基于财务可持续增长的上市公司融资结构分析
上市公司融资结构分析及我国上市公司融资结构的优化策略
业 ， 强执 业能 力。 增
２ 完善 绩 劣公司的让 壳退市机 制 由于 中国股 市 缺失 合 理 的 退 市机 制 ， 让 壳 资 源 在市 场 中价 值 暴 增； 另外 就是 上市 资源的人 为控 制和 供 给数量 太 少， 致借 壳 上市等 。 导 借 尸还 魂 ” 行为 屡屡发 生 ， 的 迫使 正常 的 投资 者也 变 成了 “ 机者 ” 而 解 投 。 决 问题 的根 本就 是 引入优胜 劣 汰 的退市 机制 ， 因 为优 胜劣 汰 是市场 经 济的 基本规 律 ， 证券 市场 同样 不能拒 绝优 胜劣 汰 。 （ 大 力发展企 业债 券市场 ， 二） 扩大 上市公司融 资渠 道
集 到的瓷金 没有发 挥应 有的效 益 。
、
中国资本 市场 脱胎 于 我国转 型经济 中 ， 其设 立 的初 衷是 为 国企改 革 和解 困服务。 在特 殊 的制 度安 排下， 国的上市公司绝 大多 数 由国企改 制 我
而来。 为保持国家对上市公司的控制力， 国企在改制上市过程中都采取了
国家控 股 的股权模 式 。 因此 ， 国上市公司的融 资结 构 明显地 不同于其 他 我
国家的上市公司 。
三、 优化 我国上市公 司融资结 构 的策略 选择 （ 纠正 上市公司股权 融资 偏好 的途 径 一）
（ 过 度依 赖股 权融 资， 一） 资产 负债率偏 低 我 国 上 市公 司 自成 立 之 习起 ， 遍 患 有股 权 融 资 饥 渴 症 。自１ ９ 普 ９２ 年 以 来 ， 部上 市公司 的资 产 负债 率呈 现 不 断下 降 的趋 势 ， １ ９ 年 全 除 ９２ 曾达 到 ６ ％的 较 高 水 平 外 ， 后各 年 基 本 上 维 持 在 ５ ％左 右 ， ５ 随 ０ 并且 在 １９ －１９ 年 期 间， ９５ ９ ８ 资产 负债率持 续 下降 ， ９９ 年之后又 略有 提高 。 但１９ ２ ０ －２０ ０ ０ ０ ５年 期 间， 国上市公司的 资产 负债 率全部 低 于５％， ０ ７ 年 我 ０ ２０ 大 多集 中在３ ％－ ０ 之 间。 ０ ７％ 与此相 反 ， 国上市公司具 有股 权融 资偏 好， 我 普遍 热 衷于 发行股 票 ， 以配 股和 增发新 股 的机会 进行股权 融 资。 （ 股权 结 构不合 理 ，“ 二） 一股 独大 ” 象严重 现 我国上市公 司的股权 结构 特点是 以国家 股和 法人股 等非 流 通股 为主 体， 约为 ２ ３ 并且 通常处 于控 股地位 ， ／， 个人股 （ 包括Ａ 股 、 内部 职 工股 和 转配 股 ） 占份 额 较小 。 结 果是 同股 不 同权 ， 易产生 “ 所 其 容 一股 独 大”甚 至 “ 独 霸 现象 ， 股 股东 往往 处于 绝对 控股 地 位， 同股东 间相互 一股 控 不
融资约束对企业可持续增长的影响——基于上市公司的实证分析
［］ ３ 商道纵 横 ．中国企 业 可持 续发展 报 告研 究 ：价值 发 现之 旅
［ Ｂ Ｏ ］ｈ ｐ ／ｗ ｗ． ｓ ｉ ｂｌ ｒｐ ｒ ｃ ． Ｅ ／ Ｌ ． ｔ ：／ ｗ ｓ ｔ ｎ ｉｔ ｅｏｔ ｎ ｔ ｕａ ａ ｉ ｙ ．
［ ］ ＷＴ 经 济导刊 》北 京大 学社会 责任 与可持 续发 展 国际研 ４｛ Ｏ ，
实现可持续增长。 笔者通过理论分析和实证研究， 试探究融资约 束与企业可持续增长的关系。为实现企业价值最大化提供决策 支持，促使企业转变发展理念一 从为增长而增长转变为注重 可持续增长的增长 ， 进而促进我国上市公司又好又快发展。
长速度慢 。 不能够充分利用资源； 增长速度快 ， 又会引发资源紧
理 解 性。 时 ， 披露社会 责任信息 时综合采用 多种形式 ， 同 在 也进一
任信息披 露准则 以逐 步规范披 露方式 ， 并最 终通过 立法使社 会责 任信息 披露形成统 一的法律规 范。
（ ） 三 专业协会
