资本市场的均衡与非均衡
非均衡发展
非均衡发展理论研究综述非均衡发展是基于国家间与地区间的自然资源禀赋差异以及社会资源配置的不均匀而产生的经济发展的区域空间差异。
非均衡发展战略指立足于资源禀赋予配置的差异性，通过将有限的资源首先投向效益较高的区域和产业，以获得区域经济的高速增长，并带动其他区域、其他产业的发展的战略。
非均衡发展有着深厚的理论渊源和充分的当代实践，在我国现代化进程中，以邓小平的非均衡发展战略为指导的改革开放事业取得了巨大成就。
一、非均衡发展理论溯源1 、循环累计因果论瑞典著名经济学家冈纳·缪尔达尔(Karl Gunnar Myrdal)在《经济理论与不发达地区》一书中首先提出了循环积累因果论(Cumulative Causation Model)。
其理论核心认为动态的经济增长是一个积累的因果过程，存在一系列相互依赖的因果关系，一个因素的变化会引起另一个因素发生次级变化① 。
社会经济制度是一个不断演进的过程，这种演进是由技术的进步以及社会、经济、政治、文化等要素互为因果、互相影响而演变造成的。
某一社会经济因素的变化，会引起另一社会经济因素的变化，而第二级的变化会反过来推动最初的那个变化，导致社会经济过程沿着最初的那个变化的方向发展，所以社会经济诸因素之间的关系不是均衡或者趋于均衡，而是以循环的方式运动，但又不是简单的循环流转，而是具有上升或者下降积累效果的循环② 。
在两种效应作用下，中心地区的经济增长往往呈现上升运动，如果扩散效应不够强烈，将抑制外围地区的发展，或者甚至使之更加贫困。
在“循环积累因果关系”作用下，经济增长过程将浮现回波效应而促使不平等趋势扩大。
2 、不平衡增长论经济学家阿尔伯特·赫希曼在1958 年出版的《经济发展战略》一书中提出了不平衡增长(unbalanced growth)战略。
赫希曼反对全面投资和各部门均衡增长的平衡发展战略，认为发展就是由经济中的一些主导部门的成长带动其他部门的成长，由一个行业的成长带动另一个行业的成长，由一个厂商的成长带动另一个厂商的成长。
风险资产的定价
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Sharpe, then a Ph.D. candidate at the University of California, Los Angeles, needed a doctoral dissertation topic. He had read "Portfolio Selection," Markowitz's seminal work on risk and return—first published in 1952 and updated in 1959—that presented a so-called efficient frontier of optimal investment. While advocating a diversified portfolio to reduce risk, Markowitz stopped short of developing a practical means to assess how various holdings operate together, or correlate, though the question had occurred to him.
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From this research, Sharpe independently developed a heretical notቤተ መጻሕፍቲ ባይዱon of investment risk and reward, a sophisticated reasoning that has become known as the Capital Asset Pricing Model, or the CAPM. The CAPM rattled investment professionals in the 1960s, and its commanding importance still reverberates today. In 1990, Sharpe's role in developing the CAPM was recognized by the Nobel Prize committee. Sharpe shared the Nobel Memorial Prize in Economic Sciences that year with Markowitz and Merton Miller, the University of Chicago economist.
