近十年证券市场投资者结构变化及其对市场稳定性影响的实证分析
我国证券市场投资者结构分析
我国证券市场投资者结构分析证券市场是国民经济的重要组成部分，是资本市场的重要组成部分，具有对国民经济实体和生态环境具有影响的重要作用。
我国证券市场能够快速发展，离不开投资者的积极参与和广泛支持。
因此，了解证券市场的投资者结构，对于制定适应市场发展需求的政策和规定具有十分重要的意义。
一、投资者基本情况1. 投资者类型我国证券市场的投资者主要分为机构投资者和个人投资者两类。
机构投资者主要包括基金、保险、银行、券商等具备独立法人资格的机构。
根据统计数据显示，2019年末我国公募基金数量为14517只，总规模为16.1万亿元人民币。
至于保险资金，截至2019年底，我国保险业原保险保费收入规模为4.3万亿元人民币，投资资产总规模约为17.49万亿元人民币。
此外，银行与券商均是证券市场的主要投资者，其中银行资产总规模为315.4万亿元人民币，而券商的资产总规模则为1.27万亿元人民币。
相较于机构投资者，个人投资者存在更为广泛的类型。
根据统计数据显示，2019年末我国股票账户总数为1.75亿户，同比增长9.72%，股票持仓数为614.9亿股，同比增长9.5%。
此外，网上证券开户数也在不断增长中，2019年累计增长近200万户，达到了5792.21万户。
可见，个人投资者占据了证券市场的主要投资者群体，其中大多数投资者为散户。
2. 投资者散户化问题经过多年市场化改革，我国证券市场逐渐市场化、规范化，并取得了非常显著的成效。
然而，目前我国证券市场个人投资者转化为机构投资者进程较为缓慢，个人投资者基数较大，机构投资者比重较低，整个市场还呈现出以散户为主体的投资结构。
这也导致了市场价格波动剧烈，市场风险增大等问题。
二、投资者年龄结构1. 年龄劣势我国证券市场投资者中，老年人群体占有较大比例。
其投资偏好偏保守，投资行为相对稳健，很少短期交易或进行股票交易。
这种情况是由于散户投资者相对知识水平和投资能力较弱，往往不能承受高风险，偏向于长期投资，而这一群体中以中老年人为主，因此也导致了老年投资者占比较大的问题。
机构投资者对股票市场的作用分析
Lipson和Puekett(2006)在探究股票市场涨停跌停幅度大于百分之二中，结合相关机构投资者的交易动量行为，得出结论:机构投资者在股市涨势好的时候，偏向卖出行为；在股市走向低迷的时候，偏向买入行为，认为此类买卖将有效降低股市的震荡。
因此，机构投资者到底对股市起积极还是消极作用，对证券市场起着怎样的举足轻重的力量等问题值得深入探讨，其在我国证券市场上能否发挥资本市场稳定器的作用对投资者、监管部门等都意义非凡。
1.2.
1.理论意义
本文的研究将有利于金融行为理论内容的丰富。被纳入研究范围的成分缺乏，因此传统的金融理论在解释市场行为时，不够充分。而金融行为学是基于传统理论进行的探究，作为理论补充与完善，建立在心理学之上综合决策理论、经济学等诸多影响因素，能够较全面的诠释证券市场的投资行为。分析机构投资者的交易行为对股市的作用，有助于我们理解其影响，也为广大投资者提供理论依据，使金融行为理论的内容更充实。
In some empirical studies, it is found that the larger the development scale of institutional investors, the more helpful it is to reduce the volatility of the securities market. However, the more frequently investors change their positions during the holding period, the greater the possibility of stock market fluctuations.