专 业协会应 为企 业社会 责任信息披 露提供理论 支撑。 在 欧美 国家 ， ＩＰ 、Ａ 、 Ａ 、 Ｓ 、 Ｃ Ａ等会 计 专业协 ＡＣ Ａ Ａ Ａ Ｎ Ａ Ａ Ｂ Ａ Ｃ 至世界各 国的企业社 会责任信 息披露作 出 了不 可替 代的贡献 。 因
都无 一例 外地 以立 法形式 强制该 国企 业进 行相关 社会 责任信 息
［］ ２ 刘长翠 ， 晓婷 ， 责任 会计信 息披 露的 实证研 究［］ 孔 社会 １． 会计
研 究 。０ ６ １ ） ２０（０．
的披露 。反观 中国， 现阶 段的企业 社会责任信 息披露 主要依 靠企 业的 主动性和 自愿性 ， 但是 从规 范化 和科学 化角 度来看 ， 单纯 的 自愿披 露是无序 的 ， 制定一套社会 责任信息披 露规 则使无序 走 向 有序将是 必然的选择 。因此 ， 中国企业社会 责任信息 披露 的发展 进程 中， 政府的监 管必不可少 ， 因地制 宜地 充分发挥 引导作 用 ， 应 倡导企 业积极履 责并披露相 关社会责任信 息 ； 更应该 制定社会 责
融资结构分析
融资结构分析企业财务分析报告一、引言企业的融资结构是指企业通过各种融资方式筹集资金的比例和结构。
融资结构的合理性对企业的经营和发展具有重要影响。
本报告旨在通过对企业融资结构进行分析，评估企业的财务风险和偿债能力，为投资者和管理层提供决策参考。
二、企业概述本次分析的企业为一家制造业企业，主要经营电子产品的生产和销售。
企业成立于X年，目前规模较大，拥有多个生产基地和销售网络。
在过去几年中，企业的销售额稳步增长，但同时也面临着不少财务挑战。
三、融资结构分析1. 资本结构企业的资本结构主要由股本和债务构成。
通过分析企业的资产负债表，我们可以得到企业的资本结构比例。
根据最近一期财务报告，企业的股本占比为X%，债务占比为X%。
相比于同行业的平均水平，企业的资本结构相对保守，债务比例较低。
2. 债务结构企业的债务结构主要包括长期债务和短期债务。
长期债务主要指企业的长期贷款和债券，短期债务主要指企业的短期贷款和应付票据。
通过分析企业的负债表，我们可以得到企业的债务结构比例。
根据最近一期财务报告，企业的长期债务占比为X%，短期债务占比为X%。
相比于同行业的平均水平，企业的债务结构相对平衡，长期债务占比适中。
3. 杠杆比率杠杆比率是评估企业财务风险的重要指标，它反映了企业债务对资本的依赖程度。
通过分析企业的财务报告，我们可以计算出企业的资产负债率、长期负债占资产比例和利息保障倍数等指标。
根据最近一期财务报告，企业的资产负债率为X%，长期负债占资产比例为X%，利息保障倍数为X倍。
相比于同行业的平均水平，企业的杠杆比率较低，财务风险相对较小。
四、结论通过对企业融资结构的分析，我们可以得出以下结论：首先，企业的资本结构相对保守，债务比例较低，这有助于降低企业的财务风险。
其次，企业的债务结构相对平衡，长期债务占比适中，这有助于提高企业的偿债能力。
最后，企业的杠杆比率较低，财务风险相对较小，这有助于增强企业的稳定性和可持续发展能力。
我国上市公司融资结构分析
我国上市公司融资结构分析提要:本文从分析不同融资方式的特点入手，通过对我国上市公司强烈的股权融资偏好的描述，剖析这一融资方式的负面影响，提出优化我国上市公司融资结构的途径。
本文对上市公司融资活动现存问题的分析将对上市公司融资起到一定的警示作用，有助于上市公司健康发展。
一、上市公司融资方式类型（一）内部融资。
内部融资是指利用留存收益（扣除股利后的未分配利润加上计提的折旧）融资。
留存收益融资的成本主要是一种机会成本，它相当于股东投资于某种股票要求的收益率，但由于留存收益来自公司内部，因此不必考虑筹资费用。
与其他融资方式相比，留存收益的筹资费用为零，最大限度地扩充了公司的融资总量。
事实表明，内部融资早已成为工业化发达国家融资方式的首选：美国、英国和德国都具有明显的内源融资的特性，在其融资结构中，内部融资的比重都超过50%。
（二）债务融资。
债务融资形式日益多样化，但主要归为两大类，即借款融资与债券融资。
