金融工程 第七章
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第七章 期权的组合策略 《金融工程》ppt课件
UBE=40+1.45+3.7=45.15
DBE=45-1.45-3.7=39.85 无论是股价涨过45.15美元，还是跌过39.85美元，该投资者 都能获得正的收益。只有股价变化不大时，他才是亏损的 ，最大亏损为：1.45+3.7=5.15（美元）。
2.买入1份9月期协定价格为45美元的股票买权，期权费0.1 美元，同时买入1份9月期协定价格为40美元的卖权，期权 费为0.85美元。 此时，可以算得两个盈亏平衡点为：
payoff maxS X1,0- C maxX 2 S,0 P X1 X 2 C P, X1 S X 2
S X1 C P, S X 2
图7.3 宽跨期权组合多头的损益
宽跨期权的多头也往往是那些认为股票价格波动会较大的 投资者。在期权有效期内，只要有较大的行情变动，不论 股票价格向哪个方向变动，都可以行使期权而获利。 如果在期权有效期内，股票的价格不会发生较大的变化时 ，也即碰上盘整行情时，期权的价格都会下跌，因为从事 期权交易没有什么获利的空间，就此遭受损失。
P1 P2, S X 2
图7.6 由卖权所构造的牛市差价的损益
如果股票价格表现良好，即价格上涨并高于组合中较高的执行价 格时，牛市差价收益为0；如果在到期日股票价格介于两个执行 价格之间，牛市差价的收益为S-X2；如果在期权到期日时，股票 价格低于较低的执行价格，牛市差价的收益为两个执行价格的差 ，即X1-X2。三种情况下，都存在一个初始收入P2-P1。采用卖权 构造牛市垂直价差，初始的构造成本是净现金流入；而采用买权 构造牛市垂直价差，初始的构造成本是净现金支出。
例7.1 DELL公司股票现价为40美元，如果某投资 者认为在近期内该公司的股票将会有较大幅度的 涨跌，但是市场走势方向不明。他可以选择买入1 份9月期协定价格为40美元的买权，期权费为1.45 美元，同时买入一份9月期协定价格为40美元的卖 权，期权费为0.85美元。股价变化为多少时，投资 者将获利？
DBE=45-1.45-3.7=39.85 无论是股价涨过45.15美元，还是跌过39.85美元，该投资者 都能获得正的收益。只有股价变化不大时，他才是亏损的 ，最大亏损为：1.45+3.7=5.15（美元）。
2.买入1份9月期协定价格为45美元的股票买权，期权费0.1 美元，同时买入1份9月期协定价格为40美元的卖权，期权 费为0.85美元。 此时，可以算得两个盈亏平衡点为：
payoff maxS X1,0- C maxX 2 S,0 P X1 X 2 C P, X1 S X 2
S X1 C P, S X 2
图7.3 宽跨期权组合多头的损益
宽跨期权的多头也往往是那些认为股票价格波动会较大的 投资者。在期权有效期内，只要有较大的行情变动，不论 股票价格向哪个方向变动，都可以行使期权而获利。 如果在期权有效期内，股票的价格不会发生较大的变化时 ，也即碰上盘整行情时，期权的价格都会下跌，因为从事 期权交易没有什么获利的空间，就此遭受损失。
P1 P2, S X 2
图7.6 由卖权所构造的牛市差价的损益
如果股票价格表现良好，即价格上涨并高于组合中较高的执行价 格时，牛市差价收益为0；如果在到期日股票价格介于两个执行 价格之间，牛市差价的收益为S-X2；如果在期权到期日时，股票 价格低于较低的执行价格，牛市差价的收益为两个执行价格的差 ，即X1-X2。三种情况下，都存在一个初始收入P2-P1。采用卖权 构造牛市垂直价差，初始的构造成本是净现金流入；而采用买权 构造牛市垂直价差，初始的构造成本是净现金支出。
例7.1 DELL公司股票现价为40美元，如果某投资 者认为在近期内该公司的股票将会有较大幅度的 涨跌，但是市场走势方向不明。他可以选择买入1 份9月期协定价格为40美元的买权，期权费为1.45 美元，同时买入一份9月期协定价格为40美元的卖 权，期权费为0.85美元。股价变化为多少时，投资 者将获利？