我国股票市场稳定机制实证研究(doc 23)
编号：类别：市场类我国股票市场稳定机制实证研究（本文是上证联合研究第二期课题“证券市场稳定机制与配套政策研究”部分内容的进一步深化）编号：类别：市场类我国股票市场稳定机制实证研究目录1、引言2、1991—2000年中国股票市场波动性总体趋势实证研究3、中国股票价格指数与GDP关系实证研究4、股票价格指数预警与监测4.1中国经济运行状态划分4.2 股票价格指数上下限分析4.3 预警与监测结果4.4 结论分析5、政策建议内容提要本文以上证综合指数为对象，对1991-2000年我国股票市场稳定机制进行了实证研究。
分析发现：通过十年的发展，我国股市已基本建立了内生稳定机制。
从股票价格指数的方差、波动频数、连续涨跌幅和年度波幅四项指标来看，我国股市波动性总体呈逐步下降的趋势。
同时，十年来，我国股市波动性基本反映了同时期国民经济的发展趋势。
在此基础上，本文建议：(1) 把股市作为国家进行重大宏观经济决策的重要参数。
即在制定国家经济增长目标、确定财政政策与货币政策等重大决策时，应充分考虑股市的总量规模与结构变化以及其波动走势对国民经济运行的影响。
(2) 建立科学的股票价格指数预警与监测系统，在日常监管过程中，对股票市场的稳定状态做出判断。
1、引言本文的研究对象是股票市场稳定机制。
广义地说，股票市场稳定机制包括三个层面的含义：一是股票市场具有健全的法律制度基础；二是影响股票市场供求关系和价格变化的诸要素相互作用形成有效市场的机制；三是监管者用行政手段建立的抑制股票市场异常波动的管制规则。
前两者构成股票市场制度内生的稳定机制，后者构成股票市场外生的稳定机制。
狭义的股票市场稳定机制就是指后者，即监管者用行政手段制定的各种抑制股票市场异常波动的管制规则。
股票市场稳定机制的核心问题是股票市场的稳定性，股票市场的稳定性又可从狭义和广义两个角度去理解。
从狭义的角度来说，股票市场的稳定性指股票价格的稳定性，即股票价格的短期波动程度及其自我调节平衡的能力。
机构投资者对证券市场稳定性影响的理论分析(开题报告)
**大学**学位论文开题报告书拟选论文题目：机构投资者对证券市场稳定性影响研究生姓名学号导师姓名、职称院系专业研究方向入学时间200 年月1、选题的目的和意义我国证券市场长期以来，个人投资者是市场的主要参与者，但个人投资者证券投资知识的置乏，投资行为具有很大的盲目性，缺少相应的风险规避机制。
个人投资者的投资决策往往都带有很浓的投机色彩，经常盲目跟庄、跟风、追涨杀跌，导致市场无序波动。
一些学者认为这是我国证券市场过度波动的主要原因之一。
国外普遍认为，机构投资者具有丰富的投资知识，完善证券市场投资结构，促进证券市场成熟稳定。
我国政府通过政策法规促进机构投资者的发展，以改善我国证券市场结构。
机构投资者快速成长，成为我国证券投资市场的主导力量，提高了我国证券市场效率。
但是，机构投资者在我国作为新生事物，基金黑幕、操纵股价等问题同时暴露出来。
这样机构投资者是否能稳定证券市场，引起了争议。
机构投资者是否能稳定证券市场？我们怎样加强对机构投资者的监管？这些问题的解决与否，决定着我国证券市场是否能健康、稳定、持续发展。
本文结合我国的国情，深入分析我国机构投资者的投资行为与证券市场稳定性的关系，以促进我国证券市场健康有序的发展。
2、国内外研究现状（1）国外研究现状Bohl （2005）运用波兰股票市场上的数据，证明了机构投资者的正反馈交易策略和羊群行为都对证券市场的健康稳定发展具有积极作用。
他认为机构投资者的羊群行为只是加快了股票价格对市场信息的吸收消化，使市场变得更加有效。
与此同时，他从综合的角度对机构投资者与个人投资者进行对比分析，得出机构投资者对证券市场具有较强的分析能力、研发能力和信息优势，比个人投资者更加理性，因此能够起到稳定股价的作用。
Barber和Odean （2008）研究发现在美国证券市场上，个人投资者喜欢购买股价波动较大、平均振幅较大、以及换手率高且被媒体关注的股票，而机构投资者是根据自己手中的信息理性投资，因此机构投资者在一定程度上可能起到了稳定股价的作用。
