熊市下我国开放式证券投资基金业绩持续性研究
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2021年基金从业资格考试《基金法律法规、职业道德与业务规范》考试试卷1270
****2021年基金从业资格考试《基金法律法规、职业道德与业务规范》课程试卷（含答案）__________学年第___学期考试类型：（闭卷）考试考试时间：90 分钟年级专业_____________学号_____________ 姓名_____________1、单选题（58分，每题1分）1. 基金管理人及其从业人员的执业禁止行为不包括（）。
A．不公平地对待其管理的不同基金财产B．玩忽职守，不按照规定履行职责C．向基金份额持有人违规承诺收益或者承担损失D．对所管理的不同基金财产分别管理、分别记账，进行证券投资答案：D解析：ABC三项均是基金管理人及其从业人员的执业禁止行为；D项是基金管理人的法定职责。
2. ETF属于（）。
A．避险策略基金B．主动型基金C．基金中的基金D．指数基金答案：D解析：上市交易型开放式指数基金通常又称为交易所交易基金（ETF），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。
ETF一般采用被动式投资策略跟踪某一标的市场指数，因此具有指数基金的特点。
3. 在证券市场交易中，（）是市场存在的基础。
A．投资需求B．信息不对称C．投机需求D．风险管理答案：B解析：在证券市场交易中，信息不对称是市场存在的基础，即便是在互联网时代也是如此，但这一基础也决定了信托关系可能带来道德风险。
4. 下列关于基金市场营销的表述，错误的有（）。
A．基金营销作为一种理财服务，需要持续性服务B．与一般有形产品的营销相比，基金对营销人员的专业水平有更高的要求C．基金销售机构应坚持适用性原则，把合适的产品卖给合适的基金投资人D．基金作为一种金融产品，收益与风险是确定的答案：D解析：证券投资基金属于金融服务行业，其市场营销不同于有形产品营销，其特殊性表现在：①规范性，监管部门在基金销售费用、基金销售宣传推介等方面做了严格的规定；②服务性，基金作为一种金融产品，其产品品质体现为基金的未来收益和营销人员的持续服务；③专业性，基金销售要求营销人员广泛了解和掌握相关金融知识和投资工具；④持续性，基金营销是一种理财服务，不是一锤子买卖，因而更强调销售服务的持续性；⑤适用性，基金销售机构在销售基金和相关产品时，应根据投资者的风险承受能力销售不同风险等级的产品，注重销售的适用性。
开放式基金业绩持续性检测的实证研究
方 法考 察 了 ２ ０ ０ ０年 第 １季 度 一 ２０ Ｏ ３年第 １季度 （ １ 共 ３组数 据 ） 所有 封 闭 式 证 券投 资基 金 的原始 收益 率 ，发 现我 国基金 不存 在 业 绩持 续性 。 比国外文 献 多 印证 持续 性 的存 在 ， －对 ８ 国 内现有很 多 文献 多不 支持持 续 性 ，这可 能是 由于
我 国基金 业发 展 时间较短 ，基 金 数据较 少 ，基金 分
关 于基 金业 绩 的持续性 研 究 ，文献 可追 溯到 詹 森 （ｅ ｓｎ 的研究 。他认 为 扣 除费 用 后 的基 金 业 Ｊｎ ｅ ）
绩 在 １４－ １ ６ ９ ５ ９ ４年 不 存 在 业 绩 上 的 持 续 性 。］ ０ Ｌ ２ 】 世纪 ９ ０年 代 后 学 者 们 陆 续 发 现 了 持 续 性 的存 在 。
现 排列 期在 ６个 月 ～１ ２个 月 时有 一 些 持 续性 ； ＿ ｌ 杨 ７
产 管理 规模 合 计 ７ ７ ４ ５ ３ ． ８亿 元 。封 闭式 基 金 已 经 停 止发 行 ，走上 了 以开 放式 基 金 为 主 的发 展道 路 。
基 金业 绩及 其持 续性 检测 也成 了 国 内学 者研 究 的一
类 不 明确 等原 因所致 。李德辉 、方兆本 、余 雁运 用 扫描 统计量 来 检测 我 国单 只基金 业绩持 续 性 ，得 出
只有 一小 部分 基金 表现 出持 续性 ，而且 业绩 差 的基 金持 续性更 强 。 究 中 以 周为 单 位 收 集 数 据 ，在 －研 ｇ
一
绩 可 以被用 来 预测未 来 收益 ，投 资者 可买 进近期 有 较 好 表 现 的基 金 获得 显著 的超 额 收益 ； Ｌ 马尔 基 尔 ３
计 量 在 基 金 持 续 性 研 究 中 的 应 用 进 一 步 展 示 给
我 国基金 业发 展 时间较短 ，基 金 数据较 少 ，基金 分
关 于基 金业 绩 的持续性 研 究 ，文献 可追 溯到 詹 森 （ｅ ｓｎ 的研究 。他认 为 扣 除费 用 后 的基 金 业 Ｊｎ ｅ ）
