凯雷收购徐工案
凯雷徐工并购案谢幕前后
凯雷徐工并购案谢幕前后作者：欣雯来源：《中国经济信息》2008年第16期[如果商学院正在寻找新的素材，以诠释在中国投资的各种特点，那么，凯雷集团为投资一家中国机械制造商而奋斗三年的漫长传奇可谓再好不过的例子了。
当2008年7月23日，深圳证券交易所接到通知，称徐工机械将不再寻求这家美国私人股本集团的投资时，这个故事终于宣告结束。
]联姻告吹过去一年，这笔交易一直静静躺在北京的公文篮里，归入“太难处理”的事情行列。
而在数月的沉寂之后，双方在7月底终于鼓起了勇气，公开放弃了这笔交易。
凯雷集团和徐工集团的最初联姻，可以追溯到2005年。
自从这笔交易在2005年10月被草率公开以来，凯雷的资金和专业技术就一直在旁等待。
当时发布的556字的新闻稿只在最后一句提到，该笔交易需要中央政府批准。
没有人预计到，这笔交易会难以获批。
在此之前，有关方面已经进行了长达一年的透明的拍卖程序，由摩根大通监督，并且得到了江苏省政府的支持。
中国股市当时正处在又一轮暴跌期，而作为中国领先的工程机械制造商之一，国有的徐工机械迫切希望向海外扩张，并进行企业重组。
凯雷曾经同意以3.75亿美元收购徐工85%的股权，在当时，这是中国有史以来最大一笔已经宣布的私人股本交易。
然而，这笔交易很快就变成了中国对待外资态度的试金石，中国政府各部门发现自己处在重重压力之下，要求他们去阻止那些被民族主义者嘲讽为贱卖战略性资产的交易。
之后，凯雷两次削减其计划投资的规模，以努力保证批准通过，但即使是同意只收购45%的少数股权，凯雷也难以让政府部门改变主意。
高层决策在徐工收购案例中，凯雷的控股比例呈递减态势，即“85％、50％、45％”；收购定价却在递增，由30亿元收购85％股份调整为18亿元收购50％股权，随后更是几经调整，最终却依然是铩羽而归。
一位了解国内并购业务的投行人士表示，能够把徐工和凯雷牵线到一起的中间人，本身在各级政府和监管部门就有很强的公关和协调能力。
徐工谜局
无疑 是携程旅行网。凯雷在
２０ ０ ０年 １ 月投入 ８ ０万 美 １ ０
元， 而得到了超 １ 的投资 ４倍 收益神话， “ 这 成为凯雷中国 故事必讲的部分”。
２０ 年 ７ 徐 工科技股份过 户到徐工机械 名下仅仅一个月， ０３ 月， 就被 用于 向当地银行质押贷款 。 目前为止， 工机械共质押徐工科技国有法 到 徐
维普资讯
ｓ ｐｅｃｉ ｅｐｏｒ ａｌ ｒ ｔ
露 哆
从 ２０ 年 １ 月开始， 中国的经济媒体 里相继开始频繁 出 ０５ ０ 在 现两个字眼： 并购、 徐
工。截止到 ２ ０ 相关的 就
ｓ ｐｅｃａｌｅｐｏｒ ｉ ｒ ｔ
７月 １ 左右， ０Ｅ ｌ 由中欧国际工商学院 与《 东方企业家 杂志等机构携手推 出的
“０６ ２ ０ 民营上市公司 １（ 榜单在上海 ［ 强” ） ］ 揭 晓。 三一 （ Ｇ 行情， 论坛） 再度上榜。 而这
已是三一重工连续三年雄居上市公 司百强
通信。其中凯雷的得意之作，
时至今 日 徐工集团改制仍未有定论， ， 外界所有疑问都 只能是雾里看 花。徐工集团改制牵动着各方利 益， 关乎着 ２５ ． 万徐工职工的职业前程， 各种力量交织盘错主导着这场变革。 然而， 工冷 暖 自知。 “ 徐 企业大而全， 利润率一般， 品规格 中等偏 产 下。 一位资深人士尖锐指 出。 ” 近年来 由于 制和资金１题， 体 ＇ 徐工苦苦维持 ７ 领先地位。截 至 ２０ 年底， ０２ 徐工集 团总资产 ５ ．亿 元， ８１ 净资产 １． 亿 １ ６
