WACC加权资本成本分析和记黄埔为例
Lecture 10 资本成本
如果A D P E : D P E WACC RD (1 TC ) RP RE A A A
例题
某公司需筹措1000万元资金,40%发行债券 ,10%发行优先股,其余为普通股。已知债券 为面值发行,无发行成本,票息利率为8%,债券 面值为1000元,期限为10年。优先股发行价 格为12元/股，股息为1.2元/股。又知该公司 的值为1．5，市场平均风险溢价为6％，所 的税税率为33％，无风险报酬为8％。求该 公司筹措这一笔资金的加权平均的资本成本 为多少？
优先股资本成本的计算
股利每年相等: D RP P 0
债券资本成本的估算
以发行价格计算的债券的到期收益率（YTM ）是公司债券的税前成本，RD. 但是，由于利息抵税作用的存在，公司债 务的税后成本为： RD’= RD×（1－Tc）
加权平均的资本成本（WACC）
假设资本i的资本成本为 Ri , 在总资本构成中的权重 为Wi : WACC Wi Ri
Graham and Harvey (2001), The theory and practice of corporate finance: evidence from the field, Journal of Financial Economics 60, 187-243.
例题（续）
RD 8% 1.2 RP 100% 10% 12 RE 8% 6% 1.5 17% WACC 8% 40% (1 33%) 10% 10% 50% 17% 11.644%
资本成本
公司使用资本所付出的代价，通常用相对成本来表 示。 站在投资者的角度，就是投资者期望得到的报酬。 资本成本是投资与融资相沟通的桥梁。
公司财务讲义 (复旦大学 黄建兵)00
2008-2-21
公司财务介绍
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正式的利润表
销售收入 - 销售成本 - 管理成本、费用
EBITDA - 折旧
EBIT - 利息 税前收益 -税 净利润
300 220.5 55 24.5 5 19.5 3.75 15.75 5.25 10.5 (百万)
• 正式的利润表与上页的经济型利润表的差别是什么？
2008-2-21
公司财务介绍
4
什么是公司的市场价值
• 市场价值怎样体现？
Â股票的价格能体现吗？
• 为什么需要重视市场价值？
Â市场价值的优点 Â市场价值的缺点
• 市场价值的决定因素是什么？怎样才能增 加公司的市场价值？
2008-2-21
公司财务介绍
5
公司股票价格最大化对社会、 雇员以及顾客有好处吗？
• 如何处理获得的1050万利润？
Â发放给股东做红利，还是 Â继续投资入公司？ Â是否有其他的选择？ Â为什么要这样选择？
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公司财务介绍
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公司财务介绍
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如何创造价值？
• 降低WACC
Â融资决策创造价值
• 保持投入资本不变，增加ROPAT
Â选择更好的项目投资：投资决策创造价值
• 财务决策
Â投资决策 Â融资决策、红利决策
• 经营决策
Â公司经营战略 Â购并 Â生产、裁员、招人、广告营销
• 外部环境
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公司财务介绍
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准确地说，财务研究公司与资本市 场间的现金流以及控制
7 6
2
公司
经营
3
财务 经理
1
资本
公司财务案例分析3