经济学中的均衡与非均衡状态
经济学中的均衡与非均衡状态在经济学中，均衡是一个基本的概念，用于描述经济系统达到一种稳定状态的情况。
均衡状态意味着供需平衡，经济各要素相互调节，没有明显的动荡或不稳定性。
然而，在现实世界中，经济系统往往不完全处于均衡状态，存在许多非均衡的情况。
本文将探讨经济学中的均衡与非均衡状态，并分析非均衡状态带来的影响和可能的应对措施。
1. 均衡状态均衡在经济学中有多种含义，其中最常见的是市场均衡。
市场均衡指的是供给和需求之间达成平衡的状态，即市场上商品的供给量等于需求量。
在这种情况下，市场价格稳定，资源配置效率最优。
市场均衡还可以分为部分均衡和一般均衡，部分均衡通常指特定市场的供需平衡，而一般均衡则考虑了整个经济系统的供需平衡。
除市场均衡外，还存在着其他形式的均衡状态，如收入均衡和就业均衡。
收入均衡指的是经济系统中各个经济主体的收入总额等于支出总额，即总收入与总支出保持平衡。
就业均衡则表示经济系统中就业人数与劳动力供给之间达到平衡，即劳动力需求等于劳动力供给。
在均衡状态下，经济系统内外部的各种力量相互抵消，达到了相对稳定的状态。
均衡状态通常被视为经济系统的目标，因为它能够实现资源的最佳配置和社会福利的最大化。
2. 非均衡状态然而，现实世界中经济系统很少完全处于均衡状态，通常存在着各种非均衡情况。
非均衡状态可以来源于内部或外部的扰动，导致供需失衡或者资源配置不合理。
一种常见的非均衡状态是市场失衡。
市场失衡指的是供需之间的不平衡，可能导致供过于求或需求不足的情况。
供过于求会导致商品价格下降，而需求不足则可能引发商品价格上涨。
市场失衡会导致资源的浪费和效率低下。
此外，经济系统中的结构性失衡也是非均衡状态的一种表现。
结构性失衡指的是经济结构中某些方面的不协调，如产业结构不合理或地区发展不平衡。
结构性失衡会导致资源配置不当，长期而言可能对经济发展产生负面影响。
另外，外部冲击也可能导致经济系统的非均衡状态。
外部冲击包括自然灾害、政治不稳定、金融危机等。
资本资产定价模型(CAPM)的一个简单证明及对该模型理论基础的思考
资本资产定价模型(CAPM)的一个简单证明及对该模型理论基础的思考陈奇斌【摘要】资本资产定价模型(CAPM)以市场均衡为出发点,证明在均衡状态下证券的期望收益率与其系统风险因子的线性关系,而不是在给定预期状态和投资者风险偏好状态下计算证券的价格,市场均衡的存在性和唯一性并未得到充分的说明.鉴于此,有必要从计算证券价格这一更直接的角度给出这一模型的一个较简单的证明,并探讨为了得到均衡的唯一存在性所需要的条件,从而可以重新审视CAPM的理论基础.【期刊名称】《华南师范大学学报（自然科学版）》【年(卷),期】2006(000)002【总页数】6页(P50-55)【关键词】资本资产定价模型;资本市场均衡;证券价格【作者】陈奇斌【作者单位】华南师范大学数学科学学院,广东广州,510631【正文语种】中文【中图分类】F830.91 托宾分离定理由于马克威茨的资产组合理论已经为大家所熟悉，所以我们在此略去了对此理论的介绍，因为我们在下文中将会正式使用分离定理[1,2]，所以我们先对分离定理做一个简单的回顾.设A1,A2,…,AN是N种风险证券，期望收益率分别是E1,E2,…,EN，各证券收益率之间的协方差矩阵为Ω=(ωij)N×N，其中ωij表示证券Ai、Aj收益率的协方差.市场上存在无风险资产，无风险收益率设为p.一个资产组合是将资金投资于各种证券，设投资于无风险证券的比例为x0，投资于风险证券的比例分别为x1,x2,…,xN，自然下文中的求和均表示从1到N求和.假设一个以期望收益率和方差来衡量资产组合的投资者的效用函数是U=a(λE-σ2)+b，(1)其中a(>0)、b均为常数，E表示投资组合的期望收益率，σ2表示投资组合收益率的方差，λ刻画一个投资者的风险偏好，显然λ越小说明投资者越回避风险.投资者进行资产组合的目标是：在条件“”下最大化b.(2)容易证明，此时投资者的风险资产投资比重向量X=(x1,x2,…,xN)T满足方程组2ΩX=λ(R-P)，(3)其中R=(E1,E2,…,EN)T，P=(p,p,…,p)T.