托宾Q理论-心得总结
关于用托宾Q值衡量企业成长性
关于用托宾Q值衡量企业成长性
我国股票市场是非强势股票市场，不能完全反映市场信息，股票价格也就并不完全是投资者基于对上市公司未来净现金流量的合理评估进行博弈的真实反映，其次，股票市场上也大量存在非流通股，股票买卖受到限制，这些都导致了股票价格偏离了股份的真实价格，由此托宾Q值并不能准确的反映企业的成长性，必须对托宾Q值进行改进。
于旭、周向前、贺璐的基于托宾Q的企业成长性评价方法改进研究中，对影响托宾Q 值的多种因素进行分析，提出以算数平均减少因外界不确定因素对公司的评估所造成的股价变动的差异性，例如，临时性政策、虚假信息、短期投资偏好等，同时，由于企业的成长性既存在稳定性特征也存在变动性特征，但是最近计算的托宾Q值更能真是反映企业的成长性，因而还需采用加权平均进行优化。
b=(MP1+MP2+MP3+……MP12）/ 12*MP12
MP1、MP2、MP3……MP12为相应月份最后一个交易日的股票收盘价格指数，所得出的系数可以调整优化这一年度的托宾Q值
Q1=（b*MV1+MV2+DB）/K
MV1为流通股市值，MV2为限售股市值，DB为负债总计
TQ=0.6*Q1+0.3*Q2 +0.1*Q3
Q1为当期优化调整的托宾Q值，Q2前一年优化调整的托宾Q值，Q3为前二年优化调整的托宾Q值。
托宾Q理论引导房地产投资实证分析
托宾Q理论引导房地产投资实证分析[提要] 托宾Q理论认为企业Q值影响企业的投资水平。
托宾认为，厂商的投资水平取决于新增资本（即投资）的市场价值与企业重置成本之间的比例Q。
本文选取房地产代表性企业万科，研究其2005年第一季度至2012年第三季度的托宾Q值与企业投资规模增量变化关系，从而验证企业Q值是否影响该企业的投资水平。
关键词：房地产投资；ACF-residuals检验；托宾Q一、理论基础托宾Q理论是由James Tobin（1969）提出来的，主要观点认为厂商投资水平取决于新增资本（即投资）的市场价值与企业重置成本之间的比值，这一比值即被称之为托宾Q。
一般认为托宾，V是指在金融市场上购买该企业股票的费用；C是指在产品市场上购买该企业厂房设备即企业资本K所需要支付的费用。
作为一个理论假说，与新古典投资理论相辅相成，引入投资成本函数之后的新古典模型与托宾Q理论基本等价，由于可用企业股票的市场价格来衡量企业的市场价值，这使得托宾Q理论可用于实证研究。
后经Summers等人研究发现，投资与资本存量是Q的增函数，当Q值大于1时，每股资本的价格大于资本的边际成本，追求利润最大化的厂商有提高实际资本的倾向，因此追加投资以求增加利润；反之，当Q值小于1时，企业相应缩小投资规模。
二、计量分析（一）实证研究变量设计。
为构建投资实证模型，检验托宾Q值是否对房地产投资具有正面效应，最关键是检验托宾Q值对房地产投资的影响，因为本文主要是围绕托宾Q与房地产投资之间的实证模型的研究。
1、被解释变量的定义和度量——房地产企业投资规模。
本部分研究所使用的投资是指上市房地产企业的增量投资水平，用固定资产投资增加额来表示。
用公式表示即为：It=Kt+1-（1-d）Kt其中，It为t期企业投资增量，Kt+1为期末资本存量，Kt为起初资本存量，d为折旧率。
图1为万科2005年第一季度至2012年第三季度的投资值增量变化。
由图1可知，大部分期间万科的投资增量大于0，表示大部分期间投资呈扩张趋势，其中2006年投资增量达到顶峰值，2006～2007年期间投资规模增量高于其他年份，2012年投资规模出现小幅度缩减，这与现阶段房地产行业的宏观调控不无关系。
托宾Q理论在物流企业评价中的应用
托宾Q一、相对价值理论概述相对估价法又称市场比较法，收入、现金流量、账面价值或者收入进行比较。
前提是该行业中的其他企业和标的企业是可比较的，而且这些企业在一般情况下存在着合理的价格。
