金融风险传导的路径研究

!"#$%&%’($ !)*"*+, !""# 年第 $ 期 % 总第 $$& 期 ’Fra bibliotek企业经济
金融风险传导的路径研究 二、 金融机构之间的风险传导 由于现代金融机构存在极其密切的联系，如银行同业支 付清算系统把所有银行联系在一起，多边清算差额的支付清 算系统面临的任何微小的支付困难都会酿成全面的流动危 机。随着经济全球化的发展，世界金融机构的联系也更加紧 密，个别金融机构经营出现危机，会迅速波及到其他金融机 构。因为金融机构与一般工商企业不同，其经营和发展是建 立在社会公众高度信任的基础上；同时，金融机构作为储蓄 和投资的信用中介，连接和聚集着众多的储蓄者和投资者； 另外，还向社会提供信用中介服务，这就使得各金融机构之 间紧密联系、 互为依存， 再加上金融机构之间的同业拆借， 造 成金融机构之间时刻在发生着复杂的债权债务关系，一旦某 一金融机构出现危机，会引起公众对所有金融机构信心的丧 失， 从而使某金融机构的风险传导到其他金融机构。 另外，如果金融机构某大型贷款客户无力偿还贷款时， 可能造成金融机构支付安排上的困难对其存款客户无力支 付。在金融机构的客户与客户之间、 金融机构与客户之间、 金 融机构与金融机构之间，形成了一个个错综复杂的债权债务 关系网络链条，任何一个链条被破坏都可能引起一系列的连 锁反应， 导致整个市场出现危机。 ）是我国自建国 我国海南发展银行（以下简称“海发行 ” 以来首家关闭的银行。海发行是海南省政府提出组建的一家 区域性股份制商业银行，成立时有大量的高成本资金压在房 地产上， 债务压力极大， 已经积累了较严重的金融风险。!""# 年， 房地产建设热潮刚刚退去， 资金来源匮乏， 高息揽存成为 海南省金融机构的主要手段之一，海发行也很快陷入高息揽 存的怪圈。另外， 就资产管理而言， 海发行在短短的 $ 年内新 增了大量坏账，即从开业到 !""# 年末，海发行总部先后向 # 家分支机构借出资金 #% 笔 $& #’ 亿元，未收回一笔；到 !""’ 年 $ 月， 海发行总部对 # 家分支机构的支持资金达 %# 笔， 累 计发生额 %& (" 亿元。 巨额的债务、高息揽存、大量坏账是海发行经营的三大 困境。在政府的行政干预下，海发行被迫兼并和托管海南省 数十家陷入支付危机的城市信用社。海发行原本是“自身难 保” ， 但行政干预的后果把海发行引向了深渊。 !"") 年 !* 月， 海发行各营业网点排起了长龙，并很快演变成挤兑风潮，建 国以来几乎从未发生过的挤兑情况突然在中国最南端的最 大经济特区发生了。海南原有城市信用社 $( 家，分布在 !( 个市县， 大都是 !""* 年前批准的， 管理混乱， 问题很多。!"") 年 # 月， 海口市人民信用社主任出逃， 接着引起了支付危机， 随后，全省十多家城市信用社受到传染，引发了大面积的支 付危机。海南省政府和金融监管当局为解决城市信用社的金 融风险，最后决定由海发行接受这批债务累累的信用社。 海南省 *% 家城市信用社并入海发行， 接 !"") 年 !* 月 !’ 日， 管之后，原以为取款无望的储户很快在海发行营业部的门口 排起了长队， 恐慌很快积累成挤兑风潮。最初的几天， 现金以 海发行 !+ 天共兑 每天一两个亿的速度流出， 到 !* 月 $! 日， 付原城市信用社存款 "& %) 亿元，其中 "*& #, 是居民储蓄存 款。由于原城市信用社和海发行均存在高息揽存现象，当海 发行出现危机尤其是接管原城市信用社时，海发行便停止向 储户支付高息，甚至开始追扣原已发出的部分高息，其结果 是严重损害了海发行的信誉，并对储户的利益形成直接冲 击，大批海发行储户加入到提取大军中来，有的大户甚至不 惜损失数万元的利差， 提前将定期存款取走。 