中国股市个人与机构投资者的羊群效应
我国证券市场机构投资者的羊群效应研究
我国证券市场机构投资者的羊群效应研究作者：王泽明来源：《经济研究导刊》2020年第35期摘要：我国金融市场经过多年的发展已经成为新兴市场发展的代表，但在不断发展的同时，金融市场的一些问题也暴露出来，在很多方面还有待进一步完善。
我国的机构投资者作为市场的重要组成部分对于市场有着巨大的影响力，本应肩负起减少市场波动性的责任。
但由于现存的一系列原因，机构投资者在投资时存在一定程度的羊群效应。
基于此，经分析发现机构投资者在运营制度、市场组成成分等方面存在改进空间，并提出了相应改进意见。
关键词：机构投资者;羊群效应;证券市场中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2020）35-0125-02引言羊群效应也称为从众效应，原是对羊群生物行为的描述，指羊群在日常活动中多呈现一种杂乱无章的状态，但当有一只羊带头奔跑时所有羊都开始跟随奔跑的现象。
现特指人们日常行为中大多数人跟风模仿少数人的社会现象。
经典的经济学基本假设中对于人的投资行为有着理性人的基本假设，认为市场投资的参与者都是理性的。
但随着时代的发展，传统经济学、金融学理论很難较好地解释金融市场的一系列现象，而行为金融学的兴起为人们在市场中的行为描述提供了很好地理论支持。
行为金融学不断深化对于羊群效应的研究，得出一系列理论成果。
在行为金融学中，羊群效应指的是人们在金融市场投资中的不理性投资行为，在市场参与中他们对自己的投资判断盲目，跟风模仿其他投资者，最终反映在市场上，形成资金的趋同流向，最终形成金融市场的羊群效应。
无论是在发展程度高、市场流动性极强的美国股票市场，还是作为新兴市场、快速发展的中国市场，羊群效应在广大投资者中都普遍存在。
在我国证券市场中存在着两大主要类型的投资者，分别为个人投资者和机构投资者。
个人投资者在数量上占据我国证券市场的绝对大多数，但在资金规模上机构投资者在控制影响的资金量上占据明显优势。
机构投资者在市场参中相对个人投资者具有更高的专业性、更快的反应速度、更雄厚的资金量以及更先进的理念。
初稿 股市中的羊群效应简析
浅析我国股票市场中的羊群效应概述羊群效应（herd instinct；herd behaviour），亦称从众效应，指追从大众的想法与行为，缺乏自我个性和主见的投资状态，也称作“群居本能”---投资者随波逐流、追涨杀跌的心态特征。
本文中主要是指证券投资者在证券交易过程中存在盲目模仿现象，“人云亦云”，一味效仿别人，从而致使投资者在某段时期内买进、卖出相同的股票。
羊群心理（群居本能）原因是缺乏自我主见从而导致的思维或行为方式。
特别是在经济过热、市场充满泡沫时表现的更为突出。
一、什么是羊群效应(一)、羊群效应的具体定义及具体事例１.具体定义:羊群行为亦可称为群体心理,社会压力,传染等，最初是股票投资中的一个术语，主要是证券指投资者在证券交易过程中存在学习与模仿行为，“有样学样”，一味盲目效仿别人，因而导致他们在某段时期内同向交易相同的股票在一个羊群前面横放一只木棍，第一只羊跳了过去，第二只、第三只也会跟着跳过去；这时，如果把那根棍子撤走，后面的羊走到这里，仍然会像前面的羊一样，向上跳一下，尽管拦路的棍子已经没有了，这就是我们所说的的“羊群效应”，也就是“从众心理”。
在羊群效应作用下，证券投资者往往会追随大众的观点，自己并不去独立思考事件的意义。
“羊群效应”是诉诸群众谬误的基础。
在经济学里经常用到“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理及行为。
羊群是一种很散乱无序的组织，平时在一起时也是盲目地左冲右撞，但只要有一只头羊动起来了，其余的羊也会不假思索地立即一哄而上，全然不会顾忌前面可能有狼或还是不远处有更好的草。
因此，“羊群效应”就是用来形容人都有一种从众心理，从众心理很导致容易盲从，而盲从往往让参与者陷入骗局或遭到失败。
羊群效应一般会出现在一个竞争非常激烈的行业上，并且这个行1业往往有一个领先者（领头羊）占据了强势地位，后果是整个羊群就会不断效仿它的一举一动，领头羊到哪里去“吃草”，其效仿者也去哪里“淘金”。
羊群效应理论及其对中国股市的现实意义