首先，与股权融资相比，债务融资最大的优点在于其资本成本较低，对于急需资金的公司而言，较低的融资成本意味着较大的融资规模和融资效益。
其次，债务融资不会产生股权融资带来的股权分散问题，因此该方式不会遭到公司股东的排斥。
第三，充分利用了财务杠杆。
债务产生的利息可以税前支付，具有抵税作用，从而给公司带来税赋上的优惠。
但债务融资的高风险性（即到期还本付息）也是不容忽视的，因为经理层的规避风险本能可能会限制这种融资方式作用的发挥。
（三）股权融资。
股权融资的主要方式是发行普通股、配股和增发。
股权融资的资本成本较高，因为从投资者角度讲，投资于普通股风险较高，相应要求有较高的投资报酬率；而从融资公司来讲，普通股股利要从税后利润中支付，不具有抵税作用。
另外，股权融资增加了新股东，可能会分散公司的控制权，削弱原有股东对公司的控制以及对剩余利润的分配比例。
但股权融资仍受到推崇，这主要是由于其财务风险低，发行普通股筹措的资本具有永久性、无到期日、不需归还的特点；发行普通股一般也不会产生固定的股利负担。
上市公司融资结构的优化及其影响因素分析
上市公司融资结构的优化及其影响因素分析随着市场经济的发展，越来越多的企业选择在股票交易市场上进行融资，而上市成为了许多企业心中的梦想。
然而，上市公司的融资结构却不是一成不变的，它的优化也成为了上市公司经营中的重要问题。
本文将讨论上市公司融资结构的优化及其影响因素。
一、上市公司融资结构的优化意义上市公司的融资结构包括股权融资和债权融资两部分。
股权融资是指企业通过发行股票等方式筹集资金，债权融资则是指企业通过借债等方式筹集资金。
上市公司的融资结构对于企业的经营有着重要的影响。
首先，融资结构会影响企业的融资成本。
上市公司通过发行股票或借债等方式筹集资金，都需要支付相应的融资成本。
股权融资的融资成本通常较高，但相对来说更加灵活；债权融资的融资成本相对较低，但相对较为死板。
因此，企业需要根据自身的经营情况、资金需求和市场环境等因素来选择最适合的融资方式及融资比例，以最大限度地降低融资成本。
其次，融资结构还会影响企业的财务风险。
不同的融资方式所带来的风险也不尽相同。
比如，股权融资可能会增加企业的财务杠杆，增加企业财务风险；而债权融资则可能会带来较大的偿债压力，增加企业的破产风险。
因此，在优化融资结构时，企业需要权衡融资成本和财务风险，以制定出较为合理的融资结构。
最后，优化融资结构还能够提升企业的市场形象。
在股票交易市场上，上市公司的融资结构可以成为市场对企业的一个参考因素。
当企业的融资结构较为合理时，无疑会提升市场对企业的信心和认可度，进而提升企业的市场形象。
二、上市公司融资结构的影响因素企业的融资结构往往受到多种因素的制约，这些因素通常包括内部因素和外部因素。
下面，将分别从内部因素和外部因素两个方面探讨上市公司融资结构的影响因素。
1、内部因素内部因素通常指企业自身的经营状况、资本结构和业务规模等因素。
在选择融资方式及融资比例时，企业需要考虑以下因素：（1）企业经营状况。
企业的财务状况和盈利能力是选择融资方式及融资比例的重要依据。
基于财务可持续增长和EVA理念的融资结构优化研究
【 关键词 】 财务 可持 续增 长 Ｅ ＶＡ 融资结构
在 研究 可持续 增 长时 ，美 国经 济 学 家 Ｒ ｂｒ ＣＨ ｇｉ ｓ教 授 将 公 ｏｅｔ ． ｉ ｍ ｇ 司 可持续 增长率 定 义为 “ 在不 需要 耗尽 财务 资源情 况 下公 司销售 可能 增长 的最 大 比率 ” 。而另一位 财务学 家 Ｊ ．ａ Ｈ ｍｅ教 授则定 义 为保 持 ．Ｖｎ ｏ Ｃ 与 “ 司现 实和金 融市 场状 况相 符 公 合 的销 售增 长率 ” 。可见 ， 方经 济 西 学界一 般将 可持续 增长 定义 为销 售 收入 的可持续 增长 率 。他们 认为 一 个 公 司销 售 收人 的增长 在公 司 内部 管理效率 和外 部市 场环 境不 变 的情 况 下取决 于公 司资 产 的增 长 ，而公 司资产 的增长 必须 等于公 司 负债 和 股 东权益 增长 之和 。 因此 若不 考虑 公 司 内部 管理效 率 和外部 市场 环境 的变 化 ，没有增 加新 股筹 集 资金且 不 改变公 司财务 政 策 ，则 公 司的销 售 增长率 应等 于资产 的增 长率 和等 于公 司权益 的增 长率 。
