中国证券市场“春节效应”的存在性分析及行为金融学解释(1)
【硕士论文】中国证券市场规模效应、时间效应、价值效应的实证分析
彰６１Ｓｌｌｌ摘要论文题目：主国适鲞直堑趣搓夔廛：啦间筮廛，盆焦煎廑的塞延筮扭专业：金融堂研究生：焦垡指导教师：杨春鹏摘要我国的证券市场从无到有，从小到大，逐步在发展壮大。
但是，我国的证券市场在蓬勃发展的同时，也存在许多不尽如人意的地方，还依然是一个尚待完善与规范的发展中市场。
存在着像规模效应、时间效应、价值效应、惯性策略与反转策略等诸多异常现象。
而这些异常现象的存在已成为制约我国证券市场健康发展的障碍，因此，认识这些异常现象，揭示隐藏在其背后的原因，对于我国证券市场今后的发展与完善无疑极具迫切性和必要性。
基于此，我选择了我国证券市场异常现象问题作为论文的研究对象。
本文重点是通过实证分析证明异常现象的存在，然后从行为金融的角度揭示证券市场这些异常现象存在的原因和机理，从而为我国证券市场监管部门提供相应的政策建议，同时也有利于广大投资者，树立正确的投资理念，规范投资行为。
本文主要分六个部分，主要内容如下：第一部分系统地阐述了行为金融理论的基本内容以及行为金融理论对有效市场假说的批驳和质疑。
这同时也是中国证券市场异常现象的研究方法和研究的理论基础。
第二部分通过实证检验了中国证券市场的规模效应。
首先回顾了国内外对规模效应的研究，然后运用实证分析证明了中国证券市场存在显著的规模效应，最后从行为金融的角度对中国证券市场存在此现象的原因进行分析。
第三部分通过实证检验了中国证券市场的时间效应。
首先回顾了国内外对时间效应的研究，然后运用实证分析证明了中国证券市场存在显著的“三月份效应”和“月初效应”，最后从行为金融的角度对中国证券市场存在此现象的原因进行分析。
第四部分通过实证检验了中国证券市场的价值效应。
首先回顾了国内外对价值效应的研究，然后运用实证分析证明了中国证券市场存在显著的价值效应，最后给投资者提出了投资建议。
第五部分通过实证检验了中国证券市场的“惯性策略”和“反转策略”。
首先回顾了国内外对“喷性策略”和“反转策略”的研究及其原因分析，然后运用实证分析证明了中国证券市场在不同的时间段内存在显著的“惯性策略”和“反转策略”，最后得出了适合中国投资者的投资策略：买中等股卖差股的惯性策略和买中等卖优股的中期反转策略。
证券市场的行为金融学分析
证券市场的行为金融学分析行为金融学是一门研究人们在金融决策中所表现出的非理性和情绪驱动行为的学科。
在证券市场中，投资者的行为常常受到这些非理性因素的影响，从而导致市场出现高波动性和不稳定性。
本文将通过行为金融学的视角，分析证券市场中的一些典型行为现象，并探讨它们对市场的影响。
一、羊群效应羊群效应是指投资者倾向于跟随市场中大多数人的行为决策。
这种行为往往源于对市场趋势的担忧或恐惧，导致投资者在行情发生变化时迅速跟风追逐涨势或躲避跌势，进一步加剧市场的波动。
这种羊群效应在证券市场中尤为突出，特别是在短期投机交易中，投资者更容易受到市场情绪的影响，追涨杀跌。
二、过度自信过度自信是指投资者对自己的能力和决策过于自信，在进行交易时忽视了风险因素。
这种行为常常导致投资者高估自己的能力和判断，过度乐观地对待市场，从而产生错误的决策。
过度自信可能导致投资者过度集中投资于某些资产，增加了自己的风险暴露。
当市场出现逆转时，过度自信的投资者常常难以接受失败，选择持有亏损头寸，进一步放大了损失。
三、捕捉诱惑捕捉诱惑是指投资者在决策时过于关注和追求短期利益，忽视了长期投资的价值。
这种行为常常导致投资者追逐所谓的“概念炒作”和“噱头投资”，而忽视了基本面和投资价值。
捕捉诱惑会引发市场的股价异常波动，从而滋生市场的高风险交易。