该方程组的解具有形式X=λL，其中L是方程组2ΩX=R-P的解向量.式(3)说明，在具有不同风险偏好的投资者的最佳投资组合中，风险资产组合的比例将是一致的，这就是托宾分离定理.2 CAPM的基本假设和结论CAPM是在一系列的假设之上的资本市场均衡理论，其基本假设为：(1)所有投资者都是回避风险的，并且都按照资产组合理论建议的方式实现理性投资；(2)所有投资者对于每一种资本资产的未来收益以及不同资产收益之间的相关性有着相同的预期；(3)每个投资者都可以在无风险利率水平上进行无限额的借贷；(4)没有交易成本.由于引入了无风险证券，证券市场上的有效前沿为一条截距为无风险利率的直线，根据托宾分离定理，投资者的风险资产组合与其风险偏好无关.由于现在假设所有投资者对每一种资产的未来收益以及不同资产收益之间相关性有着相同的预期，因此所有的投资者将选择相同的风险资产组合，所不同的只是一些投资者按无风险利率贷出而另一些人借入.最终风险资产的价格体系达到这样一种状态，使投资者按照分离定理的建议所持有的风险资产组合正是市场组合，此时资本市场处于均衡状态.实际上，资本市场均衡的充要条件是，风险资产的市场组合是一个有效组合[3,4].资本资产定价模型正是在这样的均衡状态下，进一步指出此时的一般资产组合的期望收益率和其由β表示的系统风险之间的线性关系.CAPM是以资本市场均衡为出发点的，资本市场的均衡意味着一个特定的价格体系.一个自然的问题是，这样的均衡价格体系是否存在？如果存在，是否唯一？对于以市场均衡为条件的理论来说，必须保证这两个问题的肯定回答.本文试图去确定资本市场均衡价格体系，并在一定的假设条件下证明其存在性和唯一性，然后在这样的均衡价格体系下去证明资本资产定价公式.最后，作者将重新审视为了得到均衡的唯一存在性所需要的条件.3 基本假设、符号和引理CAPM的基本假设是所有的投资者对所有风险资产的未来收益有着相同的预期，某些投资学教科书将其误为“投资者对于所有风险资产的未来收益率及不同资产收益率的相关性有着相同的预期”，实际上这是不准确的，因为资本资产定价模型的任务就是要为每一种风险资产定价，也就是说，资产价格是被确定的量而不是理论的前提条件.由于不知道价格就无法确定资产的收益率及收益率之间的相关性，因此资产收益率及收益率之间的相关性本身并不是已知的前提条件，前提条件中不能包含需要由资产价格来确定的所有量.为此，我们假设有N种风险资产，在一期中获得的收益分别为Y1,Y2,…,YN，这是一组随机变量，设它们的期望值分别为R1,R2,…,RN，随机向量(Y1,Y2,…,YN)的协方差矩阵为C=(Cij)N×N，这些都被假设是投资者的共同预期，因而是已知条件.为了叙述的简单，我们不妨假设每一种风险证券的数量都为一个单位(单位总是人为规定的)，资产的价格自然也就是该单位资产的价格，而不是“一股股票”等的价格.进一步我们用p表示无风险利率，任何投资者可以在无风险利率下任意借贷，但是无风险证券只是在投资者之间相互发行，所有的借入量等于贷出量，否则就不是一般均衡了.用M表示所有风险资产的市场价格总和.设风险证券的价格分别为P1,P2,…,PN，因此风险证券的期望收益率向量和收益率的协方差矩阵分别为(4)引理1 市场组合的期望收益率EM和收益率的方差分别是(5)证明市场组合的证券比例为简单计算可得.4 均衡价格体系的存在性与唯一性我们将在本节证明，在CAPM的所有条件下，通过增加一些假设，资本市场的均衡价格体系存在而且唯一.为了证明过程的简便，我们首先考虑，如果市场处于均衡价格状态，这个均衡价格体系应该如何确定，以证明均衡不可能超过一个.然后我们证明在上述过程中所得到的价格体系确实是一个均衡价格体系，这样便完成了均衡的存在性和唯一性的证明.首先我们明确均衡价格体系的性质，由于市场存在无风险证券，由分离定理，市场的有效前沿一定是一条以无风险利率为截距的直线，市场均衡的充分必要条件便是：市场组合是一个有效组合.4.1 均衡的唯一性我们假设资本市场已经处于均衡状态，也就是说，在考虑到无风险证券的情况下，市场组合是一个有效的投资组合，有效前沿是一条经过无风险证券点和市场组合点的直线.