在使用该法进行价值评估时，往往要依据企业基本面和可比企业情况选择合适的比率。
在该法中广泛使用的比率是“市场价值/重置成本”比率。
企业的市场价值低于重置成本通常就认为其价值被低估了。
根据托宾的定义，Q值是企业市值与公司总资产的重置成本的比值。
在实际计算中，企业市值=股价平均值×总股本+负债合计；资产重置成本=总资产。
这一简单的计算公式背后隐含的经济学相关原理如下：考虑一个由N个厂商组成的企业，在忽略获得和安装新机器的任何成本的条件下，一个代表性厂商在t时的真实利润与其资本存量k（t）成正比，并随全行业的资本存量k（t）递减；π·[k（t）]为厂商资本的边际收益产品，因此厂商的利润形式为π·[k（t）]·k（t）。
假定厂商在调整资本存量时有成本，这种调整成本是厂商资本存量k的凸函数。
这意味着厂商增加或者减少资本存量是有代价的，而且边际调整成本随调整的规模递增。
设资本品的购买价格不变且等于1，折旧率假定为0，I为厂商投资。
根据以上的假定，厂商在某一时点的利润为π·[k（t）]·k（t）-I（t）-C[I（t）]。
为最大化该目标函数，必须建立Current Value Hamiltonian函数：H[k（t），I（t）]=π·[k（t）]·k（t）-I（t）-C[I（t）]+Q（t）·I（t）其中Q（t）是厂商将进行投资直到获得资本的成本。
对函数求导鄣H鄣I=0可得1+C′[I（t）]=Q（t）上式表明，获得1单位资本的成本等于其购买价格（已经被固定为1）加上边际调整成本。
通过上面的分析可知，Q总结了关于厂商投资决定的所有未来信息。
若Q>1，边际调整成本为正，则厂商会增加资本存量，若Q<1，边际调整成本为负，则厂商会减少资本存量。
托宾Q与企业投资关系实证分析
托宾Q与企业投资关系的实证分析中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2010）12-073-01摘要托宾q值是反映企业投资机会的一个指标，国内外众多学者通过研究发现，企业的托宾q值与企业的投资之间存在正向的关系。
但本文通过对中国的托宾q的实证研究发现，在中国经济环境下，企业的托宾q与投资之间并不存在正向关系。
甚至还出现了反向关系即所谓的“反托宾q理论”。
这说明，国外研究的托宾q与企业投资之间正向关系的存在是有条件的，即企业的投资是理性的。
由于中国正处于经济制度转轨时期，许多非市场的因素制约着中国企业的投资，导致了“反托宾q”的存在。
关键词托宾q 企业投资关系实证分析一、引言托宾q是反映企业的未来成长性，即企业投资机会的指标。
一般来说，企业的投资机会较好时，企业将会增加投资；反之，企业的投资机会不好时，企业将会减少投资。
托宾q作为企业投资理论中的一个重要部分，对企业来说有着重要的意义。
国外学者关于企业投资理论的研究中，传统的投资模型中就有研究企业的投资与托宾q之间关系的托宾q模型。
大多数学者都通过实证研究得出了投资与托宾q之间存在正向关系。
但是，在中国特殊的经济背景下，托宾q对投资的影响是否仍然为正，则有待探究。
因此，本文将通过实证分析，对中国上市公司的数据进行分析，来揭示托宾q与投资的关系。
二、文献综述托宾q理论就是托宾首次提出的。
tobin（1969）提出了企业的边际q值。
他将企业资产的边际q值定义为企业新增资产预期利润净现值与企业的重置成本之比。
他认为企业的边际q是决定企业投资的一个重要因素。
这一投资假说吸引了众多学者的关注，相继投入到对托宾q值的研究中。
在后人的不断努力下，如今，托宾q已经成为企业投资理论的一个重要组成部分。
理论研究方面，企业的投资模型支持“托宾q说”。
但是在实证方面，很难对托宾q值进行量化。
从托宾q的定义可以看出，托宾q值是一个边际比率，在现实中，很难将其计算出来。
从托宾Q理论看我国民间投资的发展