机构投资者行为对我国股市稳定性影响研究
机构投资者行为对我国股市稳定性影响研究在我国证券市场发展早期,个人投资者占据了主导地位,但因为其投资理念不够成熟,投机色彩浓厚,在股市中经常追涨杀跌、盲目跟风、快进快出进行短线搏杀,对我国股市稳定性造成了非常不利的影响。
于是在借鉴国外发达国家成熟证券市场发展经验后,管理层提出了超常规发展机构投资者的战略,在此基础上我国机构投资者在短期内获得了快速发展,对倡导理性投资理念、稳定股市发挥了重要作用。
但在我国股市中机构投资者还普遍存在着操纵股价、内幕交易、违规操作等行为,这使人们对机构投资者是否能够发挥其稳定股市的作用产生了质疑,目前国内外学者对机构投资者是否具有稳定股市的功能还存在很大的争议,因此,本文的研究具有非常重要的理论和现实意义。
本文在总结国内外相关研究文献的基础上,以行为金融学、证券投资学、博弈论和计量经济学等学科理论为指导,结合我国证券市场发展的实际情况,从理论和实证两个方面就机构投资者行为对我国股市稳定性的影响进行了深入的研究。
在理论分析方面,阐述了机构投资者的特点及行为特征,并从行为金融学、博弈论和投资理念三个角度进行了机理分析,然后在对我国机构投资者发展现状进行阐述的基础上,重点分析了机构投资者对我国股市稳定的正面影响和负面影响；在实证分析方面,本文以我国最大的机构投资者一证券投资基金为代表,首先从基金持股集中度、重仓股分散指数和行业集中度等三个方面对我国证券投资基金的投资行为进行了描述性的分析,然后对机构持股比例变动率和大盘指数涨跌幅进行了回归分析,结果发现两者之间呈现明显的正相关关系,最后就大盘指数和基金指数进行了格兰杰因果关系检验,结果也表明我国机构投资者在现实中并未起到稳定股市的作用,甚至在一定程度上加剧了股市的波动。
究其原因,主要在于我国还没有形成一个有利于机构投资者发挥稳定股市功能的市场环境,而且机构投资者自身的治理结构和内控体系还不够完善。
鉴于这些因素,本文从我国股市发展的实际情况出发,结合我国机构投资者的发展特点,为更好的发挥我国机构投资者稳定股市的功能提出了具有实践意义的建议和对策。
我国证券市场投资者结构分析
我国证券市场投资者结构分析我国证券市场的投资者结构包括个人投资者、机构投资者和外资投资者。
个人投资者占据了我国证券市场投资者结构的主体地位。
个人投资者包括了散户投资者、高净值个人投资者和社保基金等。
散户投资者是指直接参与证券市场交易的普通个人投资者，他们通常以小额资金进行短线交易为主。
高净值个人投资者则是指具备一定财力和投资经验的个人投资者，他们通常会选择长线投资，并关注公司基本面和整体市场走势。
社保基金则是我国公务员、事业单位和军人等在职和退休人员的统一社会保障基金，其投资于股票市场旨在提高资产收益。
机构投资者在我国证券市场投资者结构中也起到了重要的作用。
机构投资者包括了基金公司、券商、保险公司、年金基金和企事业单位等。
基金公司是指专门管理公募基金的机构，其投资者基本上都是个人投资者。
券商则是指证券交易所或证券公司，其投资者在机构投资者中占据较大比重。
保险公司是指负责经营保险业务的机构，其投资者通常以长线投资为主。
年金基金是指基于养老金制度建设的机构投资者，其投资目标是为了满足养老金发放的需求。
企事业单位则是指我国国有企事业单位在证券市场进行投资的机构。
外资投资者在我国证券市场投资者结构中也发挥了重要的作用。
外资投资者包括了外资机构投资者和QFII、RQFII等合格境外机构投资者。
外资机构投资者是指外资企业在我国证券市场进行投资的机构，其投资者包括境外基金、养老基金和私募基金等。
QFII是指合格境外机构投资者，其是根据中国证监会的规定，具备一定规模和经验的境外投资机构。
RQFII则是人民币合格境外机构投资者，其是指具备符合审批条件的境外投资机构。
我国证券市场的投资者结构包括个人投资者、机构投资者和外资投资者。
这些投资者具有不同的特点和投资目标，在我国证券市场的发展中发挥了重要的作用。
中国机构投资者真的稳定市场了吗
参考内容
股指期货：稳定市场的双向力量
股指期货：稳定市场的双向力量
