考虑资产价格波动的前瞻性泰勒规则及实证检验
货币政策中的泰勒规则(一)
货币政策中的泰勒规则(一)摘要：本文通过对Taylor提出货币政策中的泰勒规则的讨论，分析发现Taylor规则拓广了货币理论以及货币政策的研究在实际中的运用，认为泰勒规则具有明确的政策含义，即联邦基金名义利率要顺应通货膨胀率的变化，以保持实际均衡利率的稳定性。
并指出Taylor规则对我国的货币政策制订的一些启示。
关键词：货币政策Taylor规则中介目标引言货币政策行动通过利率途径对经济产生影响是凯恩斯学派的观点，关于利率作为货币政策中介目标以及利率对宏观经济影响方面，一直是国内外学者研究的热点。
McCallum（1983）的实证研究认为利率是比货币总量更好的货币政策行为指标，因为利率吸收了货币总量预测能力(Litterman&Weiss,1985),Friedman&Kurrner(1992)通过VAR检验认为商业票据利率与三个月国库券的利差对真实收入的预测能力不仅高于货币总量，而且显著高于单独使用其中任何一个利率。
这证明了包含长短期利率信息的收益率曲线作为中介指标的重要性。
随后，Taylor（1993）提出泰勒规则，认为在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，真实利率是惟一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量。
调整真实利率，应当成为货币当局的主要操作方式。
泰勒规则提出后，经济学家们进行了大量的研究，部分是对实际货币政策进行理论概括，部分是对最优政策进行分析。
Taylor（1999），McCallum(2000)采用历史分析法分别使用美国、英国1962－1999年，日本1972－1998年经济数据，对泰勒规则进行了检验，认为规则信息（rulesmessages）比目标变量更明显依赖于指定的政策工具。
Clarida,GaliandGertler（1997，2000）采用反应函数法对泰勒规则进行了检验，对两类国家G3(德国，日本，美国)，E3(英国，法国，意大利)货币反映函数作了估计，得到在不确定情况下的通胀目标优于固定汇率目标的结论，并以此为一种手段为货币政策去获得一个名义锚（Nominalanchor）。
泰勒统一规则专业资料
泰勒规则泰勒（Taylor）规则是常用旳简朴货币政策规则之一，由泰勒于1993年针对美国旳实际数据提出。
泰勒规则描述了短期利率如何针对通胀率和产出变化调节旳准则，其从形式上看来非常简朴，但对后来旳货币政策规则研究具有深远旳影响。
泰勒规则启发了货币政策旳前瞻性。
如果中央银行采用泰勒规则，货币政策旳抉择事实上就具有了一种预承诺机制，从而可以解决货币政策决策旳时间不一致问题。
只有在利率完全市场化旳国家才有条件采用泰勒规则。
产生背景二十世纪八十年代以来，美国联邦储藏银行基本上接受了货币主义旳“单一规则”，把拟定货币供应量作为对经济进行宏观调控旳重要手段。
进入二十世纪九十年代后来，美国宏观经济调控领域发生旳最重大事件之一，就是预算平衡案被通过。
在新旳财政运作框架下，联邦政府已不再也许通过扩大开支、减少税收等老式财政政策刺激经济，从而在相称限度上削弱了财政政策对经济实行宏观调控旳作用。
这样，货币政策就成为政府对经济进行调控旳重要工具。
面对新旳局面，美联储决定放弃实行了十余年旳以调控货币供应量来调控经济运营旳货币政策规则，而以调节实际利率作为对经济实行宏观调控旳重要手段。
这就是美国金融界旳“泰勒规则”。
含义泰勒规则也称利率规则，该规则表白了中央银行旳短期利率工具依经济状态而进行调节旳措施。
泰勒规则旳思想源于：利率与通货膨胀旳关系很密切，理论上可以延伸到费雪效应（FisherEffect)[1]。
即名义利率与通货膨胀预期之间存在如下关系：i=r＋ßｐｅ（1）泰勒在上述原始旳利率规则中，对滞后反映进行简化，并得到如下线性方程：ｉｔ＝πｔ＋ｇｙｔ＋ｈ（πｔ－π*）+rf（2）其中，ｙｔ是实际GDP，以它与潜在GDP偏离旳比例来衡量；ｉｔ是短期名义利率，以百分数来衡量；πｔ是通货膨胀率，以百分数来衡量。
参数π*，rf，g以及h都是正旳。
这样，利率就对通货膨胀及其目旳值π*以及实际GDP与潜在GDP旳偏离做出反映。
