试析上市公司治理结构和公司绩效关系的实证研究
股权结构与公司绩效关系的实证研究——基于辽宁省上市公司的数据
， ４２ ０ ． Ｚ １ ６
２ ３＊ ２ １ １ ９
． ７ １ ８ ． ８ ０ ６
ｌ ２ Ｏ＊ ３ １
ＤＡ Ｒ 一 ． Ｚ ２ ９＊
注 ① ＊． 示 在 ０ ０ 表 ． ５水 平 （ 侧 ） 显著 相关 。 双 上
② ＊ ＊． 示 在 ． ｌ水 平 （ 侧 ） 显著 相 关 。 表 Ｏ 双 上
在 快 速 增 加 ， 是 ， 宁 地 区 的 上 市 公 司 大 多 数 是 由 原 来 的 但 辽 国有企 业 改制 而成 。在 国家推 行股 权分 置改 革 的背 景 下 ， 股 权 结构 变 动趋 势 怎样 ， 否得 到 改 善 ， 有 身 份 是 否 转 化 ？ 是 国 目前 的 股 权 结 构 对 公 司绩 效 影 响 方 向是 否 改 变 、 响 程 度 怎 影
经 营 与 管 理
股权 结构 与公司绩效关 系的实证 研究
基 于 辽 宁省上 市 公 司的数 据
高思伟 刘 兆云 付 秋 颖
（ 阳 大 学 工 商 管 理 学 院 ， 宁 沈 阳 １０ ４ ） 沈 辽 １ ０ ４ 摘 要 ： 文 以 辽 宁 省 上 市 公 司 为样 本 ， 其 上 市 公 司 股 权 结 构 与 公 司 绩 效 的 关 联 性 进 行 了 实 证 分 析 ， 果 发 现 ： 本 对 结
股 ， 及境 外上 市股 之 间 的差 异 可 能 对 结果 造 成 影 响 ， 此 以 因
Ｈ１
Ｈ１ ｏ
． ４ ０ ｏ
． ５ ｏ ７
． ３ ６ ８＊ ＊ 一 ２２ ＊ 一 ．８ ＊ ２ ３ｌ
６ ０＊ ＊ ０ ． ０ ０１ 一 ．９ ３。
ｌ
． ６ ７ ６ ＊ １
率 ） 。
表 １
上市公司股权结构与公司绩效的关联性研究——基于我国制造业上市公司的实证研究
１０ 。 ０ ％
公 司 绩 效 是 指 公 司 经 营 的业 绩 和 效 率 ． 般 用 某 个或 一 组 财 务指 标 加 以 一 反 映 例 如 ． 股 收益 （ 于公 司税 后 利 每 等
２ 股 权 结 构 与 公 司 绩 效 的 理
论 基 础
公 司 绩效 是 公 司股 权 结 构 的 函数 ．
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
摘 要 ： 市 公 司 股 权 结 构 与 公 司 绩 效 的研 究 ， 直 是 理 论 界 和 实 业 界 研 究 的 热 点 和 难 点 问 题 ． 同 上 一 不
观 点交 织碰撞 ， 结论 相 差甚远 股 权结 构是 公 司治 理的基 础 ， 司治理 又 决定 着公 司经 营绩 效 股权 结构 、 公 公 司治 理 、 司绩 效 三 者之 间存 在 着 密切 的 关 系 ， 公 文章 对我 国制造 业 ２ ０ ０ ８年 ２ ２家沪 市上 市公 司进 行 实 ５ 证 分析后 ． 出上 市公 司绩 效与 股权 集 中度 、 得 国有 股 比例 正相 关 ， 法人 股 比例 和 流通 股 比例 负相 关 的结 与
论 ． 提 出优 化 我 国 上 市 公 司 股 权 结 构 、 高 上 市 公 司 绩 效 的 建 议 ．并 提 关 键 词 ： 市 公 司 ； 权 结 构 ； 司 绩 效 上 股 公 中 图 分 类 号 ：２ ９２ ６ Ｆ ７ ．４ 文 献标 识码 ： Ａ
１ 股 权 结 构 、 司 绩 效 的 界 定 公 与 评 价 指 标
