偿债能力分析 万科 super

企业偿债能力分析

——以万科A(000002)为例一、背景介绍：

万科1991年成为深圳证券交易所第二家上市公司，持续增长的业绩以及规范透明的公司治理结构，使公司赢得了投资者的广泛认可。过去二十年，万科营业收入复合增长率为31.4.%，净利润复合增长率为36.2%；公司在发展过程中先后入选《福布斯》“全球200家最佳中小企业”、“亚洲最佳小企业200强”、“亚洲最优50大上市公司”排行榜；多次获得《投资者关系》等国际权威媒体评出的最佳公司治理、最佳投资者关系等奖项。

经过多年努力，万科逐渐确立了在住宅行业的竞争优势：“万科”成为行业第一个全国驰名商标，旗下“四季花城”、“城市花园”、“金色家园”等品牌得到各地消费者的接受和喜爱；公司研发的“情景花园洋房”是中国住宅行业第一个专利产品和第一项发明专利；公司物业服务通过全国首批ISO9002质量体系认证；公司创立的万客会是住宅行业的第一个客户关系组织。同时也是国内第一家聘请第三方机构，每年进行全方位客户满意度调查的住宅企业。自创建以来，万科一贯主张“健康丰盛人生”，重视工作与生活的平衡；为员工提供可持续发展的空间和机会，鼓励员工和公司共同成长；倡导简单人际关系，致力于营造能充分发挥员工才干的工作氛围。2001年起，万科每年委托第三方顾问公司对全体职员进行员工满意度调查。

公司致力于不断提升产品品质。至08年，万科共有15个项目获得“詹天佑大奖优秀住宅小区金奖”，其中天津公司水晶城、广州公司四季花城、中山公司城市风景项目先后获得“中国土木工程詹天佑大奖”。2008年，万科集团上海公司荣获由中国质量协会颁布的“2008年全国质量奖”，成为房地产行业内首家获此殊荣的企业。

有以上的傲人成绩和成长速度，通过不完全资料统计分析，万科地产的规模

和经营业绩在全国范围内基本可以排到第二名，仅次于中国地产行业的龙头老大万达集团。偿债能力指企业偿还各种债务的能力，包括长期偿债能力和短期偿债能力。偿债能力分析对企业经营者、投资人、债权人有深刻的影响，可以帮助他们了解企业的财务状况，揭示企业所承担的财务风险程度，预测企业筹资前景，为企业进行各种理财活动提供重要参考。通过分析万达地产的偿债能力，我们可以看到万科地产在发展中财务方面的的不足以及如何改进。

二、偿债能力分析

企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否生存和健康发展的关键。偿债能力分析包括短期偿债能力的分析和在期偿债能力的分析两个方面：短期偿债能力，就是企业以流动资产偿还流动负债的能力。它反映企业偿付日常到期债务的实力、企业能否及时偿付到期的流动负债，是反映企业财务状况好坏的重要标志、财务人员必须十分重视短期债务的偿还能力，维护企业的良好信誉；长期偿债能力，指企业偿还长期负债的能力，企业的长期负债，包括长期借款、应付长期债券等。企业有无现金支付能力和偿债能力是企业能否健康发展的关键。

通过对偿债能力各项指标的收集与分析，并结合万科地产对于资产负债表、利润表和现金流量表的披露情况，筛选了9项基本上可以全面的反映万科地产偿债能力的指标，综合列举在下表。

万科地产各项偿债能力指标

（一）短期偿债能力

由于国家在2010全年对房地产行业实行了强有力的调控政策，力度大到1--12月每月都会有平均3条左右的房地产价格调控政策出台，所以在10年的万科地产的销售状况略有下降，存货积累比较严重，故短期偿债能力在这段时间有所下降，流动比率、速动比率和现金比率的值都较以往年份略有降低。

1、流动比率

流动比率＝流动资产/流动负债*100%

万科公司2011年末流动比率为134.39％，偿债能力是一般的，但在2012年末，流动比率为139.62％，偿债能力稍有所上升，2013年末流动比率为140.81％，比2012、2011年都又有上升，表明企业在这三年中偿债能力一直相对保持稳定 13年略有提升。由于万科是以房地产开发经营为主营业务，也就是说，房地产对万科来说属于存货，所以万科的流动比率相比其他行业要高出很多。以同样的方式计算了保利地产地产及万通地产等多家以房地产为主营业务的企业，其流动比率远没有万科高，万科的流动比率从数据来看仅低于大连万达地产。

