基于EViews对我国国债规模影响因素的实证分析
基于EViews对我国国债规模影响因素的实证分析
内容摘要：国债的发行，已经成为我国政府弥补财政赤字和实施宏观经济调控的重要工具，然而发行国债的规模直接影响其调控的效果和国民经济的健康发展。本报告从定量分析的角度，在研究影响国债规模的主要因素的基础上，采用近二十年的相关样本数据，建立了计量经济模型，并运用EViews软件进行了一系列的定量分析，从而得到国家财政赤字规模和居民储蓄总量是影响我国国债发行规模的主要因素，进而对我国国债发行规模提供意见和建议。
关键词：宏观调控；国民经济；国债规模；计量分析；经济模型
一、国债的概述
（一）国债的定义和作用
国债，是国家以其信用为基础，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是世界各国政府筹集资金、缓解财政压力和实施宏观经济调控的主要手段。国债除了具有传统的弥补财政赤字、筹集建设资金、调控宏观经济运行的功能外，还是财政政策和货币政策的连接点。
（二）国债的功能
国债在促进国家经济发展的作用越发明显。主要有两个功能，第一，发行国债是政府弥补财政赤字的最通用的方法，通过国债筹资可以迅速、灵活、有效地弥补财政赤字；第二，发行国债是国家进行宏观调控的重要手段，对国民经济健康发展起着重要作用。
（三）我国国债发行的现状
国债到期是需要还本付息的，国债的发行既受到国民经济应债能力的限制，又受到国家财政偿债能力的制约。因此，在一定时期国债客观上存在一个适度性的数量规模。在全球金融危机不断蔓延，我国实体经济受到冲击的特殊情况下，为了扩大内需、保持经济增长，我国在实施积极财政政策的情况下，国债发行规模呈逐年递增的趋势。
目前的国债规模增长过快过大可以从两方面考虑：一方面中央财政债务依存度过高，可能会产生债务危机，从而人们对国债产生恐惧感、主张减少国债发行；另一方面，与国外相比我国国债规模占GDP 的比重不高，国债规模还不算大，在当前国际金融危机大前提下应当充分发挥国债调节经济的作用、主张多发国债。
充分的发挥。这就是说，国债规模过大，其副作用也就大；国债规模小，其积极作用又得不到充分的发挥。从我国目前情况看，面对国际金融危机，适度增加国债规模保证经济健康运行是必要的也是可行的，同时我国是一个发展中国家，面对当前实体经济下行的现状，财政建设资金缺少的状况将长期存在，利用国债筹集建设资金不仅是可行的，而且是必需的。
（四）国债发行规模影响因素选择
国债的发行既受到国家财政与国民经济应债能力的限制，又受到投资者投资能力的制约。
（1）财政的应债能力
<1>国债依存度。国债依存度是指当年的国债发行额与当年的财政支出的比例关系，这一指标从流量上反映了财政支出在多大程度上依赖于债务收入。政府举债过多，债务依存度高，表明财政债务负担重，可能给财政未来发展带来巨大压力。当国债的发行量过大，债务依存度过高时，表明财政支出过分依赖债务收入，财政处于脆弱的状态，并对财政的未来发展构成潜在的威胁。可见财政支出与国债发行规模紧密相关。
<2>国债偿债率。国债偿债率是指当年的国债还本付息额与当年的财政收入的比例关系，这一指标反应政府财政偿还债务的能力。一国财政偿债能力越大，政府举债的承受能力越大。债务收入的有偿性，决定了国债规模必然要受到国家财政资金状况的制约。每年我国政府发行的国债中有相当大一部分是用来偿还到期债务本息，借新债还旧债是我国国债发行规模不断扩大的重要因素之一。
（2）国民经济的应债能力
<1>国债负担率。国债负担率衡量的是一定时期的国债余额占同期国内生产总值的比重情况，这一指标表示国民经济国家债务化程度和国债累积额与当年经济规模总量之间的比例关系。这是衡量国债规模最为重要的一个指标。从这一指标看，国债累积余额也是制约国债发行规模的因素之一。在国内生产总值一定的条件下，国债累积余额越大，国债负担率就越高，可供发行的国债规模就越小。
<2>赤字率。赤字率表示一定时期内财政赤字占同期国内生产总值的比重情况，是用来衡量一国经济对财政的应债能力。国债的发行主要以弥补财政赤字为主，财政赤字的大小将直接关系国债发行规模的大小。（3）国债投资者的投资能力
<1>居民的应债能力。在我国，国债的持有者主要是个人，居民是认购国债的重要主体之一。而城乡居民存款和手持现金是居民购买国债的主要来源，也是衡量国债投资者投资能力的主要指标。居民应债率是反映居民应债能力的指标之一，它是指国债余额占居民储蓄存款余额或年度国债发行额占当年居民储蓄存款增加额的比例。居民储蓄存款余额与国债发行规模存在正向关系。
<2>金融机构承受能力分析。国债的认购主体除了广大的居民个人外，机构投资者也占有相当大的比重。其具体的体现在社会资金的余缺。而信贷规模则从不同层面反映了社会资金的余缺状况，因而信贷规模也是制约国债发行规模的重要因素。机构投资者的资金越多，可用于购买国债的资金越多，国债发行规模的潜力就越大。
现实经济中影响或决定国债规模的具体因素是多层次、多方面的，从以上分析可以总结出：国债的发行规模取决于一定时期国家的经济发展水平，经济发展水平越高国债的承受能力就越强；国债作为弥补财政赤字的手段自然受到财政收支状况的影响，国债发行规模还会受到社会资金总量的限制；由于居民投资者目前仍然是国债认购的主体，居民储蓄会影响国债发行规模的大小；从国债自身的运作来看发行的新债有一部分要用于偿还旧债国债余额、国债的还本付息状况也是决定国债适度规模大小的因素。为此我将国债发行规模影响因素的考察范围确定为国内生产总值、财政赤字、财政收入、居民储蓄、国债余额。
本文在前人理论研究成果的基础上，试从定性和定量两方面来分析影响国债规模的各因素，根据1989-2009年中国的经济数据，就影响我国国债规模的主要宏观经济因素展开分析研究。
二、变量选取和模型设定
影响一国国债规模的因素很多，有宏观因素也有微观因素，本文只考虑宏观方面的因素，初步选取的数据变量包括当年的国债发行额(Y)，国内生产总值(X1)、城乡居民储蓄存款(X2)、国家财政收入(X3)、国家财政赤字(X4)、国债余额（X5）。其中，国债发行额为被解释变量，其余为解释变量。以上因素只是作为备选因素出现，至于国债规模到底与其中的哪些因素关联性最大，还需经过模型检验。
图1
关于资料的几点说明：
（1）国债发行规模包括特别国债。
（2）国债余额包括国内债务、国外借款，是指中央政府历年的预算差额，即预算赤字和预算盈余相互冲抵后的赤字累计额和经全国人大常委会批准的特别国债的累计额。。
（3）财政赤字=财政支出-财政收入。
下面我将从定量的角度来分析诸因素对国债发行规模的影响程度。
本文采用的样本数据均为年度数据，样本期为1989-2009 年，共20组数据，样本数据来源于2010年《中国统计年鉴》、中国人民银行。
图2
从样本数据的线性图可以看出Y、X1、X2、X3、X4、X5都是逐年增长的，但增长速率有所变动，探索将模型设定为对数模型，如下：
LnY=b6+b1*lnX1+b2*lnX2+b3*lnX3+b4*lnX4+b5*lnX5+U
其中,U 为随机误差项，描述除解释变量以外的因素对国债规模的干扰作用。
运用EViews 软件的最小二乘(Least squares)方法对本数据进行包括全部影响因素的回归分析，结果如下：
Dependent Variable: LNY
Method: Least Squares
Date: 06/11/12 Time: 14:27
Sample: 1989 2009
C -5.931936 2.006553 -2.956283 0.0098
LNX1 3.201625 0.935380 3.422808 0.0038
LNX2 -2.064049 0.924988 -2.231434 0.0413
LNX3 -1.999533 0.415731 -4.809681 0.0002
LNX4 0.077585 0.037274 2.081457 0.0549
R-squared 0.986557 Mean dependent var 7.815790
Adjusted R-squared 0.982076 S.D. dependent var 1.475374
S.E. of regression 0.197522 Akaike info criterion -0.170977