羊群效应理论及其对中国股市的现实意义羊群效应理论及其对中国股市的现实意义第一章引言近年来，中国股市风起云涌，经历了多次投资周期。
在这一过程中，股市的表现不仅受到经济基本面的影响，还受到人群心理的集体效应。
本文将探讨羊群效应理论及其对中国股市的现实意义，旨在为普通投资者提供一定的投资参考。
第二章羊群效应理论的相关概念2.1 羊群效应的定义羊群效应，又称跟风效应，指的是个体在面对不确定或信息不完全的情况下，往往会被周围人的选择所影响，从而产生跟随行为。
在股市中，羊群效应体现为投资者在选择投资标的时，会受到他人的行动影响，而做出与他们类似的决策。
2.2 羊群效应的心理原因羊群效应的心理原因主要有三个方面：信息不对称、不确定性和社交认同。
首先，投资者在市场中获取信息的能力有限，导致信息不对称现象普遍存在，难以全面了解个股的真实情况。
其次，由于市场中的风险不确定，投资者愿意追随他人的选择，减少风险并获得更高的收益。
最后，投资者在选择投资标的时，会倾向于和大众保持一致，以追求社会认同感，并减少心理压力。
第三章中国股市的羊群效应现象3.1 羊群效应在A股市场中的表现自从中国股市改革开放之后，羊群效应在A股市场中普遍存在。
这一现象主要集中在个股的高低价轮动上。
当某只股票因为一系列利好消息或市场炒作而出现大涨时，其他投资者看到后往往会急于追涨，致使股价进一步上升；反之，当某只股票因为负面消息或市场恐慌而出现大跌时，其他投资者也会急于止损，造成股价进一步下跌。
3.2 羊群效应在ETF市场中的表现近年来，中国ETF市场呈现爆发式增长。
由于ETF具有多样化、低成本和流动性好等优势，吸引了大量的投资者。
而ETF市场中，羊群效应也表现得尤为明显。
当某只ETF因为市场热点而涨得较快时，其他投资者往往会迅速进场，推高ETF 价格；反之，当某只ETF由于市场调整而下跌时，其他投资者往往也会迅速离场，造成ETF价格进一步下跌。
第四章羊群效应对中国股市的影响4.1 价格波动的加剧羊群效应会导致股价的过度波动，使市场出现过高估值和过低估值的情况。
中国股票市场羊群效应实证
信息瀑布模型认为，当投资者面对 不确定信息时，他们会观察其他投 资者的行为，如果其他投资者采取 了某一决策，他们也会跟随。
学习模型认为，投资者在决策时会 学习其他投资者的行为，如果其他 投资者采取了某一决策并获得正收 益，他们也会跟随。
03
中国股票市场概述
中国股票市场发展历程
初创阶段（1989-1993）
03
行业结构
中国股票市场中，金融、消费、科技等行业的市值占比居前。其中，
金融行业占比最大，主要原因是银行、证券、保险等大型金融机构的
市值巨大。
中国股票市场特点
政策影响较大
中国股票市场受政策影响较大，政府对市场的调控力度较强 。例如，在股市波动较大时，政府可能会采取措施来稳定市 场情绪。
散户主导
与中国股市的投资者结构相对应，散户在中国股票市场中占 据主导地位。这使得市场波动较大，同时也增加了市场的活 跃度。
研究目的
通过对中国股票市场羊群 效应的实证分析，探讨投 资者的交易行为和市场表 现。
研究方法
采用定量分析方法，收集 中国股票市场的交易数据 ，运用相关指标和模型进 行分析。
基于个股的羊群效应实证结果
羊群效应指标
通过计算个股的买卖偏离度（ 买卖差额与成交量的比值）， 分析投资者在交易过程中的羊
群行为。
羊群效应是一种非理性行为，它与投资者的个人理性判断无关，而是受 到其他投资者行为的影响。
羊群效应在股市中具有显著的影响，它可能导致市场价格的异常波动， 降低市场效率，甚至引发市场崩盘。
羊群效应分类
根据投资者的决策依据不同，羊群效应可分为信息型羊群效应和声誉型羊群效应 。
信息型羊群效应是指投资者基于不完全或不确定的信息，认为其他投资者的决策 更准确，而采取跟随的行为。
机构投资者与个人投资者羊群行为的差异
机构投资者与个人投资者羊群行为的差异一、本文概述本文旨在探讨机构投资者与个人投资者在羊群行为上的差异。
羊群行为，也被称为羊群效应，是指投资者在面对不确定的市场环境时，倾向于模仿他人的投资决策，而不是基于自己的信息和分析做出判断。
这种行为在金融市场中广泛存在，但不同类型的投资者在羊群行为的表现上可能存在显著的差异。
本文将对羊群行为的概念进行界定，并阐述其产生的原因。
在此基础上，文章将分别对机构投资者和个人投资者的羊群行为进行详细的探讨。
