商业银行与资本市场关系

商业银行与资本市场关系

一、资本市场的发展对于商业银行的冲击与促进

在现代金融体系中，商业银行是金融市场的重要参与者，其融资量一般占到各国融资总量的60%以上。商业银行通过其信用中介职能，将社会再生产过程环节游离出来的闲散资金在不改变所有权的情况下转化为用于扩大再生产的现实投资。

作为帮助企业和个人实现间接融资之中介机构的商业银行，与帮助企业和个人进行直接融资的资本市场，存在着相互依存，彼此制约的关系。一方面，在现代市场经济条件下，商业银行业务规模的拓展及金融工具的深度开发越来越离不开资本市场的发展；同时，资本市场运营效率的不断提高和规模不断扩张，也越来越依赖商业银行金融创新的推动。另一方面，由于资本市场的不断发展，使得企业和个人有可能更多地利用直接融资方式融通资金或进行证券投资，相当一部分社会资金出现“脱媒”现象，导致商业银行传统业务出现某种程度的萎缩；同时，商业银行通过不断开发金融新产品和大量运用新技术，越来越多地涉足投资银行业务，甚至借助资本市场使传统的信贷扩张途径发生质变。商业银行与资本市场在现代市场经济条件下的这种相互依存、相互制约关系，使金融体系内部的发展关系日益复杂化。

(一)资本市场发展对商业银行传统业务的冲击

一是资本市场的发展所引起的社会资金分流，使商业银行存款业务受到一定影响，特别是证券市场股票和长期债券投资抽走了商业银行较为稳定的定期存款和长期存款。二是资本市场的发展使流出和流入商业银行的资金期限结构发生很大的变化，使商业银行的资金来源的不稳定性增大。三是资本市场的发展对商业银行存款增加的影响直接导致了商业银行可贷资金量的减少，而且资本市场直接融资本身对于间接融资有一定的替代效应，影响商业银行贷款量的增加。四是资本市场发展所造成的商业银行资金来源不稳定性直接导致了商业银行贷款期限结构短期化，同时，商业银行的客户结构、资产结构等也随着资本市场的发展而发生相应的变化。五是由于上述四个方面的影响，商业银行为保持其传统业务的市场份额，被迫降低存贷款利差，加上资本市场众多新金融工具竞争的打压，使得商业银行传统业务的获利空间越来越小。

(二)资本市场发展对商业银行的促进

其一，利用发达的资本市场，商业银行能够超出传统的融资渠道开展多元化筹资业务。其二，利用发达的资本市场，商业银行可以通过买卖有价证券，实现其各种资产的有效组合，从而在保证安全性和流动性的同时，最大限度地获取资产收益。其三，利用发达的资本市场及依托其形成的新型金融工具，有助于商业银行防范和化解不良贷款引起的金融风险（如对不良贷款的资产证券化）。其四，利用发达资本市场合理配置资源的功能，商业银行可以根据证券市场价格变动、证券交易量变化等信号，调整信贷资金的投向和投量。其五，利用发达的资本市场，商业银行可以有效地介入或独立操作企业间的兼并重组，并开展与此相关的投资银行业务和中间代理业务。

二、资本市场与货币市场的融合及职能分工型商业银行经营模式

(一)资本市场与货币市场的融合

资本市场与货币市场相互依存、共同发展。从社会再生产活动正常进行的需要来看，企业既需要筹集短期流动资金，也需要筹集长期资金，各类投资者也会根据自己所拥有或可支配资

金的性质，分别将其闲置资金投向货币市场或资本市场获取利润，两种市场缺一不可。而且两种市场的规模、结构合理与否，会影响到社会再生产的正常进行。

两种市场的利率随资金供应总量和需求总量的变化而相互影响。尽管货币市场短期资金利率与资本市场长期资金利率的变动不可能完全同步，甚至经常出现不对称性差异，但总的说来，两者变动的方向是一致的。短期资金利率的变化与长期资金利率的变化呈正相关关系。

