武汉大学WTO学院财务管理课件-第11篇 资本预算
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武大wto财管复习资料
第一章公司理财：根据资金的运动规律，对公司生产经营活动中资金的筹集、使用和分配，进行预测、决策、计划、控制、核算和分析，提高资金运用效果，实现资本保值增值的管理工作。
**财务管理：是在一定的整体目标下，对资产的购置、融资和管理。
**资本预算：指企业为了今后更好的发展，获取更大的报酬而作出的资本支出计划。
它是综合反映建设资金来源与运用的预算，其支出主要用于经济建设，其收主要是债务收。
资本预算是复式预算的组成部分。
**资本结构：企业用来支持其经营活动的长期债务与股东权益的组合。
它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。
营运资本：广义的营运资金又称总营运资本，是指一个企业投放在流动资产上的资金，具体包括应收账款、存货、其他应收款、应付票据、预收票据、预提费用、其他应付款等占用的资金。
狭义的营运资金是指某时点内企业的流动资产与流动负债的差额（不包含现金及现金等价物，以及短期借款）。
独资企业：个人出资经营、归个人所有和控制、由个人承担经营风险和享有全部经营收益的企业。
以独资经营方式经营的独资企业有无限的经济责任，破产时借方可以扣留业主的个人财产。
合伙企业：指自然人、法人和其他组织依照《中华人民共和国合伙企业法》在中国境内设立的，由两个或两个以上的自然人通过订立合伙协议，共同出资经营、共负盈亏、共担风险的企业组织形式。
代理关系：股东与管理层之间的关系。
代理问题：代理人和委托人利益并不完全一致，在委托人处于信息劣势，不能对代理人进行完全监督的情况下，代理人有动机为了自身利益，做出有损于委托人利益的行为。
由此造成的委托人利益受损的现象被称为（委托）代理问题。
第二章流动资产：指企业可以在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或者运用的资产。
固定资产：企业为生产产品、提供劳务、出租或者经营管理而持有的、使用时间超过12个月的，价值达到一定标准的非货币性资产，包括房屋、建筑物、机器、机械、运输工具以及其他与生产经营活动有关的设备、器具、工具等。
武汉大学WTO学院财务管理课件第11篇资本预算
第一页，编辑于星期二：七点 六分。
第二页，编辑于星期二：七点 六分。
第三页，编辑于星期二：七点 六分。
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第五页，编辑于星期二：七点 六分。
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第七页，编辑于星期二：七点 六分。
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第十页，编辑于星期二：七点 六分。
第十一页，编辑于星期二：七点 六分。
第十二页，编辑于星期二：七点 六分。
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第六页，编辑于星期二：七点 六分。
第七页，编辑于星期二：七点 六分。
第八页，编辑于星期二：七点 六分。
第九页，编辑于星期二：七点 六分。
第十页，编辑于星期二：七点 六分。
第十一页，编辑于星期二：七点 六分。
第十二页，编辑于星期二：七点 六分。
第十三页，编辑于星期二：七点 六分。
第十四页，编辑于星六页，编辑于星期二：七点 六分。
武汉大学WTO学院财务管理课件-第11篇 资本预算
第11章 资本预算
11.1 资本预算与企业价值 11.2 资本预算的程序 11.3 资本预算中现金流量的估算 11.4 资本预算评价方法
11.1 资本预算
资本预算(Capital budgeting)——提出长期 投资方 案并进行分析、选择的过程。
涉及的内容有： 提出投资方案 预测投资项目税后增量营业现金流量 预测项目的增量现金流量 对投资项目的筛选 评估修正投资项目，审计已完成的投资项目
CF1 (1 i)1
CF2 (1 i)2
CFn (1 i)n
/
ICO
选择标准：PI>1 则项目可行 特点：表示投资收益的相对数
PI越大，项目投资收益率越高
在资本限额条件下，常用PI递减原则选择 投资项目组合
投资决策方法运用的比较（2-1）
选用不同投资决策方法进行决策时，该方法应具备以 下特征（1）考虑项目寿命周期现金流量 （2）考虑货币时间价值 （3）以使公司股东财富最大化为原则 PBP不符合，IRR和PI不完全符合，NPV最符合
在资本限额条件下，按PI递减顺序选择投资项 目的组合
每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成
•
1、
功的路 。20.9.120.9.1Tuesday, September 01, 2020
成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦
•
2、
。1 0:12:53 10:12:5 310:129 /1/202 0 10:12:53 AM
初始现金流出量
(a)
“新”资本的成本
(b) + 资本性支出
(c) +(-) “净”经营资本的增加(或减少)量
