固定收益证券(23)
固定收益证券概述
固定收益证券概述固定收益证券包括债券、债务证券化产品、优先股等。
在这些证券中，债券是最常见的类型。
债券是指借款人（发行人）以固定利率向投资者（债权人）借款的一种工具。
借款期限可以是短期的（如一年以内）或长期的（如五年以上）。
借款人会按照协议支付利息和本金，并在到期时偿还全部借款。
固定收益证券的投资回报以利息收入为主，通常以年息率（Annual Yield）或投资回报率（ROI）来衡量。
利息收益是根据证券发行时约定的利率乘以票面金额计算得出的。
固定收益证券的价格在市场上可以波动，当利率上升时，固定收益证券的价格通常会下降，投资者可能出售该证券以兑现更高的利率。
1.有限风险：固定收益证券的本金和利息通常有保本的特点。
与股票等权益类证券相比，固定收益证券的风险更低。
2.固定利息：固定收益证券在发行时即确定了利息支付方式和利率。
投资者可以根据这些政策来做出投资决策，从而稳定投资回报。
3.有期限：固定收益证券有明确的到期日，在到期日之前，投资者可以持有证券或将其转让给其他投资者。
4.多样性：固定收益证券市场提供了多种类型的工具，投资者可以选择适合自己风险承受能力和收益目标的证券。
在投资者的投资组合中，固定收益证券通常被用作分散风险和稳定现金流的工具。
投资者可选择不同类型和期限的固定收益证券来满足自己的需求，例如高收益债券、政府债券或企业债券等。
对于发行人来说，固定收益证券是一种筹集资金的方式。
政府可以通过发行国债来筹集资金用于国内建设和社会福利项目。
公司可以发行企业债券来支持营运资金或资本支出。
总之，固定收益证券是一类具有固定收益的金融工具，通过支付固定利息和到期时偿还本金来满足投资者对稳定现金流的需求。
它具有有限风险、固定利息、有期限和多样性等特点。
投资者可以通过直接投资或间接投资来参与固定收益证券市场，以实现自己的投资目标。
固定收益证券投资策略研究
固定收益证券投资策略研究固定收益证券（Fixed Income Securities）是一种投资工具，它的回报率和期限在购买时就已经确定了。
固定收益证券的本金、收益率和到期日都是确定不变的，因此这种投资工具可以被视为相对低风险的投资方式。
由于固定收益证券具有高可预测性和低波动性，它是一个被广泛使用的投资类型。
然而，投资者应该在投资固定收益证券之前制定一个明确的投资策略，以确保他们的投资能够达到想要的目标。
投资者应该首先了解到，固定收益证券的回报率和风险是有关联的，因此在选择投资固定收益证券时需要认真衡量所承受的风险与预期收益之间的平衡。
由于固定收益证券是面向个人投资者的理财产品，因此大多数购买者更关心其安全性和回报率。
在不断变化的市场环境下，固定收益证券的定价和收益率往往受到很多因素的影响，例如财政政策、货币政策、经济数据、利率水平和市场情绪等。
因此，制定并执行一个有效的固定收益证券投资策略是至关重要的。
在固定收益证券投资的过程中，我们需要明确投资目标和投资期限。
如果想要长期投资，那么我们可以考虑购买长期债券或债券型基金；如果想要短期投资，那么我们可以考虑购买短期国债或货币基金。
根据投资者的风险承受能力和投资目标，我们需要选择相应的投资品种。
在投资固定收益证券时，我们还需要考虑收益的来源及其稳定性。
固定收益证券的主要收益来源包括利息收益和赎回收益。
利息收益是指证券到期时，持有人获得的固定的利息收益；赎回收益是指在证券到期前，投资者将证券出售所获得的收益。
在选择投资品种的过程中，我们需要重点考虑这些证券的收益来源及其稳定性。
为了最大程度地减少投资风险，我们可以采取分散风险的策略。
分散投资意味着将投资资金分散到不同的证券品种中，以减少风险。
分散投资有两个基本的原则：第一，将资金分散到不同的行业和地区；第二，将资金分散到不同的证券类型中。
然而，虽然固定收益证券相对于其他证券类型来说是低风险的投资方式，但它仍然面临着一些挑战，包括利率风险、流动性风险、市场风险和信用风险等。
固定收益证券：稳定的收益
固定收益证券：稳定的收益
固定收益证券是一种投资产品，其特点在于提供稳定且有固定时期的收入。
与变动收入证券不同，固定收益证券的利率是固定的，这意味着投资者在购买这类证券时，能够提前确定他们将在特定的时间段内收到固定的利息。
最常见的固定收益证券产品是债券和存款单（CD）。
债券，特别是政府或企业发行的债券，是一种债务或借据，用于筹集资金。
投资者购买债券相当于借钱给发行者，而发行者则需要按照约定的利率和时间表向投资者支付利息，并在债券到期时归还本金。
因此，债券通常被视为一种相对稳定的投资方式。
然而，值得注意的是，虽然银行资本债也是一种债券，但它并非纯粹的固定收益证券。
