资本结构与杠杆
财务管理学精讲(第六章杠杆原理与资本结构)
第六章杠杆原理与资本结构学习目的与要求通过本章的学习，掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算；理解杠杆效应与风险之间的关系；理解资本结构的概念与影响因素；掌握最佳资本结构的确定方法。
本章重点、难点本章的重点是经营风险与经营杠杆的概念及两者之间的关系，财务风险与财务杠杆的概念及两者之间的关系，三个杠杆系数的计量及关系，资本结构优化选择的方法。
难点是资本结构优化选择的每股收益分析法和比较公司价值法。
第一节杠杆原理财务管理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。
合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。
财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
一、经营风险和经营杠杆——经营风险经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。
任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。
通常，经营风险可以用息税前利润的概率分布对其期望值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准离差率来衡量。
（识记）在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面，一般来说，主要有以下几个方面。
（领会）1.市场需求变化的敏感性。
在不考虑其他因素的情况下，市场对公司产品的需求越稳定，则公司的经营风险越低；反之，公司销售状况对市场需求环境变化的反应越敏感，则经营风险越高。
2.销售价格的稳定性。
在同类产品竞争的条件下，如果能够保持相对稳定的销售价格和市场占有率，则经营风险较小；反之，销售价格随着竞争形势而波动，或单纯以价格策略维持市场占有率，必然导致经营风险较高。
3.投入生产要素价格的稳定性。
在生产经营过程中，公司要投入原材料、动力、燃料、工资等。
这些要素的价格变动越大，公司的经营风险越高。
4.产品更新周期以及公司研发能力。
在高技术环境中，产品更新的周期短。
如果公司缺乏研究开发新技术、新产品的能力，必然会被市场淘汰，公司的经营风险会上升。
企业资本结构与财务杠杆的影响因素
企业资本结构与财务杠杆的影响因素企业的资本结构和财务杠杆是影响企业经营和发展的重要因素。
资本结构指的是企业通过债务和股权融资来决定资本的比例和结构，而财务杠杆则是指企业利用借款来扩大投资规模，进而提高资本回报率。
本文将详细分析企业资本结构和财务杠杆的影响因素。
一、利润水平企业的利润水平是影响资本结构和财务杠杆的重要因素之一。
高利润水平一般可以为企业争取更多的借款和股权融资机会，从而提高资本比例和减少负债比例。
此外，高利润水平也可以增加企业承受债务风险的能力，降低财务杠杆对企业的压力。
二、行业特性不同行业的资本结构和财务杠杆往往存在差异。
行业特性的影响主要体现在两个方面。
首先，行业风险的差异会直接影响企业债务融资的条件和资本结构的选择。
风险较高的行业，如房地产和高科技产业，通常更倾向于采用股权融资，以减少财务杠杆的压力。
其次，行业发展程度的差异也会对资本结构和财务杠杆产生影响。
新兴行业通常需要更多的资金投入，因此更倾向于采用债务融资来支持扩张，而成熟行业则更注重股权融资和利润再投资。
三、企业规模企业规模对资本结构和财务杠杆的影响也是显著的。
大规模企业通常具有更多的借款和股权融资机会，因为它们有更多的资产可供抵押和更高的信誉度。
此外，大企业通常也可以通过规模效应来降低借款成本，提高财务杠杆水平。
相比之下，小规模企业由于资产规模较小，往往难以获得优质的融资渠道，因此更倾向于通过内部资金和利润再投资来支持发展。
四、盈余稳定性盈余稳定性是企业选择资本结构和财务杠杆的重要考虑因素之一。
稳定的盈余可以提高企业的信誉度，增加借款和股权融资的机会，从而降低财务杠杆对企业的风险。
具有较高盈余稳定性的企业可以更好地应对经济波动和市场变化，享受更好的融资条件和成本优势。
五、市场条件市场条件是影响企业资本结构和财务杠杆的外部因素之一。
良好的市场状况通常意味着更多的融资机会和更低的融资成本。
在牛市行情下，企业通常更容易获得投资者的青睐，进而获得更多的股权融资机会。
财务管理制度的资本结构与财务杠杆
财务管理制度的资本结构与财务杠杆在企业财务管理中，资本结构和财务杠杆被视为重要的概念和工具。
