定量宽松货币政策理论研究

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本（专）科毕业论文

定量宽松货币政策理论研究

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论文提交日期：二О一六年五月

摘要

定量宽松货币政策(Quantity Easing Policy，简称QEP)出现于2001年3月日本中央银行的货币政策的实践当中，并在上次危机中被称为是应对危机的特别有效的操作手段。由于受到零利率的货币政策带来的特别极端的约束，并且在前期传统的货币政策效果不显著，以美国为首的全球主要经济体几乎协调一致地步入了定量宽松货币政策的轨道。

基于现有研究，本文在理论基础上对定量宽松货币政策进行相对系统的研究。文章从货币政策理论出发分析定量宽松货币政策操作的操作方式、传导机制及与传统宽松货币政策的区别，从理论角度分析定量宽松货币政策操作传导到金融市场和实体经济的有效途径。

在文章的最后对本文做出了总结和结论。

关键词:定量宽松货币政策；理论；操作方式；传导机制

目录

1引言 (1)

1.1定量宽松货币政策的相关定义 (1)

1.2定量宽松货币政策的研究背景 (1)

2定量宽松货币政策的理论分析 (3)

2.1定量宽松货币政策的理论分析 (3)

2.2定量宽松货币政策和传统宽松政策的区别 (3)

2.3定量宽松货币政策的传导机制 (4)

3总结及主要结论 (6)

致谢 (7)

参考文献 (8)

1引言

1.1定量宽松货币政策的相关定义

定量宽松货币政策诞生于2001年3月日本银行的货币政策实践中。虽然90年代末日本银行已经将利率降至零，但是其经济仍持续低迷，银行信贷急剧萎缩，物价也陷入长期性的通缩状态。在此背景下，日本银行首次实施了定量宽松货币政策，以谋求金融市场稳定，又有人把日本银行2001-2006年间的货币政策实践称为“第一代定量宽松货币政策”。定量宽松货币政策思路的渊源来自包括弗里德曼、伯南克、罗默等在内的一批学者对大萧条的研究，并在众多学者对日本自90年代资产价格破灭后经济陷入长期低迷的研究中得到丰富。

在经济环境恶化和传统货币政策受限[1]的双重制约下，定量宽松货币政策已被众多研究者和世界各主要经济体视作对抗危机的唯一有效的政策操作方式。并且，在上次金融危机中，全球主要经济体几乎协调一致地宣布实施定量宽松货币政策，这一非常规的货币政策操作方式也被称为“第二代定量宽松货币政策”。所谓定量宽松货币政策(Quantity Easing Policy，简称QEP)，大多数学者其理解为非常规的货币政策，以量化宽松为特点，主要通过在二级市场上购买包括国债在内的中长期资产等措施向市场注入大量流动。中国人民银行2009年第一季度货币政策执行报告定义定量宽松货币政策为“中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加墓础货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式。

1.2定量宽松货币政策的研究背景

深重的金融危机形势下，全球面临尽快走出通缩和复苏经济的压力。而各国都不同程度面临财政赤字和国债发行的困境，加上此前一系列传统救市工具的效果并不显著，全球主要经济体只好纷纷大幅[2]降低利率以稳定金融系统、刺激经济，全球利率已经降至近百年来的新低。

虽然零利率政策一定程度起到了放松银根的作用，但同时也使主要经济体遭遇了流动性陷阱，更使货币政策面临了极端的政策约束:一方面是当前货币政策力度尚

不足以缓解金融危机带来的通缩压力，需要进一步加大货币政策的执行力度;另一方面是利率到达零之后再无下降空间，货币当局无法通过利率工具来刺激经济，价格工具作用无法发挥。