绩 在 １４－ １ ６ ９ ５ ９ ４年 不 存 在 业 绩 上 的 持 续 性 。］ ０ Ｌ ２ 】 世纪 ９ ０年 代 后 学 者 们 陆 续 发 现 了 持 续 性 的存 在 。
现 排列 期在 ６个 月 ～１ ２个 月 时有 一 些 持 续性 ； ＿ ｌ 杨 ７
产 管理 规模 合 计 ７ ７ ４ ５ ３ ． ８亿 元 。封 闭式 基 金 已 经 停 止发 行 ，走上 了 以开 放式 基 金 为 主 的发 展道 路 。
基 金业 绩及 其持 续性 检测 也成 了 国 内学 者研 究 的一
类 不 明确 等原 因所致 。李德辉 、方兆本 、余 雁运 用 扫描 统计量 来 检测 我 国单 只基金 业绩持 续 性 ，得 出
只有 一小 部分 基金 表现 出持 续性 ，而且 业绩 差 的基 金持 续性更 强 。 究 中 以 周为 单 位 收 集 数 据 ，在 －研 ｇ
一
绩 可 以被用 来 预测未 来 收益 ，投 资者 可买 进近期 有 较 好 表 现 的基 金 获得 显著 的超 额 收益 ； Ｌ 马尔 基 尔 ３
计 量 在 基 金 持 续 性 研 究 中 的 应 用 进 一 步 展 示 给
基金从业资格考试_法律法规_真题模拟题及答案_第09套_练习模式
***************************************************************************************试题说明本套试题共包括1套试卷答案和解析在每套试卷后基金从业资格考试_法律法规_真题模拟题及答案_第09套(99题)***************************************************************************************基金从业资格考试_法律法规_真题模拟题及答案_第09套1.[单选题]基金监管活动的要素主要包括（ ）。
Ⅰ.基金监管目标Ⅱ.基金监管体制Ⅲ.基金监管内容Ⅳ.基金监管方式A)Ⅰ.Ⅱ.ⅣB)Ⅱ.Ⅲ.ⅣC)Ⅰ.Ⅱ.Ⅲ.ⅣD)Ⅰ.Ⅲ.Ⅳ2.[单选题]（ ），经中国证监会批准，新成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起设立了规模为20亿元的两只封闭式基金-“基金开元”和“基金金泰”，由此拉开了中国证券投资基金试点的序幕。
A)1997年11月27日B)1998年3月27日C)2000年10月8日D)2003年10月28日3.[单选题]基金管理人应将不低于申购赎回费用总额的（ ）归入基金财产。
A)15%B)25%C)35%D)45%4.[单选题]基金资产估值是指通过对基金所拥有的（ ）按一定的原则和方法进行重新估算，进而确定基金资产公允价值的过程。
A)全部资产B)全部资产及全部负债C)净资产D)负债5.[单选题]基金管理人应在法定期限内披露基金招募说明书、定期报告等文件，在重大事件发生之日起（ ）内披露临时报告。
A)2日B)3日C)4日D)5日6.[单选题]基金管理人应在募集期限届满之日起（ ）日内聘请法定验资机构验资。
A)5B)20C)10D)77.[单选题]下列选项中不属于基金经理任职应当具备条件的是（ ）。
A)具有5年以上证券投资管理经历B)最近3年没有受到证券、银行、工商和税务等行政管理部门的行政处罚C)通过中国证监会或者其他授权机构组织的高级管理人员证券投资法律知识考试D)取得基金从业资格8.[单选题]下列不属于证券投资基金的作用的是（ ）。
我国开放式基金业绩中短期持续性实证研究
（ ） 益 自相 关 系数 检 验 。 ２收
序 列 的 ｍ阶 自相关 系数 指序 列 自身 同其 ｍ期 序 列 间 的 相关 系 数 ．表 示 原 序 列 滞 后 序 列 问 相 关 程 度 的 大小。 以基金的超额收益 为研 究序列 ， 如果某 基金 的超 额收益序列 的 ｉ 阶 自相关 系数都很 小 ， ｌ ｌ 不显著 大于 ０ ， 则可 以认 为该基 金的业绩没有 持续性 ， 之 ，ห้องสมุดไป่ตู้反 如果显 著 大于 ０ 则表 明具有持续 性。 ．
虞 红霞 Ｙ Ｏ ｇ（ ； 子 亮 Ｗａ ｇＺｌ ｎ ｕ Ｈ ｎ ）ａ 王 １ ｎ ｉ ｇ ｌ ａ
（ 东大学管理学院 ， 南 ２００ ） 山 济 ５ ． １ ０ （ｃ ｏｌ ｆ ｎｇｍｅｔ Ｓ ａ ｄｎ ｎｖｍｔ，ｉａ ５ ０ ０ Ｃ ｉａ Ｓｈ ｏ ｏ ａｅ ｎ ， ｈｎ ｏ ｇＵ ｉ ｉ Ｊ ｎ２ ０ １ ， ｈ ） Ｍａ ｅ ｙ ｎ ｎ
（ ） 尔科夫检验 。 １马
基金短 期业绩持续性 的马尔科夫检验 是将基 金超 额 收益分 为几种状态 ．然后 通过 比较状 态转移 概率大 小 对基金 在相邻 两个时 间点 上 的业 绩持 续进 行检 验 。 具体来说 ， 把基金超 额收益序列分 为盈 利 、 损和持平 亏
