管理层收购的正负效应探讨
浅析我国企业的跨国并购现状正负效应及风险防范措施
浅析我国企业的跨国并购现状正负效应及风险防范措施我国企业的跨国并购在近年来呈现出日益活跃的趋势，各大企业纷纷涉足全球市场，以寻求更大的发展空间和更广阔的市场。
并购过程中常常面临着各种风险和挑战。
本文将对我国企业的跨国并购现状、正负效应以及风险防范措施进行浅析。
我们来看一下我国企业的跨国并购现状。
近年来，我国企业的跨国并购呈现出蓬勃发展的态势。
据统计，2019年我国企业的海外并购总金额达到了1073亿美元，比上一年增长了14.6%，表明我国企业正在积极开拓国际市场，加快资源整合步伐。
特别是一些大型国有企业和民营企业纷纷参与到海外并购中，促进了我国企业的国际化进程。
这些并购行为不仅有助于我国企业实现跨越式发展，还为我国带来了更多的技术、管理经验和市场资源，为国家经济的转型升级提供了有力的支撑。
我们需要关注的是跨国并购的正负效应。
跨国并购在一定程度上能够实现资源整合和优势互补，从而提高企业的规模和竞争力。
通过收购国外企业，我国企业可以获取更多的市场份额和技术创新，进而加速产品和服务的国际化。
跨国并购还可以促进企业间的合作与交流，有助于缓解国际贸易摩擦，推动全球经济的繁荣与发展。
不过，跨国并购同样也存在负面效应。
一些企业在跨国并购过程中可能会面临文化差异、管理困难等问题，导致企业价值观念的冲突和组织效率的下降。
由于国际市场的不确定性和复杂性，跨国并购还存在着较大的风险和挑战，需要谨慎对待。
我们需要深入探讨的是跨国并购的风险防范措施。
要降低跨国并购所带来的风险，企业需要制定有效的风险防范措施。
首先是加强尽职调查。
在进行跨国并购前，企业需要充分了解目标企业的财务、运营、法律和风险状况，确保交易的可行性和稳健性。
其次是制定合理的整合计划。
企业在并购完成后，需要及时制定整合计划，并对文化、组织结构、人员安置等方面进行合理调整，以确保企业合并后的顺利运营。
再者是加强对外部环境的监测。
企业在并购完成后，需要密切关注国际政治、经济和法律环境的变化，以及时应对可能出现的风险和挑战。
我国上市公司管理层收购(MBO)效应的研究
我国上市公司管理层收购（ＭＢＯ）效应的研究【摘要】：一般认为,管理层收购在降低代理成本、重构经营者激励约束机制和促进管理效率提高等方面具有积极作用,表现为现金流和经营业绩显著改善。
文章在分析了我国管理层收购的现状之后，以我国部分上市公司为分析对象，通过分析其实施管理层收购前后各种财务指标的变化，对公司的获利能力、经营能力、偿债能力和资本结构等多方面进行了考察。
结果发现：公司的获利能力和经营能力没有显著的提高，但公司的经营发展能力有明显的提高，同时公司普遍加大了对财务杠杆的利用。
在文章最后，给出了若干完善我国管理层收购的建议。
【关键词】：理层收购；收购效应；财务指标变动一、管理层收购（MBO）概述(一) 基本概念管理层收购（Management Buy-Outs,MBO）是指目标公司的管理层通过债务融资购买目标公司的股权或资产，实现改变目标公司的所有权结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组公司的目的，并获得预期收益。
在英美和欧洲大陆，管理层收购得到了广泛的应用和发展。
二、管理层收购在我国发展的现状分析（一）管理层收购在我国发展的现状近年来，随着国有企业改革和国有资产管理体制改革的不断深化，MBO在我国上市公司中开始应用。
1999年，四通集团的产权改革方案开创了我国上市公司MBO的先河。
之后，随着上市公司国有股减持计划的公布和《上市公司并购管理办法》首次对员工持股和管理层并购作出了规定，MBO在某种程度上已被认可。
随后，进行管理层收购的企业越来越多，比较有代表性的案例包括：粤美的、深方大、宇通客车、胜利股份、特变电工、洞庭水殖、佛塑股份、ST甬富邦等。
然而，由于我国在法规建设、市场环境、项目融资、资产定价、信息披露等方面存在着诸多问题，MBO在我国引起了很大的争议。