Sum squared resid 0.585224 Schwarz criterion 0.127458
Log likelihood 7.795261 F-statistic 220.1688
图3
Y=-5.931936+3.201625lnx1-2.064049lnx2-1.999533lnx3+0.077585lnx4+1.973785lnx5
t=(-2.956283) (3.422808) (-2.231434) ( -4.809681) ( 2.081457) (4.570261)
R2=0.986557 F=220.1688 df=15
模型估计结果说明，在假定其他条件不变的情况下，当年GDP每增长1%，平均说来国债发行额会增长3.2016%；在假定其他条件不变的情况下，当年储蓄存款每增长1%，平均说来国债发行额会减少2.064%；在假定其他条件不变的情况下，当年财政收入每增长1%，平均说来国债发行额会减少1.9995%……这与理论分析和经验判断有所出入，需要进行进一步调整。
三、模型的检验与调整
1、多重共线性检验
由表3数据可以得到R2=0.986557，修正的可决系数为0.982076很高，这说明模型对样本的拟合很好。F检验值220.1688，明显显著，即“国内生产总值”、“居民储蓄量”、“财政收入”等变量联合起来确实对
“国债规模”有显著影响。但是当α=0.05时，t0.025(21-6)=2.131,不仅X3的系数t检验不显著，而且X1、X3的符号与预期相反，这表明很可能存在严重的多重共线性。
LNX1 LNX2 LNX3 LNX4 LNX5
LNX1 1 0.9957457273
55 0.9848552031
99
0.7332958128
46
0.9870414240
59
LNX2 0.9957457273
55 1 0.9769855571
73
0.7620646816
92
0.9906932844
96
LNX3 0.9848552031
99 0.9769855571
73
1 0.6757057814
79
0.9865636578
77
LNX4 0.7332958128
46 0.7620646816
92
0.6757057814
79
1 0.7066010800
72
LNX5 0.9870414240
59 0.9906932844
96
0.9865636578
77
0.7066010800
72
1 图4
利用EViews 软件可得到相关系数矩阵，X1 和X2的相关系数为0.9957，高度相关，这符合一般的经济规律，居民储蓄和GDP 存在高度的相关性。各解释变量之间的相关系数都较高，各项都低于0.8的只有X4，证实存在严重的多重共线性。
综上所述，由于X1、X2 具有高度相关性，且X1 的符号与预期相反，故去掉变量X1；由于X3 的系数不符合一般的经济规律，而且显著性水平较低，故去掉变量X3。剔除X1、X3、X5，修正后的回归结果为：
Dependent Variable: LNY
Method: Least Squares
Date: 06/11/12 Time: 14:39
Sample: 1989 2009
C -5.512199 0.694351 -7.938630 0.0000
LNX2 1.222419 0.088122 13.87196 0.0000
R-squared 0.963585 Mean dependent var 7.815790
Adjusted R-squared 0.959539 S.D. dependent var 1.475374
S.E. of regression 0.296772 Akaike info criterion 0.539856
Sum squared resid 1.585321 Schwarz criterion 0.689073
Log likelihood -2.668486 F-statistic 238.1495
图5
Y=-5.512199+1.222419lnx2+0.013422lnx4
t=（-7.93863）（13.87196）（2.338007）
R2=0.963585 F=238.1495 DW=2.271807
这说明，在其他因素不变的情况下，当居民储蓄额X2每增加1亿元，财政赤字增加1亿元时，平均说来国债规模将分别增加1.22亿元和0.013亿元。
2、相关性检验
从估计的结果可以看出，模型可决系数R2=0.9958，表明模型在整体上拟合比较好。
图6
对样本量为21、2个解释变量的模型、10%的显著性水平，查DW统计表可知，dl=0.89,du=1.277,模型中杜宾统计量DW=2.2718>dl且du 3、显著性检验 F=238.1495，明显显著，即“居民储蓄量”和“财政赤字”变量联合起来确实对“国债规模”有显著影响。当α=0.05时，t0.025(21-3)=2.093,对于b2,t=13.87196>2.093；对于b4,t=2.338007>2.093，所以表明X1、X5的系数t检验显著。 4、异方差检验 F-statistic 2.348110 Probability 0.091828 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 06/11/12 Time: 14:44 Sample: 1989 2009 Included observations: 21 C 1.831354 3.969194 0.461392 0.6511 LNX2 -26.65078 25.31116 -1.052926 0.3090 LNX2^2 3.089950 2.998589 1.030468 0.3191 LNX2*LNX4 -3.755919 3.908668 -0.960920 0.3518 LNX4 26.39330 25.96839 1.016363 0.3256 R-squared 0.439054 Mean dependent var 0.075491 Adjusted R-squared 0.252072 S.D. dependent var 0.123366 S.E. of regression 0.106690 Akaike info criterion -1.402818 Sum squared resid 0.170742 Schwarz criterion -1.104383 Log likelihood 20.72959 F-statistic 2.348110 图7 由White检验结果可知，nR2=9.220138,查分布表，在α=0.05下，临界值χ20.05（5）=11.0705（辅助回归中共有5个解释变量，所以自由度为5），因为9.220138<11.0705,我们不能拒绝原假设，所以模型不存在异方差。 图7 5、因果关系检验 Pairwise Granger Causality Tests Date: 06/11/12 Time: 14:55 Sample: 1989 2009 LNX4 does not Granger Cause LNX2 19 2.63650 0.10672 LNY does not Granger Cause LNX2 19 0.38303 0.68872 LNY does not Granger Cause LNX4 19 0.56774 0.57933 图9 由该检验结果表明，在α=0.05的水平下，lnX2的F检验的P值小于0.05，所以居民储蓄额对国债规模有显著影响；Y的F检验P值大于0.05，所以国债规模的改变不会影响居民储蓄的变量。lnX4的F检验P值小于0.05，所以财政赤字对国债规模有显著影响；Y的F检验的P值大于0.05，所以国债规模的改变不会影响财政赤字的变量。 从经济意义方面检验参数估计量，各值均大于零，符合一般经济规律；从统计检验来看，方程拟合优度很高，总体显著性很好，变量也很显著；再经过White 检验，证明不存在异方差；利用D-W检验法，也 验证了解释变量之间不存在自相关。 经过以上分析和检验，可以认为拟合的模型基本达到标准，各项要求均通过检验。