基于泰勒规则的人民币汇率实证分析
基于泰勒规则的人民币汇率实证分析运用基于泰勒规则的汇率决定模型，利用中美两国相关宏观经济指标，运用实证方法分析了中美两国宏观经济波动对人民币对美元汇率的影响。
研究结果显示，基于泰勒规则的汇率决定模型能够较好地解释人民币兑美元汇率的波动，利率、产出缺口以及上一季度的实际汇率是影响汇率的重要因素。
因此，在对外经济交往和制定相关政策过程中，必须关注宏观经济因素对汇率的影响。
标签：人民币汇率；泰勒规则；宏观经济指标doi：10.19311/ki.16723198.2017.11.0371引言近年来，随着我国经济进入新常态，经济增长速度有所下降，经济转型速度加快。
在此背景下，人民币汇率走势发生了很大改变。
2014年以来，人民币一改过去十多年间的单边升值趋势，对美元持续贬值。
截止2016年底，人民币对美元汇率已经从1∶6.10贬值到1∶6.9左右。
人民币汇率走势的急剧变动在一定程度上不利于我国对外经济交往的顺利进行，对我国经济发展产生了一定的影响。
在这种情况下，有必要研究国内外宏观经济变动对人民币汇率的影响机制，为做好人民币汇率预测，及早制定应对措施提供参考。
近年来，部分学者把货币政策理论和汇率理论结合起来，利用泰勒规则和利率平价理论构建基于泰勒规则的汇率模型，解释宏观经济因素对汇率的影响。
现有研究证明，相对于其他基于宏观指标的汇率模型，基于泰勒规则的汇率模型的解释力最强（Ince，Molodtsova 和Papell，2016）。
陈平和李凯（2010）、邓贵川和李艳丽（2016）对人民币汇率的研究也证明了这一点，但是，他们的研究着重比较了各种模型的预测效果，没有分析主要宏观经济指标对人民币汇率的影响。
因此，本文将运用基于泰勒规则的汇率模型，分析我国宏观经济变动对人民币与美元汇率的影响。
2研究设计Engel和West（2006）最早将泰勒规则和利率平价理论结合起来，分析宏观经济变量对汇率的决定。
Molodtsova和Papell（2009）对泰勒规则加以修正，并证明了修正后的模型预测效果比其他模型更强。
对股市波动作出反应的泰勒规则在中国适用性研究
摘 要 ：文 章基 于价 格 粘 性 的研 究视 角 ， 分 别 从货 币数量 模 型 与利 率传 导渠 道 阐述 了货 币 政策 为什 么要 关注 股 市波 动 以及 如何 对 股 市波 动 作 出适 度 反 应 ， 并运用 Ｏ Ｌ Ｓ法 和 Ｇ ＭＭ 法 对 不 同范式 的泰 勒规则 在 中国的适 用性进 行 了实证 检 验 。 实 证 结果 表 明： 在弓 Ｉ 入 股 市 波 动 因素之 后 ， 利 率平滑 的泰 勒规 则和 前 瞻性利 率平 滑 的泰 勒规 则在 中国的拟合 优度 均得 以提 高 。 由此说 明， 对
Ｏｎ ｔ ｈ ｅ Ａｄ ａ ｐ ｔ ａ ｂ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ ｏ ｆ Ｔａ ｙ ｌ ｏ ｒ Ｒｕ ｌ ｅ ａ ｓ Ｒｅ ｓ ｐ ｏ ｎ ｓ ｅ ｔ ｏ Ｓ ｔ ｏ ｃ ｋ Ｍａ ｒ ｋ ｅ ｔ Ｖｏ ｌ ａ ｔ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ ｉ ｎ Ｃｈ ｉ ｎ ａ
第 ２期 总第 ２ ６ ８期
２ ０ １ ４年 ２月
商
业
经
济
与
管
理
Ｎ０ ． ２ ＶＡＬ ＯＦ ＢＵＳ Ｉ ＮＥＳ Ｓ ＥＣｏＮｏＭ Ｉ ＣＳ
Ｆ ｅ ｂ ．２ ０ １ ４
对股市波动作出反应的泰勒规则在中国适用性研究
王 国松
（ 上海大学 经济学院 ， 上海 ２ ０ ０ ４ ４ ４ ）
在２ ０ ０ ８ 年美 国金 融危 机之 后 ， 美 国政府 连 续 实施 四轮 的“ 量化宽松” 货币政策， 美 国经 济 及 其 物 价依 旧处 于相对 较 为低迷 状 态 ， 而美 国股 市却 在 危 机 后不 断 创 出新 高 。 后危 机 时 期 中 国政 府 “ 四万亿 ” 的 经济 振 兴计 划 实施 ， 也缔 造 了危机 后 中 国股 市 的新 高 ， 也 使得 中 国经济 以较快 速 度 走 出 了低 迷 ， 但是 随后 中国 股 市 开始不 断 回调 ， 中国经济 随 之 出现 增 长滞缓 与通 货 膨胀 的双 重压 力 。 人 们 不禁 产 生 困 惑与 疑 问 ， 为什 么美 国量 化宽 松 的货 币 政策 没有 引致 通 货 膨 胀 ？ 美 国会 不会 和 中 国一 样 ， 未 来 将 不 可 避免 地 产 生 通 货膨