价指标体系 提供参 考 ； 其次 ， 将有 助于投资者作 出合理 的投资决策 ．引导市场资金 向具 有持续性业 绩表现 的 优秀基金 流动 ．形成 良性 循环 ，促进基 金业 的将康发 展； 第三 ， 通过 基金业 绩是 否具有 可持续 性研 究 ， 很 在 大 程 度上 将 约束 和引导 基 金管 理公 司的投 资 决策 行 为， 重视其旗 下基金业绩 的可持 续性 ， 避免其 受短期业 绩 目标驱使 的短期行 为。
序 列 的 ｍ阶 自相关 系数 指序 列 自身 同其 ｍ期 序 列 间 的 相关 系 数 ．表 示 原 序 列 滞 后 序 列 问 相 关 程 度 的 大小。 以基金的超额收益 为研 究序列 ， 如果某 基金 的超 额收益序列 的 ｉ 阶 自相关 系数都很 小 ， ｌ ｌ 不显著 大于 ０ ， 则可 以认 为该基 金的业绩没有 持续性 ， 之 ，ห้องสมุดไป่ตู้反 如果显 著 大于 ０ 则表 明具有持续 性。 ．
虞 红霞 Ｙ Ｏ ｇ（ ； 子 亮 Ｗａ ｇＺｌ ｎ ｕ Ｈ ｎ ）ａ 王 １ ｎ ｉ ｇ ｌ ａ
（ 东大学管理学院 ， 南 ２００ ） 山 济 ５ ． １ ０ （ｃ ｏｌ ｆ ｎｇｍｅｔ Ｓ ａ ｄｎ ｎｖｍｔ，ｉａ ５ ０ ０ Ｃ ｉａ Ｓｈ ｏ ｏ ａｅ ｎ ， ｈｎ ｏ ｇＵ ｉ ｉ Ｊ ｎ２ ０ １ ， ｈ ） Ｍａ ｅ ｙ ｎ ｎ
（ ） 尔科夫检验 。 １马
基金短 期业绩持续性 的马尔科夫检验 是将基 金超 额 收益分 为几种状态 ．然后 通过 比较状 态转移 概率大 小 对基金 在相邻 两个时 间点 上 的业 绩持 续进 行检 验 。 具体来说 ， 把基金超 额收益序列分 为盈 利 、 损和持平 亏
价指标体系 提供参 考 ； 其次 ， 将有 助于投资者作 出合理 的投资决策 ．引导市场资金 向具 有持续性业 绩表现 的 优秀基金 流动 ．形成 良性 循环 ，促进基 金业 的将康发 展； 第三 ， 通过 基金业 绩是 否具有 可持续 性研 究 ， 很 在 大 程 度上 将 约束 和引导 基 金管 理公 司的投 资 决策 行 为， 重视其旗 下基金业绩 的可持 续性 ， 避免其 受短期业 绩 目标驱使 的短期行 为。
我国开放式股票型基金的业绩影响因素研究——基于面板数据的实证分析
【 证券市场】
我 国开放 式股票型基金的
业绩影 响因素研究
基 于面板数据 的实证 分析
段洁 新 ’ ， 王志 文 ， 赵 自然 ’
（ １ ． 厦 门大学 经 济学 院， 福建 厦 门 ３ ６ １ ０ ０ ５ ； ２ ． 中国保 险监 督管理 委 员会 陕西监 管局， 陕西 西安 ７ １ ０ ０ ６ ８ ）
ａ ｎ ｄ ｉ ｎ ｓ ｔ ｉ ｔ ｕ ｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｌ ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｏ ｒ ｐ ｒ ｏ ｐ ｏ ｒ ｔ ｉ ｏ ｎ， ｔ ｈ ａ ｔ ｔ ｈｅ ｒ ｅ ｉ ｓ ａ ｒ ｅ ｖ ｅ ｒ ｓ ｅ ｄ Ｕ ｒ ｅ ｌ ａ ｔ ｉ ｏ ｎｓ ｈ ｉ ｐ ｂ ｅ ｔ ｗｅ ｅ ｎ ｆ ｕ ｎ ｄ ｐ ｅ ｆｏ ｒ ｒ ｍａ ｎ ｃ ｅ
摘要 ： 使 用面板数据分析方法对我 国开放式股票型基金的业绩影响 因素进行 实证研 究， 研 究表 明， 基金 的绝 对业 绩 和相 对业 绩 的影 响 因素 比较 相似 。基金 业 绩与 其 股票 交 易量 、 资金 利 用 效 率、 份额增长率、 管理 费率及股市整体走势呈正相 关关 系， 与机构投资者比例呈负相关关系， 与 基金 规模 呈倒 Ｕ型关 系 ， 与基金 风 险无显 著 关 系。 关键 词 ： 股票 型基金 ； 绝 对业绩 ； 相 对业绩 ； 影 响 因素 文 章编 号 ： １ ０ ０ ３ － ４ ６ ２ ５ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ９ — ０ ０ ７ ２ — ０ ４ 中图分 类号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文 献标 志码 ： Ａ
Ｋｅ ｙ ｗｏ ｒ ｄｓ ： ｓ ｔ ｏ ｃ ｋ －ｔ ｙ ｐｅ ｆ ｕ ｎ ｄ ； ａ ｂ ｓ ｏ ｌ ｕｔ ｅ ｐ ｅ ｆｏ ｒ ｒ ｍａ ｎ ｃ ｅ ； ｒ ｅ ｌ ａ ｔ ｉ ｖ ｅ ｐ ｅ ｆｏ ｒ ｒ ｍａ ｎｃ ｅ ； ｉ ｎ ｌｕ ｆ ｅ ｎｃ ｉ ｎ ｇ ｆ ａ ｃ ｔ ｏ ｒ ｓ
我 国开放 式股票型基金的
业绩影 响因素研究