资本结构代表了企业通过不同的资本来源来融资的方式和比例，而财务杠杆则是指企业通过借入资本来增加自己的投资回报率。
本文将探讨财务管理制度中资本结构与财务杠杆的关系，并为企业提供相关的建议。
资本结构是指企业从不同的资本来源获取资金的方式和比例。
资本结构的选择对企业的融资成本、风险承担和投资回报有着重要的影响。
常见的资本来源包括自有资本（股东投入的资金）和借入资本（贷款、债券等）。
自有资本被视为无风险的资金，因为它不需要支付利息或本金，但它的回报率可能较低。
而借入资本则能够带来税收优惠，但必须支付利息和本金，从而增加了企业的财务风险。
企业的资本结构应基于多种因素进行决策。
首先，企业应考虑其盈利能力和现金流状况，以确保其能够承担借入资本所带来的财务风险。
其次，企业需要评估市场环境和行业竞争力，以确定适合的资本结构。
如果市场竞争激烈，利润率较低，那么企业可能需要降低财务杠杆，减少借入资本的比例，以降低财务风险。
最后，企业的融资成本也应作为资本结构决策的重要因素。
不同的资本来源具有不同的成本，企业应选择具有最低融资成本的结构。
资本结构与财务杠杆密切相关。
财务杠杆是一种通过借入资本来增加投资回报率的财务策略。
财务杠杆可以通过增加债务比率来实现，这样可以获得更多的投资回报，但也会增加财务风险。
当企业的投资回报率高于借贷成本时，财务杠杆可以增加企业的盈利能力。
然而，当投资回报率低于借贷成本时，财务杠杆可能会导致企业亏损。
企业在决策资本结构和财务杠杆时应考虑以下几点。
首先，企业应评估其盈利能力和现金流状况，确定其是否能够承担借入资本所带来的财务风险。
其次，企业应根据市场环境和行业竞争力来确定适合的资本结构。
在竞争激烈且利润率低的行业中，企业可能需要降低财务杠杆，以降低财务风险。
最后，企业应评估不同资金来源的成本，选择具有最低融资成本的资本结构。
第十一讲 资本结构及杠杆价值
杠杆价值与资本结构
第十一讲 杠杆价值与资本结构
资本结构 杠杆价值理论 资本结构与财务风险 资本结构理论
资本结构(Capital Structure)
资本结构概述 影响资本结构决策的因素 资本结构决策的EPS-EBIT分析法
（一）资本结构概述
1. 概念：
指公司资本的组合，最优的资本结构也就是 公司最佳的资本组合形式; 资本结构是财务结构的重要组成部分。
＝(+20%)×6＝120％
销量增长后的息税前收益＝[300000 （ 15 5 ） 2500000] (1 120%)
＝1,100,000(元)
（一）营业风险和经营杠杆
例：某公司生产A产品，固定成本为50万元，变动成本 率为30％。当该公司的销售额分别为：
（1）400万元;（2）200万元;（3）80万元时，其经 营杠杆系数分别是多少？
(二)财务杠杆
2. 财务杠杆作用程度用财务杠杆系数表示
财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage, DFL) ： 指在企业长期资金总额不变的情况下，企业营业利润中 所负担的债务成本是固定的，当营业利润增加或减少时， 每一元营业利润中所负担的债务成本就会相应减少或增 加，从而给每股普通股带来的收益或损失。 财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就越强，财 务风险就越大。
销量增长后的息税前收益＝[300000 （ 10 5 ） 1000000] (1 60%)
＝800,000(元)
（二）营业风险和经营杠杆
乙公司：
经营杠杆系数 300000 （ 15 5 ） ＝6 300000 （ 15 5 ） 2500000
财务管理学复习要点 第6章 杠杆原理与资本结构
第六章杠杆原理与资本结构1. 财务管理的杠杆效应：表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。
合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。
财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
2. 经营风险和经营杠杆（1）经营风险：指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。
任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。
在控制经营风险的各种方法中，合理地调整经营杠杆是非常有效的方法。
2015.4多2015.10多在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面：①市场需求变化的敏感性。
