财务管理-确定最佳资本结构
财务管理目标下最佳资本结构的选择
５０ 首 先 ，测 算筹 资方 案 １ 的边 际资 本 成 追加筹资 １０ 万元，有三种筹资方式可供 本率。 选 择： 发普 通 股 、 加 债务 、 行 优先 股 。 增 增 发
７ × ５ ０ ３ ０ 【】 【 ｌ％ ×３ ６ ０／ １ ０＝ １ ９ ０ ０． ％
财 务管理 目标 下 最佳 资本 结构 的选择
史
【 章 摘要 】 文
财 务 管理 目标 与资 本 结构 优 化 是 企
琪
武 汉工业学 院工商学院 ４ ０ ５ ３０ ０
万 元 ， 资本 结 构为 ： 期 债务 １０ 万 元 ， 其 长 ００ 普 通 股 ７ ０ 万 元 （０ ０ 股 ） ５０ １０ 万 。现 在 准备
业理 财 永 恒 的话 题 。本 文 采 用规 范研 究 及 案 例 分析 的方 法 ，对 不 同 的财 务 管理 目标 下如 何 确 定企 业 的 最佳 资 本结 构 进 行 了探 讨 。
然 后 ，测 算 筹 资方 案 ２的 边 际 资 本成
本率。
７． ％ × ６ ／ １ ０＋ １ ％ × ２ ／ １ ¨ ５ ０ ０ ３ ０ Ｏ Ｏ ＋ ｌ ％ × ２ ／ １ ０＝ ｌ ． ％ ６ ０ ０ ０３
【 关键 词 】
财 务 管理 目标 ；资 本 结 构
所谓 “ 佳 资 本 结 构 ” 是指 在 适 度 财 最 务风险的条件下 ，使企 业预 期的综合 资本 成 本 率 最 低 ， 同时 使企 业达 到预 期 利 润或 价 值 最 大 的 资 本 结 构 。 企 业 资 本结 构 决策 就 是 确 定 最 佳 的 资 本 结 构 的 决 策 过程 ，但 是 企 业 组 织 类 型 的 不 同 ，其 财 务 目标 也有 本 结 构 ， 即：长期借 款 １０ 、 １万 长期 债 券 １０ ５ 所 不 同 ，而 在 不 同 的 财 务 管 理 目标 下 确 定 万 、 优先 股 １０ 、普通 股 ２０ 。 通过计算： ２万 ２万 最 佳 资 本 结 构 的方 法 也 会 有 所 不 同 ，现对 资本 成 本 比较法 测 算 过 程 简 单 ， 但 仅 （ ）增 发 普 通股 与增 加 长 期债 务 两 种 １ ５万 不 同 的财 务 管 理 目标 下 实 现 最 佳 资 本 结 构 以资本成本率最低为决策标准 ，其决策 目 增 资方 式 的 每股 利润 无 差别 点 ：７ ０ 元 的分 析 如 下 。 （ ）增 发 普 通股 与发 行 优 先股 两 种 增 ２ 标 实 质 是 利 润最 大 化 ，一 般 适 用 于 资 本规 ６ 模较小 ，资本结构较为简单的非股份 制企 资 方式 的每 股 利 润无 差 别点 ：８ ７万元 在 股 东 财 富最 大 化 目标需 求 下 ， 当息 Ｉ “ 润最 大化 ”下企 业 的最佳 资 、 利 税 前 利 润 小于 ７０ ， 行普 通 股每 股 股 利 ５时 发 本 结 构 最 大 ，选 择 增 发 普 通 股 可 以使 资 本 结 构最 利 润 最大 化 曰标 是 指 企 业 在 财务 活动 二 、“ 股东 财富最 大化 ”下企 业的最 佳 ； 税 前 利润 等 于 ７０ ， 行 长期 债 券 息 ５时 发 中以获得尽可能多的 “ 利润”作为总目标 。 佳 资本结 构 股 东财 富 最 大 化 目标 是 指 公 司在 财务 和普 通 股 股 利 一 样 大 ，增 发 长期 债券 和 增 这里 的 “ 润” 指 总收 入 减 去总 成 本后 的 利 是 差额 ，因此 ， 加 收入 ，降低 成本 以获 取最 活 动 中 以最 大 限度 地 提 高 股 票 的 市 场价 值 发 普 通股 股 利 都 可 以使 资 本结 构 最 佳 ； 当 增 ５ Ｈ， 大 利 润是 这 类 企业 进 行 经 济 活 动 的 准 则 。 作 为 总 目标 。它 综合 了利 润最 大 化 的影 响 ， 息 税前 利 润 大于 ７ ０￣ 发 行 长期 债 券 的每 资 本 成 本 比较法 是 指 在 适 度 财 务 风 险 但 主 要 适 用于 股 份 公 司 的 资本 结 构 决 策 。 