基 于面板数据 的实证 分析
段洁 新 ’ ， 王志 文 ， 赵 自然 ’
（ １ ． 厦 门大学 经 济学 院， 福建 厦 门 ３ ６ １ ０ ０ ５ ； ２ ． 中国保 险监 督管理 委 员会 陕西监 管局， 陕西 西安 ７ １ ０ ０ ６ ８ ）
ａ ｎ ｄ ｉ ｎ ｓ ｔ ｉ ｔ ｕ ｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｌ ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｏ ｒ ｐ ｒ ｏ ｐ ｏ ｒ ｔ ｉ ｏ ｎ， ｔ ｈ ａ ｔ ｔ ｈｅ ｒ ｅ ｉ ｓ ａ ｒ ｅ ｖ ｅ ｒ ｓ ｅ ｄ Ｕ ｒ ｅ ｌ ａ ｔ ｉ ｏ ｎｓ ｈ ｉ ｐ ｂ ｅ ｔ ｗｅ ｅ ｎ ｆ ｕ ｎ ｄ ｐ ｅ ｆｏ ｒ ｒ ｍａ ｎ ｃ ｅ
摘要 ： 使 用面板数据分析方法对我 国开放式股票型基金的业绩影响 因素进行 实证研 究， 研 究表 明， 基金 的绝 对业 绩 和相 对业 绩 的影 响 因素 比较 相似 。基金 业 绩与 其 股票 交 易量 、 资金 利 用 效 率、 份额增长率、 管理 费率及股市整体走势呈正相 关关 系， 与机构投资者比例呈负相关关系， 与 基金 规模 呈倒 Ｕ型关 系 ， 与基金 风 险无显 著 关 系。 关键 词 ： 股票 型基金 ； 绝 对业绩 ； 相 对业绩 ； 影 响 因素 文 章编 号 ： １ ０ ０ ３ － ４ ６ ２ ５ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ９ — ０ ０ ７ ２ — ０ ４ 中图分 类号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文 献标 志码 ： Ａ
Ｋｅ ｙ ｗｏ ｒ ｄｓ ： ｓ ｔ ｏ ｃ ｋ －ｔ ｙ ｐｅ ｆ ｕ ｎ ｄ ； ａ ｂ ｓ ｏ ｌ ｕｔ ｅ ｐ ｅ ｆｏ ｒ ｒ ｍａ ｎ ｃ ｅ ； ｒ ｅ ｌ ａ ｔ ｉ ｖ ｅ ｐ ｅ ｆｏ ｒ ｒ ｍａ ｎｃ ｅ ； ｉ ｎ ｌｕ ｆ ｅ ｎｃ ｉ ｎ ｇ ｆ ａ ｃ ｔ ｏ ｒ ｓ
熊市下我国开放式证券投资基金业绩特点研究
一
、
引 言
指标 、 市场 组合 收益率 以及无 风 险收 益率 等参 数 的不统一 ， 这使 得不 同学者 对 于同 一时期 基
金业绩表现 的研究结果 不一 。一些学者 研究认 为， 大多数基 金不 能取得 超过 市场 的平 均 收益 率 ； ＿ 而另一部分学者却得 出与之相反 的结论 ， ３
本文在评价基金业绩时主要采用 以下三种
【 作者简介 】 １ 宪立 （９ ０ ） 男 ， ．李 １７ 一 ， 山东 阳谷人 ， 上海立信会计学院工商管理 系副教授 ， 士， 博 研究 方向 ： 证券投资基
金业绩评 价 ； ．徐丽梅（ ９ ５） 女 ， ２ １７ 一 ， 山东烟 台人 ， 上海社会科学 院部 门经济研究所助理研究员 ， 士； 博 研究主向 ： 产业经济 ； ３ ．马光红 （９ ６ ）女 ， １６ 一 ， 山东临胸人 ， 上海大学房地产学院副 教授 ， 博士 ， 研究方 向： 房地产经济。
二 、理论 概 述
证券投 资基金业绩评价就是对基 金 的业绩
进行度量 ， 以判断作为一个 整体 ， 基金 的业绩是
否能够战胜 市场 。
业绩 的研究 在我 国还未 成体 系 ， 在评 价我 国基 金业绩表现时 ， 多采用 国外 已成熟 的评 价指标 。
【 收稿 日期 １ ２ ０ －３２ ０ ８ －５ ０ 【 基金项 目】 上海市教育委员会重点科研项 目（６ ｓ６ ０ｚ８ ）
【 关键 词】 熊市； 开放式证券投 资基金 ； 业绩 【 中图分类 号】 Ｆ ３ 【 ８ ０ 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号】 １０ － ０ （０ ８ ０ － ５ － ０ ９６ １ ２０ ）３ ０ ９ ５ ７ ０ ０
但是在许多 实证研 究 中 ， 由于选 择 的业绩 评价
我国开放式基金和封闭式基金绩效的比较——基于因子分析法的实证研究
Ｊ ｎ．０ ７ ａ ２０
我 国开 放式基 金和封 闭式基 金绩效的 比较
— —
基 于 因子分 析 法 的实证研 究
庄 世 云
（ 浙江财经学 院 金融学 院 。 浙江 杭州 ３０１） １０ ８
摘 要： 文章应用因子分析法， １ 家基金管理公司中开放式基金和封闭式基金各一只的绩效进行评价， 对 ０ 以 １ 种绩效评价指标为基础， ４ 在综合分析后， 对开放式基金和封闭式基金的绩效进行了比较。实证分析结果显 示， 考察期间内， 开放式基金的综合绩效略高于封闭式基金 ， 但封闭式基金仍有其发展的意义和作用。