②销售价格的稳定性。
③投入生产要素价格的稳定性。
④产品更新周期以及公司研发能力。
⑤固定成本占总成本的比重。
（2）经营杠杆：指在某一固定生产经营成本存在的情况下，销售量变动对息税前利润产生的作用。
由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆2017.10单。
公司只要存在固定成本，就存在经营杠杆作用2015.4单。
经营杠杆是把“双刃剑”，不仅可以放大公司的息税前利润，也可以放大公司的亏损。
经营杠杆系数（DOL）：指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。
EBIT为基期息税前利润，△EBIT为息税前利润变动额；Q为基期销售量，△Q为销售量的变动。
注意：经营杠杆系数的定义公式和简化计算公式均是建立在假设产量等于销量的前提下。
2017.4单如果某公司经营杠杆系数为2，则息税前利润变动百分比与销售量变动百分比的比值为2。
简化计算公式：经营杠杆系数=（销售额-变动成本总额）÷（销售额-变动成本总额-固定成本总额）2015.4计经营杠杆系数=1+固定成本总额÷息税前利润（3）经营杠杆和经营风险的关系引起公司经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源。
资本结构与财务杠杆
资本结构与财务杠杆资本结构和财务杠杆是公司财务管理中的重要概念，对于企业的经营和发展具有重要的影响。
本文将探讨资本结构和财务杠杆的概念、作用以及对企业价值的影响，并分析其在实际经营中的应用。
一、资本结构的概念及作用资本结构是指企业筹集资金的各种方式和比例。
常见的资本结构包括债务资本和股权资本，债务资本是指企业通过向债权人借款融资，股权资本是指通过发行股票等方式融资。
资本结构的母公司是通过债务和股权的比例来决定的，不同的资本结构对企业经营和发展会产生不同的影响。
资本结构的作用主要表现在以下几个方面：1. 影响企业的财务稳定性：债务资本的使用可以降低公司的财务风险，因为利息支付是固定的，与营业收入无关。
然而过高的债务比例可能导致偿债压力过大，增加企业的财务风险。
2. 影响企业的成本结构：债务资本的成本通常低于股权资本，因为债权人比股东更容易获得债务利息，而且可以享受债务税盾的优惠。
因此，合理的资本结构可以降低企业的融资成本，提高盈利能力。
3. 影响财务杠杆：财务杠杆是指债务资本相对于股权资本的比例。
通过借入资金进行投资，企业可以获得更高的回报率，从而提高股东的回报率。
但是，财务杠杆也增加了企业经营的风险，因为债务要求支付利息和还本金。
二、财务杠杆的概念及影响财务杠杆是企业使用外债资本与内部股权资本相对比的方法，用以增加股东的回报率。
财务杠杆通过借入资金进行投资，可以实现资本收益的放大。
当企业的投资回报率大于借款的利息率时，财务杠杆可以提高股东的回报率。
然而，财务杠杆也具有风险。
如果企业的投资回报率低于借款的利息率，财务杠杆会导致亏损更大。
此外，当企业面临经营困难时，过高的财务杠杆会增加偿债风险。
三、资本结构与财务杠杆对企业价值的影响资本结构和财务杠杆对企业价值有着直接的影响。
合理的资本结构和适度的财务杠杆可以提高企业的价值，从而提高股东的回报。
这是因为债务资本和股权资本的使用可以降低融资成本，增加企业的盈利能力。
财务管理学第六章00067杠杆原理与资本结构
第六章杠杆原理与资本结构【一】杠杆原理财务管理中的杠杆效应有三种：一、经营杠杆：（一）经营风险3、经营风险可以用 息税前利润的概率分布 对其期望值 的偏离程度（即：息税前利润的标准差或标准离差率）来表示。
4、影响经营风险的因素：（1）市场需求变化的敏感性（2）销售价格的稳定性（3）投入生产要素价格的稳定性（4）产品更新周期以及公司研发能力（5）FC 占TC 的比重（二）经营杠杆1、定义公式：Q Q EBIT EBIT DOL //∆∆==：即销售量变动率息税前利润变动率 2、简化计算公式： 或 （三）经营杠杆和经营风险的关系1、引起经营风险的主要原因是市场需求和成本因素的不确定性，DOL 本身不是利润不稳定的根源。
2、DOL 扩大了市场和成本等不确定因素对利润的影响3、一般，其他因素不变的情况下，FC 越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大4、在FC 不变的情况下，DOL 说明里Q 的变化所引起的EBIT 变化的幅度5、当FC 不变时，销售额越大，DOL 越小，经营风险越低6、当Q 处于盈亏临界点前的阶段时，DOL 随销售额的增加而增加。
~~~~~~~~~~~~~~~~~~后~~~~~~~~，~~~~~~~~~~~~~~~~~~而减少。