就同行业水平来看，房地产业的平均流动比率为161%，万科的流动比率基本保持在平均水平以下，所以单从流动比率方面看万科地产偿债能力的不容乐观。

通过行业排名发现，处于行业排名前端的都是刚成立不久上市的房地产开发公司，故导致万科流动比率低于同行业水平的原因有以下三点：

（1）、这些企业刚开始起步，企业规模不大，所以大量没有存货积压，而万科地产近几年存货量几乎占据了70%的流动资产且态势逐年增加；

（2）、企业上市因为销售状况良好，发展前景广阔，所以流动资金比较大，而万科地产因为业务遍布全国，销售水平良莠不齐，并且因为国家政策对地产企

业龙头的打压，销售额不尽人意；

（3）、在经历了2010年房地产市场的寒冬后，万科地产的流动负债逐年递增，主要体现在预收账款逐年递增。

2、速动比率

速动比流＝（流动资产－存货）÷流动负债×100％

由上述比率计算结果可知，万科的速动比率与流动比率的变化趋势基本一致并且波动幅度不大；但是2013年较2012年速动比率稍微下降。由于万科属于房地产业，其存货以房地产为主，数额巨大，所以其速动比率有其特殊性。但纵观整个房地产行业的速动比率平均值为65%，万科地产的速动比率低于同行业平均水平。

对于万科地产速动比率低于同行业水平，经过分析有两种可能：

（1）、流动资产占流动负债比率（即流动比率较小）；

（2）、存货量太大；

（3）、流动负债过大。

通过对流动比率的分析可以得出，以上三种情况，都是导致速动比率过低的原因。

3、现金比率

货币资金比率＝货币资金／流动负债×100％

计算结果中可以看出，万科的货币资金率在2010年时有所下降，但从总体上看，其现金比率近几年略微偏低。企业货币资金的偏低可能是由于流动负债的逐年增加导致的，说明万科的存货变现能力是制约短期偿债能力的主要因素。

4、长期债务与营运资金比率

长期债务与营运资金比率=长期负债\(流动资产-流动负债) ×100%

长期债务会随时间延续不断转化为流动负债，并需动用流动资产来偿还。保持长期债务不超过营运资金，就不会因这种转化而造成流动资产小于流动负债，从而使长期债权人和短期债权人感到贷款有安全保障。长期负债与营运资金比率越低，不仅表明企业的短期偿债能力较强，而且还预示着企业未来偿还长期债务

的保障程度也较强。整个行业没有明确的平均值，但是对于同行业的万达企业,他近五年的长期债务与营运资金比率的平均值为25%，发展平稳的保利地产为43%，可以大体看出万科地产的长期债务与营运资金比率的平均值为30%，反映出的企业短期偿债能力平稳。

综合以上四个指标，结合万科的行业特殊性，我们认为万科是承担一定的短期偿债风险的，倘若其存货销售不出，其短期偿债能力是会受到很大影响的。给出的建议是在不影响正常盈利的的情况下可以通过盈亏平衡点来确定销量与价格的相应数值，适当调整地产价格。

（二）长期偿债能力

1、资产负债率

资产负债率=（负债总额÷资产总额）×100%

从比较权威的证券网站公布的数据来看，万达地产资产负债率高于行业平均水平，且比率维持在75%左右，表明该万科地产资本结构在行业里相对来说不太合理，没有充分利用好财务杠杆，债务所占比重过高。

2、产权比率

产权比率=负债总额/所有者权益

产权比率越高，说明企业偿还长期债务的能力越弱；产权比率越低，说明企业偿还长期债务的能力越强。

通常认为企业的产权比率低于100%时，该企业有偿债能力，但是万科地产的产权比率达到了300%，说明企业长期偿债能力弱，再次反映了万科地产负债总额过大这一弊端。

3、权益比率

权益比率＝股东权益总额/资产总额

股东权益比率与资产负债率之和等于1。这两个比率从不同的侧面来反映企业长期财务状况，股东权益比率越大，资产负债比率就越小，企业财务风险就越小，偿还长期债务的能力就越强。

从资产负债率也可以得出万达地产的权益比率过低，企业资本结构安排上存在弊端。再次证明了万科地产负债过高。

4、利息保障倍数

利息保障倍数=（净销售额-营业费用）/利息费用×100%

利息保障倍数指标反映企业经营收益为所需支付的债务利息的多少倍，重点是衡量企业支付利息的能力，。只要利息保障倍数足够大，企业就有充足的能力支付利息，反之相反。要维持正常偿债能力，利息保障倍数至少应大于1，且比值越高，企业长期偿债能力越强。如果利息保障倍数过低，企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险。万科地产利息保障倍数值这五年维持在30倍左右，并且波动幅度每年在±5%以内。相比于同行业，收益相当可观。

5、长期负债比率

长期负债比率 = (长期负债/资产总额)×100%

该指标值越小，表明公司负债的资本化程度低，长期偿债压力小；反之，则表明公司负债的资本化程度高，长期偿债压力大。该指标主要用来反映企业需要偿还的及有息长期负债占整个长期营运资金的比重，因而该指标不宜过高，一般应在20%以下。