际 投 资 ， 资增 加 ， 当 ｑ小 于 １则 表明下 一 期资 本 的意愿 投 投 而 资小 于 当期 实 际投 资 ， 以投 资减 少 。 由于 ｄ一旦 确定 ， 一 所 在 定 年 限 内不 会发 生变 化 ， 因此 ， 决定 ｑ的 主要 因素 为 资本 的边 际 产 出和贴 现 率 。
三、 用托 宾 Ｑ 理 论来解 释我 国 民 间投 资 的发 展 在 ｑ＝（ Ｋ— ） ｒ ， ＭＰ ｄ， 中 由于 ｄ一旦 确 定 ， 一定 年 限 内 不 在
１１９ — ９ ３年 ， 间 投资 高 速增 长 。集 体经 济 和个 体 经 ．９ ０ １ ９ 民
济 固定 资 产投 资都 高 速增 长 。 幅 分别 从 － ．％到 ７ ． ， 一 会 发 生 变 化 。决 定 ｑ的主 要 因素 为 资 本 的边 际 产 出和 贴 现 增 ７１ ０５ 从 ％ ３ ％到 ２ ． ： １９ ． ０ ０８ 在 ９ ２年 。 ％ 集体 经 济投 资增 长 率达 到了 ９ ． ４８ ％ 率 。下 面 笔者就 试 图从 资本边 际产 出和 贴现 率 两个 变量 的变
最 简单 的理 论 框 架 中 。一 家企 业 的 ｑ值等 于该 企业 支付 的企 资增 长 率 。 业 每 １ 位 资 本的未 来红 利 的贴现 值 。 ｒ 单 用 表示 。在 资本存 量 固 定 不变 ， 本边 际 产 出 ＭＰ 折 旧 率 ｄ也不 变 的情 况 下 ， 资 Ｋ、 每 １单位 的资 本 在每 一 个时 期的 红 利等 于 ＭＰ － 。于 是 ｑ值 就 Ｋｄ
资产 投 资的这 些 数据 来分 析 我国民 间投 资 的发展 。 根据 表 Ａ，我 们 大致 可 以把 １ ９ — ０ ３年我 国民 间 投 资 ９０ ２０
托宾的Q投资理论与资本市场均衡机制
托宾的Q投资理论与资本市场均衡机制The Tob i n s Q Invest m en t Theory and The Equili bri u m M echan is mof t he Cap italM arket马冀勋M A Ji xun(南开大学经济学系 天津 300071)[摘 要]传统的企业投资理论一直忽略了资本市场的作用,但是托宾的Q投资理论却把企业与资本市场有机地结合起来。
本文对既有文献的理论脉络进行了简单的总结,在此基础之上评述了托宾的Q投资理论,并对该理论与资本市场的关系进行了更深的挖掘与探讨。
文章的最后以美国资本市场为例,阐述了托宾Q理论是如何对资本市场均衡进行评价与验证的。
[关键词]托宾的Q投资理论 资本市场均衡机制 企业投资价值[中图分类号]F830 59 [文献标识码]A [文章编号]1000-1549(2008)10-0072-06托宾于1969年提出了一个极具创新的投资理论,该理论的问世,在经济学界引起了巨大的轰动,这就是被经济学界称之为托宾的Q投资理论。
(简称托宾Q理论,下同)。
该理论的最大贡献在于:把企业投资价值问题的研究放置于资本市场均衡研究的框架体系内,提出一套有关企业投资价值理论。
这一理论涉及了一系列有关企业投资评价的基础理论和现实问题,如企业投资价值是依据什么来判断的?资本市场上的证券价格是否可以作为企业投资决策中的价值评定依据?客观上是否存在一个确定的值来表现企业的真实价值?托宾Q理论基于以往新古典经济学中有关企业投资理论的基本思想,提出了资本的市场价值发现和价值确定是企业投资决策的依据。
一、托宾Q理论与新古典投资理论托宾Q理论从其理论体系而言,是基于新古典投资理论的基本思想建立的,它的创新在于提出了一个具有重要价值的分析方法。
托宾指出:新古典派的企业投资理论是建立在假定企业经营者目标是使企业的价值、或者说企业的股票市场价值最大化的基础之上的。
《A General Equilibrium Approach To Monetary Theory》读书笔记