两种市场是彼此沟通，相互包容的。虽然短期资金和长期资金各自大致有其自身运动的范围，但相当一部分资金运动的弹性较大，没有严格意义的运动区间。货币市场与资本市场交易的对象都是货币资金，货币资金的本质是流动性和逐利性。两种市场上货币资金收益率的变动，会引起货币资金在货币市场和资本市场之间流动。就筹资者而言，某些资金的筹集主要是根据资金的获取难易程度和成本高低来决定筹资市场；就投资者而言，某些资金的运用主要是看哪个市场具有更为有利的获利机会。在发达的市场经济条件下，资金的这种收益率传导机制和自由流动机制，使资本市场与货币市场融合为一个统一的联动体。资金供求双方都可能集短为长或化长为短，灵活调整资金借入和运用的结构。事实上，资本市场与货币市场只是人们为了分析之便而作的一种理论划分，现实经济生活中两种市场是相互包容，彼此沟通的（譬如中长期国债将要到期时自然转化为短期货币市场工具）。

(二)职能分工型商业银行经营模式

所谓职能分工型商业银行模式，是指法律限定商业银行主要经营短期工商信贷业务，长期金融业务及证券买卖、信托业务等由其他专门的金融机构来经营的一种银行经营与管理模式。在这种模式之下，商业银行的业务范围基本上被限定在货币市场范畴之内，几乎不允许涉足资本市场业务。

采用职能分工型商业银行模式的国家以英国、日本、美国（1933～1980年）为代表。英国是西方工业化最早的国家，19世纪后期迅速发展起来的英国银行业，在当时英国产业已经很发达且不少企业已经积累了相当规模的长期资金的情况下，商业银行仅仅需要对企业提供短期流动资金贷款，即可满足工商企业对资金的需求，从而形成了开始就以办理短期金融业务为主的商业银行经营传统，并根深蒂固地一直保持下来。日本的商业银行是比照英国模式建立起来的。在20世纪初，随着产业的急剧发展，日本也曾经吸收过德国式全能银行模式的经验，但在1915～1925年数次金融恐慌之后，再次倡导英国式的职能分工型模式，实行银证分离制度。美国在20世纪30年代以前实行过几十年的全能银行制，在1921～1932年的银行倒闭风潮中，有数千家银行倒闭。1933年美国国会通过了“格拉斯棗斯蒂格尔法”，严格禁止商业银行从事投资银行业务，实行银证分业管理，人为地在资本市场与货币市场之间树起了一堵“防火墙”。以美国为代表的西方国家，一直固守这种银行管理模式近半个世纪。

在职能分工型商业银行经营模式下，商业银行以发放1年以下的短期工商贷款为主，贷款的偿还期很短，流动性很强，有利于保持信贷资产的安全性和流动性，而且，职能分工型管理模式也有利于商业银行集中人力财力开展专门的信贷业务，提高其在相应金融业务上的服务质量。

但是，200多年来的银行经营与管理实践证明，这种管理模式也存在着一些弊端：首先是在这种模式下商业银行不能向客户提供较为全面的金融服务，不利于商业银行扩大经营规模；其次，在资本市场不断发展的条件下，按这种模式管理的商业银行很难在日益激烈的市场

竞争中迎接其他金融机构的挑战，不利于商业银行保持其资产业务收益的增长；再次，这种僵化的管理模式不利于商业银行根据经营发展的实际需要进行金融创新。

通过以上研究，可以看出，货币市场与资本市场本身仅是一种相对意义上的理论划分，随着金融深化和各种衍生金融工具的不断涌现，货币市场与资本市场的融合程度越来越高，如果商业银行人为地将自已的业务领域禁锢在货币市场的狭小范围之内，必然会在金融市场的激烈竞争中处于不利地位。正因为如此，20世纪80年代以来，以美国为首的西方国家逐渐摈弃这一银行管理模式而重新选择全能制银行管理模式。

