第4章 筹资管理 第3-5节(10级营销班students)

500 200 600 150 + 8%× +14.5%× +11.5%× = 10.98% Kw = 7.8%× 1450 1450 1450 1450
③ 按照目标市场价值权数计算的综合资金成本为 ：
600 200 200 150 + 8%× +14.5%× +11.5%× = 14.94% Kw = 7.8%× 1150 1150 1150 1150
计算边际资金成本的假设
1.保持企业目标资金结构、 保持企业目标资金结构、 保持企业目标资金结构 2.个别资金成本随着筹资数量 个别资金成本随着筹资数量 变化而变化、 变化而变化、 3.新的追加资金数量不详等。 新的追加资金数量不详等。 新的追加资金数量不详等
四、边际资金成本
边际资金成本的规划步骤： 边际资金成本的规划步骤：
要求： 要求 ： 计算该企业各种筹资方式的个别资 金成本。 金成本。
三、综合资金成本
以各种资金占全部资金的比重为权数， 以各种资金占全部资金的比重为权数， 对个别资本成本进行加权平均求和。 对个别资本成本进行加权平均求和。
n
K
w
=
∑
j =1
K jW
j
= K lW l + K bW b + K p W
6% 14% 6% 15% 7% 15% 7% 16% 8% 16%
40 ～50
50 ～100 长期债务 普通股 100～ ～ 长期债务 200 普通股 ﹥200 长期债务 普通股
式中：BPJi——筹资总额的分界点； 筹资总额的分界点； 筹资总额的分界点 TFji——第j种个别资金的第 个资金成本 种个别资金的第i个资金成本 第 种个别资金的第 分界点； 分界点； Wj——目标资本结构中第 种资金的比重。 目标资本结构中第j种资金的比重 目标资本结构中第 种资金的比重。
筹资总额突破点计算表
Kl = 3.76%
2.长期债券资金成本 长期债券资金成本
K =
b
=
S × R b (1 − T ) B (1 − f b )
I b (1 − T ) B (1 − f b )
S为面值，B为筹资额，Rb为票面利 为面值， 为筹资额 为筹资额， 为面值 为每年的利息， 为筹资费用 为筹资费用， 率，I为每年的利息，F为筹资费用，f 为 为每年的利息 筹资费用率
p
+ K cW c + K r W r
三、综合资金成本
综合资金成本中资金价值基础的选择 结构 优点 账面价值 易于取得 市场价值 反映现实的资本结构 目标价值 反映未来的资本结构 缺点 反映过去的资本 不易选定 难以确定
例题
某公司账面反映的长期资金共 1050 万元，其中公司债券400 万元， 万元，其中公司债券400 万元，银行借 万元，普通股300万元， 300万元 款 200 万元，普通股300万元，留存收 150万元 万元， 益150万元，其个别资本成本分别为 7.8%、 5%和 ％。另 7.8%、 8 % 、14 . 5%和 11.5 ％。另 外已知股票和债券的市场价值分别为600 外已知股票和债券的市场价值分别为600 万元和500万元， 500万元 万元和500万元，股票和债券预计的未来 目标市场价值分别为200万和600万元。 200万和600万元 目标市场价值分别为200万和600万元。 分别按照三种权数计算该公司的综合资 金成本。 金成本。
筹资方式 及目标结构 资金成本 特定筹资方式 的筹资范围 筹资突破点
长期债务 20%
6% 7% 8% 14% 15% 16%
0～10 10～ 10～40 ﹥40 0～32 32～ 32～80 ﹥80
10/0.2=50 40/0.2=200 --32/0.8=40 80/0.8=100 ---
普通股 80%
5.留存收益资金成本 留存收益资金成本
Kr 与普通股资金成本基本相同，只是不 与普通股资金成本基本相同， 考虑筹资费用。 考虑筹资费用。
例题
某计划筹资6000万元。公司所得税税率为 万元。 某计划筹资 万元 25%。其他资料如下： 。其他资料如下：
万元， （1）向银行借款 ）向银行借款500万元，借款年利率为 ，手续费率为 ； 万元 借款年利率为5%，手续费率为2%； 万元， （ 2） 按溢价发行债券 ， 债券面值 ） 按溢价发行债券， 债券面值2000万元 ， 溢价发行价格为 万元 2200万元，票面利率为 ，期限为 年，每年支付一次利息 万元， 万元 票面利率为7%，期限为10年 其筹资费率为3%； ，其筹资费率为 ； 万元， （ 3） 发行普通股 ） 发行普通股3000万元 ， 每股发行价格 元 ， 筹资费率为 万元 每股发行价格15元 6%，今年刚发放的每股股利为 元，以后每年按 递增； 递增； ，今年刚发放的每股股利为0.9元 以后每年按8%递增 （4）不足部分用企业留存收益补足。 ）不足部分用企业留存收益补足。
（二）资金成本的种类
1.
