联系汇率制度的前世今生
香港联系汇率制
联系汇率令市场汇率在1 7.8的水平上做上 联系汇率令市场汇率在1：7.8的水平上做上 下窄幅波动，并自动趋近之， 下窄幅波动，并自动趋近之，不需要人为去直接 干预；市场汇率则充分利用市场套利活动， 干预；市场汇率则充分利用市场套利活动，通过 短期利率的波动，反映同业市场情况， 短期利率的波动，反映同业市场情况，为港币供 应量的收缩与放大提供真实依据。 应量的收缩与放大提供真实依据。
联系汇率制度规定，汇丰、 联系汇率制度规定，汇丰、渣打和中银三家 发钞银行增发港币时，须按7.8港元等于1 7.8港元等于 发钞银行增发港币时，须按7.8港元等于1美元的 汇价以百分之百的美元向外汇基金换取发钞负债 证明书，而回笼港币时， 证明书，而回笼港币时，发钞银行可将港币的负 债证明书交回外汇基金换取等值的美元。 债证明书交回外汇基金换取等值的美元。 这一机制又被引入了同业现钞市场，即当其 这一机制又被引入了同业现钞市场， 他持牌银行向发钞银行取得港币现钞时， 他持牌银行向发钞银行取得港币现钞时，也要以 百分之百的美元向发钞银行进行兑换， 百分之百的美元向发钞银行进行兑换，而其他持 牌银行把港元现钞存入发钞银行时， 牌银行把港元现钞存入发钞银行时，发钞银行也 要以等值的美元付给它们。 要以等值的美元付给它们。 这两个联系方式对港币的币值和汇率起到了重 要的稳定作用，这是联系汇率制的另一特点 另一特点。 要的稳定作用，这是联系汇率制的另一特点。
联系汇率是与港币的发行机制高度一致的。 联系汇率是与港币的发行机制高度一致的。 香港没有中央银行， 香港没有中央银行，是世界上由商业银行发行钞 票的少数地区之一。 票的少数地区之一。 而港币则是以外汇基金为发行机制的。 而港币则是以外汇基金为发行机制的。外汇 基金是香港外汇储备的唯一场所， 基金是香港外汇储备的唯一场所，因此是港币发 行的准备金。发钞银行在发行钞票时， 行的准备金。发钞银行在发行钞票时，必须以百 分之百的外汇资产向外汇基金交纳保证， 分之百的外汇资产向外汇基金交纳保证，换取无 息的“负债证明书” 以作为发行钞票的依据。 息的“负债证明书”，以作为发行钞票的依据。
人民币汇率制度
人民币汇率制度人民币汇率制度是指中国政府对人民币兑换其他货币的方式和管理机制的规定。
这一制度在中国经济发展中扮演着重要的角色，影响着国内外贸易、国内经济运行以及外汇市场等多个方面。
本文将从人民币汇率制度的历史演变、目前的汇率政策以及人民币汇率制度的影响等方面展开讨论。
一、人民币汇率制度的历史演变1. 初期汇率体制人民币汇率制度的起源可以追溯到从新中国成立之初。
那个时候，中国实行了固定汇率制度，即人民币与美元的兑换比例固定不变。
这一制度的初衷是为了稳定国内外贸易和资金流动，但在后期的发展中逐渐暴露出一些问题。
2. 双重汇率体制为了应对国际经济形势的变化，中国于1994年开始实行了双重汇率体制。
这一制度中，人民币分为官方汇率和市场汇率两种，前者用于政府间的贸易结算，后者则用于企业和个人的经济活动。
这一制度为经济发展提供了更多的灵活性和自主权。
3. 汇率市场化改革随着中国经济快速发展和国际化程度的提高，中国政府于2005年启动了汇率市场化改革。
这一改革的核心是将人民币与一篮子货币挂钩，实现了汇率的浮动。
这种市场化的制度有助于促进外汇市场的稳定和人民币的国际化进程。
二、目前的汇率政策目前，中国政府实行了一篮子货币汇率管理制度。
具体来说，人民币汇率是由市场供求和政府调控相结合决定的。
