我国股票市场资源配置效率的实证分析
股票市场效率假说在中国证券市场中的实证研究
股票市场效率假说在中国证券市场中的实证研究近年来，股票市场效率假说已经在金融领域内越来越被重视和广泛应用。
在中国证券市场中，我们也可以看到许多证券投资者已经尝试应用股票市场效率假说来指导自己的投资决策。
本文就将围绕着股票市场效率假说在中国证券市场中的实证研究展开论述。
一、股票市场效率假说股票市场效率假说又称证券市场效率假说（Efficient Market Hypothesis，EMH），是由尤金奥斯汀·费迪尔在1965年发表，旨在解释金融市场中的价格形成和市场效率。
其基本假设是，该市场价格反映了市场投资者所有的信息，且市场投资者会更快地追寻到和利用任何新信息来评估资产的价值，这使得股票价格具有自我调整性，因此以轻微偏离基本价值的程度上下波动。
在股票市场效率假说中，市场可以分为三种不同的形式：弱式有效市场，半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场：指股票市场中的价格已经包含了过去交易中的所有股票价格信息，这是一种比较常见的市场形态。
不过，弱式有效市场下追求股票市场交易收益的投资者，最好不要仅依靠过去数据来做出决策，因为市场信息总是发生变化的。
半强式有效市场：指除弱式有效市场中所包含的股票价格信息外，股票市场价格还包含了其他主观评估的信息，比如基本分析。
然而，半强式有效市场股票价格仍不能包含公司内幕或未公开信息。
强式有效市场：指股票市场中所有的价格都已经完全反映了市场上关于公司各种信息的所有信息(包括公开信息和非公开信息)，因此投资者几乎不可能通过分析信息或捕捉信息的缺失来获取过度的收益。
二、中国证券市场中的股票市场效率假说实证研究股票市场效率假说已经引起了中国学者的广泛关注，也有众多的学者研究了其在中国证券市场中的实证研究，下面将做简要介绍：1. 弱式有效市场有研究数据表明，中国股市的弱效率假说被证实。
其中，洪锋和庞齐霞（2013）在《统计与决策》杂志上研究了上市公司信息披露情况对于股票市场的影响，研究结果显示市场存在极度短期的超额收益，非常普遍，但并不构成根本性的效率偏离，因为其简单的存在并不能推翻市场效率所依据的“弱式效率假说”。
中国股票市场资源配置效率实证思路论文
中国股票市场资源配置效率实证分析的思路【摘要】本文从宏观和微观两个层面进行资本配置效率的具体研究，宏观层面从地区和行业两个角度分别建模，而微观层面的研究将创新性的引入指标评价体系，通过每个企业的得分与融资额进行回归分析来构建方程，用以解释我国股市资源配置在企业间是否具有效率。
【关键词】股票市场；配置效率；实证分析一、文献回顾关于股票市场资本配置效率的研究，国外主要有：imf专家abdul abiad等人用托宾q的离散值来表示资本的预期边际收益：托宾q 离差变小，表明资本自由化促进了资本向高预期边际收益率项目的移动，即金融自由化提高了企业资本配置效率。
jeffrey wurgler 提出了一个新的衡量方法：以资本形成对于赢利能力的依赖性（即弹性）来衡量资本配置效率。
该学者采用包括28个制造业部门、跨时33年的面板数据，对65个国家进行了实证分析和比较研究，研究结果表明：发达国家资本配置效率显著高于发展中国家，股票市场发达程度与一国资本配置效率呈正相关关系。
在国内，大部分学者均参考jeffrey wurgler的方法对国内资本配置效率进行度量。
韩立岩等采用此方法，利用我国39个工业行业的数据度量了90年代各年度资本配置效率，发现从1991～1999年我国资本配置效率的年平均值为0.05204，属于较低水平，且f检验的结果表明多数年份行业资本流动与其赢利能力无关。
冯玉明对我国证券市场的资本配置效率进行了实证研究，得出近20年来证券市场优化使整个社会经济资源配置的功能正在逐步得到稳定的发挥。
二、基本思路及模型构建（1）宏观层面资本配置效率的研究。
我们可以从地区和行业两个角度进行度量和研究。
一是地区角度。
从全国31个省市近20年间股票市场筹资额、筹资比例与经济总量的关系情况分析，省市gdp 的增长率与资源配置效率呈正相关关系，则作为资本配置效率的衡量指标。