最后模型确定为：Y=-5.512199+1.222419lnx2+0.013422lnx4 t=（-7.93863）（13.87196）（2.338007） R2=0.963585 F=238.1495 DW=2.271807 四、模型评价 通过上文中模型建立的过程以及一系列的分析，可以得到以下结论： 一、影响国债发行规模的主要因素是财政赤字和居民储蓄存款。这说明了，在我国国债发行所筹集资金的主要用途是弥补财政赤字，而国债资金的主要来源则是居民储蓄存款；二是居民储蓄存款余额和国内生产总值呈现高度的相关性，从而使得GDP 增长与国债规模扩张趋于同步；三是国债余额对国债发行规模的影响程度较弱，这主要是因为我国财政收入增长迅速，国债的偿还并不完全依赖于新国债的发行。 但是也存在一定的缺陷，不足之处在于，模型还没有很好的考虑到其他一定的影响因素，如信贷规模、国债还本付息额等；因为偶然原因、政府干预、非经济因素等使得原始数据有较大波动，导致估计出来的模型有偏差，例如2007年国家发行了15502.28亿元的特别国债；因模型的多重共线性过高而剔除变量时，没有运用逐步回归等方法，仅是经系数与显著性判断而确定最终变量，这样的做法略有草率。 五、政策建议 对目前我国增加国债规模不能掉以轻心，否则将导致国债规模的过度扩张，出现债务危机，影响国家信誉，造成社会混乱。政府应注重提高国债资金的运用效率，合理规划国债资金的投资方向，将考察重点放在投资项目所能带来的经济效益上。 对于如何处理国债使用方向、使用结构、使用效率与效益之间的关系，增加国债规模后如何管理，国债投入后如何有效偿还，具体建议如下： （一）把控制赤字风险和国债规模纳入当前财政发展规划 由于受国际金融危机影响不断加深，我国实体经济下行，最明显的特征是财政收入下降，财政支大于收，防控财政赤字风险的任务还相当艰巨。扩张性的财政政策不能长期过度使用，财政赤字和国债规模需要保持在一个合理范围内，否则将会影响国民经济的长期稳定发展。 当前国际上无论是发达国家还是发展中国家，都出现了一种追求财政平衡的发展趋势。中国作为一个发展中国家，经济总体发展水平不高，国家财力集中程度又低，财政赤字和国债规模必须同我国国民经济的较低承受力相适应。当前和今后一个时期，我国正处于经济转型时期，加之国际金融危机不断向我国蔓延，整个社会的不稳定因素增加，长期高赤字、高债务无疑会增加未来国民经济的风险系数。 （二）不断优化国债结构，健全和完善国债运行机制 合理的国债结构及国债运行机制，对保持合理的国债规模增加，提高国债资金效益，增强国家偿债能力，无疑是十分必要的。 1. 调整国债持有者结构，满足各经济主体的国债需求。首先，为配合中央银行公开市场业务的开展，应允许中央银行持有一定比例的国债，尤其是规模合理的短期国债；其次，应允许商业银行更大规模地直接进入国债市场，使商业银行成为购买国债的主力军；再次，要吸引外国投资者持有一定比例的国债；最后，应继续鼓励居民个人持有相当比例的国债。 2. 合理配置中长期国债，增发短期国债，优化国债期限结构。目前，我国国债以3- 5 年期居多，结构单一，这势必造成偿还期过份集中，增大还本付息压力，同时也很难满足投资者对金融资产期限多样化的需求，也无法适应政府宏观调控的需要。因此，应兼顾政府投资需要和投资者意向，以优化国债期限结构。 3. 调整国债利率结构，逐步实现国债利率市场化。目前，我国发行的主要是固定利率的国债，并比同期储蓄利率高出1- 2 个百分点。这种状况是由于我国还没有发达的资本市场来确定利率，国债流动性也较差的缘故，今后需完善国债利率的形成机制。 4. 国债品种应多样化。除了现在一般的财政债券（中央、地方）、储蓄债券外，特别需要强调加大发行专项建设国债的比重，通过发行专项建设国债方式，既可以为国家的一些重点建设项目筹集资金，又可以相应从建成后的投资回报中解决或部分解决还本付息问题。 （三）建立健全偿债基金，确保偿债有充足的资金来源。 为了保障偿债来源，有效降低偿债风险，避免债务危机，可尽早建立偿债基金。国债偿债基金的规模与来源是紧密相关的，解决偿债资金来源的主要途经:一是从国债资金支持的盈利性较高的项目中提取部分资金，这主要根据国债资金的有偿性原则决定；二是从当年财政收入中提取部分充作基金来源，因为国债资金有偿使用既创造社会效益，又产生经济效益；三是国债资金使用受益的地方财政适度缴纳；四是偿债基金中的增值部分继续滚存于基金之中。 （四）按照国家通用口径，将国债利息支出纳入财政预算，列入经常性财政支出 发达国家都把国债利息支出列入预算，作为经常性财政支出的一项，这样，当政府每年支付了债务利息后，便不会出现“利滚利”现象，债务余额就不会呈指数型式增长。在我国目前国债利息支出往往采取到期一次还本付息的方式，在目前国际金融危机加深、我国经济增长速度减慢的特殊时期，这种做法使得债务余额占GDP 的比重迅速上升，会对国家财政形成巨大的压力和负担。此外，按国际口径规范利息支出行为，可增加赤字的国际可比性，又可如实地反映财政赤字，有助于社会各界认识财政困难，缓解财政支出压力，从而在一定程度上有利于控制财政赤字风险。 参考文献 [1]纪凤兰、张巍.国债规模的实证分析[J].财经问题研究，2004. 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[10]朱世武，应惟伟．国债发行规模影响因素的实证分析．财经科学，2000，（12）：45-49. 中国国债规模若干重要观点述评 ;一、国债规模衡量指标及对我国国债规模的现状评价国债有不同的内涵。; ;通常来说,国债是指政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务1。广义地讲,国债是指政府实际负担的债务,除国家预算公布的债务外,还加上或有债务(或有债务是指国有银行系统中的坏帐,随着现收现付制逐渐取消而产生的退休金债务,国家担保的公共和非公共部门的国外借款,粮食收购和流通中积累的损失)2。在众多学者与评价债务规模时,国债有时指内债,有时指外债,这些差异不他们提出基本一致的结论与政策建议。但涉及到总的债务规模时,对形势的某些判断则有所不同。; 国债规模即内外债规模包含三层含义:一是历年累计的债务总规模;二是当年发行的国债总规模;三是当年到期需还本付息的债务总额。我国从1979年开始恢复发行公债,截止到1998年,累计公债发行13755.8亿元,1997年底公债余额为4825.84亿元,年度公债发行额从1979年35.31亿元增加到1998年的3310.9亿元,国债规模增加速度之快、幅度之大,使它日益成为人们关注的焦点。分析和评价国债规模有不同的角度和指标。有学者认为,判断国债规模适度与否的主要指标有五项:一是债务依存度,即当年国债发行额/当年财政支出额,它表明当年财政支出中多少是由债务收入支持,指标越高,说明对债务的依赖性越大。二是国债负担率,即国债余额/GDP,表示国民的国债化程度,指标越高,表示国债对经济的干预越强,而财政收入相对不足。三是国 债偿还率,即当年国债到期付息额/GDP,指标越高,表示债务偿还越集中,国债期限结构不合理。四是财政分配率,即当年国债发行额/GDP,比率越高,表示财政通过发行国债集中的财力越大。五是国民应债率,既人均国债量/人均存款,指标越高,表示居民年收入中购买国债的比率越高,而其潜在购买力不足3。按照国际标准,前4项指标的警戒线分别是20%、15%、6%、3%。我国的实际情况是,国债依存度在1996年已达26%,超过国际警戒线;国债负担率1995年达到5.2%,国债偿还率1994年为7.48%,1995年为13.48%,财政分配率1991年超过警戒线,达到3.3%,1995年末3.8%。储蓄存款的应债比率1995年仅为5.1%,但人均国债量占人均年收入比例较高。由此可见,对国债发行规模影响程度的大小依次是国债偿还率、国民应债率、国债依存度、国债负担率,其中三项指标超标说明不能对继续扩大国债规模过于乐观。; 毕业论文 也有学者提出这样几组相对指标,债务依存度、国债偿债率、国债负担率、居民应债力,其债偿债率指一年的还本付息额/当年财政收入,居民应债能力指国债余额/居民储蓄存款或其余额1。有学者从这样几个方面进行分析,一是比较国债的增幅与财政收入的增幅,指出国债增幅超过财政收入增幅1倍以上,并在1985、1988、1990、1994四个年度出现跳跃式增长,说明国债增长与财政收入的增长没有密切关系,主要取决于政府需要和国债自身还本付息。