公司财务案例分析3第一篇：公司财务案例分析3用相关理论支持论点，也可以在网上搜集相关数据来答题。
答题时要注意分析与论点一致，合乎逻辑，陈述论点要完整，有充足的理据支持。
如需引文需要注明引文出处问题一【字数1000至1200字】一、根据企业财务理论，请分别详细解释案例中的和记黄埔把旗下百佳出售或把百佳与屈臣氏捆绑分拆在香港主板上市是否为企业战略重组的方式。
答：两者均为企业的战略重组方式，具体来说和记黄埔把旗下百佳出售属于战略重组方式中的“剥离”，把百佳与屈臣氏捆绑分拆在香港主板上市属于战略重组中的的“合并+分拆上市”。
资产剥离是指在企业股份制改制过程中将原企业中不属于拟建股份制企业的资产、负债从原有的企业账目中分离出去的行为。
剥离并非是企业经营失败的标志，它是企业发展战略的合理选择。
企业通过剥离不适于企业长期战略、没有成长潜力或影响企业整体业务发展的部门、产品生产线或单项资产，可使资源集中于经营重点，从而更具有竞争力。
同时剥离还可以使企业资产获得更有效的配置、提高企业资产的质量和资本的市场价值。
公司合并包括吸收合并和创新合并两种形式：前者是指两个以上的公司合并中，其中一个公司因吸收了其他公司而成为存续公司的合并形式，后者是指两个或两个以上的公司通过合并创建了一个新的公司。
二、你是否赞同和记黄埔出售百佳？若你是和记黄埔的财务主管，在分析将百佳直接出售或把百佳与屈臣氏捆绑分拆上市时，应考虑什么因素和应如何作出抉择？答：不赞同。
根据材料，百佳的市场份额较大，仍有利润空间可言。
据资料显示，百佳是和黄旗下屈臣氏集团全资拥有的附属公司，为香港第二大连锁超市，市场占有率达33.1%，270家门店位于香港，中国内地的门店数量只有56家。
另外，目前竞购者出价不高，未达到心理价也是导致“李嘉诚停售百佳”的另一主要因素。
“根据早前美林对百佳的评估价为30亿-40亿美元，和黄可能心中的目标价也是30亿-40亿美元，但从当前几个竞购者的出价来看，均未达到其预期价，如最高出价者澳大利亚Woolworths出价为28亿美元，与其预期的价格范围仍有一定距离。
公司财务案例分析2
用相关理论支持论点，也可以在网上搜集相关数据来答题。
答题时要注意分析与论点一致，合乎逻辑，陈述论点要完整，有充足的理据支持。
如需引文需要注明引文出处。
问题一【字数1000至1200字】一、根据企业财务理论，请分别详细解释案例中的和记黄埔把旗下百佳出售或把百佳与屈臣氏捆绑分拆在香港主板上市是否为企业战略重组的方式。
答：按照企业集团战略重组的对象，和记黄埔把旗下百佳出售或把百佳与屈臣氏捆绑分拆在香港主板上市是否为企业战略重组的方式分别为：外部交易型战略重组和内部交易型重组。
按照企业集团战略重组的对象,分为内部管理型战略重组模式和外部交易型战略重组模式:（1）内部管理型战略重组模式。
这种模式是指在现有资本结构下,通过整合内部资源包括重新进行业务组合规划!业务单位的分拆与合并，组织体系与管理模式的调整等，以维持并发展企业竞争优势，即企业集团的战略需求与现有资源储备和能力积累基本匹配,但存在结构性问题,为此对企业集团内部资源按专业化原则优化配置;或者是企业内部现有资源储备和能力相对战略需求过剩,出现资源闲置现象,为此进行资产和人员剥离、资产出售等。
(2)外部交易型战略重组模式。
这种模式是一种资本扩张战略,通过吸纳外部资源,借助外力来培植!巩固和发展企业核心能力,创造竞争优势，即企业集团内部现有资源储备和能力满足不了战略需求,但资金等通用资源还较为充足,选择从外部配置资源"这种模式由于吸引了外部资源,往往面临还要进行战略要素再整合的问题,将外部资源与集团内部原有的业务系统、组织系统和管理系统的进行全面重组。
二、你是否赞同和记黄埔出售百佳？若你是和记黄埔的财务主管，在分析将百佳直接出售或把百佳与屈臣氏捆绑分拆上市时，应考虑什么因素和应如何作出抉择？答：不赞同。
2”12年百佳超市收益总额为217亿港元，毛利率不到3%，尚不及内地银行一年定期存款利率。