此特殊背景下，各国定量宽松货币政策引发了全球关注，尤其是处于世界龙头地位的美国宣布实施该政策之后，关于其定量货币宽松政策的争议绵延不绝。争议主要集中在定量宽松货币政策能否带来美国经济和世界经济的复苏、大量货币发放是否会引发未来通胀等方面。历史上2001年至2006年间日本中央银行为摆脱长期的通货紧缩和经济衰退首先实践了定量宽松货币政策，但其对于日本经济是否有效、在哪些方面有效、对日本经济状况的后续影响等方面至今还存在很多争论。加上金融危机形势下，定量宽松货币政策在全球主要经济体盛行的状况和日本不得不重拾定量宽松货币政策的现实更引发了对这一政策的重新衡量。

2定量宽松货币政策的理论分析

2.1定量宽松货币政策的理论分析

对于金融危机给金融体系带来的最大冲击在于破坏了传统的货币政策传导机制，使得传统货币政策工具作用捉襟见肘，无法将流动性有效传导和作用到金融市场和实体经济。危机中，面临极大的交易对手风险和流动性风险，市场的信息和风险管理功能丧失，金融机构面临极大的不确定性[3]。一方面难以对复杂的证券化信贷资产定价，另一方面自身资产负债表的价值也因此变得不稳定。于是金融市场之间的信用行为风险溢价高企，货币市场上金融机构的信贷功能被破坏。

已被破坏信贷创造能力的金融体系与受到现金流困难的实体经济结合，对经济产生了巨大破坏作用。再加上美国高负债率、高不良资产率及危机全球化背景，这一破坏作用不断强化，形成巨大的宏观经济风险。传统的降低政策利率和贴现率难以扭转货币市场流动性紧缩的危局，传统货币政策工具的有效性受到挑战，几乎“失灵”。货币政策操作的手段和空间面临挑战。货币当局致力于在货币政策工具和操作上的创新，同时寻求世界各国各地区央行的协作、与本国财政政策的积极配合，以疏通流动性传导到金融市场和实体经济的渠道，满足当前强烈的流动性需求的同时力图修复金融市场的信贷功能。

2.2定量宽松货币政策和传统宽松政策的区别

上次金融危机中，各国央行不断超越传统积极货币政策的边界，多次通过扩展贷款期限、拓宽可接受抵押物的范围及合格的贷款对象等方式，创造了系列灵活的流动性救助机制，提供流动性的同时力求促进市场信用机制的恢复。与传统的积极货币政策相比，各国央行此次所采用的定量宽松货币政策工具，在货币政策的工具种类、实施力度、覆盖范围广度(不同的市场和主体)、期限、持续时间长度、与其他政策的协调配合程度、与其他经济体的协调配合程度以及具体运行机制都有较大的差别。

第一，定量宽松政策与传统积极货币政策有着本质的区别。定量宽松货币政策

是各货币当局针对市场流动性紧缩的强心剂，根本目的在于重塑金融市场的稳定状态，稳定是第一要务，然后才谈得上经济的复苏和增长。而传统的积极货币政策更着重于从宏观调控的政策角度增加货币供应量，扩大消费，为经济增长注入活力。

第二，定量宽松货币政策的传导渠道和机制不同于传统的积极货币政策。金融危机中，传统的降低政策利率和贴现率已经难以扭转货币市场流动性紧缩面，货币政策的传导机制被破坏，传统货币政策工具的有效性受到极大的挑战，几乎“失灵”。由此决定了各国货币当局的定量宽松货币政策在货币政策工具和操作上有所创新，或疏通流动性传导到金融市场的渠道，或绕过失灵的信贷传导。机制直接向实体经济注入流动性，以满足当前的流动性需求并修复金融市场的信贷功能。定量宽松货币政策有效性依赖于一定的现实条件，通常受制于货币流通速度、市场经济环境、金融机构的资产负债表健康状况等因素，同时不同的交易对手、中央银行不同的财务处理方式都会不同程度的影响定量宽松货币政策的流动性注入效果。流动性注入效果主要包括流动性以何种形态注入、向谁注入以及扩张效果方面。

