场全方位发展地格局,避免集中于单一领域造成“产能过剩”和过度竞争,从而推动票据市场有序、健康地发展.。