基 财 可 续 长 Ｖ理 的 资 构 化 究 于 务 持 增 和ＥＡ 念 融 结 优 研
口 长沙
【 摘
陈 建
要 】 本 文从财 务 可持 续 增 长模 型和 经 济利 润模 型入手探 讨 两种 财务模 型 与融 资结构 的 关联 性 ，
并在此基础 上从 两种模 型 的理 念 出发进 一 步分析 了进行 融 资结构优化 的基 本 思路 和指导 思想。
二 、 Ｖ 理 念 与 融 资 结 构 Ｅ Ａ 经 济 增 加 值 Ｅ ｎｏ ｃＶ ｌｅ ｏｏｍｉ ａ ｕ
Ａ ｄ ｅ 简 称 Ｅ Ａ 由美 国斯 腾 斯 特 ｄｄ ， Ｖ ） 管 理咨 询公 司于 １ ８ ９ ２年提 出 ， 近 是 几 年为 国 内外 理论界 所推 崇 的企 业 业绩 评 价指标 。该指 标秉 承 了早 期 经 济 学家 提 出的 经济 利 润概 念 ， 认 为 只有在 企业 创造 的利润 能够 弥补 其 权 益 资本 和 债务 资 金 成本 时 ， 企 业才 真正实现 了盈 利 。
公司融资结构分析
公司融资结构分析一、公司概述本报告旨在对公司的融资结构进行详细分析，以帮助投资者更好地了解公司的财务状况和风险水平。
公司是一家在XX行业领先的企业，主要从事XX业务，拥有广泛的市场份额和稳定的盈利能力。
二、资本结构分析资本结构是指公司通过债务和股权融资所形成的资金比例。
通过分析公司的资本结构，可以评估公司的融资风险和财务稳定性。
1. 资本结构组成公司的资本结构主要由股本和债务构成。
股本包括普通股和优先股，而债务包括短期债务和长期债务。
2. 资本结构比例通过计算公司的资本结构比例，可以了解公司融资来源的相对重要性。
例如，股本比例较高可能意味着公司更倾向于通过股权融资来筹集资金，而债务比例较高则可能意味着公司更依赖于借款来满足资金需求。
3. 资本结构变化趋势分析公司的资本结构变化趋势可以揭示公司在不同阶段的融资偏好和策略调整。
例如，如果公司的债务比例呈现逐年上升的趋势，可能意味着公司正在加大债务融资的力度，需要关注其债务风险。
三、财务杠杆分析财务杠杆是指公司通过债务融资所形成的财务风险和潜在回报。
通过分析公司的财务杠杆，可以评估公司的偿债能力和盈利能力。
1. 财务杠杆比率财务杠杆比率是衡量公司财务杠杆程度的指标，包括资产负债率、权益乘数和利息保障倍数等。
资产负债率反映了公司债务占总资产的比例，权益乘数反映了公司通过债务融资所带来的资产增长情况，而利息保障倍数则反映了公司偿债能力。
2. 财务杠杆对盈利能力的影响财务杠杆可以放大公司的盈利能力，但同时也增加了财务风险。
通过分析公司的财务杠杆对盈利能力的影响，可以评估公司的盈利增长潜力和风险承受能力。
四、融资成本分析融资成本是指公司为筹集资金所支付的成本，包括股权成本和债务成本。
通过分析公司的融资成本，可以评估公司的融资效益和财务可持续性。
1. 股权成本分析公司发行股票所支付的成本是股权成本，主要包括股息支付和股票回报率。
通过分析公司的股权成本，可以评估公司的股东回报水平和市场对公司的估值情况。
基于财务报表对公司可持续增长能力的分析
07
参考文献
参考文献
参考文献1
作者1，文章标题1，期刊名称1，出版年份 1
参考文献2
作者2，文章标题2，期刊名称2，出版年份2
参考文献3
作者3，文章标题3，期刊名称3，出版年份 3
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提高公司的经营效率
优化生产流程
通过引入先进的生产技术、优化生产流程等方式提高生产效率。
提高产品质量
通过加强产品质量控制、提高产品质量等方式提高产品的竞争力 。