扩展的泰勒规则及其在的适用性
泰勒规则的基本原理
• 泰勒规则的基本原理是保持实际通货 膨胀率接近目标通货膨胀率，同时经 济增长率与潜在增长率相一致。当通 货膨胀率高于目标值时，中央银行应 提高利率；当通货膨胀率低于目标值 时，中央银行应降低利率；当经济增 长率高于潜在增长率时，中央银行应 降低利率以刺激经济增长；当经济增 长率低于潜在增长率时，中央银行应 提高利率以抑制经济过热。
贸易政策
贸易政策与汇率
扩展的泰勒规则可以应用于贸易政策中，通过调整汇率来平衡国内外价格水平。当国内价格高于国外 价格时，本币贬值可以增加出口，降低进口，进而缩小国内外价格差异。
贸易保护措施
在某些情况下，政府可能采取贸易保护措施来保护国内产业。然而，这些措施可能导致资源配置效率 降低和消费者福利损失。扩展的泰勒规则可以作为贸易政策制定的参考框架，以实现经济稳定和增长 。
产业政策
产业结构调整
产业政策旨在促进产业结构调整和升级 ，提高经济效率和竞争力。扩展的泰勒 规则可以为产业政策提供指导，通过调 整利率和货币供应等货币政策工具，促 进资本向高生产率部门流动。
VS
创新与技术进步
产业政策可以鼓励企业进行技术创新和研 发投资，提高生产效率和产品质量。扩展 的泰勒规则可以作为评估这些政策效果的 工具，通过分析经济增长、通货膨胀和失 业率等指标，评估政策对经济稳定和增长 的影响。
扩展的泰勒规则及其在的适 用性
汇报人： 2024-01-02
目录
• 泰勒规则的概述 • 扩展的泰勒规则 • 扩展的泰勒规则在货币政策中
资产价格与货币供应量的实证分析
：
年 以 后 二 者 的 变 化 趋 势 出 现 了 一 定 的 偏 差 ， １９ ＿ 从 ９６ 一 ２ ０ 货 币 供 应 量 每 年 保 持 将 近 １６５ 的 增 幅 ， 此 时 ０３年 １ ．％ 而
丁远 慧
（ 安徽大学 经 济学院 ， 徽 合肥 ２０３ ） 安 ３０９ ［ 摘 要］在货 币单一规则和泰勒规 则的基础上 ， 在模型 中加入 资产价格来检验 我 国货 币政 策与 经济发
展 、 胀 及 资 产 价 格 之 问关 系 ， 过 实证 分 析 得 出货 币供 应 量 与 Ｇ Ｐ缺 口、 胀 、 价 指 数 存 在 负向 变 动 关 通 通 Ｄ 通 房 系 ， 与股 价 指 数 正 向相 关 。增 发 的 货 币供 应 量 越 来越 多地 流 向 了虚 拟 经 济 ， 使 流 向 实体 经 济 的部 分 逐 步 却 致
二 、 勒 规 则 的 实证 分 析 泰
霎 蚕
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（ ） 勒 规 则 一 泰
１ 原始泰勒规则 ： ． 泰勒认为 ， 政策规则不 一定 是政策 工具 的固定设 定或一个 机械 的公 式 ， 则型 行为 是系 统 规 地而不是 随机地按照某一计划 实施 货 币政 策。初 始 的泰
勒规 则可以表述为 ：
缺 口。
从 图 １可 以 看 出 在 １９ ９６年 之 前 ， 济 增 长 率 、 胀 经 通
率与货 币流 通 速 度 随 着货 币 供 应 量 的 变 化 而 变 化 ， 至 １９ ９３年随着货 币供 应 量 的增加 而增 加 ，９ ３ １９ １９ － ９６年又 随着货 币供应量 的下降 而下降 ， 明这 一 时期 单一 规 则 说
下 降， 解释 了我 国货 币供应量猛增 ， 而实体 经济仍 固步不前 的现 象。 ［ 关键 词］货 币供应量 ； 勒规则 ； 泰 实体经济 ； 房价指数
泰勒规则及其在中国的适用性研究
泰勒规则及其在中国的适用性研究作者：吴敏来源：《大经贸》2018年第11期【摘要】泰勒规则自问世以来，就受到了各国学者的关注，并被美联储以及越来越多的中央银行所接受，对各国货币政策操作具有重要的理论意义和实践意义。
本文重点讨论泰勒规则理论以及实践中面临的问题与挑战，分析泰勒规则在中国的适用性与实际应用上所面临的阻碍，望能为我国货币政策中使用泰勒规则提供理论参考。
