财务管理 资本结构(1)
财务管理的资本结构
财务管理的资本结构一、引言财务管理是企业运营和发展中至关重要的一环，而资本结构则是财务管理中的重要组成部分。
本文将从财务管理的角度出发，探讨资本结构对企业运营和发展的影响，分析合理的资本结构配置策略，并提出相应的建议。
二、资本结构的定义与意义1. 资本结构的定义资本结构是指企业融资方式、融资渠道以及资本的组成方式。
通俗来说，它是企业财务结构中股东权益与债权（负债）的协调关系，表现为股东权益和债务之间的比例关系。
2. 资本结构的意义（1）优化财务风险管理：通过合理配置资本结构，企业可以平衡债务风险和股权风险，降低财务风险。
（2）降低财务成本：合理的资本结构可以降低公司的财务成本，例如通过债务融资可以减少股权融资的成本。
（3）提高资本效率：通过优化资本结构，企业可以达到投资回报最大化的目标，提高资本的运用效率。
三、影响资本结构的因素1. 企业自身因素（1）行业特性：不同行业对资本结构的要求不同，例如资本密集型行业对债务融资的需求更高。
（2）公司规模：规模较大的企业相对更容易进行股权融资，规模较小的企业更多依赖债务融资。
2. 外部环境因素（1）金融市场：金融市场的利率水平、资本市场的稳定性等都会对资本结构产生影响。
（2）宏观经济环境：宏观经济形势对企业的融资能力和融资成本都有一定影响。
四、合理配置资本结构的原则1. 风险与收益的平衡企业在配置资本结构时应考虑降低风险的同时，也要实现合理的利润增长。
2. 资本市场的反应企业在选择资本结构时应关注市场反应，包括投资者对企业的信心以及债券评级等。
3. 经营流动性的需求企业的经营流动性需求对资本结构的配置有重要影响，流动性较差的企业更倾向于债务融资。
五、合理配置资本结构的方法1. 杠杆比例法杠杆比例法是根据企业盈利水平和债务的偿还能力设置合适的债务与股权的比例，确保企业在不同经营风险下的偿债能力。
2. 资产负债率法资产负债率法是确定企业融资规模的一种方法，通过资产负债率的调整来影响资本结构。
2023年注册会计师《财务管理》 第八章 资本结构
【考点1】资本结构理论（一）MM 理论1.MM 理论基本假设（1）具有相同经营风险的公司称为风险同类；（2）投资者对公司未来收益与风险的预期相同；（3）资本市场是完善的；（4）借债无风险，即所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关；（5）全部现金流量是永续的。
2.无税MM 理论（1）企业价值和企业加权平均资本成本均与其资本结构无关；（2）有负债企业的加权平均资本成本等于经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本；（3）有负债企业的权益资本成本随着债务比例的提高而增加，即：3.有税MM 理论（1）有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。
（2）有负债企业权益资本成本随着负债比例提高而增加，即： 【老贾点拨】有所得税下权益资本成本低于无所得税下权益资本成本；有所得税的加权平均资本成本随着债务比例增加而降低；债务利率是无风险利率，与债务数量无关。
（二）权衡理论最佳债务比例是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
即有负债企业的价值表示为： 【老贾点拨】财务困境成本现值由发生财务困境的可能性（现金流稳定可靠、资本密集型企业，债务违约可能性小）和财务困境成本的大小（不动产密集性高的企业发生财务困境成本可能低）决定。
（三）代理理论考虑债务代理成本（表现为过度投资与投资不足）与代理收益的权衡。
其表达式为：（四）优序融资理论当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。
【老贾点拨】融资顺序一般为利润留存、普通债券、可转换债券（或附认股权证债券）、优先股和普通股。
【考点2】资本结构决策分析（一）资本结构的影响因素项目说明内部因素（1）收益与现金流量波动大的企业，负债水平低（2）成长性好的企业，负债水平高（3）盈利能力强的企业负债水平低（4）一般性用途资产比例高的企业负债水平高（5）财务灵活性大的企业负债水平可以高些（6）管理层偏好风险，负债水平可以高些外部因素所得税率、利率、资本市场、行业特征（二）资本结构决策方法1.资本成本比较法 计算各种长期融资组合方案的加权平均资本成本，并选择加权平均资本成本最小的融资方案。
财务管理第八章.资本结构PPT课件
五.综合资本成本率的测算
综合资本成本率是指一个企业全部长期资 本的成本率,通常以各种长期资本的比例为权 重,对个别资本成本率加以加权平均测算.