当Q 处于盈亏临界点时，DOL 趋于ꝏ。
二、财务杠杆（一）财务风险1、经营风险——指由生产经营活动产生的未来收益或息税前利润的不确定性。
2、财务风险——由于固定性资本成本存在（包括负债利息、优先股股息），而对普通股股东收益产生的影响。
3、经营杠杆——由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率>产销量变动率的杠杆效应。
4、财务杠杆——由于固定性资本成本的存在，当公司息税前利润较小幅度的变化就会引起普通股每股收益较大变化的现象。
（衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。
）（二）财务杠杆1、定义公式： 息税前利润变动率普通股每股收益变动率即=∆∆=EBIT EBIT EPS EPS DFL // 2、简化计算公式：即T ---=1优先股年股息利息息税前利润息税前利润当公司没有债务和优先股筹资时，不论息税前利润多少，DFL 都等于1，每股收益与息税前利润同比例变化。
第三章筹资管理(2)杠杆原理与资本结构决策
2、净营业收益理论
基本观点与结论——不论公司资本结构如何变化，公 司的加权平均资本成本总是固定不变的，公司资金结构 与公司总价值无关。(承认财务杠杆利益和风险的同时 存在，但更强调财务风险)
解释：
（1）假定条件是什么？
公司的债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动 的，公司的债权资本比例越大，公司的财务风险越高，股权资本 成本率就会越高；反之，公司的债权资本比例越小，财务风险越 低，股权资本成本率就越低。因此，经加权平均计算后，公司的 综合资本成本率不变，是一个常数。因此结论就是：资本结构与 公司价值无关。
影响财务风险的因素有很多：
1．资本供求状况
2．企业的获利能力
3．市场利率水平
4．财务杠杆利用水平
(二)财务杠杆系数的测算
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息 税前利润变动率的倍数。对股份有限公司而言，财务杠 杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税 前利润变动率的倍数。公司的债权资本比重越高，财务 杠杆系数越大。（另外，财务杠杆利益的表现形式分为两种情况：一是息税前利润不变的情况
一个企业若同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用 会更大。若企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，只要销售 额稍有变动，就会使每股收益产生更大程度上的变动，当 然与此同时，企业面临的总风险也就越高。通常把两种杠 杆的联合作用称为总杠杆作用。
（二）联合杠杆系数的测算
联合杠杆作用的程度，可用联合杠杆系数（Degree of Combined Leverage，DCL或DTL）来表示。 联合杠杆系数又称总杠杆系数，是指普通股每股税 后利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率 的倍数。它反映销售额或销售量的变动是如何影响 每股收益的，是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘 积。
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普通股股数(万股)
20
10
4
每股收益(万元)
7
11.2
23.75
财务杠杆系数
1.00
1.25
1.47
18
不同筹资方案财务杠杆系数
EBIT
EPSA
200 降为
150 降低 25%
7 7×(1-25%×1) =5.25
7 5.25 25% 7
EPSB 11.2 11.2×(1-25%×1.25) =7.7
项目
销售收入 减:变动成本总额 边际贡献总额 减:固定成本总额 息税前利润
t=0
100000 60000 40000 20000 20000
t=1
110000 66000 44000 20000 24000
%
10% 10% 10%
20%
Q0=20000 件 P=5 V=3 F=20 000 Q1=22 000 件
DOL Q(P V ) Q MC Q(P V ) F EBIT
Q MC EBIT F
DOL EBIT F 1 F
EBIT
EBIT
9
又假设:销售单价50元,单位变动成本25元,固定成 本总额100000元,则盈亏平衡点4000元附近经营杠 杆系数的变化情况如下表.