二是分析国债依存度,有三个口径:内外债/国家财政支出,反映国债总规模;内债/财政支出,反映内债规模;内债/中央财政支出,反映发行主体的债务负担;从90年代起, 我国国债发行规模影响因 素分析 摘要文章对我国国债发行规模影响因素进行了广义灰色关联分析结果表明1981年~1993年国债还本付息和财政支出是影响国债发行规模的主要因素；1994年~2003年财政赤字和国债还本付息是影响国债发行规模的主要因素为此我国政府要改善财政收支状况减少财政赤字来控制国债发行规模的快速增长关键词国债；发行规模；广义灰色关联分析 一、国债发行规模影响因素选择 现实经济中影响或决定国债规模的具体因素是多层次、多方面的从宏观经济角度来看国债的发行规模取决于一定时期国家的经济发展水平经济发展水平越高国债的承受能力就越强国债作为弥补财政赤字的手段自然受到财政收支状况的影响国债发行规模还会受到社会资金总量的限制由于居 民投资者目前仍然是国债认购的主体居民储蓄会影响国债发行规模的大小从国债自身的运作来看发行的新债有一部分要用于偿还旧债国债余额、国债的还本付息状况也是决定国债适度规模大小的因素为此我们将国债发行规模Dt影响因素的考察范围确定为国内生产总值GDPt财政赤字FDt财政收入FIt财政支出FEt居民储蓄St国债还本付息PDt上一期国债余额CBt-1 这里国债余额采用上一期数据是考虑到若采用本期数据本期国债余额CBt就包含了国债发行规模Dt国债发行规模Dt和本期国债余额CBt的关联度自然较高不利于找出国债发行规模最重要的影响因素 二、国债发行规模影响因素的广义灰色关联分析 数据选取期间为1981年~2003年考虑到1994年以后 国债成为国家弥补财政赤字的唯一资金来源为了分析出1994年前后国债发行规模影响因素的影响力排序变化将数据分成两段第一段是1981年~1993年第二段是1994年~2003年其中国债余额来自中央国债登记结算有限责任公司的数据 由计算结果可知1981年~1993年各影响因素和国债发行规模综合关联度的排序为国债还本付息0.806＞财政支出0.756＞财政赤字0.742＞财政收入0.729＞国内生产总值0.674＞国债余额0.641＞居民储蓄0.5521994年~2003年各影响因素对国债发行规模影响的排序为财政赤字0.838＞国债还本付息0.830＞财政收入0.751＞财政支出0.745＞居民储蓄0.730＞国债余额0.728＞国内生产总值0.617 上述分析结果与实际情况是相符的1981年~1993年我国国债发行处于第一个模式其特点国债主要用于还本付息、筹集建设资金和弥补财政赤字这一时期由于财政赤字较低弥补赤字可以向中央银行透支当年国债部分用于弥补财政赤字外主要是用于还本付息和财政支出国债发行规模和国债还本付息、财政支出的关联度最高国债发行规模增长较慢1994年~2003年我国国债发行处于第二个模式其特点国债主要用于弥补财政赤字和还本付息形成这一特点的原因主要是因为1994年《预算法》出台规定财政出现赤字不能向中央银 湖南农业大学课程论文 学院：商学院班级：2010级市营一班姓名：李谭学号：201042350115 课程论文题目：我国财政赤字的经济效应分析 课程名称：金融学 评阅成绩： 评阅意见： 成绩评定教师签名： 日期： 我国财政赤字的经济效应分析 学生：李谭 (商学院市场营销一班，学号201042350115) 摘要：财政赤字在一定限度内，可以刺激经济增长。本文通过对我国财政赤字的一系列分析，主要是发现财政赤字在我国国民经济的整体运行上起了积极的影响。 关键词：财政赤字；通货膨胀；经济效应； 引言：财政赤字是财政支出大于财政收入而形成的差额，由于会计核算中用红字处理，所以称为财政赤字。它反映着一国政府的收支状况。财政赤字是财政收支未能实现平衡的一种表现，是一种世界性的财政现象。财政赤字是国家宏观调控的手段，它能有效动员社会资源，积累庞大的社会资本，支持经济体制改革，促进经济的持续增长。 一、财政赤字的概念和产生原因 理论上说，财政收支平衡是财政的最佳情况，在现实中就是财政收支相抵或略有节余。但是，在现实中，国家经常需要大量的财富解决大批的问题，会出现入不敷出的局面。这是现在财政赤字不可避免的一个原因。不过，这也反映出财政赤字的一定作用，即在一定限度内，可以刺激经济增长。当居民消费不足的情况下，政府通常的做法就是加大政府投资，以拉动经济增长。了解会计常识的人知道这种差额在进行会计处理时，需要用红字写，这也正是“赤字”的由来。赤字的出现有两种情况，一是有意安排，被称为“赤字财政”或“赤字预算”，它属于财政政策的一种;另一种情况，即预算没有设计赤字，但执行到最后却出现了赤字，也就是“财政赤字”或“预算赤字”。 一国之所以会出现财政赤字，有许多原因。有的是为了刺激经济发展而降低税率或增加政府支出，有的则因为政府管理不当，引起大量的逃税或过分浪费。当一个国家财政赤字累积过高时，就好像一间公司背负的债务过多一样，对国家的长期经济发展而言，并不是一件好事，对于该国货币亦属长期的利空，且日后为了要解决财政赤字只有靠减少政府支出或增加税收，这两项措施，对于经济或社会的稳定都有不良的影响。一国财政赤字若加大，该国货币会下跌，反之，若财政赤字缩小，表示该国经济良好，该国货币会上扬。 二、财政赤字的重要性和作用 1.重要性 在经济萧条时期，赤字财政政策是增加政府支出，减少政府税收，这样就必然出现财政 对我国国债发行规模的计量经济分析 [摘要] 国债是各国政府进行宏观经济调控的重要手段,虽然其在经济运行中有着诸多负面效应,但是在弥补财政赤字、筹集建设资金、调控宏观经济运行等方面发挥了积极作用。文章定性分析了影响国债发行的多种因素,并利用多元线性回归法定量分析了国债发行规模与各因素之间的关系, [关键词] 国债发行规模；计量分析 一、发行国债的目的 国债是国家作为债务人凭借国家信用筹集资金的一种手段，是国家宏观经济的重要政策工具。它是由国家发行的债券，发行国债的目的大致有以下几种： 1.筹措军费 在战争时期为筹措军费而发行战争国债，发行战争国债是各国政府在战时通用的方式，也是国债的最先起源。 2.弥补财政赤字 为平衡国家财政收支，弥补财政赤字而发行赤字国债。一般来讲，平衡财政收支可以采用增加税收、增加通过或发行国债的办法，以上三种办法比较，增加税收是取之于名用之于名的作法，固然是一种好办法但是增加税收有一定限度，如果税赋过重，超过了企业和个人的承受能力，将不利于生产的发展，并会影响今后的税收。增发通货是最方便的作法，但是此种办法是最不可取的，因为用增发通货的办法弥补财政赤字，会导致严重的通货膨胀，其对经济的影响最为剧烈。 在增税有困难，又不能增发通货的情况下，采用发行国债的办法弥补财政赤字，还是一项可行的措施。政府通过发行债券可以吸收单位和个人的闲置资金，帮助国家渡过财政困难时期。但是赤字国债发行量一定要适度，否则也会造成严重的通货膨胀。 3.筹建建设资金 国家为筹集建设资金而发行建设国债。如果说发行国债弥补财政赤字是暂时的权益之计,那么发行国债筹集建设资金,扩大建设规模, 对国家重点建设和基础产业进行必要的倾斜扶持则是发行国债的主要目的。建设资金的相对不足或短缺往往是制约一个国家经济发展的突出问题国家要进行基础设施和公共设施建设，为此需要大量的中长期资金，通过发行中长期国债，可以将一部分短期资金转化为中长期资金，用于建设国家的大型项目，以促进经济的发展。 4.调控宏观经济运行 长期以来,经济结构不合理一直是我国经济中的深层次矛盾,在我国市场机制、资本市场还不完善的情况下,必须由政府来加大结构调整的力度。通过发行国债,可以灵活、有效地执行不同时期的宏观经济政策,促使国民经济持续、稳定、健康、协调地发展。 5.公开市场业务操作 公开市场业务是指中央银行利用在公开市场上买卖有价证券的方法,向金融系统投入或撤走准备金来调节信用规模、货币供应量和利率,以实现其金融控制和调节的作用。随着市场经济的发展,国债已逐渐演变成为中央银行公开市场操作最理想的工具,国债在现代市场 国债风险的国内外研究综述 摘要：本文将国债风险划分为宏观经济风险和信用风险两个方面，并在对这两种国债风险的国内外研究成果梳理的基础上，分析了其间的内在联系。研究认为发行国债不能仅仅考虑国债对于经济的促进作用，还应当考虑国债发行带来的宏观负效应以及政府的承债能力。只有国债的规模处于适度的区间，才可能将国债信用风险控制在合理范围内的同时，实现促进宏观经济的稳定增长。 