完 全 分 离 ： 是 公 司 拥 有 较 大 的 相 对 控 三
股 权 结 构是 指 公 司 的所 有 者 结 构 ．
即 股 东 的 构 成 中 国 资 本 市 场 上 市 公 司
上市公司治理结构与公司绩效关系研究
上市公司治理结构与公司绩效关系研究作者：党晓岚李学军吴念来源：《财会通讯》2013年第09期摘要：公司治理结构是现代市场经济和证券市场运作的微观基础，本文研究得出以下结论：国有股比例与公司绩效并非简单的线性相关；法人股比例公司绩效成正相关关系（线性正相关与递增曲线正相关）；流通股与公司绩效成负相关关系；股权集中度与公司绩效成正相关关系；董事会规模与公司绩效成倒U型曲线关系；独立董事比例、高管持股比例、两职兼任状况与公司绩效的关系并不成明显的规律性联系。
关键词：治理结构公司绩效一、引言公司治理结构（corporate governance），在我国经济学界多被译为公司治理，也有译为公司治理结构、法人治理结构或企业治理机制。
我国法学界多译为公司治理结构。
从经济学研究的角度出发，公司治理的问题包括公司内部治理和外部治理，这里所指的公司治理结构仅指内部治理，其核心内容是公司内部组织结构之间的权利分配与制衡。
公司股权结构与绩效关系的研究始于Berle和Means（1932），他们指出，在公司股权分散的情况下，由于不拥有股权，经理人员与分散的小股东之间存在着潜在的利益冲突；股权的相对集中可以克服经理人员的激励和监督不足问题，因此，股权集中与会计利润率之间存在正相关关系。
孙菊生，李小俊（2006）研究表明，国有股权持股比重与公司绩效呈显著的负相关关系；同时，流通股股东持股比重与公司绩效之间也呈显著的负相关关系；在股权集中程度上，他们得出，股权分散公司的绩效好于股权集中公司。
Demsetz（1983）认为股权结构与企业价值和资源配置效率之间并无内在关系。
江永众与熊平（2006）研究认为流通股比例与公司绩效关系不显著。
在董事会规模方面，Lipton和Lorsch（1992）最早提出限制董事会规模，他们认为，虽然董事会的监督能力随规模扩大而增加，但是协调和组织过程的损失超过人数增加带来的收益，董事会规模扩大降低了他们参与战略形成的能力，合理规模应限制在10人以内，最好是8-9人，否则董事会便不能很好发挥监控作用，公司绩效会受到影响。
上市公司资本结构与公司业绩相关关系实证分析
本文所 选指标的数据均来源于 中国股票 市场研究 数 据 库 Ｃ ＭＡ Ｓ Ｒ提 供 的 ２０ ０ １年 １ ２月 ３ １日前 上 市 的 １３ ２８
财务管理学中应 用非常 普遍 的一 种统计 方法 ， 主要 是 它 研究变量间的相关程度。各变量间 的相关程 度可 以用 相 关系数来表示 ， 相关 系数 是描述 这种 线性关 系程 度 和方 向的统计量 ， 通常用 ｒ 表示 ， 取值范 围为 ［一１ １ 。ｌＩ ， ］ 值 ｒ
的研究采用了统 计学 中的相关性方法 。相关 性方 法是在
经 营业绩 时最重要 的评 价标 准 ， 因此本 文选 取总 资产 收 益率 、 净资产收益率 、 每股收益及主营业 务收入 增长率 四 项指标 作为 Ｙ 量 ， 变 以此 来研究 上市公 司 资本结 构与 公
司业绩 的相关性。
三 、 本 数 据 的选 取 样
应 的政 策 建 议 。
［ 关键 词］ 资本结构 ； 司业绩 ； 公 实证 分析 ［ 中图分类号］ Ｆ ３ ８０
实 证 研 究 的 模 型 设 计
［ 文献标 识码］Ｂ
［ 文章编号 ］１０ ２ ８ 【０ １ ０ ０ ０ ０ ０ ２— ８０ ２ １ ）６— １８— ２