股 股 利 最大 ，增 发长 期 债 券 可 以使 资本 结 的 条件 下 ，测箅 可 供 选 择 的 不 同 长期 筹 资 在 公 司 资本 结 构 决 策 中 以股 票 价值 最 构 最 佳 。 企业此时其税前利润为 １０ 万元 ， ３０ 根 组 合 方 案 的综 合 资本 成 本 率 ，并 以综 合 资 火化为 目标 ，需要在财务风 险适 当的情况 本 成 本率 最低 的 筹 资组 合方 式 为 标 准 来 确 下合 理 安 排 公 司 债 权 资本 比例 ，尽 可 能 地 据 分 析 我 们认 为 发行 长期 债 券 能 形成 最 优 降低 综 合 资 本 成 本 ， 通 过增 加公 司的 净 利 的资本结构 。 此时， 公司的资本结构：长期 定最佳 资本结构的方法 。 该 方 法 的 运 用 正 好 可 以满 足 这 种 降 低 润而使股票的市场价格上升 。企业一般运 债务 ２ ０ 万元 ， ５０ 普通股 ７ ０ 万元即为最佳 ５０ 资 本成 本 、 提高 企 业 的 净 利润 水 平 ， 接 以 用 资 本 结 构决 策 的 “ 股 利 润分 析 法 ” 直 每 ，根 资 本 结 构 。 每 股 利 润 分 析法 以普 通 股 每股 利 润 最 利 润 最大 化 为 目标 的企 业 ，从 而 确 定 这 类 据 每 股 利 润 无 差 别 点 ， 利用 债 权 或 股 权 筹 二 企业的最佳资本结构。 下面 以武汉ＸＹ公司 资来安排和调整资本结构 ，进行 资本结构 高 为 决 策 标 准 ， 其决 策 目标 实 际 Ｊ是股 票 以达 到 每股 利 润 最 人化 ， 现股 东 财 价值最大化 ， 实 可用于资本规模不大 ， 资本结 追 加投 资 为例 说 明 “ 本成 本 比较法 ”的运 决 策 ， 资 富最 人 化 ， 而 确 定企 业 的最 佳 资 本结 构 。 构 不 太 复 杂 的股 份 有 限 公 司 。 从 用。 武汉 ＸＹ公司原有资本总额为 ５ ０ ， ０万 现 以武汉 ＸＺ公司说 明这种方法的运 三 、“ 业价值 最大 化”下企 业 的最 企 其资本结构是 ：长期借款 ５ 万 、长期债权 用 。 ０ １０万、优先股 １０万、普通股 ２０万。新 ５ ０ ０ 武汉 ＸＺ公司 目前拥有长期资本 ８ ０ 佳 资本 结构 ５０ 表１ 武汉 Ｘ Ｙ公 司追 加簿 资方 案资 料测算 表 单位 ：万 元 企 业 价值 最 大 化 目标 是指 公 司 在 财务 龙 公 司打 算 追 加筹 资 １０ 元 ， 有两 个追 ０万 现 筹瓷方 式 筹资 方案 ｌ 筹瓷方 案 ２ 活动 中将最大限度地提高 公司的总价值作 加 筹 资 方 案 可 供选 择 ，有 关 资料 经整 理 后 追加筹 资额 赉本成 本率 追 加筹 资颧 资本成 本攀 妊期借 款 ５ ０ ７ ％ ６ ０ ７％ Ｓ 为总 目标 。 常 情 况下 ， 业 的 价值 等 于股 通 企 列 入 表 １ 。 忧 先股 ２ ０ １％ ３ ２ ０ １％ ３ 权 资本 的价值加上债权资本 的价值。 我们 运 用 边 际资 本 成 本率 比 较法 来 比 簿通股 ３ ０ １ ６ ２ ０ １ ％ ６ 公司在资本结构决策中 “ 公司价值分 较 追 加 筹 资方 案 。 含 计 １０ Ｏ ｌ０ ０
财务管理专业 企业价值法确定最优资本结构
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企业价值法
1假设前提：企业全部的净利润都用于发放股利，未来年份的净利润是永续的， 这样构成了永续年金的形式，计算权益quányì资本的市场价值，就相当于是对永 续年金折现。 2计算公式： 公司价值V＝权益资本价值S＋债务资金价值B S＝〔EBIT－I〕×〔1－T〕/S
B：假设为债务的账面价值
其中：s＝Rf＋β×〔Rm－Rf〕 此时：W＝b×B/V＋S×S/V〔其中b：税后债务资本本钱〕
第第三四页页，，共共七七页页。。
总结
1.