四、顺从偏差顺从偏差是指投资者愿意相信所听到的消息和看到的信息，而不对其进行深入思考和核实。
这种行为使得市场中的传言和谣言能够迅速传播，影响投资者的决策。
顺从偏差在证券市场中造成了信息不对称和投资者对噪音消息的过度反应，进而扭曲了市场的价格发现机制。
以上是证券市场中常见的一些行为金融学现象。
这些现象的存在使得市场无法做到完全有效，反而导致了市场的过度波动和不稳定。
因此，了解和研究投资者行为背后的心理和情绪因素，对于提高投资者的决策水平和降低市场风险具有重要意义。
同时，加强投资者教育和自律也是重要的举措，以减少非理性行为对市场造成的不利影响。
中国股票市场的行为金融学分析
中国股票市场的行为金融学分析随着我国资本市场的不断发展和完善，股票市场的活跃度也越来越高。
但是，不得不承认的是，中国股票市场中仍存在一些奇怪的现象，表现出来的股票市场行为与传统的经济理论相似的程度似乎有限。
这个时候，行为金融学概念应运而生，为解释证券市场的弱点提供了一个很好的科学框架。
行为金融学认为投资者与其他决策者一样，受到心理偏差和认知上的局限影响，从而导致对股票市场中的风险和回报估值出现偏差。
这样行为的影响在股票市场中表现得比较明显，包括过于追求短期收益、喜欢跟风等等。
其中，追求短期回报是中国股市的显著特征之一。
中国股市大部分投资者所追求的是短线收益，很少会考虑从长期视角去规划投资，这种行为其实是很不理性的。
事实上，长期投资是获得最佳收益的最佳选择之一。
做决策的时候，考虑整体市场环境，以及作出决策对自己的长期成功有多大的帮助，而不是仅仅因为某几个公司近期表现好而轻率买入。
除了短期回报，跟风更是中国股市的一个普遍现象。
这种现象是指投资者倾向于进行“从众行为，认为群体行为更靠谱。
投资者常常依赖于其他投资者的行为，而不是用自己的判断力去做出决策行为金融学认为，这些贪婪和恐惧的情绪，可以造成成交量和价格剧烈波动，进而导致股票市场的非理性行为。
总的来说，行为金融学的影响让人们更加关注投资者在决策时的心理行为机制，并且将其用作更好理解市场波动的根本。
了解这些因素，在进行投资决策的时候，也就更容易避免易犯的错误。
我国股市的行为金融学分析不只是一个学术问题，更多的应该被视为一个实践课题，投资者需要明确的认识到市场的波动性，并有效的应对这种波动，才能成为一个长期获得收益的投资者。
2023年，中国春节假期期间，几个消费现象背后的经济学逻辑分析
2023年，中国春节假期期间，几个消费现象背后的经济学逻辑分析这是熊猫贝贝的第1526篇原创文章这个世界最有意思的一件事，那就是现实世界运行的规律，永远都是超越绝大多数的认知和理解的。
用大家都能理解的大白话解释一下，就是绝大多数人认为和想象的现实，都是错误的。
这个逻辑，用在2023年的当下，是再合适不过了。
2023年的春节，中国经济在持续了三年疫情防控放开的背景下，迎来了一个非常值得期待的复苏启动和全面反弹的关键转折点。
而消费和内需成为中国在2023年全年的经济拉动主线，也早已成为了共识。
现实来看，表现也符合复苏预期：2023年春节假期期间，全国热门餐厅等位超千桌、热门景区再现“人从众”，周边游火爆依旧、长线旅游热度飙升，民宿服务销售收入一举超过疫情前，三亚、成都、西安等城市人流暴涨……这个春节假期真是“热气腾腾”，旅游、餐饮等消费均现强劲复苏。
兔年新春旅游火爆市场彰显新特点、新亮点、新景象。
来自文化和旅游部的数据显示，2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。
刚刚过去的这个春节假期，即便人们已有心理预期，但如此强劲的消费反弹还是振奋人心。
