5.第四章 互换与远期利率协议
第5章 互换交易与远期利率协议
影响互换价格的因素
（1）影响互换价格的相关因素 一国中长期国库券价格的波动。互换利率同中 长期国库券价格成反比关系，与国库券收益率 成正比关系。 市场利率变化与利率预期。互换利率与市场利 率走势成正比关系。 （2）影响互换价格的市场因素 市场对固定利率资金的供需状况。 互换市场竞争的剧烈程度。
4、互换风险及管理
互换交易信用风险的管理 慎选互换对手。 慎选中介银行。 慎订互换合同。 尽量减少交换的本金。
四、外汇期货
Foreign Exchange Futures，也称货币期 货，是指在有组织的期货交易所内，交 易双方以公开叫价的方式成交后，承诺 在约定的时间以约定的价格买入或卖出 一定数量的某种外汇。 外汇期货是在国际金融市场动荡的情况 下，满足人们规避风险需要而产生的， 它是期货交易中的重要组成部分。
互换外汇交易
互换交易的概念：互换交易（Swap）， 是指将货币相同、金额相同，而方向相 反、交割期限不同的两笔或两笔以上的 外汇交易结合起来进行 互换交易的形式 ：即期对远期 、明日对 次日 、远期对远期 互换交易 与一般套期保值的区别
二者的区别
期限不同。互换市场上的互换交易上指一年以上的中长期的货币 或利率的互换交易；而外汇市场上的互换是一年以内的交易。 市场不同。一个是在互换市场，一个是在外汇市场进行的互换交 易。 形式不同。互换市场上的互换交易基本形式有两种：利率互换和 货币互换。货币互换是包括利率一起交换的互换交易，前后交割 的利率是一致的，一般均采用交易时的即期汇率。外汇市场的互 换交易指在一个交割日出售一种货币以换取另一种货币，并在此 后的某日以预定的汇率做一个反向交易，购入一种货币而出售另 一种货币，期间不包括利率互换，但前后两个方向相反交易的汇 率时不一致的，这两个汇率之差是按两种交易货币的市场利差计 算出的升水或贴水。 目的不同。互换市场的互换交易水管理资产和负债及筹措外资时 运用的金融工具；而外汇市场的互换交易基本上是用于资金头寸 上的管理。
远期利率协议
供给 1 .全世界在电讯、电子计算 全世界在电讯、 全世界在电讯 机和信息处理的方面取得 的技术进步被认为是金融 创新发展的主要因素。 创新发展的主要因素。 2 .日益加剧的金融业竞争促 日益加剧的金融业竞争促 成了金融机构提供新的金 融工具的愿望。 融工具的愿望。
3. 由于各国当局要求银行有 较好的资本结构，即要求 较好的资本结构， 新航资产负债表的资产与 资本有较低的比率， 资本有较低的比率，这促 使银行纷纷创造各种新型 表外业务。 表外业务。
(1 + ti t )[1 + (T − t )i F ] = 1 + TiT
由此可得远期利率的计算公式： 由此可得远期利率的计算公式：
TiT − tit iF = (1 + ti t )(T − t )
4.2远期利率协议的交割过程 远期利率协议的交割过程
递延期限 合约期限
交易日 即期 日 双方同意的合约利率
2.2 远期利率协议交易的币种
远期利率协议是一种不在交易所进行， 远期利率协议是一种不在交易所进行，而在 场外交易的金融期货，其参与者多为商业银行， 场外交易的金融期货，其参与者多为商业银行， 非银行金融机构客户可以通过银行参与交易。目 非银行金融机构客户可以通过银行参与交易。 伦敦市场还是远期利率协议交易的中心， 前，伦敦市场还是远期利率协议交易的中心，其 次是纽约。 次是纽约。 远期利率协议交易的币种主要有美元、英镑、 远期利率协议交易的币种主要有美元、英镑、 日元、瑞士法郎等。 日元、瑞士法郎等。美元的利率协议交易占整个 市场交易量的90%以上，而英镑等利率交易就较 以上， 市场交易量的 以上 主要原因是美元利率波动较大， 少。主要原因是美元利率波动较大，而且美元一 直是国际结算的主要计价货币。 直是国际结算的主要计价货币。
5.1_远期利率协议