中级经济师金融-第七章金融工程与金融风险知识点(1)
第七章金融工程与金融风险第一节金融工程【知识点1】金融工程概述（一）金融工程的含义狭义：金融风险管理的技术和方法。
广义：包括新型工具与金融手段的设计、开发与实施以及对金融问题给予创造性地解决。
金融工程可以分为三个方面的内容：一是新型金融工具的设计和创造。
二是创新性金融过程的设计和开发。
三是针对企业整体金融问题的创造性解决方略。
（二）金融工程的产生与发展1.金融工程的发展历程（1）出现于20世纪80年代，兴起于20世纪90年代。
（2）其产生的背景是：信息科技在金融领域的应用、普及和深化；金融管制的放松；金融市场竞争的加剧。
（3）1971年费希尔·布莱克和迈伦·斯科尔斯做出期权定价模型，首开衍生金融工具定价的先河，标志着分析型的现代金融理论开始走向成熟，布莱克和斯科尔斯也成为金融工程学的开拓者。
2.发展金融工程的意义（1）有利于规范金融市场的行为和加强对商业银行等金融机构的业务管制；（2）将使金融产品和金融工具的品种更为多样化，更有利于公平竞争，也能更有效地配置社会资本资源；（3）将推动我国商业银行及其他金融机构的业务现代化并向国际规范靠拢。
（三）金融工程与风险管理1.金融工程管理风险的方式风险管理在金融工程中居于核心地位。
金融工程管理风险的方式主要有两种：分散风险和转移风险。
（1）分散风险的方式就是建立相关性较低的资产组合，从而降低非系统风险。
通过分散化投资，投资者可以分散掉个体风险，但无法分散掉证券组合中的系统性风险。
（2）对于无法分散的风险，金融工程通过新产品的设计，将风险转移给其他愿意承担风险的市场参与者，这就是衍生工具开发的初衷。
例如股指期货，最大的功能是将股市系统性风险转移至期货市场。
2.金融工程相比传统风险管理的优势（1）更高的准确性和时效性。
如：通过CDS（信用违约互换）可以直接抵消公司违约带来的债券损失，针对性非常强。
（2）低成本。
如：衍生品交易操作时多采用财务杠杆方式，即付出少量资金就可控制大额交易。
金融工程课件1(14)
B公司
BBB 11.2% 6个月期LIBOR+1.0%
借款成本差额 0.5%
1.2%
0.7%
试问：两个公司存在互换的条件吗？如果存在，试给出 两家公司相应的融资方案。
(1) 分析
主讲教师：周玉江
第七章：互换合约
23
通过表7-2可以看出，B公司的信用等级低于A公司，故 两种贷款利率均高于A公司。但高出的幅度并不相同，固定 利率上高出1.2%，浮动利率上仅高0.7%。
3、互换的功能
1) 逃避监管 互换为表外业务，可以借以逃避外汇管制、利率管制及 税收的限制。 2) 降低融资成本或提高资产收益 互换的达成，是由于各方在某一方面具有比较优势，形
主讲教师：周玉江
第七章：互换合约
11
成优势互补，实现降低融资成本或增加收益的目的。
3、规避利率风险和汇率风险。 当预计利率将上升时，可以将浮动利率互换成固定利率， 以扩大收益； 当预计利率下降时，可以将固定利率互换成浮动利率， 以缩小损失。 4、灵活的资产负债管理。 当需要改变资产或负债的类型♀，可以通过利率或货币 的互换操作，实现锁定利率或汇率的目的。
到了1985年，国际互换商协会(International Swaps Dealers Association，ISDA)成立，并制定了互换交易的行业标准、
主讲教师：周玉江
第七章：互换合约
15
协议范本和交易规范。
由于在互换市场的成功和巨大影响，ISDA所制定、修 改和出版的《衍生产品交易主协议》已经成为全球金融机构 签订互换和其他多种OTC衍生产品协议的范本。
2) 互换的发展
20 世纪 80 年代以来，互换业务发展迅速，根据客户不 同需求，产生和发展了许多互换的创新产品。
金融工程学(第五版)第7章股票风险管理
在这里，我们考虑两种不同类型的期货合约v和w。则风险最小化套期 保值比率bv和bw分别为：