人股 ８ ０ 万股， 占上市公 司总股本 的 １．８，可见其资金面并不宽裕。 ００ ４６ ％ “ 徐工集团改制一再拖延， 自身发展阻碍很大。” 对 在徐工 内部， 工人希望得到比较好 的待遇， 企业需要新 的资金注入进 行技术改造和管理模 式的改革。选择凯雷是 因为他们看 到了对 方在 国际
徐工案久拖未决 缘自部门意见不一？
“ 从某 种 意义 上 说 ，这次 股改 对 于
审核 ， 最终 由商务部外 资司批准 ， 后报 然
之前 ， 某媒体报道称 “ 国资委已经批 凯雷 收购徐 工本 身不会 有什 么影 响 ，但 证 监会 备案 。 ”曾参与多起 国有企业 改制
准 了凯雷收购徐工 的新 方案” “ ， 目前只在 对凯 雷来说 ，中国资本 市场 搞 了 １ 、ｌ 重 组与产权转让 案的脱明忠律师告诉《 ５ ６ 中 国经济 周刊 》 。 国家发改 委一位 不愿意 透露姓 名的 凯雷 赶上 了。如果 并 购成功 ，对凯 雷 只 有好 处没有 坏处 。从 另一个 角度 看 ，如
据《 中国经济周 刊 》了解 ， 徐工是 典 型 的国有 上市企业 ，凯雷 收购徐 工股权 ，
资研究部主任金伯生 向 《 中国经济周 刊》
表示，政府部门审批会很谨慎， “ 尚无明确
时间表 。但 审批 也不会拖时间太长 。 叨 ”
因涉及外 资 ， 需商 务部外资司批准；因徐
２０ ０ ６年第４ ６期 总第３ ９ ７ 期
变成 了小姐 。 刘纪 鹏教 授告诉 《 国经 ” 中 济周 刊 》 。 “ 凯雷作 为投 资公 司是股权运 作的高 手 ， ０ ５％是一个极 易发生变化 的数 ５％： ０
字 ，今 后这 个 数 字 有 可能 变 成 ４ ９％ ： ５ ％。 国家发 改委宏观经 济研究 院外 经 １ ”
意， 也没有说不同意 。 前行业联合会的位 目
置有点尴尬， 因为不是政府部门， 也没有资
格说是否同意 。 中国机械工业联合会市场 ”
结束 。 有业 内人士分析 ， 果凯雷入股徐 所所长 张燕生 向 《 如 中国经济周刊 》 忧心 忡
忡地表示 ， 如果一个 核心行业 的所有权 都
凯雷并购徐工的玄机
原本 预测 至 少要 到今年 年底 才 能面 ２ ０ ０ ３年 １ ０月 ， 国 内 外 ３ ０余 家 机 构 向 政
象 必须是 行业 龙头 、预期 年 收益 必须 超 世 的 《 规定 》 ，为什 么会在这个 时候 加速 府和 徐工集 团提 交 了 《 目建议书 》 项 ，包
入 围 者 。 双 方羞 答 答 地 恋 爱 了一 年 多 ， 徐工 已有婚约 ，不会接受三一的请求。 凯 雷最 终 赢 得 美 人痴 心，并 于 ２ ０ ０ ５年
１ ０月 ２ ５日订 婚 ，签 署 了 《 权 买卖 及 股 股本认购 协议 》及 《 资合同 》 合 。凯雷 先
二、凯雷、徐工 “ 恋爱”之谜 家 的利 益 ，只 有等待 国资委 、商务 部 为
年 ９月 ８日起施 行。而 在 ７月 中旬 ，针 购境 内企 业讨 论 的一种 回应 ，同时 也深 本 外 ，其余全 为金融资本。
对前期 有 关 《 规定 》将 在一 个 月内 出 台 化 了 公 众 对 这 一 议 题 的 认 识 ，在 一 定 程
（ ） 二 凯雷、徐 工 “ 两厢情愿”