在金融市场上，风险常常是投资者们必须面对的问题。为了寻求有效的风险 管理，投资者们找到了股指期货。这种起源于商品期货的风险管理工具，一经引 入金融领域，便以其独特的双向交易功能和风险对冲机制，为市场的稳定性注入 了新的力量。
中国机构投资者真的稳定市 场了吗
基本内容
基本内容
随着中国经济的快速发展，金融市场日益成熟，中国机构投资者也逐渐崛起， 成为了资本市场的一股重要力量。然而，对于中国机构投资者是否能够稳定市场， 社会上存在着不同的观点。本次演示将就中国机构投资者的作用、市场稳定性及 未来发展进行深入探讨。
基本内容
基本内容
2、引导机构投资者参与上市公司治理。通过积极倡导机构投资者参与上市公 司治理，发挥其作为主要股东的作用，推动上市公司规范运作、提高质量，从而 增强市场的稳定性。
基本内容
3、建立健全的政策监管机制。通过加强政策监管，规范机构投资者的行为， 防止过度投机和不正当交易，维护市场的公平与公正。
基本内容
基本内容
首先，我们要认识到机构投资者的行为确实会对市场产生影响。一方面，机 构投资者的投资策略和交易行为会影响市场的供求关系，从而影响市场价格。另 一方面，机构投资者的资金实力和投资决策也会对上市公司的股价产生重要影响。
基本内容
然而，要评估机构投资者对市场稳定性的影响，我们需要综合考虑多个因素。 首先，机构投资者的投资行为受到其投资策略、风险控制和业绩压力等多种因素 的影响。其次，市场的稳定性受到多种复杂因素的影响，如宏观经济状况、政策 变化、市场情绪等。在这个背景下，尽管机构投资者的行为可能增加市场的波动 性，但是他们也在一定程度上起到了稳定市场的作用。
我国上市公司资本结构影响因素的实证分析
我国上市公司资本结构影响因素的实证分析随着市场经济的发展，上市公司的资本结构也发生了许多变化，成为影响企业经营运营状况的重要因素。
因此，了解上市公司资本结构的影响因素，对于提高企业的经营效率、提升企业的市场价值，以及把握企业的发展趋势具有重要的现实意义。
本文以实证分析的方式，结合我国历史上的上市公司资本结构数据，探究上市公司资本结构影响因素，以期为投资者和企业提供理论支持和分析参考。
一、上市公司资本结构影响因素简介上市公司资本结构，是指上市公司拥有的资本财产（股权和债务）的结构构成，是企业决定资本结构的因素。
资本结构是一个举足轻重的概念，它影响着企业的价值管理、投资决策、未来发展等方面。
一般来说，上市公司资本结构的影响因素主要有以下几个方面：（1）上市公司经营状况：上市公司的经营状况对资本结构会产生显著影响，它可以影响企业的财务和运营状况，从而影响资本结构的变化。
（2）政府政策：国家为了调节资本市场环境，会通过税收、资金利率、汇率等政策来影响上市公司资本结构。
（3）市场环境：市场环境也会影响上市公司资本结构，如经济增长形势、货币政策及资本市场等。
（4）行业情况：行业的发展水平及其影响的行业经济环境，也会直接影响上市公司资本结构。
（5）行为因素：上市公司的股东、管理者及外部机构，会根据自身利益出发，采取不同行为，对上市公司资本结构也会产生影响。
二、我国上市公司资本结构影响因素实证分析以我国实际的上市公司资本结构为分析对象，从上述的影响因素出发，对影响上市公司资本结构的有关因素进行实证分析。
（1）上市公司经营状况：从我国上市公司的实际情况来看，资本结构的变动及不断调整，往往与上市公司的经营状况有着密切的联系。
一般来说，若上市公司经营状况良好，它更容易融资，从而可能会通过更多的债务和股权融资来改善资本结构。
然而，当上市公司经营状况不佳时，它可能只能依靠股权融资，从而导致资本结构的变化。
（2）政府政策：政府的政策也会影响上市公司资本结构。
浅析我国证券公司近些年收入构成及其变化情况
浅析我国证券公司近些年收入构成及其变化情况近些年来，我国证券公司的发展取得了长足的进步，证券市场的开放和改革不断推进，证券公司的经营收入也呈现出多元化和稳步增长的趋势。
本文将从我国证券公司近些年的收入构成及其变化情况进行浅析，探讨我国证券公司收入变化的原因和对未来的影响。
我们来看一下我国证券公司近年来的收入构成。