bv=-Xv/Xs=（σsv-σswσvw）/（ -） bw=-Xw/Xs=（σsw-σsvσvw）/（-）
7.2 基于期货的金融工具配置与股票风险管理
式中：bv——运用期货合约v后的风险最小化套期保值比率；bw—— 运用期货合约w后的风险最小化套期保值比率；σvw、σsv和σsw——t+k时 刻，期货v和期货w价格、期货v与现货s价格、期货w和现货s价格的协方 差；、 ——期货v和期货w在t+k时刻的方差。
7.3 基于期权的金融工具配置与股票风险管理
牛市价差与一般看涨期权 相比，主要的优点在于成 本比较低。
但是，当标的股票价格上 涨超过较高协定价格时， 牛市价差的买方就失去了 继续获利的机会。
图7-5 牛市价差组合
7.3 基于期权的金融工具配置与股票风险管理
3.存款与期权组合
这种组合策略将大部分资金 投资于无风险存款，同时用一 小部分资金购买某种股票期权。 通常按90∶10的比例来分配资 金，故这一策略又称为90∶10 策略。
流动性 风险
• 是指由于资产变现困难而 造成的投资者收益损失的 可能性。
7.1 股票风险
7.1.3 股票风险的衡量 在股票市场上投资者要规避风险，除了要对风险加以识别外，还应将投 资风险加以量化、估算。
1.β系数 在股票风险估量中，β系数是一个常用的统计指标。所谓β系数就是相
对整个股票市场某一证券或证券组合收益变动性的衡量指标。
7.1 股票风险
系统性风险（Systematic Risk），指由于某种因素使股票市场上所有股票都出现价 格变动，并给所有投资者带来损失的可能性。 非系统性风险（Unsystematic Risk），指某些个别因素对某一股票收益造成损失 的可能性。 （3）非系统性风险 非系统性风险是个人、企业由于经营和管理不善所带来的风险，只影响个别的、少 数的股票。 总风险由系统性风险和非系统性风险合并而成，三者满足如下关系：
bv=-Xv/Xs=（σsv-σswσvw）/（ -） bw=-Xw/Xs=（σsw-σsvσvw）/（-）
7.2 基于期货的金融工具配置与股票风险管理
式中：bv——运用期货合约v后的风险最小化套期保值比率；bw—— 运用期货合约w后的风险最小化套期保值比率；σvw、σsv和σsw——t+k时 刻，期货v和期货w价格、期货v与现货s价格、期货w和现货s价格的协方 差；、 ——期货v和期货w在t+k时刻的方差。
7.3 基于期权的金融工具配置与股票风险管理
牛市价差与一般看涨期权 相比，主要的优点在于成 本比较低。
但是，当标的股票价格上 涨超过较高协定价格时， 牛市价差的买方就失去了 继续获利的机会。
图7-5 牛市价差组合
7.3 基于期权的金融工具配置与股票风险管理
3.存款与期权组合
这种组合策略将大部分资金 投资于无风险存款，同时用一 小部分资金购买某种股票期权。 通常按90∶10的比例来分配资 金，故这一策略又称为90∶10 策略。
流动性 风险
• 是指由于资产变现困难而 造成的投资者收益损失的 可能性。
7.1 股票风险
7.1.3 股票风险的衡量 在股票市场上投资者要规避风险，除了要对风险加以识别外，还应将投 资风险加以量化、估算。
1.β系数 在股票风险估量中，β系数是一个常用的统计指标。所谓β系数就是相
对整个股票市场某一证券或证券组合收益变动性的衡量指标。
7.1 股票风险
系统性风险（Systematic Risk），指由于某种因素使股票市场上所有股票都出现价 格变动，并给所有投资者带来损失的可能性。 非系统性风险（Unsystematic Risk），指某些个别因素对某一股票收益造成损失 的可能性。 （3）非系统性风险 非系统性风险是个人、企业由于经营和管理不善所带来的风险，只影响个别的、少 数的股票。 总风险由系统性风险和非系统性风险合并而成，三者满足如下关系：
周爱民金融工程-第七章简单的期权组合策略
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宽跨组合一定会便宜吗?
