一个故事告诉你什么是分级基金

一个故事告诉你什么是分级基金
市场反弹，分级基金暴涨。很多朋友问我分级基金的事情，多数的问题是不
太明白分级基金的到底怎么回事。今天讲个故事，希望能帮助大家便于理解分级
基金。——温钟

从2007年分级基金问世开始，就一直受到投资者广泛关注。分级基金的价
格市场波动强，经常在几个交易日内爆发性的上涨百分之几十，也可能一周内下
跌20%。作为一种基金的创新品种，很多朋友可能都对分级基金不了解，或者是
有知道一点点，但是对分级基金的杠杆系数、稳健份额、进取份额、母基金、溢
价折价等概念不甚理解。今天，我就通过一个简单的故事来带你去了解一下什么
叫分级基金。为了帮助大家的理解，先举一个杠杆系数为2的简单基金模型。

有一个父亲，他有很多个儿子。然而让人惋惜的是，他的儿子都不孝，对于
他和老伴的养老问题都是互相推诿。这个父亲为了解决养老问题，决定和爱好炒
股的大儿子成立一个基金。父亲和大儿子每人拿出一百块钱凑在一块，组成一个
每份为1元的总数200份的基金，两个人最初持有的份额都是100份，比例为
1:1（分级基金的原始杠杆为2）。同时两人还约定，大儿子每年的第一天向父亲
支付固定的利息——一年的定存利息+2%，也就是每年5%的利息，以后每年利
息计入第二年的本金循环下去，而大儿子则拥有这200元基金的炒股操作权，但
是所产生的损益由个人承担，他决定拿去跟踪深证100指数，我们暂且叫这个份
额为200份的基金父子深证100指数基金吧（被动管理型基金，这个是母基金）。

一年后，由于深证100指数表现不好，导致父子深证100指数基金跌了10%。
因此，这个金额为200元的基金金额仅有200-200*10%=180元了。但是下跌归
下跌，他得履行约定，付给父亲一年来的5元利息。这时，父亲的金额就变成了
100+5=105元，如果还是以各持有100份来算的话，父亲每份的净值就为
105/100=1.05元/份（稳健份额的净值）了，而大儿子的金额仅为180-105=75元，
净值为0.75元/份（基金份额的净值）了。这时候两个人各自持有基金的金额比
例为105:75（原来是100:100）。这里，父亲的份额就为这个指数基金的稳健端，
靠获得儿子支付的利息来获取收益，是靠获得固定收益的低风险品种。而大儿子
的份额就是基金的进取端，俗称分级基金，收益随着跟踪的指数基金变化而变化，
是会出现风险的品种。

这里，虽然跟踪的深证100指数只下跌了10%，但是200元的亏损都由大儿
子承担，所以他实际亏损了20元，另外加上借父亲的钱交的5元利息，而父亲
的收益是旱涝保收的。此外，因为出现不同方向的收益，就导致每个人持有的份
额的净值不再相同了。这时候整个父子深证100指数基金的净值缩水为
（1.05+0.75）/2=0.9元/份了。但是这里依然有个等式关系成立：父亲持有的稳
健份额净值1.05+大儿子持有的进取份额净值0.75=父子深证100指数基金（母
基金）净值0.9*2。这个等式是永远不能变的。

第二年开始后，深证100指数继续下挫了5%。导致大儿子的金额继续缩水，
其持有的基金金额又缩水了180*5%=9元，实际的金额只剩75-9=66元了，净值
也降为了0.66元/份。这时候整个基金的金额为105+66=171元了。这时候，大
儿子已经开始看空后市，不再想持有该100份进取份额的基金了。而令他欣慰的
是，他很快找到了潜在的交易目标——二儿子。

二儿子时刻关注父子深证100指数基金，而且他这时候的看法完全和大儿子
的相反：他认为后市会有一波行情。于是，大儿子和二儿子商量好，二儿子以
65元的金额接收大儿子合约里面持有的100份基金。为什么不是66元？因为大
儿子担心指数再跌1%，那么他的资产就会再缩水2元，导致只有64元了。他急
着要出手这个烫手的山芋，宁愿以更低的价格去出手。（这个就是为什么二级市
场分级基金的进取份额价格会和一级市场的价格不同的原因：二级市场的价格是
由于市场行为造成的，说白了是由持有人的对后市的看法造成的，有人看空着急
出手，有人看多愿意接盘。大儿子这里交易属于折价交易）

二儿子接手了进取份额合约后，市场确实有好转。当年底，深证100指数反
弹了15%，这时候父子深证100指数基金的金额就变成了171*（1+15%）=196.65
元了。又到了一年的结算的时候了。父亲这时候持有的总额就变成了105*（1+5%）
=110.25元了，而二儿子的金额为196.65-110.25=86.4元了。

虽然第二年市场只反弹了15%，但是二儿子的收益率却为（86.4-65）
/65*100%=33.1%，超过了15%的两倍多。原因和前面的下跌是成倍下跌一样，
这里上涨也是成倍上涨的，而且他还获得了大儿子1元钱的折价优惠（66元的
价值却作价65元卖掉），这个收益也是必须算进去的。

这时候，父亲持有的稳健份额净值就变成了110.25/100=1.1025元/份了，而
二儿子持有的进取份额净值为86.4/100=0.864元/份了，整个母基金父子深证100
指数基金的净值就变成了196.65/200=0.98325元/份了。这个存在一个等式关系
依然不变：1.1025+0.864=0.98325*2。

第三年开始后，二儿子为了降低个人持有基金的比例，减少指数下跌带来的
风险，决定面向家族内部出售一部分进取份额基金的所有权，他决定出售50份
（这时候进取端的净值为86.4/100=0.864元/份了，50份的实际价格为43.2元）。
这个新闻出来后，家族内部就爆炸了。三儿子、四儿子、五儿子都坚持看好后市，
认为市场涨肯定没问题，于是大家纷纷出价竞买份额。急性子三儿子先出价：0.87
元/份，来20份！四儿子也不甘示弱，出了0.88元/份的价格，要求把50份全部
包了！五儿子也给出了自己的价格……这时候，如果二儿子惜售或者待价而沽了，
就会导致价格一直上涨，从而出现了溢价现象（二级市场的价格比进取份额实际
的价格高）。

这个就是分级基金为什么在市场上涨的情况下二级市场价格涨得比谁都快
的原因，因为它可以获得双倍的收益的。而且二级市场上浮躁的人很多，情绪会
互相感染，很多人都想去火中取栗，大家都在买入，就纷纷挂单买入了。

同时指出，分级基金的稳健份额其实是一种相对保守的投资品种，风险非常
低（正如上面故事中的父亲投资是为了养老，所以要求稳健），但是收益（普遍
有5%以上）却比现在的各种互联网宝宝收益（现在很多都是4%出头）高，如
果理解了，保守型投资者可以去积极参与。

以上故事给大家介绍的是一个简单的分级指数基金的模型，但是实际中的分
级基金还有很多复杂的东西，如定期和不定期折价计算、折价溢价套利、杠杆比
例的变化规定等方面，以后有机会慢慢给大家介绍。希望大家能通过这个模型理
解分级基金这种创新型的基金产品，为个人的投资拓宽一下道路。下面为大家总
结一小部分交投活跃、市场人气旺的分级基金进取份额相关信息，给大家投资时
提供参考。