（二）管理层收购对中国企业改革和发展的作用⒈有助于推进国有企业的产权体制改革随着经济体制改革的深入，国营经济逐渐退出大部分产业领域已成为一个必然的趋势。
中国上市公司管理层收购效应
2020/5/4
二、本文研究对象及其管理层 收购情况
• 本文对国内企业管理层收购的定义是上市 公司管理层通过组建控股公司协议收购上 市公司股份并完成控股行为 。
• 为了研究企业在管理层收购完成后的绩效 及其他效应，必须对企业财务数据、股票 价格等有关数据进行连续性比较，所以要 求分析对象必须在管理层收购完成后至少 经历了两个完整的会计年度。经过筛选， 满足条件的深交所上市公司粤美的 。
2020/5/4
• 笔者进一步猜想，在管理层收购之前，管理层 将一些优质资产、潜在优质资产放在上市公司 以外，不愿投入上市公司或者通过关联交易调 控利润，这些优质资产是属于管理层自由控制 的，这种现象造成了企业价值和股东价值的损 失，它是一种产权不清状况下的代理成本，这 种代理成本与西方一般意义上的企业内部存在 的股东与经理之间的代理成本是不同的。
• 四、管理层收购对企业投资活动 的影响效应
• 在管理层收购后，粤美的公司的资本投资除在 当年略有减少外，第1年、2年后呈加速增长状 态，但与同行业相比，增长速度并不明显，在 个别年份增速落后于行业增长速度，主要原因 是在收购结束后没有进行过股票发行。
2020/5/4
五、管理层收购后企业效应的
解释假说验证
• 我国资本市场中近来出现的一些观点，主要有 ：1、内幕信息优势假说。具体在我国就表现 为这样一种说法：在收购前，将公司净资产人 为低估，以获取收购价格优势，在收购完成后 ，再抬高净资产；2、减员降薪假说；3、高派 息假说。认为管理层收购的公司将在收购结束 后，进行高现金派息，以偿还收购债务。
• 每股净资产在收购后逐年递增率为3.1%、5% 、3.7%，而收购前一年比收购前两年的增长率 为27.7%。所以，收购前净资产低估、收购后 净资产快速增长的现象并没有出现。分配方案 则没有出现高派息的现象。
管理层收购(MBO)存在的问题及对策：国内研究综述
管理层收购（MBO）存在的问题及对策：国内研究综述前言管理层收购（Management Buyout，MBO）是指公司的管理层通过自筹资金或与金融机构合作，从公司的股东手中购买其所管理的公司的控制权的一种经营策略。
MBO作为一种重要的公司治理方式，在我国得到了广泛的应用。
然而，MBO也存在着一些问题和挑战，本文将从多个方面对MBO存在的问题和对策进行综述分析。
1. 资金缺乏问题管理层收购需要大量的资金来购买公司的控制权，但是管理层往往面临着资金缺乏的问题。
这是因为大部分管理层本身并没有足够的财力来购买公司的控制权，同时银行和其他金融机构也对MBO存在着一定的风险和不确定性，对于提供融资支持有所保留。
对策：•寻找合适的金融机构合作，在合作过程中共同研究并解决资金问题；•增加其他投资者的参与，如引入私募股权基金等，来共同承担资金压力。
2. 管理团队能力问题管理层收购需要管理团队具备较强的管理能力和业务水平，但是并不是所有的管理团队都能达到这个标准。
有些管理层可能缺乏有效经验和技能，难以有效地管理和运营收购后的公司，从而导致管理团队能力问题。
对策：•在MBO过程中进行全面的评估和筛选，确保管理团队具备必要的能力和经验；•引入专业顾问或咨询公司的支持和培训，提高管理团队的专业水平。
3. 利益冲突问题MBO中，管理层既是购买方，又是卖方。
这种双重身份容易导致利益冲突问题的出现。
管理层的个人利益可能与公司整体利益产生冲突，从而影响到公司的长期发展。
对策：•建立健全的公司治理结构，明确管理层的角色和责任；•建立利益分配机制，使管理层与公司整体利益紧密相连。
4. 资产评估问题MBO需要对被收购公司的资产进行评估，确定合理的收购价格。
然而，资产评估过程中存在信息不对称、估值不准确等问题，可能导致收购公司的价值被高估或低估。