万科地产的长期负债率都在8%以下，表明长期债务较少，从以上指标得出该企业负债过重，但是有由此得出长期负债比率不高，故得出该企业的流动负债过高。

（1）、与流动负债相比，长期负债比较稳定，要在将来几个会计年度之后才

偿还，所以公司不会面临很大的流动性不足风险，短期内偿债压力不大。公司可以把长期负债筹得的资金用于增加固定资产，扩大经营规模。

（2）、与所有者权益相比，长期负债又是有固定偿还期、固定利息支出的资金来源，其稳定性不如所有者权益。如果长期负债比率过高，必然意味着股东权益比率较低，公司的资本结构风险较大，稳定性较差，在经济衰退时期会给公司带来额外风险。

综合以上五个长期偿债能力指标，我们可以分析得出企业负债对企业财务状况造成的的影响最大，并且在负债里，企业应该合理进行财务结构划分，利用财务杠杆，增加资金的利用率，减少企业负债。

三、总结

通过对万科地产的短期偿债能力和长期偿债能力分析，我们得出企业的流动负债是制约

1：通过对万科公司连续五年财务指标的比较，不难发现近五年万科公司保持了比较稳健的负债政策和产权结构，对外长期偿债能力也较强。资产负债比率高表明公司负债多，财务费用高，偿债压力大。该指标行业平均值：55.83%。一旦存货销售出现问题，公司将面临巨大财务危机。

2：从短期偿债能力来看，万科公司在2009-2013这三年时间里，流动比率一直保持在1.3左右，速动比率也一直控制在0.4上下。而按照国际惯例，当这两项数据分别保持在2:1和1:1时，说明企业的短期偿债能力和策略有代替调整。万科公司的流动比率略低于这一要求，此外它连续5年的速动比率也比较偏低。但是万科的流动比率和速动比率已经在同行业中处于末端位置，与行业平均水平相比万科已经是房地产行业里偿债能力情况，让人不容乐观。

速动比率比较低只是房地产行业的特点。可以看出，作为一家房地产公司，销售不动产是它的主营业务，这一特点在一定程度上影响到了该企业的流动资产，从而影响到了它的短期偿债能力。但是考虑到一些经营时间长，规模比较大的老牌房地产企业实景情况，他们产品数量大，存货相较于年轻地产公司的百倍，故，存货基数过大也是影响速动比率的一大因素。

3：从长期偿债能力来看，万科集团在前两年，资产负债率都保持在67%，

而到了2010年该比率达到75%，产权比例也从188%增加到282.9%，增幅比例很大。资产负债率的提高说明万科企业充分运用了了财务杠杆效应，此外这也和房地产企业的政策有关，由于企业在2010年采取了扩大规模的战略决策，四处购买土地，导致企业的借款急剧扩大，银行借款扩大了10亿多，所以使得2010年资产负债率增幅较大。说明国家对房地产行业的宏观调控对万科企业产生了较大的影响，导致之后的万科企业的短期偿债能力下降。

4：在前两年万科公司的负债总额是股东权益总额的1.88倍，而到了2010年，该比例更是达到了2.82倍。这充分说明该企业长期采用高负债的筹资策略，这一筹资方式符合房地产行业的行业特点，还有利于万科企业降低财务成本、资本成本。但是较高的负债也给企业带来了较高的财务风险，因此作为万科的高管层，应充分考虑到企业潜在的财务风险，尤其是在遭遇经济波动时，更应该采取措施保证企业的还贷能力。

5：虽然该企业采用高负债的筹资策略，但是万科依然有着强大的还债能力，从2009年到2013年，公司举债不断攀高，但是利息保障倍数却从16倍提高到28倍，这么高的数据得益于企业的盈利能力。通过企业的利润表可以知道，该企业2009-2013年净利润分别为8,617,34万元，1,194,075万元、1,580,588万元、2,107,019 万元以及2,429,101万元。五年内增加了近3倍。正因为有着良好的盈利能力作为后盾，该企业才敢采用扩张性筹资方式。

6：通过以上万科偿债能力相关指标分析，可以看出万科有着很强的营运资本，虽然短期偿债能力和速动比率及保守速动比率再加上现金比率不如万达，但说明万科把大部分资金都用于企业的运营和发展，且他的利息保障倍数远远大于万达，在营业收入稳定且上升的企业，可以提高负债比重。因为企业营业收入稳定可靠，获利有保障，即使企业负债筹资数额较大，也会因企业资金周转顺畅、获利稳定而能支付到期本息，不会遇到较高的财务风险。建议万科在未来的发展中适当举债投入经营，运用财务杠杆，提高企业收益，同时不忘对风险防范进行把控。