资产价格的最终确定必须与投资者作为一个整体的风险偏好有关，如果投资者回避风险的程度普遍较高，那么风险资产的总价值M必然较低而无风险利率将会较低，反之则相反.因此，我们首先必须用某个量来刻画投资者总体上的风险偏好.定义1 满足以下条件的常数λ称为投资者总体上的风险偏好参数：资产组合期望收益率和方差的联合效用函数为U=a(λE-σ2)+b(其中E表示投资组合的期望收益率，σ2表示组合收益率的方差)的投资者的最佳投资组合是风险资产市场组合.我们将这个假想的投资者称为典型投资者.定义1的意义是明确的，由于无风险证券只在投资者之间相互发行，投资者作为一个整体是不持有无风险资产的.另一方面，在市场均衡状态下，市场组合是唯一有效的风险资产组合，因此一个代表投资者总体的典型的投资者的资产组合必然是市场组合，如果这个典型投资者对于期望收益率与方差的替代率为常数，这个常数就定义为投资者总体的风险偏好参数.实际上，投资者总体上的风险偏好参数λ、证券的市场价值M以及无风险利率p之间存在着一定的关系.当市场价值M一定时，λ越小说明投资者越回避风险，因此无风险利率就越低.或者说，当无风险利率p一定时，M越小说明投资者对风险证券要求更高的期望收益率，因此说明投资者越回避风险，反之亦然.以下我们将建立λ、M和p之间的关系.引理2 在均衡状态下，投资者总体上的风险偏好参数λ、风险证券的市场价值M和无风险利率p满足关系(6)证明假设市场已经处在均衡价格体系下，此时，证券市场的有效前沿是资本市场直线E=p+σ，这也是典型投资者在资产组合收益率与方差之间进行最优选择时的约束条件.典型投资者正是要在这个条件下最大化其效用函数.将资本市场直线方程代入效用函数，可知最大化效用函数的一阶条件是：2σ-λ=0，因为市场组合(EM,σM)是最佳组合，代入上述一阶条件得(7)将式(5)代入式(7)即可得式(6).由引理2，在λ、M和p中，只须知道其中两个，就可以计算出第三个.比如我们知道投资者总体上将为购买风险证券花费的资金M和风险偏好参数λ，我们可以推算出无风险利率p，或者说，由M和无风险利率可以推算出投资者总体的风险偏好.但是作为条件，我们必须知道其中的两个，否则均衡状态是无法确定的.比如，仅仅知道p，我们甚至不能为风险资产整体定价，因为这与投资者的风险偏好有关. 重要假设在λ、M和p中，假设λ为给定常数在理论上是比较合理的，在这个基础上假设p或M其实是等价的(因为引理2)，为了下文中表达的简单，我们假设M和p为已知.当然，此时的投资者风险偏好参数λ、市场组合的期望收益率EM以及市场组合收益率的方差都是可以相应确定的.定理1 如果市场是均衡的，那么在上述假设条件下价格体系将是唯一的.在均衡状态下，风险证券价格为(i=1,2,…,N).(8)证明在均衡价格体系下，投资者总体上的风险偏好参数λ由式(7)决定，而且市场组合是典型投资者的最佳投资组合.因此向量XM=(P1,P2,…,PN)T满足方程组(3)，即ΩXM=λ(R-P)，其中第i个方程是化简为Cij=PiMλ(Ri-p) (i=1,2,…,N).(9)由式代入式(9)即可得式(8).证毕.4.2 均衡的存在性定理2 式(8)所确定的价格体系是一个均衡价格体系.证明由定理1的证明过程我们实际上已经知道，在这样的价格体系下，由于投资者总体上的风险偏好参数λ满足式(6)，那么效用函数为U=a(λE-σ2)+b的典型投资者的最佳投资组合一定是市场组合，所以在式(8)所决定的价格体系下，市场组合是一个有效组合，因此资本市场处于均衡状态.5 资本资产定价模型(CAPM)由上一节的分析可知，假设我们知道风险资产的市场总价值M以及无风险利率p，资本市场存在唯一的均衡价格体系(8).利用这一点，我们很容易证明著名的证券市场直线方程.定理3(SML) 在市场均衡状态下，风险资产的收益率满足Ei=p+βi(EM-p) (i=1,2,…,N)，(10)其中表示证券i与市场组合收益率的协方差.证明首先所代入式(8)，并注意到整理得Ri=pPi+βiPi(EM-p)，因为Ei=Ri/Pi，立即得到式(10)，证毕.