中国央行会根据国内外经济形势和市场需求，适时进行干预，以保持人民币汇率的基本稳定。
此外，中国政府还鼓励企业通过外汇市场进行合理的对冲和风险管理，以保护其资金兑换的变动风险。
这一政策的出台为企业的国际竞争提供了更多的支持。
三、人民币汇率制度的影响1. 对国内经济的影响人民币汇率制度的稳定是确保国内经济平稳运行的重要因素之一。
稳定的汇率有助于提升企业的信心，促进投资和消费的增长，同时也有利于控制通货膨胀和资本流动的风险。
2. 对外贸易的影响人民币汇率的稳定与否直接关系到中国的对外贸易。
过高或过低的汇率都可能对进出口贸易造成负面影响。
香港联系汇率制度的运作原理
香港联系汇率制度的运作原理联系汇率制度，是香港自1983年10月17日起采用的一种货币发行局制度。
联系汇率制度是一项有别于中央银行的货币当局制度安排，其特色是发钞银行发行和赎回负债证明书，都须按照7.80港元兑1美元的固定汇率进行。
自1983年至今，这项制度已经经历了三次重大修订。
联系汇率制度符合香港的经济状况，且简单、一致、易于理解，能够满足香港这类高度外向型的经济体的需要。
联系汇率制度是最为强健的固定汇率制度，它固若金汤、刀枪不入，资本流入流出的影响百分之百的转移反映在利率层面。
不同于中央银行制度，联系汇率制度在运行过程中，不能进行任何的相机抉择的货币政策，且必须对包括大投机者在内的所有持港元和有意兑换港元者一视同仁，否则将损害货币当局的公信力并带来严重后果。
潘大认为，联系汇率制度的这些特点，都是港股投资者有必要了解的，本文将对此作权威论述。
香港联系汇率制度的诞生香港在30年代放弃银本位后，长期与英镑汇率挂钩。
70年代初由于英镑改为浮动汇率，港元曾短暂的与美元挂钩。
由于70年代的美元危机，美元与黄金脱钩并大幅贬值，港元在1974年11 月25日与美元脱钩并改为浮动汇率。
在浮动汇率制度实施的最初两年，港元运作曾一度非常顺利。
但港元大好的形势并未能长期维持，香港于80年代初爆发港元危机。
1983年港元危机最紧迫时，港元曾于两天内大幅贬值了13%港元汇率最低跌至1美元兑9.60港元。
实行联系汇率制度前后的港元汇率走势为应对港元危机并拯救香港银行系统，港英当局于1983年10月15日宣布港元与美元按1美元兑7.80港元挂钩，实行联系汇率制度。
这项安排标志着香港联系汇率制度诞生，成为之后30年香港金融制度的基础。
香港联系汇率制度的修订1983年10月至1988年7月这段时间，被视为香港联系汇率制度的第一个版本。
在此期间，货币基础的核心部分，总结余，并非完全遵守货币规则。
同时，管理银行同业结算系统的也不是香港货币当局，而是汇丰银行。
人民币联系汇率制度 -回复
人民币联系汇率制度-回复人民币（RMB）联系汇率制度是指中国人民银行（PBOC）以一种特定的方式来管理人民币兑换外汇的制度。
该制度是中国为了维护国内经济的稳定而采取的一种外汇管制政策。
下面我将从汇率制度的背景、主要特点、实施方式以及优缺点等方面逐步回答。
一、背景：中国决定采取人民币联系汇率制度的背景主要有两方面原因。
首先，作为世界第二大经济体，中国经济发展与国际贸易日益紧密相关。
因此，为了应对国际贸易的需求和保护国内经济稳定，人民币需要在一定程度上与主要经济体的货币保持稳定的联系。
其次，中国曾经采取过固定汇率制度，但由于外汇储备的快速增长、国内外贸易的增加以及经济发展的需要，使得固定汇率制度逐渐暴露出一些问题，因此需要转变为更加灵活的汇率制度。
二、主要特点：人民币联系汇率制度具有以下几个主要特点。
首先，汇率制度具有一定的稳定性和灵活性。