掌握企业价值jiàhí分析法的运用
第第四五页页，，共共七七页页。。
Hale Waihona Puke THANS!第五第页六页，，共共七七页。页。
内容nèiróng总结
筹资管理。每股收益分析法和平均资本本钱比较法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分析， 没有考虑市场反响，也即没有考虑风险因素。企业价值分析法，是在考虑市场风险的根底上，以公司市 场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。1假设前提 ：企业全部的净利润都用于发放股利，未来年份的净利润是永续的，这样构成gòuchéng了永续年金的形 式，计算权益资本的市场价值，就相当于是对永续年金折现
知识点
企业qǐyè价值法确定最优资本机 构
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企业价值法
每股收益分析法和平均资本本钱比较法都是从账面价值的角度进行资本结构优 化分析，没有考虑市场反响fǎnyìng，也即没有考虑风险因素。
企业价值分析法，是在考虑市场风险的根底上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。 即能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。同时，在公司价值最大的资本结构下， 公司的平均资本本钱率也是最低。
财务管理-确定最佳资本结构
资本结构决策【知识点1】资本结构的影响因素内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等。
外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。
一般规律：1.收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低；2.成长性很好的企业因其快速发展，对外部资金需求比较大，要比成长性差的类似企业的负债水平高；——经营风险与财务风险的反向搭配。
3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高；5.财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。
这里的财务灵活性，是指企业利用闲置资金和剩余的负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力。
【提示】企业实际资本结构往往是受企业自身状况和政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，从而使资本结构的决策难以形成统一的原则和模式。
【知识点2】资本结构决策方法一、综合资本成本比较法综合资本成本=长期借款资本结构×借款个别资本成本+长期债券资本结构×债券个别资本成本+普通股资本结构×股票个别资本成本+优先股资本结构×优先股个别资本成本综合资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的综合资本成本，并根据计算结果选择综合资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【例10－5】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。
要求：采用综合资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。
『正确答案』方案一：加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋5000/7000×15%＝12.16%方案二：加权平均资本成本＝11.34%方案三：加权平均资本成本＝10.39%由于方案三的综合资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。
财务管理学(第9版)课件：资本结构决策
命题Ⅰ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务资本的市场价值 之和)等于公司所有资产的预期收益额按 适合该公司风险等级的必要报酬率折现的 价值。
命题Ⅱ:利用财务杠杆的公司，其股权 资本成本率随筹资额的增加而提高。 因此，公司的市场价值不会随债务资 本比例的上升而增加。
(2)MM资本结构理论的修正观点。
6.4.1 资本结构决策影响因素的定性分析
行业 差别
税收 政策
企业财 务目标
企业 发展 阶段
经营 者行 为
债权人 态度
企业 财务 状况
投资者 动机
6.4.2 资本结构决策的资本成本比较法
1.资本成本比较法的含义
资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本 结构或筹资组合方案的综合资本成本率并相互比较，确定最佳资本结构的 方法。 企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。 相应地，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资 的资本结构决策。
资本结构决策
6.1 资本结构的理论
6.1.1 资本结构的概念
资本结构(capital structure)是指企业各种资本的价值构成及其比例 关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本 的构成及其比例关系。企业一定时期的资本既可分为债务资本和 股权资本，也可分为短期资本和长期资本。一般而言，广义的资 本结构包括债务资本与股权资本的结构、长期资本与短期资本的 结构，以及债务资本、长期资本和股权资本的内部结构等。狭义 的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是 指长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。
2.边际资本成本率规划
财务管理-资本结构课件.ppt
1000 (100 60)
DOL (1000)
1000 (100 60) 40000
DOL (500)
500 (100 60) 500 (100 60) 40000
1
将上述计算结果用图 3－1 表示如下。
（二）经营杠杆系数
（二）经营杠杆系数
经营杠杆的作用：