至此，我们完成了在市场均衡时资本资产价格体系唯一性的证明，同时用与传统方法不同的方法证明了在市场均衡状态下的证券市场直线方程(10).6 结论及其假设的含义由引理2，在无风险利率p、投资者的总体风险偏好参数λ以及风险资产市场总价值M三者中，确定其中的两个，就可以确定第三个.但是由上文中的论证过程知道，为了确定风险资产市场的均衡价格体系，必须事先知道其中的两个，在前文的论证中均假设我们知道p和M，当然还可以假设知道λ和p，或λ和M，由此同样可以得出均衡唯一存在性结论，只不过表达过程可能要繁复一些.本文第4节中的均衡价格体系的存在性和唯一性基于这样的假设：那就是已经知道λ、p和M中的其中两个.但是对于我们来说，重要的事情是事实上能否假设我们知道其中的两个参数.对于一个由投资者自发行为左右的市场来说，这样的假设是否合理？在3个参数中，λ的假设看起来要合理一些，因为那是投资者固有的偏好性质，尽管投资者的个人风险偏好并不是公共信息而只能在投资者的交易行为中间接地被观察到，但是如果投资者不因为市场的变化而改变他们的风险偏好，我们还是愿意在理论上假设λ是一个给定的参数.在λ既定的条件下，由式(6)，无风险利率p和风险资产的市场总价值M之间就是相互决定的.因为无风险利率p是由于投资者之间相互借贷而形成的，事先假设参数p是缺乏理由的.因此只有一种可行的办法，先假定市场总价值M的值，然后通过λ来确定p.但是我们又如何能在市场均衡尚未达成的情况下事先假设M？因此，尽管可以认为λ是一个给定的参数，但是似乎没有任何理由事先确定p和M中的一个.如果接受这一点，就只能承认有着无穷多个无风险利率的可能值p以及相应确定的无穷多个市场总价值M，因此，市场将存在无穷多个可能的均衡价格体系.无穷多的可能的均衡价格体系的存在，非但不意味着均衡更容易达到，反而可能意味着所有这些可能的均衡状态都是无效的.均衡的意义不只是在于它是一个稳定的状态，更重要的是，当市场处于非均衡状态时，它将成为市场的变化方向和收敛状态.但是如果存在无穷多个可能的均衡状态，哪一个均衡状态将成为市场的变化方向和收敛点？在一个由投资者自发行为左右而不是统一指挥的市场上，均衡的非唯一性可能意味着没有一个均衡状态会成为市场的特征，即使没有任何基本因素的变化，市场也将在那些可能的均衡状态之间无休止的变化和调整，任何一个可能的均衡状态都不是市场的变化趋势.均衡的非唯一性可能对这些均衡的有效性产生不利影响，这一点在标准的CAPM中并没有得到认真的对待和有效的处理.参考文献：[1] TOBIN J.Liquidity preference as behavior towards risk[J].Review of Economic Studies，1958，25：65-86.[2] TOBIN J,Golub S S.Money，Credit and Capital[M].大连：东北财经大学出版社，1998.[3] SHARPE W F.Capital Asset Prices：A theory of market equilibrium under conditions of risk[J].The Journal of Finance,1964,19:425-442.[4] [美]威廉·F·夏普.投资组合理论与资本市场[M].北京：机械工业出版社，2001.。
均衡与非均衡发展理论
（二）非均衡发展理论
（unbalanced development theory）
• 核心观点是：发展中国家或地区 不具备全面发展的资本和资源， 均衡发展是行不通的，应当集中 有限的资本和资源优先发展一部 分产业或区域，以此带动和扩大 其他产业或区域经济的发展。
ห้องสมุดไป่ตู้、赫尔希曼的不平衡增长理论