实证模型分析：一般来说，资本投入的变化是利润率增减的函数。
股票市场发展与国家资源配置效率基于股市信息效率视角的
第2期总第244期2012年2月商业经济与管理JOURNAL OF BUSINESS ECONOMICSNo．2Vol．244Feb．2012收稿日期：2011－11－28基金项目：教育部人文社会科学研究青年基金项目（10YJC630364）；中央高校基本科研业务费专项资金资助（N090306001）；中国博士后科学基金资助项目（20110491501）；国家自然科学基金项目（71072122）作者简介：袁知柱（1981－），男，湖北通山人，东北大学工商管理学院讲师，管理学博士，中国注册会计师协会非执业会员，研究方向为证券市场信息效率与盈余管理；吴粒（1966－），女，辽宁本溪人，东北大学工商管理学院副教授，研究方向为管理及内部控制；鞠晓峰（1956－），男，山东安丘人，哈尔滨工业大学管理学院教授，管理学博士，博士生导师，研究方向为资本市场财务。
股票市场发展与国家资源配置效率：基于股市信息效率视角的研究袁知柱1，吴粒1，鞠晓峰2（1．东北大学工商管理学院，辽宁沈阳110004；2．哈尔滨工业大学管理学院，黑龙江哈尔滨150001）摘要：中国股票市场发展已经经历20年的历程，很多方面都取得了巨大的发展成就，然而对于股票市场发展对中国经济增长是否产生了显著的正向促进作用，现有研究文献并没有达到一致结论。
文章基于股价波动非同步性测度方法，从股票市场信息效率这一新的视角入手，实证检验股票市场发展与国家资源配置效率的因果影响关系，为这一领域研究提供了新的实证证据。
实证结果表明：中国股票市场信息效率与国家资源配置效率显著正相关，且这种正相关关系在效益上升行业与下降行业没有显著差别，即高信息效率股票市场能引导社会在高资本回报率的行业内继续追加投资，在低资本回报率的行业内及时削减资本投入，从而提高资源配置效率。
因此中国股票市场发展具有较好的经济效应，它对经济增长产生了显著正向促进作用。
关键词：股票市场信息效率；股价波动非同步性；资源配置效率；投资反应系数中图分类号：F832．5文献标识码：A 文章编号：1000-2154（2012）02-0076-14一、引言中国股票市场成立于20世纪90年代初，其标志是上海证券交易所和深圳证券交易所分别于1990年11月和12月成立。
市场有效理论及我国股票市场有效性的实证检验
市场有效理论及我国股票市场有效性的实证检验
EF FICI ENT MARKET THEORY AND AN EMPIRICAL TEST ON THE EF F ECT O F THE STOCK MARKET IN CHINA
20t20平均日超额回报率分别计为ar20某天的累积超额回报率利用统计软件可以得到表4样本期间ar与car时间平均日超额回报率arar平均累积日超额回报率carcar200101264201000426010126240100042619010053970100325301018021010036680100557401004378010124470100069917010033540100115801015801010018571601000282010016440101608301003501010003600100265601015723010061571401003458010013370101918101007494010004910100586401018690010125780100214101001434010165490101114401000012010067630101653701017907100100195101005812010145860101272501006307010035160102089301016241010030710100157201023964010178130100250001000963010214640101685001002053010031880102351701020038010016810102421901025198010041810