关键 ， 是驱动净资产收益率 的基本动力 ， 反映企 业从 １ 元
资产负债率是评价企业 资本结 构的最主要 的一个指
标 ， 映企业 总资产中有 多大 比例是通过 负债取得 的 ， 反 因 此本文选取其作为 Ｘ 变量 。而评价一个 企业 的经 营业绩 时 ， 常使 用的财务 指标 有每股 收益 、 通 总资 产收 益率 （ 即 资产净利率 ） 净资产收益率 、 、 主营业务收入增 长率 、 主营 业务利润率等 。其 中 ， 总资 产收益 率是 企业盈 利 能 力的
上市公司董事会治理与并购绩效关系的实证研究
作者简介 ： 潘颖， 女， 山东 日照人 ， 博士 ， 从 事公司治理 、 税 务会计 与筹划 研究 。
潘
一
颖等： 上市公司董事会治理与并购绩效关系的实证研究
，
股票价格与管理效率之问存在 明确 的相关关系 ； 第二 ， 管理者能力不足或者管理无效就可能导致并
购 或接 管行 为 。即并购 外部 治理作 用 的发挥 以公 司 内部 治 理 的有 效性 为前 提 。关 于 企业 内部 董事会 治 理 机制对 公 司绩效 的影 响 ， 学 术界 主要 是 基 于 委 托代 理 理 论 ， 探 讨 如 何优 化 董 事 会 结 构 以增 强 其 独 立 性， 从 而为其 履行 监督 治理 职能 、 提高公 司业 绩创 造条 件 。但 是 由于 董事会 职能 的发 挥是 以管 理层 提供 的信息 为基 础 ， 因此 ， 许 多学 者认 为董事 会是 “ 橡 皮 图章 ” ， 董 事会 并 不 能真 正发 挥 监督 作 用 ¨ ］ 。无 论 是 董事会 规模 、 董事 会领 导结 构还是 董事 会成 员构成 与公 司业 绩之 问 的关 系 ， 国内外学 者 的研究 均未 得 到 统一结 论 。这说 明董 事会 机制对 于改 善公 司业绩 的作 用有 待进 一 步 研究 。同 时 ， 关 于 董 事会 机 制 与 公 司业绩 的关 系 ， 已有研 究多 未考虑 并 购治理 对二 者关 系 的影 响。本 文 以我 国上 市公 司并 购事 件 为 研 究对 象 ， 对 董事 会治 理与并 购绩 效 的关 系进行 系统研 究 。这不 仅对 并购绩 效 理论 的研究 具有 重要 意义 ，
二、 文献综述与理论分析
（ 一） 文献 综述
公 司并 购 市场概 念 突破 了古典 经济 学框 架下 关 于企业 竞 争 与垄 断 的解 释 ， 为认 识 企业 并 购 行 为提
中国上市公司治理与公司绩效的实证研究
股 权 集 中程 度 、 股权 制 衡 对公 司 价值 的影 响众
说不一 。Ｄｅ ｅｚ１ 为控 股 股东 的利 益 和外 部 中 ｍｓｔ¨认 ］ 小股东 的利 益常 常不 一 致 ， 股股 东 可 能 以其 他 股 控
Ｈｌ ： ｂ 股权 制衡 度与公 司绩 效显 著正相 关 。
（ ） 管激励 机制对 公 司绩效 的影 响 二 高
第ｌ Ｏ卷 第 ２期 ２１ 年 ３月 ００
西 北 农 林 科 技 大 学 学报 （ 会 科 学版 ） 社
Ｊ ｕ ｎ ｌｏ ｒｈ ｓ ｏ ｒ ａ ｆＮｏ ｔｗｅ ｔＡ＆ Ｆ Ｕｎｖ ｒｉ （ ０ ｉｌＳ ｉｎ ｅＥ ｉｉｎ ｉｅｓｔ Ｓ ｃａ ｃｅ ｃ ｄｔｏ ） ｙ
Ｖｏ ． ０ １ １ ＮＯ ２ ．
Ｊ ｎ ｅ ｔ Ｍｅｋｉｇ６认 为 管理 者 持 股 有 助 于 ｅ ｓｎ 和 ｃｌ ［ ｎ ］ 使 管理者 和外部 股 东 的利 益 相 一 致 ， 减少 管 理 者 在