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美国凯雷公司为了应 对在并购过程中遇到的 困难 ，积极公 关，先有大名鼎鼎 的鲍威尔 先生亲赴北京游说 ，后有美国商务部副部长专程来华 ，凯雷为何 对徐工 情 有独钟？
凯雷并购徐 工 的玄机
一 ／ 荣 华 严
度 上避 免 了 由于 缺 乏相 关规范 而使 各种 讨 论停 留在 “ 绪化 ”阶段 ，从而 影 响 情 中国的对外开放和并购市场 的活跃。 这似乎 意 味着 ，凯 雷并购 徐 工一 案 也将 有章 可循 ， 国务 院有 关部 门的意 见
警惕外资并购龙头企业 维护民族产业安全和自主创新——美国凯雷并购徐工案的警示
迫于舆论压力 ，０６年 １ 月 ， ２０ ０ 凯雷徐工双方修改 了协议 ， 凯雷将 以 ｌ 亿元购买徐工机械 ５％的股权 ， ８ ０ 即凯 雷 同意放 弃 ３ ％股 份 ，双 方形 成 ５ ：０的股份 比 ５ ０５ 例； 董事 长 由 中方 出任 。这是 ５月份签 协议 以后 ， 各 在 方面 关 注下 ， 迫 形成 的妥协 方 案 ， 至 今未 审 批 ， 被 但 未 成定 局 。 凯雷并购徐工案 ，是 ２０ ０５年底 以来外 资并购中 国龙头企业 的标杆性项 目， 因其审批过程 中引发 了民 众大讨论而备受瞩 目。 ０５ ２０ 年双方签署 的交易协议一 经披露 ， 即引起轩然大波 ， 社会舆论的焦点在于“ 外资 并 购 中 国龙 头企 业是 否会 威胁 国家产 业 安 全 ” ，以及 该交易中是否存在国有资产被“ 贱卖” 外资并购之所 。 以在 我 国社 会 上 引起 如 此广 泛 而 深切 的关 注 ， 为 当 成 前 ～大 热点 问题 ， 是 因为 这 个 问题 的重 要 性 和其 中 就 暴露 出的 问题 太 多 ， 严重 了。这 说 明我 国大 中型 国 太 有企业改革 、 重组 ， 引进外 资工作缺乏理论论证和法 律准备 而误入 歧途 。 尽管在 目前的修改协议 中， 国凯雷方 已作 出很 美 大让步和妥协 ， 由收购变为合资 ， 由美方控股改为股
注。
此， 宣告历时两年多的引资改制工作完成 。２ ０ 年 ２ ０６ 月， 国家发改委核准 了凯雷并购徐工 ， 送交 商务部审 批 。商务部要求并购双方就多方面问题进行解释 ， 并 在商务部外 资司进行多轮谈判 ， 召开听证会议 。审批
至 今悬 而未 决 。 来自目 前 正 处 于 审 批 过 程 中 的 美 国 私 人 股 本 集 团—— 凯雷 集 团（ ａｌｅＧｏｐ 并 购我 国徐 州 工程 机 Ｃ ｒｌ ｒｕ ） ｙ
凯雷为何“屈就”
精心整理
凯雷为何“屈就”
从85%到50%再到45%，一年多来，凯雷购徐工一案股权变动跌宕起伏，震动海内外。
徐工的收获在于，业者通过这一案例清晰看到了装备制造业的价值。
而凯雷所看到的徐工内在价值，实际上比现有更大，因此也造就了凯雷多次让步、始终不
资产。
1993
2006年徐重销售额为63.7亿元，同比增长51.67%，2007年的销售额预计将达80亿元，其在今年1月的销售额就达7.02亿元，同比增长84.7%。
这就是凯雷所看到的徐工“金矿”之一。
精心整理
相比三一集团，徐工机械更值得收购。
三一重工（600031.SH ）拥有三一集团的核心资产，去年三一重工在销售额增长80.28％的情况下，其主营业务收入为45.74亿元，净利润5.57亿元。
年。
财经十大事件