101572601002399010409240100178201002193010078230104311701009602010033910100971801039726010193200101039101007612010293350101170801012315010096440101702001021352时间平均日超额回报率arar平均累积日超额回报率carcar01002883010115870101413701009765010039150101135301018052010211180101456601005888010034860101523001003525010065350100701101021765010013920100128001005619010230450100155801002927010071770102011801004230010019760101140701018142010
中国股票市场资本配置效率评价——基于产业资本形成角度的实证分析
导 至资 本 配置效 率 的前 提条 件 。发 展 中 的中 国股票
市场不同于率 自动 传 导 的 条 件 是 否 具 备 仍 待 研 究 。 因
此 ，对 于 中国股 票 市场 效 率 的研 究 不 能仅仅 停 留在 对信 息效 率 的检验 上 。
迅速 地 调 整 到 位 ，那 么 它 从 信 息 集 的 角 度 （ － Ｒｏ ｂｒｓ１６ ）就 是有 效 的 。但 是 站 在 实体 经 济 的 角 ｅｔ． ９７
度 ，有效 配 置资本 才 是 建立 股 票 市场 的最 终 目的 。
股票 市场 的有 效性 也应 该体 现 在它 对 产业资 本 形成 的影 响上 ，这 就是 Ｓ ｍｕｌｏ （９ ５ ａ ｅｓｎ １ ６ ）所 阐述 的证 券市场 有 效 性 的另 一 层 含 义— — 资 本 配 置 有 效 性 。
用机 制进 行详 细 的 阐述 ，也未 能 提 出具 体 的检验 方 法 。也有 学 者认 为市 场信 息效 率 只是讨 论信 息 和股 票价 格之 间 的关 系 ，认为 市场 信息 效率 越大 ，间接
的 资 源 配 置 就 会 更 好 的 论 断 难 以 成 立
ｌ 文 献 述 评 同时 考虑信 息效 率 和资 本 配置效 率 的市场 有 效 性我们 定 义为 ：股票 价格 对 相关 信息 的迅 速 、无 偏
１ ２ 对股 票市 场资 本 配置效 率 的作 用 机制 的研 究 ．
托 宾 首次提 出了资 本市 场 发挥 效率 的过 程 。他
作 者 简 介 ：史 代 敏 （ ９ ５ ） １ ６ 一 ，男 ，四 川 德 阳 人 西 南 财 经 大 学 统 计 学 院 教 授 ， 博 士 生 导 师 ・ ８ ・ １ ２
CAPM模型在我国上证A股市场的实证分析
CAPM模型在我国上证A股市场的实证分析摘要：资本资产定价模型(CAPM)是由美国学者夏普和他的同伴在1964年提出，他们将马克维茨的现代投资组合理论基础与资本市场理论相结合。
资本资产定价模型经过多年发展，它已被广泛应用于金融资本资产的投资理论和实践中。
通过对贝塔系数的研究，学者们发现资本资产定价模型的贝塔系数具有一定的不稳定性和波动性，因此资本资产定价模型对于资本资产的实证研究有很大的争议。
自1990年我国沪深两市交易所相继开业，至今2023年，现已有超过3700支股票在沪深两市上市，我国股票市场具有浓厚的中国特色，对投资者和业界学者而言中国股票市场是一个值得投资研究的金融市场，有利于了解金融体系的运转与操作，提高市场价值投资组合策略的能力。
本文通过将不同β系数进行分组，代表不同类型的股票性质，再对分组CAPM模型的模型拟合优度进行讨论，验证CAPM模型在近5年期间，是否适用与中国上证A股市场。
本文由四个部分组成：第一部分为绪论，主要介绍研究背景、研究意义、研究方法等；第二部分阐述文章研究所需要的理论，包括CAPM模型的概念、界定和CAPM 模型在现代经济理论中的地位；第三部分对β系数及资本资产定价模型进行实证分析。
作者用资本资产定价模型计算各个股票的β系数，并根据系数对各支股票进行分组，分别讨论分组和总体的模型拟合优度；第四部分总结归纳了研究结果，同时提出了未来可继续展开的研究方向和角度。