东 的利 益为代 价来 追 求 自身利 益 ， 权 分 散 型公 司 股
的绩效 要优 于股 权 集 中型 的 公 司 。而 Ｔｈ ｍｓｎ和 ｏ ｅ Ｐ ｄ ｒｅ ｃ 研 究 了欧洲 １ ｅ ｅｓｎ幻 ２国的 ４ ５家 公 司后 发 现 ： ３
可 能损 害其 他股东 的利 益 来谋 求 自身 利益 ， 他 大 其
一
、
文 献 回 顾 及 理 论 假 设
股 东对第 一 大股东 的相 对制衡 作用 有利 于公司 成长 及 绩效 的提 高 。所 以提 出假设 ：
（ ） 权 结 构 对 公 司 绩 效 的 影 响 一 股
Ｈｌ ： ａ 股权 集 中度与公 司绩 效显 著负相 关 ；
第 ２期
赵 息 等 ： 国 上 市 公 司 治 理 与公 司绩 效 的 实 证 研 究 中
公司治理结构与公司绩效的关系——基于中小企业板的实证研究
第一大股东持股 比例 第二至第十 大股东持股比例
董事会规模 独 立董事比例 高管层持股比例 管理人员薪酬 监事会人数
Hale Waihona Puke 第一大股东持股数量 ／ 总股份 第二至第十大股东持股数量 ／ 总股份
董事会 总人数的自然对数 独立董事人数 ／ 董事会总人数 董事、 经理 、 监事等人员持股 总和 ／ 总股份 报酬最高前 ３名管理人员薪酬之和的自然对数 监事会总人数的自然对数
表 ３ 控制变量定义表
符号 Ｘ ８ Ｘ ９ 总资产 资产负债率 变量定义 总资产自然数对数 负债总额 ／ 资产总额 变量说 明
在 重 要 的 影 响 。 一般 来 说 当第 一 大 股 和 公 司 治理 的 目标 保 持 一 致 从 而 让 经
资产 收益率很好地 表现 了企业 的盈利
蔡 月锋 （ ０ ６） ３ ２ ０ 以 ８家 中小 企业 板上市公司为研 究对 象 。 经实证分析认 为适当分散股权 ， 形成大股东之间的制
板上市公 司治理结 构与公司绩效 的关 率 ） Ｅ Ｓ 每股收益 ）每股收益 和净 和 Ｐ（ 。
业板上市公 司绩效的公司治理因素 ， 并 能力 和市场上 的融 资能力。被解释 变
公 司
Ｆ ＩＮＤ Ｒ Ｅ Ｓ ＯＦ Ａ
Ａ Ｃ Ｎ● ∞ Ｇ— — ｌ一
Ｕ Ｔ Ｎ Ｉ
理
公 司治理结构 与公 司绩效 的关系
— —
基于 中小企业板 的实证研究
淮阴工学院 尹飘扬
【 要 】文章利 用中小企业板 上市公司 ２０ 年 的财务数据 对公 司治理结构与公 司绩效进行 了 关与回归分析 。实证结果验证第一 摘 ０９ 相
康 、 定发展 。 稳
《2024年上市公司的股权结构与公司治理关系研究》范文
《上市公司的股权结构与公司治理关系研究》篇一一、引言随着中国资本市场的不断发展和完善，上市公司已成为我国经济的重要组成部分。
上市公司的股权结构与公司治理之间存在着密切的关系，这种关系不仅影响着公司的运营效率，还直接关系到公司的长期发展。
本文旨在深入探讨上市公司的股权结构与公司治理的关系，分析其影响机制和作用效果，以期为优化公司治理结构提供理论依据和实践指导。
二、上市公司股权结构概述上市公司的股权结构是指公司股东所持股份的比例关系，包括股权集中度、股东性质、股权流动性等方面。
股权结构是公司治理的基础，对公司的决策、监督和管理等方面具有重要影响。
2.1 股权集中度股权集中度是衡量上市公司股权结构的重要指标，主要表现为控股股东与分散小股东之间的比例关系。
股权集中度较高的情况下，控股股东对公司的决策具有较大的影响力，有助于提高公司的决策效率；而股权分散的情况下，多个小股东共同参与公司治理，可以形成制衡机制，减少内部人控制问题。