财经十大事件作者：游艳玲来源：《中国报道》2007年第01期一场并购引发的“博客门”事件2006年10月16日，徐州工程机械集团有限公司（以下简称“徐工集团”）、凯雷徐工机械实业有限公司、徐工机械签署了《股权买卖及股本认购协议》修订协议；同日，徐工集团、凯雷徐工签署了《合资合同》修订协议。
根据新方案，凯雷入股徐工的比例由原定的85%降至50%，涉及金额约人民币18亿元。
此消息公开后，外界普遍认为，无论国家部委是否通过此项并购，凯雷、徐工在11月25日“大限”前夕紧急修订并购方案，足以证明“博客门”事件的巨大威力。
提起由向文波导演的“博客门”事件，还得从2002年江苏省国有企业改制说起。
凯雷徐工并购案2002年，徐工集团被江苏省委、省政府列为江苏省82家改制的大型国有企业之一。
2003年4月，在江苏省政府组织的国有企业改制项目推介会上，徐工集团作为江苏省准备改制的企业，一经亮相，便受到国内外众多企业的垂青。
在竞购过程中，凯雷方面表示，有信心在6至12个月内为徐工引进大型柴油发动机项目，在18至24个月内引进载重卡车项目。
上述项目完工后，5年内将为徐州市带来50亿元以上的新投资，新投资全部投产后将为徐工机械带来125亿元的新增收入，为徐州市政府带来每年8亿元的新增增值税收入。
在经过层层筛选后，徐工宣布凯雷获得优先谈判权。
2005年10月25日，凯雷与徐工集团、徐工机械签署了《股权买卖及股本认购协议》等系列文件，凯雷拟以3.75亿美元的价格，购买徐工机械85%的股份。
“博客门”事件在耐心等候国资委、商务部批复并购协议8个月后，凯雷和徐工等来的不是国家相关部委的审批意见，而是同行向文波挑起的“博客门”事件。
2006年6月8日，身为三一重工执行总裁的向文波，在自己的博客上，将“讨伐”的矛头对准了自己的同行——正待嫁作商人妇的徐工集团。
他认为凯雷收购徐工至少少花了10亿元，并认为凯雷投资收购徐工的动机不纯，是国有资产的贱卖，会影响到国家的经济安全。
外资并购国家安全审查汇编
国家安全审查之L1的在于，维护本国的，经济安全、国防安全进而保护国家主权，维护国家利益。
其审查的内容包括四个方面，即对国家安全的影响，对国家经济运行的影响，对社会基本生活秩序的影响，以及对涉及国家安全关键技术研发能力的影响。
本文以凯雷收购徐工案和FAG并购西北轴承为例，研究外资并购中国家安全问题。
案例：凯雷收购徐工案徐工案是外资并购我国国有企业典型的案例，本案并购方为美国美国凯雷投资集团，它是全球最大的私募股权投资基金(PE)之一。
而徐工集团是我国生产大型装备制造业的公司，也是我国工程装备制造业的龙头企业。
对该企业的并购是否危及我国装备制造业的产业安全，进而危及我国经济安全国家安全是整个案件讨论的焦点。
2005年10月25日，凯雷集团准备以3. 75亿美元的价格收购徐工工程机械有限公司85%的股权，并签署战略投资协议。
这一行为引发了国家有关部委和舆论的普遍关注。
2006年7月商务部在审查徐工集团的并购方案后，提出了 20个问题，并要求徐丄补充相应的材料。
这些问题主要表现为，凯雷收购徐工的动机、收购后的安排、凯雷集团是否涉及美国军事产业、效益完成后中方控制力、是否涉及业绩对赌条款等。
随后调查得出，凯雳作为私募(PE)并不具备运营重型机械的能力，其U的在于转卖徐工集团。
转卖的后手是卡特彼勒公司。
经过细致的调查，卡特彼勒公司被认定在中国重型丄程机械行业进行着战略性并购侵蚀活动。
进而国家有关部委叫停凯雷收购徐工案。