关键词：CAPM模型；上证A股市场；拟合优度；β系数第1章绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景1964年美国学者威廉·夏普(William Sharpe)等人在现代投资组合理论和资本市场理论的基础上提出资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model即 CAPM)。
资本资产定价模型对所有投资者进行投资的假设条件，即投资者以均值、方差作为资产组合参考和判断标准。
并且，资本市场有借贷率相等的无风险资产存在。
资本市场效率实证分析
资本市场效率实证分析在当今的经济体系中，资本市场扮演着至关重要的角色。
它不仅是企业融资的重要渠道，也是投资者实现资产增值的平台。
而资本市场效率的高低，直接影响着资源的配置效果和经济的发展质量。
为了深入理解资本市场的运作机制，我们有必要对其效率进行实证分析。
一、资本市场效率的理论基础资本市场效率通常是指资本市场在资本配置方面的效率，即资本市场能否将资本引导到最有价值的投资项目中。
在理论研究中，经济学家提出了三种不同层次的资本市场效率，分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场假说认为，在这个市场中，当前的证券价格已经充分反映了过去的价格和交易信息。
投资者无法通过分析历史价格走势来获取超额收益。
半强式有效市场假说则进一步指出，证券价格不仅反映了历史信息，还充分反映了所有公开可得的信息，包括公司财务报告、宏观经济数据等。
在这种市场中，投资者即使进行基本面分析，也难以获得超额利润。
强式有效市场假说最为严格，它认为证券价格反映了所有的信息，包括公开信息和内幕信息。
在强式有效市场中，任何投资者都不可能获得超额收益。
二、资本市场效率的实证研究方法为了检验资本市场的效率，学者们采用了多种实证研究方法。
其中，较为常见的有事件研究法、随机游走检验和过滤检验等。
事件研究法通常用于考察特定事件对证券价格的影响。
例如，公司发布重大利好或利空消息时，观察股价在事件前后的变化情况，以判断市场对信息的反应速度和程度。
随机游走检验是基于随机过程理论，通过对证券价格的时间序列数据进行分析，判断其是否符合随机游走的特征。
如果价格的变化是随机的，那么可以在一定程度上支持市场的弱式有效。
过滤检验则是设定一定的价格变动幅度作为过滤规则，根据该规则进行交易并计算收益。
如果过滤交易无法获得超额收益，说明市场是有效的。
三、我国资本市场效率的实证分析（一）股票市场效率在我国股票市场，有不少学者进行了相关的实证研究。
一些研究发现，我国股票市场在一定程度上呈现出弱式有效，但还未达到半强式有效。
我国上市公司收购的资源配置效应实证分析
上市 公 司 的 控 制 权 ， 不 断 向其 主 营 业 务 追 加 各 个 方 面 并
的投入 ， 这就意味着通 过上 市公 司收 购 ， 多 的社会 资源 更 流向了成长性 更好 的行 业 ， 控制 权 收购这 一经 济现 象产 生了积极 的资源 配置 效应 。如果相 反 ， 收购上 市 公 司 被 多属衰退性行 业 ， 收购方 在 收购完 成后 未能 成功 地进 且 行整合与重组 ， 使得上 市公 司的 收益 情况更 加恶化 ， 在这
［ 券市场 ］ 证
我 国上 市公 司收购 的 资 源配 置 效应 实证 分 析
任章锋
（ 尔 滨 商 业 大 学 会 计 学 院 ， 龙 江 哈 尔 滨 １０２ ） 哈 黑 ５０ ８
［ 摘
要 ］上市公 司收购的发生会不可避免地对整个社会的资源配置效率产生影响 ， 影响的方向既可能是
积 极 的 也 可 能 是 消 极 的 。 利 用 回 归 分 析 的 方 法 对 我 国的 上 市 公 司收 购进 行 实证 研 究 ， 出 了其 资 源 配 置 效 应 得
维普资讯
２０ ０８年 第 １ 期 总 第 １３ ６ 期
黑 龙 江 对 外 经 贸
