第五章-财务报告决策有用性的计量观课件
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财务会计第五章 财务报告决策有
二、奥尔森清洁盈余理论的提出
计量观从投资者的定价行为出发，以公司价值 理论为基础，认为会计信息的作用在于投资者 对公司进行估值时会以相应的会计数据作为模 型的变量，从而使得会计信息对股票价格产生 了影响。
三、审计人员的法律责任
20世纪80年代，美国的一些著名金融机构，如 美国储蓄与信贷协会发生了破产倒闭事件。这 些破产的金融机构的资产价值被严重高估。
3.公告后漂移(Post-announcement Drift)
有效市场应快速吸收信息内容并将其并入价格 中，因此不存在异常回报。B&B研究发现，异常 回报(AR)在公告月后的一段时间内向上或向下漂 移。
4.市场对应计项目的反应
行为金融学对有效证券市场异象的解释包括： (1) 投资者过分自信(overconfident)。 (2) 有限理性(Limited Attention)。 (3) 自我归因偏误(Self-attribution Bias)。 (4) 过度反应和反应不足。
2.相对投资估值理论
按照该理论，资产的价值通过参考“可比”资 产的价值与某一变量，如收、现金流、账面 价值或销售收入等的比率而得到。
3.或有要求权投资估值理论
这是一种利用期权定价模型对有期权特征的资 产进行估值的方法。由于该种方法对投资者有 着较高的专业要求，因此，目前该方法一般仅 限于在理论研究中应用，而投资者和分析师却 很少利用该方法。
(5-1)
2.清洁盈余理论
Ohlson指出，公司价值的根本性决定要素是其股利流。 传统的股利折现模型为：
(5-2)
由于存在清洁盈余关系，那么有下式：
(5-3)
三、Feltham-Ohlson投资估值理论应用分析
1.会计信息在投资估值中的作用 2.公允价值计量对投资估值的意义
财务会计理论(第7版)课件：决策有用性的有效契约法
>> 续
8 - 10
雇员股票期权(续)
• 管理者滥用雇员股票期权价值
– 由于对净收入没有影响，公司过度使用雇员股票期权降低管 理者的正式报酬
• 管理者有动机在短期内增加报告的净收入，以增加雇员股票期权 价值
– 拉高倒货 – 在预定的雇员股票期权发放日期前操纵股价下跌 – 弹簧加载 – 时间追溯
»续
>> 续
8 - 14
区分契约的有效性与机会主义(续)
• 一些研究支持有效契约观
• Mian & Smith (1990)
– 合并财务报表
• Dechow (1994)
– 净收益比现金流量与股票回报具有更大的相关性
• Dichev & Skinner (2002)
– 债务契约
• Wittenberg-Moerman (2008)
• Dechow and Shakespeare (2009)
– 样本中的大多数公司对证券化采用积极的公允价值会计，以避免报 告损失
– 结论: 虽然大量有力证据证明了有效契约观，但也有证据证实 了机会主义会计政策选择
8 - 16
8.10隐性契约(不存在具有约束力的协议)
8 - 17
隐性契约 (续)
• 可能会游说反对拟议的会计准则 • 可能会利用GAAP的灵活性来更改会计政策，以抵消会计准则变更
对其余的影响（例如，通过延长资本性资产的使用寿命来增加净收 益） • 可能会改变经营策略（如减少研发或维护的开支）
• 当管理者对会计准则变化做出反应而改变会计政策和／或改变 经营决策时，我们认为准则变更产生了经济后果
决策有用性的有效契约法
有效契约 需求的来源
[财务会计理论].财务报告的决策有用性
![[财务会计理论].财务报告的决策有用性](https://img.taocdn.com/s3/m/feb370f8700abb68a982fbb3.png)
例3-1 决策理论