在远期利率协议中，对客户而言，他是利用远期 利率协议对某一笔资金进行保值； 对于交易商 ( 如银行 ) 而言，该协议使其面临一个 远期利率，这一远期利率本身会随市场的变化而 变化，存在风险。 这样必须寻找一些途径对远期利率协议的风险进 行管理，采取相应的抵补保值措施． 目前用以管理远期利率协议交易的风险的主要方 法有：现货市场交易，包括短期资金的拆借和拆 放；期货交易。
1. 按币种：美元、英镑、马克、瑞士法郎和日元。 美元利率的交易占整个市场交易量的90％以上。 2.期限： “3个月对6个月”, “6个月对9个月” 和“6个月对12个月”，近来更扩大到一年至两年， 并且不是整数的期限也可以通过交易双方的协商 而达成交易。 3. 金额： 1985 年底以前，一般在 500 万美元至 2 000万美元，而1985年底以后，金额在2000万美元 至5000万美元的情形已相当普遍了。
23
理解几个时间： 1995.4.12星期一 1995.4.14星期三 1995.5.14星期五 1995.8.14星期六 1995.8.16星期一 合同期为94天。
签约FRA 即期日（2天后） 结算日（起息日） 到期日顺延 到期日
24
八、盈亏计算
远期利率协议结算日是协议期限的起息日。 例如一笔6 × 9的远期利率协议交易的结算日是本交易日 6 个月后的这一天，也就是该远期利率协议期限的起息日。 远期利率协议结算时用的是同一币种，为降低结算风险， 并考虑到资金的时间价值，交易双方以差额利息的现值进 行结算。(FRA的结算日不是本金借贷的到期日，而是本金 借贷的起息日，因此利息差额应按结算日的市场利率即参 照利率来进行贴现。) 结算金额计算公式如下：
《风险管理》第一阶段导学金融风险管理
《风险管理》第一阶段导学重点一、本阶段学习包含章节：第一章金融风险管理的概述，第二章：利率风险管理；第三章汇率风险管理，第四章：证券投资组合风险管理二、第一章侧重概念掌握；第二章侧重原理理解、案例计算。
第三章侧重、第四章均侧重原理的思想理解、简单的案例计算，复杂的作为了解。
三、课程涉及衍生品信息可参考如下网络资源机构站点Website上海期货交易所中国金融期货交易所中国期货业协会华尔街见闻和讯期货第一章金融风险管理的概述本章介绍金融风险基本概念和背景知识，介绍风险，金融风险的内涵和特征，追溯历史，回顾金融风险管理的发展历程，了解金融风险管理的演进过程。
第一节金融风险概论一、风险（一）风险定义，经济活动的不确定性而导致资金在筹措和运用中遭受损失的可能性。
按定义分为，广义的风险：强调结果的不确定性；狭义的风险：强调不确定性带来的不利后果。
（二）风险的特点：客观性、普遍性、复杂性、偶然性、必然性、可变性（三）风险的分类1.按风险的性质分为两种：纯粹风险：风险承担者遭受风险损失而没有获得任何收益，后果有两种：损失/无损失。
投机风险：风险承担者可能遭受损失也可能获得收益，后果有三种：损失﹑无损失和获利。
案例辨别：投资者购买一笔银行发行的债权，可能会面临着价值升高或者降低的风险，造成这种风险的原因可能是因为银行倒闭和市场利率变化，银行倒闭的风险对于客户来说是纯粹风险，市场利率的变动结果并不确定，利率降低的情况下客户获得赢利，利率升高的情况下客户遭受损失，因此是投机风险。
2.按风险发生的原因分为：客观风险是实际的结果与未来的结果之间的相对差异和变动程度，变动程度越大，风险越大；主观风险是由于精神和心理状态所引起的不确定性，表现在人们对不确定的主观忧虑。
3.按操作结果分为：可分散风险指的是通过联合协议或者风险分担协议使得风险减小；不可分散风险：指的是通过联合协议，联合参与者面临的风险没有减少。
案例：证券市场中的系统风险和非系统风险。
远期利率协议与互换
货币互换合约（3）
❖ 利用货币互换合约降低融资成本
1 亿美元
1 亿美元
11,500,000 美元
11,000,000 美元
1.27 亿瑞士法郎
1.27 亿瑞士法郎
美国公司
互换交易商
瑞士公司
1 亿美元
1 亿美元
7,620,000 瑞士法郎
7,937,500 瑞士法郎
1.27 亿
❖ 精炼商固定价格5年，月用量1.2 万桶。 ❖ 生产商固定价格5年，月用量8000万桶。 ❖ 此时现货每桶15.25美元。 ❖ 精炼商同意以15.30的价格每月向交易商支付