徐工案发生在国有企业改制时期，一方面，通过外资并购可以获得大量的资金和技术，促进国有企业改制升级。
另一方面外资可能利用我国并购法律不完善, 资产评估股权作价不完善，以较低的并购价格收购我国不同行业的龙头企业，对我国国家安全造成不利的影响。
随着我国经济的发展和对外开放的进一步扩大，外资并购我国国内企业的数量也在不断增长，可是外资并购犹如一把双刃剑，它既有利于国内企业引进资金、技术、先进管理经验，也有可能带来限制竞争、滥用市场支配地位等。
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域具有关键作用的装备制造骨干企业，要在保 证国家控制能力和主导权的基础上，支持其进 行跨行业、跨区域、跨所有制的重组；还指出 装备制造业是为国民经济发展和国防建设提供 技术装备的基础性产业，是我国经济发展的重 要支柱产业。 徐工是工程机械行业的龙头企业，是业内 价值最高的品牌，加上政策的出台，此时公众 都质疑原并购案是否会成功获得通过。
5．2006年5月 毒丸——凯雷徐工提交“毒丸计划” 为应对凯雷退出后出现同业竞争对手敌意收 购，凯雷徐工月前已向中国商务部提交了“毒丸 计划”,希望方案尽快获得通过。 这一补充协议约定，凯雷未来以公开发行股 份上市的方式退出时，一旦有同业竞争对手获得 上市公司15%以上股份（含15%，即徐工集团在合 资公司中的持股比例）时，“毒丸计划”将被启 动——上市公司即刻向上述企业之外的所有股东， 以人民币0.01元或等值外币的价格，按上述企业 实际持有的股份数增发新股，以增加其为获得对 上市公司控制权而需收购的股份数量及对价。
凯雷收购徐工的目标
凯雷亚洲基金联席主管杨向东表示：这是凯雷到目前
为止在中国最大的投资项目。 打造成国际著名品牌，并在工程机械领域遥遥领先的 国际公司。
徐工集团的期望
而公司方面表示，虽然上市公司的销售额在整个集团中所占 比例不高，但一旦改制完成，引进新的大股东后，对上市公司 将会产生深远的影响。 届时，凯雷投资将与徐工机械双双履行大股东的义务，并支持 徐工科技的发展，徐工科技也将获益于徐工机械在国内、国际 市场上的发展及品牌认知的加强。
徐工集团的辉煌
徐工集团也曾辉煌一时。即使在受国家
宏观调控影响的2004年，徐工集团的全 年营业收入也达到了170多亿元，位列中 国工程机械行业百亿大集团之首。 行业排名第二的山工集团营业收入不及 徐工一半，三一重工、广西柳工和厦门 厦工等第二梯队的企业营收都不过30亿 元左右。
大而不实
受到国企所固有的一些体制性弊病等困扰，徐工集团的
凯VS徐
博弈历程
凯雷与徐工签署协议之前的谈判
接近实质的谈判变得更加艰难。据悉，摩
根大通与凯雷之间的谈判多达十几轮，双 方在控制权比例、价格、款项安排、付款 时间等问题上讨价还价。 例如，凯雷只愿接受经营性资产，要求非 经营性资产均剥离给集团，而徐工则要求 凯雷给予包括维护品牌、保持政府重要话 语权等种种承诺。
务顾问摩根大通的建议下，徐工决定弃用在 国内产权交易所挂牌转让的传统方式，由摩 根大通进行国际化公开竞标，以求获得市场 估值，实现国有资产的价值最大化。 最初，财务顾问列出20余家可资选择的投资 人，在甄别优劣和确定可能性后圈定七家。 其中，包括凯雷亚洲投资公司、美国卡特彼 勒公司、华平创业投资有限公司、美国国际 投资集团在内的六家机构参与了公开竞标。
有意改制