比尔・考雪丝在某一期间拥有 $10 000 资金。他将投资缩小到两个领域： X 公司的股票或年利 率2.25％的无风险的政府债券。我们定义 a1为购买股票， a2为购买债券。 假如他购买股票，他将承担风险。也就是说，当他做决定时，下一期间的投资净收益是不确 定的。比尔认为，他的净收益主要依赖于 X公司长期的盈利能力。所以，他定义了两种事件类型： 事件 1：高盈利能力 事件 2：低盈利能力 假如 X公司处在事件 1的话，下一期间的净收益将达到 $1 600，净收益计算如下： 净收益 =期末市价 +期间股利－初始投资 假如 X 公司处在事件 2的话，下一期间的净收益将为 0 。因为市价会随着盈利能力的波动而正 向波动，所以，净收益也会随着盈利能力而变化。同时，其他因素不变，盈利能力越高，股利分 配也越多。 我们注意到，如果购买债券，无论经济状况如何，下期他将收到利息 $ 2 2 5，即债券投资是无 风险的。 以金额形式表现的从某一决策行为中获得的收益被称为 回报 ，以下是一张 回报表 （表 3-1） ：
35
财务会计理论
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P( H/GN ) = = P ( H ) P( GN/H ) P ( H ) P(GN/H ) + P ( L ) P (GN/L )
0.30 × 0.80 0.30 × 0.80 + 0.70 × 0.10 = 0.77
式中 P(H/GN)— 在好消息条件下高盈利能力的概率 P(H)— 高盈利能力的先验概率 P (GN/H )— 在高盈利能力条件下的好消息概率 P (GN/L)— 在低盈利能力条件下的好消息概率 所以 X 公司处在低盈利能力的后验概率 P( L /G N ) 为 1 . 0 0 － 0 . 7 7 = 0 . 2 3 。假如盈利能力很高 ( $ 1 6 0 0 ) ，比尔的投资回报也很大（ $1 600 ）；假如盈利能力很低，回报也很小 ( $ 0 ) 。 比尔现在可以在后验概率基础上计算出每一行为的期望效用： EU(a1/GN) =0.77 ×40+0.23×0 = 30.8 EU(a2/GN) = 1.00 ×15 = 15 因而，当期财务报表的 GN信息导致比尔做出最优决策 a1——购买 X 公司的股票。
决策有用性的计量观讲义1
21
会计是有偏的， 一般情况下会下偏，账面价值低于内在价 值。 公司市场价值就等于目前资产账面价值与 预期未来超额盈余现值之和。 资产负债表无法反映企业价值的全貌，利 润表的信息含量得以体现。 基于上述依据，计量观的主要论点是，会 计信息加工者应该不断改进会计计量方法
22
如果会计计量采用公允价值计量属性，那么更多 的信息将进入报表，从而体现到账面价值上，而 不需要投资者对历史成本计价法下隐藏于报表之 外的超常获利能力作出估计。 公允价值计量减少了投资者在估计过程中出现偏 差而做出错误决策的可能性，以公允价值为基础 提供的信息其有更高的信急含量，提高了会计信 息的有用性
20
有偏会计(biased accounting)
现实中不完善的市场环境无法逃避，历史成本计 量属性不可避免甚至至今仍然占有统制地位： 资产负债表中除了存货以上的项目的账面数额接 近它们顶期现金流现值外，其他资产大部分是按 历史成本折旧后计算的，这样，历史成本就无法 真正反映长期资产的内在价值 随着知识经济的和高技术经济的到来，企业的资 产构成中，无形资产所占的比重会越来越大，诸 如商誉资产、管理资产和人力资本都无法通过历 史成本来核算，无法在现有的资产负债表中体现
市场上存在明显的羊群效应，而且市场上存在噪 音交易者可能获得更高的收益。
13
14
15
16
17
他们认为股票的内在价值应等于股东权益 账面净值(简称BV,即每股净资产)与未来预 期净资产收益率(简称ROE)扣除股东权益资 金成本后的超额收益率乘以股东权益账面 净值得出的超额收益的折现值之和，即:
4
大量的研究表明,对计量方法的引用可以增 强财务报告决策的有用性。 这导致了一种提议的产生： 当可靠性的减少所带来的损失没有超过增 加及时性的利益时，将公允价值计量观纳 入财务报告也许能提高赢利信息的质量。
会计是有偏的， 一般情况下会下偏，账面价值低于内在价 值。 公司市场价值就等于目前资产账面价值与 预期未来超额盈余现值之和。 资产负债表无法反映企业价值的全貌，利 润表的信息含量得以体现。 基于上述依据，计量观的主要论点是，会 计信息加工者应该不断改进会计计量方法
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如果会计计量采用公允价值计量属性，那么更多 的信息将进入报表，从而体现到账面价值上，而 不需要投资者对历史成本计价法下隐藏于报表之 外的超常获利能力作出估计。 公允价值计量减少了投资者在估计过程中出现偏 差而做出错误决策的可能性，以公允价值为基础 提供的信息其有更高的信急含量，提高了会计信 息的有用性