(d) - “新”取代“旧”时，出售旧资产的收 入
11.1 资本预算与企业价值 11.2 资本预算的程序 11.3 资本预算中现金流量的估算 11.4 资本预算评价方法
11.1 资本预算
资本预算(Capital budgeting)——提出长期 投资方 案并进行分析、选择的过程。
涉及的内容有： 提出投资方案 预测投资项目税后增量营业现金流量 预测项目的增量现金流量 对投资项目的筛选 评估修正投资项目，审计已完成的投资项目
CF1 (1 i)1
CF2 (1 i)2
CFn (1 i)n
/
ICO
选择标准：PI>1 则项目可行 特点：表示投资收益的相对数
PI越大，项目投资收益率越高
在资本限额条件下，常用PI递减原则选择 投资项目组合
投资决策方法运用的比较（2-1）
选用不同投资决策方法进行决策时，该方法应具备以 下特征（1）考虑项目寿命周期现金流量 （2）考虑货币时间价值 （3）以使公司股东财富最大化为原则 PBP不符合，IRR和PI不完全符合，NPV最符合
在资本限额条件下，按PI递减顺序选择投资项 目的组合
每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成
•
1、
功的路 。20.9.120.9.1Tuesday, September 01, 2020
成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦
•
2、
。1 0:12:53 10:12:5 310:129 /1/202 0 10:12:53 AM
初始现金流出量
(a)
“新”资本的成本
(b) + 资本性支出
(c) +(-) “净”经营资本的增加(或减少)量
(d) - “新”取代“旧”时，出售旧资产的收 入
资本预算课件学习
(二)等额年金法 【思路】净现值——净现值的等额年金——无限次重置(
年限相同)计算永续净现值。
其计算步骤如下：
1.计算两项的净现值;
2.计算净现值的等额年金额;
3.假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终
止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。（资本成本
相同时这一步并非总是必要的 ）
互斥项目决策总结
平均年成本——该资产引起的现金流出的年平均值。 公式：平均年成本=未来使用年限内的现金流出总现值/年
金现值系数
注意：如果新旧设备使用年限相同，则不必计算平均年成 本，只需计算总成本即可。这种方法也可称为“总成本法”
考虑所得税的固定资产更改决策现金流量确定要点：
1.折旧与折旧抵税的计算 按照税法规定计提折旧。即按照税法规定的折旧年限、折
实际折现率=(1+11.3%)/(1+5%)-1=6%， 7 200/(1+6%)-6 000=792(万元)
某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装，通过调查研 究提出以下方案： （1）设备投资：设备买价400万元，预计可使用10年，报废 时无残值收入；按税法要求该类设备折旧年限为8年，使用直 线法折旧，残值率为10%，计划在2010年5月1日购进并立即 投入使用； （2）厂房装修：装修费用预计10万元，在2010年5月1日装修 完工时支付，预计在5年后还要进行一次同样的装修； （3）购买该品牌的商标使用权10年，一次性支付使用费100 万元，按照直线法摊销； （4）占用一套即将出售的旧厂房，税法账面价值为100万元 ，目前变现价值为20万元，按照税法规定，该厂房还可以使 用5年，税法预计残值为5万元，按照直线法计提折旧，企业 预计该厂房还可以使用10年，10年后的残值变现收入为1万元 ；
财务管理学资本预算PPT课件
• 指特定项目未来现金流量的现值与未来现金流出的 现值之间的比率。
• 计算： Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值
• 现值指数大于1，方案可行。 • 贴现率设定：同净现值法。 • 用于比较投资额不同项目的盈利性。
第40页/共99页
内部收益率法（IRR）
• 指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率。即使投资项目 净现值为零的折现率。
第16页/共99页
现金净流量
基本关系式： 净现金流量（NCF）
=现金流入量 —现金流出量
第17页/共99页
股权流量与实体流量
• 项目现金流量的两种计算方法 • 股权现金流量：以所有者为背景，确定项目对股
权现金流量的影响。决策时以所有者要求的报酬 率作为贴现率； • 实体现金流量：以企业实体为背景确定项目对企 业现金流量的影响；以企业的加权平均资本成本 为贴现率决策。 • 无实质区别，不影响决策。但实体流量更简洁， 应用较广。
优化与再评估
第5页/共99页
资本预算决策的权力等级
董事会
总经理（或执行董事）
部门甲
部门乙
第6页/共99页
部门丙
第二节 现金流量估算
• 含义 • 构成内容 • 估算方法 • 指标意义 • 注意问题
第7页/共99页
现金流量的概念
• 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入 增加的数量。
只针对一年，资本预算设计期间长，必须考虑时间价值。
第1页/共99页
何谓资本预算?