虽然汇率并非完全固定，但中国人民银行会根据经济状况进行调整维持一定的汇率稳定。
同时，由于没有完全浮动的汇率制度，汇率波动受到一定程度的限制，有助于保持国内经济的稳定性。
其次，人民银行通过国内外市场需求与供应的关系来进行干预，以保持人民币的汇率在一定的合理区间内波动。
最后，中国政府有权干预人民币汇率，以适应国内经济的需要。
三、实施方式：人民币联系汇率制度的实施主要是通过人民银行干预汇率市场来实现的。
人民银行会根据市场状况，并参考一系列经济指标和数据，通过买卖外汇和调整汇率中间价等手段来干预汇率市场，从而维持人民币的汇率稳定。
此外，中国政府可能会采取一些其他措施来限制资本流动以及影响投资和贸易活动，以支持汇率的稳定。
四、优缺点：人民币联系汇率制度具有一定的优点和缺点。
优点包括稳定国内经济，保护国内企业竞争力，降低外汇波动风险等。
通过稳定汇率，中国可以吸引更多的外商投资，并促进经济的发展。
同时，国内企业在面对国际贸易竞争时，可以更好地规划生产和成本，提高效益。
然而，与此同时，人民币联系汇率制度也存在一些缺点，如无法完全反映市场供求关系，可能导致失真的汇率，影响国际间交易平衡等。
人民币汇率制度发展历程
人民币汇率制度的发展历程可以分为以下几个阶段：1. 新中国成立到改革开放前的人民币汇率制度（1949-1978年）这一阶段的人民币汇率制度经历了从管理浮动制到盯住一篮子货币的演变。
在人民币诞生初期，计划经济体制尚未建立，人民政府宣布人民币不以黄金为基础，在实际操作中实行的是管理浮动制。
人民币对美元汇率根据人民币对美元的出口商品比价，进口商品比价和华侨日常用品比价来确定。
2. 改革开放后的人民币汇率制度（1979年至今）改革开放后的人民币汇率制度发展可以分为三个阶段：（1）第一阶段：人民币内部结算价与官方汇率并存时期（1981-1984年）。
为了扩大出口，人民币需要贬值，但人民币贬值对非贸易外汇收入不利。
因此，1979年8月政府决定自1981年1月1日起在官方汇率之外实行贸易内部结算汇率，它以全国出口平均换汇成本加一定幅度的利润计算出来，明显低于官方汇率。
（2）第二阶段：取消内部结算汇率，进入官方汇率与外汇调剂市场汇率并存时期（1985-1993年）。
双重汇率体制明显调动了出口企业的积极性，国家外汇储备也有所增加。
但是这种安排存在明显的问题：从对外关系来看，IMF将双重汇率看作是政府对出口的补贴，发达国家威胁要对我国出口商品征收补贴税。
从国内角度来看，双重汇率造成外汇管理工作中的混乱，而且它在外贸部门仍然吃大锅饭的情况下不能有效抑制进口。
所以，从1985年1月1日起取消了内部结算价，人民币又恢复到单一汇价。
（3）第三阶段：汇率并轨与有管理的浮动汇率制时期（1994年至今）。
1994年1月1日，中国实行以市场供求为基础的、单一的，有管理的浮动汇率制度。
实行银行结售汇制，取消外汇留成和上缴，建立银行之间的外汇交易市场，改进汇率形成机制。
2005年，中国建立健全以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节，单一的，有管理的浮动汇率制。
综上所述，人民币汇率制度经历了从管理浮动制到盯住一篮子货币，再到改革开放后的内部结算价与官方汇率并存、官方汇率与外汇调剂市场汇率并存，最后到汇率并轨与有管理的浮动汇率制的发展历程。
国际汇率制度的历史及现状
国际汇率制度的历史及现状国际汇率制度是指各国之间货币兑换的规则和机制。
随着全球化的加速和国际金融市场的发展，国际汇率制度的稳定与否将直接影响全球经济的发展。