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有偏会计(biased accounting)
现实中不完善的市场环境无法逃避，历史成本计 量属性不可避免甚至至今仍然占有统制地位： 资产负债表中除了存货以上的项目的账面数额接 近它们顶期现金流现值外，其他资产大部分是按 历史成本折旧后计算的，这样，历史成本就无法 真正反映长期资产的内在价值 随着知识经济的和高技术经济的到来，企业的资 产构成中，无形资产所占的比重会越来越大，诸 如商誉资产、管理资产和人力资本都无法通过历 史成本来核算，无法在现有的资产负债表中体现
市场上存在明显的羊群效应，而且市场上存在噪 音交易者可能获得更高的收益。
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他们认为股票的内在价值应等于股东权益 账面净值(简称BV,即每股净资产)与未来预 期净资产收益率(简称ROE)扣除股东权益资 金成本后的超额收益率乘以股东权益账面 净值得出的超额收益的折现值之和，即:
4
大量的研究表明,对计量方法的引用可以增 强财务报告决策的有用性。 这导致了一种提议的产生： 当可靠性的减少所带来的损失没有超过增 加及时性的利益时，将公允价值计量观纳 入财务报告也许能提高赢利信息的质量。
第五章 财务报告决策有用性的计量观
• （二）、美国财务会计准则中的有关规定 • 教材P109-P111 • （三）、全面收益观在我国会计准则中的 应用
销售商品、提供劳务的损益
经营收益
持有资产公允价值变动： 公允价值变动损益 持有资产公允价值变动： 直接计入资产负债表 全面收益
三、资产负债观和收入费用观
资产负债观 过程 重点 关系 用资产负债的变 动计量收益 资产和负债的定 义 资产负债表的错 误将导致收益表 的错误 未实现的损益可 确认 收入费用观 先计算收益，再将其 分摊到相关资产负债 收入和费用的确认和 计量 即使资产负债表信息 无效，收益表信息也 可以有效 损益应实现才确认
资产以价值计量模式计量需满足的条件
• • • • • 教材P104 资产以现值计量的条件 资产以可变现净值计量的条件 资产以现行市价计量的条件 不符合条件时，资产以成本计量模式计量 （成本计量模式包括：历史成本或重置成 本）。
• （二）、基本计量属性的争论 • 不同计量模式在初始确认时会有相同的计 量金额。 • 不同计量模式在后续计量时结果不同。 • 价值观用产出价值衡量资产价值，能提供 更加相关的信息，但主观性太强，不符合 实现原则。 • 成本观用投入成本衡量资产价值，比较好 的反映受托责任，不允许在实现之前确认 收入，可靠性较强。
• 优点：易于操• 3、期权模型：利用期权定价模型对有期权 特征的资产进行估值。 • 该方法对投资者有较高的专业要求，在实 务中应用不多。
二、Ohlson-Feltham清洁盈余理论
• 清洁盈余理论Clean Surplus Theory,也称为 剩余收益模型Residual Income Model: • 企业股价MV=当期账面价值BV+未来超常 盈余现值 • 当期账面价值BV=未来正常盈余现值 • MV=未来正常盈余现值+未来超常盈余现值
会计学基础教案-第五章：主要会计事项的确认与计量(超详细105页PPT)
纳税人应交纳的增值税额=当期销项税额-当期进项税额
销项税额=(C+V+M) × 17%
进项税额=C × 17%
纳税人应交纳的增值税额=(C+V+M) × 17% - C × 17%
=（V+M） × 17%
增值税税率有三档：一般纳税人为17%，小规模纳税人 为6%或4%，而粮食、自来水、图书为13%。
• （6）可以挂失。 • （7）有两种。商业承兑汇票和银行承兑汇票。 • 企业对于收到的商业汇票应通过“应收票据”账户核
算。 • 该账户是资产类账户，核算企业因销售商品、产品、
提供劳务等而收到的商业汇票，包括银行承兑汇票和 商业承兑汇票。其借方登记企业收取的尚未到期的商 业汇票；贷方登记到期收回的或转让的商业汇票，余 额在借方，表示企业持有的应收票据的数额。 • 举例见P72-73例13、14.