• 对可能的固定资产的增加所进行的分析。 • 长期决策; 巨额支出。 • 对于企业未来的发展是极为重要的。
第2页/共99页
资本预算与企业战略规划
• 计算： Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值
• 现值指数大于1，方案可行。 • 贴现率设定：同净现值法。 • 用于比较投资额不同项目的盈利性。
第40页/共99页
内部收益率法（IRR）
• 指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率。即使投资项目 净现值为零的折现率。
第16页/共99页
现金净流量
基本关系式： 净现金流量（NCF）
=现金流入量 —现金流出量
第17页/共99页
股权流量与实体流量
• 项目现金流量的两种计算方法 • 股权现金流量：以所有者为背景，确定项目对股
权现金流量的影响。决策时以所有者要求的报酬 率作为贴现率； • 实体现金流量：以企业实体为背景确定项目对企 业现金流量的影响；以企业的加权平均资本成本 为贴现率决策。 • 无实质区别，不影响决策。但实体流量更简洁， 应用较广。
优化与再评估
第5页/共99页
资本预算决策的权力等级
董事会
总经理（或执行董事）
部门甲
部门乙
第6页/共99页
部门丙
第二节 现金流量估算
• 含义 • 构成内容 • 估算方法 • 指标意义 • 注意问题
第7页/共99页
现金流量的概念
• 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入 增加的数量。
只针对一年，资本预算设计期间长，必须考虑时间价值。
第1页/共99页
何谓资本预算?
• 对可能的固定资产的增加所进行的分析。 • 长期决策; 巨额支出。 • 对于企业未来的发展是极为重要的。
第2页/共99页
资本预算与企业战略规划
资本预算ppt课件
互斥项目的潜在问题
当投资项目互斥时，按各种指标对其 进行排列时可能得出矛盾的结论。 A. 投资的规模 B. 现金流的模式 C. 项目寿命
A. 规模差异
将不同规模项目进行对比。
年末 0 1 2
净现金流
项目A
项目B
-100
-100,000
0
0
400
156,250
规模差异
计算IRR, NPV@10%, 和 PI@10%.
净现值 () -200 0 200 400 600
费雪交叉利率
当 k<10%, I 最好!
费雪交叉利率
当 k>10%, D最好!