（ ） 三 无风 险收 益率
由于我 国短期 国债市场并不发达 ， 国际通行 的
《 证券投资基金管理暂行办法》 颁布后 ， １９ 于 ９８ 年３ ２ 月 ７日，基金开元” 基金金泰” 只封闭式 “ 和“ 两
式基金的绩效进行有效评价和比较仍然面临着很多 问题 ， 也存在着不少 争议。比如 ， 基金发展历程较 短， 有效数据较少 ， 难以剔除市场牛熊市周期等因素 影响。且我 国证券市场有效性状态较低 ， 一般认为 是弱式有效市场 ， 而国外 的基金绩效评估模型大多 以强式有效市场为假设前提 ， 因此 ， 模型的适用性仍 存在不少争议 。有鉴于此 ， 应用单 因素指标或某一
别引入和改进反映基金经理择时能力和选股能力的
（ ） 二 市场基准收益率 目 ， 前 国内股票和配置型基金多数选择 中信综
合指数和中信国债指数构成的混合指数作为市场基
评价方法和模型， Ｔ— 模型， Ｍ 模型和 Ｃ— 即 Ｍ Ｈ—
Ｌ模型。 国内也已经有部分学者对开放式基金和封闭式 基金进行绩效 比较 实证研究 ， 近期 的如晏艳 阳和席
探析我国证券投资基金绩效的评价及发展前景
、
依 然能够在基金绩效评价 的领域发现其踪迹 。 基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其 目的在于 将 具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别 出来。基金绩效衡量 不 同于对基金组合表现本身 的衡量。基金组合表现本身 的衡量 着重于反映组合本身的回报 隋况， 并不考虑投资 目标 、 投资范围、 投资约束 、 组合风险、 投资风格的不同对基金组合表现的影响 。 但为 了对基金经理的投资能力做出正确 的衡量，基金绩效衡量 则必须对投资能力 以外的因素加 以控制或进行可 比性处理。
关键 词 ：证 券投 资 ；基 金 绩 效 ；发 展 前 景
中图分 类号 ：Ｆ ８ ３ ２ ． ５
一
文献标识码 ：Ａ
文章编号 ：１ ６ ７ ４ — ７ ７ １ ２（ ２ Ｏ １ ３ ） ２ ０ — ０ １ ５ ０ — ０ １
较基准 。从成熟市场看，大 多数基金经理人倾 向于专注于某一 特定 的投资风格 ，而不同投 资风格的基金可能受市场周期性因 素 的影响而在不 同阶段表现 出不 同的群体特征，因此在基金 的 相对 比较上 ，必须注意 比较基准的合理选择。４ ．时期选择。在 基金绩效比较 中，计算 的开始时间和所选择的计算 时期不同， 衡量结果也就不 同。一些公 司常常会挑选对 自己有利的计算 时 期进行业绩 的发布，因此必须注意时期选择对绩效评价可能造 成 的偏误 。５ ．基金组合的稳定性。基金操作策略的改变、资产 配置 比例的重新设置、经理 的更换等都会影响到基金组合 的稳 定性。因此 ，在实际评价 中必须对这些问题加 以考虑 。 （ 二）绩效衡量 问题 的不同视 角 １ ． 实务衡 量与理论衡量 。实务上对基金业 绩的考察主要 采用两种方面：一是将选定的基金表现与市场指数的表现加 以 比较；二是将选定的基金表现与该基金相似 的一组基金的表现 进行相对 比较 。与实务方法不同，理论上地基金绩效表现 的衡 量则以各种风险调整收益指标以及种绩效评估模型为基础 ，理 论方法一般均 需要特定的假设条件 。２ ． 短期衡量与长期衡量 。 短期衡量通常是对近 ３ 年表现的衡量 ，而长期衡量则通常将考 察期设定在 ３ 年 （ 含 ）以上。３ ． 事前衡量与事后衡量。迄今为 止还没有可靠的事前绩效衡量方法，因此，人们也只能将事后 衡量的结果作为有效决策 的出发 点。４ ． 微观衡量与宏观衡量 。 微观绩效衡量主要是对个别基金绩效 的衡量，而宏观衡量则力 求反映全部基金 的整体表现 。５ ． 绝对衡量与相对衡量。仅依据 基金 自身 的表现进 行的绩效衡量 为绝对衡量 ，而通过 与指数表 现或相似基金的相互 比较进行的绩效衡量则被称为相对衡量。 ６ ． 基金衡量与公司衡量 。基金衡量侧重于对基金本身表现 的数 据分析 ，而分析衡量则更看重管理公司本身素质 的衡量。
依 然能够在基金绩效评价 的领域发现其踪迹 。 基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其 目的在于 将 具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别 出来。基金绩效衡量 不 同于对基金组合表现本身 的衡量。基金组合表现本身 的衡量 着重于反映组合本身的回报 隋况， 并不考虑投资 目标 、 投资范围、 投资约束 、 组合风险、 投资风格的不同对基金组合表现的影响 。 但为 了对基金经理的投资能力做出正确 的衡量，基金绩效衡量 则必须对投资能力 以外的因素加 以控制或进行可 比性处理。