1.综合资本成本率的测算方法
Kw=K1W1+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr
上列公式可简列如下: Kw=∑KjWj
2.综合资本成本率中资本价值基础的选择
上题说明:①在F不变的情况下,经营杠杆系数
说明销售额减少所引起利润减少的幅度增加.
②在F不变的情况下,销售额越大,经营杠杆 系数越小;反之Q减少,经营杠杆系数越大.
③在销售处于盈亏临界点时,经营杠杆系数 趋于无穷大,若销售额稍有减少,就会产生亏损
结论:管理当局在有F的情况下,不应随意减少
产量,否则经营风险是巨大的.
★借入资金成本=资金总额×利率×(1-T)
(借款,债券)
资金总额-筹资费
=资金总额×利率×(1-T)
资金总额(1-筹资费率)
☆自有资金成本率= 预计每股股利d1
+G
(普通股,优先股, 每股市价(1-筹资费用率)
留用利润) = 资金总额×股息率 +G
资金总额(1-筹资费率)
3
G:预计股利增长率
㈠债务资本成本率的测算:公式同前★
1.长期借款资本成本率的测算
注意:⑴.企业借款的筹资费用很少,可以忽略 不计. K1=R1(1-T) [ R为借款利息率]
⑵.当借款合同附加补偿性余额条款的 情况下,企业可动用的借款筹资额应扣除补 偿性余额.
⑶.在借款年内结息次数超过一次时,借 款实际利率也会高于名义利率,从而资本成 本率上升.
K=[(1+R1/M) -1](1-T)
财务管理-资本结构课件.ppt
1000 (100 60)
DOL (1000)
1000 (100 60) 40000
DOL (500)
500 (100 60) 500 (100 60) 40000
1
将上述计算结果用图 3－1 表示如下。
（二）经营杠杆系数
（二）经营杠杆系数
经营杠杆的作用：
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度。
表 12－1
单位：元
项目
2000 年 2001 年 变动额 变动率
销售收入 200000 250000 50000 ＋25%
减：变动成本 120000 150000 30000 ＋25%
边际贡献 80000 100000 20000 ＋25%
减：固定成本 40000 40000 ── ──
息税前利润 40000 60000 20000 ＋50%
1、净收益理论
该理论是建立在如下假设基础之上的： （1）投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成
本）是固定不变的。 （2）企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks和Kd
固定不变，且Kd<Ks，企业可以多多举债。 （ 3 ） 根 据 加 权 平 均 资 本 成 本 公 式 ： WACC ＝
Wd*Kd(1-T)+WsKs，随着债务增加，加权平均资本 成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平 均资本成本最低。 注：该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本 的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东 会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权 人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。
根据式（3-1），销售量为 2000 件时的经营杠杆系数为：
DOL 20000/Байду номын сангаас40000 50% 2 50000/ 200000 25%
财务管理之资本成本和资本结构ppt课件
.
其测算公式为：
DOLEBITEBIT S S
.
为了便于计算，可将上述经营杠杆系数的 测算公式变换如下：
EBIT Q P V F
EBIT Q P V
.