这是因为银行资本债的利息支付和本金回收可能受到银行经营状况的影响。
例如，如果银行的经营状况不佳，可能会导致其无法按时支付利息或归还本金。
因此，虽然银行资本债具有一定的固定收益特性，但其风险也相对较高。
总的来说，固定收益证券，特别是债券，是一种稳定的投资方式，能够为投资者提供稳定的收益。
然而，投资者在选择固定收益证券时，也需要考虑到其潜在的风险，并根据自身的风险承受能力和投资目标做出合理的投资决策。
第十二章固定收益证券
➢ 分类：根据偿还期限的不同，债券可分为长期债券、中
期债权和短期债券。
➢ 发行人在确定债券期限时，一般要考虑以下几个因素： 1.资金使用用途
2.市场利率预期
2020/10/310.债券市场的流动性
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票面利率
➢ 定义：债券的票面利率也称为名义利率(Nominal Rate)， 是指债券每年支付的利息与债券面值的比例，通常用年利 率表示。
➢ 买卖价格与面值：债券的买卖价格通常不等于债券的面 值。实际上，买卖价格是由债券的面值、票面利率、偿 还期限、贴现率以及债券市场等多种因素共同决定的。
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偿还期限
➢ 定义：债券的偿还期限是指从债券的发行日期到债券到 期日期的时间段。在到期日，债券代表的债权债务关系 终止，债券的发行者偿还所有的本息。但是，对于债券 投资者而言，更重要的是从债券购买日起至债券到期日 止的期限长度，即债券的剩余期限。
债券的基本要素有四个：债券的票面价值、债券价格、偿 还期限和票面利率。
❖ 票面价值
➢ 定义：票面价值，简称面值，是指债券发行时所设定的票 面金额，它代表着发行人借入并承诺未来某一特定日期偿 付给债券持有人的金额，是债券的本金。
➢ 面值：为了便于债券统一标准化发行，在各国的金融市场 上债券面值一般都是一个固定值。目前，我国发行的债券 一般是每张面值为100元人民币，美国债券面值一般为 1000美元。
贷款担保证券等多种债务性工具。
➢ 债券：债券是固定收益证券中最重要的一种，本章所讨论
的固定收益证券主要是指债券。
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债券的含义
债券是债券发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限 内还本付息的有价证券，是债券发行人和债券持有人之间 债权债务关系的反映。
一般固定收益证券
r=100*&r;
put r= p=; %mend a;
%a(0.1);
%a(0.14); %a(0.12); run; 计算结果： r=10 p=8081.4152039 r=14 p=7349.0709218 r=12 p=7701.624974
将计算结果与7704相比较，得出12%为该金融工具的内生收益率 注：上例也可以直接用SAS函数 yield=irr(1,-7704,2000,2000,2500,4000); 函数irr的用法：IRR(freq,c0,cl,...,cn)，freq表示每年产生现金流次数， c0-cn为现金流。 或用Excel函数IRR(A1:A5)，这里A1:A5记录现金流。 计算结果一致。
可赎回债券的总收益率
• 期末价值=（赎回日前的利息+利息的利息+赎回价格）×（1+r）N， r是每期再投资利率，N是赎回日距投资期末的期数。 • 例：有一种10年期的可赎回债券，面值为1000元，票面利率为7%， 半年付息一次，下一次付息在半年后，市场价格是950元。假设在第 5年时该债券可赎回，赎回价格为980元。投资期为8年，投资者预期 这8年内利息的再投资利率为每年8%。求解总收益率。 5年内的利息支付+5年内利息的利息=35[(1+4%)10-1]/4%=420.21 （元）。 第5年末债券被赎回时，投资者一共获得420.21+980=1400.21（元 ），收入到第8年末升值为1400.21*（1+4%）6=1771.71（元）， 即投资期末的财富终值为1771.71（元）。 因此，半年期总收益率=（1771.71/950）1/16-1=3.97%，实际年 收益率是（1+3.97%）2-1=8.10%。
固定收益证券的估值定价与计算
固定收益证券的估值定价与计算固定收益证券是指具有固定利率和到期日的债务工具，包括国债、企业债、可转换债券等。
这些证券的估值定价非常重要，因为它关系到投资者购买和持有这些证券的决策。
下面将详细介绍固定收益证券的估值定价与计算方法。