1.2 万桶货款，交易商按前一月每天油价平均 数向精炼商付1.2 万桶货款； ❖ 生产商按前一月石油日均价向交易商付8,000 桶款，后者以15.20美元的价格向生产商支付 8,000桶款。
6M国库券利率加40个基点 贷款，利率10%
浮动利率市场 固定利率市场
10%利率
6M国库券利率加160个基点
保单，利率9% 10%利率
商业银行
交易商
保险公司
6M国库券利率加150个基点
6M国库券利率加160个基点
七、货币互换合约
❖ 一在瑞士的美国公司和一在美的瑞士公司， ❖ 都希望借入10年期价值1亿美元的本国货币， ❖ 美国公司在瑞士的信用等级更高， ❖ 瑞士公司的美国的信用等级更高， ❖ 美公司在瑞发10年期1.27亿瑞郎债券，11%，每年
远期利率协议与互换
一、远期利率协议
❖ 是交易双方或为避险，或为投机而约定的协 议。在协议中，双方约定一个利率水平，根 此一方向另一方名义借入约定金额本金，约 定期限，并约定到期时用哪一种市场利率作 为参考利率。在到期日根据约定利率与当日 的参考利率差，决定协议的一方是否要向另 一方进行利率补偿。
智慧树答案金融工程学知到课后答案章节测试2022年
绪论1.对于金融衍生工具，本课程主要研究两方面的内容：交易原理和定价技术。
答案:对第一章1.金融工程中最重要的内容是（）。
答案:风险管理2.以下哪个不是远期和期货的区别（）。
答案:合约类型3.以下哪种衍生品的买方不需要承担任何合约义务（）。
答案:期权4.期货的哪一个要素是由交易双方自己确定的?（）答案:价格5.互换是一种（）业务。
答案:表外6.关于金融工程，以下说法正确的是（）。
答案:金融工程是一个过程，结果是产生创新性的金融产品和创造性的解决方案。
;金融工程以一系列的现代金融理论为基础。
;金融工程是为了解决特殊问题、满足特殊需要而出现的。
7.金融衍生工具的标的资产包括（）。
答案:指数;利率;证券8.根据期权赋予买方的执行时间，期权可以分为（）。
答案:欧式期权;美式期权9.创新和创造是金融工程的本质特征。
（）答案:对10.金融衍生工具的标的资产是证券。
（）答案:错第二章1.最早出现的期货合约类型是（）。
答案:农产品期货2.结清金融期货头寸的方式最常见的方式是（）。
答案:对冲平仓3.为使保证金制度有效，一个不可缺少的制度是（）。
答案:逐日盯市4.当现货价格下跌而期货价格上涨时，期货的基差（）。
答案:减小5.金融期货出现最晚的一个品种是（）。
答案:股指期货6.根据交易目的的不同，期货市场的交易者主要有（）。
答案:套利者;投机者;套期保值者7.交易所的基本功能有（）。
答案:制定并执行保障期货交易的公平、公正、公开等原则条例;监管交易所的交易状况，确保交易有秩序地进行;提供交易场地或交易平台;根据经济发展和市场交易的需要，设计和推出新的交易合约8.价差头寸投机包括（）。
答案:商品内价差;商品间价差9.期货的初始保证金不要求一定是现金交纳，可以用等值的有价证券作为初始保证金。
（）答案:对10.规避现货市场中现货价格下跌的风险应该用多头套期保值。
（）答案:错第三章1.一份90天短期利率期货合约每变动一个基点的对应损益为（）。
5.第四章 互换与远期利率协议
公司
A B 利差
美元
6% 8.6% 2.6%
欧元
9% 9.8% 0.8%
优势
A美元贷款优势 A欧元贷款优势 但A美元贷款、B欧元贷 款具有比较优势
答2：
• 货币互换收益公式： • R=∣△1- △2∣
• 收益= 两公司用其中一种货币融资的利差 • - 两公司用另一种货币融资的利差 • =2.6%-0.8%=1.8% • 互换后总收益为1.8% • 如果两公司平分利益，则各自降低0.9%的 筹资成本。
Step 1:交换本金
美国 英国
美元贷款1600万 英镑贷款1000万
A公司
1600万 美元
B公司
1000万 英镑
美国国内市场
英国国内市场
Step 2:支付利息
美国 利率10%,利息100万英镑 利率8%,利息128万美元 英国
A公司
r=8%
B公司
r=10%
美国国内市场
英国国内市场
注意这里不是互换支付利息,而是各 自支付自己标的借款的利息.