2.2 股东性质股东性质也是影响上市公司股权结构的重要因素。
国有股、法人股、自然人股等不同性质的股东在公司的决策、监督和管理等方面具有不同的利益诉求和行为特征。
例如，国有股往往更注重社会效益和政策导向，而法人股和自然人股则更关注经济效益和投资回报。
三、公司治理概述公司治理是指公司内部权力的分配和制衡机制，以及公司内外利益相关者之间的互动关系。
良好的公司治理可以提高公司的运营效率，保护投资者利益，促进公司的长期发展。
四、上市公司股权结构与公司治理的关系上市公司的股权结构与公司治理之间存在着密切的关系。
股权结构是公司治理的基础，对公司的决策、监督和管理等方面具有重要影响。
而公司治理则是实现股权价值最大化的重要手段，也是维护股东权益和公司稳定发展的重要保障。
4.1 股权结构对公司治理的影响股权结构对公司的决策机制、监督机制和管理机制等方面具有重要影响。
在股权集中度较高的情况下，控股股东对公司的决策具有较大的影响力，容易形成“一股独大”的局面，可能导致其他小股东的利益被忽视。
上市银行董事会治理与经营绩效的实证研究
还 价 能力 时 ， 事会 的独 立性 降低 。 董 第 二类 是 起 源 于上 世 纪 ５ Ｏ年代 的 董事 会 治 理 评 价 指标 体 系的研 究 。 目前 ， 界 上 比较 有 代表性 的 世
评 价模 式包 括 ：
管理与公司财务。
金融理论与实践
９ ６
２９ ０ 年第４ 总第３７ ０ 期（ ５期）
【 证券市场 】
响 董 事会 有 效 性 因素 的实 证 研 究 。Ｆ ｍ ａ ａ和 Ｊｎ ｅ ｅｓｎ 系数更 好 地体 现与银 行 经营 绩效 的关 系 。 表１ 各 变量 的名称 及 定 义 定义 变 变量 称 量 名
（９ ３指 出 ， １８） 董事 会 是公 司治 理机 制 的 重要 方 面 ， 外 部董 事通过 制定 经 营者 的年薪 、 期权 和选 拔 、 解雇 高
层 管 理人员 ， 能够 有效 地解 决代 理 问题 。 这一结 论 但
的前 提是 存 在 外部 的“ 事 候选 人 市 场 ” 外 部０—２
推 广 ，在公 司治理 改革 的浪潮 中起 着 良好 的推动 作
用。
第 三类 是通 过考 察董 事会 的治理绩 效 ，找 出影
作者简介 ： 陈潘 武 （９４ ）男 ， 士 研 究 生 ， 要 研 究 方 向 为银 行 公 司治 理 与 激励 机 制 ； 军 （９６ ）女 ， 要 研 究 方 向 为 企 业 １６ 一 ， 博 主 洪 １６ － ， 主
【 证券市场 】
上市银． 行董事会 治理与
经营 绩效 的 实证研 究
陈 潘 武 洪 ， 军
（ ． 州大 学 商学 院， １苏 江苏 苏 州 ２ ５ ０ ；． 州 正华 电子科 技有 限公 司， 江 杭 州 ３ ０ １ ） １０ ６２杭 浙 １ ０ ２
上市公司股权结构与经营绩效实证研究
上市公司股权结构与经营绩效实证研究作者：吴文金贾炜莹来源：《财会通讯》2012年第27期摘要：现代企业制度中，股权结构作为公司治理的核心，对于公司的经营激励、并购、代理权竞争、监督等诸方面均有较大影响，直接影响公司治理水平和公司价值，所以上市公司的股权结构与公司经营绩效的关联性是研究热点。
本文对北京上市公司进行实证分析后发现，北京上市公司经营绩效与第一大股东持股比例、股权集中度、股权制衡度、国有股比例正相关，与法人股比例负相关。