根据中国证监会的统计数据，在过去几年中，证券公司的收入主要包括经纪业务收入、自营业务收入、资产管理业务收入和投行业务收入等几个方面。
经纪业务收入一直是证券公司的主要收入来源，占比较大；自营业务收入在过去几年中有所波动，但整体呈现增长趋势；资产管理业务收入和投行业务收入相对较小，但也呈现出一定的增长。
我们来分析一下我国证券公司近些年收入构成的变化情况。
随着我国证券市场的不断发展和完善，证券公司收入结构也在逐步发生变化。
首先是经纪业务收入的变化，随着证券市场的深化和交易规模的扩大，证券公司的经纪业务收入也在不断增长。
其次是自营业务收入的变化，受到市场波动和监管政策的影响，自营业务收入在近几年中有所波动，但总体呈现出增长的趋势。
资产管理业务收入和投行业务收入也在不断增长，尤其是在资本市场改革开放的背景下，证券公司的投行业务收入有了明显的增长。
我们来探讨一下我国证券公司近些年收入变化的影响和趋势。
从以上分析可以看出，我国证券公司的收入构成在不断发生变化，整体呈现出增长的态势。
这种变化对证券公司的发展和壮大具有重要的意义，一方面可以提高证券公司的盈利能力和市场竞争力，另一方面也可以促进证券市场的稳定和健康发展。
未来，随着我国资本市场的不断深化和改革开放的不断推进，证券公司的收入构成将继续发生变化，且可能更加多元化和差异化，证券公司需要不断优化业务结构和提高服务质量，以适应市场的变化和满足投资者的需求。
我国证券公司近些年的收入构成呈现出多元化和稳步增长的趋势，这种变化受到市场发展、监管政策、公司自身发展和创新等多方面因素的影响。
机构投资者对股市影响的实证研究
机构投资者对股市影响的实证研究机构投资者对股市的影响一直备受关注。
机构投资者，一般指大型机构投资者，如养老基金、对冲基金、投资银行、保险公司等，他们持有大量的股票，对股市的波动具有巨大的影响力。
本文将通过实证研究，探讨机构投资者对股市的影响。
一、机构投资者对股市的持股比例首先，我们需要了解机构投资者在股市中的地位。
根据统计，机构投资者持股比例在不同市场中有所不同。
在美国市场，机构投资者占据了股票持有量的大部分，而散户投资者则只占到了少数。
在中国市场，机构投资者的持股比例相对较低，但是随着市场的发展，机构投资者的比例也在不断增加。
二、机构投资者对股市的影响机构投资者由于资金量大，信息渠道丰富，投资方向明确，对股市的影响具有显著性。
机构投资者的行为通常呈现出以下几种特点：1. 长线投资：机构投资者往往会采取长线投资的策略。
他们通常具有较长的投资周期，不会因为市场的短期波动而轻易抛售持股。
因此，机构投资者的长线投资理念可以起到平稳市场，减少市场波动的作用。
2. 独立决策：机构投资者通常是由专业的股票分析师来制定投资策略，而散户投资者则容易受到市场情绪的影响，进行盲目交易。
机构投资者决策相对独立，不容易受到市场情绪的干扰，可以起到平稳市场，减缓市场波动的作用。
3. 集中投资：机构投资者可能会对某些行业或公司进行集中投资。
当他们认为某一行业或公司的前景看好时，会持有大量的股票。
这些行业或公司的股票价格可能会随之上涨，对市场产生巨大的推动作用。
三、机构投资者对股市的影响度量方法为了更好地探讨机构投资者对股市的影响，我们需要用一些方法进行度量。
以下是常用方法：1. 持股变动分析法：通过分析机构投资者股票的持股变动情况，包括买入量、卖出量、净买入量等，来判断他们对市场的影响程度。
2. 回归分析法：通过回归分析机构投资者持股量与市场指数之间的关系，来判断他们对市场的影响程度。
3. 资产配置分析法：通过分析机构投资者的资产配置变化情况，包括股票、债券、期货等不同资产的分配比例变化，来判断他们对股市的影响程度。
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近十年证券市场投资者结构变化及其对市场
稳定性影响的实证分析
作者：李洁
来源：《时代金融》2019年第31期
摘要： 近10年间，证券市场投资者结构不断变化，其中主要是个人投资者以及机构投资
者两部分的投资数额增加明显，投资占比也在不断变化，总的趋势表现为个人投资者投资额占
