第八章--企业价值评估

第八章企业价值评估一、练习题1、术语解释（1）企业价值（2）企业资产价值（3）企业投资价值（4）企业权益价值（5）协同作用（6）加和法（7）可比企业（8）市盈率2、单项选择题（1）企业价值评估的一般前提是企业的（）a、独立性b、持续经营性c、整体性d、营利性（2）企业价值大小的决定因素是（）a、独立性b、持续经营性c、社会性d、营利性（3）评估人员选择适当的折现率将企业的息前净现金流量进行了资本还原，得到了初步评估结果。

本次评估要求的是企业的净资产价值即权益价值。

对初步评估结果应做的进一步调整是（）a、减企业的全部负债b、加减企业的全部负债c、减企业的长期负债d、减企业的流动负债（4）证券市场上将企业价值评估作为进行投资重要依据的是（）a、消极投资者b、积极投资者c、市场趋势型投资者d、价值型投资者（5）在企业价值评估中，对企业资产划分为有效资产和无效资产的主要目的是（）a、选择评估方法 b、界定评估价值类型 c、界定评估具体范围 d、明确企业盈利能力（6）会计上所编制的资产负债表中的各项资产的账面价值往往与市场价格大相径庭，引起账面价值高于市场价值的主要原因是（）a、通货膨胀b、过时贬值c、组织资本d、应付费用（7）企业（投资）价值评估模型是将（）根据资本加权平均成本进行折现a、预期自由现金流量b、预期股权现金流量c、股利d、利润（8）运用市盈率作为乘数评估出的是企业（）a、资产价值b、投资价值c、股权价值d、债权价值（9）在企业被收购或变换经营者的可能性较大时，适宜选用（）模型进行估价a、股利折现b、股权现金流量c、预期自由现金流量d、净利润3、多项选择题（1）企业价值的表现形式有（）a、企业资产价值b、企业投资价值c、企业股东权益价值d、企业债务价值e、企业债权价值（2）企业的投资价值是（）a、企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总和。

b、企业的资产价值减去无息流动负债价值，c、代表了股东对企业资产的索取权，它等于企业的资产价值减去负债价值。

d、权益价值加上付息债务价值。

e、企业所拥有的所有资产包括各种权益和负债的价值总和。

（3）下列企业中，可以从股权现金流量估价模型中得出更高估计价值的是（ a、b ），可以从股利折现估价模型中得出更高估计价值的是（ c、d ），从两个模型中得出的估计价值相同的是（ e ）。

a、企业支付的股利低于企业的股权自由现金流量，多余的现金储备投资于国债。

b、企业支付的股利低于企业的股权自由现金流量，多余的现金储备投资于对其他企业的收购。

c、企业支付的股利高于企业的股权自由现金流量，差额部分通过发行新股票弥补。

d、企业支付的股利高于企业的股权自由现金流量，差额部分通过发行新债券弥补。

e、企业支付的股利等于企业的股权自由现金流量。

（4）企业进入稳定增长阶段的主要特征有（）a、实际的销售增长达到均衡水平。

b、企业投资活动减少，只是对现有生产能力的简单更新、常规改进及升级。

c、实际的现金流量增长为零。

d、企业的资本结构定型。

e、企业的各种利润率保持不变。

（5）在评估企业价值时，如果在待评估企业与可比企业之间的资本结构有较大差异时，则应选择（）a、价值 / 重置成本比率b、市盈率c、价格 / 销售收入比率d、价格 / 账面价值比率e、价值 / 息税折旧前收益比率（6）运用（）作为乘数评估出的是企业股权价值a、价值/ 重置成本比率b、市盈率c、价格/ 销售收入比率d、价格/ 账面价值比率e、价值/ 息税折旧前收益比率4、问答题（1）企业价值评估有什么用途？（2）如何确定企业价值评估的范围？（3）加和法评估企业价值有哪些不足？（4）比较分析股权价值评估的股权现金流量估价模型和股利折现估价模型。

（5）现金流量预测应遵循什么原则？（6）选择可比企业应注意什么问题？（7）企业价值评估的比较法有哪些可供选择的乘数？5、计算题（1）某企业2000年支付的每股股利为1.28元，预期股利将永久性地每年增长5%。

股票的贝塔系数为0.9，1年期国债利率为3.25%，市场风险补偿为5%。

估算该企业每股的价值。

（2）某企业2000年的财务报表显示每股收益为2.5元，支付的每股股利为0.72元。

预期2001年至2005年期间收益将每年增长15%，这一期间的股利支付率保持不变。

自2006年起收益增长率预计将保持在5%的稳定水平，股利支付率会达到70%。

企业目前的贝塔系数为1.42，2005年以后的贝塔系数预计为1.10，国债利率为3.25%，市场风险补偿为5%。

试求2001年1月1日的每股股权价值为多少？（3）某企业2000年的销售额为6000万元，预计2001-2004年以6%的比率增长，自2005年起增长率保持在3%。