这个春节假期，尽管多地气温因寒潮直线下降，全国消费市场却一路上扬，呈现出超级火热的景象。
各地热门景点被人潮淹没、酒店一房难求、网红餐厅等位超千桌、电影院座位爆满……中国的农历兔年以井喷式消费迎来了“开门红”。
当然，表现喜人，现实热闹，数据光鲜的背后，在2023年中国春节假期期间，一些在消费领域，商业活动中的现象和表现，是值得复盘研究的。
从现实理性的角度出发，2023年开始，中国想要从消费发力，拉动经济，肯定是需要具备可持续性，具备长期效应，而不是依赖假日经济，集中爆发，风物长宜放眼量，确定了消费和内需作为经济主线，那么2023年春节期间，在中国消费领域所表现出来的一些重要动向，一些可能会对中国消费市场和商业环境造成长期影响的行为和事件，具有现实的关注意义。
行为金融学教学案例
行为金融学教学案例跌宕起伏的股票市场(1)我国的股票市场为什么会呈现大幅波动，影响股票价格波动的因素有哪些, 我国股票市场呈现大幅波动的原因主要是中国股票市场投资者的非理性造成的，大多数投资者的投资理念都具有投机性，不注重股票的价值。
另外，中国的股票市场缺乏做空机制，以及机构投资者数量及质量不高等原因造成的。
影响股票价格波动的因素有外部宏观经济环境、行业发展状况、投资者的投资理念等等。
(2)我国的股票投资者更喜欢在股票指数呈现什么样的态势下参与交易，为什么, 我国的股票投资者更喜欢股票指数呈现上涨状态下参与交易。
因为我国的投资者的非理性程度较高，已受到情绪和其他投资者的影响，而缺少对整个股市行情和股票的分析和判断。
(3) 投资者的交易行为是如何影响股票价格的。
从图1-3可以发行，上证综指的换手率越高，上证综指相应的点位也越高。
投资者的交易活动越活跃，提高了市场的流动性，同时也代表了投资者的情绪，易造成股票的大涨大跌，加剧了股票的波动。
我国的A股和H股的差价(1)A股与H股的价差能说明内地和香港市场中有一个市场不是有效的吗,为什么, A股与H股的价差能说明内地和香港市场中有一个市场不是有效的。
市场的有效性反映的是市场对信息的效率，对于同一只股票其基本面的信息一样的，如果市场都是有效的，其在各市场上的价格应该都是一样的。
(2)结合本章所学内容，你认为导致A、H股价差的原因有哪些,导致A、H股价差的原因有:投资者学历、理性程度不同，中国和香港地区的经济发展速度不同导致价值判断基准不同，市场环境、信息披露和监管制度不同等等。
中国封闭式基金折价分析请分析为什么会出现封闭式基金折价这种现象,封闭式折价能否从行为金融学的角度进行解释,基金的日常运作需要成本，如基金管理人的报酬、管理费用等。
由于这些成本的存在，基金的市场价格应当低于其资产净值。
如果管理费用太高或将来的投资组合管理达不到预期标准，则代理成本就可能导致基金折价。
中国股市春节效应的验证及投资建议
中国股市春节效应的验证及投资建议作者：董桓旭来源：《时代金融》2017年第21期【摘要】节假日效应是指股票的回报率在假期前后异常高于其他交易日的现象。
目前在全球股票市场已发现了各种不同形式的节假日效应。
文章重点研究我国最重要的传统节日春节前后A股市场是否存在异常的高收益，即是否存在春节效应。
根据2006年6月7日～2015年10月30日上证指数的日收益率，并采用引入了虚拟变量的GARCH模型，发现沪市存在显著的春节效应，尤其是钢铁、运输服务、交通设施、有色、半导体、通信设备这几个板块。
文章最后为投资者列举了一些实用的投资策略。
【关键词】春节效应股票市场投资者 GARCH模型一、绪论研究表明，世界各国的股票市场都存在着一定的节假日效应，即股市在某些法定节假日前后存在异常收益率。
