6.资本成本-2013春(1)

2012-1-28 2012-9-26 2013-8-15 2017-9-25
上市债券 到期收益率
4.80% 4.66% 4.52% 5.65%
政府债券 到期日
2012-1-4 2012-7-4 2014-2-15 2018-2-15
政府债券到 期收益率
3.97% 3.75% 3.47% 4.43%
公司债券 风险补偿率
0.83% 0.91% 1.05% 1.22%
风险补偿率平均值
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1.00%
【例题 7·计算题(2010 年)】 H 公司是一个高成长的公司，目 前每股价格为 20 元，每股股利为 1 元，股利预期增长率为 6％。 公司现在急需筹集资金 5 000 万元，有以下三个备选方案： 方案 l：按照目前市价增发股票 200 万股。 方案 2：平价发行 10 年期的长期债券。目前新发行的 l0 年期政 府债券的到期收 益率为 3.6％。 H 公司的信用级别为 AAA 级， 目前上市交易的 AAA 级公司债券有 3 种。 这 3 种公司债券及与其到期日接近的政府债券 的到期收益率如下表所示： 债券发 上市债券到 上市债券到期日 政府债券到期日 行公司 期收益率 甲 乙 丙 2013年7月1日 2014年9月1日 2016年6月1日 6.5％ 6.25％ 7.5％ 2013年6月30日 2014年8月1日 2016年7月1日 政府债券 到期收益率 3.4％ 3.O5％ 3.6％
C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风 险溢价时应剔除这两年的数据 D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险 溢价时应使用权益市场的几何平均收益率


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二、股利增长模型

（1）历史增长率；几何平均数 算术平均数 （2）可持续增长率；
（3）采用证券分析师的预测 *
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关系
二、资本成本的用途

公司的资本成本主要用于 投资决策（第八章） 筹资决策（第十章） 营运资本管理（第十四、十五章）
评估企业价值（第七章）
业绩评价（第二十二章）
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三 、估计资本成本的方法
WACC K j Wj
C.必须选择实际的无风险利率 D.政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付的，据 此计算出来的到期收益率是名义无风险利率
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【例题1·计算题】假设某方案的实际现金流量 如表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨 胀率为3%，求该方案各年现金流量的现值合计。 表 单位：万元 时间 实际现金流量 第0年 -500 第1年 250 第2年 280 第3年 180
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B.2% D.3%
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【教材例 6-3】ABC 公司 20×1 年～20×5 年的股利支付情况见 表 6-2 所示。 表 6-2 年份 股利 0.16 ABC 公司 20×1 年～20×5 年的股利支付情况表 20×1 年 20×2 年 0.19 20×3 年 0.20 20×4 年 0.22 20×5 年 0.25
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【教材例 6-5】A 公司的当前股利为 2 元/股，股票的实际价格为 23 元。证券分析师预测，未来 5 年的股利增长率逐年递减，第 5 年 及其以后年度为 5%。 （1）计算几何平均增长率 预计未来 30 年的股利，见表 6-3 所示。 表 6-3 年度 增长率 股利（元/股） 2 0 1 9% 2.1800 2 8% 2.3544 对 A 公司的股利预测 3 7% 2.5192 4 6% 2.6704 5 5% 2.8039 30 5% 9.4950
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（二）无风险利率估计

政府债券
– – –
（1）如何选择债券的期限； （2）如何选择利率； （3）以及如何处理通货膨胀问题。
【例题2· 单选题】利用资本资产定价模型确定股票资本成 本时，有关无风险利率的表述正确的有（ ）。
–
A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜
–
– –
B.选择短期政府债券的到期收益率比较适宜
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2.投资项目的资本成本本。 影响因素
公司资本成本和项目资本成本的区别 公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率， 或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。 区别 项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最 低报酬率。 ①如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均 风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本； ②如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均 风险，则项目资本成本高于公司资本成本； ③如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均 风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。
报酬率。
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风险和报酬
1.公司资本成本