如果不出售，将会增大持有成本，机会成本增大，净收益为负值。
资本成本实训报告万能
摘要：本次资本成本实训旨在通过理论学习和实际操作，使我们对资本成本的概念、计算方法以及其在企业财务管理中的重要性有深入的理解。
通过模拟企业融资决策过程，我们学习了如何根据不同的融资方式、利率和风险等因素，合理估算企业的资本成本。
以下是对本次实训的详细总结。
一、实训背景随着市场经济的发展，企业融资渠道日益多元化，资本成本作为企业财务管理的重要指标，对企业经营决策有着深远的影响。
了解和掌握资本成本的计算方法，对于企业制定合理的融资策略、优化资本结构具有重要意义。
二、实训目的1. 理解资本成本的概念及其在企业财务管理中的重要性。
2. 掌握资本成本的计算方法，包括个别资本成本、加权平均资本成本和边际资本成本。
3. 通过实际案例分析，提高运用资本成本理论解决实际问题的能力。
三、实训内容1. 资本成本的概念与分类- 资本成本是指企业为筹集和使用资本所付出的代价。
- 按资本来源不同，可分为债务资本成本和股权资本成本。
2. 个别资本成本的计算- 债务资本成本：包括借款利息和筹资费用，计算公式为（借款利率×（1-税率））/（1-筹资费用率）。
- 股权资本成本：包括股利支付和股东投资的机会成本，计算公式为股利增长率×股票市场价格/（股票市场价格-股票发行价格）。
3. 加权平均资本成本（WACC）的计算- WACC是企业各种资本成本按市场价值加权后的平均值，计算公式为WACC =Σ（个别资本成本×资本比重）。
4. 边际资本成本的计算- 边际资本成本是企业追加筹集资本所增加的成本，计算公式为边际资本成本= 新增资本成本。
5. 实际案例分析- 通过模拟企业融资决策，计算不同融资方式下的资本成本，为企业制定融资策略提供依据。
四、实训过程1. 理论学习- 认真学习资本成本相关理论知识，理解资本成本的概念、计算方法及其在企业财务管理中的作用。
2. 案例分析- 通过实际案例分析，了解不同融资方式下的资本成本计算，提高运用资本成本理论解决实际问题的能力。
广东财经大学金融学综合2012--2020年考研初试真题
广东财经大学硕士研究生入学考试试卷考试年度：2020年考试科目代码及名称：431-金融学综合(自命题)适用专业：025100 金融硕士［友情提醒：请在考点提供的专用答题纸上答题，答在本卷或草稿纸上无效！］一、名词解释（6题，每题5分，共30分）1.金融市场2.流动性3.一价定律4.贴现现金流量5.经营杠杆6.股东价值最大化二、判断题（10题，每题2分，共20分）1.财政和货币政策属于需求转换型政策。
（）2.欧洲货币市场的资金来源最初是石油美元。
（）3.固定汇率制度下，外汇储备和本国货币供应量的变化方向相同。
（）4.货币市场和资本市场的划分是以资金的用途为标准的。
（）5.资金盈余部门的一部分资金通过银行等金融中介机构流向资金短缺部门，称为直接金融转化机制。
（）6.有违约风险的公司债券风险溢价必须为负，违约风险越大，风险溢价越低。
（）7.凯恩斯强调了利率对交易性货币需求的影响。
（）8.弗里德曼认为货币的流通速度稳定可测。
（）9.中央银行具有发行的银行、银行的银行和政府的银行等三大职能。
（）10.通货膨胀有利于固定收入者而不利于可变收入者。
（）三、简答题（5题，每题8分，共40分）1.简述资产证券化的作用。
2.票据市场具有哪些作用？3.简述特里芬难题的基本内容。
4.简述商业银行超额准备金率的影响因素。
5.公司金融中为什么要进行敏感性分析和场景分析？试分析两种分析法的区别。
四、计算题（2题，每题10分，共20分）1.某人刚大学毕业，打算在5年后买一套70平方米的房子，目前房价是3万/平方米，并预计房价将每年以10%的幅度上涨。
买房要求支付3成首付，市场利率一直保持为6%，请问该人每年年初需要存多少钱，才能在第5年末存够首付所需资金？2.A公司发展很快。
股利预期在接下来的3年里将以24%的速度增长，之后将以6%的速度稳定增长。