关键词：国债；信用风险；宏观经济风险；国债最优规模 国债是政府按照一定的时间表向法定的债权持有者支付利息和分期偿还债务的一种法律义务（布坎南，1958）。早期经济学家认为，国债风险和税收等政府其他筹集资金方式之间没有本质区别，国债风险就是宏观经济风险。凯恩斯主义诞生后，国债规模逐年扩大，人们认识到国债兼有融资和金融的双重特性，财政无力还本付息的国债信用风险逐渐凸显出来。特别是2008年金融危机爆发后，各国政府的财政、税收大幅下降，赤字高悬的情况进一步加剧。一些西方发达国家的主权信用评级甚至由A+降为C,债务信用风险再次给我们敲响了警钟。因此，国债风险既包括国债的宏观经济风险，又包括国债的信用风险。 一、国债的宏观经济风险综述 早期人们对于国债的认识并不全面，要么只承认有风险，要么只承认有宏观经济效益，直到上世纪中后期人们才逐渐认识到发行国债的风险与收益是并存的，争论的焦点转向是风险大于收益还是收益大于风险。 1、古典经济学对国债的批判 经济学之父亚当·斯密在其著作中表达出对国债的系统批判：第一，国家举债是因为当权者奢侈不会积攒积蓄以备不测造成的，偿还时会使人民蒙受损失。第二，政府举债是把国家一部分用以维持生产性劳动的资本抽出来用于非生产性的开支，这样会削弱生产性资本的积累。第三，国家债务不断增加，使未来还本付息负担加重，损害人民储蓄能力，影响生产。 2、凯恩斯主义的国债思想 1929—1933年经济大危机背景下诞生的凯恩斯主义认为：危机的根源在于有效需求不足，需要通过赤字财政来刺激社会有效需求。而赤字资金的来源主要是通过发行国债和货币，但发行货币往往会引发通货膨胀造成社会动荡。因此，凯恩斯主义的综合观点认为：第一，实现充分就业则必须依靠政府支出扩大有效需求来实现。第二，国债支出用途是增加投资和消费，在乘数效应的作用下可以更大幅度的创造国民收入，增加就业人数。 国债规模理论研究分析 这些年来，随着我国国债规模的不断增大，对于如何确定国债的适度规模，理论界展开了广泛的探讨。本文就是在这些探讨的基础上，从金融经济角度对我国国民经济与财政现状的应债能力进行更加深入的分析，并对我国国债适度规模作出定量判断。 一、从金融经济的角度分析国民经济应债能力 国家债务负担率是反映国民经济应债能力的基本指标。从金融经济的角度出发，我国国家债务主要以下几个方面构成：1、中Y政F 的国内债务余额；2、国家外债余额；3、银行不良贷款等隐性债务。我国银行不良贷款的准确数据很难得到，于是相关的分析可以采用了国内学者从控制金融风险角度所得出的估计数值进行，即不良贷款占银行总贷款余额比例。目前这一比例在25%左右。20XX年至20XX年，我国国家债务负担率年均达到了20%以上，如果考虑到银行不良贷款，那么国家的债务负担率一下便上升至45%以上，20XX年甚至超过了50%。 虽然，这个比率还低于美国等一些政F赤字很高的发达国家，同时也低于欧盟《马斯特里赫特条约》对其联盟内国家所规定的60%最高限国债负担率。但是，同发达国家相比，我国的国家国债负担率还不足以真实地反映转型期国民经济的应债能力。主要原因有两点：（1）发达国家的国债负担率虽然很高，但是他们的财政收入所占GDP的比重也相对较高，一般可以达到40%以上，有的甚至超过50%。而且，这些国家的经济实力都十分强大，国家财力、物力集中 程度很高。20XX年以后，我国进入国民经济快速增长阶段，财政收入占GDP的比重也在直线上升，由于基数较低，目前，财政收入占GDP比较不过就是30%左右。但是，我国国债负担率占GDP的比重已经达到了财政收入所占比重的1.5倍多，因此，相比起之前的发达国家，我国国民经济的应债能力还是比较低的。 （2）发达国家发行国债的历史较长，已经形成了比较成熟的二级市场，国债的流通性很强。以美国为例，七成以上的国债都可以进入二级市场自由交易。同时，诸如美国这样的发达国家，其金融产品的设计与研发能力已经成熟，因此，流通中的国债期限结构和持有者结构也比较合理。再有便是联邦储备银行利用国债公开市场业务操作作为主要货币政策调节工具，使得相当一部分国债可以长期稳定在二级市场流通，从而减轻了政F还本付息的压力。但是，我国发行国债的历史不长，目前所发行的又多为凭证式国债，上市流通的比率很小，二级市场的容量非常有限。而且中国人民银行对于国债的公开市场业务操作才开始五、六年的时间，远远没有形成发达国家国债二级市场上的流通存量，能够稳定地保留在二级市场中的国债数量对于减轻财政负担可以说是杯水车薪。政F还本付息的压力不断增加，对国债的承受能力要低于发达国家。 因此，从金融经济角度出发，目前我国已经存在潜在的债务风险。为此，我国应该放慢国债发行的速度，理性的制定国债发行规模与类型设计。另一方面，要建立起良好的国债流通的二级市场，首先需要化解银行的不良贷款，防范其不良资产影响国家财政的公信力度，同 我国国债发行规模的影响因素 李东卫 (中国银监会阳泉监管分局,山西阳泉045000)① 【摘 要】 在全球金融危机加深以及我国实体经济下行的背景下,我国实施积极的财政政策,把“扩内需、保增长、调结构”作为当前经济工作的第一要务,2009年全国财政预算赤字为9500亿元,将发行7500亿元的国债和2000亿元的地方债,从绝对数额来看是历年最多的。国债发行要把控制赤字风险和国债规模纳入当前财政发展规划;建立科学的财政支出政策体系,优化财政支出结构;优化国债结构,健全和完善国债运行机制;建立健全偿债基金,确保偿债有充足的资金来源;加强地方债券管理,建立有效防范地方政府债务风险的监管体系。 【关键词】 国债;发行;金融危机;政府财政 【中图分类号】 F812.5 【文献标识码】 A 【文章编号】 1009-4326(2009)04-0053-04 一、我国2009年增加国债发行规模的背景 国债作为以国家为债务人的特殊的国家信用形式,到期要还本付息。国债的发行,既受到国民经济应债能力的限制,又受到国家财政偿债能力的制约。因此,在一定时期,国债客观上存在一个适度性的数量规模。 国债规模问题是一个老问题也是一个新问题,如何看待要用辩证的观点来看,要一分为二地看。既要看到国债的积极作用,又要看到国债的负面效应;既不能因为国债的负面效应而主张减少国债的发行,也不能因为国债的积极作用而放大对国债规模的控制,不能走向两个极端。国债既是一种调控手段,也是一种筹资手段。在其适度规模上,国债的筹资功能与调控功能可以得到充分的发挥。这就是说,国债规模过大,其副作用也就大;国债规模小,其积极作用又得不到充分的发挥。 从我国目前的情况看,面对国际金融危机,适度增加国债规模以保证经济健康运行是必要的也是可行的,同时,我国是一个发展中国家,面对当前实体经济下行,财政建设资金缺少的状况将长期存在,利用国债筹集建设资金不仅是可行的,而且是必需的。我国今年9500亿元的财政赤字,预计占GDP比重的2.8%左右。累计国债余额占GDP比重的20%左右。国际上,评价财政赤字风险有两个指标,即赤字占GDP比重不超过3%,国债余额占GDP比重不超过60%。 从历史上看,我国在上世纪60年代,赤字占GDP比重曾经到过4%、5%左右。1999年至2003年,财政赤字占GDP的比重基本上在2.0%—2.6%之间。2005年以后,财政赤字占GDP的比重有明显的下降,2008年赤字占GDP比重仅为0.6%。 从国际上看,我国赤字率和政府负债率总体处于较低水平,赤字和国债余额占GDP比重这两个指标,不仅均低于国际控制标准,也远低于美国、日本的水平。总体上看,我国的财政赤字风险仍在可控范围之内。虽然2009年赤字增加较多,但由于前几年连续减少赤字,发债空间较大。因此,发行7500亿元的国债和2000亿元的地方债是我国综合国力可以承受的,总体上也是安全的。 二、国债发行规模影响因素分析 国债发行规模作为一个宏观经济变量是受诸多政治、经济因素影响的。一般而言,有以下几种因素: 1.财政赤字。通过发行国债来弥补财政赤字是国债产生的主要动因,也是现代国家的普遍做法。财政赤字越大,国债的发行规模就越大。此外,中央政府发行的国债主要归中央政府所支配,因此当年中央政府的财政收入、财政支出理应成为国债发行规模的影响因素。2009年我国财政预算赤字为9500亿,将发行7500亿元的国债和2000亿元的地方债。