第二节 货币互换
• 一、货币互换的概念及特征 • （一）货币互换的概念P108 • 互换双方在一定期限内，交换到期日相同、 计息方法相同或不同，但币种不同的货币 交易。
例P109
公司
A B 利差
美元
6% 8.6% 2.6%
欧元
9% 9.8% 0.8%
优势
A美元贷款优势 A欧元贷款优势 但A美元贷款、B欧元贷 款具有比较优势
第一节 互换市场与远期利率协议市场
• 一、互换市场的演变 • （一）互换的含义P102 • 互换是指交易各方按照事先约定的利率和 汇率等条件，以远期合约的形式商定在未 来一段时期内交换现金流，以达到规避风 险目的的金融交易。
远期利率协议
远期利率协议姓名：王珊珊学号：2009210045一、远期利率协议简介远期利率协议（FRA）交易最早起源于1983年的伦敦银行间同业拆借市场,是为了管理远期利率风险和调整利率不相匹配而进行的金融创新之一。
目前，国际上主要的远期利率协议市场仍然是伦敦市场，其次是纽约市场。
据2007年10月8日中国人民银行发布了2007年第20号公告，正式公布了《远期利率协议业务管理规定》，自11月1日起即可开展远期利率协议业务。
中信银行股份有限公司与汇丰银行达成了第一笔人民币远期利率协议，该交易本金为2亿元人民币，参考利率是三个月Shibor。
目前我国主要的远期利率协议的品种为：1M×4M；2M×5M；3M×6M；4M×7M；5M×8M；6M×9M等。
二、远期利率协议的基本要素远期利率协议是为降低交易的协商成本、提高对冲便利性及便于同业组织管理，FRA市场的参与方一般都采用英国银行家协会(British Banker Association, BBA)制定的远期利率防议条款，即FRABBA条款。
FRABBA条款中对合约基木要素规定如下:名义本金(Contract Amount)：FRA合约中规定的在未来进行借贷的金额。
交易日(Trade Date )即订立合约，确定FR A实施细节(包括合约利率)的日期。
基准日(Fixing Date )：确定参照利率的日期。
交割日(Settlement Date)：名义借贷的结算日期，也是协议期限的起息日。
欧洲市场的标准一般是定价日之后的第2个工作日，即T+2；英国市场的交割日和基准日是同一天，即T十0。
到期日(Maturity Date)：名义借贷到期日。
合约期(Contract Period )：交割日至到期日的天数，即协议期限。
合约利率(Contract Rate ) ：FRA中的固定利率，即协议利率。
参照利率(Reference Rate)：也称结算利率，即结算日的市场利率，通常为L工BOR或其他货币市场土要基准利率。
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固定利率 浮动利率 优势
A公司 10.00% 6个月期 LIBOR+ 1.30% 6个月期 LIBOR+ 0.30% 1% 固定利率
B公司
11.00%
浮动利率
价差
1%
互换后各降低成本 1%
•
从表中看出，A的借款固定利率比B低，而B 在浮动利率市场上借款利率有优势。这样，双方 就可利用各自的优势为对方借款，然后互换，从 而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10%的 固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR+0.3% 的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同，故 双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即 A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。 • 通过发挥各自的优势并互换，双方总的筹资 成本都可降低，这就是互换利益。 • 互换利益是双方合作的结果，理应由双方分 享。具体分享比例由双方谈判决定。我们假定双 方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低1%。
第一节 互换市场与远期利率协议市场