（二）材料采购业务核算应设置的主要账户
1.“在途物资”账户（计划成本计价用“材料采 购”账户）
目的：用来核算企业所有各种购入材料的买价和 采购费 用，据以确定材料采购成本。
结构：
借方
在途物资
贷方
买价和采购费用
余额： 期末在途 材料成本
期末结转已验收入库 材料的采购成本
• 该账户可按材料品种或规格开设明细账户。
• 现金结算——是指采用现金收付完成款项结算的程序 和方法。
• 转账结算——是指单位和个人在社会经济活动中使用 票据、信用卡等支付方式和汇兑、托收承付、委托收 款等结算方式进行的货币给付及资金清算的行为。
• （二）银行转账结算方式
• 1.支票
• 支票是由出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行在 见票时无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。 注意： ① 支票有现金支票、转账支票和普通支票三种。 ② 支票一律记名，提示付款期限10天。 ③ 转账支票可以背书转让。 ④ 现金支票可以挂失。 ⑤ 禁止签发空头支票。
销项税额=(C+V+M) × 17%
进项税额=C × 17%
纳税人应交纳的增值税额=(C+V+M) × 17% - C × 17%
=（V+M） × 17%
增值税税率有三档：一般纳税人为17%，小规模纳税人 为6%或4%，而粮食、自来水、图书为13%。
• （6）可以挂失。 • （7）有两种。商业承兑汇票和银行承兑汇票。 • 企业对于收到的商业汇票应通过“应收票据”账户核
算。 • 该账户是资产类账户，核算企业因销售商品、产品、
提供劳务等而收到的商业汇票，包括银行承兑汇票和 商业承兑汇票。其借方登记企业收取的尚未到期的商 业汇票；贷方登记到期收回的或转让的商业汇票，余 额在借方，表示企业持有的应收票据的数额。 • 举例见P72-73例13、14.
（二）材料采购业务核算应设置的主要账户
1.“在途物资”账户（计划成本计价用“材料采 购”账户）
目的：用来核算企业所有各种购入材料的买价和 采购费 用，据以确定材料采购成本。
结构：
借方
在途物资
贷方
买价和采购费用
余额： 期末在途 材料成本
期末结转已验收入库 材料的采购成本
• 该账户可按材料品种或规格开设明细账户。
• 现金结算——是指采用现金收付完成款项结算的程序 和方法。
• 转账结算——是指单位和个人在社会经济活动中使用 票据、信用卡等支付方式和汇兑、托收承付、委托收 款等结算方式进行的货币给付及资金清算的行为。
• （二）银行转账结算方式
• 1.支票
• 支票是由出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行在 见票时无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。 注意： ① 支票有现金支票、转账支票和普通支票三种。 ② 支票一律记名，提示付款期限10天。 ③ 转账支票可以背书转让。 ④ 现金支票可以挂失。 ⑤ 禁止签发空头支票。
课件5财务会计要素的确认与计量理论
会计计量主要由计量单位和计量属性 两个方面组成。
1.计量单位
计量单位也叫计量尺度，是指对计量 对象量化时采用的具体标准。如千克、米、 美元、人民币等。
【例】企业会计应当以货币计量。
基本准则
《企业会计准则—基本准则》第一章第八条
2.计量属性
计量属性是指被计量对象的特性或 外在表现形式。
在会计上，计量属性就是资产、负 债、收入和费用等要素予以货币量化的 具体表现形式。
第二十一条 符合本准则第二 基本准则 十条规定的资产定义的资源，在同
时满足以下条件时，确认为资产：
（1）与该资源有关的经济利益很可能 流入企业；
（2）该资源的成本或者价值能够可靠 地计量。
《企业会计准则——基本准则》（2006）
（二）会计计量
会计计量即在确认的基础上，根据一 定的计量单位和计量属性来确定要素变动 的金额多少，它主要解决记录的金额“是 多少”的问题。
会计理论
第5章 财务会计报告要素的 确认与计量理论
5.1 会计确认与计量概述（参见教材第4章4.5） 5.2 资产的确认与计量（参见教材第6章） 5.3 收益的确认与计量（参见教材第5章）
第一节 会计确认与计量概述
（参见教材第4章4.5）
研究意义
财务会计是由确认、计量、记录和报 告构成的一个有机整体。其中的确认和计 量是记录与报告的先导，也是会计理论研 究的重要内容。
(5)公允价值。资产按照在公平交易中， 熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换的金 额计量。