关键词：股权结构经营绩效股权制衡度一、引言公司治理主要包括有关公司董事会职能与架构、投资者的权力等方面的制度，股权结构为形成公司内部治理机制的核心，影响公司发展战略和经营绩效，所以股权结构是公司治理的基础和出发点，对于公司治理的控制方式、运作方式、经营效率等方面都有着重要的影响。
不同的股权结构反映了不同性质股东在股份公司中的利益和价值取向，股东的利益和价值取向将直接表现在企业治理中，进而影响企业的经营状况，所以研究股权结构与公司经营绩效的关联性是重中之重。
关于上市公司股权结构与绩效关系的研究，目前主要涉及股权构成与公司绩效的关系和股权集中度与公司绩效的关系两个方面。
本文在回顾了国内外具有代表性文献的基础上，以沪深A股为研究样本，实证检验第一大股东持股比例、股权集中度、股权制衡度、国有股比例、法人股比例与公司绩效的相关性。
二、文献综述（一）国外文献对股权结构与公司绩效关系的研究，最早可追溯到Berle和Means （1932），他们认为：公司股权分散的情况下，没有股权的职业经理人与分散的投资者之间存在利益不一致的情况，这类职业经理人无法最大化公司的经营绩效。
其后，Jensen和Meckling （1976）进行了系统的研究，得出公司价值与内部股东持股比例正相关。
Grossman and Hart （1982）构建的模型表明，如果股权结构分散，则投资者缺乏监督公司运营、积极涉入公司治理和提升公司经营绩效增长的激励，因为他们从中取得的利益小于监督公司的成本。
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试析上市公司治理结构和公司绩效关系的实证研
究
论文关键词:公司治理信息透明度公司业绩
论文摘要:根据信号理论，在信息不对称条件下，信息透明度高的公司意味
着有好的公司治理结构，以前的研究也证实了套司治理和会司业绩之间存在相
关关系。本丈采用了 S&P公司所套布的会司透明度测贵方法来测童公司信息透
明度，选取了沪、深两地上市的77家高新技术公司来研究公司透明度对套司业
绩的影响。
1理论渊源与文献回顾
本文的研究基础是基于信号理论，由于在投资者和管理者之间存在信息不
对称的情况，公司愿意提供信息给投资者是为了减少信息不对称，从而降低公
司的筹资成本。业绩好的公司更愿意经常披露信息给公众来提高公司的社会形
象。上市公司主要通过年报来向投资者传递公司的信息，包括公司的治理结构
信息、公司本年的经营业绩、公司未来的投资计划、公司的一些发展战略等信
息。在以前的研究中，主要是强调公司所有权和董事会结构对公司业绩的影响,
没有把公司透明度考虑在治理结构中，本文结合上市公司年报所披露的公司治
理结构以及透明度信息来研究对公司业绩的影响。
公司治理结构的主要贡献包括提升公司的经营业绩和防止会计舞弊。根据
Black等人(2002)的研究，公司治理结构好的公司比那些公司治理结构差的公
司有好的经营业绩，根据以前的研究总结，公司的治理结构主要包括董事会结
构、所有权结构和公司的信息透明度。
公司的董事会是公司的最高执行机构，是公司发展战略的制定和执行监督
者，必须对公司的经营业绩负责。反映公司董事会结构的指标有独立董事的比
例、董事会的规模、董事长和总经理是否为同一人担任。独立董事有比较强的
管理经营方而的专业知识，具有监督企业经营的能力，减少公司战略失误的可
能性。同时能够减少经营者共谋和防止公司资源被浪费，从而提高公司的经营
业绩。董事会规模本文指的是董事会成员的数量，董事会成员的最佳数量是比
较难以确定的，如果董事会的成员过多必然降低董事会的效率，因为过多的数