关键 词 ：证 券投 资 ；基 金 绩 效 ；发 展 前 景
中图分 类号 ：Ｆ ８ ３ ２ ． ５
一
文献标识码 ：Ａ
文章编号 ：１ ６ ７ ４ — ７ ７ １ ２（ ２ Ｏ １ ３ ） ２ ０ — ０ １ ５ ０ — ０ １
较基准 。从成熟市场看，大 多数基金经理人倾 向于专注于某一 特定 的投资风格 ，而不同投 资风格的基金可能受市场周期性因 素 的影响而在不 同阶段表现 出不 同的群体特征，因此在基金 的 相对 比较上 ，必须注意 比较基准的合理选择。４ ．时期选择。在 基金绩效比较 中，计算 的开始时间和所选择的计算 时期不同， 衡量结果也就不 同。一些公 司常常会挑选对 自己有利的计算 时 期进行业绩 的发布，因此必须注意时期选择对绩效评价可能造 成 的偏误 。５ ．基金组合的稳定性。基金操作策略的改变、资产 配置 比例的重新设置、经理 的更换等都会影响到基金组合 的稳 定性。因此 ，在实际评价 中必须对这些问题加 以考虑 。 （ 二）绩效衡量 问题 的不同视 角 １ ． 实务衡 量与理论衡量 。实务上对基金业 绩的考察主要 采用两种方面：一是将选定的基金表现与市场指数的表现加 以 比较；二是将选定的基金表现与该基金相似 的一组基金的表现 进行相对 比较 。与实务方法不同，理论上地基金绩效表现 的衡 量则以各种风险调整收益指标以及种绩效评估模型为基础 ，理 论方法一般均 需要特定的假设条件 。２ ． 短期衡量与长期衡量 。 短期衡量通常是对近 ３ 年表现的衡量 ，而长期衡量则通常将考 察期设定在 ３ 年 （ 含 ）以上。３ ． 事前衡量与事后衡量。迄今为 止还没有可靠的事前绩效衡量方法，因此，人们也只能将事后 衡量的结果作为有效决策 的出发 点。４ ． 微观衡量与宏观衡量 。 微观绩效衡量主要是对个别基金绩效 的衡量，而宏观衡量则力 求反映全部基金 的整体表现 。５ ． 绝对衡量与相对衡量。仅依据 基金 自身 的表现进 行的绩效衡量 为绝对衡量 ，而通过 与指数表 现或相似基金的相互 比较进行的绩效衡量则被称为相对衡量。 ６ ． 基金衡量与公司衡量 。基金衡量侧重于对基金本身表现 的数 据分析 ，而分析衡量则更看重管理公司本身素质 的衡量。
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金业 绩 本 身 一 ｕｅ １９ 、 ａｈｔ １９ ） 认 １９ ） ｒｂｒ（９ ６） Ｃ ｒａｔ（ ９ ７ 都
为， 共同基金 的短期业绩 （ 年 一 年 ） １ ３ 存在持续
性 ； 而 Ｇ ｉｂａｔ ｉ ａ １９ 、Ｓ ｕ ｌ， ＿ ４ ｒ ｌｔ，Ｔｔ ｎ（ ９ ２） ｈ ｋａ ｎ ｍ
种计 量 基 准 ， １９ 以 ９９年 ９月 至 ２０ ０ １年 １ ０月 的 ｌ 基 金 为 样 本 进 行 检 验 ， 果 显 示 ， 以 过 ５只 结 在 去 ６个 月 的数 据 对 未 来 中长 期 收 益 （ ６个 月 和 ９
时会 对 评 价 结 果影 响 很 大 。
【 关键词 】 熊市； 开放式证券投 资基金 ； 业绩持 续性 ； 证券 市场
【 中图分类号】 Ｆ３．１ 【 ８０９ 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号】 １０－ ０（０１０－ ８－ ０９６ １２１）２ ０８ ９ ７ ０ ０
验证券市场 的有效 性。正 因为此 ， 基金 业绩持
够识别前期业绩 表现较 好 的、 具有 业绩持 续性 的基金 ， 则其就可 以对这些基金进 行投资 ， 并持
有相 应 的时 间 ， 而 可 以获 取 超 过 平 均 水 平 的 从
Ｔｔ ａ （９ ９ 认为 ， ｉ ｎ １８ ） ｍ 基金 业绩没有 持续性 ； Ｈ
Ｈ ｎｒ ｋ ，Ｐｔｌ Ｚｃｈｕｅ １９ 、 Ｇ ｅｚ ｅｄｉ ｓ ａ ， ｅｋ ａｓｒ（ ９ ３） ｃ ｅ ｏｔ —
首先将样本基金 的样本期分 成时 间相 等的
连 续 的子 期 ， 样 本 期 最 前 面 凡一１个 子 期 作 为 把 初 始 排 名 期 和第 凡个 子 期 为 初 始 评 价 期 ， 后 然 将各排名期 和评 价期分 别顺 次往 后延 续 一周 ，
有持 续 性 ， 而 出现 反 转 现 象 ； 吴 启 芳 等 反 ¨ （０ ３ 利用基 于 以往业 绩 的 回归 方法 ， 用三 ２０ ） 采
【 摘 要 】 采 用基 于回归分析 的 多期基金 业绩持 续性评价模 型， ５ 对 ６只 中国的各类
开放 式证 券 投 资基 金 在 熊 市下 的 业 绩 持 续性 进 行 了 实证 研 究 。 结 果表 明 ： 短 期 内， 类 在 各