（三）财务风险分析 财务风险，也称为筹资风险，是指企业经
营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在 筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权 益资本所有者收益下降的风险，甚至可能 导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作 用，当息税前利润下降时，税后利润下降 得更快，从而给企业权益资本所有者造成 财务风险。
PC
t1
Dt 1 Kc
t
.
（2）资本资产定价模型。根据资本资产 定价模型，普通股投资的必要报酬率等于 无风险报酬率加上风险报酬率。用公式表 示如下：
KC=Rf +βi（Rm－Rf）
.
（3）债券投资报酬率加股票投资风险报 酬率。从投资者的角度看，股票投资的风 险高于债券，因此，股票投资的必要报酬 率可以在债券利率的基础上加上一定的风 险补偿率得到。
或DFL EPS EPS EBIT EBIT
.
为了便于计算，可将上述财务杠杆系数的 测算公式变换如下：
EPSEBITI1T N EPSEBIT1T N
DFL EBIT EBITI
.
（五）影响财务杠杆利益与风险的其他因 素
1.资本规模的变动 2.息税前利润的变动 3.债务利息率变动 4.资本结构的变动
.
第二节杠杆利益与风险的衡量
一、经营杠杆利益与风险 （一）经营杠杆的概念 经营杠杆又称营业杠杆或营运杠杆，指
财务管理中的资本结构和债务结构
财务管理中的资本结构和债务结构在财务管理中，资本结构和债务结构是两个非常重要的概念。
资本结构指企业通过股本和债务来筹集资金的比例，而债务结构则是指企业债务的构成和性质。
本文将就财务管理中的资本结构和债务结构展开探讨。
一、资本结构资本结构是企业长期资金运作的基础，对企业的经营和发展具有重要影响。
资本结构的构成主要包括股权和债务两种形式。
其中，股权是指企业通过发行股票、吸收股东投资等方式筹集资金，股东作为企业的股东享有公司利润分配权和决策权。
而债务则是指企业通过借款、发行债券等途径筹集资金，债务人向债权人支付利息作为融资成本。
在确定资本结构时，企业需要考虑多个因素，包括税收影响、财务风险、股东期望等。
通常情况下，企业会根据自身的经营特点、行业要求和未来发展规划来确定适合自己的资本结构。
合理的资本结构可以降低企业的融资成本，提高企业的融资效率，同时也能够平衡股权和债务带来的各种风险。
二、债务结构债务结构是企业债务的种类和比例，反映了企业的债务偿还能力和经营风险。
债务结构的合理与否直接影响到企业的经营状况和未来发展。
一般来说，债务结构主要包括短期债务、长期债务和无形债务等，企业需要根据自身情况来选择适合的债务结构。
在确定债务结构时，企业需要考虑到未来盈利水平、现金流情况、市场环境等因素。
过高的债务结构可能导致企业财务风险加大，增加偿债压力；而过低的债务结构则可能影响企业的融资能力，降低企业的盈利水平。
因此，企业在确定债务结构时应该注重平衡，合理配置债务资本，降低融资成本，提高财务灵活性。
在实际运作中，资本结构和债务结构是相互关联、相互影响的。
企业应该根据自身的发展需要和市场环境来灵活调整资本结构和债务结构，保持财务稳健，提高企业长期竞争力。
只有在合理的资本结构和债务结构下，企业才能够实现稳健的财务管理，提升企业的整体价值。
注册会计师(财务管理)第九章资本结构
第一节资本结构理论1、代理理论下影响有负债企业价值的因素有（）。
A.利息抵税的现值B.债务的代理收益C.财务困境成本D.债务的代理成本【答案】ABCD【解析】因为代理理论下：V L=V U+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+ PV（债务的代理收益）。
2、根据财务分析师对某公司的分析，该公司无杠杆企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有杠杆企业的价值为（）万元。
A.2050B.2000C.2130D.2060【答案】A【解析】根据权衡理论，VL＝VU＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）＝2000＋100－50＝2050（万元）。
3、根据权衡理论，下列各项中会影响企业价值的有（）。
A.债务利息抵税B.财务困境成本C.债务代理成本D.债务代理收益【答案】AB【解析】权衡理论下，有负债企业价值=无负债企业价值+债务利息抵税现值-财务困境成本现值，所以选项A、B正确，选项C、D影响代理理论下的有负债企业价值。
4、根据无税MM理论，当企业负债的比例提高时，下列说法正确的有（）。
A.权益资本成本上升B.加权平均资本成本上升C.加权平均资本成本不变D.债务资本成本上升【答案】AC【解析】在不考虑所得税的情况下，负债比例提高，财务风险加大，股东要求的收益率提高，所以权益资本成本上升，因此，选项 A 正确。
在不考虑所得税情况下，无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，因此，选项B不是答案，选项C正确。