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度。
表 12－1
单位：元
项目
2000 年 2001 年 变动额 变动率
销售收入 200000 250000 50000 ＋25%
减：变动成本 120000 150000 30000 ＋25%
边际贡献 80000 100000 20000 ＋25%
减：固定成本 40000 40000 ── ──
息税前利润 40000 60000 20000 ＋50%
1、净收益理论
该理论是建立在如下假设基础之上的： （1）投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成
本）是固定不变的。 （2）企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks和Kd
固定不变，且Kd<Ks，企业可以多多举债。 （ 3 ） 根 据 加 权 平 均 资 本 成 本 公 式 ： WACC ＝
Wd*Kd(1-T)+WsKs，随着债务增加，加权平均资本 成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平 均资本成本最低。 注：该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本 的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东 会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权 人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。
根据式（3-1），销售量为 2000 件时的经营杠杆系数为：
DOL 20000/Байду номын сангаас40000 50% 2 50000/ 200000 25%
财务管理学第6章：资本结构决策
DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率
财务管理简答题
11. 在进行项目投资决策时，为什么更重视现金流量而不是会计利 润？
答： （1）采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值。科学的投资决策必须 认真考虑资金的时间价值， 这就要求在决策时一定要弄清每笔预期收入款项和支 出款项的具体时间，因为不同时间的资金具有不同的价值。在衡量方案优劣时， 应根据各投资项目寿命周期内各年的现金流量，按照资本成本，结合资金的时间 价值来确定。而利润的计算，并不考虑资金收付时间，它是以权责发生制为基础 的。 （2）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。在长期投资决策时， 应用现金流量能科学客观地评价投资方案的优劣，而利润则明显地存在不科学、
5
财务管理简答题
的计量和反映。另外，会计的真实性在很大程度上依靠于货币的真实性，如果币 值不稳定，财务报表所表达的信息就会显得毫无意义。 （4）财务报表的粉饰。公司的管理当局有时候为了自身的利益，往往采用粉饰 技术蒙骗会计报表的使用者。一般而言，财务分析的诸多指标中，凡是以时点指 标为基础计算的大都可以乔装打扮。 （5）财务分析方法的局限性。进行财务分析所使用的主要方法有比率分析法， 比较分析法和趋势分析法，其固有的局限性是显著的。 比率分析法是一种事后分析方法，主要针对已经发生的经济活动进行分析，在市 场经济的条件下， 常表现出一定的滞后性。 而且比率分析是针对单个指标进行的， 综合程度较低，在某个情况下无法得出令人满意的结论。 趋势分析法是指将两个或两个以上会计期间的财务报表中的相同项目进行比较 分析，分析其变动原因和变动方向，以揭示财务状况和经营成果的变动趋势。趋 势分析以本企业历史数据作比较基础，而历史数据代表过去，合理性经营的环境 是变化的，今年比去年利润提高，不一定说明已经达到应该达到的水平，甚至不 能说明管理有了进步。 另外通货膨胀或各种偶然因素的影响和会计核算方法的改 变，使得不同时期的财务报表可能不具有可比性。 比较分析法是指通过经济指标的对比分析，确定指标间差异与趋势的方法。比较 分析法在实际操作时，比较的双方要具有可比性才有意义。然而数据是否有可比 性却受到众多条件制约。
最佳资本结构的判断标准
最佳资本结构的判断标准资本结构是指企业通过债务和股权融资所形成的长期资本比例。
一个企业的最佳资本结构是指在最小化成本的前提下，最大化股东价值的资本结构。
那么，如何判断一个企业的资本结构是否是最佳的呢？下面将从几个方面进行分析。
首先，资本结构的最佳判断需要考虑企业的经营性质。
对于稳定盈利的企业来说，适当增加债务资本可以降低资本成本，从而提高股东价值。
而对于高成长性企业来说，应该更多地依靠股权融资，以降低偿债风险。
因此，根据企业的盈利状况和成长性质来确定资本结构的最佳比例。
其次，资本结构的最佳判断需要考虑行业特性。
不同行业的企业所面临的风险和盈利模式各不相同，因此在确定最佳资本结构时，需要考虑行业的特殊性。
比如，传统行业通常会更多地依靠债务资本，而高科技和创新型企业更适合采用股权融资。
因此，在判断资本结构的最佳比例时，需要充分考虑所在行业的特点。
此外，资本结构的最佳判断还需要考虑企业的经营风险。
企业面临的风险越大，就越需要保持较低的负债率，以降低偿债风险。
因此，在判断资本结构的最佳比例时，需要综合考虑企业的盈利能力、稳定性以及行业风险等因素。
最后，资本结构的最佳判断还需要考虑股东和债权人的利益。
企业的资本结构不仅影响股东价值，也影响债权人的权益。
因此，在确定最佳资本结构时，需要平衡股东和债权人的利益，避免出现过度依赖债务资本或股权融资，从而影响企业的稳定经营和发展。
综上所述，判断一个企业的最佳资本结构需要考虑企业的经营性质、行业特性、经营风险以及股东和债权人的利益。
只有在综合考虑这些因素的基础上，才能确定最适合企业的资本结构比例，从而最大化股东价值，实现企业的可持续发展。
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资本结构决策
【知识点1】资本结构的影响因素
内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等。
外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。
一般规律：
1.收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低；