数据显示,3月份,全国财政收入440 2.21亿元,其中中央本级收入下降10.3%;地方本级收入 2009年7月第22卷第4期 胜利油田党校学报 Journal of t he Party School of Shengli Oilfield J ul.2009 Vol.22No.4 ①【收稿日期】 2009-06-04 【作者简介】 李东卫(1968-),男,山西和顺人,中国银监会阳泉银监分局高级经济师。研究方向:经济金融理论与实践。 第六章国债和国债市场 一．填空 １国债的产生离不开商品经济和的发展，如果社会上没有较为充裕的闲置资金，国债就成为无源之水。 ２.国债的结构是指一个国家各种性质债务的相互搭配，以及债务收入来源和的有机结合。 ３.国债的的发行是指国债售出或被的过程。它是国债运行的起点和基础环节，核心是确定国债售出的方式，即国债发行的方式。 ４、国债利率必须与保持大体相当的水平才能使国债具有吸引力，才能保证国债发行不遇到困难。 ５、李嘉图等价原理认为，政府支出是通过发行国债融资还是通过税收融资没有任何区别，即债务和税收等价。其推理并不复杂，李嘉图学派的核心观点是国债仅仅是延迟的税收，当前为弥补财政赤字发行的国债本息在将来必须通过征税偿还，而且税收的现值与当前的 相等。 ６、国债的经济效应，从短期的观点来看，主要是分析国债的或流量效应。但是，如果研究国债的长期效应，则不能仅限于国债的流量效应，必须分析国债存量对资产的影响。 ７、或有债务是指由于某一或有事项引发的债务，是否会成为现实，要看。或有债务的特点说明，或有债务不是政府能够完全控制，同时也不是最终完全转化为财政负担，而是取决于转化的面和转化概率。 ８、公募拍卖方式，亦称方式。这是一种在金融市场上通过公开招标发行国债的方式。其特点主要是：发行条件通过投标决定，拍卖过程由财政部门或中央银行负责组织，即以它们为发行机构。主要适用于中短期政府债券，特别是国库券的发行。 ９、李嘉图等价原理是否成立具有深远的政策意义。如果李嘉图等价定理成立，即所谓发行国债等于未来的税收，那么以增加国债为手段的就不会影响总需求。 １０、如果在经济繁荣时期，由于资金供求紧张，发行国债会带动利率上升，可能对民间投资发生，不利于民间投资的增长；如果在经济萧条时期，实际上则是商业银行暂时闲置的资金由财政使用，将居民储蓄转化为投资，弥补了储蓄与投资之间的缺口，这样不但可以推动经济的增长，而且有利于提高商业银行的效益。 二、判断 １、政府举措的债务称为国债或公债。通常将中央债叫做国债，地方债叫做公债。国债是整个社会债务的重要的组成部分，具体是指中央政府在国内发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务。 2、国债不仅形成一种当前的社会负担，而且在一定条件下还会向后推移，形成代际负担。也就是说由于有些国债的偿还期较长，连年以新债还旧债并且不断扩大债务规模就会形成这一代人借的债转化为下一代人甚至几代人负担的问题。如果转移债务的同时为后代人创造了更多的财富或奠定了创造财富的基础，这种债务负担的转移在某种一定意义上被认为是正确的;如果国债收入被用于当前的消费，或者使用效率低下，留给后代人的只有净债务，那么债务转移必将极大的影响后代人的生活，这是一种愧对子孙的短期行为。 3、国债发行形式中的连续经销方式，亦称出卖发行法。发行机构包括（经纪人）受托在金融市场上一种较为灵活的的发行方式。其特点是经销期限不定，发行条件也不定，即不预先规定债券的出售价格，而由财政部或其代销机构通过金融机构和中央银行以及债券经纪人经 国债是以国家或政府为债务人,以国家财政承担还本付息为前提条件,通过借款或发行有价证券等方式向社会筹集资金的国家信用行为。自1981年恢复发行国债至今,我国累计发行国债近32927亿元。随着国债规模的日益扩大,国债政策正逐步成为中央政府进行宏观调控的重要手段,成为国家财政政策和货币政策的重要传导工具,也日益成为维持我国国民经济持续快速增长的重要因素。据统计,1998年的千亿元国债投资拉动ＧＤＰ增长个百分点,1999、2000年国债投资拉动经济增长分别为2个百分点和个百分点,2002年我国建设国债有效地带动了各方面的投入,项目总投资规模达到亿元,为我国经济社会的长远发展打下了坚实的基础。但由于国债余额增长速度过快，偿债能力和国债依存度指标都已处于高位，所以我们认为：应当适度控制国债发行规模。 一、理论基础 要控制国债发行规模，就要研究影响国债发行规模的因素。影响国债规模的因素是多方面、多层次的,我们暂且不去考虑微观上国债的管理水平与结构、筹资成本、期限安排、偿还方式等等因素,因为这些因素的影响是个别的,并且难以计量,我们只考虑宏观上的经济指标。 首先很直观地我们可以引入国内生产总值,在国内生产总值一定的条件下，国债累计余额超大，国债的负担率就越高，增发国债就应 越要引起警惕。而且政府的偿债能力也主要体现在国内生产总值上，它衡量了一国国民经济总体的运行状况，国内生产总值越高，政府的偿债能力就越强，国债的可发行规模就越大。 其次是中央财政收入、中央财政支出、财政赤字，而财政赤字是由中央财政支出减去中央财政收入计算所得。 从财政收入角度看，一般认为低的财政收人需要国债的发行来弥补，但高的财政收人并不意味着不需要或减少国债的发行，这要根据国债发行的目的来定。如果发行国债仅仅为了弥补财政赤字，高的财政赤字将减少国债的发行;如果发行国债的目的是为了对经济运行进行宏观调控，聚集社会闲散资金，调整分配，进行国家大规模项目的建设，那么高的财政收入还可能要增发国债。所以，我们在定量分析的时一半以上依赖于债务收入,这对财政产生了许多负面影响,最直接的就是偿债的沉重压力和逐渐积累的高风险。这一看似矛盾的现象,只能说明中国经济转型时期国民收入分配格局的扭曲,即国民收入分配过分向个人倾斜,财政集中的国民收入份额太少,财政收入的基础十分脆弱,从而造成在财政依存度不断扩大的同时,国民经济的债务应债能力却只为世界平均水平的1 /4。原因是受财政收入规模限制,财政支出的增加只能通过赤字财政来实现,而财政赤字的弥补,又造成了国债规模的扩张,进而又导致国债依存度的加大。 从财政支出的角度看，我国的财政支出平均增长率一直高于同期财政收入和GDP的平均增长率，由此形成了支出膨胀－赤字加大－国债发行规模增大这样一种连锁反应。由此会导致财政赤字和债务规模 我国国债规模现状分析 （一）我国国债规模的演变 我国国债规模的演变大致可以分为五个阶段。 第一阶段：1949一1958年。为了筹集国家建设资金，国民，我国在这一阶段发行了几亿元人民胜利折实公债和经济建设公债，发行规模不大，每年的国债发行额在当年GDP中比重不到1%. 第二阶段：1958—1980年。我国坚持财政平衡的思想，没有发行国债，大多数年份预算保持平衡，即便有赤字，规模也很小，主要靠向中央银行透支解决。 第三阶段：1981年一1993年。为了弥补财政赤字，筹集经济建设资金，我国于1981年恢复国债的发行。但国债发行额较小，这一阶段年平均发行量为198亿元，累计发行量为2106亿元，国债增幅比较平稳。 第四阶段：1994年一1997年。由于国家预算体制改革，不再允许财政向中央银行透支解决赤字而改为发行国债，加之过于集中的还本付息，国债发行量呈现较大增幅。1994年国债发行量突破1000亿元，1995年以后，每年发行量均比上年增长30%以上，远高于同期财政收入年均增长速度和GDP的年均增长速度。 第五阶段：1998年至今。为拉动内需和应对亚洲危机对经济的冲击，为了保持一定的经济增长，我国实行了积极的财政政策，扩大政府投资，国债发行量陡升，导致1998年国债发行额高达3310.93亿元，比上年增长了33.7%.此后国债年发行量就一直节节攀升。2003年国债发行总量达到6355亿元，创下国债发行总量的新高。 （二）国债对经济的促进作用 积极的财政政策实施5年以来，成效是显著的。1998年一2000年国家财政累计发行长期建设国债3600亿元，共安排国债项目6620个，投资总规模2.4万亿元，到 2000年底累计完成投资1.5万多亿元。1998年到2002年国债投资分别拉动经济增长1.5%、2.0%、1.7%、1.8%、1.8%.如果没有国债投资的支持，我国不会在世界经济普遍下滑的情况下还保持着良好的发展。国债贡献率是从动态上衡量国债对经济增长的作用的一个指标，它以国债投资对GDP增长的贡献率来表示。为了使数据更精确，可以根据GDP和国债发行额的数据，建立一元回归模型，进行统计。