机构投资者，如基金公司、保险公司和养老基金等，通常拥有专业的投资团队和丰富的信息资源，其决策过程可能更加理性和客观。
而个人投资者，由于缺乏专业的投资知识和足够的信息资源，可能更容易受到市场情绪的影响，表现出更强的羊群行为。
文章将通过对比分析的方法，深入探讨机构投资者和个人投资者在羊群行为上的差异。
这包括他们在投资决策过程中的行为特点、羊群行为的影响因素以及其对市场稳定性的影响等方面。
文章还将结合相关理论和实证研究，对两种投资者羊群行为的差异进行深入的剖析。
本文将对机构投资者和个人投资者羊群行为的差异进行总结，并提出相应的政策建议。
通过深入了解不同类型的投资者在羊群行为上的差异，有助于我们更好地理解市场的运行规律，为投资者教育、市场监管和政策制定提供有益的参考。
二、羊群行为概述羊群行为，又称为羊群效应，是金融市场中一个引人注目的现象。
它描述的是在市场决策过程中，投资者倾向于模仿他人的选择，而忽略自己的私有信息或独立判断。
这种行为会导致投资者的决策趋于一致，进而可能引发市场的过度反应或错误定价。
羊群行为在机构投资者和个人投资者中都存在，但两者在表现形式和影响因素上存在一定的差异。
机构投资者，如基金、保险公司、养老基金等，通常拥有专业的投资团队、丰富的信息资源和更强大的分析能力。
然而，由于机构投资者的投资决策往往受到业绩压力、市场声誉、监管规定等多种因素的影响，因此其羊群行为可能更为明显。
中国股票市场中机构投资者与个人投资者的投资行为分析
！： 鱼 ！ 三
中国股票市场 中机构投资者与个人投资者
的投资行为分析
杨洪瑞 程素婷 万翠荚
（ 河北经济学 院 ０ 河北石家庄 ） ０ ０３ ５０ １ 河北省财政厅 河北石家庄 ） ００ ０ ５００
河北经贸大学 ’
河北石家庄 ００６ ） ５０ １
摘要 ：个人投 资者和机构投资者是证券 市场上的两类重要的参与者 ，研究我国股 票市场中机构 投资者和个人投资者的投资行为对于指导我国股票市场的健康发展具有重要的意义．本文分析我国 股票市场中机构投 资者和个人投资者的行为特点、操作规律 ，介绍我国股票市场中的机构投资者常 用的操纵股价方法和投资手法 、投资策略，为更好地 了解我国股 票市场 的内在规律提供可靠依据。 关键词：中国股票市场
பைடு நூலகம்
用 自有资金以及通过各种金融工具所筹集的资金投资于金融市场的债券性或股权性工具 ，他们或是 积极于证券组合管理 ， 或是积极于所投资公司的管理，一般包括养老基金 、 保险公司、开放式基金、
封闭式基金、 投资银行、商业银行 、 证券公司、合格境外机构投资者（ ＦＩ Ｑ Ｉ等等。同个人投资者用账 ） 户 自己管理资金进行投资截然不同，机构投资者对于动员零星储蓄向投资转化、优化公司治理、发
维普资讯
第５ 第４ 卷 期
２０年 ｌ ０６ ２月
石家庄铁路职业技术学院学报
Ｖ Ｌ５ Ａ Ｏ ． Ｎｏ
ＪＵ Ｎ Ｌ Ｆ ＨＪ Ｚ Ｕ Ｎ Ｎ Ｔ Ｕ Ｅ Ｆ ＡＬ Ａ Ｅ Ｃ Ｎ Ｏ Ｒ Ａ Ｏ ＩＡ Ｈ Ａ ＧＩＳＩ Ｔ Ｏ Ｒ Ｉ ＹＴ Ｈ Ｑ Ｓ Ｉ Ｔ Ｗ
２ 影响机构投资者和个人投资者投资行为的因素
（ ）流动性 １
．
流动性是指资产以公平价格售 出的难易程度。由于机构投资者拥有的股票数量较大，非常注重 股票的流动性，因此会考虑 自己在短时间内处理资产的可能性，他们一般会考虑建立 自己投资组合
机构投资者交易的羊群效应
机构投资者交易的羊群效应一、前言机构投资者在西方国家的证券市场中发挥着市场中坚的作用。
然而，行为金融学的研究和实证表明，机构投资者交易行为中确实存在羊群效应，机构投资者倾向于模仿其他机构投资者的投资决策，这种明显的羊群效应与机构投资者普遍采用的动量交易策略一起，造成了整个市场的反应过度。
在过去10年中，我国的机构投资者的规模迅速壮大，公募基金管理的资金达到了数千亿。
由于资金规模远远大于散户，机构投资者已经成了市场的决定力量。
通过观察各基金的投资行为可以发现，机构投资者往往倾向于投资大市值的蓝筹股，并且买入卖出的方向十分相像。
本文在回顾西方行为金融学对羊群效应的研究的同时，也考察了我国基金股票交易中的羊群效应。
二、羊群效应的原因引起羊群效应的原因是多方面的,其中最重要的是信息不完全、对名声以及报酬结构的考虑。