同时特别强调：企业在对会计要素进行 计量时，一般应当采用历史成本，采用重置 成本、可变现净值、现值、公允价值计量的， 应当保证所确定的会计要素金额能够取得并 可靠计量。
《企业会计准则——基本准则》第四十三条
1.计量单位
计量单位也叫计量尺度，是指对计量 对象量化时采用的具体标准。如千克、米、 美元、人民币等。
【例】企业会计应当以货币计量。
基本准则
《企业会计准则—基本准则》第一章第八条
2.计量属性
计量属性是指被计量对象的特性或 外在表现形式。
在会计上，计量属性就是资产、负 债、收入和费用等要素予以货币量化的 具体表现形式。
第二十一条 符合本准则第二 基本准则 十条规定的资产定义的资源，在同
时满足以下条件时，确认为资产：
（1）与该资源有关的经济利益很可能 流入企业；
（2）该资源的成本或者价值能够可靠 地计量。
《企业会计准则——基本准则》（2006）
（二）会计计量
会计计量即在确认的基础上，根据一 定的计量单位和计量属性来确定要素变动 的金额多少，它主要解决记录的金额“是 多少”的问题。
会计理论
第5章 财务会计报告要素的 确认与计量理论
5.1 会计确认与计量概述（参见教材第4章4.5） 5.2 资产的确认与计量（参见教材第6章） 5.3 收益的确认与计量（参见教材第5章）
第一节 会计确认与计量概述
（参见教材第4章4.5）
研究意义
财务会计是由确认、计量、记录和报 告构成的一个有机整体。其中的确认和计 量是记录与报告的先导，也是会计理论研 究的重要内容。
(5)公允价值。资产按照在公平交易中， 熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换的金 额计量。
同时特别强调：企业在对会计要素进行 计量时，一般应当采用历史成本，采用重置 成本、可变现净值、现值、公允价值计量的， 应当保证所确定的会计要素金额能够取得并 可靠计量。
《企业会计准则——基本准则》第四十三条
财务会计计量观
财务会计计量观财务会计计量观是指在财务会计中，对于企业经济活动的计量方式和原则的总称。
它是财务会计的基础，对于企业的财务报告和决策具有重要的影响。
本文将详细介绍财务会计计量观的概念、原则、方法以及其在财务报告中的应用。
一、概念财务会计计量观是指在财务会计中，对于企业经济活动的计量方式和原则的总称。
它是财务会计的基础，决定了财务报告的真实性和可靠性。
财务会计计量观旨在通过对企业经济活动的计量，反映企业的财务状况、经营成果和现金流量，为内外部利益相关者提供决策依据。
二、原则1. 成本原则：根据成本原则，企业的资产和负债应该按照其购买或获取成本进行计量。
这意味着企业应该以购买或获取资产时的实际成本作为计量依据，而不是按照市场价值或其他估值方法进行计量。
2. 实质重于形式原则：实质重于形式原则要求财务会计应该根据经济实质进行计量，而不是仅仅按照法律形式进行计量。
这意味着当经济实质与法律形式不一致时，应该以经济实质为准。
3. 稳定性原则：稳定性原则要求企业在计量方法上的稳定性和连续性。
即在相同情况下，企业应该保持一致的计量方法，以便能够进行比较和分析。
4. 公允价值原则：公允价值原则要求企业应该根据市场价格或其他可观察到的公允价值进行计量。
这意味着企业应该根据市场上的交易价格或其他可靠的市场信息来确定资产和负债的价值。
三、方法1. 历史成本法：历史成本法是最常用的计量方法之一，它按照资产和负债的购买或获取成本进行计量。
这种方法简单直观，能够提供可靠的财务信息，但也存在着无法反映资产市场价值波动的缺点。
2. 公允价值法：公允价值法是一种根据市场价格或其他可观察到的公允价值进行计量的方法。
这种方法能够反映资产和负债的实际价值，但也存在着市场价格波动的不确定性。
3. 实际价值法：实际价值法是一种根据资产和负债的实际价值进行计量的方法。
这种方法主要用于非市场交易的资产和负债，如无形资产和长期投资。
实际价值法通常需要进行估计和折旧计算，具有一定的主观性和不确定性。
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务中应用不多。
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
二、Ohlson-Feltham清洁盈余理论
• 清洁盈余理论Clean Surplus Theory,也称为 剩余收益模型Residual Income Model:
• 企业股价MV=当期账面价值BV+未来超常 盈余现值
• 当期账面价值BV=未来正常盈余现值 • MV=未来正常盈余现值+未来超常盈余现值
