我国当前货币政策及效果

我国当前货币政策工具的使用及效果
为应对国际金融危机的冲击，近两年多来我国实施了适度宽松的货币政策，成效显著，数据显示，两年来我国平均每年新增银行贷款超过9万亿元，几乎是以往年份的两倍，助推2010年广义货币实际增长接近26％，比年初制定的调控目标多出了近10个百分点。

过于充裕的市场资金，在帮助中国经济快速企稳回升的同时，也给物价上涨带来压力。

随着经济的持续、较快回升，我国出现了通胀预期加大、通胀压力上升等问题。

美国等主要经济体持续实施量化宽松的货币政策，又使国际流动性溢出效应更加明显，进一步加剧了输入性通胀压力。

中央经济工作会议深入分析了我们面临的形势，明确提出2011年要实施稳健的货币政策。

货币政策取向从适度宽松转向稳健，主要有以下几方面考虑：一是危机极端状态已经缓解，外需相对稳定，我们完全可以通过实施稳健的货币政策继续保持经济平稳较快增长。

二是货币政策回归稳健有利于加强通胀预期管理，防范资产价格泡沫。

三是稳健的货币政策有利于防范系统性金融风险。

四是促进经济结构调整和发展方式转变也要求货币政策及时回归稳健。

2011年以来，在四个多月的时间里，央行先后四次上调金融机构存款准备金率、两次上调金融机构存贷款基准利率，同时不断开展以资金回笼为主要方向的公开市场操作。

再贴现政策是央行"货币政策工具"的三大法宝之一，央行对银行业机构商业票据进行的贴现称作再贴现。

是央行调控基础货币的重要渠道和进行金融调控的货币政策工具，提高再贴现利率，相当于将基础货币从社会上收回，起到收缩流动性的作用。

中国人民银行，自2010年12月26日起上调对金融机构贷款(再贷款)利率，其中一年期上调0.52个百分点至 3.85%；再贴现利率由1.80%上调至2.25%。

二者均为2008年1月份以来首次上调。

再贷款是央行对银行业机构发放的贷款称为，近年主要用于金融稳定。

虽然再贷款利率和再贴现利率的上调向市场释放了信贷紧缩的信号，这一政策对市场的影响有限。

因此不常用。

2011年以来，央行已四次上调法定存款准备金率，每次调整幅度为0.5个百分点。

第四次调整后，大中型金融机构存款准备金率达20.5％的历史高位。

这一调整主要因4月份公开市场月度到期资金量达年内最高峰9110亿元，当月新增4079亿元的外汇占款也加大了回笼压力。

预计，5、6月份公开市场的月度到期资金量仍处于5000亿元左右的规模，上半年仍要继续上调存款准备金率。

国家统计局4月15日公布的数据显示，一季度居民消费价格(CPI)同比上涨5.0%，其中采用新权数计算的3月份居民消费价格同比上涨5.4%，环比下降0.2%。

采用旧权数计算的居民消费价格(CPI)同比涨幅5.415%，为近32个月来新高，环比下降0.225%。

一季度工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨7.1%，其中3月份同比上涨7.3%，环比上涨0.6%。

CPI略高于市场预期，说明通胀压力继续增大。

预计今年通胀的峰值可能出现在7、8月份，届时CPI超过5.5%的可能性很大。

通胀压力正逐渐向下游转移，消费者承担的压力将比此前预期的大，而管理层的货币紧缩力度也应该更紧。

2011年初随着大规模资金返回银行，银行间市场重归流动性充裕，其中具有代表性的Shibor1周市场利率从8.0%以上的高位回落至2.79%左右，接近历史平均水平。

按照央行历年春节后的公开市场操作惯例，应该回笼这些货币，即便是央行实施适度宽松货币政策的2009年也不例外，该年春节后第一周央行就回笼了1040亿元。

但今年央行公开市场操作过程却遇到了一个“麻烦”，使得回笼
货币的目标难以实现，那就是央票一级市场收益率和二级收益率差距过大，如即便央行节后逐渐提高了央票发行利率，但3月和1年期央票收益率仍与二级市场收益率差30和47个基点。

在此情况下，央行很难不顾成本地大规模发行票据以回笼货币，这样产生的后果就是节后回笼目标难以实现，如节后两周出现了净投放1330亿元，而未来央行还面临更大的回笼货币压力，如2、3月份央行净投放规模达到3630亿元和6870亿元。