《A General Equilibrium Approach To MonetaryTheory》读书笔记这篇论文的作者詹姆士·托宾，是上世纪美国一位金融经济集大成者。
他于1968年写成这篇经济学名篇《货币均衡的一般分析法》，我有幸拜读，根据课外收集到的关于作者的相关资料及简介等，感觉收获颇丰。
于是写下这篇读书笔记。
一、作者简介詹姆士·托宾1918年3月出生于美国伊利诺斯州。
1939年毕业于哈佛大学，1940年获哈佛大学文学硕士。
1942年入伍，在战时生产局等政府机关任职。
1946年重返哈佛大学，1947年获哲学博士学位，1967获锡拉丘兹大学法学博士。
1950年任耶鲁大学副教授，1955年任教授（同年获美国经济协会的克拉克奖），1968－1978年任经济系主任。
1958年当选为美国计量经济学会会长，1970－1971年任美国经济学会会长，1961－1962年任肯尼迪总统的经济顾问。
托宾的贡献涉及广泛的经济领域，在经济计量方法，风险理论，家庭和企业行为理论、一般宏观经济理论，经济政策应用分析，投资决策，生产、就业和物价关系理论等方面，均有突出贡献。
他最杰出贡献是金融市场理论中的资产组合选择理论及其与消费和投资决策、生产、就业和价格之间关系的研究。
1981年，由于其在资产组合选择理论方面的贡献而荣获诺贝尔经济学奖。
托宾的主要著作有：《国民经济政策》（1966）、《经济学论文集：宏观经济学》（1947）、《十年来的新经济学》（1947）、《经济学论文集：消费与计量经济学》（1975）、《经济学论文集：理论与政策》（1982）等。
二、主要理论观点1.投资组合理论投资组合理论主要是基于家庭和企业怎样确定其资产组合的描述。
托宾作为该理论最重要的创始人之一，将这些思想发展为金融资产和实物资产的一般均衡理论，并且分析了金融市场和实物市场之间的相互作用。
其中的一个重要部分是研究金融市场与家庭、企业支出决策之间的作用机制（即金融市场上的变化如何传导至家庭和企业的支出决策）。
多元化溢价的行业托宾Q
多元化溢价的行业托宾Q
多元化溢价对企业市场价值和财务价值的影响,发现多元化企业的托宾Q值显著地高于单一经营企业，剔除行业影响后的多元化上市公司的Q值相比同等行业分布的加权Q值存在15一20%的溢价,而且中等多元化程度的企业有着较高的溢价水平;而对财务指标的检验结果表明，公司多元化与否对企业的财务绩效没有显著影响,进行行业调整后的财务指标溢价也无法通过非0的显著性检验。
实证结果表明企业选择多元化的经营模式可以增进企业的市场价值，而并未显著提高其财务价值。
之后的案例分析分析了“东方明珠”十年间多元化发展的动态过程，并研究了多元化战略对企业市场价值和财务价值的影响。
从收益增进和风险分散两个角度解释了多元化对企业市场价值的影响,认为企业选择多元化、集团化的发展战略更能适应发展中国家的制度环境，增加了未来收益;并且在相对不成熟的资本市场上企业可以通过多元化经营部分代替投资者来构造业务组合从而规避非系统性风险,从而多元化企业有着更高的市场价值。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
“托宾Q理论”学习小结
托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。
其计算公式为：Q比率=公司的市场价值/资产重置成本。
当Q>1时,购买新生产的资本产品更有利，这会增加投资的需求；当Q<1时，购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。
所以，只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本来说有所提高，那么，已计划资本的形成就会有所增加。