• 认为，无论是增长过程还是发展进程，其本质都是不平衡的。发 展中国家或地区资源的稀缺性，若实行一揽子投资，则资本稀缺这一 瓶颈无法突破，从而也就无法实现平衡增长，只能将有限的资源有选 择性地投入到关联度大、具有发展潜力的产业，即首先发展主导产业， 才能带动其他产业和经济的发展。他指出，发展的路程好比一条“不 均衡的链条”，从主导产业通向其他产业。经济发展通常采取踩跷板 的推进形式，从一种不平衡走向新的不平衡。 因此，发展政策的任务不是取消，而是维护不均衡，使不均衡的 链条保持活力。不发达经济取得经济增长的最有效途径是采取精心设 计的不平衡增长战略，首先选择若干战略部门投资，当这些部门的投 资创造出新的投资机会时，就能带动整个经济的发展。 发展中国家或地区有限的资源在社会公共资本和直接生产资本之 间的分配具有某种替代性，这就会产生两种不平衡增长的途径：一是 “短缺的发展”，即首先增加直接生产的投资，这会引起社会公共资 本的短缺，并增加直接生产的成本，进而会迫使投资向社会公共资本 转移，以取得二者的平衡，随后再通过对直接生产成本的投资引发新 一轮的不平衡增长过程。二是“过剩的发展”，即首先增加对社会公 共资本的投资，这会降低直接生产投资的成本，从而促使投资转向直 接生产资本，当二者达到平衡后将重复下一个不平衡的增长过程。
1、大推动理论
英国著名的发展经济学家罗森斯坦—罗丹（P.N.Rosenstein-rodan）于1943年 在《东欧和东南欧国家工业化的若干问题》一文中提出来的。该理论的核心是在发 展中国家或地区对国民经济的各个部门同时进行大规模投资，以促进这些部门的平 均增长，从而推动整个国民经济的高速增长和全面发展。 为了克服需求和供给对经济发展的限制，罗丹认为必须以最小临界投资规模对 几个相互补充的产业部门同时进行投资，只有这样，才能产生“外部经济效果”。 大推动理论主要包括四个方面的内容。 大推动理论的目标是取得外部经济效果 实施大推动所需的资本来源于国内国际双向投资 大推动的重点投资领域集中于基础设施和轻工业部门 大推动过程必须通过政府计划而非市场调节来组织实施 存在不足之处：大推动理论的立论基础是“三个不可分性”。但在实际中，却 出现了某种程度的可分趋势，而且忽略了专业化分工和比较优势的客观存在。其次， 在实践中，大推动所需巨额资本难以找到。发展中国家收入水平低，自身无法筹集， 国外支持也难以保证。再次，大推动理论过分重视和强调计划的作用，而忽视发挥 市场经济的自组织作用。因此，大推动理论具有很大的局限性，在实践中也没有成
宏观经济学-习题集第十四章答案
第十四章判断题1、错；2、对；3、错；4、错；5、对；6、对；7、对；8、错；9、错；10、对；11、对；12、错；13、对；14、错；15、对；16、错；17、错；18、错；19、错；20、对。
二、选择题1、B2、B3、A4、D5、AD6、B7、B8、D9、B 10、A11、A 12、B 13、A 14、C 15、A16、D 17、D 18、B 19、C 20、D21、B 22、A 23、A 24、C 25、BC26、BC三、计算题1、① IS 曲线方程:y=c+i+g=20+0.8(y-t)+600-400r+420=20+0.8(y-100)+600-400r+420得：y=4800-2000rLM 曲线方程: L=25+0.4y-400r=345得：y=800+1000r②解方程组y=4800-2000ry=800+1000r得均衡的国民收入和利率为y=6400/3，r=4/32、①由产品市场上的均衡可得y=c+i=100+0.8y+i,变形得到y=500+5i,由i=150-6r 代入得y=1250-30r ；LM 曲线为货币市场上的均衡由货币供给等于货币需求得：0.2y-4r=150,变形得到y=750+20r.②解联立方程组y 125030y 75020r =-⎧⎨=+⎩得到y=950,r=10.③在三部门经济中IS 曲线由y=c+i+g=100+0.8(y-0.25y)150-6r+100得出y=875-15r 。
IS 曲线由货币供给等于货币需求得出y=750+10r,解这两个方程得出y=800,r=5。
3、①由C=a+bY ，I=e -dr 和Y=C+I 可知Y=a+bY+e -dr此时IS 曲线将为r =1a e b Y d d+-- 于是由(1)的已知条件C =50+0.8Y 和I =100-5r 可得(a)的IS 曲线为 1005010.855r Y +-=- 即 1=3025r Y - ① 同理由(2)的已知条件可得(2)的IS 曲线为1005010.81010Y r Y +-=- 即 1=1550r Y - ② 同样由(3)的已知条件可得(3)的IS 曲线为1005010.751010r Y +-=- 即 1=1540r Y - ③ ② 由(1)和(2)的投资函数比较可知(2)的投资行为对利率更为敏感，而由(1)和(2)的 IS 曲线方程①和②比较可知(2)的IS 曲线斜率(绝对值)要小于的IS 曲线斜率，这说明在其他条件不变的情况下，投资对利率越敏感即d 越大时，IS 曲线的斜率(绝对值)越小。