比减少，机构投资者投资额占比增加。在投资者结构变化的同时，我国证券市场的稳定性也在
变化。证券市场的波动性有变小的趋势。由此看来，伴随着个人投资者投资额占比的减少，机
构投资者投资额占比的增加，这可能会使我国证券市场更加稳定。本文采用上证指数收盘价的
年标准差来描述证券市场波动性，使用eviews软件进行实证分析证券市场投资者结构变化及
其对市场稳定性的影响。
关键词： 投资者结构 投资额占比 稳定性 上证指数 eviews
一、引言
近10年间，投资者结构发生了巨变，不仅仅表现在国际证券市场上，同时也出现在我国
的证券市场上。个人投资者不再是国际证券市场上最主要的投资者，机构投资者占据了之前个
人投资者所占据的主体地位。近些年来，即使我国的证券市场相比过去已经有了较大的发展，
但是个人投资者的重要地位依然没有改变。西方的证券市场已经相对成熟，与之相比我国的机
构投资者在市场上所占据的份额较小，即使我国的机构投资者不断地扩大其投资额，但依旧比
不上个人投资者扩大投资额的速度。
二、我国股票市场的投资者结构
在我国的股票市场上，主要有个人投资者和机构投资者。除此以外一般法人也是一类持股
者。近些年，我国股票市场上发生了一些变化，其中一个很重要的变化就表现在持股结构上。
（一）個人投资者的数量远超机构投资者
在中国的股票市场上，在股票交易账户数量方面，个人投资者毫无疑问占据绝对的主要地
位。据中证登官网可查数据，截至2017年底，在中国的股票市场，投资者账户数量总额为
19500.1万户，这么大的账户量中，个人投资者账户数量有19435.8万户，所占比例达到
99.67%;相比而言，机构投资者账户数量仅为64.3万户，所占比例仅仅为0.33%。
（二）个人投资者投资额占比下降
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统计显示，自2006年至2018年，无论是机构投资者还是个人投资者的投资额上升幅度都
不如一般法人的投资额上升幅度，2018年一般法人的投资额近乎等于个人投资者和机构投资
者的投资额总和。2018年与2008年的数据相比较，个人投资者占比下降21%，专业机构投资
者占比下降10%;但一般法人占比却上升31%。其中为何一般法人持股占比上升，据了解主要
是由于限售股解禁，这是股权分置改革带来的后果。限售股解禁的方式一般为3-5年逐步解
禁，所以2009年之后占比数据基本稳定，占全部的流通市值一半左右。
（三）我国的机构投资者不断多元化
公募基金的重要地位已经逐步被保险公司所取代。专业机构投资者依据账户主体类别来分
类，其中比较重要的主体有公募基金、保险公司、银行、社保基金等。机构投资者的内部结构
相比以往有所不同，曾经占额八成的公募基金已经退位，反观保险公司2009年仅仅占比
4.08%，2015年第三季度占比已经升至41.38%，可以说增速迅猛，已经成功超越了公募基金的
最重要地位。分析保险公司占比迅速上涨的原因，可以发现主要是由于近些年监管部门逐渐放
开了对保险公司的投资管制。
三、投资者结构对我国证券市场价格稳定性影响的理论分析
为什么投资者结构会影响到证券市场的稳定性呢，接下来进行分析。投资者结构对股价波
动的影响机理主要可以概括为三个方面：
（一）信息不对称影响股市波动
准确性、公开性、真实性和客观性的原则对股市价格的稳定具有重要的意义，然而在中国
的经济环境下，可以说很难做到这几个原则要点。国外的证券市场机制更加成熟完善，市场的
约束力更强，不像国内的信息不对称现象那么常见。信息不对称现象散布在多处，国家政策发
生变化，股票在交易时发生的不对称，以及公司上市发行股票时可能会隐瞒自身信息。散户众
多是我国证券市场一个明显的特征，其中大多数散户并不了解投资策略，在投资经验和常识方
面的知识也相对匮乏，在这样的情况下，个人投资者明显处于信息获取的劣势。而机构投资者
往往很容易在利益的诱惑下进行信息操纵，对个人投资者造成不公平。
（二）机构投资者具有明显的资金优势，影响股市波动的因素显而易见一定有资金运动的
不对称