Ｈ ＪＦ ｒ ｉ ｃ ｎ ｍｉ Ｒ ｌｔ ｎ Ｌ ｏｅｇ Ｅ ｏ ｏ ｃ ｅａｉ ｓ＆ Ｔ ａ ｅ ｎ ｏ ｒｄ
Ｎｏ． ２ ｘ８ １． 【 ）
Ｓ ｒ ｌＮｏ． ６ ｅｉ ａ １３
种情 况 下 ， 市公 司 收 购 就 产 生 了消 极 的 资 源 配 置 效 应 。 上 就 我 国 的收 购 案 例 看 ， 期 的效 果 不 尽 理 想 ， 至 一 些 市 预 甚
其 中， 表示每年的资本 配置效 率 回归 系数 ， Ａ 为 Ｍ 每年 的收 购 总额 与 总股 本 的 比数 ， 即平 均 每股 收 购 额。 若 ａ 显著 为正值 ， Ａ Ｍ 与 同向变动 ， 明 由上市 公 司 说
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股市众议园摘要：股票市场的首要功能就是进行资源配置。
股市的资源配置效率的高低既体现在股票发行市场上，也体现在股票流通市场上。
本文通过对我国股票市场发行市场和流通市场的资源配置效率的实证分析发现，从股票发行融资的地区结构来看，各地区企业发行融资额存在着很大的差距，呈现出明显的东部高、中西部低的情况。
从股票发行市场融资的行业结构来看，股票发行融资明显倾向于国有企业，在一定程度上限制了那些发展前景好、经营效率高的民营企业上市融资。
从上市公司与非上市公司的经营效率来看，上市公司的经营效率处于本行业中的较低水平，我国股市并没有把资源配置给最优秀的公司。
在股票流通市场上，虽然存在着一定的资源配置效应，但效率仍不高。
关键词：股票市场；资源配置；效率Abstract：The principal function of the stock market is to allocate resources.The efficiency of the resources allocation of the stock market is showed both through the stock issue and through the circulation market.According to the empirical analysis of our stock issue and circulation market,the structure of the region of stock issue showed distinctly that the eastern area issued more than the western area.In term of the structure of the industries,the stock issue apparently lean towards the state-owned enterprises, which restrict the financing of the private companies with good prospect and high efficiency.From the operating efficiency of the listed companies and the others,the efficiency of the listed companies is rather low in the whole industries,which means that our stock market did not allocate resources to the most perfect companies.The circulation market showed certain effect of resources allocation,but it is not high.Keywords:stock market；resources allocation；effici ency股票市场的首要功能就是进行资源配置。
股市的资源配置功能是指在股票市场上，投资者追求超额收益的行为会导致不同行业、不同企业股票价格的变动，从而引导资金向使用效率最高的上市公司流动，实现资源的优化配置。