三、金融管制与金融创新的历史演进及全能制商业银行主流地位的确定

(一)金融管制与金融创新的博奕

一个国家对于金融体系（包括商业银行）采取什么样的管理政策与其所奉行的经济学说有直接的关系。在西方经济学界，历来存在着经济自由主义和国家干预主义两大经济思潮。经济自由主义学说要求自由地发展经济，反对国家对经济生活进行干预。国家干预主义学说则主张国家对经济实行管理和干预，限制经济自由发展。在第一次世界大战以前，国家干预主义一直占主导地位。第二次世界大战以后，虽然经济自由主义思潮开始抬头，但鉴于20世纪30年代大危机前后金融机构的倒闭风潮，以美国为首的西方国家在1933年后都陆续对金融业实行了严格的管制。这些管制政策对于20世纪30年代以后金融业的安全营运和稳健发展的确起到过一些保护作用，但到20世纪60年代前后，过于僵化的管理政策对于金融机构追求利润最大化目标形成明显的障碍，一些金融机构便设法逃避管制进行金融创新。当某些创新威胁到金融业的稳定或政府既定经济政策目标时，当局便作出重新管制的反应，政府通过管理的创新对金融机构实施新的强有力的监管，这又迫使金融机构针对新的监管展开新一轮的金融创新。于是，在金融管制与金融创新的博奕中出现了“管制棗创新棗再管制棗再创新”的螺旋上升式的金融创新格局。

(二)当代金融创新的经济与社会动力

20世纪60年代以来，西方国家金融创新的动力主要来源于以下几个方面：首先是生产力的快速发展使许多金融需求随着金融化程度提高而不断产生出来。其次，西方经济、金融发展过程中的内在矛盾冲突产生了新的金融需求。如长期的通货膨胀、布雷顿森林体系的崩溃、国际债务危机等因素，导致西方国家市场价格、利率、汇率等变动的不确定性风险增大，政府、企业和居民对于转移风险和增加资产流动性的金融需求日益增加，这就引发了创造期货、期权、掉期等转移价格风险、利率风险、信用风险等方面金融工具的创新，引发创造可转让定期存单、货币市场互助基金等增强银行流动性的金融工具的创新。再次，20世纪60年代以来，西方国家各类金融机构发展很快，各金融机构为了获得较多的市场份额，必须通过创新向客户提供有特色的差别服务。最后，20世纪60年代以来，以微电子技术的开发和广泛应用为标志的新科技革命浪潮席卷全球，新科技革命大大提高了银行经营的效率和业务的处理能力，并为其开辟新的融资渠道和业务阵地提供了必要的物质基础和技术支持，从而使金融创新的成本大大降低。

(三)金融创新的迅猛发展与商业银行逐步向全能制方向转化的趋势

20世纪80年代，国际银行业的发展进入了一个新时期，在金融自由化浪潮的冲击下，金融创新层出不穷，西方各国的金融监管逐步放松，各种金融机构之间业务相互交叉与渗透不断

加剧，各国商业银行又逐渐向全能制方向演变。进入20世纪90年代以后，美国商业银行向全能制方向发展的步伐越来越快，1991年美国通过《1991年联邦存款保险公司改进法》，1994年又通过了《1994年跨州银行法》。1998年4月，美国花旗银行与旅行者集团合并，合并后的花旗集团将花旗银行的业务与旅行者集团的投资、保险业务集于一身，成为全球最大的全能化金融服务公司。1999年5月和7月，美国参议院和众议院更是相继通过了《金融现代化法案》，该项法案提议终止商业银行、证券公司和保险公司分业经营的做法。尽管这项议案目前还有待美国国会专门委员会的审议以及总统的批准，但其在两院通过的事实，足以表明全能制商业银行的主导地位在美国的确立。有关专家分析，此项改革不仅会对美国金融制度产生重大而深远的影响，而且也将使整个国际银行发生重大转折，全能制商业银行将成为国际银行业发展的大趋势。