量可能很难取得一致的意见，从而浪费人力资源;如果董事会的成员过少，就很
难充分讨论来保证公司决策的精确性。在所有权和经营权相分离的现代公司中,
童事会具有代表股东监督管理层的自利行为的作用，如果公司的董事长兼任公
司的总经理，这就降低了董事会的监督功能，因为董事会变得不再独立。于是
代理理论认为，董事长和总经理两职合一会削弱董事会的监控功能
(Mola, 1998)，使上市公司可以操纵公司的经营业绩。
根据enaen, Warner (1998)的研究，所有权结构和公司业绩之间有联系。
所有权结构包括管理者持股比例、机构持股比例、董事会持股比例。根据委托
代理理论，公司管理者和公司的目标存在差异，如果要减少代理问题，就必须
增加管理者的持股比例.让管理者和公司股东的目标具有一致性。机构投资者由
于有投资的贏利压力，所以会用不同的方式对公司的管理层施加压力来达到自
己的目标。机构投资者不再是一个纯梓意义上的资本炒作者，而是一个理性投
资者，会对公司的业绩有理性的耍求。
信息披露质量高低决定了公司透明度高低，过去的研究都主要集中在公司
的信息披露和公司股票价格变化之间的关系，结论也证实了公司的信息透明度
和公司业绩之间的相关性。信息披露质量高的公司有好的业绩。从以前的研究
来看，一些研究者采用的仅仅是公司的财务数据作为透明度的衡量，然而这只
是关于公司财务状况和公司经营成果方面的信息，其他主要的信息比如公司的
战略方针、公司会计政策的选择都没有能够体现。本文在测量公司的信息透明
度时采用了 5&P公司所公布的信息透明度测量标准。不但反映了公司的财务
信
息，而且还反映了公司的一些非财务信息。
2研究方法
2. 1样本选择和数据收集
本文研究的样本公司是在上海和深圳上市的高科技信息技术公司，同时采
用了 S&P (标准普尔)公司所公布的公司信息透明度测量标准，来测量所选公司
的透明度。5&P公司把公司信息透明度分成三个部分:所有者结构和投资者权
利
透明度、财务透明度、董事会结构和议事程序透明度，一共98个评分标准。
如
果上市公司满足一个指标，即得I分。本文所有的信息均来自于上市公司的年
度报告。在本研究中，一共收集了 2004年的T7家高新技术上市公司作为研
究
样本。
2. 2研究假设
上司公司年报所披露的信息包括了一些基本的公司治理结构信息，其中有
一些是政策法规强制要求披露的，也有一些是公司为了提升自己的公司形象白
愿披露给投资者的。为了研究上市公司治理结构和公司业绩之间存在的相关关
系，本文就此提出了研究假设。
(I)董事会结构和所有权结构：
假设1:在董事会规模（&S)和公司经营业绩之间不存在相关关系。
假设2:董事长和总经理(CEO)是否为同一人和公司的业绩之间没有关系。
假设3:独立董事在董事会中的比例(PID)和公司业绩之间没有相关关系。
假设4;董事会持股比例(PHD)和公司业绩之间没有相关关系。
假设5:机构持股比例(PGD)和公司业绩之间没有相关关系。
⑵信息透明度：
假设6:所有权结构和投资者权利透明度(HT)和公司业绩之间没有关系。
假设7:财务透明度和信息披露质量高低(Ff)和公司业绩之间没有关系
假设8;董事会结构和议事程序透明度高低(MT)和公司业绩之间没有相关关
系。
2. 3变量定义
(1) 公司绩效的测量。本文采用了由大多数文献所使用的公司业绩评
价指标，
即用净资产收益率(R0A)来衡量公司业绩，另外还采用了每股收益(EPS)来评价
公司的业绩。
(2) 公司透明度的衡量。采用5&P公司的透明度测量方法，引人了