1．基于信息不完全的羊群效应。
Banerjee（1992）等假定同等价格上的投资机会对所有投资者都是可以得到的，即供给是充分弹性的。
然而这些理论不是完美的股票和债券市场的模型，因为早期的个人投资决策无法在随后的投资价格上得到体现。
假定个体投资者面临不确定条件下的类似投资机会，并对正确的行为过程有着私人信息（即其进行私人研究所得出得结论）。
同时假定个人能观察到彼此的行动，而无法观察各参与者所收到的信息和信号。
如果个人能够观察到其他行为主体的理性行为，那么博弈各方可以通过最后各参与方所选择的最终行为来对各参与方的私人信息进行推断。
在这种情况下，羊群效应就有可能出现，而且这种羊群效应下的行为非常脆弱且难以预料的，因为他有可能因为非常零星的一点消息（如某一随机事件）而改变。
假定几个投资者相继决定是否投资于一只股票。
对于每个投资者，我们用V来表示相对于次优项目的回报。
同时，V以相同的概率等于1或者-1（次优项目的回报围绕0均值正态分布）。
每个投资者观察到一种关于投资回报信号，或者是好的（G）或者是坏的(B)。
证券市场羊群效应产生原因-影响及防范分析
证券市场的羊群效应产生的原因\影响及防范分析中图分类号:f832 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2010)08-067-01摘要证券市场羊群效应是行为金融理论研究的热点之一,它常常会误导投资者使其做出非理性的选择,也给股市操纵者提供了操纵资本市场股价的机会,不利于资本市场的健康发展。
本文对造成证券市场羊群效应产生的原因进行分析,对如何防范羊群效应提出的措施。
关键词羊群效应证券市场分析一、羊群效应简述证券市场上的羊群效应是指在证券投资过程中,投资者根据他人的投资决策而改变自己最初投资决策的一种群体行为。
它是行为金融学研究的重要方向之一。
简单地说,就是投资者没有根据自己理性的投资分析进行相应的投资选择,而是模仿别人的投资。
若市场上绝大多数的投资者都这样做时,交易行为就表现为很大程度上的一致性和趋同性。
二、证券市场羊群效应产生的原因对于羊群效应产生的原因,各个领域的专家分析的角度各不相同,得到的结果可谓是众说纷纭,莫衷一是。
笔者综合各种观点,认为羊群效应产生的原因有:第一,从散户角度讲,是利益驱动导致羊群效应的产生。
某投资者购买某只股票,赚了钱,其他人都跟着买进,舆论说某只股票前景看好,大家都争抢购买,形成了跟风炒作。
可以说,获取最大利润是形成股市羊群效应的内在动力。
第二,从机构投资者角度讲,是机构利用巨额资金进行炒作产生的。
机构占尽资金、人才、信息、工具、舆论的优势,能够主动地认识市场进行操作。
机构择一股票,在低价位时吸进所需的筹码,然后再将信息传给大众。
信息越传越广,跟风的人越来越多,股票价格不断拉高,机构趁机出货,完成了一次做庄过程。
这个过程使庄家赚足了钱,广大散户亏了本。
第三,从市场角度讲,投资者获得的信息受到制约。
首先是股票发行者出于对自身利益保护的考虑,会本能地夸大企业及其股票的优点,而对其存在的问题避而不谈或有意掩饰。
其次是大多数投资者由于主客观因素的影响,获取信息的能力和途径以及得到信息的时间也不相同。
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ln( I t / I t- 1 ) 作为检验序列, 其中, I t 为 t 时间上证 A 股指数, I t- 1为 t - 1 时间上证 A 股指数。
表 2 3 类投资者交易额增量统计量
变量
均值
偏度
峰度
Inc- vo l1 Inc- vo l2 Inc- vo l3 Inc- index
0. 001 4 0. 001 4
问 题 3 个人投资者的投资决策是否依赖历史 价格因素。
问 题 4 个人投资者是否模仿机构投资者的投 资行为。
收稿日期: 2003-08-15 作者简介: 杨 ( 1939-) , 男( 汉) , 河北, 教授。
E-mail: yan gx@ em . t s inghua. edu . cn
杨 , 等: 中国股市个人与机构投资者的羊 群效应
Key words: f inan cial market ; individu al invest or; ins t itu tion al inves t or; herding behavior