加强市场营销
通过加强市场营销、提高品牌知名度等方式扩大市场份额。
06
结论与展望
研究结论
01
财务表现
通过分析公司的财务报表，可以得出 公司目前的财务状况以及历史表现。 这些数据可以用来评估公司的健康程 度以及经营成果。
02
公司可持续增长能力概 述
可持续增长能力的定义
Hale Waihona Puke 01可持续增长能力是指公司在长期 内，在保持盈利能力的同时，实 现销售和收益持续增长的能力。
02
这种能力通常受到公司所处行业 、市场竞争、管理质量等因素的 影响。
可持续增长能力的重要性
保持可持续增长能力是公司长期成功 的重要因素，有助于提高公司的市场 地位和竞争力。
研究目的与方法
研究目的
本研究旨在通过对财务报表的分析，评估公司的可持续增长能力，探讨影响公 司可持续增长能力的因素，为投资者和利益相关者提供决策建议。
研究方法
本研究采用文献回顾、案例分析和统计分析等方法，通过收集和分析公司的财 务报表及相关数据，评估公司的可持续增长能力，并对影响因素进行深入探讨 。
资产负债表分析
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基于财务可持续增长的上市公司融资结构分析作者：康俊来源：《会计之友》2015年第21期【摘要】基于财务可持续增长的融资目标，选取河南省上市公司为研究对象，利用样本公司2009年至2013年的财务数据，运用描述性统计的方法对样本公司融资结构变量进行实证分析。
结果显示：在样本公司资金来源中，负债融资所占比重最高，其次是股权融资，留存收益所占比重最低。
最后针对超高和超低增长公司分别提供了相应的融资策略，以优化河南省上市公司融资结构，提高其财务可持续增长能力。
【关键词】财务可持续增长；融资结构；上市公司中图分类号：F275.1 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）21-0094-04一、国内外相关研究述评（一）国外相关研究述评随着可持续增长理论与融资理论的发展成熟，国外对融资与增长关系的研究越来越多。
Robert C. Higgins（2007）首次从财务管理角度提出了财务可持续增长的概念，并在其专著《财务管理分析》中介绍了企业各个生命周期阶段的资金需求，还指出了如果企业实际和可持续增长率不一致，企业应当制定合适的融资策略。
Robert C. Higgins（2007）认为企业的增长速度总体来说是受限于其财务可持续增长率的，依靠调整融资策略（增加借款、增发债券、增发股票、提高留存收益率）是无法长期维持高增长率的，企业应当在财务资源的限度范围内把握合适的增长速度。
根据Jenson and Meckling（1976）的代理成本理论，企业应当权衡不同融资方式的代理成本，各种代理成本之和最小的融资结构是最优的。
债务融资需要到期偿还本金和按期支付利息，对企业管理者具有约束作用，能够减少管理者挥霍企业资金，提高企业资金的利用效率，有利于提升企业价值，因而债务融资更能促进企业增长。
然而，高成长的企业进行债务融资可能产生更高的代理成本，所以相对于低成长的企业，高成长的企业债务资金应当更少。
Stephen A. Ross et al.（2012）在《公司理财》一书中指出，虽然可持续增长模型存在一定的缺陷，但将其用于企业的融资决策中仍有很高的价值，可用于指导企业融资策略的制定。
Caprio（1997）通过研究揭示，与流动负债相比较，企业非流动负债可以支持更高的销售增长。
Demirguc Kunt and Maksimovic（1998）在研究中证明了外源融资能够提高企业的增长率，但企业利润率与外源融资依赖度呈显著负相关关系。
（二）国内相关研究述评谈儒勇（2001）选取我国电子信息行业上市公司为研究对象，通过研究发现：外部融资对企业增长起正向作用，企业应充分利用各种融资渠道，提高外部融资占总资产的比重，合理搭配各种融资方式，注意债务融资与权益融资比不宜过高。