如果必要报酬率是11%，且公司刚刚支付的股利为每股1.90美元，那么股票现在的价格为多少？五、论述题（2题，每题20分，共40分）1.试联系实际比较一般性货币政策工具。
第十章 杠杆企业的资本预算 (《公司金融学》PPT课件)
S
B B
Hale Waihona Puke rB(1 TC)
2
◆贝塔系数与财务杠杆
在考虑公司所得税的情况下，无杠 杆企业的与杠杆企业的权益的关系为：
S
(1
B S
(1 TC )) 0
3
◆ 非规模扩张型的投资项目： 先确定项目所属行业的权益0，再
计算杠杆企业的权益S ，然后利用CAPM 计算权益资本成本，最后，利用WACC法 计算项目现值。
8
◆ 应用指南： ● 若企业的目标负债-权益比在项目整个寿命期内保持不变，用WACC法
或FTE法。 ● 若项目寿命期内其负债绝对水平已知，用APV法。
9
4
◆加权平均资本成本的调整： 当公司的负债比率发生变化时，
可以利用原有资本结构下的权益和债 务的成本来确定新资本结构下的加权 平均资本成本。
5
2、调整净现值法(APV) 一个杠杆企业的项目价值(APV)等于
一个无杠杆企业的项目价值(NPV)加上融 资方式的附带影响的净现值。
6
3、权益现金流量法(FTE)
只对杠杆企业项目所产生的属于权 益所有者的现金流量进行折现，折现率 为权益资本成本rs。
LCFt （初始投资额 借入款项）
t 1 (1 rs )t
LCFt 杠杆企业项目第t期属于权益所有者的现金流量；
rs
r0
B S
(1 TC ) (r0
rB )
7
◆ APV法、FTE法、WACC法的比较：
第十章 杠杆企业的资本预算
1、加权平均资本成本法 (WACC)
2、调整净现值法(APV) 3、权益现金流量法(FTE)
1
1、加权平均资本成本法(WACC)
公司财务案例分析3
用相关理论支持论点，也可以在网上搜集相关数据来答题。
答题时要注意分析与论点一致，合乎逻辑，陈述论点要完整，有充足的理据支持。
如需引文需要注明引文出处问题一【字数1000至1200字】一、根据企业财务理论，请分别详细解释案例中的和记黄埔把旗下百佳出售或把百佳与屈臣氏捆绑分拆在香港主板上市是否为企业战略重组的方式。
答：两者均为企业的战略重组方式，具体来说和记黄埔把旗下百佳出售属于战略重组方式中的“剥离”，把百佳与屈臣氏捆绑分拆在香港主板上市属于战略重组中的的“合并+分拆上市”。
资产剥离是指在企业股份制改制过程中将原企业中不属于拟建股份制企业的资产、负债从原有的企业账目中分离出去的行为。
剥离并非是企业经营失败的标志，它是企业发展战略的合理选择。
企业通过剥离不适于企业长期战略、没有成长潜力或影响企业整体业务发展的部门、产品生产线或单项资产，可使资源集中于经营重点，从而更具有竞争力。
同时剥离还可以使企业资产获得更有效的配置、提高企业资产的质量和资本的市场价值。
公司合并包括吸收合并和创新合并两种形式：前者是指两个以上的公司合并中，其中一个公司因吸收了其他公司而成为存续公司的合并形式，后者是指两个或两个以上的公司通过合并创建了一个新的公司。
二、你是否赞同和记黄埔出售百佳？若你是和记黄埔的财务主管，在分析将百佳直接出售或把百佳与屈臣氏捆绑分拆上市时，应考虑什么因素和应如何作出抉择？答：不赞同。
根据材料，百佳的市场份额较大，仍有利润空间可言。
据资料显示，百佳是和黄旗下屈臣氏集团全资拥有的附属公司，为香港第二大连锁超市，市场占有率达33.1%，270家门店位于香港，中国内地的门店数量只有56家。
另外，目前竞购者出价不高，未达到心理价也是导致“李嘉诚停售百佳”的另一主要因素。
“根据早前美林对百佳的评估价为30亿-40亿美元，和黄可能心中的目标价也是30亿-40亿美元，但从当前几个竞购者的出价来看，均未达到其预期价，如最高出价者澳大利亚Woolworths出价为28亿美元，与其预期的价格范围仍有一定距离。
企业价值评估案例
企业价值评估------相对价值评估法-----市售率法