对策：•深入研究和了解被收购公司的资产信息，尽可能减少信息不对称的问题；•委托专业的第三方机构进行资产评估，以保证估值的准确性。
浅析我国企业的跨国并购现状正负效应及风险防范措施
浅析我国企业的跨国并购现状正负效应及风险防范措施随着中国经济的快速发展和全球化的推动，我国企业的跨国并购数量和规模不断增加。
跨国并购作为实现企业国际化的一种重要手段，既能获得重要资源和市场，又能够提高企业的竞争力。
跨国并购也存在着一定的正负效应和风险，因此需要采取相应的防范措施。
跨国并购能够为我国企业带来一系列正面效应。
跨国并购可以获取技术和管理经验，提升企业的核心竞争力。
中国企业通过收购国外企业的先进技术和创新能力，能够提高自身的生产效率和产品质量。
跨国并购可以扩大企业的市场份额和销售渠道。
通过并购国外企业，我国企业能够进一步扩大自身的市场规模，降低市场风险。
跨国并购还能够帮助企业获取重要的资源，例如品牌、人才和渠道资源等。
跨国并购可以促进企业国际化进程。
通过并购国外企业，我国企业能够更好地适应全球化的市场竞争环境，提升自身在国际舞台上的形象和地位。
跨国并购也存在一些负面效应和风险。
跨国并购涉及到不同国家的法律、文化和经济体制等差异，给企业带来一定的整合问题。
企业要面对不同国家间的文化差异和语言障碍，需要进行有效的文化融合和沟通。
跨国并购存在着巨大的财务风险。
由于并购涉及到大量的资金投入和融资安排，企业在融资、评估和并购交易等环节中都面临着风险。
由于并购整合的复杂度和难度较高，很多并购案例都因为无法实现预期效果而以失败告终。
由于跨国并购涉及到大量的经营决策和资源调配，如果管理不善，可能引发一系列公司治理和内控问题。
针对这些负面效应和风险，我国企业应采取相应的防范措施。
企业在进行跨国并购前，应进行充分的尽职调查和风险评估。
通过了解目标企业的财务状况、市场地位和竞争情况等，可以减少投资风险。
企业应制定合理的战略和规划，明确并购的目标和目的。
通过明确并购的战略定位和目标，可以更好地指导整个并购过程。
企业还应注重国际化人才的引进和培养，提高企业对国际市场的适应能力。
企业应加强内部管理和控制，建立健全的公司治理结构和内部控制体系。
管理层收购：作用、效果及影响
管理层收购：作用、效果及影响管理层收购(Management Buy-outs，MBO)和员工持股计划正在引起国内企业界特别是高新技术企业的重视。
许多经济学家、企业领导认为，管理层收购是中国企业特别是高新技术治理结构改革、企业绩效改变的有效方法，管理层收购将在未来几年内成为中国高新技术企业优化公司治理结构的主流性重组手段。
评估管理层收购对我国高新技术企业的影响，我们必须从管理层收购在西方迅速发展的原因和中国高科技企业在公司治理结构方面存在的问题入手，客观地分析管理层收购的作用和效果。
管理层收购何以发展迅速管理层收购即管理企业的管理层通过经济手段变成企业所有层的过程。
在MBO过程中，企业管理层往往通过外部融资机构帮助收购所服务的企业的股权，从而完成从单纯的企业管理人员到股东的转变。
管理层收购在最初是金融工程中一种杠杆融资、或抵御敌意收购的一种方式。
近年来，由于经济的发展，管理层收购逐渐从一种单纯的金融工具逐渐演变成为改变公司治理结构和促进公司管理、激励机制变化的有效工具。
在西方发达国家，公司的产生是少数创始人投资而成。
在公司成长壮大后，所有者会愈来愈求助于社会资本(贷款、债券、私募、上市等)来发展。
这样的结果是：一方面公司所有权被广泛分散到不承担任何管理责任的投资者手中；另一方面，由于企业的管理愈来愈复杂，对专业管理知识的要求愈来愈高，尤其是近20年来，高新技术产业迅速发展，一大批公司的实际控制权转移到专业的管理层手中。
这种分离在六七十年代形成高潮，一大批战后从高校培养出来的管理和技术精英渐渐把持了公司的管理大权，由于知识经济的独特性，技术和无形资产逐渐在高新技术企业的发展中起到了关键的作用，但是许多技术和管理诀窍却掌握在管理层的头脑中，伴随这种管理层的扩张，股东对公司的控制力越来越有限，这种缺乏所有权制约的管理权扩张，最终损害股东的利益。