因此，本文将从历史和现状两个维度来探讨国际汇率制度的发展变化。
一、历史1. 货币金本位制19世纪末至20世纪初，欧洲主要国家相继采取了“金本位制”，即各国货币通过黄金确立固定汇率，并以黄金作为国际结算货币。
此时，汇率制度相对稳定，但是黄金的地位不断下降，在第一次世界大战爆发之前，各国纷纷放弃了金本位制。
2. 布雷顿森林体系1944年，团结战胜法西斯的各国于美国新罕布什尔州布雷顿森林会议上制定了新的货币制度，即布雷顿森林体系，该体系规定了美元与黄金的固定汇率，其他国家的货币与美元挂钩。
然而，由于美国经济增长速度放缓，加之越战、社会政治运动等原因，美国出现了金本位制度下的贸易逆差和资本流出，最终导致了布雷顿森林体系的瓦解。
3. 浮动汇率制1976年，国际货币基金组织（IMF）通过协议，允许各国货币自由浮动，即不再以黄金或其他货币为基础，而是由市场供求关系决定国际汇率。
随着全球货币和资本流动的加速和金融市场的发展，浮动汇率制逐渐成为主流。
二、现状1. 货币联盟货币联盟是指一组国家同意采用共同的货币，或者将自己的货币与其他货币绑定在一起。
欧盟是最典型的货币联盟之一，欧元已成为欧洲大部分国家的共同货币。
货币联盟具备一定的稳定性，但各国政治和经济利益的差异仍制约了联盟的进一步发展。
2. 固定汇率制固定汇率制是指各国政府通过协议或者法律规定固定汇率，例如香港与美元的固定汇率兑换机制。
虽然固定汇率制度相对稳定，但由于经济和政治环境的复杂性，这种制度难以长期维持。
3. 浮动汇率制浮动汇率制是现代国际汇率制度的主流，它能够迅速反映市场供求关系，同时也具备一定的灵活性和适应性。
然而，由于一些经济体实力强大，它们的货币和资本流动对其他国家产生了很大的影响，因此浮动汇率制不完全能够避免国际金融危机。
香港汇率制度
香港汇率制度香港是一个国际金融中心，拥有自己独立的货币和汇率制度。
香港的汇率制度被称为“联系汇率制度”，这意味着香港的货币与美元之间有着固定的汇率关系。
香港的汇率制度始于1983年，当时香港正面临着与中国大陆恢复联系的问题。
为了保持香港作为国际金融中心的地位，香港特区政府决定采取联系汇率制度。
联系汇率制度的主要特点是香港货币与美元之间有着固定的汇率关系，即1美元兑换7.8港元。
这意味着无论是个人还是企业，在香港进行货币兑换时，都可以按照这个固定的汇率进行兑换。
香港特区政府负责维持汇率的稳定。
它通过购买和出售香港货币来调节汇率的波动，以保持汇率与美元之间的固定比率。
如果香港的货币超过或低于与美元之间的固定汇率，特区政府将采取相应的措施来调整市场上的货币供应量，以使汇率回到正常水平。
香港的联系汇率制度为香港带来了许多好处。
首先，它使得香港成为国际投资和交易的重要场所。
由于香港的货币与美元之间有着固定的汇率关系，投资者和交易商可以更容易地进行跨境交易，促进了香港的国际金融业务的发展。
其次，联系汇率制度为香港的金融稳定提供了保障。
由于货币与美元之间的固定汇率关系，香港的货币供应量变动较小，货币政策相对稳定。
这可以减少通货膨胀的风险，保持香港的经济稳定。
然而，香港的汇率制度也存在一些挑战和风险。
首先，香港的货币政策受到美联储货币政策的影响。
如果美联储调整了利率或进行量化宽松政策，香港的货币供应量和汇率都将受到影响。
其次，联系汇率制度还存在外部冲击的风险。
如果香港的经济遭遇重大冲击，例如金融危机或地区不稳定，香港的货币供应量和汇率可能会受到压力。
总的来说，香港的联系汇率制度为香港带来了许多好处，包括促进国际金融业务发展和保持金融稳定。