2002年 改制——以徐工机械为平台启动 为获得企业发展资金，解决员工安置等历史遗留问题，同时 将股权分散化、国际化，进一步做大做强企业，徐工集团02年就 开始启动改制计划。通过安排，确定以徐工机械作为集团改制的 平台，并在理顺股权关系，人员安置方面做好铺垫。
比武招亲、应者云集
2002年，徐工集团引资改制方向既定。在财
凯雷入选
在首轮出价中，凯雷以接近徐工机械两倍净资产的价 格亮相，先声夺人。其后，凯雷出价始终处于竞争者的 高端。 此外，凯雷的基金背景也为力保品牌不失的徐工集团所 青睐。2005年2月，凯雷徐工浮出水面，收购行动进入 操作局面。5月，凯雷已获得排他性谈判权，距离最后的 胜利只一步之遥。 经过两轮激烈的投标竞标，最终凯雷以其雄厚的资金实 力、丰富的国际产业经验、对继续发展徐工自主品牌的 全力支持等优势胜出。 2006年4月 双方会见父母中…… 交易双方正在等待有关审批的最后一个环节——商 务部的批复。自2006年初上报该项目后，商务部先后提 出涉及多个方面的问题，要求交易方做出解释，审批至 今悬而未决。
凯雷的具体股权操作
为了此次收购，凯雷专门成立了全资子公司凯雷徐工机械实业有
限公司(下称凯雷徐工)，注册地是开曼群岛，成立时间为2005年 2月15日。 凯雷徐工将以2.55亿美元(约合20亿元人民币)购买徐工集团持有 的82.11%的徐工机械股权。同时，凯雷徐工将对徐工机械分两次 进行注资，总额为1.2亿美元。最终，凯雷徐工将持有徐工机械 85%的股权，余下的15%由徐工集团继续持有。
卡特彼勒曾有收购意图
2004年，卡特彼勒与徐工成立合资公司生产挖掘机（当时挖掘机 在市场上很热销），徐工在8200万美元的总投资中占到40％。
但合资公司成立之初就开始“莫名其妙”地亏损，到 1997年追加投资的时候徐工已经没钱投入，被迫卖掉手中的部分 股份，如今早已失去了在合资公司的管理权，剩下的股份不到16%。 徐工称卡特彼勒的合资意向有不少明确的限制，要求“限制使用徐 工品牌”、“徐工须向其在国内的研发中心购买技术”、“按照跨 国公司管理模式大批削减员工”等， 这些限制大大突破了徐工的谈判底线。“与境外产业投资者的合作， 徐工将受制于人，淹没于跨国公司的产业链之中。” 最后的结果是，卡特彼勒在首轮竞标即被淘汰。 2008年6月，徐工集团正式终止与卡特彼勒的合资关系。
Group-私人股权投资基金 它成立于1987年,它成立于政治中心华盛顿（而非纽约）， 美国联邦调查局总部的旁边，与白宫以及国会大厦仅隔一 步之遥。 号称“总统俱乐部” 在2006和2007年，凯雷分别为投资者创造了102亿和89亿 美元的股本以及利润回报。
凯雷在中国的投资轨迹
2000.11 2001.5 2002.8 2002.8 2003.6 投资携程旅行网。目前已成功退出，获利14倍 投资太平洋百货公司.是国内最大的百货公司连锁店之一 投资宝途国际,是全球最大的人造圣诞树造商 投资艾德斯国际,一家网络储存软件开发商 投资新能源技术有限公司,目前已成功退出
销售额虽然很大，但利润率却一直不高，以其控股上市 公司徐工科技为例，该公司在2004年的净资产收益率只 有5.32%，2005年以来还陷入了亏损的困境。 而与此同时，国内同行业的后起之秀三一重工的净资产 收益率却一直保持在20%左右。因此，集团的改制迫在 眉睫。
曾被考虑过的改制方向
2002年的时候徐工也考虑过MBO，但由于是大型国企，净资产有10多亿 元，经营管理层和技术骨干只有不到500人，根本没有能力支付对价。 选择公开上市又面临国有股一股独大、机制得不到彻底转换、资本市场 长期低迷等一系列问题。