公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种 资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本 的加权平均数。
内容 筹资费 具体 手续费、发行费 处理方式 筹资开始时一次扣 除 按年考虑(相对数-有效年资本成本)
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占用（使用）费

利息、股利
公司资本成本的因素
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（三）贝塔值的估计

两种方法：
– –
回归直线法； 定义公式法。

（1）选择有关预测期间的长度； （2）选择收益计量的时间间隔。
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【例题3· 单选题】在利用过去的股票市场收益率和 一个公司的股票收益率进行回归分析计算贝塔值 时，则（ ）。 A. 如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变 化后的年份作为预测期长度 B. 如果公司风险特征无重大变化时，可以采用较 短的预测期长度 C. 预测期长度越长越能正确估计股票的权益成本
风险和报酬
（三）风险调整法

前提：
–
没有上市的债券，找不到合适的可比公司

方法：
–
税前债务成本＝政府债券的市场回报率＋企业 的信用风险补偿率
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【2012 教材例 6-7】ABC 公司的信用级别为 B 级。为估计其税前 债务成本， 收集了目前上市交易的 B 级公司债 4 种。 不同期限债券的 利率不具可比性， 期限长的债券利率较高。 对于已经上市的债券来说， 到期日相同则可以认为未来的期限相同， 其无风险利率相同， 两者的 利率差额是风险不同引起的。 寻找与公司债券到期日完全相同的政府 债券几乎不可能。 因此， 要选择 4 种到期日分别与 4 种公司债券近似 的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如表 6-5 所示。 表 6-5 上市交易的 4 种 B 级公司债有关数据表 债券发 行公司 甲 乙 丙 丁 上市债券 到期日
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【例· 单选题】（2010考题）下列关于“运用资本资产定价 模型估计权益成本”的表述中，错误的是（ ）。 A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债 券的到期收益率作为无风险利率


B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计β系数 时应使用发行债券日之后的交易数据计算
D.对筹资人来说可以违约的能力会降低借款 的实际成本
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二、债务成本估计的方法
税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税税率)
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（一）到期收益率法

前提
–
如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用 到期收益率法计算债务的税前成本

方法
–
逐步测试法
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【例】A公司8年前发行了面值为1 000元、 期限30年的长期债券，利率是7%，每年付 息一次，目前市价为900元。要求计算债券 的税前成本。
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（二）可比公司法

前提：
–
没有上市债券，有可比公司

方法：
–
计算可比公司长期债券的到期收益率
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j 1 n
【例· 多选题】一个公司资本成本的高低，取决于（ A.项目风险 B.财务风险溢价 C.无风险报酬率 D.经营风险溢价
）。
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【例· 多选题】下列关于资本成本的说法中，正确 的有（ ）。 A.公司的经营风险和财务风险大，则项目的 资本成本也就较高 B.公司的资本成本是各种资本要素成本的加 权平均数




C.项目资本成本是投资所要求的最低报酬率
D.项目资本成本等于公司资本成本
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【例· 多选题】如果在进行投资项目评价时，使用 股票贝塔系数和证券市场线来计算项目的折现率， 则需要设定的前提条件是（ ）。 A.企业的财务风险和经营风险相同 B.公司资本结构保持不变 C.企业资本全部来自股权融资 D.新项目的风险和整个企业的风险是相同的

估计债务成本就是确定债权人要求的收益率
– – –
（1）区分历史成本和未来成本 （2）区分债务的承诺收益与期望收益 （3）区分长期债务和短期债务
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【例题6· 多选题】下列有关债务成本的表述 正确的有（ ）。 A.债务筹资的成本低于权益筹资的成本


B.现有债务的历史成本，对于未来的决策是 不相关的沉没成本 C.债务的承诺收益率即为债务成本
（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本
2015/9/16 风险和报酬
【思考】以上分析中，没有考虑筹资费用（发行成本）， 如果考虑，应该如何处理？