宽跨期权的多头也往往是那些认为股票价格 波动会较大的投资者。在期权有效期内，只要有 较大的行情变动，不论股票价格向哪个方向变化， 都可以行使期权而获利。当股票价格上涨达到一 定幅度时，他可以从结了期权组合中的买权获利； 而当股票价格下跌达到一定幅度时，他又可以从 了结期权组合中的卖权获利。
06Ja n
0.15 0.45 1.45 4.6
50
9.90 3.7 14.1 10.7
*
2019/12/23
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二、分跨期权组合的空头
交易策略：卖出1份买权，再卖出相同 股票、相同期限、相同行使价格的1份卖权 （见图7.1.2）。
预期市场走势：中性市场或波动率减 少。标的物价格在一段时期里不会出现大 幅的涨跌。预期波动率将减少。
如股价上升，卖权的价格就会随之下降，此时分
跨期权组合的空头可以低价补进卖权而获利。如股价 下降，那么买权的价格就会随之下降，此时，分跨期 权组合的空头可以低价补进买权而获利。如果在期权 有效期内股票的价格既曾有过上升又曾有过下降的话， 那么，分跨期权的空头可以获得更多的盈利。当然， 如果在期权有效期内股票价格出现较大的行情变动， 则期权的价格就会上升。此时，分跨期权组合的空头 只能等待股票价格有利于自己时才能了结获利。如果 没有了结机会的话，就会遭受损失。
返回节
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空头的损益情况正好相反
分跨期权组合空头的损益情况正好与多头相 反，两个组合的利损图是关于横轴对称的。买权 空头与卖权多头的利损方程分别为：
PL t R1SR11PPt
Pt S1P Pt S1P
PtL R2R Pt2S1PP Ptt S S2 2P P
第7章 《金融工程学》——互换
日或另行约定
27
净额结算
利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割， 从而使得本金成为名义本金。
净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸，从而降 低信用风险。
28
互换报价
先就浮动利率的选择确定标准，其后报价和交易 就只需针对特定期限与特定支付频率的固定利率 一方进行。
Long/Short：支付固定利率的为多头（同FRA） Bid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate (Swap Rate) 报出买卖价和报出互换利差
9
10
可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其原先的美元借 款转换成了欧元借款。而欧洲业务的收入可以用于支付大 部分利息。
在美国市场上，它按照6.5% 的利率支付利息；同时在 货币互换中，收到6.1% 的美元利息，支付4.35% 的欧元 利息。
如果假设汇率不变的话，其每年的利息水平大约为
4.35% 6.5% 6.1% 4.75%
3
互换的类别
–利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） –货币互换（ Currency Swap ） –其他互换
4
利率互换
在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内根 据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一 方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
45
在这个例子中 k = 120 万美元，因此
Bfix 120e0.0480.25 120e0.050.5 10120e0.0510.75 9975.825万美元 Bfl 10000万美元
因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825 − 10000 = −24.175万美元
27
净额结算
利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割， 从而使得本金成为名义本金。
净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸，从而降 低信用风险。
28
互换报价
先就浮动利率的选择确定标准，其后报价和交易 就只需针对特定期限与特定支付频率的固定利率 一方进行。
Long/Short：支付固定利率的为多头（同FRA） Bid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate (Swap Rate) 报出买卖价和报出互换利差
9
10
可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其原先的美元借 款转换成了欧元借款。而欧洲业务的收入可以用于支付大 部分利息。
在美国市场上，它按照6.5% 的利率支付利息；同时在 货币互换中，收到6.1% 的美元利息，支付4.35% 的欧元 利息。
如果假设汇率不变的话，其每年的利息水平大约为
4.35% 6.5% 6.1% 4.75%
3
互换的类别
–利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） –货币互换（ Currency Swap ） –其他互换
4
利率互换
在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内根 据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一 方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
45
在这个例子中 k = 120 万美元，因此
Bfix 120e0.0480.25 120e0.050.5 10120e0.0510.75 9975.825万美元 Bfl 10000万美元