三个解释
变量。HT:所有权结构和投资者权利的透明度;财务透明度;MT:董事会结构和议
事程序。
(3) 哑变量的设定。CEO;童事长和总经理是否为同一人。在本文的
研究中，
如果公司的董事长兼任总经理，就取值1，否则就取值。。
2. 4模型建立
为了检验每个变量对公司业绩的影响，本文采用了8个独立变量，分别是
董事会人数(BN)来反映奄事会的规模、董事长和总经理是否为同一人《CEO)、
独立资事持股比例(PID ),事会持股比例(PHD)、机构股比fl( PD)、所有权结
构和投资者关系得分(HT>、财务透明度和信息披露得分(FT),董事会结构和议事
程序得分(MT)，来分析对净资产收益率(R0A),每股收益(EPS)的影响。模型如下:
本文采用了多元线性回归模型来研究变量之间的相关关系。第一步要检验
独立变量之间是否具有多重共线性，如果独立变量之间有很强的相关性则说明
存在多重共线性，需要将其中的一个变量排除在模型之外，我们通过相关系数
矩阵来检验独立变量之间的多重功线性。第二步是检验独立变量和非独立变量
之间的相关关系，我们通过相关系数的符号来判断。
3实证分析
3. 1统计分析
为了了解高新技术上市公司的基本特点，我们对本文所用到的变量进行了
基本的描述性统计。
(1) 公司治理结构的描述。由表1可以看出，董事会人数的平均值是19
人，
上市公司董事会人数最少的只有12人，人数最多的可以达到35人。而公司董
事长兼任总经理只占样本公司的16. 4%,表明了在中国的高新技术上市公司中,
这种身兼两职的公司是少数。董事会持股比例在0到70. 3%之间变化，可以看
出董事会持股数量在上市公司结构中是不一样的。独立懂事比例在。，1到
0. 286之间变化。 （2)公司透明度的描述。关于公司的透明度，所有权结
构和投资者的权利和关系透明度得分比低，说明了我国的上市公司大部分只是
按照政府的强制要求来披露一些所有权结构的信息。财务透明度和信息披露在
公司透明度测评中得分比较高，说明了在上市公司中对于财务信息的披露比较
多，这也有可能是政府对于财务披露方面的要求比较严格的原因。而董事会结
构和董事会的议事程序得分在三项得分中是最低的，说明披露董事会结构和议
事程序在我们国家的上市公司中是最不透明的。
3. 2变量之间的相关性分析
为了尽足避免回归模型的多重共线性问题，我们在采用回归分析前用了变
量之间的相关系数矩阵来对董事会治理结构的各个替代变量进行了相关性分析，
如表2所示，本文所选取的替代变量之间相关性很小，同时存在于回归模型中
可以尽量避免多重共线性问题。
33回归结果分析
(2) 改善上市公司的股权结构，改变国有股“一股独大”的局面。降低
内部
人控制度，很重要的一点就是要改荐上市公司的股权结构，要有步骤、有计划
地降低国有资本在上市公司中的持股比例，从根本上逐步解决上市公司“所有
者缺位”问题，也为提高董事会的监控效率提供了前提。对于属于充分竞争性、
盈利性行业的上市公司，国有资本应逐步地让出控股或大股东地位乃至全部退
出，非国有资本要充分进人。同时考虑降低第一大股东的持股比例，这样一方
面可以降低内部人控制度，另一方面使股东董事之间相互制衡，以提高董事会
的监控效率。
本文采用因子分析法和聚类分析法对我国上市公司内部人控制程度评价指
标进行分析，能比较客观的处理大量复杂的数据信息，可较大限度的避免人为
因素所产生的偏差，通过对统计结果的深人分析，挖掘数据内在的信息资源，
更好地从整体上认清研究对象的现状并把握其发展规律。