2.成长性很好的企业因其快速发展，对外部资金需求比较大，要比成长性差的类似企业的负债水平高；——经营风险与财务风险的反向搭配。
3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；
4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高；
5.财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。
这里的财务灵活性，是指企业利用闲置资金和剩余的负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力。
【提示】企业实际资本结构往往是受企业自身状况和政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，从而使资本结构的决策难以形成统一的原则和模式。
【知识点2】资本结构决策方法
一、综合资本成本比较法
综合资本成本=长期借款资本结构×借款个别资本成本
+长期债券资本结构×债券个别资本成本
+普通股资本结构×股票个别资本成本
+优先股资本结构×优先股个别资本成本
综合资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的综合资本成本，并根据计算结果选择综合资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【例10－5】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：
其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。
要求：采用综合资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。
『正确答案』
方案一：
加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋
5000/7000×15%＝12.16%
方案二：
加权平均资本成本＝11.34%
方案三：加权平均资本成本＝10.39%
由于方案三的综合资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。
【评价】
二、每股收益无差别点法
每股收益无差别点法，是在计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的盈利水平（EBIT）的基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益。
进而选择每股收益最大的融资方案。
【选择原则】选择每股收益最大的融资方案。
1、债务融资与权益融资方案的优选（不考虑支付的优先股股利）
每股收益无差别点法，就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。
求解方法：写出两种筹资方式每股收益的计算公式，令其相等，解出息税前利润。
这个息税前利润就是每股收益无差别点。
决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。
【例·计算题】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元），普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。
企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元
根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。
要求：运用每股收益无差别点法，选择筹资方案。
『正确答案』
（1）计算息税前利润平衡点
解之得：EBIT＝376（万元）
（2）计算筹资后的息税前利润
EBIT＝1200×（1－60%）－200＝280（万元）
（3）决策：由于筹资后的息税前利润小于平衡点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。
2.多方案融资的优选
【特殊问题】存在多个无差别点，需要画图确定在不同的区间范围，应当采用哪个融资方案。
（以EBIT为横轴，以EPS为纵轴）
三、综合分析法
公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。
同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。
1.企业价值计算
公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债务的价值B，即：
V＝S＋B
为了计算方便，设长期债务（长期借款和长期债券）的现值等于其面值；股票的现值则等于其未来的净收益按照股东要求的报酬率贴现。
假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率（权益资本成本）不变，则股票的市场价值为：
2.加权平均资本成本的计算
【例10－7】某企业的长期资本均为普通股，无长期权益资本和优先股资本。
股票的账面价值为3000万元。
预计未来每年EBIT为600万元，所得税率为25%。
该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式，调整资本结构，提高企业价值。
经咨询，目前的长期债务利率和权益资本成本的情况如下：
不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本
债券市场价值
Ｂ税前债务资本成
本
（% ）
股票贝塔
值
无风险报酬
率
（% ）
市场组合报酬
率
（% ）
权益资本成
本
（% ）
0 － 1.2 8 12 12.8
根据上表资料，计算不同债务规模下的企业价值和加权平均资本成本如下：
『正确答案』
【注】（1）债务为0时：
股票市场价值＝600×（1－25%）/12.8%＝3515.63
（2）债务为300时：
股票市场价值＝（600－300×10%）×（1－25%）/13.2%＝3238.64
企业价值＝3238.64＋300＝3538.64
加权平均资本成本＝3238.64/3538.64×13.2%＋300/3538.64×10%（1－25%）＝12.72%。
其他情况下的相关计算从略。
【结论】长期债务为600万元时，企业价值最大，加权平均资本成本最低，此时的资本结构为最佳资本结构。