• 一、互换市场的演变 • （一）互换的含义P102 • 互换是指交易各方按照事先约定的利率和 汇率等条件，以远期合约的形式商定在未 来一段时期内交换现金流，以达到规避风 险目的的金融交易。
基本原理
互换（SWAP）与掉期（SWAP）的区别 • • • • • • P102 1.性质不同 2.市场不同 3.期限不同 4.定价方法不同 5.目的不同
互换的主要品种
• 利率互换 • 货币互换 • 以上内容后面详讲
二、远期利率协议市场的演变
• （一）远期利率协议的概念（P105） • 英文名: Forward Rate Agreement (FRA) • 与利率期货的区别（看书）
• （二）远期利率协议市场的产生及发展 （略） • （三）远期利率协议市场产生的原因（略） • （四）远期利率协议市场的发展概况 （中国目前没有大范围开展）
交换流程图
美国 美元8% 英镑10.2%
A公司
r美元=8%
互换 中介
美元8.2% 英镑10%
英国
B公司
R英镑=10%
美国国内市场
英国国内市场
三、货币互换的功能与目的
• • • • （一）货币互换的功能 1.降低融资成本 2.调整资产和负债的货币结构 3.完善市场
（二）货币互换的目的
• 1.以降低借款成本为目的的货币互换
3．在到期日(2003年12月20日)B公司与A银行再次互换本 金：
A银行向B公司支付日元本金，B公司将日元本金归还给贷款行，同 时按约定的汇率水平向A银行支付相应的美元。
• 请你画出综合示意图.
还日元10亿 日元利息
美元885万
B公司
日元10亿 还 日 元 亿 日 元 利 息
A银行
美元利息
10
还美元885万
互换示意图
美元 所罗门公司
德国马克和 瑞士法郎
世界银行
IBM公司
例2:
美国公司欲借1000万英镑,英国公司想借1600 万美元. 各公司条件如下: 在美国借美 元之成本 8% 9% 1% 在英国借英 镑之成本 11% 10% 1%
A公司(美)
B公司(英)
借款成本差额
试画出三步交易示意图: 第一步期初本金交换,第二步利息交换,第三步期末本金交换
互换示意图
• 固定利率 • A公司 10.00% • B公司 11.00% 浮动利率 6个月期LIBOR+1.30% 6个月期LIBOR+0.30%
固定利率10%还息 浮动利LIBOR+0.30%还息
A公司需要浮动利率贷款 10% 利率
B公司需要固定利率贷款
LIBOR+0.30%
固定利率贷款人
浮动利率贷款人
Step 3:到期本金再次交换
美国
A公司
1600万 美元
1000万英镑 1600万美元
英国
B公司
1000万 英镑
美国国内市场
英国国内市场
互换后获益结果
A公司 B公司
互换前英镑融资成本11% 互换前美元融资成本9% 互换后英镑融资成本10% 互换后美元融资成本8% 降低成本1% 降低成本1%
• 例3： • B公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限7年， 利率为固定利率3.25%，付息日为每年6月20日和12月20 日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期归还。 • 公司提款后，将日元换成美元，用于采购生产设备。 产品出口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。 • 从以上的情况可以看出，公司的日元贷款存在着汇 率风险。因为公司借的是日元，用的是美元，2003年12 月20日时，公司需要将美元收入换成日元还款。那么到 时如果日元升值，美元贬值(相对于期初汇率)，则公司 要用更多的美元来买日元还款。这样，由于公司的日元 贷款在借、用、还上存在着货币不统一，就存在着汇率 风险。 • 公司为控制汇率风险，决定与A银行做一笔货币互 换交易。双方规定，交易于96年12月20日生效，2003年 12月20日到期，使用汇率为USD1=JPY113。这一货币互 换，表示为：
Step 1:交换本金
美国 英国
美元贷款1600万 英镑贷款1000万
A公司
1600万 美元
B公司
1000万 英镑
美国国内市场
英国国内市场
Step 2:支付利息
美国 利率10%,利息100万英镑 利率8%,利息128万美元 英国
A公司
r=8%
B公司
r=10%
美国国内市场
英国国内市场
注意这里不是互换支付利息,而是各 自支付自己标的借款的利息.