因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825 − 10000 = −24.175万美元
金融工程第七章股票价格的随机模型
表7-1只表示了股价运动的一种可能方式。不同的随 机取样将会导致不同的价格运动。
在模拟中可使用任意小的时间段△t。然而，只有当 极限△t→0时才能得到几何布朗运动的真实描述。 表7-1的最后股票价格21.124元可以被看作10个时间 段或十分之一年末股票价格分布的随机抽样值。
通过如表7-1中所示的反复模拟运动，就可以在一年 的十分之一时间结束时，求出完整的股票价格的随 机分布。
每个周期 （0，1）中 (0.0014,0.02)
开始时的 抽样的随机 抽取对应随机
股票价格 20.000
样本v1 0.52
样本v2 0.0118
20.236
1.44
0.0302
20.847
–0.86
–0.0158
20.518
1.46
0.0306
21.146
–0.69
–0.0124
20.883
–0.74
35
第一节 马尔可夫过程 第二节 股票价格变化的随机模型 第三节 蒙特卡罗模拟 第四节 伊托引理及在股票格中的应用 第五节 收益率与波动率 第六节 股票价格的二叉树模型
36
一、伊托引理 假若变量x的价值遵循伊托过程：
dx a(x,t)dt b(x,t)dz
式中dz是一种维纳过程。变量x的偏差率是a， 方差率为b2。则变量x和时间t的函数G遵循过程：
8
股票价格的变化可被假定遵循马尔可夫过程。
假设某公司股票价格为50元。 如果股价遵循马尔可夫过程，那么以前的股价 并不影响对将来的预测。
马尔可夫性质隐含了在将来任一特定时刻股价 的概率分布仅仅取决于股票当前的价格。股票 的现在价格已经包含了所有信息，当然也包括 了过去的记录。
第七章：概念性工具与实体性工具(金融工程-科院 董纪昌)
14
第七章 概念性工具
依据有效市场说理论，结合实证研究的需要，学术界 一般依据股票价格对三类不同资料的反映程度，将股票市 场区分为三种类型。（1）弱式有效市场，指证券价格被 假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。 （2）半强式的效市场，指所有公开的可用信息假定都被 反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括 公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用 的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形式和政策方面 的信息。（3）强式有效市场，指所有相关信息（包括内 部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来。
其中r表示利率。 3. 单利
单利是指在计算借贷资金的到期利息时只考虑借贷的
本金金额，而不考虑期间利息的因素。 单利利息计算公式：
4
第七章 概念性工具
I P0 r n
其中，P0为本金金额，r为年利率，n为年期数。 年期的计算：
（1）实际天数/360
（2）实际天数/365 （3）实际天数/一年的实际天数
（4）30/360,即认为一年12个月，每个月都按30天计算。
5
第七章 概念性工具
4 复利 指投资者或借款人在投资或借款之日起直到到期日， 不收到或支付利息，而以一定的方式计算利息所产生的利 息，到期时统一收到或支付利息。 复利的计算公式：
I P0 [(1 r ) 1]
n周期性复Βιβλιοθήκη ：I P0 [(1 )
10
第七章 概念性工具
三、风险的度量
1. 价格风险的来源：波动性 2. 风险的度量： 整个市场风险：波动性（标准差） 值 系统风险： 3. 保险：可保风险 4. 资产负债管理：久期、凸性
11
第七章 概念性工具
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6
交易规则解读
撮合机制
集合竞价：集合竞价采用最大成交量原则。 连续竞价：连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮 合成交。
——以涨跌停板价申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成 交； ——限价指令连续竞价交易时，以价格优先、时间优先的原则排序，当 买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交。撮合成交价等于买入价 (bp)、卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个价格。
11
二、交易规则解读
例：计算期货交易账户的资金 某客户在期货公司开户后存入保证金50万元，在2010年12 月2日买入沪深300股指期货1103合约5手，成交价2000点， 每点300元。同一天平仓2手，成交价为2100点，当日结算 价为2150点，假定保证金比例为15%，手续费为0.01%。 则客户账户情况为：
当日平仓盈余=(2100-2000)*300*2=60000
当日持仓盈余=(2150-2000)*300*3=135000 当日盈余=60000+135000=195000 手续费=2000*300*5*0.0001+2100*300*2*0.0001=426 当日权益=500000+195000-426=694574 保证金占用=2150*300*3*15%=290250 可用资金=694574-290250=404324
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买入套期保值
想买股票但资金未到账，预计近期整个市场 的股票价格要上涨，为了控制股票的购买成 本，先在期货市场上买入股指期货合约，待 资金到位后在卖出期货合约，买入股票。
两类 套期 保值
卖出套期保值
已经拥有股票资产组合，预期整个市场的股 票价格会下跌，担心股票不能及时卖出，可 以先在期货市场上卖出股指期货合约，如果 股市下跌，期货市场盈利可以弥补现货市场 的亏损。
当bp≥sp≥cp时,最新成交价=sp 当bp≥cp≥sp时,最新成交价=cp 当cp≥bp≥sp时,最新成交价=bp。