节假日效应是日历效应的一种，目前日历效应已引起了国内外学术界及市场参与者的关注，如周内效应、一月效应、年末效应等得到了许多学者的实证，但节假日效应方面的研究相对不足。
根据弱式有效市场假说（EMH），基于历史数据无法预测股票价格的变动。
然而如果假日效应存在，意味着投资者可以基于该效应采取一定的交易策略来获取超额收益。
春节作为我国假期最长、最重要的传统节日，人们的心理、消费与投资的热情会受到显著影响，因此研究股市在此前后异于一般交易日的表现具有代表性意义。
通过考察春节效应的股市收益表现、行业热点及市场行为特征或许能找出一般性的规律，并为其他节假日效应提供参考。
二、模型介绍在宏观经济领域和金融领域，时间序列经常呈现出集群效应，即在消除确定性非平稳因素之后，残差序列的波动在大部分时段是平稳的，但会在某些时段波动持续偏大，某些时段波动持续偏小，并不满足方差齐性，这给OLS最小二乘估计带来了一定困难。
1985年，Bollerslov提出了广义自回归条件异方差模型，有效地解决了这个问题，它的结构为：这个模型简记为GARCH（p，q），该模型考虑了对方差函数q阶自相关性，使其可以拟合具有长期相关性的异方差序列，有效刻画金融变量的波动性特征。
我国股票市场效率的行为金融学解释
尹 承
摘 要 ：行 为 金 融 理 论 近 年 来越 来越 受到 人 们 的 重 视 ，行 为金 融 理论 在 标 准金 融 理 论 的基 础 上 迅 速 发 展 。本 文 基 于 行 为 金 融理 论 ， 从 不同角度对我 国大陆股票市场的市场有 效性进行研究 ，结合我国典型的证券 市场异 象进行行为金融学分析，并作 出相应结论与建议。 关键词 ：行 为金融学 ；股票市场；有效 市场效率 １ ．有 效 市 场 假 说 概 述 追溯早期研究 ，学者 Ｇ ｉ ｂ ｓ ｏ ｎ（ １ ８ ８ ９ ） 曾提 出市场效 率的基本 思想 ： 认 为市场效率是指价格可 以反 映所 有信 息，当期不 能 预测未来 价格 ， １ ９ ７ ０年 Ｅ ｕ ｇ ｅ ｎ ｅ Ｆ ａ ｍ ａ系统地 提出 了有效 市场假设 理论 （ Ｅ ｆ ｆ ｉ ｃ ｉ ｅ ｎ ｔ Ｍａ ｒ ｋ ｅ ｔ Ｈ ｙ ｐ ｏ ｔ ｈ ｅ ｓ ｉ ｓ ） 。Ｆ ａ ｍ ａ 认 为市场有三种形式 ：弱式有效、半强 式有效 和强式 有效 。弱有效 市场是指 目前证券的价格充分 反映 了影 响价格变动 的历 史信息 ；半强有效市场是指 目前证券 的价格不仅反映了影 响价格 变动的 历史信息 ，且反映了与证券价格有关 的所有公开信息。强有效市 场是指 目前证券 的价格不仅反映了与证券相关 的历史 的、公开 的信 息 ，而且反 映了尚未公开 的内幕信息 。 ２ ．行 为 金 融 学 的 发 展 及 其 理 论 随着经济 的蓬勃发 展，以理性 人假 设和有 效市 场假 说为前 提 的标 准， 金融学无法解释金融市场上的大量异象 ，而行为金融学从 投资者个 体行为 以及产生这种行为的心理动 因来解释 、研究和预测金融市 场的发 展 ，指 出投资者在对不确定性问题进行判 断时存在认知偏 差与偏好 ，使 其 无法作 出利润最大化的理性选择 ，并对市场产生偏差估计。 行 为金融理论的基本观点可以归纳为 ： 投资者不是完 全理性 的；投 资者不是 同质 的；投资者不是风险厌恶型 的而是损失厌恶 型的 ；投资者 的风险态度是不一致的 、分类的 、变化 的；市场存在非有效性 。 ３ ．国内股票市场异象及其行 为金融学解释 ３ ．１市场 收 益 与 价 格 的 异 象 与 分析 ３历效应 １ 日 历效应是一种泛称 ，包括周一效应 、星期效应 、月 份效 应等。 日 历效应最早 由 Ｆ ｒ ｅ ｄ Ｃ ．