同时高新技术产业的高风险特性使得股东为了更有效地控制风险，而将更多的决策和财务控制权转移给管理层，使得管理层对公司发展的作用控制越来越依赖于管理层和技术层的主观控制，这样就在无形中增加了股东与管理层之间的利益冲突，股东为了行使权力保障自己的权利，必然增加各种手段加强对管理层的监督，无形之中又增加了企业的运作成本。
浅析我国企业的跨国并购现状正负效应及风险防范措施
浅析我国企业的跨国并购现状正负效应及风险防范措施随着全球化进程的不断深入，我国企业跨国并购的热潮不断涌现。
跨国并购作为企业国际化的重要方式，对企业发展起到了积极作用，但同时也存在一定的负面效应和风险。
本文将从多个方面对我国企业的跨国并购现状进行浅析，探讨其正负效应及风险防范措施。
一、我国企业的跨国并购现状1. 跨国并购的现状近年来，我国企业的跨国并购呈现出蓬勃的发展态势。
根据相关统计数据显示，我国企业跨国并购的数量和规模均呈现快速增长的趋势。
尤其是一些具有专业技术和国际市场拓展需求的行业，如制造业、科技产业等，跨国并购更是成为了企业国际化战略中不可或缺的一部分。
2. 主要投资对象及领域我国企业的跨国并购主要集中在能源、金融、地产、制造业等领域。
能源领域的跨国并购占比较大，很多企业通过并购来获取资源和市场，实现自身优势的互补和发展。
金融领域的并购也逐渐增多，企业利用并购手段培育和发展金融板块的业务，提升企业整体的竞争力。
3. 对外投资的方式和渠道我国企业通过多种方式和渠道进行对外投资。
除了传统的股权并购和资产收购外，企业还通过参股控股、合资合作等方式进行对外投资，以实现资源共享和优势互补。
一些企业还通过投资并购基金、私募股权等方式进行跨国并购，拓宽资金渠道，提高并购的成功率。
二、跨国并购的正负效应1. 正面效应（1）资源整合和优势互补。
跨国并购可以使企业获取更丰富的资源和更广阔的市场，实现优势互补和资源整合，提升企业的核心竞争力。
（2）降低生产成本。
通过并购获取先进技术和管理经验，加强生产要素配置和利用效率，降低生产成本，提高企业盈利水平。
（3）拓展国际市场。
跨国并购可以帮助企业迅速进入境外市场，扩大市场份额，加速国际化步伐，提高企业的国际影响力。
2. 负面效应（1）文化融合难度大。
不同国家和地区的文化背景和管理理念差异较大，跨国并购往往面临文化冲突和融合困难，影响管理效率和业务运作。
（2）经营风险增加。
浅析我国企业的跨国并购现状正负效应及风险防范措施
浅析我国企业的跨国并购现状正负效应及风险防范措施近年来，我国企业的跨国并购不断增加，这对我国企业的发展起到了积极的推动作用。
跨国并购也存在一些负面效应和风险，需要采取相应的防范措施。
我国企业的跨国并购对经济发展起到了积极的推动作用。
一方面，跨国并购可以帮助我国企业拓展市场，增加产能，提高竞争力。
通过并购合作，我国企业可以进入国际市场，获得更多的订单和业务机会，从而提升自身的市场份额和规模效应。
跨国并购还可以促进我国产业结构调整和升级。
通过收购外国企业的技术、品牌和管理经验，我国企业可以提高自身的研发能力和创新能力，推动产业结构向高端、智能化方向发展。
跨国并购也存在一些负面效应。
跨国并购存在一定的市场不确定性。
由于跨国并购往往涉及到不同国家的法律、经济、文化等多方面因素，因此存在一定的交叉风险。
跨国并购还面临着资金压力、经营管理风险等挑战。
一些企业为了进行跨国并购，可能需要借款或发行股票，增加了企业的财务风险；跨国并购涉及到合并整合，可能会引发管理问题和员工流失等经营管理风险。
为了防范跨国并购的风险，我国企业可以采取一系列的措施。
企业在进行跨国并购之前应该进行充分的市场调研和风险评估，评估并购项目的市场前景和收益风险。
企业可以选择与合适的合作伙伴合作，共同分担并购过程中的风险和压力。