2007年3月：凯雷收购比例再次降 低
2007年3月16日，徐工集团、凯雷、徐工机械于
签署了《股权买卖及股本认购协议》之修订协 议(二)，同日，徐工集团、凯雷徐工签署了 《合资合同》之修订协议(二)。徐工集团持有 徐工机械55%的股权，凯雷徐工将持有徐工机 械45%的股权，徐工机械变更为中外合资经营 企业。凯雷投资将支付人民币18亿元(合2.33亿 美元)用于收购徐工机械45%的股权
美国凯雷投资集团 收购徐工
这是中国迄今最大的一笔私人股本交易。在经历了57年 前那场著名的淮海战役之后，徐州，这座保守而沉默的 城市再次因为凯雷与徐工的交易而成为国内外舆论关注 的焦点，而三一的突然参与，使这场交易变得更加复 杂……
组员：朱杰201141070230 黄昌淡
美国凯雷集团的背景
Carlyle
徐工集团的背景
徐州工程机械集团有限公司
是徐州市政府于1989年集合市内与工程机械相关的各企
业组建而成的一家特大型国企集团 徐工集团是中国最大的工程机械开发、制造和出口企业， 徐工机械正是其最核心的企业。 在经历了一系列整合和剥离后，徐工机械旗下涵盖了包 括徐州起重机械公司、徐州筑路机械公司、徐州铲运机 械公司以及上市公司徐工科技等在内的徐工集团绝大部 分的优质资产。
新协议提到，凯雷拟以12.17亿元收购徐工 机械40.32%股权，增资后将拥有徐工机械50% 股权，徐工集团仍持有徐工机械50%的股权。 半年来频频受到质疑的凯雷收购徐工案出 现重大转机，其收购协议作出重大调整。业内 人士表示，较之此前的协议，新协议获得国家 有关部门批准的可能性大大增加。
2006年6月28日 新政——国务院发布 加快振兴装备制造业若干意见
凯雷的融资安排
在整个回购过程中，凯雷协助徐工集团进行了至关重 要的融资安排。 为了不影响出售主体徐工机械的资产负债情况，徐工 集团用于回购股份的资金显然不能来自徐工机械。通 过凯雷的牵线，徐工集团从花旗银行上海分行那里拿 到了数亿元贷款用于回购。 徐工集团与花旗银行为此进行了整整三个月的磋商， 最终以徐工机械一部分资产做为抵押。同时，徐工与 凯雷约定2.55亿美元中有一部分款项将用于偿还花旗 的贷款。
徐工与凯雷的合资协议
徐工与凯雷的合资协议也规定，
-
现有员工三年内裁员比例不超过5％ 合资企业只能使用“徐工”商标， 凯雷持有股份锁定四年、海外上市 后徐工有优先购买权。
股权回购问题的解决
徐工集团的股权回购成为凯雷收购中的另一
个门槛。 2002年成立的徐工机械为徐工集团与四大 资产管理公司联合发起成立，后者通过债转 股共持有徐工机械48.68%的股权。 双方商定，凯雷的收购以徐工集团回购全部 股份为前提。由是，徐工集团分别与四家资 产管理公司进行交涉，最长者历时近九个月。 8月30日，徐工科技发布公告，宣布徐工集 团回购股权完毕。凯雷的收购进入收官阶段。
凯雷入主后面临的最大挑战
-
徐州市有关部门后来公布的工业通报显示： 徐工集团内除被称为重型厂的徐州起重机械公司尚在 盈利大多数企业目前处于亏损状态，且情况比较严重。 这显然成为凯雷入主后面临的最大挑战。
凯雷收购徐工后的
企业性质与领导班子
股东变更后的徐工机械将成为中外
合资企业，投资总额为42 亿元人民 币。公司董事会由九名董事组成： - 六名董事来自凯雷徐工，两名董事 由徐工集团派出，一名董事由总经 理担任，任期四年。