飞利浦

一、案例分析
（一）资金成本的概述：
资金成本，是指企业取得和使用资金而付出的经济代价，包括资金筹集费用和资金占用费用。

每一个公司都在寻求最优资本结构，从概念上讲最优资本结构就是指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大化时的资本结构。

而在这之中资本成本最低是其主要标准，通过不同渠道和方式所筹措的资本，将会形成不同的资本结构，由此产生不同的财务风险和资本成本。

所以，资本成本也就成了确定最佳资本结构的主要因素之一。

企业进行筹资时总希望能实现企业价值最大化的同时尽可能减少付出成本，这里就是指的“资本成本”，只有努力达到其均衡，才能形成一个优质的资本结构。

所以我们认为资本成本的特殊意义在于强有力的导向和核心作用。

（二）飞利浦瑟菲斯公司资本结构：
企业的长期资本分为长期负债资本和权益资本两大类。

长期负债资本和权益资本各占多大比例是其筹资决策的核心问题。

从案例及一系列表格来看，飞利浦公司在 2010 至 2011 年两年的许多数据都能直观说明一些存在的问题以及其资本结构上的些许缺陷。

由于内容比较的多，我们直接罗列出其中的一些数据进行比较。

续上表的各数据比较：
二、存在的问题及原因
在 2011年底，其长期负债达到 18560 万，主要从银行借款，租赁筹资及发行企业债券形成。

这方面带来的好处是由于这些利息是从税前支付的所以可以起到抵税的作用，因此其资金成本较小。

适当的利用负债筹资可以更好的利用财务杠杆作用，使其加倍增长。

同时该公司也有部分进行权益筹资，发行普通股可以减少其财务压力，增加流动资金，但其资金成本却远远高于负债筹资。

但我们可以看到的是无论飞利浦公司是从负债还是权益方面来筹资都没有做到最为合理的分配。

首先我们可以看到在负债方面，飞利浦公司尝试了银行借贷和发行债券，租赁筹资。

但可以看出其负债过高，单从 2011 和 2010 年对比损益表可以看到，2011年毛利为 217136 百万美元，而前一年只有 94569 百万美元，从量上来看该公司的业绩和收益还是不错的，但是一旦扣除利息费用增长幅度只有3566 百万美元即(15426-1860)；从这些都可以看出该企业从原先的权益筹资上减少了一定比例进行债券筹资，虽然在一定方面减少了资金成本，但是却负担了大量利息费用，增加了其还债风险，减少了净利润，所以进行债券融资时也要适度。

三、改进资金成本结构
2011年，菲利普瑟菲斯公司长期负债资金成本计算如下：
留存收益资金成本＝每股股利/股票价格
＝0.42/13.75
＝3.05％
同理可算，2010年的综合资金成本为7.12%
由案例可得：
10年的财务杠杆系数为1.08
11年的财务杠杆系数为1.3
飞利浦公司的资金来源及其成本资料:
则加权平均成本：=1500⁄10000×6%+2000⁄10000×7%+1000⁄10000×11%+3000⁄10000×16%+2500⁄10000×15%=11．95%
2010年的个别资金成本假设与2011年的相同。

资产负债率=负债总额/总资产：
2010年：45881/167375=27.41%
2011年：287981/525685=54.68%
（1）根据 2011年菲利普瑟菲斯公司数据计算可得：
1、飞利浦.瑟菲斯公司 2010 年资产负债率为 27.41%，而 2011年为 54.68%，说明飞利浦.瑟菲斯公司的资本结构中的负债比率过重，负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但负债过多会使公司存在一定的风险。

所以飞利浦公司应多考虑提高股东权益的比例。

2、飞利浦.瑟菲斯公司 2010 年的财务杠杆系数为 1.08，2011年为 1.31，说明财务风险随着负债比率的提高增大。

财务杠杆系数——财务杠杆效应——财务风险三者有着必然的联系，财务杠杆系数越大，财务杠杆效应就越大，财务风险也越大；反之，财务杠杆系数越小，财务杠杆效应就越小，财务风险也越小。

公司在获取财务杠杆效应的同时，还必须注意防范风险。

3、飞利浦.瑟菲斯公司 2010 年的综合资金成本为 7.12%， 2011 年为7.95%，而说明该公司负债比率的增长造成综合资金成本的随之增长。

根据比较资金成本法，应选择较小的综合资金成本为决策标准。

只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。

因此，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业价值最大化这一目标。

（2）飞利浦企业在筹资上的改进措施：
1.在债务筹资方面，可以相对减少一些比例，不要形成过大的财务风险。

2.债权筹资也可以选择多样化：可以选择短期借款，提高企业信誉增加信用额度；也可以进行长期借款，保证一定得稳定性；发行优等债券。

该公司有大部分资本来自可转换次等信用债权，我们知道信用级别高的债权投资者要求的风险补偿少，筹资成本低，反之则要求的风险补偿多，筹资成本高。

所以该公司可以通过修正企业的某些不好的因素，改善企业的财务指标，争取发行优级债券。

还可以适量利用商业信用但是必须牢记，虽然运用其进行筹资能够带来较快的资金填充。

可如果过大反而会得不偿失，选择适当的比例就尤为重要。

3.在权益筹资方面可以增发点新股，实行一些可行的配股或送股方案，激发股民的求股意愿，调整资本结构，增加权益资本，降低财务风险。

4.可以发行优先股，维持企业举债能力，增加普通股股东权益，防止股权分化，同时也可以灵活运用可转换债券。

5.除了筹资成本降低，还要增加投资回报率。

通过区分不同时间利用不同计算
基础确定投资方案。

题中看出美国的长期政府债券收益率还是很不错的，可以考虑。

四、结论:
1、资金是财务管理中的核心问题。

企业在投资决策时，在筹资决策时，在日常经营决策时，都应考虑资金成本，都与资金成本有关。

2、不同的负债其资金成本是不一样，在考虑负债筹资时，应在考虑资金成本的同时，考虑资本结构。

3、在考虑最优资本结构时，应考虑加权资金成本和财务风险，考虑筹资方式和筹资渠道。

4、对于形成企业的最优资本结构是需要很多方面的努力，通过实现企业价值最大以及资金成本最低，在发展过程中飞利浦公司可以因时制宜因地制宜，完善资本结构。

【参考文献】
[1] 宋剑茹. 资金成本与最优资金结构. 草原税务, 2001,(12) .
[2] 唐彤. 谈企业资金结构和筹集方式. 山西财税, 2007,(02)
[3] 刘啸军. 论最佳资金结构. 会计之友(下), 2007,(02)。