企业可以积极加强人才引进和培养，提高企业的管理能力和市场竞争力。
相关政府部门也可以加强对跨国并购过程的监管，确保并购项目的合法合规。
我国企业的跨国并购正面效应显著，能够推动企业发展和产业升级。
但同时也需要注意并购中存在的负面效应和风险，采取相应的防范措施，以确保并购项目的顺利进行。
只有在合理预估风险的基础上，才能够充分发挥跨国并购对我国企业的积极作用。
统购统销制度正负效应的辩证思考
统购统销制度正负效应的辩证思考
统购统销制度正负效应的辩证思考
“统购统销制度”是中国农村地区有史以来一直存在的一种重要的供销关系，它主要指农民将自己所种植的农产品由政府机构或具有特定职能的指定机构统一采购，并由其代为销售的一种供销关系。
这种制度的出现，使得农民的生活得到了有效的保障，也大大提升了农业的生产力，但同时也存在着一定的正负效应。
首先，统购统销制度有利于稳定农民的收入，因为它能够有效地确保农民拿到一定的价格，而不会受到市场价格的影响。
通过统购统销制度，农民的收入得到了保障，也为农民提供了稳定的收入来源，这对农民的生活有着重要的意义。
此外，统购统销制度还有利于提高农业的生产力，由于它可以使农业生产者获得更多的资金，从而使农业的生产能力得到提高。
然而，统购统销制度也有一定的负面影响，其中最主要的就是限制了农民的生产和创新能力，这可能会降低农民的生产力。
同时，统购统销制度也可能带来一定的腐败问题，因为政府机构和指定机构之间的利益关系可能会造成腐败的发生，也可能影响到农民的利益。
因此，在我国农村地区，统购统销制度的正负效应必须加以辩证思考。
首先，应该建立完善的统购统销制度，确保统购统销制度能够有效地保障农民的利益，同时提高农业的生产力。
其次，应该给予农民更多的自主权，使农民有能力自主进行生产和创新，以便提高农业的生产力。
最后，应该建立有效的监督机制，以防止腐败的发生，确保统购统销制度的正常实施。
总的来说，统购统销制度对于我国农村地区有着重要的意义，但也必须对其存在的正负效应进行辩证思考，以确保其能够发挥最大的作用。
管理层收购问题探讨
强化监管力度：加强对管理层收购的监管，对违规行为进行严厉处罚，以 维护市场公平和秩序。
管理层收购的政策建议
完善法律法规：制 定专门针对管理层 收购的法律法规， 明确各方权利义务， 规范收购行为。
加强监管力度：对 管理层收购活动进 行全程监管，防止 利益输送和内幕交 易。
建立信息披露机制 ：要求管理层收购 相关信息进行充分 披露，提高透明度 。
培育专业机构和人 才：支持专业机构 参与管理层收购， 提高收购活动的专 业性和规范性。
01
未来管理层收购的趋势和展望
管理层收购的发展趋势
未来管理层收 购将更加注重 长期价值创造， 减少短期套利
行为。
随着监管政策 的加强，管理 层收购将更加 规范和透明。
经营风险
收购资金筹措风 险
收购后企业经营 风险
收购后的整合风 险
反收购风险
法律风险
收购过程中可能涉及的法律法规 收购完成后可能面临的法律监管 收购方与目标公司之间的法律关系 收购方在收购过程中可能面临的法律诉讼
整合风险
文化冲突与团队融合 业务整合与协同效应 财务风险与融资难题 法律合规与监管政策
转移的行为。
目的：改善公司 治理结构、提高 管理层激励、实 现股东价值最大
化等。
背景：管理层收 购起源于西方国 家，随着企业股 权分散和职业经 理人市场的兴起， 逐渐成为一种重 要的公司重组方
式。
特点：管理层收 购通常涉及较大 规模的融资和杠 杆收购，风险较 高，但也可能带 来较高的回报。
管理层收购的历史背景
结构
股权转让：管 理层通过何种 方式获得公司
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管理层收购的正负效应探讨
张
【摘
艳
耿
琳
中南财经政法大学会计学院
要】 国有企业的产权制度具有许多弊端 ， 而所有权问题是首要问题， 必须对国企的产权制度进行改革， 而 MBO 是条非常有效的改革方案。