原城市信用社和海发行的两股挤兑大军，使海发行脆弱 的资金链面临越来越大的支付压力， !"") 年初海发行先后从 人民银行获得共 $+ 多亿元的再贷款。!""% 年 $ 月 ** 日， 中 国人民银行总行拒绝增加再贷款，海发行随后推出的限额取 款进一步加剧了公众的恐慌，兑付限额从 * 万元、# 千元、! 千元、 到 ’ 月 !" 日， 海南省委大院里的海发 *++ 元一路下滑， 行网点的兑付限额已经下降到 !++ 元。两天之后，海发行被 公告关闭。 银行作为经营信贷资金的企业，自有资本所占比例极 低， 在经营不善的情况下， 客观存在的风险就会扩大甚至演 变成危机。 从海发行的教训来看， 导致其关闭的根本原因在 于巨额的债务、高息揽存、大量的坏账，这反映了金融风险 的客观性， 在风险扩大的情况下， 其传染性将引发储户挤兑 风潮。 三、 金融市场之间风险的传导 金融市场包括货币市场、 债券市场、 股票市场、 外汇市场、 期货市场等， 在全球金融自由化背景下， 国际游资的频繁流 动， 市场之间的环环相联， 使股市、 债市、 汇市、 期市等不仅紧 密地联系在一起， 而且互动性也大大加强， 大有牵一发而动全 身的态势。 随着金融自由化的深入， 这种态势将不会减弱。 从 美 国 !"%) 年 股 市 危 机 的 爆 发 引 起 了 世 界 股 市 风 潮 。 美国的财政赤字便居高不下， 贸易赤字也逐年 !"%* 年开始， 上升。 这是美国经济发展中的极大隐患。 而此时美国的股市 却仍是一片繁荣景象， 直到 !"%) 年 ) 月 !’ 日， 道 & 琼斯指数为 到 % 月 *# 日 达 到 *)**& (* 点 ， 人们对股市上升到 *("’& ") 点 ， 然而， 在繁荣背后已隐藏着危机， 市场已经 $+++ 点充满信心。 出现过几次抛售风潮， 出于对美元贬值的担心， 部分外国资 本撤出美国股市。 大约 $#+ 亿美元的日本资金从 !"%) 年 " 月， 美国撤出， 其他投资者对美国股市的信心开始动摇。 !+ 月 !( 日， 美国商务部宣布 % 月份美国贸易逆差为 !#) 亿美元， 比预 计数高出 #+, 。 这一消息引起了外国投资者的担心， 因为财 政赤字和贸易逆差可能会使美元贬值， 由此对美国的金融市 场产生了怀疑和恐惧， 这些投资者所采取的措施就是大量抛 售股票， 到 !"%) 年 !+ 月 !" 日星期一这天， 其交易是以延续周 五的下滑开始的， 这表明上周末积累了大量卖单。 但是当证 券交易机构的电脑系统开始不堪重负的时候， 混乱就一发而 !"#
金融论苑 ! "#$%$&’ "()*+
金融风险传导的路径研究
#张志英
!摘 要 " 金融风险产生后， 如果未被及时化解而长时积累， 就会引起金融风险的传导。金融风险的传导有其特定的路径， 包括 金融机构内部各部门之间的风险传导、金融机构之间的风险传导、金融市场之间的风险传导和金融机构与金融市场 之间的风险传导。要防止金融危机的爆发， 一定要将金融风险控制在其产生及传导阶段， 从而剪断风险传导的链条， 从根本上抵御金融危机爆发。 ! 关键词 " 金融风险； 传导； 路径 ! 中图分类号 " #$%& ! 文献标识码 " ’ ! 文章编号 " (&&) * +&,- . ,&&$ / &% * &(-- * &% ! 作者简介 " 张志英， 武汉理工大学管理学院博士生， 河北经贸大学会计学院副教授， 研究方向为金融风险、 衍生金融工具会计。 （湖北 武汉 -%&&0& ）