Trends of net income of
500000
400000
398587
300000 200387 net income 200000
100000
29102 (4883) 0 1999 (79707) (100000) (45116) 2000 (43317) 2001 (40080) (34252) 2002 2003 (23763) 2004 2005 2006
由于对大陆及海外中国人提供门户网站有很大的市场潜力，TOM作 为发起及促进新的拓展领域概念的商标出现。经过重组，Metro公司
所有的站点和各事件产品的专门知识被汤姆公司通过3.1亿港元的现
金补偿接管。
到2000年1月，汤姆公司有五个工作组织
汤姆公司将定位于三个核心市场：
非汉语母语的顾客，他们将对“中国经历”的内容感兴趣
S业价值评估------相对价值评估法-----市盈率法
企业价值评估------相对价值评估法-----市盈率法
1
2006 2007 2008 EPS=29,102,000/428,000,000=0.068 EPS=90,275,000/428,000,000=0.211 EPS=200,387,000/428,000,000=0.468
2006 P/E ration=1.63/0.068=23.97 2007 P/E ration=1.63/0.211=7.73 2008 P/E ration=1.63/0.468=3.48 P/E is a financial ratio used for valuation: a higher P/E ratio means that investors are paying more for each unit of net income, so the stock is more expensive compared to one with lower P/E ratio.
公司财务案例分析1
NO.2 用相关理论支持论点，也可以在网上搜集相关数据来答题。答题时要注意分析与论点一致，合乎逻辑，陈述论点要完整，有充足的理据支持。如需引文需要注明引文出处。 问题一【字数1000至1200字】 一、根据企业财务理论，请分别详细解释案例中的和记黄埔把旗下百佳出售或把百佳与屈臣氏捆绑分拆在香港主板上市是否为企业战略重组的方式。 答:和记黄埔把旗下百佳出售或把百佳与屈臣氏捆绑分拆在香港主板上市都是企业战略重组的方式。 和记黄埔把旗下百佳出售属于企业重组战略中的“剥离”；把百佳与屈臣氏捆绑分拆在香港主板上市属于企业重组战略中的“合并”。 由定义，剥离是指一个企业出售它的下属部门 (独立部门或生产线 )资产给另一企业的交易。具体说是指企业将其部分闲置的不良资产、无利可图的资产或产品生产线、子公司或部门出售给其他企业以获得现金或有价证券。和记黄埔把旗下百佳出售，主要是因为其利润比较少，回报较低，所以希望通过出售给败家来降低成本。 根据定义，合并是指两个或更多企业组合在一起 ,原有所有企业都不以法律实体形式存在 ,而建立一个新的公司。如将A公司与B公司合并成为C公司。《中华人民共和国公司法》规定 ,公司合并可分为吸收合并和新设合并两种形式。一个公司吸收其他公司为吸收合并 ,被吸收的公司解散 ;两个以上公司合并设立一个新的公司为新设合并 ,合并各方解散。把百佳与屈臣氏捆绑分拆在香港主板上市属于吸收合并。 二、你是否赞同和记黄埔出售百佳？若你是和记黄埔的财务主管，在分析将百佳直接出售或把百佳与屈臣氏捆绑分拆上市时，应考虑什么因素和应如何作出抉择？ 答：赞同和记黄埔出售百佳。出售百佳超市将为和黄带来充足的现金流，以继续扩大海外业务。由案例可知，百佳的利润贡献度正在下滑，所以适时地出售百佳将会减少损失。 百佳直接出售或把百佳与屈臣氏捆绑分拆上市时，应考虑如下的因素： 1.领会公司分拆上市决策侧重考量点。