Ｋ ｅ ｌ ｌ ｙ（ １ ９ ３ ０ ）发现 ，他首次提出纽约股票市场 出 现周一 收益率异常偏低 的现象 。中国股票 市场 日历 效应 的研究 始于 ９ ０ 年代 ，张仁 良等 （ １ ９ ９ ７ ）通过对香港股市进行数据分析 ，发现香港股市 小盘股 １ 月份 的收益率与其它月份 的收益率差异很大 ，大盘股 的一月效 应更加 明显 。朱 宝宪等 （ ２ ０ ０ ２ ）对 １ ９ ９ ５至 １ ９ ９ ７年间深沪两 市 ２ ８ ６只 股票的周 均收益率进行检验 ，数据 表明支持 “ 一月效应” 的说法 ，但 因 春节的缘故 ，被推迟到了 ２月或 ３月 。 此种证券市场异象 ，从行为金 融学 的角度来分析 ，是 由于投资者思 想 中的心理分隔 ，即依据特定事件 的表面特征将其划分人不 同的思想层 次内。例 如周一效应 ，由于投资 者将一 周分 为七个 代表 不用 意义 的 日 期 ，星期～作为一周的开始 ，其代表意义可能是积极且振奋 的 ，或压抑 且忙碌 的，此类情绪高低起伏的变化 ，会影 响投资者的交易决策。 处 置 效 应 处 置效应是指投资者在处置股票 时，具有卖 出赚钱 的股票 、继续持 有赔钱 的股票 的倾向 ，这表明 当投 资者处 于盈 利状态 时是风 险回避者 ， 而处于亏损状态时是风险偏好者０。 深交所综合研究所作的 《 我 国股市投资者的处置效应 》显示 ，我 国 股市投资者有 “ 出赢 保亏”倾 向。报告 指 出，卖盈 比例／ 卖亏 比例和持 股 时间检验都表 明，我国股市确实存在处置效应 。 对 于处置效应的产生 ，从行为金 融学角度 分析 ，主要有 以下 两点 ： 首先基于 “ 后悔理论 ” ，投资者为了避免或 拖延后悔 情绪 出现 ，会继 续 持有下跌 的股票 ，以延迟面对资金遭受损失所带来的后悔情绪 ，主观忽 视继续持有股票会导致更大损失的可能性 ；投资者及时卖 出上涨 的股票 是 为了避免后期股价可能降低所 导致 的后悔感 ，而刻意忽视股价 上涨扩 大盈利 的可能性 。其次是出于 “ 自 我辩解 ” ，手持亏损 的股票若立刻 抛
证券投资市场中一些异象的前景行为金融学解释
证券投资市场中一些异象的前景行为金融学解释金融市场中的异象是指与合理预期不符的市场行为或现象。
这些异象可能导致证券投资市场出现一些非理性的价格波动和金融风险。
行为金融学通过对人类心理和行为模式的研究，解释了这些异象的可能原因和背后的动因，下面将详细介绍其中一些主要的异象和行为金融学的解释。
第一，投资者情绪的影响。
行为金融学研究发现，人们的情绪和心理状态会影响他们的决策行为。
在证券投资市场中，投资者的情绪波动会导致市场波动加大，出现非理性的价格变动。
投资者情绪的乐观和悲观会使市场价值偏离实际价值，产生投资泡沫和崩盘。
投资者的互动和群体心理也会产生“羊群效应”，导致市场中出现人为的波动。
第二，认知偏差的影响。
行为金融学认为，人们在决策过程中往往存在一些认知偏差，即对信息的处理存在一定的主观判断和误差。
在证券投资市场中，投资者对于市场信息的解读和预期存在一些失真。
投资者可能会过分关注市场中的短期波动，而忽视了长期趋势；或者过于乐观地估计自己的投资能力和市场表现，从而产生过度交易行为和高风险投资决策。
投资者的非理性行为。
行为金融学指出，人们的决策往往受到情绪和心理因素的影响，存在很多非理性的行为。
在证券投资市场中，投资者可能会受到媒体报道、他人推荐和投资广告的影响，做出非理性的投资决策。
投资者可能会盲目追求高风险高收益的投资机会，或者过分关注短期的市场波动，从而导致错误的交易决策和投资损失。
第四，信息不对称的影响。
行为金融学指出，市场中存在信息不对称的情况，即一些投资者拥有更多的信息和预知能力，从而在市场中获得不公平的交易优势。