7
二、交易规则解读
交易时间 申报时间 撮合时间
可撤单 不可撤单
开盘
最后交易 日收盘
收盘
9:10
9:14 9:15 集合竞价 上午连续竞价
11:30 13:00
15:00 下午连续竞价
跨月套利 （1）卖出远月合约，买入近月合约 （2）买入远月合约，卖出近月合约 期现套利
价 格 股指期货价格
股票价格指数
到期日
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（三）股指期货的价格发现——指导现货操作
为什么股指期货价格对现货价格有会产生指
导作用
股票市场是买个股，而股指期货市场是买整个市 场，因此股指期货价格更能反映整个市场的变化 股指期货是T＋0交易，交易速度更快 股指期货是双向交易 股指期货交易每天比现货市场提前15分钟开盘， 又延迟15分钟收盘 由于股指期货中杠杆交易的高风险性，交易者对 信息的掌握和分析更投入
股指期货
市场套利功能 —低风险高收益 指数化投资功能 —组合资产
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（一）股指期货的套期保值——规避风险
价 格
股指期货价格
股票价格指数
时间
股票市场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动 通过在两个市场同时建立相反的头寸，当价格变动时，则 必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可基 本相抵，从而达到锁定资产组合价值的目的。
28
r (T t )
s t 1
D(s) e
r (T s )
7.3 股指期货的交易策略
一、套期保值 1．买入套期保值 2010年8月10日，某客户准备建立价值500万元的股票组合，但资金在 2010年9月中旬才能到账。 该客户判断股市8－9月份仍会大幅上涨，为避免未来购买股票成本大幅 提高，该客户可以考虑实施套期保值，将股票购入成本锁定在8月10日的 价格水平上。期货合约保证金比例为15%。 套保方向：买入套期保值 套保合约：9月份合约 套保需要买入的合约数量： 如果8月10日IF1009合约的价格为3300，则每张合约价值为： 3000300＝99万元 套保所需的合约数量： 50099＝5.05 因此可以买入5张IF0810合约
股本的调整采取派许加权的分级靠档方法：例如，某股票流 通股比例为7%，低于20%,则采用流通股本为权数；某股票 流通比例为35%，落在区间(30，40)内，对应的加权比例为 40%，则将总股本的40%作为权数
17
沪深300权重股构成
18
二、股指期货的功能
套期保值功能 —规避风险
价格发现功能 —指导操作
12
交易规则解读
交割结算价 股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后二 小时的算术平均价。
现金交割：股指期货合约最后交易日收市后，交易 所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了 结所有未平仓合约。
13
交易规则解读
持仓限制 持仓限额是指交易所规定的会员或者客户在某一合约单边 持仓的最大数量。 进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为100手。 进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所 有关规定执行，不受此项限制。 某一合约结算后单边总持仓量超过10万手的，结算会员下 一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量 的25％。 会员和客户超过持仓限额的，不得同方向开仓交易。
期货空头加现货多头 期货多头加现货空头
当两种策略都不能套利时，市场达到均衡状
态
26
策略1
操作 借款 买进成分股 卖出期货合约 当前现金流 2000*300=60万 -60万 0 期货到期时现金流 -60*(1+0.04*0.25)=60.6万 [P(T)+5]*300 [F(t,T)- P(T)]*300
24
（四）股指期货的指数化投资功能——组合资产
风 险
非系统性风险 （个股风险）
系统性风险 （整体风险）
可以通过多元化 投资分散掉
与整个市场有关， 不能通过多元化 投资分散掉
25
7.2 股指期货的定价
例：沪深300指数为2000点，资金借贷利率4%， 某合约3个月后到期，设这期间成分股发放红 利折合指数为5个点（使指数下降5个点）。 确定期货合约的合理价格 考虑如下两种期现套利策略：
期货价格上涨， 实现盈利45万 3300 3200 3600 3500 现货价格上涨，成 本增加46.88万
3300 3200
现货价格下降，成 本减少46.88万
第七章 股票指数期货
河北经贸大学金融学院
李吉栋
1
7.1 股指期货概述
一、什么是股指期货 股指期货是以股票市场指数为标的资产的期 货 股指期货合约是由交易所制定的标准化合约， 必须在交易所内交易
2
合约文本
合约标的：沪深300指数 合约乘数：每点300元 报价单位：指数点 最小变动价位：0.2点 合约月份：当月、下月及随后两个季月 交易时间：9:15-11:30；13:00-15:15 最后交易日交易时间：9:15-11:30；13:00-15:00 每日价格最大波动限制：上一个交易日结算价的± 10% 最低交易保证金：合约价值的12% 最后交易日：合约到期月份的第三个周五（遇法定假日顺延） 交割日期：同最后交易日 交割方式：现金交割 交易代码：IF 3
5
交易规则解读
交易指令
限价指令是指按照限定价格或更优价格成交的指令
——限价指令当日有效，未成交的部分可以撤销 ——限价指令每次最大下单数量为100张
市价指令是指不限定价格的、按照当时市场上可执行的最优
报价成交的指令
——市价指令的未成交部分自动撤销 ——市价指令只能和限价指令撮合成交 ——市价指令每次最大下单数量为50张 ——集合竞价指令申报时间不接受市价指令申报，集合竞价指令撮合时 间不接受指令申报。
29