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
• 盈余公告后的漂移现象(PEAD, Post Earnings Announcement Drift )
• 有效市场理论认为盈余信息公布后，市 场将快速吸收信息将其内容并入到价格中， 事后应不存在异常回报率。然而Bernard和 Thomas(1989)发现盈余公告后的一段时间 仍存在异常收益率。
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
例子：债券投资溢价分析
• 面值1000元的5年期债券，票面利率6%，市场 利率5%，债券市价为
• MV=1000*6%*(P/A,5%,5)+1000*(P/F,5%,5)
• =1043.27 • 债券账面价值为
• BV=1000*5%*(P/A,5%,5)+1000*(P/F,5%,5) • =999.975≈1000 • 未来超常盈余现值=1000*(6%-5%)*(P/A,5%,5)
投资者具有足够的知识和能力处理信息， 所以能对信息作出迅速、正确的反应。 • 但投资者未必有如想象的那样理性，所 以证券市场存在异象。例如： • 投资者可能过分自信。 • 投资者仅是有限理性。 • 投资者过度反应和反应不足。“追涨杀 跌”即是过度反应的体现。
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
• 在有效市场的信息观下，公司只需要充 分披露所选择的会计政策、会计估计即可。 市场会作出及时正确的反应，不存在对信 息的错误定价。
新股发行体制改革的指导意见》认为发行 市盈率一般不高于同行业上市公司平均市 盈率25%。
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
• 优点：易于操作。 • 缺点：可比资产的定价错误将导致评估资
产价值出现偏差。 • 3、期权模型：利用期权定价模型对有期权
特征的资产进行估值。 • 该方法对投资者有较高的专业要求，在实
持续性的差异作出差别的定价。 • 买入应计利润较小的股票，卖出应计利润
较大的股票，形成净投资为0的投资组合， 可以获得正的超额收益率。
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
• 基本面分析能获得超额收益率 • Ou and Penman(1989)选取16个财务指标
用来预测下一年度净收益的变化。当预测 下一年度净利润增加到可能性大于等于0.6 时则买入股票，可能性小于等于0.4时则卖 出股票。利用这种策略投资24个月的超额 收益率为14.53%。 • 这说明市场没有消化财务比率中所含有 的信息。市场仅在两年后盈利信息确实公 布时才对价格进行调整。
• 披露好消息的公司股价在盈余公告后仍 有显著为正的回报率，披露坏消息的公司 股价在盈余公告后仍有显著为负的回报率。
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
• 应计异象(Sloan,1996) • 盈余(Earning)=应计利润(Accrual)+经营活
动现金流量(CFO) • 经营活动现金流量较应计利润持续性更强。 • 市场没有对经营活动现金流量和应计利润
第五章 财务报告决策有用性的计量观
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
第一节 决策有用性计量观的兴起
• 一、对有效市场假说的质疑 • 1、市场并非想象的那样有效，通过充分披
露未必能满足投资决策人的信息需求。 • 2、净利润只能解释股价变化中很小的一部
分。回归方程的拟合优度很小。
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
折现求和。 • 优点：具有理论基础，符合资产价值定义。 • 缺点：预计未来现金流量、选择贴现率难
度很大、主观性强。
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
• 2、相对投资估值模型： • 股票价值=市盈率*每股盈余 • 市盈率取同行业公司 • 该模型预测可比资产的定价是正确的。即
同行业公司的市盈率是准确的。 • 2012年4月中国证监会《关于进一步深化
• 然而当市场并非有效的时候，仅仅只是 充分披露则是不够的。
• 因此有必要改进财务报告，帮助投资者 评价企业价值。
• 是否能找到从会计信息到股票价值的影 响路径？