在证券投资市场中，信息不对称可能导致投资者产生非理性的交易行为和投资决策。
投资者可能会被一些内幕消息和市场传言所误导，做出错误的投资决策。
证券投资市场中的异象可以通过行为金融学的理论来解释。
投资者情绪的影响、认知偏差、非理性行为和信息不对称等因素都会导致市场出现非理性的价格波动和金融风险。
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中国证券市场的“春节效应”的存在性分析及行为金融学解释摘要：我国的证券市场是一个新兴的，尚不成熟的市场，市场的发展过程中出现了大量与有效市场理论相悖的现象，然而这些现象却无法通过传统的金融理论进行解释。
本文主要运用计量经济学中的虚拟变量法对中国证券市场“春节效应”的存在性进行检验和分析；进而根据行为金融学的相关理论，从投资者的心理和行为偏差，社会的风俗习惯和民族特色以及中国金融市场的非有效性等方面来对“春节效应”进行解释；从而为投资者和管理者提供一定的参考和借鉴。
关键词：春节效应行为偏差非有效市场虚拟变量最小二乘估计1.引言传统的金融学理论主要是基于有效市场假说和资本资产定价模型，在“理性人”“经济人”以及“市场是有效率的”等严格的假设前提下，对资产组合的定价和风险进行了系统的分析，并由此产生了经典的资本组合，资本资产定价模型，套利定价模型以及期权定价模型，为投资者的最优决策提供了很好的依据。
但是现实中决策者并不是完全理性的，这对于以该假设为前提的金融理论是巨大的冲击。
行为金融学就是针对传统金融理论与现实市场的背离现象，以心理学和实验经济学的研究成果为依据，从有限的理性个体，投资者的群体行为以及非有效市场三个层次来解释市场的各种“异象”。
2.证券市场的“日历效应”对于股票市场异常收益率的实证研究非常多，主要有“月份效应”“节日效应”等。
国外相关文献的研究结果发现，美国股市存在显著的“一月效应”，日本证券市场存在着“6月、12月效应”，英国、日本、加拿大等国同时存在“周末效应”。
同时，在中国这个蓬勃发展的新型证券市场里，国际接轨的“日历效应”日益凸显。
学者们以不同的方式辩驳着这场充斥在股市投资浪潮里的规则效应。
2.1周内效应“周内效应”也称星期效应，是指股票市场的收益率在一周之内有差异。
有研究结果发现，1995年至1997年期间四个市场上周末效应较为明显，表现为周二的平均收益率在一周内最低，并且显著为负。
A股市场上除了星期二有异常表现外，周五的平均收益率达到一周内的最高并且显著为正。
代表有显著为负的“星期二效应”和显著为正的“星期五效应”。
2.2月份效应“月份效应”是指在股票市场上发现一年中某些月份具有异常的高收益率或是异常低收益率的现象。
对我国股票市场的月份效应一些实证分析，指出我国股票市场上也许不存在许多其他成熟的和新兴的股票市场所共有的一月份效应，但却存在十二月份效应或者小公司的一月效应，因为公司规模与收益率成反比，而国外盛行的一月效应是对一月高收益率的描述，而在我国出现在了部分年的的小公司股票上。
代表的有“十二月效应”，“小公司一月效应”。
2.3节日效应“节日效应”是指股票市场在假期前的交易日出现了显著为正的高收益率的现象。
造成我国股票市场停止交易的节日有我国的特色节日如元旦、春节、劳动节和国庆节会造成我国股市停止交易，研究者在考察了这四个假期的假期前交易日的收益率后发现，在上海A、B 和深圳A、B股市场存在假期效应的现象。
众多的类似国外日历效应的研究，与中国整个证券市场的发展密切相关。
而从中的差异性，或者是异象的不确定性说明的是证券市场的不发达性，而这种不发达性应该如包括弱势市场假说，或者是半强势市场中投资者的不理性行为占多，以及管理，规则，游戏参与者的不规范行为等直接表现市场不完善的猜测。