0 5 10 15 20 25 折现率 ()
C. 项目寿命的差异
我们来对比一下一个寿命较长(X)和一个 寿命较短(Y)的项目。
年末 0 1 2 3
净现金流
项目X
项目Y
-1,000 -1,000
项目 F, B, C 和的D 最大。
结果是，32,500的投资，股东收益
增加了38,000 。
对比的总结
方法 PI
NPV IRR
接受的项目 F, B, C, and D
F and G C, F and E
增加的价值 38,000 28,500 27,000
在某一时期内的有限资金预算，PI方法能产
生股东权益的最大增长。
项目 C, F,和 E 的最大。
结果是，32,500的投资，股东收益
增加了27,000 。
BW公司依据NPVs来决策
项目 ICO IRR
NPV PI
F 15,000 G 17,500 B 5,000
28% 19 25
资本预算最新课件
资本预算 最新
• 当i=14%时: NPV =57300×（P/A，14%，9） +77300×（P/F，14%，10）－320000 =57300×4.9164+77300×0.2697–320000 =－17442.47元 则:IRR = 12%+[10196.46/( 10196.46 +17442.47)]×（14%-12%） = 12.73% 因为NPV=10196.46 〉0，IRR=12.73% 〉资金 成本率12% ，所以该方案可行。
-200000 7340
（二）现值指数法(PI)
• 现值指数又称获利指数，是未来现金流 入现值与现金流出现值的比率。
• 现值指数大于1，说明收益超过成本，投 资方案可行，反之亦反。
资本预算 最新
以上例为例
• PI＝207340/200000＝1.0367 • 现值指数大于1，项目可行。
资本预算 最新
对应的i就是要求的内含报酬率，
资本预算 最新
例
• 若没有3.125,就找最接近3.125的相邻系数 及其对应的贴现率
• i=10% 3.17
•X
3.125
• i=11% 3.102
• (10%-x)/(10%-11%)=(3.17-3.125)/(3.173.102)
• IRR=X=10.66%
资本预算 最新
• 2．具体测算
–（1）每年净现金流量相等时（利用年金现 值系数）
–（2）每年净现金流量不等时（利用复利现 值系数）
资本预算 最新
例
• 假设一家要求收益率为10％的企业正在考虑一 项初始投资为50000元的项目，投资以后的4年 内每年税后现金流量预计为16000元，计算项 目的内含报酬率。
• 当i=14%时: NPV =57300×（P/A，14%，9） +77300×（P/F，14%，10）－320000 =57300×4.9164+77300×0.2697–320000 =－17442.47元 则:IRR = 12%+[10196.46/( 10196.46 +17442.47)]×（14%-12%） = 12.73% 因为NPV=10196.46 〉0，IRR=12.73% 〉资金 成本率12% ，所以该方案可行。
-200000 7340
（二）现值指数法(PI)
• 现值指数又称获利指数，是未来现金流 入现值与现金流出现值的比率。
• 现值指数大于1，说明收益超过成本，投 资方案可行，反之亦反。
资本预算 最新
以上例为例
• PI＝207340/200000＝1.0367 • 现值指数大于1，项目可行。
资本预算 最新
对应的i就是要求的内含报酬率，
资本预算 最新
例
• 若没有3.125,就找最接近3.125的相邻系数 及其对应的贴现率
• i=10% 3.17
•X
3.125
• i=11% 3.102
• (10%-x)/(10%-11%)=(3.17-3.125)/(3.173.102)
• IRR=X=10.66%
资本预算 最新
• 2．具体测算
–（1）每年净现金流量相等时（利用年金现 值系数）
–（2）每年净现金流量不等时（利用复利现 值系数）
资本预算 最新
例
• 假设一家要求收益率为10％的企业正在考虑一 项初始投资为50000元的项目，投资以后的4年 内每年税后现金流量预计为16000元，计算项 目的内含报酬率。
T11-资本预算扩展-课件
期 设备 A B 0 500 600 1 120 100 2 120 100 限 3 120 100 100 4
两种方法
对投资期限不同的项目进行比较评估时，通 常有以下两种情况：
参见第十章 思考与练习 20 VS .21
1、若为非重置项目，则直接使用净现值法；
2、若为重置项目，则
A、周期匹配法（Match Cycle）——从现金流量的总值比较