同时，香港也需要密切关注国际经济形势和政策调整，以应对可能的风险和挑战。
香港联系汇率制度
60
泰銖自由浮動
60
(7月2日)
第三浪
50
50
第四浪
40
40
推行七項技術性
30
措施 (9月7日)
30
20
一個月同業拆息
20
10
10
0
0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
18
七項技術性措施
於 1998 年 9 月初推出 7 項技術性措施， 以進一步鞏固香港的貨幣發行局制度
結論
聯繫匯率制度是香港穩定繁榮的重 要基石
香港擁有雄厚的先決條件，因而鞏 固了聯繫匯率制度的可靠性: 豐厚的外匯儲備 靈活的經濟結構 審慎的財政政策 健全的銀行體系
34
16
1998 年推出 7 項措施的背景
市場的疑慮： 亞洲金融風暴 在人民幣貶值的傳言下, 市場懷疑 金管局對維持聯繫匯率的決心 大量沽空港元,令流動資金緊拙及 利率大幅波動
17
亞洲金融風暴期間利率走勢
年率(%) 100
年率(%) 100
90
90
80
隔夜同業拆息 第一浪
80
70
70
第二浪
32
12 個月息差
年率(厘) 1.0
年率(厘) 1.0
0.5
0.5
0.0
0.0
-0.5
-0.5
-1.0
-1.0
-1.5
-1.5
-2.0
-2.0
-2.5
-2.5
Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3
2004
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
联系汇率制度的前世今生
2012-11-09
热钱流入给香港带来了多方面的影响，而在香港已经实施近30年的联系汇率制度也再度遭到质疑。
为了一探究竟，现在就让我们来重温一下历史，看看香港地区的汇率形成机制是如何演变的。
联汇制度多次被阻击
联系汇率制度自1983年10月实行以来，经历了多次考验，包括1987年股灾、1990年波斯湾战争、1991年国商集团倒闭、1992年欧洲汇率机制风暴、1994/1995年墨西哥货币危机、1997~1998年亚洲金融危机, 以及最近的次贷危机及欧债危机。
联系汇率的优点是显而易见的。
它减少了因投机而引起的汇率波动，减少了经济活动中的不确定性，使个人、企业、政府都有稳定的预期，从而有利于降低交易成本。
此外，它还可以束缚着政府，使其理财小心谨慎。
然而，联系汇率制度的弱点也是很明显的。
香港虽然有超过2万亿港元的外汇储备，但是如果某种强大的外来冲击使公众信心动摇，导致相当比例的港币存款要挤兑美元的话，香港就有可能发生信用危机。
1998年亚洲金融危机就对联系汇率制度造成巨大冲击。
港元受到以索罗斯为首的国际投资者大手买卖而造成汇价大幅波动，银行同业拆借利率飙升,其后香港金融管理局决定投放资金稳定汇价，令7.8港元兑1美元的汇率才可继续维持，但香港楼市、股市全盘崩溃。
联系汇率制度使香港货币当局丧失了调整经济的灵活性。
在货币政策方面，由于实行联系汇率制度，香港金融管理局在相当大的程度上就丧失了央行运用货币政策调整经济的能力。
20世纪90年代以来，香港经济有过热现象，货币当局应适当调高利率，使经济降温，健康发展。
但是，因为港币与美元是固定汇率，套利行为迫使香港货币当局无法调高利率。
港币的利率只能大体等于美元利率。
所以，当外部环境发生变化时，联系汇率制度的薄弱环节就会变得明显起来，也就容易成为投机者进攻的对象。
汇率机制经多次演变