所以当市场中还存在有多数以人类判断而不是经济模型定义的异象时，以心理学及人类行为来描述不成熟的证券市场依然有着其不能明示的意义，既证券市场异象有着重要的因为金融学内涵。
3.中国证券市场“春节效应”的存在性分析 3.1研究对象选择及特点中国股票市场起步较晚，但发展迅速。
股票市场存在有A 股市场与B 股市场，A 股是人民币普通股票，在境上市以人民币标值同时以人民币交易的股票。
B 股为人民币特种股票，在境内上市以外币认购和买卖的股票。
同时，中国股市分为上海股票市场及深圳股票市场。
本文采用了上海证券市场A 股数据，因为我国的A 股市场与海外市场鲜有联系，因而受到的影响因素是基于国内的资本市场冲击，保持有一定的独立性。
而内在的因果联系可以推测为，以上证A 股的数据测试春节效应，是个逻辑思维的逆否命题，既如果上证A 股不存在“春节效应”，中国证券市场就不存在“春节效应”。
3.2样本选择及数据来源1999年9月8日国务院发布并实施了新的《全国年节及纪念日放假办法》，除新年外，春节、劳动节和国庆节都变成了3天法定休假日，加上调整的两个双休日，形成了春节效应所谓的“长假”，同时使中国股票市场的假日也相对地加长了。
所以本文采用办法实施后的时间区间，既以2000年一月至2009年十二月的月收盘指数做为样本期间，采用的是上证A 股的数据。
数据所使用的上海A 股股价指数的每月收盘指数，数据来自上海证券交易所。
3.3 计量方法设计 3.3.1简单描述统计本文使用上证A 股每月最后一天交易日的收盘指数计算每月的平均收益率.见公式3-1。
Pt 表示股票在t 月的最后一个交易日的日收盘价的可比价格。
Pt-1 表示股票在t —1月的最后一个交易日的日收盘价的可比价格。
这里t 可以取1至12。
1R 1-=-t ttPP （ 公式3-1）根据计算所得的2000年---2009年每月平均收益率，利用Eviews 软件对120个样本数据进行描述统计分析。
见表1，图1以图2。
由图1可知，2000年至2009年10年中2月的平均收益率明显高于其它10个月的平均收益率；在图2标准差的折线走势中，2000年---2009年期间每个月的平均收益率都表现出了较大的波动性，但是相比而言，2月份月平均收益率的标准差较小，说明10年间2月份的月平均收益率波动性较小。
表1 2000年---2009年月收益率的统计描述图2 2000年---2009年平均每月收益率的标准差3.3.2.包含虚拟变量的最小二乘估计分析“春节效应“时引用了分析月份效应时最常见的方法，包含虚拟变量的最小二乘法(OLS)估计。
虚拟变量最小二乘法也存在一定的缺陷，对于收益率的波动性只能进行粗略的描述，但是对于“春节效应”的存在问题还是基本能进行说明。
该模型见公式3-2. 该模型中的 Rt 同样指使用公式3-1计算所得的是上证A 股股票指数月收益率。
D it 是表示月份的虚拟变量，用以表示第t 个交易月是几月。
在该模型中有12个虚拟变量；εt 代表残差项。
∑=+=121,R i tti iD b t ε公式3-2在引入虚拟变量时，为了避免出现变量共线形的问题，模型中去除掉常数项。
D it 取“l ”或“0”值，用以表示交易月在一年中的位置。
在春节效应中，如果第t 个交易日是2月，则D 2t=1，其他的虚拟变量为零，D 1t = D 3t =⋯ = D 12t =O .然后使用计量软件EViews5.0进行分析。
利用软件对公式3-2进行参数估计，估计得到虚拟变量 D 2t 的系数 b 2 实际是一年内2月份的上证A 股股价指数的平均收益率。