【关键词】泰勒规则相机抉择规则行事货币政策一、引言泰勒规则自1993年问世以来就受到了各界关注，在20世纪90年代以来为美联储等超过20多家央行所采用，对各国货币政策操作具有重要的理论意义和实践意义。
作为规则行事中工具规则的典型代表，泰勒规则挑战了相机抉择在货币政策制定中的重要地位，对推动货币政策操作理念的调整产生了深远的影响。
经过20多年的发展，泰勒规则被逐渐优化，越来越适应当下经济发展情况，但在实际操作中仍然面临诸多问题。
对于现阶段我国经济发展情况而言，还不完全具备适用泰勒规则的前提条件，但这不妨碍我们进行更深入的研究，进一步丰富泰勒型规则的理论基础。
二、泰勒规则及其发展（一）泰勒规则的提出泰勒规则是新凯恩斯主义代表学者泰勒在综合“单一规则”和“相机抉择”的情况下提出的一种利率规则，他通过比较研究不同货币政策规则的经济表现情况，结合宏观经济学家的主流倾向总结出泰勒规则，描述短期利率如何针对通胀率和产出变化调整的准则，对后来的货币政策规则研究具有深远的影响，被看成是货币政策规则理论的一次突破。
泰勒规则事实上是一项以公开市场操作为操作工具，以短期利率为操作目标，以利率为中介目标，以通货膨胀和经济稳定作为政策目标，以“逆风向行事”作为基本原则的一种货币政策当局的行动指南。
Hetzel（2000）认为泰勒规则既是规范性的又是描述性的货币政策规则。
说它是描述性的政策规则是因为该规则是从联邦公开市场委员会的操作行为中提炼出来的，它很好地总结了其行为模式;说它是规范性的是因为政策制定者在实践中可以把泰勒规则在更大程度上看做是一项系统性的指南而不是理想化的抽象模型。
当代新凯恩斯主义货币经济学的新发展
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对权重、 通货膨胀对产出波动的敏感性和实际观察到的通货膨胀粘性程度的函数， 公众降低通货膨胀粘 性的预期可以减小通货膨胀的变化 # $% & 。通货膨胀的动态性仍是一个尚无定论的实证问题。 ’ 三 ( 货币政策工具规则仍是炙手可热的研究课题之一 自从 “ 泰勒规则” 提出以来， 已有大量文献对不同国家或不同时期的泰勒规则或类似的简单规则进 行了估计或修正。现在， 新凯恩斯主义者对这一规则的研究主要集中于两个方面： 一是工具规则中名义 利率动态性的界定。近来的实证研究显示， 基本的泰勒规则加上滞后名义利率作补充， 可以很好地描述 ， 估计名义利率的粘性结构系数大约在 08 9 左右， 政策利率的真实行为。)*+,-.+（ /000） 12.342567（ /00/） 的实证研究表明， 名义利率的变化 名义利率具有很强的内生持续性。但是， ):67,+;3 +;. <-+==35-（ /00/） 主要依赖于利率期限结构， 而与滞后利率无关 # $> & 。目前， 最大的分歧在于对滞后利率的解释。一种解释 的严厉批评， 他认为发达市场经济国 认为利率平滑化目标导致名义利率惯性。 但遭到了 ?@3;55:;（ /00%） 家金融市场利率波动相当厉害 # $A & /$B ! /$9 。 另一种解释认为中央银行的货币政策制定规则导致利率惯性。 C::.D:,.（ /00%）认为公众基于货币政策的历史操作形成预期，央行参考公众预期制定货币政策将导致 名义利率的惯性行为 # $A & /%B ! /%" 。 然而， E+;5-;F（ /00A）证明中央银行衡量趋势产出的误差项所具有的序列 相关性和滞后利率相关， 造成了公众预期导致利率惯性的假象 # $$ & 。 二是致力于推导工具规则系数的最优值。估计政策工具规则系数最优值的文献很多，结果差异也 估计了随意性政策下， 产 较大。 这主要是由于工具规则设定形式的不同。 12.342567 +;. ?@3;55:;（ $"""） 出缺口和通货膨胀都具有后顾性特征时泰勒规则参数的最优值， 当产出和通货膨胀权重相同时， 通货膨 分析了当期、 前瞻性和后顾性泰勒规则实现均 胀的反应系数与泰勒原则相符 # > & 。 E24-GH +;. I+,=:（ /009） 衡的限制条件， 但并未对其进行实证检验 # $B & 。由于泰勒规则是以中央银行能够遵守承诺为前提的， 在既 定的政策环境（ 比如随意性政策规则） 下， 并不能很好描述名义利率的真实行为， 货币政策工具规则仍是 炙手可热的研究课题之一。