套保操作：以3300的价格买入8张IF1009合约 套保需要的保证金数额为：599万 15％＝74.25万元 结束套保： 9月15日价值500万元的股票组合建仓完毕，将原 先买入的5张期货合约卖出平仓。
套保结果分析——价格下降时
期货价格下降， 投资损失45万 3000 2900
套保结果分析——价格上涨时
如果市场不存在套利机会，则： 606000-[F(t,T)+5]*300＝0 所以F(t,T)＝2020-5＝2015 一般定价公式 T
F (t , T ) P(t ) e r (T t )
s t 1
D( s) e r (T 期末值 将红利表示为红利率的形式，则：
21
（二）股指期货的套利功能——低风险高收益
在期货市场上，不同月份期货合约的价格变化不是同步的， 当两个不同月份合约价格出现异常差异时，可以通过两个 不同月份合约的反向交易进行套利，即跨期套利 价 远月合约 格
合理价差
起 始 价 差
价 差 缩 小
近月合约
起 始 价 差
价 差 扩 大
价差收益
时间
22
合计
0
策略2
[F(t,T)+5]*300-60.6万
操作 卖空现货 存款 买进期货 合计
当前现金流 60万 -60万 0 0
期货到期时现金流 -[P(T)+5]*300 60*(1+0.04*0.25)=60.6万 [P(T)-F(t,T)]*300 60.6万-[F(t,T)+5]*300
27
交易规则解读
交易保证金
涨跌停板
当日结算价
交割结算价
交易指令
撮合机制
持仓限制
强行平仓
交易规则解读
撮合机制
集合竞价：集合竞价采用最大成交量原则。 连续竞价：连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮 合成交。
——以涨跌停板价申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成 交； ——限价指令连续竞价交易时，以价格优先、时间优先的原则排序，当 买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交。撮合成交价等于买入价 (bp)、卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个价格。
11
二、交易规则解读
例：计算期货交易账户的资金 某客户在期货公司开户后存入保证金50万元，在2010年12 月2日买入沪深300股指期货1103合约5手，成交价2000点， 每点300元。同一天平仓2手，成交价为2100点，当日结算 价为2150点，假定保证金比例为15%，手续费为0.01%。 则客户账户情况为：
当日平仓盈余=(2100-2000)*300*2=60000
当日持仓盈余=(2150-2000)*300*3=135000 当日盈余=60000+135000=195000 手续费=2000*300*5*0.0001+2100*300*2*0.0001=426 当日权益=500000+195000-426=694574 保证金占用=2150*300*3*15%=290250 可用资金=694574-290250=404324
20
买入套期保值
想买股票但资金未到账，预计近期整个市场 的股票价格要上涨，为了控制股票的购买成 本，先在期货市场上买入股指期货合约，待 资金到位后在卖出期货合约，买入股票。
两类 套期 保值
卖出套期保值
已经拥有股票资产组合，预期整个市场的股 票价格会下跌，担心股票不能及时卖出，可 以先在期货市场上卖出股指期货合约，如果 股市下跌，期货市场盈利可以弥补现货市场 的亏损。
当bp≥sp≥cp时,最新成交价=sp 当bp≥cp≥sp时,最新成交价=cp 当cp≥bp≥sp时,最新成交价=bp。
7
二、交易规则解读
交易时间 申报时间 撮合时间
可撤单 不可撤单
开盘
最后交易 日收盘
收盘
9:10
9:14 9:15 集合竞价 上午连续竞价
11:30 13:00
15:00 下午连续竞价
跨月套利 （1）卖出远月合约，买入近月合约 （2）买入远月合约，卖出近月合约 期现套利
价 格 股指期货价格
股票价格指数
到期日
23
（三）股指期货的价格发现——指导现货操作
为什么股指期货价格对现货价格有会产生指
导作用
股票市场是买个股，而股指期货市场是买整个市 场，因此股指期货价格更能反映整个市场的变化 股指期货是T＋0交易，交易速度更快 股指期货是双向交易 股指期货交易每天比现货市场提前15分钟开盘， 又延迟15分钟收盘 由于股指期货中杠杆交易的高风险性，交易者对 信息的掌握和分析更投入
股指期货
市场套利功能 —低风险高收益 指数化投资功能 —组合资产
19
（一）股指期货的套期保值——规避风险
价 格
股指期货价格
股票价格指数
时间
股票市场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动 通过在两个市场同时建立相反的头寸，当价格变动时，则 必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可基 本相抵，从而达到锁定资产组合价值的目的。
28
r (T t )
s t 1
D(s) e
r (T s )
7.3 股指期货的交易策略
一、套期保值 1．买入套期保值 2010年8月10日，某客户准备建立价值500万元的股票组合，但资金在 2010年9月中旬才能到账。 该客户判断股市8－9月份仍会大幅上涨，为避免未来购买股票成本大幅 提高，该客户可以考虑实施套期保值，将股票购入成本锁定在8月10日的 价格水平上。期货合约保证金比例为15%。 套保方向：买入套期保值 套保合约：9月份合约 套保需要买入的合约数量： 如果8月10日IF1009合约的价格为3300，则每张合约价值为： 3000300＝99万元 套保所需的合约数量： 50099＝5.05 因此可以买入5张IF0810合约
股本的调整采取派许加权的分级靠档方法：例如，某股票流 通股比例为7%，低于20%,则采用流通股本为权数；某股票 流通比例为35%，落在区间(30，40)内，对应的加权比例为 40%，则将总股本的40%作为权数
17
沪深300权重股构成
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二、股指期货的功能
套期保值功能 —规避风险
