股利分配文献综述

西南财经大学第三届文献综述大赛

股利分配文献综述

摘要：在公司财务政策中, 股利政策是上市公司利益关系的焦点,且直接影响到公司股东的切身利益。为此,各国学者对其进行了大量的研究，但仍存在较多分歧，被形象的称为“股利之谜”。本文从股利政策的分配动机、影响因素和信号传递作用三个角度出发，分别对国外和国内的股利分配文献进行了总体回顾和探讨，总结了国外和国内股利研究的各种思想，并指出了目前股利分配存在的问题，为进一步研究股利分配提供了理论指导，开启了多种研究思路，具有一定的指导意义。

关键词：股利政策；分配动机；影响因素；信号传递作用；指导意义

Literature Review of Dividends

Abstract：In the company's financial policy, dividend policy is the focus of interest of listed companies, and directly affects the vital interests of shareholders. To this end, scholars from various countries carried out extensive research, but there are still many differences, and it’s called "dividend puzzle" .This paper is started from the three factors :distribution motivation of dividend policy, factors and the role of signaling transmission ,and it’s the o verall literature review and discussion of dividends on foreign and domestic literature. I summarize the studies of foreign and domestic dividends ideas, and point out the problems of dividend distribution .this paper offers guidelines for further research to dividend distribution, opening a wide range of research ideas, and providing some guidance.

Key words:Dividend Policy; Motivation of Distributing;Factors; Role of signaling transmission; The value of guidance

目录

（一）分配动机............................................................. IV

1.国外分配动机的研究........................................................... IV

（2）传递公司利好动机....................................................... V （3）迎合股东理论........................................................... V

2.国内分配动机的研究............................................................ V

（1）利益掠夺............................................................... V （2）迎合大股东需要........................................................ VI （二）股利分配影响因素............................................................ VII

1.国外研究股利分配影响因素的文献.............................................. VII

2.国内研究股利分配影响因素的文献.............................................. VII （三）不同股利分配政策的信号传递效应............................................... IX

1.国外......................................................................... IX

2.国内......................................................................... IX （四）其他研究...................................................................... X （五）小结....................................................................... X

股利分配文献综述

股利分配政策作为公司的三大财务决策之一，主要是指公司期末如何分配其收益以及采用何种方式分配收益的问题。作为社会公众和学术界长期关注的话题，其国内外的研究可谓汗牛充栋，早在1961年米勒和莫迪格利安尼(Miller and Modigliani)就提出了股利无关论定理(简称MM定理)，作为股利信号传递理论的基础。他们认为,在完全的资本市场条件(MM的基本假设)下,股利政策不会影响公司的价值,公司的价值增加与否完全由其投资决策。由于ＭＭ理论的假设过于严格，从此更多的学者基于放宽其假设条件来加以分析。

在1976年,Jensen and Meckling)在前述理论的研究基础上，提出了代理成本理论，该理论指出，股东为避免自身利益损失,要监督和约束管理者的行为,势必导致代理成本的发生。但股东越保守,代理成本就越高,对债权人就越有利,对股东就越不利。因此,股东需要在这两者之间平衡利弊得失。在1984年Easterbrook)指出股利发放有利于降低代理成本，股东可以通过保持一个稳定不变的股利支付水平,以避免权益资本的累积,同时,又促使企业向外部筹资。这就迫使管理者必须全力以赴经营企业,才能以优良的业绩在资本市场上筹集资金。结果,股东可以通过调节企业的负债比例来降低代理成本,以实现自身利益最大化。这就解释了为什么有些公司在发放股利的同时又对外筹资的现象。此后又有许多学者提出顾客效应理论，一鸟在手理论等，这些理论角度各异，彼此又无法说服，迄今未达成共识，以至于在1976年费雪·布莱克将之称为“股利之迷”(dividend puzzle) 。

这篇文献综述大体分为三个部分：第一部分：通过回顾文献来解释股利的分配动机；第二部分：分析股利分配政策的影响因素；第三部分：研究不同的股利分配政策投资者的影响。

（一）分配动机

1.国外分配动机的研究

（1）降低代理成本动机

詹森、迈克林(Jensen and Meckling)和伊斯特布鲁克(Easterbroo在19世纪七八十年代已经指出股利发放有利于降低代理成本，这符合国外股权的控制情况。在英美等发达国家，资本市场比较成熟，股权结构经过长期的演进，呈现出高度分散化的现状，任何一个股东都无法控制公司的经营方向和管理者的行为，管理层并不总是按照股东利益最大化的原则去管理公司，他们可能从事一些使自己收益的活动，诸如无视股东权益而进行的并购。换言之，如果公司内部资金过多，就会导致管理层的过度投资，从而损害股东的利益，股东为保护自己的利益，可以向公司派送人员，但这会增加监督成本。公司在经营期间会产生剩余现金流，如何能防止管理者私吞公司利益，减少可以支配的自由现金流，同时又可以最大化股东的财富，学者们继而提出了股利发放政策。

Rozeff（1982）依据有效契约理论研究认为，股利的支付一方面能降低代理成本，但另一方面会增加企业外部融资的交易成本，因此股利发放率的确定是在这两种成本之间进行权衡，以使总成本最小。LaPorta（2000）等人从法学视角发展了股利代理理论，建立了结果模型和替代模型。结果模型认为，现金股利是股东权益法律保护体系的结果，股东可以利用其享有的法律权利迫使公司发放现金股利，从而限制管理者挥霍公司利润以牟取私利。替代模型认为，现金股利是股东权益法律保护的一种替代品。在股东权益法律保护较差的国家，股东只能根据公司的信誉来决定是否向其投资。在股东权益法律保护不好的情况下，公司就会发放高额现金股利来维护其融资的声望，以