销售收入 变动成本 固定成本 折旧 EBIT 所得税 Net Income Cash Flow
公司金融Ⅰ
NPV IRR
$15,567 15.1%
-$111,719 -14.4%
$159,504 40.9%
25
公司金融Ⅰ
26
资本预算中的风险分析—风险的概率分析法
资本预算中的风险分析—风险的概率分析法—敏感性分析
1.5 0.9
100 150
50 -15
7
8
预算约束
【获利能力指数法例题】
第三步：按照组合的NPV总额选取最佳组合。 最佳投资的选择取决于投资组合1中未充分利
用的$50万美元能够带来的NPV是否超过50万，
资金限制条件下的最佳资本预算
2、资金约束条件下的项目选择 ——线性规划法 在资本配置条件下进行资本预算实际是在有 约束条件下求解价值最大化的问题，当投资 项目很多并且需要考虑诸多因素影响时，我
☆
（2）情境分析的局限性
① 在许多情况下，这些假设并不现实； ②情境分析缺乏明确的建议以指导决策者 如何运用该分析的结果进行项目决策。
项目情境分析（scenario analysis）
Base Case Pessimistic $480,000 $412,500 360,000 341,000 50,000 40,000 $30,000 10,200 $19,800 $59,800 55,000 40,000 -$23,500 7,990 -$15,510 $24,490 Optimistic $552,500 377,000 45,000 40,000 $90,500 30,770 $59,730 $99,730
两种方法
对投资期限不同的项目进行比较评估时，通 常有以下两种情况：
参见第十章 思考与练习 20 VS .21
1、若为非重置项目，则直接使用净现值法；
2、若为重置项目，则
A、周期匹配法（Match Cycle）——从现金流量的总值比较
销售收入 变动成本 固定成本 折旧 EBIT 所得税 Net Income Cash Flow
公司金融Ⅰ
NPV IRR
$15,567 15.1%
-$111,719 -14.4%
$159,504 40.9%
25
公司金融Ⅰ
26
资本预算中的风险分析—风险的概率分析法
资本预算中的风险分析—风险的概率分析法—敏感性分析
1.5 0.9
100 150
50 -15
7
8
预算约束
【获利能力指数法例题】
第三步：按照组合的NPV总额选取最佳组合。 最佳投资的选择取决于投资组合1中未充分利
用的$50万美元能够带来的NPV是否超过50万，
资金限制条件下的最佳资本预算
2、资金约束条件下的项目选择 ——线性规划法 在资本配置条件下进行资本预算实际是在有 约束条件下求解价值最大化的问题，当投资 项目很多并且需要考虑诸多因素影响时，我
☆
（2）情境分析的局限性
① 在许多情况下，这些假设并不现实； ②情境分析缺乏明确的建议以指导决策者 如何运用该分析的结果进行项目决策。
项目情境分析（scenario analysis）
Base Case Pessimistic $480,000 $412,500 360,000 341,000 50,000 40,000 $30,000 10,200 $19,800 $59,800 55,000 40,000 -$23,500 7,990 -$15,510 $24,490 Optimistic $552,500 377,000 45,000 40,000 $90,500 30,770 $59,730 $99,730
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NPV表示盈利绝对值，反映投资回收的净现值数额 IRR和PI表示盈利的相对值，反映投资回收的程度
通常运用投资方法对独立项目决策时会得出一致的决 策结论
投资决策方法运用的比较（2-2）
在对互斥投资项目选择时，可能会出现NPV与 IRR不同的决策结论，此时应以NPV作为决策 选择标准
投资额相同时，NPV与PI决策结论是一致的， 只有当投资额不同时，可能产生决策差异，此 时应以NPV作为决策选择标准
内部收益率(2—1)
内部收益率(Internal rate of return,IRR)使投资项
目未来的净现金流量的现值等于初始现金流出量 的贴现利率
选择标准：IRR>最低报酬率 特点：考虑了资金的时间价值
能计量项目使用期的平均收益率，是相对数指标
当现金流量符号多次改变时会产生多个内部收益率
选择标准：低于可接受的回收期标准 特点：简洁明了、易于计算
不能测度盈利，但可粗略测度风险 未考虑回收期以后的现金流量 未考虑货币的时间价值 一般只作为辅助决策方法
净现值（2-1）