价格发现功能 —指导操作
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交易规则解读
交割结算价 股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后二 小时的算术平均价。
现金交割：股指期货合约最后交易日收市后，交易 所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了 结所有未平仓合约。
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交易规则解读
持仓限制 持仓限额是指交易所规定的会员或者客户在某一合约单边 持仓的最大数量。 进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为100手。 进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所 有关规定执行，不受此项限制。 某一合约结算后单边总持仓量超过10万手的，结算会员下 一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量 的25％。 会员和客户超过持仓限额的，不得同方向开仓交易。
期货空头加现货多头 期货多头加现货空头
当两种策略都不能套利时，市场达到均衡状
态
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策略1
操作 借款 买进成分股 卖出期货合约 当前现金流 2000*300=60万 -60万 0 期货到期时现金流 -60*(1+0.04*0.25)=60.6万 [P(T)+5]*300 [F(t,T)- P(T)]*300
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（四）股指期货的指数化投资功能——组合资产
风 险
非系统性风险 （个股风险）
系统性风险 （整体风险）
可以通过多元化 投资分散掉
与整个市场有关， 不能通过多元化 投资分散掉
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7.2 股指期货的定价
例：沪深300指数为2000点，资金借贷利率4%， 某合约3个月后到期，设这期间成分股发放红 利折合指数为5个点（使指数下降5个点）。 确定期货合约的合理价格 考虑如下两种期现套利策略：
期货价格上涨， 实现盈利45万 3300 3200 3600 3500 现货价格上涨，成 本增加46.88万
3300 3200
现货价格下降，成 本减少46.88万
第七章 股票指数期货
河北经贸大学金融学院
李吉栋
1
7.1 股指期货概述
一、什么是股指期货 股指期货是以股票市场指数为标的资产的期 货 股指期货合约是由交易所制定的标准化合约， 必须在交易所内交易
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合约文本
合约标的：沪深300指数 合约乘数：每点300元 报价单位：指数点 最小变动价位：0.2点 合约月份：当月、下月及随后两个季月 交易时间：9:15-11:30；13:00-15:15 最后交易日交易时间：9:15-11:30；13:00-15:00 每日价格最大波动限制：上一个交易日结算价的± 10% 最低交易保证金：合约价值的12% 最后交易日：合约到期月份的第三个周五（遇法定假日顺延） 交割日期：同最后交易日 交割方式：现金交割 交易代码：IF 3
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交易规则解读
交易指令
限价指令是指按照限定价格或更优价格成交的指令
——限价指令当日有效，未成交的部分可以撤销 ——限价指令每次最大下单数量为100张
市价指令是指不限定价格的、按照当时市场上可执行的最优
报价成交的指令
——市价指令的未成交部分自动撤销 ——市价指令只能和限价指令撮合成交 ——市价指令每次最大下单数量为50张 ——集合竞价指令申报时间不接受市价指令申报，集合竞价指令撮合时 间不接受指令申报。
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套保操作：以3300的价格买入8张IF1009合约 套保需要的保证金数额为：599万 15％＝74.25万元 结束套保： 9月15日价值500万元的股票组合建仓完毕，将原 先买入的5张期货合约卖出平仓。
套保结果分析——价格下降时
期货价格下降， 投资损失45万 3000 2900
套保结果分析——价格上涨时
如果市场不存在套利机会，则： 606000-[F(t,T)+5]*300＝0 所以F(t,T)＝2020-5＝2015 一般定价公式 T
F (t , T ) P(t ) e r (T t )
s t 1
D( s) e r (T 期末值 将红利表示为红利率的形式，则：
21
（二）股指期货的套利功能——低风险高收益
在期货市场上，不同月份期货合约的价格变化不是同步的， 当两个不同月份合约价格出现异常差异时，可以通过两个 不同月份合约的反向交易进行套利，即跨期套利 价 远月合约 格
合理价差
起 始 价 差
价 差 缩 小
近月合约
起 始 价 差
价 差 扩 大
价差收益
时间
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合计
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策略2
[F(t,T)+5]*300-60.6万
操作 卖空现货 存款 买进期货 合计
当前现金流 60万 -60万 0 0
期货到期时现金流 -[P(T)+5]*300 60*(1+0.04*0.25)=60.6万 [P(T)-F(t,T)]*300 60.6万-[F(t,T)+5]*300
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交易规则解读
交易保证金
涨跌停板
当日结算价
交割结算价
交易指令
撮合机制
持仓限制
强行平仓