该企业的税前营业利润率为20%，资本支出等于年折旧费，营运资本占销售额的20%。

该企业未偿还的债务为3000万元，利息率为10%，权益与全部资本的比率为80%，贝塔系数为1.25，国债利率为3.25%，市场风险补偿为5%。

企业所得税税率为33%。

估算该企业2001年1月1日的企业价值和权益价值。

（4）某企业2000年的收入为95000万元，预期2001-2005年每年增长6%，以后每年增长4%。

2000年每股收益为2.50元，预期2001-2005年期间每股收益年增长10%，以后每年增长5%。

2000年每股的资本支出为2.20元，每股折旧为1.10元，2001-2005年期间预期增长速度与收益相同。

营运资本保持在收入的5%水平上。

企业当前的债务/全部资本比率为10%，贝他系数为1.25，国债利率为3.25%，市场风险补偿为5%。

目标债务比率为20%，自2006年企业资本结构基本稳定。

企业已经发行有6000万股股票。

试估算企业的权益价值。

（5）根据表8-1估算乙企业的权益价值。

为什么会有不同估算的结果？（6）试根据表8-2数据进行回归分析，找出价值被低估的股票。

表8-2二、参考答案1、（1）一个企业的价值，是该企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总和。

投资人包括债权人、股权人，债权人是指有固定索取权的借款人和债券持有人，股权人上指有剩余索取权的股权投资者。

投资人索取权的账面价值包括债务、优先股、普通股等资产的价值。

（2）企业的资产价值是企业所拥有的所有资产包括各种权益和负债的价值总和。

（3）企业的投资价值是企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总和，它等于企业的资产价值减去无息流动负债价值，或等于权益价值加上付息债务价值。

（4）企业权益价值代表了股东对企业资产的索取权，它等于企业的资产价值减去负债价值。

（5）协同作用是指目标企业所拥有的特殊资源，通过与另一企业的结合，可以创造更多的利润，使得目标企业被收购后的价值超过收购前独立经营所具有的价值。

（6）加和法也称为调整账面价值法，该方法首先是将企业资产负债表中的各项资产的账面价值调整为市场价值，然后通过加总投资者索取权的价值来估算出企业价值，或通过加总资产价值，再扣除无息流动负债（即不包括欠投资人的负债，如应付票据）和递延税款来计算。

（7）可比企业是指具有与待评估企业相似的现金流量、增长潜力及风险特征的企业，一般应在同一行业范围内选择。

可比性特征还有企业产品的性质、资本结构、管理及人事制度、竞争性、盈利性、账面价值等方面。

（8）市盈率等于股价除以每股收益。

2、（1）b （2）d （3）a （4）d （5）c （6）b （7）a （8）c （9）b3、（1）abc （2）abd （3）ab，cd，e （4）abde （5）ae （6）bcd4、（1）企业价值评估主要是服务于企业产权的转让或交易、企业的兼并收购、企业财务管理、证券市场上的投资组合管理等。

在企业产权转让及兼并收购活动中，企业的购买方需要估计目标企业的公平价值，企业的转让方或被兼并企业也需要确定自身的合理价值，双方在各自对同一企业价值的不同估计结果基础上，进行协商谈判达成最终的产权转让或兼并收购要约。

在进行企业产权转让及兼并收购的企业价值评估分析时，需要特别考虑：①协同作用对企业价值的影响。

②企业资产重组对企业价值的影响。

③管理层变更对企业价值的影响。

企业财务管理中的企业价值评估。

企业价值评估是经理人员管理企业价值的一项重要工具，它在企业管理中的重要性日益增长。

特别是出于对敌意收购的恐慌，越来越多的企业开始求助于价值管理咨询人员，希望通过获得有关如何进行重组和增加企业价值的建议，避免被敌意收购。

证券市场上投资组合管理中的企业价值评估。

证券市场上的投资者可以分为消极型投资者和积极性投资者。

积极性投资者又可以分为市场趋势型投资者和证券筛选型投资者（价值型投资者）。

市场趋势型投资者是通过预测整个股票或债券市场的未来变化趋势来进行证券的买卖投资的，他们并不关注某个企业的价值高低。

证券筛选型投资者相信他们有能力在证券市场上挑选出那些价值被低估的企业证券，即企业证券的市场价值低于企业真实价值的证券进行投资，因而对企业真实价值的评估是证券筛选型投资者进行投资的重要依据。

（2）企业价值评估的范围应该是企业的全部资产，包括企业经营权主体自身占用及经营的部分，以及企业经营权所能够控制的部分，如在全资子公司、控股子公司、非控股公司中的投资部分。

企业价值评估范围的确定，需要依据企业资产评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的范围、企业产权转让或产权变动的有关文件中规定的资产变动范围、国有企业资产评估立项书中划定的范围等有关资料进行界定。

在进行企业价值评估之前，首先要判断是否有必要对企业资产进行合理的重组，然后将企业中的资产划分为有效资产和非有效资产，将有效资产纳入资产评估的具体实施范围。

对在资产评估时点难以界定产权归属的资产，应划定为“待定产权”，暂时不列入评估范围。

对企业中因局部资产生产能力闲置或不足而引起企业资源配置无效或低效的部分，应按照资源合理有效配置利用原则，与委托方协商是否需要通过资产剥离或补齐的方式进行资产重组，重新界定企业价值评估的范围。

（3）加和法也称为调整账面价值法，该方法首先是将企业资产负债表中的各项资产的账面价值调整为市场价值，然后通过加总投资者索取权的价值来估算出企业价值。

之所以要对账面价值进行调整，是因为会计上所编制的资产负债表中的各项资产的账面价值往往与市场价格大相径庭。

造成这种差异的主要原因有通货膨胀、过时贬值等因素，经过这两方面调整的资产账面价值反映了资产的重置成本。

尽管调整后的账面价值能够更为准确地反映市场价值，但是这种方法仍然存在两个主要的缺点：一是难以判断调整后的账面价值是否较为准确地反映了市场价值；二是调整过程没有考虑那些有价值，但在资产负债表中却没有反映的资产项目，如企业的组织资本。