MBO 的正面效应 一、
国有企业的产权制度具有许多弊端， 而所有权问题是首要问题， 必 而 MBO 是条非常有效的改革方案。 须对国企的产权制度进行改革， 1． 有利于改善公司治理， 股份公司的两权分离模型产生了较高的 交易费用， 管理者 MBO 实现了两权统一， 减少交易费用。 MBO 就是在 企业所有者缺位， 经济人内部控制和经济效益低下的情况下提出来的 。 当所有权和经营权统一时， 大大减少经理层的道德风险和逆向选择， 减 少代理成本和监督成本 。 2． MBO 可使无形资产有形化 。企业家的管理才能是企业的人力资 本也是无形资产， 如果企业家自己经营自己的公司， 他可能会更努力的 MBO 可使管理 经营， 提升企业的业绩。Jensen 和 Meckling（ 1976 ） 认为， 者和股东的利益趋同从而降低代理成本，因此，MBO 后管理层持股比 1］ 。 Harry DeAngelo，Linda DeAngelo 和 Ed例应该与企业绩效正相关［ wardRice （ 1984 ） 运用反常收益法分析 MBO 对股票价格的事件性影响 2 ］。 后发现，MBO 宣布当日，股东财富上升了 221 ． 27%［ 3． 可以很好地激励企业经营管理者， 能有效激励内部人， 防止企业 享有企业的控制 人力资本流失 。使企业经营管理者拥有企业的股份， 权和剩余索取权， 将经营管理者的报酬与企业绩效紧密地联系在一起， 等于间接地衡量了经营管理者的贡献， 能够有效调动经营管理者释放 是贯彻管理生产要素按贡献参与分配的一种有 企业家才能的积极性， 效方式， 也是对经营管理者复杂劳动的承认和尊重 。 MBO 作为股权激 励的一种方式， 经过实证研究发现， 其激励效果也是明显的。 4． 解决国有企业所有者缺位问题， 促进国企产权体制改革。 MBO 可以推进国有企业产权制度的改革， 大力发展混合所有制经济。 在国 MBO 有利于国有企业的国际竞争力的提升， 有产权不明晰的环境下， 提 促进国有股减持， 有利于国有资产的退出 高企业的效率和国际竞争力， 机制的实现。
三、 管理层收购障碍的完善对策
我国现有的多数 MBO 案例都是主要管理者作为自然人出资设立 壳公司， 然后受让原公司股东的股权， 再通过冻结存量资产， 界定增量， 以清晰的增量来稀释不清晰的存量， 最后成为公司的控股股东， 如最近 国星光电实施的 MBO。这一模式存在着很多法律障碍， 包括收购主体， 融资收购方面， 收购价格的确定方面的障碍。 此外， 还存在着是否有内 在我国目前的法律环境下， 可以尝试 MBO 幕交易的法律问题。鉴于此， 信托收购。参与人包括信托公司和拟进行 MBO 的管理层， 其中信托公 司应是国家批准的可以经营资金信托、 财产信托业务的合法金融机构。 首先， 公司管理层与信托公司制订一个 MBO 的信托计划， 然后， 通 过信托公司的中介作用利用股权做贷款保证向商业银行和其他投资者 进行贷款融资。公司管理层与信托公司签订正式的信托合同后， 信托 进而管理层 公司利用融通的资金以自己的名义购买目标公司的股权， 收购基本完成。管理层按照信托计划将股权作为偿还本息的质押物， 通过信托公司将持股分红所得现金逐年偿还贷款， 最后， 管理层将股权 转让变现或贷款归还完毕， 信托公司将现金或股权归还给信托合同指 定的受益人。
MBO 的负面效应 二、