根据MM理论的假设条件可知，债务资本成本与负债比例无关，所以，选项D 不是答案。
5、根据有税MM理论，当债务比重增加时，下列各项指标不会发生变化的是（）。
A.股权资本成本B.加权平均资本成本C.债务资本成本D.企业价值【答案】C【解析】股权资本成本和企业价值都会随着债务比重增加而上升；加权平均资本成本会随着债务比重增加而下降；债务资本成本不会随着债务比重变化而变化。
财务管理(高教版 主编张海林)教案：第二章第五节 资本结构
2.资本结构的决策方法
（1）比较资金成本法例16解答：
综合资金成本率的计算公式（1）计算每股收益无差别点 （3）绘制EBIT-EPS分析图
（2）每股收益分析法
a．每股收益的计算公式
教学后记
在资本结构决策的比较资金成本法中，不论是初始投资资本结构决策还是追加筹资资本结构决策，都是运用综合资金成本的高低来选择最优方案，教师可重点介绍初始投资资本结构决策方法即可，而追加筹资资本结构决策就不再面面俱到，努力培养学生举一反三的学习能力。每股收益分析法是难点，必须让学生明确每股收益计算公式的涵义才能更好的理解并运用每股收益无差别点的计算公式进行决策，可通过教材例16的重点学习进一步理解并掌握。
多媒体演示：
每股收益分析法就是将息税前利润和每股收益这两大要素结合起来，分析资金结构与每股收益之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。由于这种方法需要确定每股收益的无差别点，因此又称每股收益无差别点法。
板书每股收益的计算公式，并作分析：
“每股收益无差别点”可理解为即无论采用债务筹资还是权益筹资，对普通股的每股收益都相等。
8.5%
10%
根据上述资料选择最佳资本结构。
教师分析题意，学生演示：
A方案综合资金成本=30%×8%+30%×8.5%+40%×10%=8.95%
B方案综合资金成本=40%×8%+40%×8.5%+20%×10%=8.6%
C方案综合资金成本=45%×8%+25%×8.5%+30%×10%=8.725%
（二）最佳资本结构的选择
1.最佳资本结构的概念
多媒体演示，教师分析讲解：
最佳资本结构是指在一定条件下，能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。
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命题一：负债企业的价值等于相同风险等级的无负债 企业的价值加上赋税节余的价值。引入公司所得税 后，负债企业的价值会超过无负债企业的价值。
命题二：负债企业的股本成本等于相同风险等级的无 负债企业股本成本加上无负债企业的股本和负债成 本之差以及负债权益比率和公司税率决定的风险报 酬。由于公司赋税使股本成本上升的幅度低于无税 时上升的幅度，因此，负债增加了企业的价值。
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财务杠杆和财务风险的关系
财务管理 资本结构(1)
三、总杠杆
（一）总杠杆的概念 由于存在固定的生产经营成本，产生经营杠杆
效应，使息税前利润的变动率大于销售量（额）的 变动率；同样，由于存在固定财务费用，产生财务 杠杆效应，使企业每股收益的变动率大于息税前利 润的变动率。
如果两种杠杆共同起作用，那么销售量（额） 稍有变动就会使普通股每股收益产生更大的变动。
（3‘－6）
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（三）总杠杆系数的简化
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（四）总杠杆的作用：
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（五）总杠杆与总风险
v 在总杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股收 益会大幅度上升；企业经济效益差时，每股收益会 大幅度下降。
v 影响财务风险的因素主要有：资本供求变化；利率 水平的变化；获利能力的变化；资本结构的变化， 即财务杠杆的利用程度，其中，财务杠杆对财务风 险的影响最为综合。
v 一般而言，在其他因素不变的情况下，固定财务费 用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大；反之， 亦然。
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财务杠杆和财务风险的关系
一、早期资本结构理论
在企业财务决策中，资本结构决策是一 个涉及因素多、影响时间长的重大决策，因 为资本成本与资本结构密切相关，综合资本 成本最低的资本结构能够实现企业价值的最 大化，即最佳资本结构。简言之，资本结构 的核心问题是负债比例问题――负债融资是 否必要？负债融资如何影响企业价值？企业 负债多少才能实现企业价值最大？
由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同 存在而导致的每股收益变动率大于销售业务量变动 率的杠杆效应，称为总杠杆。