股票市场的资源配置功能一方面，产生于股票发行市场上投资者对股票的定价行为，即在股票发行前，投资者为实现利益最大化，会对不同行业、不同企业股票进行定价。
股票发行价格的高低决定了股票发行企业能够筹集的资金的多少，也就决定着社会资源向该企业配置的多少。
发展前景较好的企业和行业的股票发行价格更高，可以筹集的资金也更多，从而实现了资源向具有发展优势企业和行业的配置。
另一方面，股市的资源配置功能也产生于股票流通市场上投资者在不同企业的股票之间的选择行为，即投资者会根据企业的预期收益情况来在不同企业的股票之间进行投资选择，导致不同企业的股票价格的变动，从而引导资金流向更加优秀的企业和更具有发展前景的行业，实现资源的优化配置。
一国股票市场的资源配置效率的高低就取决于股市在发行市场和流通市场上的资源配置功能发挥的好坏。
因此，对我国股票市场的资源配置效率的实证分析主要包括这两个方面。
一、我国股票发行市场的资源配置效率的实证分析股票发行市场的资源配置效率高低可以从各个地区、各个行业的企业从股市融资额的多少以及上市公司与非上市公司的经营业绩比较看出来，因此本文就分别从这个三个方面来对我国股票发行市场的资源配置效率进行实证分析。
首先，从股票发行市场资源配置的地区结构看。
不同地区上市公司的筹资金额多少说明了股市资源在不同地区的配置情况。
2003～2007年，我国股票发行市场上的各地区企业发行融资额存在着很大的差距，呈现出明显的东部高、中西低的情况。
东部地区的北京、上海、天津、山东、辽宁、江苏、河北、福建、浙江、海南、广东、广西等10省市的融资额占全国总融资额的85.6％，而西部的青海、西藏、宁夏、陕西、云南、贵州、四川、重庆、新疆、甘肃10省市的融资额则只有2.61%，而其余的中部的各省市融资额的总和比西部稍高一些，但也只有12.24%。
东部地区由于经济比较发达，有更多的企业的规模和盈利状况符合上市融资的条件，使社会资源更多的配置到经济比较发达的东部地区。
这也说明了我国股票发行市场发挥了一定的资源配置效应，将资源配置到经济发展速度更快、经营效率更高的地区的企业。
但这也会导致东西部企业之间在资金获得上的差距越来越大，使我国东西部经济发展的差距越来越大。
其次，从股票发行市场融资的行业结构来看。
不同行业股票融资额的增长可以体现出国家的产业政策。
2003～2007年，在各个行业中，筹资额比重最大的就是金融保险业，占这一时期我国企业上市筹资总额的42.92%。
这反映出在这一时期，我国政府希望通过国有商业上市来推动国有银行改革，以及做大做强我国金我国股票市场资源配置效率的实证分析□霍艳斌1严振霞2（1.上海金融学院经济系，上海201209；2.江西省农业科学院，江西南昌330200）1072009年12月Special Zone Economy特区经济融业，为国民经济的进一步发展提供支持的战略意图。
其次是采掘业和交通运输仓储业，分别为23.80%和10.74%。
这两个行业过去一直是制约我国国民经济发展的重要“瓶颈”，近年来这两个行业融资额的增加既反映了这两个行业适应国民经济发展的需要而快速发展起来，也反映出国家对这些“瓶颈”产业支持力度的增加。
从这一时期我国各行业的筹资额状况来看，一方面，说明国家在积极利用股市来实现国有企业改革，发展“瓶颈”产业的战略意图，通过政府这只“看得见的手”来优化资源配置；另一方面，也说明我国股市主要为国有企业融资的定位仍然非常明显，大中型国有企业在上市融资方面更加容易，这在一定程度上会限制那些发展前景好、经营效率高的民营企业上市融资，因此在一定程度上扭曲资源配置，降低了资源配置效率。
最后，从上市公司与非上市公司的经营效率来看。
在对上市公司与非上市公司的经营效率进行比较时，本文选取了食品饮料、纺织服装、造纸印刷、石油化工、金属非金属、机械、设备、仪表、医药制造、电子等八个行业作为样本，以企业税前净资产收益率为衡量指标。
由于对2003年之前上市公司与非上市公司、与全部工业企业之间的业绩对比，学者们已经作出了研究，结论也大体一致，即我国上市公司的经验业绩整体上呈现出下滑的趋势。
因此本文仅对2003～2006年之间8个行业的上市公司与所有工业企业的净资产收益率进行比较。