L GDP和LDEBT分别表示对GDP和国债发行额取对数，利用Eviews软件分析得到回归方程为： L GDP=6.22+0.63×L DEBT R2=O.97 t检验值：; （24.5）; （18.5） 国债挤出效应 我国自1997年经济出现软着陆以来，近几年经济存在轻微的通货紧缩。具体表现为：1996年以来已经连续3年GDP增长率低于1978—1997年的平均水平；从1997年10月开始，社会商品零售价格已经连续下降了15个月。尽管中央银行先后7次下调存贷款利率，收效甚微，而增发国债是财政政策一项重大举措，实施积极的财政政策，大规模地发行国债，增加赤字，不能不引起人们对挤出效应的担心。 所谓财政扩张的挤出效应，一是指政府通过大规模发行国债向社会借款导致政府在资金需求上和民间进行竞争，从而减少了对民间部门的资金供应；二是指政府的资金需求导致利率上升，从而抑制了民间投资阻缓经济增长的后劲；这两方面都会抵消财政扩张对社会总支出的扩张效应。通常分析财政政策效果和“挤出效应”的数学模型是IS—LM曲线模型。IS曲线表示投资等于储蓄产品市场均衡状态下利率与收入的不同组合；LM曲线表示货币市场均衡，货币供给等于货币需求条件下所有利率和收入水平的不同组合。 下面我们分析一下IS—LM曲线模型： 从IS曲线均衡条件出发推导IS曲线斜率：产品市场的均衡是指产品市场上总供给与总需求相等。经济均衡的条件是消费等于投资I=S，消费函数C=a+bY，储蓄函数S=Y-C，则均衡收入Y=[a+I(r)]/(1-b)，因此，IS曲线斜率由b与I(r)决定，其中b是边际消费倾向。 从LM曲线均衡条件出发推导LM曲线斜率：货币市场的均衡是货币供给M等于货币需求L，而M主要由政府的中央银行控制，L分为交易需求L(Y)和投机需求L(r)，即M=L(Y)+L(r)=kY-hr，k为货币需求收入弹性，h为投机性货币需求的利率弹性，所以Y=(hr+m)/k，因此，LM曲线斜率由h和k决定。 如图，财政通过增发国债扩大支出导致IS曲线右移至IS’，若没有利率上升因素，相应产出将从Y0增至Y2，但考虑到增发国债对市场利率的推动及因此对民间需求的抑制，新的均衡点E1的利率水平R1要高于初始利率R0，而产出Y1要低于Y2，其中Y2与Y1之间距离就是被挤出的产量损失，这就是所谓的“挤出效应”。通常IS越陡峭，LM越平缓，财政通过增发国债，扩大支出政策效果也越好。 普遍认为我国财政扩大支出是存在“挤出效应”的，但由于我国国情的特殊情况“挤出效应”并不是非常突出和明显的。我国的IS—LM模型中，IS曲线陡峭，LM曲线平缓。 首先，IS曲线由边际消费倾向b和投资函数I(r)决定。边际消费倾向b受许多因素制约。第一，受制度变迁因素的制约。近年来经济体制转轨过程中，多项改革措施集中出台，改革力度逐渐加大，居民预期未来支出水平上升，而相应的未来可支配收入相对不足。居民为适应这一持久性支出下降的局势，保证未来的消费水平，倾向于减少即期消费，增加储蓄。例如，从1998年7月1日起，原有的福利分房制度被货币化分房方式所取代，虽然该项改革措施的初衷在于启动居民住宅消费市场，但实际的效果与预期背道而驰。一方面由于房价与居民年收入水平相差悬殊；另一方面，消费信贷不发达，人们即期消费受到抑制。同期医疗体制改革措施亦全面出台，中小学教育费用逐年上涨，高校收费教育逐步推广，失业问题日益突出，均导致预期未来可支配收入减少。第二，贫富差距的拉大进一步压低了社会总体的消费倾向。近年来，在社会财富增长的同时贫富差距也在拉大，据有关统计资料统计，我国的基尼系数目前已经达到了0.4，收入不平等已经成为一个比较突出的社会问题。不仅如此，收入的不公平还通过降低社会总的消费倾向作用于社会消费需求。其中高收入者与低收入者所占的比重越大，对总需求的削弱也就越强：就高收人者来说，其消费的价格弹性相当低，而低收入者的边际消费倾向固然很高，但需求量又受收入水平制约；至于需求变化余地较大的 中国国债规模：现状、趋势及对策内容提要：本文认为自1981年我国发行国债以来，国债规模日趋增大。它的变化出现了3个明显的阶段性特征。本文认为“九五”时期国债的理论规模保持在2200亿元到2800亿元是可行的。文章在对中国国债规模进行分析以后得出了一个看似矛盾的结论：从财政收支角度看，我国的财政债务规模已明显偏大，没有进一步拓展的余力；但从国民经济的大范围看，继续扩大国债发行规模的潜力却十分可观。认为矛盾的根源在于“两个比重”过低，解决这个矛盾的关键是“振兴财政”。本文拟对中国的国债规模及其发展趋势进行实证分析，阐释我们的观点与看法，并提出相关的政策建议。一、中国国债规模的实证分析（一）17年来中国国债的规模及阶段性特征我国从1981年恢复发行国债到1996年底，累积发行国债近6000亿元，到1996年底，国债余额达3803亿元。年度人民币国债发行额增长率相当高，从1981年的40多亿元增加到1996年的近2000亿元。另外，值得注意的是，我国国债规模的变化还表现出明显的阶段性、阶梯式上升的特征。表１不同时期国债发行情况单位：亿元资料来源：（1）根据《中国统计年鉴（1997）》第256页数据计算。（2）国家计委课题组，1996：《“九五”时期国债总量调控与提高国债资金使用效益分析》，《经济改革与发展》第4期。从表1可以看出，改革开放以来，我国国债发行规模的变化经历了三个阶段：第一阶段是1981-1990年，年均发行额仅为39.5亿元，占同期财政收入规模很小。第二阶段是1991-1993年，从1991年起发行规模第一次跃上了200亿元的台阶，年均发行额大体在303.1亿元左右。前13年的发行总量为1304亿元。应该说，这一时期的国债总量问题并不突出。第三阶段是1994-1996年，1994年国债的发行额首次突破了1000亿元大关，实际发行额达1028.6亿元，比上年的395.6亿元剧增了260％。1995年发行规模继续扩大，突破了1500亿元，1996年更是达到1847.7亿元，又比上年增长近30％。由于一年期以内（不含一年期）的短期国债需在当年偿还，而不计入当年发行规模，因此，实际发行额还不止这个数。进入90年代以来，国债的发行规模几乎呈几何级数增长，远高于同期财政收入年均增长速度和GDP的年均增长速度。我国国债发行规模进入90年代以来迅猛增长的主要背景，在于自80年代初就确定了以“放权让利”为主线的改革思路，致使“两个比重”（财政收入占GDP的比重、中央财政收入占全部财政收入的比重）迅速下降。与此同时，国家财政的职能范围又没有得到及时调整，国家的财政支出特别是中央财政支出居高不下，财政赤字不断增加，加之金融市场还不发达，国债的筹资成本长期偏高，国债的发行规模迅猛增长就在所难免。至于国债发行规模阶梯式上升的具体原因，则在于弥补财政赤字的手段的根本转变。1981-1987年以前这个期间，弥补财政赤字的手段除发行国债以外，主要是由财政向银行透支。1987年国务院作出了财政不得向中央银行透支的明确规定。因此，从1991年开始，为了弥补日益增加的财政赤字，国债的发行规模跃上了一个新台阶，首次接近200亿元大关。1994年为了支持财政金融体制改革，理顺财政银行关系，我国正式确定了财政赤字不得向银行透支或不得用银行的借款来弥补的制度，至此，发行国债就成了弥补财政赤字和债务还本付息的唯一手段，从而导致了政府举借国债的第二次飚升，年度国债发行额首次突破了千亿元大关。[!--empirenews.page--]（二）衡量国债规模的主要指标及其评价上面在描述我国国债规模的演变时，我国使用的是绝对数。实际上，衡量国债规模时，相对指标更具普通意义。从世界各国国债管理的经验来看，有这样几组较为通行的衡量国债适度规模的参考指标：１．债务依存度。它是指当年的债务收入与财政支出的比例关系。其计算公式是：债务依存度＝（当年债务收入额÷当年财政支出额）×100％。在中国，这一指标的计算有两种不同的口径：一是用当年的债务收入额除以当年的全国财政支出额，再乘以100％，我们习惯上把它叫做“国家财政的债务依存度”；另一个是用当年的债务收入额除以当年的中央财政总支出，再乘以100％，我们称之为“中央财政的债务依存度”。在我国，由于国债是由中央财政来发行、掌握和使用的，所以，使用后一种口径（即中央财政的债务依存度）更具现实意义。债务依存度反映了一个国家的财政支出有多少是依靠发行国债来实现的。当国 我国国债规模国际比较分析 【摘要】自1994年以来，我国国债规模急剧膨胀。本文引用国际上国际上公认的衡量国债规模的四项指标，并结合西方发达国家的这些指标状况，对我国的国债规模进行了理性的比较分析.