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（二）总杠杆的计算
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（三）总杠杆系数
v 总杠杆系数或总杠杆度（degree of total leverage, DTL）是对总杠杆作用程度进行计量的最常用的指 标。所谓总杠杆系数是指每股收益变动率相当于销 售业务量变动率的倍数。其计算公式为：
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1、财务拮据成本
（1）直接破产费用：所有者和债权人之间的争执常 会延缓企业资产的清偿，导致存货和固定资产在物 质上的破损或过时；律师费、法庭收费和行政开支 会吞掉企业的大量财富。
（2）间接成本：为缓解燃眉之急，在短期内经理会 采取某些不当行为，如：推迟机器的大修、拍卖有 价值的资产获取现金等，会损害企业的长期市场价 值；当陷入财务困境，企业的客户和供应商往往会 采取规避行为，更加促进企业的破产。
②所有现在或将来的投资者对公司的利息和税前利润 （EBIT）能作出明智的评估，即投资者对公司未来 的经营利润和取得经营利润的风险有同样的预期。
③公司股票和债券都是在完全市场中交易，没有交易 成本，不受法律制约，不需要缴纳个人所得税。
④公司和个人负债无风险，负债利率为无风险利率。 ⑤公司每年现金流固定不变，即公司的增长率为零。
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三、权衡理论
由于MM理论的假设在现实生活中不存在， 百分之百的负债也不可能。有关学者在MM理 论基础上进行了研究，并提出下列问题：
1、财务拮据成本 2、代理成本
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1、财务拮据成本
v 财务拮据是指资金周转困难，无力偿负到期 债务。当企业财务拮据严重时，企业将面临 破产。由此给企业带来的一系列费用和损失， 称为财务拮据成本，即破产关联成本。
v 资本结构总的来说是负债资金的比例问题，即负债 在企业全部资金中所占的比重。
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二、负债的作用
v （一）适度的负债有利于降低企业资本成本 v （二）负债筹资可以产生财务杠杆利益 v （三）负债资金会加大企业的财务风险
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三、资本结构理论
v 资本结构理论是研究资本结构中债务资本与权益资 本比例的变化对企业价值的影响的理论，它是企业 财务理论的重要组成部分。
EBIT＝Q（P－V）－F＝Q·MC－F
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（二）经营杠杆系数
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（二）经营杠杆系数
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（二）经营杠杆系数
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（二）经营杠杆系数
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（二）经营杠杆系数
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（二）经营杠杆系数
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（二）经营杠杆系数
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（三）经营杠杆与经营风险
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二、财务杠杆
财务杠杆是指资本结构中借入资本的使 用，对企业所有者收益的影响。
财务杠杆反映息税前利润与普通股每股 收益（earnings per share, EPS）间的关系， 用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益 变动的影响程度。
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二、现代资本结构理论―MM理论
v 早期资本结构理论的差异实质上是因为各种理论的 假设不同引起的，这些假设又只是对企业所有者行 为的一种推论，没有经过科学的推导和统计分析。
v 20世纪50年代后，西方财务理论研究出现为重大变 革：数学模型被大量用于公司财务问题的研究： Markowitz的证券组合理论Portfolio（1952） Sharp的资本资产定价模型CAPM（60年代） Modigliani, Miller的MM模型（1958年）