托宾的Q理论提供了一种有关股票价格和投资支出相互关联的理论。
一、托宾Q的应用
托宾Q在现实应用中具有很强的优势。
它在虚拟经济与实体经济之间架起了一座联系的桥梁，利用托宾Q值可以同时观测到两个市场，满足了现实经济研究的需要；Q是比较容易测量的，关于厂商的股票价格的数据通常可以从证券交易所查到，资本品的价格指数可以在国民收入和国民生产核算账的表格中查到。
由于托宾Q具有这两个优势，因而受到众多学者的偏爱，在货币政策研究、公司价值研究以及投资研究等方面得到广泛应用。
（一）在货币政策中的应用
托宾Q在货币政策中的应用主要表现在将资本市场与实业经济联系起来，揭示了货币经由资本市场而作用于投资的一种可能。
根据分析我们已经知道：如果Q值大于1，说明企业的市场价值高于其资产的重置成本，那么企业将会以通过发行股票的方式进行低成本的融资来购置新设备是有利可图的；如果Q值小于1，由于企业的市场价值低于资本的重置成本，那么在企业需要资本的时候，他们可以购买其他企业而不会购买新的投资品，因为这样的成本更低。
根据这一原理，当股票价格上扬时，Q值随之增加，企业将会更多地在资本市场上发行股票来进行融资，投资新设备将会增加，从而带动产出的增加和国民收入的提高。
而货币政策则通过影响Q值达到影响需求的目的。
当货币供给增加时，人们为了将手中多余的货币花出去，会去购买股票，从而使股票价格上涨，企业的市场价值上升，Q值增大。
货币供给减少时，则股票价格下跌，企业市场价值下降，Q值减小。
整个货币政策的传导机制以货币供给增加时为例，可以表示如下：货币供应↑→股票价格↑→Q↑→投资支出↑→总产出↑。
以Q作为路径中一环的货币政策传导机制越来越受到重视。
近年来，美英等发达国家货币当局对资本市场在货币政策传导中所起的作用就十分重视。
格林斯潘曾指出：“在评价货币政策起作用的宏观经济环境时，我们不能再仅仅对商品和服务的流量做粗浅的分析。
关于资产价格的行为走势及其对家庭和企业决策的影响还有许多重要的，而且是难度极大的问题……我们别无选择地只能迎接这些问题提出的挑战。
”他并且强调，美联储的货币政策将会更多地考虑股票市场的因素。
一段时间以来，中国学术界对货币政策是否应该关注和影响股票市场的讨论也越来越多，越来越热烈。
中国人民银行所采用的传统的货币政策倚重于两种传导渠道：货币渠道和信贷渠道。
但在资本市场发展已经使货币政策的作用基础发生了重大变化的新的金融环境下，资本市场发展对货币政策产生了很大的影响。
资本市场发展对货币政策的挑战，是金融体制转轨过程中货币政策无法回避的现实问题。
胡振华、彭娟娟通过对1992—2000年相关数据的实证分析，建立线性
回归模型，发现股票市场已经成为影响货币需求的一个因素，虽然这一影响尚处于微弱阶段。
我国股市在货币经济中的作用正逐步增强，已成为货币政策传导机制分析中一个不可忽视的因素。
在未来，我国货币政策如果开始考虑股票市场的因素，则托宾Q将会成为政策研究与政策制定的重要工具。
（二）在企业评价中的应用
由于Q总结了关于厂商投资决定的所有未来信息，所以托宾Q值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标。
如果Q值大于1，表明该公司发展前景看好，还有加大投资量的需要；反之则相反。
托宾Q值确实是国际上普遍采用的衡量公
司业绩的变量。
例如Tarun Khanna和Krishna Palepu检验了印度证券市场中机构投资者持股比例与公司Q值的相关性，并根据国外、国内机构投资者持股比例与托宾Q值分别呈正、负相关关系，而作出了国外、国内机构投资者对上市公司业绩具有不同影响的结论；Larry ng和ReneM.Stulz检验了公司多元化经营和单一化经营与Q值的关系，借以论证多元化经营公司的业绩低于单一化经营公司。