净现值(Net present value,NPV)某个投资项目的 净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差
计算方法：
初始现金流出量
(a)
“新”资本的成本
(b) + 资本性支出
(c) +(-) “净”经营资本的增加(或减少)量
(d) - “新”取代“旧”时，出售旧资产的收入
(e) +(-) 与旧资产出售相关的税负
(f) = 初始现金流出量
期间增量净现金流量
(a)
收入的净增量减费用(不包括折旧)的竞增量
(b) –(+) 税法确认的折旧费用的净增量(减少)
11.3 资本预算中的现金流量估算
相关项目现金流的基本特征：
现金流量——非会计收入 营业流量——非融资性 税后现金流量 增量现金流量
预测现金流量的基本原则
忽略沉没成本 考虑机会成本 包括由项目投资引起的营运资本的变化 考虑通货膨胀、风险等影响
计算增量的现金流量
将现金流量按时间分成三类： 初始现金流量——初始净现金投入量 期间增量净现金流量——初始投资后到最后一 期前发生的净现金流量 期末增量净现金流量——最后一期净现金流量
NPV
CF1 (1 i)1
CF2 (1 i)2
CFn (1 i)n
ICO
选择标准：
NPV>0，表明项目投资收益率>i ， 项目可行
NPV<0，表明项目投资收益率<i ，项目不可行
净现值（2-2）
折现率i的确定——资本成本 最低期望报酬率 基准折现率
特点：表明投资净现值的绝对数 通常认为是一种较为科学的决策方法（无 论对于独立方案或互斥方案） 互斥方案决策中，当与IRR决策结论不一 致时，通常用NPV作为决策标准
互斥方案决策时，
投资相同、寿命不同方案 寿命相同、投资不同方案
可能产生 错误的决策
投资和寿命相同、现金流不同方案
适应于独立项目的决策
内部收益率(2—2)
计算方法：
ICO CF1 CF2 CFn
1 IRR1 1 IRR2
1 IRRn
NPV CF1 CF2 CFn ICO
第11章 资本预算
11.1 资本预算与企业价值 11.2 资本预算的程序 11.3 资本预算中现金流量的估算 11.4 资本预算评价方法
11.1 资本预算
资本预算(Capital budgeting)——提出长期 投资方 案并进行分析、选择的过程。
涉及的内容有： 提出投资方案 预测投资项目税后增量营业现金流量 预测项目的增量现金流量 对投资项目的筛选 评估修正投资项目，审计已完成的投资项目
计算公式：
PI
CF1 (1 i)1
CF2 (1 i)2
CFn (1 i)n
/
ICO
选择标准：PI>1 则项目可行 特点：表示投资收益的相对数
PI越大，项目投资收益率越高
在资本限额条件下，常用PI递减原则选择 投资项目组合
投资方法应具备以 下特征（1）考虑项目寿命周期现金流量 （2）考虑货币时间价值 （3）以使公司股东财富最大化为原则 PBP不符合，IRR和PI不完全符合，NPV最符合
1 IRR1 1 IRR2
1 IRRn
设IRR1 i1NPV 0IRR i1
IRR2 i2 NPV 0IRR i2
IRR i1
NPV1 NPV1 NPV2
i2
i1
获利指数
盈利指数(Profitability index,PI)某项目的未来净 现金流量的净现值与项目初始现金流出量的比值
(c) = 税前收入净变化
(d) –(+) 税收的净增加
(e) = 税后收入的净变化
(f) +(-) 税法确认的折旧费用的净增加(减少)
(g) = 该期增量净现金流量
期末增量净现金
(g)
未考虑项目最后一期增量现金流量
（与期间增量净现金流量算法一样）
(h) +(-) “新”资产的最后残值(处理/回收成本)
在资本限额条件下，按PI递减顺序选择投资项 目的组合
态度决定一切 细节影响成败
(i) -(+) 与 “新”资产出售和处理的有关税收抵 免
(j)(+k()-) = “净”期营末运资增本量的净减现少金(增加)
11.4 资本预算评价方法
非贴现现金流量方法—— 贴现现金流量方法——
·成本比较法 ·回收期法 ·平均报酬率法 ·净现值法 ·内部收益率法 ·获利指数法
回收期
回收期(Payback period,PBP) 使投资项目现金 流量等于起初现金流出量所需要的时期。
通常运用投资方法对独立项目决策时会得出一致的决 策结论
投资决策方法运用的比较（2-2）
在对互斥投资项目选择时，可能会出现NPV与 IRR不同的决策结论，此时应以NPV作为决策 选择标准
投资额相同时，NPV与PI决策结论是一致的， 只有当投资额不同时，可能产生决策差异，此 时应以NPV作为决策选择标准
内部收益率(2—1)
内部收益率(Internal rate of return,IRR)使投资项