基金 的业绩不存在持续性 ， 基金 业绩往往具有反 转性 。不 同的基金超额业绩 的计 算方法有
于基金业绩持续性研究成果 ， ２ ０世纪 ６ ８ 年 Ｏ一 ０ 代的研究大多认 为 ， 基金业 绩没 有表现 出 明显
的持 续 性 ， ２ 而 ０世 纪 ９ Ｏ年 代 以 来 的研 究 则 大 多认 为 基 金 的 业 绩 确 实 存 在 一 定 持 续 性 。如 ： Ｓａｐ ｈｒｅ（１６ 、Ｍｃｏａ （１７ 、Ｇｉｂａ ， ９６） ｄｎｌ ｄ ９４） ｒ ｌｔ ｎ ｔ
（９８ 、 ｇｒａ（０ ０ 等人 均认 为共 同基金 的 １９ ） Ａ ａｗ ｌ２０ ）
长期业绩存在持 续性 ， 以当前表 现可 以用 于 所
【 基金项 目】 上海市教育委员会重点科研项 目（ ６ Ｓ ６ ０Ｚ ８ ） Ｉ 作者简介】 １李宪立（ ９０一）男 ， ． １７ ， 山东 阳谷人 ， 上海立 信会计学院副教授 ， 博士 。研究 方向 ： 证券投资基金业绩评
法 ， １９ 以 ９９年 １ ０月 至 ２０ ０ １年 １ ２ １月 ２只 基 金 为 样本 进 行 持 续 性 检 验 ， 现 基 金 业 绩 不 但 没 发
义， 通过检验单 只基 金后 期 的业绩 对前 面多 期 业绩 回归 的斜率 系数是 否显著进 行判 断。 方 ¨
法具体介绍如下 ：
续性 才 一 直 是基 金 业 的研 究热 点 之 一 。 国外 成 熟 市场 上 已经 沉 淀 了大 量 丰 富 的关
一
、
引言
基金业绩持续性是指前期业绩较好 的基金 在未来一段 时间 内的业 绩也会 相对 较好 ， 而前 期业绩较差的基金在未来一段时间 内的业绩也
会 相对 较 差 的 现 象 。根 据 定 义 ， 果 投 资 者 能 如
熊市下我 国开放 式证 券投 资基金业 绩持 续性研 究
金融研 究
熊 市 下 我 国 开 放 式 证 券 投 资 基 金 业 绩 持 续 性 研 究
李 宪立 张 ， 靓
２ １２ ； ０６０
２０４ ） ０ ２ １
（ ． 海立信 会计学 院工 商管理 学院 ， 海 １上 上
２ 华东 师范大 学金融 与统计 学 院 ， ． 上海
ｍ ｎ ， Ｉｂ ｔ ｎ （１ ９ 、Ｂ ｏ ｎ Ｇ ｅｚ ｎ ａ ｎ ｂ ｏｓ ｏ ４） ｒｗ ， ｏｔ ｎ ９ ｍａ
超额收益 。同样 ， 如果 投资 者能够 识别前 期业 绩较差 的、 业绩表现持续 的基金 ， 则避免投资于 这些基金 ， 也能使投 资者避免较差 的投 资结果。 从这 一 点 来 说 ， 金 业 绩 持 续 性 特 征 无 疑 与 基 基
绩持续性特征还可 以为公司对相关基金经理 的 雇佣或解雇决 策提供 参考 。此 外 ， 基金业 绩持 续性还有助 于把握 基金 市场 的运行 特征 ， 检 并
【 收稿 日期】 ２ １ ． —０ ０ ０１ １ ０
Ｔ ｚｉｋ １ ９ ） ｒｃｎ ａ（ ４ 、Ｍａ ｉ （ ５ 、 ｈｉ ｏ ｈ ｒｏ ９ ｌ ｅ １ ９ ） Ｃ ｒ ｔｐ ｅｓｎ ｋｌ ９ ｓ
价、 金融风险管理 ； ． ２ 张靓（ ９５一） 女 ， １８ ， 安徽合肥人 ， 华东师范大学金融与统计学院硕士研究生。研究方 向： 资本市场与
证 券 投资 。
一
８ — ８
《 上海 立信会 计 学 院学报》 双 月刊） （
２ １年 第 ２期 ０１
预测未来 ５年 一ｌ 的业绩 。 。 Ｏ年 。 直到最近几 年 ， 开始 有人 对 中 国证 券投 才 资基金 业 绩 的 持 续 性 开 展 了研 究 ： 苏 云 等 倪 （０ ２ 利 用 基 于 回归 分 析 的业 绩 持 续 性 度 量 方 ２０ ）
为， 共同基金 的短期业绩 （ 年 一 年 ） １ ３ 存在持续
性 ； 而 Ｇ ｉｂａｔ ｉ ａ １９ 、Ｓ ｕ ｌ， ＿ ４ ｒ ｌｔ，Ｔｔ ｎ（ ９ ２） ｈ ｋａ ｎ ｍ
种计 量 基 准 ， １９ 以 ９９年 ９月 至 ２０ ０ １年 １ ０月 的 ｌ 基 金 为 样 本 进 行 检 验 ， 果 显 示 ， 以 过 ５只 结 在 去 ６个 月 的数 据 对 未 来 中长 期 收 益 （ ６个 月 和 ９
时会 对 评 价 结 果影 响 很 大 。
【 关键词 】 熊市； 开放式证券投 资基金 ； 业绩持 续性 ； 证券 市场
【 中图分类号】 Ｆ３．１ 【 ８０９ 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号】 １０－ ０（０１０－ ８－ ０９６ １２１）２ ０８ ９ ７ ０ ０
验证券市场 的有效 性。正 因为此 ， 基金 业绩持
够识别前期业绩 表现较 好 的、 具有 业绩持 续性 的基金 ， 则其就可 以对这些基金进 行投资 ， 并持