全能商业银行的重新兴起，不仅是激烈的市场竞争和资本市场快速发展导致“脱媒”现象使然，考察全能制商业银行发展的历史，也可以发现其重新受到各国政府和企业青睐的内在优势：

首先，全能制商业银行使客户只与一家银行打交道就可以享受广泛的金融服务，同时客户还可以从全能制商业银行所提供的一系列多元化金融服务品种中选择对自己最为有利的融资和投资方案，有利于客户在节省时间和成本的前提下获取较多的服务和资产收益。其次，全能制商业银行通过全面的金融服务，有利于加强银行与客户的密切联系，巩固彼此间的合作关系，并为金融资本与产业资本的相互渗透、相互融合提供更为有利的条件。再次，全能制商业银行的金融服务板块较多，因而其本身可以利用内部各项业务板块的经营活动来调整整体经营活动的收支状况，从而比职能分工型商业银行容易分散和化解经营风险，自动通过“内部补偿机制”来保持经营的稳定性。最后，全能制商业银行能够通过其众多的分支机构为客户提供形式多样的储蓄机会和投资机会，特别是能够让客户从容地将资金在储蓄存款和证券投资之间转换，这既可使客户的利益得到最大程度地实现，又能使商业银行充分利用资本市场提供的巨大舞台开展投资银行业务以及与证券投资相关的中间业务。

正是因为上述内在优势，近年来其不仅在美国重新受到重视，而且也被其他许多市场经济国家所追捧：如欧洲共同体曾于1992年颁布第二号银行指令，决定在欧共体范围内全面推行全能制银行和分支银行制模式；日本也于1996年底推出了名为“大爆炸”的金融改革计划，决定在已经准许商业银行从事部分投资银行业务的基础上，继续推进日本银行业向全能制商业银行过渡，并计划于2001年以前全面实现银行、证券公司和保险公司业务的相互交叉。

四、商业银行的国际化与资本市场的国际化

(一)商业银行国际化的发展趋势

商业银行的国际化是国际经济一体化的产物。促使商业银行国际化的根本经济动因是追求银行资本利润的最大化。首先，现代银行业的发展在母国会遇到来自政府在经济或行政上的多种管制，逃避各种管制便促使商业银行跨国经营。其次，商业银行在逃避国内经济或行政管制的同时，需要采取各种措施来分散其经营风险，通过银行业务的国际化，有利于其分散国家（或地区）风险和外汇风险。再次，商业银行业务的国际化，有助于其根据比较利益的经济法则获取比国内市场更高的银行利润，并利用国际市场间的利差和汇率差来套利和套汇。

(二)资本市场的国际化发展趋势

资本市场的国际化是国际经济一体化发展到较高程度的必然现象，是金融市场国际化的高级形态。金融市场的国际化一般认为是从20世纪50年代末至60年代末欧洲货币市场（离岸金融市场）的形成开始的，但当时各主要资本主义国家对资本项目的外汇管制尚未放松，资本市场国际化对国际经济的效应还不甚明显。从20世纪70年代开始，在欧洲货币市场进一步发展的同时，欧洲债券市场也获得了长足的发展。许多西方国家先后取消了资本国际流动的种种限制。为了协调国际资本流动尤其是国际证券交易中不同国家参与者之间的关系，1977年欧共体国家通过了《与证券交易有关的行为法典》，对欧共体各国的证券给予同等的待遇。从20世纪70年代开始，股权资本市场也逐渐趋于国际化。各国企业尤其是跨国公司发行的股票同时在几个国家上市的情况已经变成普遍现象。一些新型的金融工具也逐渐在国际资本市场上流行，如1975年发行的第一笔以特别提款权定值的欧洲债券，等等。

20世纪80年代以来，国际资本市场的增长速度进一步加快。据国际经合组织统计，1980年包括中长期信贷和国际债券在内的国际资本市场成交额为1293亿美元，到1989年增长到4600亿美元，世界各国股市资本总额也从1980年的2.5万亿美元增长到1988年的8.2万亿美元。