例：
A公司在美国借入美元的利率为8%，B公 司在英国借入英镑的利率为10%，A公司需要 美元，B公司需要英镑，两公司通过中介进行 交换，中介要加收0.2%的手续费。 不通过中介公司，两公司利率差为2%， 平分利益后各降低1%的筹资成本。通过中介 公司，扣除0.4%的中介费后，两公司各降低 0.8%的成本。
第二节 货币互换
• 一、货币互换的概念及特征 • （一）货币互换的概念P108 • 互换双方在一定期限内，交换到期日相同、 计息方法相同或不同，但币种不同的货币 交易。
例P109
公司
A B 利差
美元
6% 8.6% 2.6%
欧元
9% 9.8% 0.8%
优势
A美元贷款优势 A欧元贷款优势 但A美元贷款、B欧元贷 款具有比较优势
r=6% 美元
外部贷款人
美元贷款
外部贷款人
欧元贷款
注意这里不是互换支付利息,而是各自支付自己标 的借款的利息.
期初本金流向
欧元 欧元
A公司
美元
中介公司
美元
B公司
欧元
美元
外部贷款人
美元贷款
外部贷款人
欧元贷款
期末本金流向
美元 美元
A公司
欧元
中介公司
欧元
B公司
欧元
美元
外部贷款人
美元贷款
外部贷款人
英镑贷款
互换后获益结果
A公司 B公司
互换前欧元融资成本9% 互换后欧元融资成本 8.1%
互换前美元融资成本 8.6%
互换后美元融资成本 7.7% 降低成本0.9%
降低成本0.9%
A公司+B公司 =0.9+0.9 =1.8%
答3：互换示意图 利息支付流向
r =7.7%
A公司
r=8.1%
B公司
r=9.8% 欧元
例1：
• 1981年，IBM公司和世界银行进行了一笔瑞士法郎和德 国马克与美元之间的货币掉期交易。当时，世界银行在 欧洲美元市场上能够以较为有利的条件筹集到美元资金， 但是实际需要的却是瑞士法郎和德国马克。此时持有瑞 士法郎和德国马克资金的IBM公司，正好希望将这两种 货币形式的资金换成美元资金，以回避利率风险。在所 罗门兄弟公司的中介下，世界银行将以低息筹集到的美 元资金提供给IBM公司，IBM公司将自己持有的瑞士法郎 和德国马克资金提供给世界银行。通过这种互换交易， 世界银行以比自己筹集资金更为有利的条件筹集到了所 需的瑞士法郎和德国马克资金，IBM公司则回避了汇率 风险，低成本筹集到美元资金。
1．在提款日(96年12月20日)公司与A银行互换本金：
B公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给A银行，
A银行按约定的汇率水平向B公司支付相应的美元。
2．在付息日(每年6月20日和12月20日)公司与A银行互换 利息：
A银行按日元利率水平向B公司支付日元利息，B公司将日元利息支 付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向A银行支付美元利息。
A公司+B公司+中介总共收益 =0.6+0.4+2.2-1.4 =1.8%
二、货币互换的交易流程（略）
课前复习
公司
A B
美元
6% 8.6%
欧元
9% 9.8%
1.以上AB两公司有无互换利益？为什么？ 2.如果没有中介，两公司直接互换，利益均分，结果如何？ 3.画出互换示意图。
答案：
答1.虽然A公司在美元贷款和欧元贷款上有绝对优势， B公司在美元贷款和欧元贷款上处于绝对劣势，但B 公司的欧元贷款相比劣势较轻，所以AB两公司存在 比较优势。两公司可以进行货币互换。
公司
A B 利差
美元
6% 8.6% 2.6%
欧元
9% 9.8% 0.8%
优势
A美元贷款优势 A欧元贷款优势 但A美元贷款、B欧元贷 款具有比较优势
答2：
• 货币互换收益公式： • R=∣△1- △2∣
• 收益= 两公司用其中一种货币融资的利差 • - 两公司用另一种货币融资的利差 • =2.6%-0.8%=1.8% • 互换后总收益为1.8% • 如果两公司平分利益，则各自降低0.9%的 筹资成本。