我国资本市场的非均衡及其多层次建设策略
上只对国有大中型企 业有用 ， 中小企业 仍然进 不去。一 些重要 行 业和关键领 域集聚 了大量 的国有资本 ， 各方面 占领和 国家经济 从 安全 、 国家经济命脉没有直接关系的领域 ， 这使 得国有 资本 既不愿 意退出一般行业 ， 又通过不同方式给部分公用事业 、 重要 工业 领域 的行业带去障碍 ， 阻碍 民间资本进入 到垄断行业 中。这 种现状 导 致金融 资源更多地掌握 在国有企业手 中， 资本市场路径 依赖 的情 况越来越严重。虽然这种垄断不符 合经济发 展的规律 ， 但是 想要 改变这种现状是较难的。中国的多层次市场道路异常坎坷大都源 于壁断 的缘故 。某些特殊因素导致 国有资金普遍通过主板市场来 投资 ， 二板市场长期 时间 内只能得 到 民间资金 的投资 。资本 市场 上 的固定获利者是 国有企 业 ， 资本 市场的单一性为 国有 企业 的利 益开拓 了畅通无阻 的道 路 ， 这种情况 下想要完善多层次 资本 市场 简直就是寸步难行 。 二、 资本 市场的多层次建设策略
我国资本市场 ห้องสมุดไป่ตู้非均衡及其 多层次建设策略
贾 娜 贝 Ｐ
（ 保定 学院 ０ １０ ） ７ ０ ０
【 摘 要 】 同类型 市场主 体 的投 资 融 资需 求 已经 超过 了我 国资 本 市 不
场的 承载 负荷 ， 资本 市场 制度 的供 给和 制度要 求 两者的位 置逐 渐失衡 ， 伴随 着经济 形势 的快速发展 ， 资本市 场上 制 度安 排 的不 合理 性愈 加 明 显 ， 文提 出 了有 关资本 市场 的 多层 次建设 策略 ， 望能 够引导 我国 资 本 希
均衡与非均衡理论
Samuelson, Tobin, Houthakker都对该领域做出了一些率先的研究。
其意义在于：
考察更为一般的价格形成机制；
修改供求理论；
谢谢观看
由该定律可知，在表述一般均衡条件的等式中并非所有n个等式都是 独立的，其中有一个等式可以从其余n-1个等式中推出。例如，从其余的 n-1个等式，根据瓦尔拉斯定律可以推出第一个等式。
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希克斯在瓦尔拉、帕累托等人关于经济均衡学说的基础上，系统地研 究和阐明了一般均衡理论。在他的理论体系中，一般均衡分为静态一般均 衡和动态一般均衡。西方经济学家普遍认为，希克斯的贡献主要是在吸收 其前人的一般均衡理论的基础上，建立了动态一般均衡理论。
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1874年，里昂·瓦尔拉斯就建立了一套被后人称为瓦尔拉斯一般均衡 的理论。
一般均衡论的体系是由法国经济学家里昂·瓦尔拉斯建立的，后由他 在洛桑大学教授职位的继承人帕累托并未对该体系作出重大的修改，而仅 仅提出一些与该体系有关的新概念。
早在1874年，里昂·瓦尔拉斯就建立了一套被后人称为瓦尔拉斯一般 均衡的理论。在经济学说史上，瓦尔拉斯第一个提出了一般均衡的数学模 型并试图解决一般均衡的存在性问题。瓦尔拉斯按照从简单到复杂的思路 一步一步地构建自己的一般均衡理论体系。首先，他从产品市场着手来考 察交换的一般均衡，而后从要素市场的角度来考察包括生产过程的一般均 衡，然后再对资本积累进行一般均衡分析，最后他还运用一般均衡分析方 法考察了货币交换和货币窖藏的作用而得出了他的“货币和流通理论”， 从而把一般均衡理论由实物经济推广到货币经济。
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瓦尔拉斯一般均衡理论是瓦尔拉斯1874年提出的一个经济理论。