每个公司分拆上市的动机侧重考量点不尽相同，只有真正领会掌握决策层意图，才能在筹划阶段有的放矢，不偏不倚，以便在综合分析规划基础上迅速正确编制上市规划纲要和上市路线图。 2.选择合适保荐人。作为公司分拆上市的保荐人，担当着分拆上市公司与监管机构和证券交易所之间的主要沟通管道、指导协助编制各环节最佳解决方案和指导公司解决分拆上市过程中的各种重大问题等重要角色，因此需要结合分拆上市动机、目标上市地的实际环境和分拆 上市公司自身的优缺点等因素，适时选择优势互补、能推动成功。招股和上市需求的合格保荐人，为顺利完成分拆上市保驾护航。 3.选择目标上市地考量因素分析。分拆出来的子公司上市与一般公司上市在具体操作上其实并无本质差异,需要结合分拆上市动机，综合考量选择目标上市地，择优适机决定最终上市地。比如就大陆和香港证券市场而言，差异主要体现在对上市主体结构要求、财务指标要求、投资者基础、国际影响力、研究覆盖度、估值水平、上市审批复杂度、上市时间确定程度和后续融资审批等方面。 4.结合目标上市地证券监管机构和证券交易所的要求，主要完成（1）结合独立完整性要求，对关系人交易进行分拆整合。分拆上市容易导致上市公司和控股股东及其下属公司之间的关联交易以及同业竞争问题，因此监管部门对分拆上市部分的业务独立性都有着严格要求，而原公司尤其大型集团内部经常有复杂繁多的关系人交易存在，所以需要按照目标上市地证券监管机构和证券交易所的要求，进行业务和机构等方面分拆整合。比如就中国A股市场而言，投入拟发行上市公司的业务和资产应独立完整，遵循人员、机构、资产按照业务划分以及债务、收入、成本和费用等因素与业务划分相配比的原则，即要具有完整的业务体系和直接面对市场独立的能力，资产完整，人员、机构和财务独立。对继续存在的关系人交易，需要明确交易定价基本原则，如产品研发等。
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2. 资本成本计算
借款利率＝5.32%＋0.65%＝5.97%≈ 6%
其中：5.32%为1996年6月3个月期的HIBOR利率； 0.65%为HIBOR基础上的一个附加值（60~70个基 点的平均值）。
假设
每年付息一次，到期还本，不考虑其他筹资费用 公司所得税率
＝（1586+1133）/（10240+11181） ≈ 12.7% （注：采用了94和95两年所得税率的平均值。）
•所以，5年的留存收益比率平均值＝53.24%
所以，g＝15.97%×53.24%＝8.50%
K2＝1.18×（1＋8.50%）/48.8＋8.50% ＝2.62%＋8.50% ＝11.12%
即：股权融资的资本成本为11.12%。
（三）债券融资分析
1. 资本成本的计算
从接下来的三个表的对比可知，“和黄”公 司债券的信用等级应在A级（或BBB 级），参照1995年美国各等级公司债券 的平均收益率，预计和黄公司发行债券 的收益率（市场利率）在7.8％～8.2％ 之间。
＋50×（P/F，K3，5）
K3 ≈ 6.81%
2. 缺点
由于和记黄埔公司在亚洲之外尤其是在美国 的市场形象是相对较低的，所以很难为机构 投资者所瞩目。
需要准备促销材料并且根据欧洲或美国的会 计准则来调整公司的财务报告。
资本结构的确定方法
1、加权平均资本成本最小化的资本成本 2、保持当前的资本结构（即，假定当前资本结构 是企业合理的资本结构） 3、目标资本结构（即，企业结合自身发展战略， 经营目标等未来想要达到的资本结构） ……
1995年 1994年 1993年 1992年 1991年
股东权益 58 839 57157 49 061 35 843 27 655
净利润 10 048 8 654 6 336 5 656 5 233
ROE
17.08% 15.14% 12.91% 15.78% 18.92%
所以，5年平均ROE＝15.97%
（二）股权融资分析
1. 优点 方法相对容易
2. 缺点 财务部门要考虑增股带来的股权稀释及股 权控制等问题。
3. 资本成本的计算