有相 应 的时 间 ， 而 可 以获 取 超 过 平 均 水 平 的 从
Ｔｔ ａ （９ ９ 认为 ， ｉ ｎ １８ ） ｍ 基金 业绩没有 持续性 ； Ｈ
Ｈ ｎｒ ｋ ，Ｐｔｌ Ｚｃｈｕｅ １９ 、 Ｇ ｅｚ ｅｄｉ ｓ ａ ， ｅｋ ａｓｒ（ ９ ３） ｃ ｅ ｏｔ —
首先将样本基金 的样本期分 成时 间相 等的
连 续 的子 期 ， 样 本 期 最 前 面 凡一１个 子 期 作 为 把 初 始 排 名 期 和第 凡个 子 期 为 初 始 评 价 期 ， 后 然 将各排名期 和评 价期分 别顺 次往 后延 续 一周 ，
有持 续 性 ， 而 出现 反 转 现 象 ； 吴 启 芳 等 反 ¨ （０ ３ 利用基 于 以往业 绩 的 回归 方法 ， 用三 ２０ ） 采
【 摘 要 】 采 用基 于回归分析 的 多期基金 业绩持 续性评价模 型， ５ 对 ６只 中国的各类
开放 式证 券 投 资基 金 在 熊 市下 的 业 绩 持 续性 进 行 了 实证 研 究 。 结 果表 明 ： 短 期 内， 类 在 各
基金 的业绩不存在持续性 ， 基金 业绩往往具有反 转性 。不 同的基金超额业绩 的计 算方法有
于基金业绩持续性研究成果 ， ２ ０世纪 ６ ８ 年 Ｏ一 ０ 代的研究大多认 为 ， 基金业 绩没 有表现 出 明显
的持 续 性 ， ２ 而 ０世 纪 ９ Ｏ年 代 以 来 的研 究 则 大 多认 为 基 金 的 业 绩 确 实 存 在 一 定 持 续 性 。如 ： Ｓａｐ ｈｒｅ（１６ 、Ｍｃｏａ （１７ 、Ｇｉｂａ ， ９６） ｄｎｌ ｄ ９４） ｒ ｌｔ ｎ ｔ
（９８ 、 ｇｒａ（０ ０ 等人 均认 为共 同基金 的 １９ ） Ａ ａｗ ｌ２０ ）
长期业绩存在持 续性 ， 以当前表 现可 以用 于 所
【 基金项 目】 上海市教育委员会重点科研项 目（ ６ Ｓ ６ ０Ｚ ８ ） Ｉ 作者简介】 １李宪立（ ９０一）男 ， ． １７ ， 山东 阳谷人 ， 上海立 信会计学院副教授 ， 博士 。研究 方向 ： 证券投资基金业绩评
法 ， １９ 以 ９９年 １ ０月 至 ２０ ０ １年 １ ２ １月 ２只 基 金 为 样本 进 行 持 续 性 检 验 ， 现 基 金 业 绩 不 但 没 发
义， 通过检验单 只基 金后 期 的业绩 对前 面多 期 业绩 回归 的斜率 系数是 否显著进 行判 断。 方 ¨
法具体介绍如下 ：
续性 才 一 直 是基 金 业 的研 究热 点 之 一 。 国外 成 熟 市场 上 已经 沉 淀 了大 量 丰 富 的关
一
、
引言
基金业绩持续性是指前期业绩较好 的基金 在未来一段 时间 内的业 绩也会 相对 较好 ， 而前 期业绩较差的基金在未来一段时间 内的业绩也
会 相对 较 差 的 现 象 。根 据 定 义 ， 果 投 资 者 能 如
熊市下我 国开放 式证 券投 资基金业 绩持 续性研 究
金融研 究
熊 市 下 我 国 开 放 式 证 券 投 资 基 金 业 绩 持 续 性 研 究
李 宪立 张 ， 靓
２ １２ ； ０６０
２０４ ） ０ ２ １
（ ． 海立信 会计学 院工 商管理 学院 ， 海 １上 上
２ 华东 师范大 学金融 与统计 学 院 ， ． 上海
ｍ ｎ ， Ｉｂ ｔ ｎ （１ ９ 、Ｂ ｏ ｎ Ｇ ｅｚ ｎ ａ ｎ ｂ ｏｓ ｏ ４） ｒｗ ， ｏｔ ｎ ９ ｍａ
超额收益 。同样 ， 如果 投资 者能够 识别前 期业 绩较差 的、 业绩表现持续 的基金 ， 则避免投资于 这些基金 ， 也能使投 资者避免较差 的投 资结果。 从这 一 点 来 说 ， 金 业 绩 持 续 性 特 征 无 疑 与 基 基
绩持续性特征还可 以为公司对相关基金经理 的 雇佣或解雇决 策提供 参考 。此 外 ， 基金业 绩持 续性还有助 于把握 基金 市场 的运行 特征 ， 检 并
【 收稿 日期】 ２ １ ． —０ ０ ０１ １ ０
Ｔ ｚｉｋ １ ９ ） ｒｃｎ ａ（ ４ 、Ｍａ ｉ （ ５ 、 ｈｉ ｏ ｈ ｒｏ ９ ｌ ｅ １ ９ ） Ｃ ｒ ｔｐ ｅｓｎ ｋｌ ９ ｓ
价、 金融风险管理 ； ． ２ 张靓（ ９５一） 女 ， １８ ， 安徽合肥人 ， 华东师范大学金融与统计学院硕士研究生。研究方 向： 资本市场与
证 券 投资 。
一
８ — ８
《 上海 立信会 计 学 院学报》 双 月刊） （
２ １年 第 ２期 ０１
预测未来 ５年 一ｌ 的业绩 。 。 Ｏ年 。 直到最近几 年 ， 开始 有人 对 中 国证 券投 才 资基金 业 绩 的 持 续 性 开 展 了研 究 ： 苏 云 等 倪 （０ ２ 利 用 基 于 回归 分 析 的业 绩 持 续 性 度 量 方 ２０ ）