一、债券的估值定价要素债券的估值定价主要涉及以下几个要素：1.本金（面值）：债券的本金是债券发行时债务人承诺归还给债权人的金额，也被称为面值。
本金通常是固定的，一般情况下以100元计。
2.利率：债券的利率是债券发行时债务人承诺向债权人支付的利息。
利率可以是固定利率，也可以是浮动利率。
利率对于债券的定价影响很大。
3.期限（到期日）：债券的期限是债权人持有债券的时间，也被称为到期日。
期限的长短对债券的定价有一定影响。
4.利息支付方式：债券的利息支付可以是按年、按半年或按季度支付等不同方式，不同的支付方式也会对债券的定价产生影响。
5.市场利率：债券的估值定价还需要考虑市场利率的影响，市场利率是指当前时间点上同期限、同等级债券的市场利率水平。
二、债券的估值定价方法根据债券的估值定价要素，常用的债券估值定价方法有以下几种：1.毛收益率法：毛收益率法是根据债券的票面利率、到期日、发行价格、市场利率等要素，来计算债券的估值价格。
具体计算公式如下所示：估值价格=每年应付利息/（1+市场利率）+本金/（1+市场利率）^n 其中，每年应付利息=面值*票面利率如果债券的估值价格高于发行价格，则被认为是高估；反之，被认为是低估。
2.净现值法：净现值法是根据债券的未来现金流量的现值与购买价格的差额来计算债券的估值价格。
具体计算公式如下所示：净现值=票面利息*折现系数/（1+市场利率）^n+赎回价格/（1+市场利率）^n其中，票面利息=面值*票面利率折现系数=（1-（1+市场利率）^(-n)）/市场利率如果净现值为正，则债券被认为是低估；反之，被认为是高估。
3.收益率法：收益率法是根据债券的票面利率、到期日、估值价格等要素，来计算债券的收益率。
固定收益证券基本概念总结
基本概念总结1.请解释固定收益证券的定义和范畴固定收益证券是承诺未来还本付息的债务工具以及相关衍生品的总称。
包括基础性债务工具、结构型债务工具、固定收益证券衍生品等。
基础性债务工具包括资本市场工具如国债、公司债等；货币市场工具包括：国库券、同业拆借、商业票据等；结构型债务工具包括：嵌入衍生产品如含权债券；资产证券化产品如抵押贷款支持证券；固定收益证券衍生品包括：利率衍生品，如远期利率协议，国债期货；信用衍生品，如信用违约互换等。
2. 固定收益证券面临的主要风险：1）利率风险2）再投资风险3）信用风险4）流动性风险3. 固定利率债券价格特征1）固定利率债券价格与贴现率呈反向关系2）对于给定的债券，贴现率下降导致的债券价格上升的幅度大于贴现率上升相同基点导致的债券价格下降的幅度3）随着时间的推移，债券的价格将收敛到面值。
4）贴现率变动同样的幅度，息票率越高的债券价格波动越小5）贴现率变动同样的幅度，剩余期限越长的债券价格波动越大4.远期利率协议远期利率协议是指买卖双方同意从未来的某一时刻开始的一定时期内按照协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。
5.利率期货利率期货是指以债务工具或利率作为标的资产的期货合约。
6.利率互换交易双方约定在未来的一定期限内，根据同种货币相同的名义本金交换现金流。
7.债务工具的基本要素包括发行条款、到期条款、计息条款、还本条款和含权条款。
8.按照发行主体的不同，资本市场交易的债务工具包括政府债券、政府机构债券、地方政府债券和公司债。
9.主要的利率衍生产品包括：利率远期，利率期货，利率期权10.到期收益率，总收益率。
到期收益率与即期利率的关系到期收益率是使未来现金流现值与当前债券价格相等的收益率。
总收益率是在预先设定的未来利率条件下计算债券投资的未来总收入，相应得到的内含收益率就是总收益率。
即期利率是以当前时刻为起点的一定到期期限的利率，它代表了此期间无现金流的收益率。
固定收益证券（一些需要背的知识点）
固定收益证券（一些需要背的知识点）第一篇：固定收益证券(一些需要背的知识点)ϖ固定收益证券♣固定收益证券(fixed-income securities)是一个笼统、宽泛而又不太严格的定义。
一般而言，固定收益证券代表拥有对未来发生的一系列具有确定数额收入流的要求权，是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同，与债券等同使用ϖ债券♣债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。
它反映的是债权债务关系，是广义的债务工具中可以流通或可以交易的部分。
ϖ债券的基本要素♣票面价值：票面金额、计价币种♣票面利率：计息依据♣付息方式：计息依据♣到期期限♣发行价格ϖ债券的特征♣偿还性♣收益性♣安全性♣流动性ϖ债券的风险♣利率风险ϖ价格风险ϖ再投资风险♣违约风险♣提前偿还风险♣通货膨胀风险♣流动性风险♣汇率风险ϖ债券的种类♣按发行主体分为：政府债券、金融债券、公司债券、国际债券。