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金融风险传导的路径研究 不可收了， 下卖单的电话线完全堵塞， 那些好不容易冲过了 忙音阻扰的顾客发现， 他们的代理人根本不愿意接电话。 在 纽约证券交易所， 那些站在交易台前维持秩序的专家们发现 他们自己也在面临可怕的金融风险。 道& 琼 !"#$ 年 !% 月 !" 日纽约股票交易所开盘后半小时， 斯指数下跌了 "’& !# 点， 随后继续暴跌到 (%! 点。 下午， 道& 琼 斯指数虽有升降波动， 但已经无力回天， 到收盘时， 道 & 琼斯 指数从 (()*& $( 点跌至 !$’#& )% 点， 下跌了 +%#& ’( 点， 下跌幅 度为 ((& *, ， 创下了一天下跌的最高纪录， 股票市值在 ! 天内 “黑色星期一 ” 这就是著名的 。 损失了大约+%%% 亿美元， “黑色星期一 ” 就在 这一天， 东京日经 ((+ 种股票平均指 数下跌了 *(% 点，跌幅为 (& ’, ；香港恒生指数下跌了 )(! 点，跌幅为 !!& ’, ；伦 敦金融时报 ’% 种股票指数下跌了 !#’& $ 点，跌幅为 !%& !, ，!%% 种股票指数下跌了 ()"& * 点， 新加坡海峡时报指数下跌了 !*" 点， 跌幅为 跌至 (%+’& ’ 点； 吉隆坡综合指数下跌了 +! 点， 跌幅为 !(& ), ； 悉尼 !(& !, ； 指数下跌了 #% 点， 跌幅为 ’& $, 。 此外， 巴黎、 法兰克福、 斯德 哥尔摩、米兰、阿姆斯特丹等股市均有 *, 至 !!, 不同程度 的下跌， 形成了全世界范围内的股市冲击波。 “ 黑色星期一 ” 之后的星期一， 即 !"#$ 年 !% 月 (* 日， 在亚 太地区股票市场爆发了危机。 由于受美国和欧洲股市暴跌的 香港股民大量抛售股票， 恒生指数一日猛跌 影响， !% 月 !" 日， 以 ’’*(& $" 收市， 下跌幅度为 !!, ， 创空前最大跌幅。 )(% 点， 香港联交所宣布停市 ) 天， 以采取救市措施。 !% 月 (% 日， !% 月 经过停市整顿的香港股市复市， 不料开市即出现抛售 (* 日， 浪潮， 恒生指数狂泻， 下跌 !!(%& $% 点， 以 (()!& *" 点收市， 跌 幅创下 ’’& +, 的历史最高纪录。 香港股市暴跌的冲击波迅速 纽约股市下跌 !%, ， 伦敦股市 传回到欧洲大陆， 在 (* 日当天， 其他各地股市也又一次急骤下跌。 下跌*& (, ， 通过上述分析可以看出，美国股市的崩盘传导给了欧洲 股市、 伦敦股市、 亚太股市等， 使这些国家和地区的股市发生 了不同程度的下跌；反过来，这些国家和地区股市的暴跌又 进一步加剧了美国股市的震荡。由此可见，国际证券市场的 关联性和互动性逐渐加强，也为金融风险的传导提供了新的 路径。 四、 金融机构与金融市场之间风险的传导 在一个统一的金融市场上，各种金融资产、各类金融机 构密切相连，相互交织成一个复杂的金融体系，金融资产价 格波动相互影响传递，不同种类的金融机构也基本上呈现出 一荣俱荣、 一损俱损的网络性效应。 从 (%%* 年第四季度开始的美国次级债抵押贷款违约率 达到四年新高，拖累全球股市大幅度下跌。次级抵押贷款是 一个高风险、高收益的行业。与传统意义上的标准抵押贷款 的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要 求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信 !"# 参考文献： 1 ! 2 石俊志 & 金融危机生成机理与防范 1 3 2 & 北京： 中国 金融出版社， (%%!& 1 ( 2 邓名然， 夏 （! ） 会通讯， (%%* ， & 1 ’ 2 姜建清 & 金融风潮深思录 1 3 2 & 上海： 上海人民出版 社， !"""& 1 ) 2 罗斯・米勒 & 实验经济学：如何构建完美的金融市 场 1 3 2 & 北京： 中国人民大学出版社， (%%(& 1 责任编辑： 陈齐芳 2