这种压力使得央行不得不再次提高存款准备金率，这样一方面成本较低，另一方面也可以对冲2月份形成的3630亿元市场净投放，达到减弱银行放贷冲动的目的。

央行提高存款准备金率除了缩减银行间市场资金流动性，抑制银行放贷冲动外，还有减弱货币增速的意图。

从当前来看，虽然1月M2增速同比增长17.2%，比上年末低2.5个百分点。

但是仍与央行年初确定的16%目标有一定距离，央行未来仍面临较大的货币控制压力。

由于社会通胀预期水平较高，今年1月份现金新增量达到惊人的13472亿元，现金存量同比增加42.5%，这就意味着包含了现金范畴的基础货币增速也面临较大的上行压力。

央行为了控制货币增速，就不得不抑制货币乘数，而提高存款准备金率则是控制货币乘数比较好的手段。

实际上，中国的货币政策工具比别国要多一些。

比如调整存款准备金率，国际上认为存款准备金率应该废弃，没什么作用。

考虑到我国的特殊国情，比如我们还存在国际收支不平衡、外汇占款和对冲等问题，还是很强调存款准备金的作用的。

我国还强调政策利率外还强调对利差进行一定的调控。

这既跟我国经济转轨期间金融机构盈利能力有关系，也跟我们的风险判断有关系。

自去年至今，央行共加息三次。

最新的一年期人民币存款利率为3.25%，较2月4.9%的CPI同比涨幅倒挂近2个百分点。

此次加息主要目的仍为抑制通胀、管理通胀预期。

近年来央行利率调整一览：
在国民经济应对全球经济危机成功复苏后，通货膨胀也有所提高，在这种情况下，利率政策肯定会是一个需要运用的重要工具。

因为对于抑制通货膨胀利率最有效。

然而任何金融政策工具都可能有负面的影响，可能会使资本流入有所加大。

3月CPI同比上涨5.4%，PPI同比亦升7.3%，依照现在一年期存款利率3.25%计算，负利率仍然高达1.75个百分点。

对于负利率的出现是因为利率变化有可能不如通货膨胀变化得那么快，不如CPI指数变化那么快，因此有可能会出现一段时间的实际负利率。

但是我们可以回顾中国近一、二十年的历史，从中期来看，实际利率大体为正。

同时，公开市场操作工具功能衰减。

自去年6月以来，央票一二级市场收益率开始出现倒挂，机构在一级市场认购央票的热情逐步下降。

自去年11月央票发行量从月初的510亿元直落至月尾的10亿元后，央票发行一直维持地量，其回笼流动性的功能已基本丧失。

央行于1月17日当周罕见地在常规的公开市场停止了任何操作。

从公开市场操作的情况看，现在的央票品种为1年期、3个月期，正回购则为28天期和91天期。

因为多是短期产品，这就决定了公开市场净投放与净投放的总额会基本持平。

更由于公开市场的性质，其对流动性发挥的只是调剂作用，很难起到回收的效果。

一季度公开市场操作情况的数据统计显示，当季实现净投放现金257亿元。

从4月份的情况来看，前三周则是实现净回笼440亿元。

截至今年4月份前三周，公开市场仅实现183亿元的资金净回笼。

另外我国目前也采用一些选择性货币政策工具：（一）优惠利率。

优惠利率对不同地区、不同行业、不同产品进行调控的作用非常明显。

（二）消费信用管制。

健全消费信用制度在现阶段主要应表现为有效放松消费信用管制,可以从以下几方面考虑:完善消费信用的法律法规体系。

认真做好消费信用中首期付款比例、还款期限、信贷规模等方面的实证研究。

应充分发挥信用卡在消费信用中的作用。

（三）证券保证金比率。

我国目前的证券市场不完善,发展信用交易有一定的风险,但在信用交易发展的早期,可以通过较高的保证金比率对投机规模和市场风险进行控制,然后随着市场的完善和信用交易活动的规范,逐步降低证券保证金比率。

在诸多货币工具作用下，我国银行贷款增长规模在今年一季度有所收缩，广义货币同比涨幅从去年一度超过30%的水平，逐渐回落至目前的16.6%，进一步
向增长目标靠拢，可以说，当前我国货币环境正逐渐向常态水平回归。

但2011年通胀预期管理形势不容乐观。

原因主要有两点：一方面流动性持续过剩，另一方面输入性通胀加剧。

本轮物价上涨中，市场流动性充当了重要推手。

金融危机以来，我国持续两年的宽松货币政策导致我国市场流动性过剩急剧显现，目前广义货币供应量已经高达72.58万亿元的历史高位，流动性过剩压力短期难以缓解。

而且主要发达国家持续实施量化宽松政策，全球流动性过剩状况加剧，在我国经济增长较快和人民币升值预期增强的情况下，国际热钱持续流入国内。

而由于美联储滥发货币导致美元不断贬值，国际大宗商品价格上涨已经是不可逆转的大趋势，作为国际大宗商品的主要进口国之一，我国输入型通胀的压力也在不断增加。

但为了进一步消除物价上涨的货币基础，可能要继续上调存款准备金率要，使居民存款利率“转正”，以央行每次加息0.25%计，央行至少还要加息7次，但如果通胀率在下半年降低，货币政策压力将相对减轻。