一般均衡理论是1874年法国经济学家瓦尔拉斯在他的《纯粹经济学要 义》中创立的。瓦尔拉斯认为，整个经济体系处于均衡状态时，所有消费 品和生产要素的价格将有一个确定的均衡值，它们的产出和供给，将有一 个确定的均衡量。他还认为在“完全竞争”的均衡条件下，出售一切生产 要素的总收入和出售一切消费品的总收入必将相等。
区域经济发展的均衡与非均衡
目录
• 区域经济发展概述 • 区域经济发展的均衡 • 区域经济发展的非均衡 • 区域经济发展中的政府角色 • 区域经济发展的案例分析
01
区域经济发展概述
区域经济的定义与特点
区域经济是指一定区域内经济发展的内部因 素与外部条件相互作用而产生的生产综合体 ，具有相对的独立性和特殊性。
04
区域经济发展中的政府 角色
政府在区域经济发展中的作用
制定区域经济发展战略和规划
政府应制定符合国家整体发展的区域经济发展战 略和规划，明确各地区的定位和发展重点。
促进区域创新发展
政府应加大对科技创新的支持力度，推动各地区 形成创新驱动的发展格局。
ABCD
优化区域资源配置
政府应通过政策引导和市场机制，促进区域间资 源的合理配置，提高整体经济效益。
特点
非均衡发展通常表现为区域间经济发 展水平的差异、产业结构的不合理、 资源配置的不均衡以及市场竞争的不 公平等。
非均衡发展的原因与影响
原因
非均衡发展的原因是多方面的，包括历史遗留因素、资源禀 赋差异、政策倾斜与市场机制的缺陷、技术创新与人力资源 的制约等。
影响
非均衡发展对区域经济和社会发展带来一系列影响，如贫富 差距扩大、产业结构失衡、市场失灵和资源浪费、社会不稳 定等。
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区域经济发展的案例分析
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从啄食顺序理论看我国上市公司的融资偏好
从啄食顺序理论看我国上市公司的融资偏好作者：周强来源：《商情》2014年第02期[摘要]随着市场经济的发展和现代企业制度的建立，上市公司的融资渠道与方式日趋多样化，确立最优的融资结构己成为上市公司融资的核心问题。
通过对比啄食顺序理论，对我国上市公司的融资行为偏好进行了较深入的研究。
发现我国企业普遍具有股权融资偏好，这主要是因为股权结构不合理，债券市场不发达等原因所致。
[关键词]啄食顺序理论股权偏好融资建议一、啄食次序理论概述美国经济学家梅耶斯、麦卢夫、罗斯（Myers，1977；Majluf、Ross1984）等学者放弃了MM定理中充分信息这一假定，以信息不对称的前提出发，根据信号传递假设提出了企业融资先后次序的理论，即啄食顺序理论（pecking order）。
该理论认为企业在融资时遵循了以下融资顺序：内源融资，外源融资，间接融资，直接融资，债券融资，股权融资。
即在内源融资和外源融资中首选内源融资；在外源融资中的直接融资和间接融资中首选间接融资；在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债券融资。
当存在公司外部投资者和内部经理人之间的信息不对称时，由于投资者不了解公司的实际类型，只能按照对公司价值的期望来支付公司价值，因此如果公司采用外部融资的方式为公司的新项目融资时，会引起公司价值的下降，所以公司发行新股票是一个坏消息，如果公司具有内部盈余的话，公司应当首先选择内部融资的方式。
当公司必须依靠外部资金时，如果可以发行与非对称信息无关的债券，则公司的价值也不会降低，因此债券融资比股权融资具有较高的优先顺序。
二、我国上市公司的融资偏好纵观我国上市公司，从内源融资和外源融资的关系看： 2003年—2010年内源融资比率平均为22.76%，而外源融资比率平均达到了77.24%，上述结果表明，我国上市公司的内源融资在融资结构中所占比率较低，企业对外源融资的依赖性非常强。
其次，从外源融资结构来看，我国上市公司股权融资比率平均为77.25%，债务融资比率平均为22.75%，上述数据显示，我国上市公司外源融资中股权融资所占比率远高于债务融资。