10
不同销售水平下的经营杠杆系数
3
杠杆分析
经营杠杆
财务杠杆
Q
EBIT
EPS
总杠杆
4
二、经营风险与经营杠杆
销售量→息税前利润（Q→EBIT） 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的利润 (指息税前利润)或利润率带来的不确定性 经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主 要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。 两者之间关系可用下式表示：
第五章杠杆利益与资本结构
第一节 杠杆分析 第二节 资本结构决策
1
第一节 杠杆分析
一、杠杆分析的基本假设 二、经营风险与经营杠杆 三、财务风险与财务杠杆 四、总风险与总杠杆
2
一、杠杆分析的基本假设
公司仅销售一种产品，且价格不变 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在 相关范围内保持不变 所得税率为50% Q为产品销售数量；P为单位产品价格； V为单位变动成本；F为固定成本总额； MC=(P-V)为单位边际贡献； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率；D为优先股股息； N为普通股股数；EPS为普通股每股收益
15
财务杠杆系数(DFL)
DFL EPS / EPS 50% 2.5 EBIT / EBIT 20%
DFL
EBIT
EBIT I D /(1 T )
20000
20000 5000
3500
2.5
1 50%
16
例:现有三个方案筹措资本1000万元,A全部发行普通 股筹资,B发行普通股筹资500万元债券筹资500万元 C发行普通股筹资200万元债券筹资800万元则三个 方案的EBIT和 EPS如下表所示.
5.00 3.00 2.33 2.00 1.67
11
三、财务风险与财务杠杆
息税前利润→每股收益（EBIT→EPS） 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给 公司未来收益带来的不确定性 影响财务风险的因素主要有： 资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化
12
财务杠杆(EBIT→EPS)
EBIT = Q( P-V )-F = Q(MC)-F
5
例:某公司生产A产品,现行销量为20000件,销 售单价5元,单位变动成本3元,固定成本总额 20000元,息税前利润为20000元,计算此时的 经营杠杆系数.
结论:销售量增加1个百分点,息税前利润将增 加2个百分点.
6
二、经营风险与经营杠杆
14
三、财务风险与财务杠杆
见教材财务杠杆系数公式及推导：
某公司生产A产品,现行销量为20000件,销售单价5 元,单位变动成本3元,固定成本总额20000元,息税前 利润为20000元,计算此时的财务杠杆系数. 例:设上个例题所述公司资本来源为:债券100000元, 年利率5%,优先股500股,每股面值100元,年股利率 7%,普通股500股,所得税50%. （２.５）
7
经营杠杆系数(DOL)
DOL EBIT / EBIT 20% 2(time)
Q / Q
10%
DOL Q(P V ) Q(P V ) Q(P V ) F EBIT
DOL 20000(5 3) 40000 2(倍) 20000(5 3) 20000 20000
8
经营杠杆系数(DOL)
t=0
100000 20000 5000 15000 7500 7500 3500 4000 500 8
t=1
110000 24000 5000 19000 9500 9500 3500 6000 500 12
%
10.00% 20.00%
26.67% 26.67% 26.67%
50.00%
50.00%
11.2 7 31.25% 11.2
EPSC 23.75 23.75×(1-25%×1.47) =15.02%
23.75 15.02 36.75% 23.75
19
四、公司总风险与总杠杆
销售量
0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 10 - 75 000 - 50 000 - 25 000 0 25 000 50 000 75 000
100 000 150 000
经营杠杆系数
0.00 - 0.33 - 1.00 - 3.00 无穷大
17
不同筹资方案财务杠杆系数
项目
A
B
C
资产总额(拟筹资额) 1000
1000
1000
普通股(万元)
1000
500
200
负债 (万元)
0
500
800
息税前利润(万元)
200
200
200
利息 (8%)
0
40
64
税前利润(万元)
200
160
136
所得税(30%)
60
48
41
税后利润(万元)
140
112
95
财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股 收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动 对普通股每股收益变动的影响程度。
两者之间的关系如下：
EPS (EBIT I )(1 T ) D N
13
财务杠杆(EBIT→EPS)
项目
销售收入 息税前利润（EBIT） 利息(10%) 税前利润 所得税(50%) 税后利润 减: 优先股股息 普通股净收益 普通股股数 每股收益(EPS)