个别资金成本（ ）：企业各种长期资金的成本 个别资金成本（率）：企业各种长期资金的成本 率
2. 3.
综合资金成本： 综合资金成本：企业全部长期资金的成本率 边际资金成本： 边际资金成本：企业追加长期资金的成本率
（三）资金成本的作用
1.资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策 资金成本是选择筹资方式， 资金成本是选择筹资方式 和选择追加筹资方案的依据。 和选择追加筹资方案的依据。 2.资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进 资金成本是评价投资项目， 资金成本是评价投资项目 行投资决策的经济标准。 行投资决策的经济标准。 3.资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基 资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基 准。
第4章：企业筹资管理
主要内容
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节
企业筹资概述 筹资方式 资金成本 杠杆分析 筹资结构
第3节 资金成本
资金成本概述 个别资金成本 综合资金成本 边际资金成本
一． 二． 三． 四．
一、资金成本概述
（一）资金成本的概念 （二）资金成本的种类 （三）资金成本的作用
（一）资金成本的概念
1 .确定各种资金的目标比例 确定各种资金的目标比例 2 .测算各种资金的个别资金成本 测算各种资金的个别资金成本 3 .测算筹资总额分界点： 测算筹资总额分界点： 测算筹资总额分界点
BP
ji
=
TF W
j
ji
4 .测算各个筹资范围内的边际资金成本 测算各个筹资范围内的边际资金成本
某公司目前拥有长期资金1000万元， 某公司目前拥有长期资金1000万元，其 1000万元 中长期债务200万元，普通股800万元。 200万元 800万元 中长期债务200万元，普通股800万元。现在 饭店为扩大经营规模， 饭店为扩大经营规模，准备筹集更多的资金 该饭店的财务人员经过认真分析， 。该饭店的财务人员经过认真分析，认为在 今后筹资时仍继续保持目前的资金结构。 今后筹资时仍继续保持目前的资金结构。 该企业财务人员认真分析了目前金融市 场状况和自身的筹资能力， 场状况和自身的筹资能力，认为随着饭店筹 资规模的不断增加， 资规模的不断增加，各种筹资成本也会增加 详细情况如表所示。 ，详细情况如表所示。 试计算确定边际资金成本。 试计算确定边际资金成本。
4.普通股资金成本 普通股资金成本
∞
（1）股利贴现模型： c (1 − f c ) = ）股利贴现模型： P
∑
t =1
Dt (1 + K c ) t
固定股利政策： 固定股利政策：
K
c
Dc = P c (1 − f c )
固定增长股利政策： 固定增长股利政策：
D1 Kc = +g Pc (1 − f c )
例题
某公司发行面额为3000万元的 年期债券 万元的5年期债券 某公司发行面额为 万元的 票面利率为8%，发行费用率为2%， ，票面利率为 ，发行费用率为 ，发行价 格为3200万元，公司所得税税率为 万元， 格为 万元 公司所得税税率为25%，求债 ， 券的资金成本？ 券的资金成本？
Kl = 6.12%
二、个别资金成本
1. 2. 3. 4. 5.
长期借款资金成本 长期债券资金成本 优先股资金成本 普通股资金成本 留存收益资金成本
资金成本计算公式
用资费用 资金成本= ×100% 筹资总额− 筹资费用
用资费用 资金成本 = ×100% 筹资总额（ - 筹资费用率） 1
个别资金成本公式
D D K = = P− F P (1 − f )
筹资资料
筹资方 式 长期债 务 普通股
目标资金结构 新筹资的数量范围 资金成本 万元）～ （万元）～ 20% 0～10 ～ 10～40 ～ ﹥40 0-32 32～80 ～ ﹥80 6% 7% 8% 14% 计算筹资总额的分界点（突破点）：
BPji =
TF ji Wj
例题
依上例，如果发行价格分别为3000 依上例，如果发行价格分别为 万元和2800万元，债券的资金成本又是多 万元， 万元和 万元 少？
3.优先股资金成本 优先股资金成本
D
K
p
=
p
P p (1 − f p )
Dp——优先股年股利额； 优先股年股利额 优先股发行价格； Pp——优先股发行价格； 优先股发行价格 fp ——优先股筹资费率。 优先股筹资费率。 优先股筹资费率
D1——未来第一年分派的股利额 未来第一年分派的股利额
4.普通股资金成本 普通股资金成本
（2）资本资产定价模型： ）资本资产定价模型：
K c = RF + β ( RM − RF )
（3）风险溢价法 债券投资报酬率加股票 ）风险溢价法:债券投资报酬率加股票 投资风险报酬率.“风险越大 风险越大， 投资风险报酬率 风险越大，要求的报酬 率越高” 风险溢价凭借经验估计。 率越高”。风险溢价凭借经验估计。