从历史上看，香港的汇率形成机制也经过了多次演变，总体上看可分为以下几个时期：
银本位时期
英国在1841年开始在香港实行殖民统治，当时中国采用复本位货币制度分两个层面实施：红铜、青铜或铸铁钱币——制钱用于小额交易；银锭用于大额商业交易、缴税及储存财富。
香港是贸易中心，银元被普遍采用，早期的港英殖民地政府曾经试图推广英镑作为香港的官方货币，但由于英镑并不普及而且供应短缺，无法以英镑收税，港英政府遂于1863年宣布当时的国际货币——银元为香港的法定货币，并于1866年开始发行香港本身的银元，直到1935年，香港的货币制度都是银本位。
与英镑挂钩时期
1935年11月，由于美国及其他地方银价飙升，后来由于全球白银危机，港英政府放弃银本位制度，并于1935年11月9日宣布港元为香港本地货币，与英镑的固定汇率为1港元兑1先令3便士即16港元兑1英镑的汇率与英镑挂钩。
根据1935年颁布的《货币条例》，银行须向外汇基金交出用于支持该银行发行纸币的所有白银，以换取负债证明书，外汇基金则把收到的白银投资于英镑资产，这些负债证明书成为发钞银行发行纸币的法定支持。
实际上，这种安排就是货币发行局制度。
发钞银行日后若增发纸币，必须以英镑购买负债证明书。
浮动汇率时期
1972年6月，英国政府决定让英镑自由浮动。
其后，港元一度与美元挂钩，由1972年6月开始，发钞银行可以港元购买负债证明书。
1974年11月，由于美元弱势，港元改为自由浮动。
虽然浮动汇率制度实施后的最初两年运作很顺利，但自1977年开始，由于货币及信
贷过度增长，导致贸易逆差扩大，通货膨胀高企，港元汇率持续下降，加上投机炒卖的活动出现了少有的抢购商品风潮，令港元贬值的情况进一步恶化，港元兑美元跌至9.6港元兑1美元的历史低点，出现港元危机，港英政府宣布固定汇率与美元挂钩的联系汇率制度。
货币发行局制度
为挽救香港金融体系出现港元危机，港英政府于1983年10月15日公布稳定港元的新汇率政策，即按7.8港元兑1美元的联系汇率制度。
香港的联系汇率制度属于货币发行局制度。
在这个制度下，货币基础的流量和存量必须有充足的外汇储备支持，透过严谨和稳健的货币发行局制度得以实施。
香港并没有真正意义上的中央银行货币发行当局，纸币大部分由3家发钞银行即汇丰银行、渣打银行、中国银行（香港）发行。
法例规定发钞银行发钞时，需按7.80港元兑 1美元的汇率向金管局提交等值美元，并记入外汇基金的帐目，以购买负债证明书，作为所发钞纸币的支持。
相反，回收港元纸币时，金管局会赎回负债证明书，银行则自外汇基金收回等值美元。
在货币发行局制度下，资金流入或流出会令利率而非汇率出现调整。
若银行向货币发行当局出售与本地货币挂钩的外币（以香港而言，指美元），以换取本地货币（即资金流入），基础货币便会增加，若银行向货币发行当局购入外币（即资金流出），基础货币就会收缩。
基础货币扩张或收缩，会令本地利率下降或上升，会自动抵消原来资金流入或流出的影响，而汇率一直保持不变。
这是一个完全自动的机制。
为了减少利率过度波动，金管局会通过贴现窗提供流动资金。
联系汇率制度港元兑美元的汇价定在7.8港元兑1美元，但汇价可在7.75至7.85港元之间浮动。
如果汇价升至7.75港元，即反映港元需求增加，同时触及强方兑换保证水平，金管局便需要卖出港元买入美元以维持港元汇率；如果汇价跌至7.85港元，便反映港元需求较弱，触及弱方兑换保证水平，金管局便要卖出美元购入港元，以维持港元汇率。
作者： Dick Lee 来源：《理财周刊》2012年第42期
责任编辑：陈海霖。