郭泽光与郭冰（2002）从企业财务目标出发，将可持续增长率作为企业平衡增长的财务指标，介绍了公司发行新股融资和企业增长的关联、债务融资和企业增长的关联，最后提出了当企业过快增长与增长不足时可以采取的筹资策略。
沈坤荣（2003）选取1998年之前在上海证券交易所上市的92家公司为研究样本，分析了企业的外源融资与企业成长的关系，在研究中首次区分了流动负债和长期负债对收入增长的影响，通过研究发现长期负债有利于促进企业收入的增长，由于流动负债会加大企业的流动性风险，不利于促进企业收入的增长，还发现了股权融资与企业成长关系不显著。
陈文浩、朱吉琪（2004）在介绍可持续增长模型的基础上，选取1999年至2001年增发新股的上交所上市公司为研究样本，通过研究发现，公司增发新股有利于提高当期的可持续增长率，不利于提高未来期间的可持续增长率，其未来的可持续增长主要受公司的股利政策与股本结构以及投资项目资产净利率的影响。
陈建（2009）探讨了财务可持续增长模型和经济增加值模型与融资结构的关系，并提出了两种理念对融资结构优化的指导意义。
胡春梅、阮萍（2010）在介绍财务可持续增长基本理论的基础上，分析了Robert C. Higgins的可持续增长模型，最后提供了高增长和低增长企业的融资策略，以实现财务可持续增长的目标。
宫哿（2013）选取房地产上市公司为研究对象，以财务可持续增长模型为出发点，对样本公司可持续增长与融资相关性进行实证分析，并提出了实际增长率高于或低于可持续增长率时企业可以采取的融资策略。
二、基于财务可持续增长的融资目标（一）财务可持续增长的融资目标融资是企业根据其经营发展的需要，利用一定的筹集渠道，采用一定的方式取得资金的一种行为，融资是企业资本运动的起点，它贯穿于企业创立、成长以及成熟的各个阶段。
企业的财务可持续增长能力是企业适应市场竞争力、永葆活力的关键，企业的财务可持续增长正是以融资所取得的财务资源为基础的，与企业的融资能力、融资方式、融资结构密切相关。
从财务角度来看，一些企业由于缺乏资金来支持高速的增长，最终陷入财务危机甚至破产，一些企业由于增长过慢而没有充分利用现有资金，最终错失发展良机甚至被市场淘汰，这些企业都没有处理好增长与财务资源之间的关系。
财务可持续增长的融资目标要求企业应当遵循“财务增长与财务资源保持协调平衡”的原则进行融资决策，应当在财务资源的限度范围内把握合适的增长速度，能够及时调整融资结构，制定适当的融资策略，以实现财务可持续增长。
企业为了适应财务增长对财务资源的需求，应当调整不同融资方式的组合以及各种融资方式所占比重，以改善不合理的融资结构，从而使企业实现最优的融资结构，企业的最优融资结构就是在企业财务风险承受能力内，使综合资金成本最低，使企业价值达到最大的不同资金来源项目的组合，合理的融资结构，既可以降低融资风险，又可以降低综合资金成本。
企业应该通过提高经营效率、制定合理的财务政策来取得充足的内源资金，应通过合理搭配发行股票、银行借款、发行债券、商业信用等外源融资方式来控制财务风险、降低综合资金成本，以使企业获得持续可靠的资金来源来支持其财务可持续增长。
（二）财务可持续增长模型中的融资理念美国财务学家Robert C. Higgins将财务可持续增长率定义为“在不需用尽企业财务资源的情况下，企业的销售可以增长的最大比率”。
根据Robert C.Higgins的财务可持续增长模型，可以得知可持续增长率为销售净利率、总资产周转率、留存收益率和期初权益乘数4个变量的乘积。
其中销售净利率是揭示企业盈利能力的重要指标，可通过改善自身的经营管理，增强核心竞争力等措施来提高销售净利率，不断提高销售净利率是企业增强其发展能力的重要途径。
总资产周转率反映了企业的营运能力，它揭示了企业全部资产的管理质量与利用效率，企业可通过优化资产结构、处理闲置资产等措施来提高总资产周转率。
留存收益率反映了企业资金积累能力，该比率从另一个角度反映了企业的股利分配政策，企业应当遵循分配与积累并重的原则做好股利分配和收益留存，可在不会引起股东不满的前提下为企业增长积累更多的资金。