最后，得出了关于我国国债发行规模的一些基本结论。 自1994年以来，我国的国债规模不断扩大，特别是近两年来随着积极财政政策的实施，国债规模进一步膨胀，因此，不免使人们产生了一些担心：现有的国债规模是否过度了？这样的国债规模是否会造成沉重的偿债负担从而影响到未来的经济发展？这是学术界和实际决策部门普遍关注和无法回避的现实问题。要对此作出理性而准确的回答，不但要对中国现在的财政经济状况及其未来的走势作出准确的分析，还要通过对衡量国债适度规模经济指标的国际比较才能作出合理的判断。下面，本文就通过衡量国债适度规模的主要指标来分析一下我国国债的发行规模及合理走势。 一、衡量国债适度规模的主要指标及其国际比较。 国债不是一个孤立的经济范畴，它与一个国家的国民经济和财政收支状况是密不可分的。因此，判断与确定一国的国债是否适度不能仅仅看国债本身的绝对值，它不能准确的反映一个国家的应债能力与财务负担状况，而必须用被国际上公认并经常使用的指标和经验数据来对各国的国债规模进行考察，并依此对中国的国债发行规模做出理性的分析判断。而目前国际上通用的衡量国债规模的指标主要有：（1）国债负担率＝当年国债余额／年度GDP;（2）借债率＝当年国债发行额 ／GDP；（3）国债依存度＝当年国债发行额／财政支出；（4）偿债率＝还本付息额／财政收入。前两个指标是从国民经济大局角度考察国债规模，而后两个指标是从财政收支的角度来考察国债规模的。对于我国的国债发行规模，具体比较分析如下： （一）对国债负担率的比较。从理论上讲，国家财政支出的需求压力和偿债能力、居民收入和储蓄水平以及国内生产总值规模和国债的收益率高低都是制约国债发行规模的重要因素。但这些因素集中在一点，就是国内生产总值的规模。换句话说，影响国债规模的最主要的因素就是国内生产总值。那么，考察国债的相对规模最有意义的也是最重要的指标就是国债负担率。自80年代以来，大多数国家的政府债务规模都有大幅度的扩大，如西方主要发达国家的债务规模（国债负担率）都几乎翻了一倍，不过，在经济发达程度相近的国家中，债务规模有很大差别。有的国家的债务规模只相当与GDP的22.5%（如1995年的瑞士），而有的国家超过了120％（比利时）。而发展中国家的国债负担率则大都经历了一个先升后降的过程，表明发展中国家的国民经济对国债的依赖程度有所减弱。正确分析和认识我国的国债负担率，并在与国外的这一指标进行比较时，不能仅看数量上的对比关系，还必须把握如下重要因素，否则有可能对我国的国债取向产生误导：其一，随着国债规模的不断扩大，中国的国债负担率亦出现了较快增长的趋势。1980年仅为1％，1990年为4.8％，1995年为5.6％，到1998年已上升到8.2％，增长的势头非常的迅猛。其二，西方发达国家的高债务是建立在雄厚的财政基础之上的，整个国家对债务的应债能力 中国国债规模：现状、趋势及对策 导读：本文中国国债规模：现状、趋势及对策，仅供参考，如果觉得很不错，欢迎点评和分享。 内容提要：本文认为自1981年我国发行国债以来，国债规模日趋增大。它的变化出现了3个明显的阶段性特征。本文认为“九五”时期国债的理论规模保持在2200亿元到2800亿元是可行的。文章在对中国国债规模进行分析以后得出了一个看似矛盾的结论：从财政收支角度看，我国的财政债务规模已明显偏大，没有进一步拓展的余力；但从国民经济的大范围看，继续扩大国债发行规模的潜力却十分可观。认为矛盾的根源在于“两个比重”过低，解决这个矛盾的关键是“振兴财政”。本文拟对中国的国债规模及其发展趋势进行实证分析，阐释我们的观点与看法，并提出相关的政策建议。 一、中国国债规模的实证分析 （一）17年来中国国债的规模及阶段性特征 我国从1981年恢复发行国债到1996年底，累积发行国债近6000亿元，到1996年底，国债余额达3803亿元。年度人民币国债发行额增长率相当高，从1981年的40多亿元增加到1996年的近2000亿元。另外，值得注意的是，我国国债规模的变化还表现出明显的阶段性、阶梯式上升的特征。 表１不同时期国债发行情况单位：亿元 资料来源：（1）根据《中国统计年鉴（1997）》第256页数据 计算。 （2）国家计委课题组，1996：《“九五”时期国债总量调控与提高国债资金使用效益分析》，《经济改革与发展》第4期。 从表1可以看出，改革开放以来，我国国债发行规模的变化经历了三个阶段：第一阶段是1981-1990年，年均发行额仅为39.5亿元，占同期财政收入规模很小。第二阶段是1991-1993年，从1991年起发行规模第一次跃上了200亿元的台阶，年均发行额大体在303.1亿元左右。前13年的发行总量为1304亿元。应该说，这一时期的国债总量问题并不突出。第三阶段是1994-1996年，1994年国债的发行额首次突破了1000亿元大关，实际发行额达1028.6亿元，比上年的395.6亿元剧增了260％。1995年发行规模继续扩大，突破了1500亿元，1996年更是达到1847.7亿元，又比上年增长近30％。由于一年期以内（不含一年期）的短期国债需在当年偿还，而不计入当年发行规模，因此，实际发行额还不止这个数。进入90年代以来，国债的发行规模几乎呈几何级数增长，远高于同期财政收入年均增长速度和GDP的年均增长速度。 我国国债发行规模进入90年代以来迅猛增长的主要背景，在于自80年代初就确定了以“放权让利”为主线的改革思路，致使“两个比重”（财政收入占GDP的比重、中央财政收入占全部财政收入的比重）迅速下降。与此同时，国家财政的职能范围又没有得到及时调整，国家的财政支出特别是中央财政支出居高不下，财政赤字不断增加，加之金融市场还不发达，国债的筹资成本长期偏高，国债的发 我国国债规模现状分析 一、我国国债规模现状 (一）我国国债规模的演变 我国国债规模的演变大致可以分为五个阶段。 第一阶段：1949 一 1958年。为了筹集国家建设资金，发展国民经济，我国在这一阶段发行了几亿元人民胜利折实公债和经济建设公债，发行规模不大，每年的国债发行额在当年GDP中比重不到1%. 第二阶段：1958—1980年。我国坚持财政平衡的思想，没有发行国债，大多数年份预算保持平衡，即便有赤字，规模也很小，主要靠向中央银行透支解决。 第三阶段：1981年一 1993年。为了弥补财政赤字，筹集经济建设资金， 我国丁 1981年恢复国债的发行。但国债发行额较小，这一阶段年平均发行量为198亿元，累计发行量为2106亿元，国债增幅比较平稳。 第四阶段：1994年一 1997年。由丁国家预算体制改革，不再允许财政向中央银行透支解决赤字而改为发行国债，加之过于集中的还本付息，国债发行量呈现较大增幅。1994年国债发行量突破1000亿元，1995年以后，每年发行量均比上年增长30%以上，远高于同期财政收入年均增长速度和GDP的年均增长速度。 第五阶段：1998年至今。为拉动内需和应对亚洲金融危机对中国经济的冲击，为了保持一定的经济增长，我国实行了积极的财政政策，扩大政府投资，国债发行量陡升，导致1998年国债发行额高达3310. 93亿元，比上年增长了33.7%.此后国债年发行量就一直节节攀升。2003年国债发行总量达到6355亿元，创下国债发行总量的新高。 (二）国债对经济的促进作用 积极的财政政策实施5年以来，成效是显著的。1998年一 2000年国家财 政累计发行长期建设国债3600亿元，共安排国债项目6620个，投资总规模 2.4万亿元，到2000年底累计完成投资1.5万多亿元。1998年到2002年国债 投资分别拉动经济增长1. 5%、2.0%、1.7%、1.8%、1.8%.如果没有国债投资的支持，我国不会在世界经济普遍下滑的情况下还保持着良好的发展。国债贡献率是从动态上衡量国债对经济增长的作用的一个指标，它以国债投资对GDP增长的贡献率来表示。为了使数据更精确，可以根据GDP和国债发行额的数据，建立一元回归模型，进行统计分析。L GDP和LDEBT分别表示对GDP和国债发行额取对数，利用Eviews软件分析得到回归方程为： 变量统计显著，F统计值为342. 8，基本通过检验。GDP与国债发行额之间成正比，且国债发行对GDP的弹性为0.63,可见国债对国民经济增长有很大中国国债规模若干重要观点述评
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