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
第二节 Felthan-Ohlson投资估值理论
• 一、传统投资估值理论 • 1、贴现现金流量模型：资产未来现金流量
• 证券市场存在很多金融学无法解释的异象 (Anomalies)，这与有效市场假说(EMH)相 悖。
• 小公司效应：投资于小公司较投资于大公 司能获得更大的超额收益。
• 价值公司效应：投资于市净率较小的公司 较投资于市净率较大的ห้องสมุดไป่ตู้司能获得更大的 超额收益。
• 日历效应：股票的收益率与时间有关，在 某些特定的时间点，股价收益率存在系统 性的差异。
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
• 有效市场理论认为股价已经针对历史信息、 公开信息甚至内幕信息做出了反映。
• 历史信息 公司规模、市净率、 日历月份、星期
公开信息 盈余宣告、盈余组 成、基本面分析
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
为什么会出现异象？
• 1、由于交易成本使得套利的净收益为0， 例如交易成本过大使得根据应计利润进行 投资组合的净收益为0.
• 2、异象的存在是由于某些公司风险所致。 • PEAD现象的解释：公司公布了利好或者利
空消息之后，公司的风险发生了变化 （Beta系数发生变化）。
• 小公司效应的解释：规模小的公司风险更 大，所以收益更大。
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
• 3、投资者行为的解释 • 有效市场假说认为人的行为是理性的，
• =43.295
• MV=999.975+43.295=1043.27
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
• 当采用公允价值对资产计价时，可以直接 从资产负债表上读出公司价值
• 公司市场价值价值=净资产账面价值 • MV=BV • 此时的会计被称为无偏会计(Unbiased
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
二、Ohlson-Feltham清洁盈余理论
• 清洁盈余理论Clean Surplus Theory,也称为 剩余收益模型Residual Income Model:
• 企业股价MV=当期账面价值BV+未来超常 盈余现值
• 当期账面价值BV=未来正常盈余现值 • MV=未来正常盈余现值+未来超常盈余现值
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
• 盈余公告后的漂移现象(PEAD, Post Earnings Announcement Drift )
• 有效市场理论认为盈余信息公布后，市 场将快速吸收信息将其内容并入到价格中， 事后应不存在异常回报率。然而Bernard和 Thomas(1989)发现盈余公告后的一段时间 仍存在异常收益率。
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
例子：债券投资溢价分析
• 面值1000元的5年期债券，票面利率6%，市场 利率5%，债券市价为
• MV=1000*6%*(P/A,5%,5)+1000*(P/F,5%,5)
• =1043.27 • 债券账面价值为
• BV=1000*5%*(P/A,5%,5)+1000*(P/F,5%,5) • =999.975≈1000 • 未来超常盈余现值=1000*(6%-5%)*(P/A,5%,5)
投资者具有足够的知识和能力处理信息， 所以能对信息作出迅速、正确的反应。 • 但投资者未必有如想象的那样理性，所 以证券市场存在异象。例如： • 投资者可能过分自信。 • 投资者仅是有限理性。 • 投资者过度反应和反应不足。“追涨杀 跌”即是过度反应的体现。
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• 在有效市场的信息观下，公司只需要充 分披露所选择的会计政策、会计估计即可。 市场会作出及时正确的反应，不存在对信 息的错误定价。
新股发行体制改革的指导意见》认为发行 市盈率一般不高于同行业上市公司平均市 盈率25%。
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
• 优点：易于操作。 • 缺点：可比资产的定价错误将导致评估资
产价值出现偏差。 • 3、期权模型：利用期权定价模型对有期权