目未来的净现金流量的现值等于初始现金流出量 的贴现利率
选择标准：IRR>最低报酬率 特点：考虑了资金的时间价值
能计量项目使用期的平均收益率，是相对数指标
当现金流量符号多次改变时会产生多个内部收益率
选择标准：低于可接受的回收期标准 特点：简洁明了、易于计算
不能测度盈利，但可粗略测度风险 未考虑回收期以后的现金流量 未考虑货币的时间价值 一般只作为辅助决策方法
净现值（2-1）
净现值(Net present value,NPV)某个投资项目的 净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差
计算方法：
初始现金流出量
(a)
“新”资本的成本
(b) + 资本性支出
(c) +(-) “净”经营资本的增加(或减少)量
(d) - “新”取代“旧”时，出售旧资产的收入
(e) +(-) 与旧资产出售相关的税负
(f) = 初始现金流出量
期间增量净现金流量
(a)
收入的净增量减费用(不包括折旧)的竞增量
(b) –(+) 税法确认的折旧费用的净增量(减少)
11.3 资本预算中的现金流量估算
相关项目现金流的基本特征：
现金流量——非会计收入 营业流量——非融资性 税后现金流量 增量现金流量
预测现金流量的基本原则
忽略沉没成本 考虑机会成本 包括由项目投资引起的营运资本的变化 考虑通货膨胀、风险等影响
计算增量的现金流量
将现金流量按时间分成三类： 初始现金流量——初始净现金投入量 期间增量净现金流量——初始投资后到最后一 期前发生的净现金流量 期末增量净现金流量——最后一期净现金流量
NPV
CF1 (1 i)1
CF2 (1 i)2
CFn (1 i)n
ICO
选择标准：
NPV>0，表明项目投资收益率>i ， 项目可行
NPV<0，表明项目投资收益率<i ，项目不可行
净现值（2-2）
折现率i的确定——资本成本 最低期望报酬率 基准折现率
特点：表明投资净现值的绝对数 通常认为是一种较为科学的决策方法（无 论对于独立方案或互斥方案） 互斥方案决策中，当与IRR决策结论不一 致时，通常用NPV作为决策标准
互斥方案决策时，
投资相同、寿命不同方案 寿命相同、投资不同方案
可能产生 错误的决策
投资和寿命相同、现金流不同方案
适应于独立项目的决策
内部收益率(2—2)
计算方法：
ICO CF1 CF2 CFn
1 IRR1 1 IRR2
1 IRRn
NPV CF1 CF2 CFn ICO
第11章 资本预算
11.1 资本预算与企业价值 11.2 资本预算的程序 11.3 资本预算中现金流量的估算 11.4 资本预算评价方法
11.1 资本预算
资本预算(Capital budgeting)——提出长期 投资方 案并进行分析、选择的过程。
涉及的内容有： 提出投资方案 预测投资项目税后增量营业现金流量 预测项目的增量现金流量 对投资项目的筛选 评估修正投资项目，审计已完成的投资项目
计算公式：
PI
CF1 (1 i)1
CF2 (1 i)2
CFn (1 i)n
/
ICO
选择标准：PI>1 则项目可行 特点：表示投资收益的相对数
PI越大，项目投资收益率越高
在资本限额条件下，常用PI递减原则选择 投资项目组合
投资方法应具备以 下特征（1）考虑项目寿命周期现金流量 （2）考虑货币时间价值 （3）以使公司股东财富最大化为原则 PBP不符合，IRR和PI不完全符合，NPV最符合
1 IRR1 1 IRR2
1 IRRn
设IRR1 i1NPV 0IRR i1
IRR2 i2 NPV 0IRR i2
IRR i1
NPV1 NPV1 NPV2
i2
i1
获利指数
盈利指数(Profitability index,PI)某项目的未来净 现金流量的净现值与项目初始现金流出量的比值
(c) = 税前收入净变化
(d) –(+) 税收的净增加
(e) = 税后收入的净变化
(f) +(-) 税法确认的折旧费用的净增加(减少)
(g) = 该期增量净现金流量
期末增量净现金
(g)
未考虑项目最后一期增量现金流量
（与期间增量净现金流量算法一样）
(h) +(-) “新”资产的最后残值(处理/回收成本)
在资本限额条件下，按PI递减顺序选择投资项 目的组合
态度决定一切 细节影响成败
(i) -(+) 与 “新”资产出售和处理的有关税收抵 免
(j)(+k()-) = “净”期营末运资增本量的净减现少金(增加)
11.4 资本预算评价方法
非贴现现金流量方法—— 贴现现金流量方法——
·成本比较法 ·回收期法 ·平均报酬率法 ·净现值法 ·内部收益率法 ·获利指数法
回收期
回收期(Payback period,PBP) 使投资项目现金 流量等于起初现金流出量所需要的时期。