个人投资者和机构投资者是证券市场上的两类 参与者, 他们具有不同的投资规模、投资手法、分析 能力和行为特点。不同类型投资者之间的相互作用 及其对市场的影响一直备受人们的关注。羊群效应 ( herding ef fect ) 是 指 一 种 正 反 馈 形 式 ( po sit ive feedback pat tern ) 的 投 资 策 略, 也 叫做 惯 性 投 资
表 1 各类投资者的分类标准和交易额份额
投资者类型 单 笔成交额/ 万元 交易额总量×100
个人
< 20
67
中型
20 ～50
17
机构
≥50
16
本 文研 究 选取 的 数据 样 本为 2001-08-27 到
2002-03-25 中所有上海证券市场 A 股667 支股票所 进行的每一笔交易记录, 总计有 2 500 万个样本。
关键词: 金融市场; 个人投资者; 机构投资者; 羊群效应
中图分类号: F 830. 91 文章编号: 1000-0054( 2004) 12-1610-05
文献标识码: A
Herding behavior of Chinese individual and institutional investors
- 0. 005 4 - 0. 000 7
- 1. 900 0. 350 0. 552 0. 818
11. 003 0. 862 1. 180 4. 824
本文使用的羊群效应检验方法包括: Pear son
相关系数方法、向量自回归方法( VAR) 和 Granger
因果检验方法。由于本文研究的数据库中并不区分
( 清华大学 经济管理学院, 北京 100084)
8/ 31 1 610 -1 61 4
摘 要: 为 了检验 中国证 券市场个 人与机 构投资 者的羊 群 效应及其市场影响, 把市场上的投资者分为个人投资者 和机 构投资者两类进行研究。选 取的数据样本为 2001 年 8 月 27 日到 2002 年 3 月 25 日中所有上海证券市场 A 股 667 支股票 所进行的交易。研究结果显示, 个人投资者在羊群效应 上表 现明显。中型投资者和机构投资者的交易额变 化对市场价格 因素没有依赖性, 也不存在羊群效应。因此, 我 国证券市场大 力发展机构投资者的政策是值得推广和 坚定实施的。
问题1 在中国证券市场上, 机构投资者拥有更 多信息, 还是个人投资者拥有更多信息。信息投资者 和噪声投资者都是证券市场上重要的参与角色。机 构投资者是否成为证券市场的信息投资者是一个颇 有争论的问题。
问 题 2 个人与机构投资者采用的投资策略分 别是正反馈形式还是负反馈形式。当然, 除了这两类 投资策略以外, 机构投资者可能采取另外的策略, 如 购买并持有指数策略、价值分析策略等等。
中国证券市场上的机构投资者有多种类型, 但 是就目前的公开数据来说, 还不能得到各类投资者 交易的确切数字。另外, 由于机构交易存在分仓现 象, 单笔成交量可能比实际的机构投资成交量少。因 此, 本文的研究将按交易量把投资者分为机构投资 者、中型投资者和个人投资者 3 类。其中的“中型投 资者”既包括规模比较大的个人投资者, 又包括机构 投资者考虑分散交易的部分。表1 给出3 类投资者的 交易概况。
资者的 Inc- vo li 和 1 至 4 阶滞后( T = - 1, - 2, - 3, - 4 d。1 d 即 1 天) 的股票市场收益率之间的相关系 数。结果见表 3。
3. 2 向量自回归( VAR) 方法检验反馈投资策略 经过P P 单位根检验, 模型中使用的时间序列数
据 均为 零 阶单 整 序列。我们 使 用 Schw art z 标 准 ( Schw art z criterion) , 发现使用变量的 2 阶滞后量 即可充分反映模型系统中的依赖关系, 因此设定滞
( mom ent um ) 策略。即T 0 时期股票的高( 低) 收益率 会导致T 1 时期投资者的买入( 卖出) , 也就是业内人 士的“追涨杀跌”策略。羊群效应会破坏 市场有效 性[ 1] , 对不同类型投资者的羊群效应和他们之间相 互影响的研究可以揭示他们对市场产生了积极或者 消极的影响。因此, 对个人和机构投资者羊群效应的 研究具有重要的现实意义。