这种资金不对称现象的影响范围极为广泛。相比较国外成熟的金融市场，国内金融基础产
品种类和金融衍生工具种类都相对较少，开放式基金本身就是通过对各种金融衍生工具进行组
合，构建一个可以排除一定风险的投资组合，但是由于金融衍生产品种类的匮乏，基金很难达
到控制风险的效果。虽然资金不对称现象已明显存在，但专门研究股票市场中资金不对称影响
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的还是不多，主要是由于资金不对称现象有两个特点：一是影响范围非常广泛;二是交易技
巧、投资心理等很难测算。基于这两个特点，想要对它进行定量化的研究是难以进行的。
资金不对称的情况往往很少单独出现，常常与其他情况同时发生、混合在一起，例如资金
不对称与信息不对称同时发生，这样的情况下，很难分清那部分是由于资金不对称所产生的影
响。出于上述几点原因，对于股票市场中资金不对称现象的专门研究还是较少的，更主流的是
对它进行考虑时，把它仅仅当信息不对称等问题中的一个因素。
（三）交易水平会影响股市波动
大部分的投资者都喜欢进行短线操作，希望短时间内通过频繁的证券买卖，获得较高的收
益，而且总是跟随股市中可能获得短期价差的个股走，明显带有投机心理并且忽视了投资风
险，这样会导致基金风险的管理难度大大增加。专业的机构投资者和个人投资者在投资技能方
面有很多的不同，他们拥有高素养的专业投资型人才，拥有更加专业的投资技能以及丰富的投
资经验。
四、投资者结构变动对我国证券市场价格稳定性的实证分析
（一）设置变量，建立模型
为了探究投资者结构对我国证券市场价格稳定性的影响。选取自变量时考虑到不同投资者
的开户数可能无法更好地体现不同投资者在证券投资市场中所占的比重，所以选择投资额为自
变量，X1为个人投资者投资额在总投资额中的占比，X2为机构投资者投资额在投资总额中的
占比。因变量本文最终选择了上证指数收盘价的年标准差作为因变量，来反映证券市场价格的
稳定性。
对中证指数的年标准差进行稳定性检验，利用eviews进行ADF检验，得出如下结果：
P值为0.0096，在显著性水平0.01下，因变量中证指数年标准差序列拒绝存在一个单位根
的原假设，说明序列已经平稳，可以为后面建模所用。
（二）建立一元回归方程
利用eviews分别建立Y与X1，X2的一元回归方程，可得出如下结论：
P值均小于0.05，模型通过原假设。可以得出机构投资者投资额占比确实与上证指数标准
差负相关，个人投资者与上证指数标准差正相关。个人投资者的投资额占比增加往往容易导致
市场价格的波动性有变大的趋向，而机构投资者正好相反。表达式分别为：
Y=1049.128X1-684.8733
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Y=-4049.128X2+3364.255
对结果进行分析。其原因可能是：机构投资者由于人才、信息、资金等方面的优势，往往
可以更好地控制风险，稳定股市，促进盈利，对股市的流动性有一定增强作用，而个人投资者
往往容易做出跟风等不理智行为，就很容易扩大股市的价格波动水平。机构投资者对股票市场
的影响不仅有积极方面。也有消极方面。先看积极方面：可以通过市场的价格对上市公司进行
督促形成良性循环，使得公司更加努力地经营管理，提高自身企业的盈利能力、管理能力，从
而带动整个市场的盈利能力增长等;再看消极方面：大多数机构投资者投资理念相似，投资风
格不明显，会对股价波动造成一定的影响。操纵股价侵害中小股民利益。从总体上看，积极方
面的影响大于其消极影响，所以机构投资者的投资额占比增加会使得我国证券市场的稳定性增
加。
参考文献：
[1]王艳霞.投资者结构对我国股市波动性影响研究[D].安徽财经大学.2013.
[2]黃斌.投资者情绪对股票收益的影响研究[D].江西财经大学.2013.
[3]陈虹.我国证券市场投资者结构对股价波动的影响分析[D]北京交通大学.2011.
[4]徐晓鹰：“股票抛售的心理分析”，《证券投资心理和行为分析》，中国物资出版社，
2004年第1版.
（作者单位：安徽大学）