1． 经理层收购解决产权结构问题， 实际上意味着企业所有权和经 营权的统一， 这与我国建立产权明晰的现代企业制度的改革方向是存 在矛盾的。在现代企业产权理论下， 企业所有者之所以采取委托代理 的方式来管理企业， 是因为这种制度安排可以大大减少企业的交易成 MBO 的实现， 本。但是， 经营者集所有者的身份于一身， 却增加了其他 的交易成本， 并可能会失去企业家的创新精神和经营技能 。 所以， 是否 采取经理层收购来进行产权改革， 应具体分析， 平衡得失， 而不能不加 分析就大力推行管理层收购 。 2． 国有资产的流失 。 一般认为上市公司的 MBO 应以公司股票的 每股净资产作为最低限 。 要收购上市公司， 必须对上市公司进行价值 评估， 然后作出收购定价 。价值估计方法有四个：对现有资产负债表账 面价值进行调整；确定收益和每股收益的历史收益法， 这两者都以历史 数据为基础， 没有考虑未来收益的因素， 存在着局限性；以未来收益为 基础和对预测的可保持净收益进行资本化的现金流量折现；将市场中 与目标公司经营业绩相似的公司最近平均实际交易价格作为收购参考 价的相对价值法， 有市盈率法， 市净率发， 收入乘数法， 这种方法计算的
四、 研究展望
任何事物都是矛盾和统一的结合体， 管理层收购也不例外， 既有正 面效应， 又有不可避免的负面效应。 因此， 我们应权衡利弊得失， 经过 深入的现实分析后， 再决定是否要进行 MBO。 我们相信， 随着 MBO 法 律制度的逐步完善， 在政府的有效干预下， 我国一定会探索出适合中国 本土企业的具有中国特色的管理层收购机制。 参考文献： ［ 1］JENSEN，MECKLING 1 The Theory of the Firm： Manage2rial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure ［ J］ 1 Journal of Financial Economics， 1976 ，（ 3 ） ： 108 － 115 1 ［ 2］HARRY DEANGELO，LINDA DEANGELO 1 Dividend policy and financial distress： An empirical investigation of troubled NYSE firms ［J］1 Journal of finance， 1990 ，（ 45 ） ： 12 － 16 1 ［ 3］于明涛， 2006． 1 王春雷． 管理层收购中的盈余管理剖析， 135
MBO 与外资并购， MBO 作为一种明晰产权 随着粤美的， 宇通客车的成功实施的 MBO， 民营企业收购一起成为了国企产权改制的三大法宝。 然而， 的手段， 有本身的积极作用和仍然不能解决的难题 。本文拟系统分析 MBO 的正面效应、 负面效应以及完善的对策。 【关键词】 管理层收购 产权问题 管理者 股东 “经理层 收 管理层收购 （ Management Buy － out， 简称 MBO ） ， 也称 ， 购” 是指企业管理者利用借贷资本购买目标公司股份， 改变目标公司 控制权结构和资产结构， 从而完成由单一的管理者向所 的所有权结构、 有者和经营者合一的身份转变， 从中获取预期收益的收购方式。 是相对价值， 不是内在价值。 但是， 目前我国的 MBO 定价机制还存在 着问题， 转让价格过低， 导致国有资产的流失。 3． 引发管理层的盈余管理问题。 在计划进行管理层收购前， 公司 高管人员通过调剂或隐藏利润的办法做成账面亏损， 因此会降低公司 的市场价格， 使得地方政府不得不低价转让股权。 经理人员通过盈余 PT 后再以更低的价格收购。 一旦 MBO 完成， 管理直至上市公司被 ST、 高管人员再以调帐等方式使隐藏的利润合法地出现， 从而实现年底大 量现金分红以缓解管理层融资收购承担的债务负担。MBO 中的盈余管 “壳公司” 通过关联方交易把 做大， 为了争得定价优势进行 理行为包括， MBO 后的盈余管理［ 3］ 。 的盈余管理， MBO 可能会造成公司高管与其他员工之间收入差距过大， 此外， 也 有可能造成业绩、 贡献和收益的失衡， 还有可能损害公司原来的股东利 益、 增加投资者的投资风险和企业的主要债权人的风险。 如果成立之初， 没有明确的契约关系来明确产权关系， 管理层收购 可能不能解决资产的所有者缺位问题， 这可能与 MBO 的初衷有悖。 因 此， 在 MBO 时， 要有一套完善的收购计划， 要经过详细， 全面地规划， 才 能通过这种方式来进行产权的改制。