1 研究问题的提出
中国证券市场从 1996 年开始, 各地产生了大量 的证券公司及信托投资公司, 券商及投资公司成为 证券市场的重要力量。随着机构投资者的构成呈现 多元化, 我国证券市场上的机构投资者主要包括: 证券投资基金、保险基金、社会保险基金、证券中介 机构、信托公司、财务公司、投资公司、私募基金、合 格境外机构投资者( Q FII) 等。本文选定的研究问题 包括以下 4 个方面。
Inc- indext
c1
A Inc- index t-
e1
Inc- vol 1t
c2
I
=+
Inc- vol 2t
c3
L
Inc- vo l1t-
e2
+.
Inc- vo l2t-
e3
Inc- vol 3t
c4
S Inc- vo l3t-
e4
( 4)
其中: Inc- indext 为股 票 收 益率 时 间序 列; Inc-
为了研究各类投资者的投资行为, 并考虑统计 量的优化性质, 本文定义交易额比例增量变量。例如
投资者 i 的交易额比例增量用公式( 1) 计算。
Inc- vol = ln
pvo li, t pvoli, t- 1
pvoli, t =
t
o
tv ta
oli, t l- vo
lt
Hale Waihona Puke .( 1)t voli, t表示第i 类投资者在时间t 内的总交易额;
1) 向量; A ( L ) 是一个( m×p ) 阶矩阵表示的 L 的 p
阶滞后算子; c 是常数向量; et 是( m×1) 向量表示
的随机误差项, 并满足以下公式:
E( et) = 0, E ( etet′) = e2t , E ( etes′) = 0, t≠s.
( 3)
本文使用的 VAR 模型具有如下形式:
YANG Xin, WANG Xiaozheng, TENG Zhaoxue
( School of Economics and Management, Tsinghua University, Beij ing 100084, Chi na)
Abstract: T his art icle an al yzes t he herding b ehavior of various kinds of in vest ors and t heir inf luence on each ot her. Ou r sample came f rom t he S han ghai St ock Ex change A Share M ark et , including 667 st ock s and all t heir t rad es betw een A ugus t 27, 2001 and M arch 25, 2002. T he resul ts sh ow th at in dividual invest ors m anif est sig nifican t herding behavior . M ediu m-size invest ors and ins tit ut ional invest ors did not manif es t h erdin g beh avior. T he concl usion is t hat medium-s ize invest ors and inst it ut ional invest ors are more inf ormed an d ef ficient t raders in t he Ch ines e securit ies mar ket t han ind ivid ual inves t ors. T heref ore, t he pol icy of accel erat ing development of ins tit ut ional inves t or s wil l ben ef it bot h invest ors an d regulat ors.
每笔交易额的买卖性质, 因此本文研究的正/ 负反馈
投资策略并不是狭义的正负反馈投资策略, 而是交
易额的正负反馈投资策略。也就是指, 如果市场收益
率越高投资者的交易额越大, 则称为交易额的正反
馈投资策略; 如果市场收益率越高投资者的交易额
越小, 则称为交易额的负反馈投资策略。