20世纪80年代以来，资本市场的国际化步伐更形加快：首先，各国竞相进一步开放国内证券市场，取消了以往只允许本国注册的公司上市发行股票和债券的限制，同时也允许本国投资者和筹资者到外国证券市场买卖有价证券。其次，许多隔离国内与国际证券市场交易的行政措施被取消或修改，使国内证券市场与国际证券市场的联系更加密切。再次，各国证券市场的价格、利率水平及其波动也趋于一致。由于欧洲债券市场的广泛发展，美国证券市场和欧洲证券市场的长期债券收益水平基本接近，形成了统一的国际债券市场。再其次，发展中国家的证券市场国际化也有了较大的发展。在20世纪80年代以前，几乎所有的外国证券投资都集中在主要工业国家的证券市场，只有马来西亚、墨西哥等少数几个发展中国家开放了国内证券市场。20世纪80年代以后，巴西、印度、韩国等一批发展中国家的证券市场也陆续对外国资本开放。据巴林证券公司的专家毫厄尔估计，到1993年底海外投资者持有新兴市场的股票累计总额已达到1864亿美元，约占同期跨国股票持有总额的15%。最后，计算机网络技术的发展及其在各国金融市场的广泛运用，使各国资本市场连为一体。如伦敦证券交易所有自动报价交易系统可与纽约、东京证券交易所的电脑自动报价交易系统连机进行股票交易等等。

(三)资本市场国际化与商业银行国际化的交互影响

首先，商业银行的国际化促进了欧洲货币市场的发展，以及资本市场的国际化。由于银行资本为谋取相对于母国更高的资产收益所进行的跨国经营，大大刺激了各种产业资本在全球范围内根据国际市场的价格信号而流动和重新配置。反过来，资本市场的国际化，又为商业银行的国际业务提供更为宽广的投融资渠道和金融创新的舞台。

其次，20世纪80年代以来，国际金融市场的融资方式出现了明显的证券化倾向，商业银行国际业务中的投资业务的比重也相应增大，信贷比重相对缩小。例如1981～1987年国际资本市场新发行的国际债券，由528亿美元增至1872亿美元，同期银行发放的国际贷款则由946亿美元下降到688亿美元，商业银行在其国际化进程中越来越成为国际债券的重要持有者和发行者。同时，一些大型跨国银行普遍将其流动性较差的资产（如偿还期较长的贷款等）转化为国际证券，使国际资本市场更加活跃。例如1994年以来，债权或资产担保证券走红美国，

跨国银行所发行的信用卡债权担保证券和汽车贷款担保证券的发行额在1994年就高达705亿美元。各种金融衍生工具的不断创新，使商业银行的国际化与资本市场的国际化相得益彰。

再次，资本市场的国际化使国际监管相对松驰，在享受税收优待的离岸金融市场上，证券融资更为灵活自由。这种宽松的环境有利于国际资本市场的繁荣，但如果西方各主要国家货币的利率、汇率发生较大的波动，不仅会使国际资本市场受到巨大的影响也会给商业银行的国际业务带来巨大的风险。同样，商业银行为逃避母国金融管制，其投资业务越来越多地在国际资本市场动作，这无论对于商业银行自身的国际业务发展，还是壮大国际资本市场的投资主体，都有十分重要的作用。但如果国际证券市场出现剧烈的动荡，也会使商业银行的国际业务的安全性受到严重威胁。

最后，商业银行的全能化经营和计算机网络技术的日益普及，进一步将商业银行的国际业务与国际资本市场资金运动交织在一起，商业银行的国际业务本身就是国际资本市场业务的一个重要组成部分，同时，国际资本市场的不断壮大，又为商业银行在更大的规模和更广泛的领域的国际化奠定了坚实的基础。

【摘自国务院发展研究中心信息网2001年12月19日，米建国，刘惠好文】