第三，定量宽松货币政策工具的使用和创新与金融危机[4]的进程相对应，针对性极强，相互补充配合，同时具有差异性的政策导向。定量宽松货币政策工具品种之丰富、数量之巨大、使用之频繁以及交易主体和对手之广泛，超乎空前，力度更远远大于传统的积极货币政策工具。不同的政策工具满足危机中不同主体的流动性需求，从流动性传导的各个环节和各个主体逐一击破。与传统工具相比，定量宽松货币政策在公开市场操作及再贴现基础上有所拓展，或延长了贷款的期限，或放宽抵押品标准，或增加了流动性供给的对象，或降低了流动性获得的成本，还通过消费贷款以及中小企业贷款等，将创新工具激励的范围扩大至实体经济。总而言之，系列流动性工具不断放松信贷条件，为金融机构和实体经济提供近乎无限制的流动性便利。

2.3定量宽松货币政策的传导机制

在特定的经济背景下，货币政策是否有效，取决于货币当局是否在合适的币政策框架下采取了合适的操作工具和政策目标。而工具和目标的选择是否理，又取决于货币政策操作是否能通过系列畅通的传导渠道有效引导和调节金市场和实体经

济。

金融危机后，货币当局不能仅仅只盯住通胀这一单一变量，而需要更多关注金融市场的信贷情况、流动性情况并以之综合判断金融市场当前状况，关注产出、资产价格等反映实体经济行为的变量(尤其是失业率水平)。其货币政策操作的工具和目标都更加灵活且具有弹性，货币政策操作也具备了更大空间。

一方面，货币当局的政策操作要全力维护金融市场的稳定，降低和避免系统性风险的集中释放。另一方面，货币政策操作更远的目标[5]在于刺激需求，关心实现中长期较低通货膨胀的目标。定量宽松货币政策在短期目标和长期目标的实现中力求兼顾平衡。

零利率背景下，定量宽松货币政策独挡一面，内涵极其丰富。一方面，货币当局通过货币政策会议上的利率声明、官员讲话或者暗示等途径提高定量宽松货币政策可信度，加上其货币操作的高度公开性和透明度，定量宽松货币政策一直不断的向公众传递并且强化“未来很长一段时间内将维持零利率水平”的信号，引导甚至管理投资者低利率水平的预期，进而降低长期利率，提振各类资产价格并拉动消费需求。另一方面，货币当局扩张自身资产负债表的规模和改变资产负债表结构向金融体系和实体经济注入流动性，以稳定经济并提升物价水平。

3总结及主要结论

本文通过对货币定量宽松政策的定义及其产生这一政策的背景进行了介绍，然后再对货币宽松政策的理论进行了分析和讨论，叙述了定量宽松政策和传统的宽松政策的不同之处，并且表明了现代定量宽松政策的传导机制。

通过本文的叙述，让我们对货币定量宽松政策在理论上有了深刻的认识和了解，并对它的运行机制明白了许多，不过本文所描述的货币定量宽松政策毕竟只是在理论上做了初步的讲解，还需要进行进一步的深入研究和对这一政策在实践方面的研究进行讨论。

致谢

值此论文完成之际，我首先要衷心感谢我的导师××××教授，在我四年的学习和工作中以及在我论文的完成过程中给我的大力帮助，使我能够顺利的完成学业。

在四年的学习过程中，我得到了内蒙古农业大学××××院的各位领导和老师的关心和指导，在此一并表示感谢。

参考文献

1 顾列铭.应对衰退:从零利率到定量宽松[J].中国证券期货，2014,(OI): 28-30

2 揭秘数量放松[R].野村证券2013-03-23

3 耿群.日本结束量化宽松货币政策的影响分析[Jl.国际金融研究，2013,(05):4-7

4 侯世宇.浅议定量宽松政策在日本的实践与效果[J].中国货币市场，2014,(01):28-30

5 陈作章.日本货币政策问题研究[M].上海:复旦大学出版社，2012:183-188