采用固定股利增长率模型 K2 ＝ D0×(1＋g) / P ＋g
其中： D0＝1.18港元，P＝48.8港元
g ＝ ROE×留存收益比率
其中，ROE是公司净资产收益率
年份
借款的税后资本成本 50＝50×6%×（1－12.7%）×（P/A，K1，5）
＋50×(P/F，K1，5)
内插法： 当K1＝6%时，左边＝48.38 当K1＝5%时，左边＝50.54
（8.38－50.54）/（6%－5%） ＝（50.54－50）/（5%－K1） 解方程，得：K1≈ 5.25%
所以，用辛迪加银行融资的资本成本为5.25%。
6.3 8.5 18.8 19.5 16.1 32.7 38.7
4.1 6.0 8.4 15.1 15.4 43.4 46.8
2.3 3.6 2.4 11.9 15.1 53.9 55.8
EBIT/利息 EBITDA/利息 运营资本/负债 税前收入/总资产 营运收入/销售收入 长期负债/总资产 总负债/总资产
年份 1995年 1994年 1993年 1992年 1991年
可分配 9567 利润
红利 4267
8021 3362
6304 2461
3052 1846
4340 2073
留存 5300 4659 3843 1206 2267 收益 留存收 55.40% 58.09% 60.96% 39.52% 52.24% 益比率
香港和记黄埔有限公司： 资本结构的确定 （依据资本成本）
龚凯颂
中山大学管理学院会计学系
一、融资需求分析
和记黄埔公司在全球的业务范围包括资产 发展与经营、港口及相关服务、零售与生 产业、电信、能源、基础建设及其他投资。 其大多数在建项目都需要持续的资金支持。 据分析家预测，和记黄埔公司要保持现有 的增长率，在未来五年内至少需要50亿美 元的资金支持，而第一年至少需要5亿美元。
财务比率
和黄公司 1994-1995
平均
标准普尔长期负债等级
AA
A
BBB
BB
EBIT/利息 EBITDA/利息 自由现金流/负债 税前收入/总资产 营运收入/销售收入 长期负债/总资产 总负债/总资产
6.15 4.10 9.35 12.00 16.35 29.50 40.80
11.1 14.9 30.5 23.6 19.2 21.9 29.7
二、可选的融资方式
1、辛迪加银行融资（借款） 2、发行股票 3、直接借款（贷款？） 4、欧洲债券 5、美国债券
三、主要融资方式的资本成本分析
（一）辛迪加银行融资分析
1. 限制
银行可贷出5到7年，而和记黄埔公司的目 标是要获得10年固定利率的贷款。 银行贷给一个公司的数目是有限的。 贷款利率对金融环境的变化相当敏感，而 和黄想获得固定的贷款利率。
下面我们将具体介绍前两种资本结构下的企 业加权平均资本成本。
加权平均资本成本的计算
1、以加权平均资本成本最小化（企业 价值最大化）为目标的筹资方式下的 加权平均资本成本的计算
（1）加权平均（边际）资本成本
从上述分析可知，辛迪加银行融资成本最低， 其次是债券融资，股权融资的成本最高。考虑到 辛迪加银行融资的诸多限制，这里选择全部以债 券融资，那么加权平均边际资本成本即为债券融 资的税后资本成本：6.81%。
和黄公司 1994-1995
平均
太古公司 1994-1995
平均
九龙仓控股 1994-1995
平均
6.15 4.10 32.80 12.00 16.35 29.50 40.80
5.45 3.70 29.35 8.10 12.35 26.45 31.90
பைடு நூலகம்
4.45 3.20 15.15 3.85 12.35 21.45 23.05
标准普尔长期负债等级
香港政府外币负债
A
香港政府本币负债
A+
太古公司
A
九龙仓控股公司
A
假设公司发行5年期债券筹集资金50亿美元， 票面利率7.8%（假定公司获得的信用评级为 A），按年付息，到期还本，不考虑其他相关 费用，所得税率为12.7%。
50 ＝50×7.8%×（1－12.7%）×（P/A，K3，5）