特征的资产进行估值。 • 该方法对投资者有较高的专业要求，在实
持续性的差异作出差别的定价。 • 买入应计利润较小的股票，卖出应计利润
较大的股票，形成净投资为0的投资组合， 可以获得正的超额收益率。
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
• 基本面分析能获得超额收益率 • Ou and Penman(1989)选取16个财务指标
用来预测下一年度净收益的变化。当预测 下一年度净利润增加到可能性大于等于0.6 时则买入股票，可能性小于等于0.4时则卖 出股票。利用这种策略投资24个月的超额 收益率为14.53%。 • 这说明市场没有消化财务比率中所含有 的信息。市场仅在两年后盈利信息确实公 布时才对价格进行调整。
• 披露好消息的公司股价在盈余公告后仍 有显著为正的回报率，披露坏消息的公司 股价在盈余公告后仍有显著为负的回报率。
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• 应计异象(Sloan,1996) • 盈余(Earning)=应计利润(Accrual)+经营活
动现金流量(CFO) • 经营活动现金流量较应计利润持续性更强。 • 市场没有对经营活动现金流量和应计利润
第五章 财务报告决策有用性的计量观
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
第一节 决策有用性计量观的兴起
• 一、对有效市场假说的质疑 • 1、市场并非想象的那样有效，通过充分披
露未必能满足投资决策人的信息需求。 • 2、净利润只能解释股价变化中很小的一部
分。回归方程的拟合优度很小。
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折现求和。 • 优点：具有理论基础，符合资产价值定义。 • 缺点：预计未来现金流量、选择贴现率难
度很大、主观性强。
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• 2、相对投资估值模型： • 股票价值=市盈率*每股盈余 • 市盈率取同行业公司 • 该模型预测可比资产的定价是正确的。即
同行业公司的市盈率是准确的。 • 2012年4月中国证监会《关于进一步深化
• 然而当市场并非有效的时候，仅仅只是 充分披露则是不够的。
• 因此有必要改进财务报告，帮助投资者 评价企业价值。
• 是否能找到从会计信息到股票价值的影 响路径？
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第二节 Felthan-Ohlson投资估值理论
• 一、传统投资估值理论 • 1、贴现现金流量模型：资产未来现金流量
• 证券市场存在很多金融学无法解释的异象 (Anomalies)，这与有效市场假说(EMH)相 悖。
• 小公司效应：投资于小公司较投资于大公 司能获得更大的超额收益。
• 价值公司效应：投资于市净率较小的公司 较投资于市净率较大的ห้องสมุดไป่ตู้司能获得更大的 超额收益。
• 日历效应：股票的收益率与时间有关，在 某些特定的时间点，股价收益率存在系统 性的差异。
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
• 有效市场理论认为股价已经针对历史信息、 公开信息甚至内幕信息做出了反映。
• 历史信息 公司规模、市净率、 日历月份、星期
公开信息 盈余宣告、盈余组 成、基本面分析
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为什么会出现异象？
• 1、由于交易成本使得套利的净收益为0， 例如交易成本过大使得根据应计利润进行 投资组合的净收益为0.
• 2、异象的存在是由于某些公司风险所致。 • PEAD现象的解释：公司公布了利好或者利
空消息之后，公司的风险发生了变化 （Beta系数发生变化）。
• 小公司效应的解释：规模小的公司风险更 大，所以收益更大。
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
• 3、投资者行为的解释 • 有效市场假说认为人的行为是理性的，
• =43.295
• MV=999.975+43.295=1043.27
第五章-财务报告决策有用性的计 量观
• 当采用公允价值对资产计价时，可以直接 从资产负债表上读出公司价值
• 公司市场价值价值=净资产账面价值 • MV=BV • 此时的会计被称为无偏会计(Unbiased