见表2。
表2 基于虚拟变量的最小二乘法估计结果Dependent Variable: R Method: Least Squares Date: 05/01/10 Time: 16:46 Sample: 1 120 Included observations: 120Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 3.494000 2.778112 1.257689 0.2112 D1 -1.641000 3.928843 -0.417680 0.6770 D3 -1.833000 3.928843 -0.466550 0.6418 D4 0.412000 3.928843 0.104865 0.9167 D5 -2.359000 3.928843 -0.600431 0.5495 D6 -4.563000 3.928843 -1.161411 0.2480 D7 -1.924000 3.928843 -0.489712 0.6253 D8 -5.403000 3.928843 -1.375214 0.1719 D9 -3.781000 3.928843 -0.962370 0.3380 D10 -5.821000 3.928843 -1.481607 0.1414 D11 -1.407000 3.928843 -0.358121 0.7210 D12 -0.344000 3.928843 -0.087558 0.9304 R-squared 0.053712 Mean dependent var 1.105333Adjusted R-squared -0.042669 S.D. dependent var 8.603524 S.E. of regression 8.785160 Akaike info criterion 7.278645 Sum squared resid 8335.337 Schwarz criterion 7.557394 Log likelihood -424.7187 Hannan-Quinn criter. 7.391846 F-statistic 0.557285 Durbin-Watson stat 1.743808 Prob(F-statistic) 0.859175显著性水平定为1%,5%和10%根据表2的统计结果，T 检验满足要求的为C ，D8和D10。
但是从表1可知，8月和10月的平均收益率均为负值，因此说明八月和10月的平均收益率是显著为负。
而2月则显著为正。
综合而言，2月在全年中表现出了超额收益。
因此，中国证券市场存在“春节效应”。
4.“春节效应”的行为金融学解释根据行为金融学的相关理论， A股市场的“春节效应”产生的原因主要有以下几点：（1）春节是中国最重要的传统节日，是人们告别过去的一年，迎接新的开始的重要时刻。
这段期间，人们通常都沉浸在喜庆的节日气氛中，情绪较为乐观，人们表现出“过度自信”和“过度乐观”的投资态度后，会影响投资者对未来市场前景的预期。
（2）年初市场上流动性较为充裕，银行的信贷投放量较大，加上居民年终的各种红利、奖金、津贴等，大量的资金涌入资本市场, 从而推动资产价格的迅速上扬, 而加之“羊群行为”的凸显，产生了春节前后的超额收益。
（3）一般上市公司的年度财务报表都在次年四月披露，但是在春节节前大多数上市公司的财务报表资料就已经编制完成，各种业绩、送配信息成为“内幕信息”进入市场。
人们容易产生多种“框定偏差”,既寻找内部信息并把自身的投资行动与该信息捆绑在一起。
在此带动下, 必然导致相关股票价格异常波动产生“超额”收益率。