权益乘数反映了所有者投入的资本占总资产的比重，揭示了企业的融资结构状况，企业的权益乘数越大，支持的销售增长水平也会越高，同时承担的财务风险也会越大。
销售净利率和总资产周转率是企业经营效率指标，留存收益率和权益乘数是企业财务政策指标，财务可持续增长模型把企业经营效率和财务政策指标结合起来反映企业增长的限制，销售净利率和留存收益率揭示了企业增长所需要的可靠资金来源状况，总资产周转率揭示了企业资金利用效率，权益乘数揭示了企业的融资结构。
通常来说，企业的销售净利率由于会受到宏观经济环境、市场环境、成熟程度以及行业竞争等因素的影响，很难长期维持较高增长水平，而且企业的留存收益率与总资产周转率由于会受到企业财务政策和经营水平等因素的影响，也不会发生较大的波动，所以，企业要保持财务可持续增长，其融资结构的合理选择就非常重要。
融资能为财务可持续增长提供资金源泉，企业可以通过提高盈利水平、提高留存收益率、提高资金利用效率来增加内源资金，还可以通过发行股票、银行借款、发行债券、商业信用等外源融资方式来增加资金来源，企业在提高可持续增长率的同时也调整了融资结构。
三、研究设计（一）样本选取本文在实证研究中选取了2009年12月31日之前在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的河南省上市公司为研究样本，截至2009年12月31日河南省共有41家A 股上市公司，在研究中剔除了被列为ST 和*ST的公司以及不能提供完整财务数据的公司，总共得到38 家公司作为研究样本，利用样本公司2009—2013年的财务数据进行实证分析。
（二）变量定义本文采用Robert C. Higgins的财务可持续增长模型来计算实际增长率和可持续增长率，财务可持续增长模型中的主要变量与定义如表1所示。
本文选取留存收益资产比、股权融资资产比、资产负债率、流动负债资产比、非流动负债资产比五个变量来反映河南省上市公司的融资结构，其定义如表2所示。
其中留存收益属于内源融资，股权融资和负债融资属于外源融资。
（三）数据来源本文所用到的样本公司财务数据来源于：（1）国泰安（CSMAR）数据库；（2）中国上市公司资讯网；（3）巨潮资讯网；（4）深圳证券交易所网站；（5）上海证券交易所网站。
四、实证分析（一）样本公司实际增长率与可持续增长率的描述性统计根据样本公司2009年至2013年的相关财务数据，采用Robert C. Higgins的模型计算出样本公司的实际增长率和可持续增长率。
2009年至2013年高增长和低增长的样本公司数量分布如表3所示，从表3中可以得知，2009年至2013年高增长（实际增长率>可持续增长率）的样本总数为89，低增长（实际增长率（二）样本公司融资结构的描述性统计表5是对高增长和低增长样本公司融资结构变量的描述性统计分析结果。
从表5中可以看出，在样本公司资金来源中，负债融资所占比重最高，其次是股权融资，留存收益所占比重最低。
1.高增长组留存收益资产比均值为0.14004620，低增长组的均值为0.12343715，在样本公司资金来源中留存收益所占比重最低，反映了样本公司留存收益亟待提高。
留存收益属于内源融资，内源融资是企业最可靠的首选资金来源，具有自主性、低成本性、低风险性的优点，还能够降低信息不对称所带来的不利影响，内源资金越充足，公司财务基础越稳固，越有利于外源资金的取得。
内源资金的多少主要与企业的经营效率和财务政策有关，河南省上市公司可通过提高盈利能力、提高资金利用效率、制定合理的股利政策增强其内源性融资能力。
2.高增长组股权融资资产比均值为0.33921772，低增长组的均值为0.33773753，样本公司股权融资比重低于债务融资。
股权融资筹措的资金没有固定到期日，无需归还，具有永久性，是公司正常经营和抵御风险的基础，能够增强公司的信誉，有利于增强公司的举债能力，股利的支付根据公司的盈利水平和发展需要而定，股权融资的风险通常低于负债融资的风险。