一、资本结构的含义
v 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。 在实务中，资本结构有广义和狭义之分。
v 广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例 关系，也叫资金结构；或资产负债表右边全部项目 的构成及比例关系；
v 狭义的资本结构仅指企业长期资金的构成及其比例 关系；或资产负债表右边除去短期负债以外的全部 项目的构成及比例关系。
v 效率降低而监督成本及代理成本的存在，提 高了负债成本和企业的资本成本。
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3、权衡理论小结
v 权衡理论提供了根据“利益”和“成本”的权衡来 确定最优资本结构的方法。
v 权衡理论认为，最优资本结构是存在的，它是边际 避税利益等于边际财务拮据成本和代理成本时的负 债比率。
v 根据权衡理论，现在尚无法准确计算财务拮据成本 和代理成本的价值，无法找到它们之间的函数关系。 为此，目前还只能根据企业具体情况及理财人员的 经验，判断确定最优资本结构。
v 二十世纪初，随着财务管理的重心向筹资转移，如 何选择资本成本最低、企业价值最大的资本结构， 受到西方财务经济学界的广泛关注，不少财务经济 学家开始了对资本结构理论的研究。
v 对资本结构理论的研究导致了不同流派的产生，可 以分外为：早期资本结构理论、现代资本结构理论 ――MM理论、权衡理论。
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2、净营业收益理论
v 该理论假定无论资本结构如何，加权资本成 本保持不变，市场将企业价值作为一个整体， 债务与权益资本如何匹配无足轻重。
v 当公司负债增加时，风险随之增加，股东要 求的资本报酬率也会相应的随负债权益比率 的提高而提高，加权资本成本不变。
v 因此，该理论认为不存在最佳资本结构。
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二、现代资本结构理论―MM理论
MM理论的提出，一方面极大的丰富了财 务管理理论，另一方面也具有极其重要的方 法论意义。在这一理论的诱导下出现了资本 结构的权衡理论、不对称信息理论等，使西 方资本结构理论研究进入了一个新阶段。
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MM模型假定
①公司的经营风险是可以计量的，经营风险相同的公 司可以被看作是同类风险的公司。
Wd*Kd(1-T)+WsKs，随着债务增加，加权平均资本 成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平 均资本成本最低。 注：该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本 的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东 会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权 人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。
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第二节 杠杆原理与风险
在财务管理中，人们经常关注经营杠杆、财务 杠杆和总杠杆的分析。经营杠杆用于评价企业经营 风险的大小，经营风险是源于资产结构与经营决策 的风险。财务杠杆用于评价企业财务风险的大小， 财务风险是源于资本结构的风险。总杠杆用于评价 企业总风险的大小。总风险既包括企业的经营风险， 又包括财务风险。通过杠杆分析，可以了解这种不 确定性的大小，进而采取合适的策略。
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1、净收益理论
该理论是建立在如下假设基础之上的： （1）投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成
本）是固定不变的。 （2）企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks和Kd
固定不变，且Kd<Ks，企业可以多多举债。 （ 3 ） 根 据 加 权 平 均 资 本 成 本 公 式 ： WACC ＝
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（二）财务杠杆系数
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财务杠杆系数的简化公式
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财务杠杆的作用
财管理 资本结构(1)