在Szewczyk等的实证研究中，托宾Q被用作企业成长机会的量度，得出了以下结论：企业的Q值与股票价格对宣告R&D投资增长的反应之间有显著的正相关性。
Q>1的企业，股票的平均回报为正值；相反，Q<1的企业，股票的平均回报为负值。
国内学者也利用托宾Q理论研究出了一些有价值的东西。
有学者将托宾Q 值作为上市公司业绩表现的指标加以利用，如娄伟对基金持股和上市公司业绩相关性做出实证分析。
通过对1998—2000年各年度托宾!值与基金持股比例的回归检验以及Q值和第一大股东持股比例的回归检验，得出了证券投资基金持股比例与相应上市公司业绩（托宾Q值）呈明显的正相关性，而第一大股东持股比例与上市公司业绩则呈明显的负相关性。
又如廖勇对我国上市公司的资本结构和企业绩效做出实证分析，得出多数年份的托宾Q值与资产负债率呈显著负相关关系，并且年度平均数据也呈现同样的关系这一与经典理论相差甚远的结论，以此为基础，进一步发掘出以下一些原因：（1）企业破产机制不健全，债务融资不能改善企业的经营效率；（2）发行股票成本低，企业过度使用股票融资；（3）管理者选择机制不完善，内部人控制现象严重。
有学者将Q值作为一种市场预期，《新财富》2002年第15期的封面文章《重组壳》中推出了100家最具成长性上市公司，发现这100家上市公司的盈利能力差异很大，但托宾Q值却无明显差异，说明市场对业绩很差的公司仍有很高的预期。
这主要是因为一方面上市公司稀缺，很难退市，“壳”的价值支持了股价；另一方面，上市公司被认为是代表当地形象，即将退市前也会发生行政力量下的重组。
诸多原因下，形成中国股市特有的“重组预期”。
有学者借助托宾Q理论分析投资问题。
例如，陈有棠就从资本的边际产出和资金的成本角度分析了我国民营经济发展受到制约的原因是资金的规模效应不足、技术水平落后和资金的获取壁垒等原因。
二、托宾Q在我国应用的局限性
尽管如上所说托宾Q应用范围很广，国内学者也开始利用Q理论进行分析研究，但应该看到，只有在一个庞大、发达、有序、信息畅通的资本市场中，托宾Q才具有理论分析的价值和实践意义。
正因为如此，托宾Q在我国的应用还具有一定的局限性。
托宾Q在货币政策应用中的局限性主要表现在，一是股票一、二级市场非均
衡，大量资金空转，造成货币供应量的放空和资金需求的大起大落。
二是股票市场的进入和退出机制不均衡，增大了股市的投机性和泡沫。
同时，部分上市公司筹资款使用管理混乱也影响了货币政策传导的效率。
三是我国股市还不是一个完全市场化独立的股市，仍处于政府的管制下，其职能似乎被定义成为国有企业改革服务，或是国有企业脱困的资金筹集来源地，这势必造成上市公司的短期行为，最终形成上市公司质量普遍低下，获利能力差强人意的局面，致使股市优化资源配置的作用不能完全发挥出来。
托宾Q在企业投资应用中的局限性主要表现在托宾Q发挥作用的前提条件是一级市场和二级市场的价格没有大的偏离，而且企业发行股票所筹资金能够用于实业投资。
在我国，由于发行抑价，加上股票投资的收益率远高于实业投资的收益率，致使一部分上市公司募集的资金重新回流股市，因而股价的上涨并不能有效地刺激实业投资；相反却使大量的社会资金流回股市。
在上市公司盈利水平普遍较低的情况下，二级市场上股价的持续上升，致使市盈率过高，股票市场价格严重偏离企业的真实价值，既产生了大量的“股市泡沫”，为股票市场的健康发展埋下了巨大的隐患，也使股市不能有效地促进实业投资的增长。
由于现实经济情况的制约，在我国应用托宾Q的分析，其说服力和在西方发达国家应用相比大打折扣。
但这并不能影响托宾Q作为理论所散发出的光芒，它将资本市场、实业投资等有机联系起来，将理论性与可操作性统一起来，成为一个完善的理论工具。
在应用条件不太成熟的今天，它给我们分析我国经济问题提供了一种思路。
随着我国经济体制的不断完善，资本市场发展的不断深化，托宾Q将会越来越切合我国国情，成为重要的分析工具。