2003～2006年，食品饮料、纺织服装、造纸印刷、石油化工、金属非金属、机械、设备、仪表、医药制造、电子等8个行业，上市公司的净资产收益率明显低于包括上市公司在内的全行业企业的净资产收益率。
只有在2004年金属非金属行业的上市公司净资产收益率略高于非上市公司的净资产收益率。
这说明我国上市公司自2003年以来，一直处于本行业中经营效率较低的水平上，上市公司并不是行业中最优秀的公司，也就是说，在我国股市并没有把资源配置给最优秀的公司。
二、我国股票流通市场资源配置效率的实证分析股票流通市场的资源配置效率在虚拟资本的流通市场上表现为投资者会根据企业的预期收益情况来在不同企业的股票之间进行投资选择，导致不同企业的股票价格的变动，从而引导资金流向更加优秀的企业和更具有发展前景的行业，实现资源的优化配置。
股票流通市场的效率高低可以用股票价格对于企业的盈利信息的反映程度来衡量。
股票价格对于企业的盈利信息反映越敏感，说明市场越有效率，反之，则说明市场效率越低。
为了验证我国股票市场价格对企业盈利信息的反应程度，本文随机选取工程建筑、电子信息、电力、计算机、房地产、纺织服装、钢铁、银行、旅游酒店、交通设施、电器、煤炭石油、酿酒食品、农林牧渔、商业连锁、建材等28个行业的28家上市公司，对这些公司年报公布后8个交易周的股票非正常收益率和未预期盈余之间的关系进行实证检验。
①①股票的非正常收益率的确定。
股票的非正常收益率可以用可以通过以下模型来进行估计：R jw=C J+βR mw+εj,ε～(0,δ2)这里的R jw=(P w-P w-1)/P w-1，其中P W是j上市公司第w周收盘价。
R mw=(I w-I w-1)/P w-1，其中I w是A股的在第w周收盘指数。
②这样，该股票的非正常收益率就是：AR jw=R jw-ER jw为了简化起见，本文假定C=0,β＝1。
也就是说，j公司股票的非正常收益率等于该股票的实际收益率减去上证指数的增长率。
②非预期会计盈余的确定。
本文使用时间序列中随机游走的幼稚模型（na?ve model）来衡量公司的预期会计盈余。
已知E ja=Ej,a-1+△E ja，a=2006、2007、2008，j=1、2、3、……如果,△E ja～(0,σ2)则EE ja=E j,a-1其中,E ja是j公司α年度实际会计盈余，EE ja是j公司α年度预期会计盈余，ΔE ja是j公司α年度实际会计盈余与上年相比的变动值。
这样，上市公司的未预期盈余UE就等于：U Eja＝Eja－E Eja,a=2005、2006、2007，j=1、2、3、……、28③股票非正常收益率和未预期盈余之间的关系的实证检验。
本文选取北方国际、东方热电、方正科技、深振业A等28家上市公司，对这28家上市公司2006、2007、2008年3年的年报公布后8周内的非正常收益率和未预期盈余的截面数据进行回归分析，下表是回归结果。
上市公司非正常收益率和未预期盈余之间的关系的回归结果滞后周数UE（2006）T值UE（2007）T值UE（2008）T值0-0.011823-0.1418011.8315246.795526＊＊＊0.0289200.775057 10.0484130.810976-0.073855-2.424835＊＊0.0268710.770306 20.1857651.748864＊＊-0.011807-0.413854-0.001447-0.041273 30.1047001.709027＊＊-0.023030-0.8405070.0482331.815568＊＊40.2441452.986607＊＊＊0.0003950.010043-0.034996-1.183641 5-0.076748-1.0598610.0510581.300974-0.039473-1.194305 60.0577871.142986-0.064530-1.354910-0.070581-1.932867＊＊7-0.058961-0.8972390.0039130.130248-0.126826-1.767969＊＊注：＊＊代表在95％的置信水平下通过T检验，＊＊＊代表在99％的置信水平下通过T检验。