♣按偿还期限分为：短期债券、中期债券、长期债券、永久债券。
♣按计息的方式分为：附息债券、贴现债券、单利债券、浮动利率债券、累进利率债券等♣按是否记名分为：记名债券和不记名债券。
按有无抵押担保分为：信用债券和担保债券。
按债券形态分为：实物债券、凭证式债券和记账式债券。
ϖ央行票据♣央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。
ϖ商业票据♣是商业信用工具，它是提供商业信用的债权人为保证自己对债务的索取权而掌握的一种书面债权凭证。
商业票据可以作为购买手段和支付手段流通转让。
♣当票据的持有者在票据未到偿还期而又需要资金时，票据持有人就可以背书，然后把它以一定的价格转让给金融机构，获得现款，这种活动称作票据贴现。
ϖ短期融资券♣短期融资券简称融资券，是指企业依照有关规定在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。
♣发行市场化♣备案制ϖ债券回购♣债券回购是指债券持有人（卖方）在将债券卖给债券购买人（买方）时，买卖双方约定在将来某一日期以约定的价格，由卖方向买方买回相等数量的同品种债券的交易行为。
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5）债券的利率风险会： a. 随到期期限的缩短而上升； b. 随久期的延长而下降； c. 随利息的增加而下降； d. 以上都不对。 6）以下哪种债券的久期最长？ a. 8年期，息票利率6％； b. 8年期，息票利率11％； c. 15年期，息票利率6％； d. 15年期，息票利率11％。
7、当前债券市场期限结构如下：1年期 债券收益率7%，2年期债券收益率8%，3年 期以上的债券收益率9%。一位投资者从1年、 2年、3年期债券中选择，所有债券的息票 利率均为8%，每年付息。如果投资者深信 在年末收益率曲线的形状会在9%时达到水 平，则投资者会购买哪种债券？ 8、菲力普公司发行一种半年付息的债 券，具有如下特性：息票利率8％，收益率 8％，期限15年，麦考利久期为10年。 a. 计算修正久期； b. 解释为什么修正久期是测度债券利率 敏感性的较好方法；
c. 确定做以下调整后久期变动的方向： i. 息票利率为4％，而不是8％； ii. 定利率变化的情况 下，修正久期与凸度是怎样用来估计债券价格 变动的。 9、在今后的两年内每年年末你将支付 10000元的学费开支。债券即期收益率为8%。 a. 你的债务的现值与久期各是多少？ b. 期限为多久的零息债券将使你的债务完 全免疫？ c. 假定你购入一零息债券使其价值与久期 完全等于你的债务。现在假定利率迅速上升至 9%。你的净头寸将会如何变化，即债券价值 与你的学费债务的价值之间的差额是多少？
5、长期国债当前的到期收益率接近8%。你预 计利率会下降，市场上的其他人则认为利率会在未 来保持不变。对以下每种情况，假定你是正确的， 选择能提供更高持有期收益的债券并简述理由。 a. i. 一种Baa级债券，息票利率8%，到期期限20 年； ii. 一种Aaa级债券，息票利率8%，到期期限20 年。 b. i. 一种A级债券，息票利率4%，到期期限20 年，可以按105的价格赎回； ii. 一种A级债券，息票利率8%，到期期限20年， 可以按105的价格赎回； c. i. 长期国债，息票利率6%，不可赎回，20年 到期，YTM=8%； ii. 长期国债，息票利率9%，不可赎回，20年到 期，YTM=8%。
5.4.2 其他利率衍生产品
除了反向浮动债券之外，依赖于利率的金融工 程产品还包括： 担保抵押债券（collateralized mortgage obligation， CMO） 基于抵押支撑债券现金流而产生的具有一系列 不同到期日的债券。 利息债券（interest-only，IO） 从抵押债券中剥离出来的只剩利息的债券。这 种债券可以从所依赖的抵押债券中得到全部的利息。 本金债券（principal-only，PO） 从抵押债券中剥离出来的只剩本金的债券。这 种债券可以从所依赖的抵押债券中得到全部的本金。 思考：上述债券具有怎样的利率敏感性？
6、以下问题摘自CFA试题： 1）一种债券的息票利率为6%，每年付息， 调整的久期为10年，以800元售出，按到期收 益率8%定价。如果到期收益率增至9%，利用 久期的概念，估计价格会下降为： a. 76.56元 b. 76.92元 c. 77.67元 d. 80.00元 2）一种债券的息票利率为6%，半年付息 一次，在几年内的凸性为120，以票面的80% 出售，按到期收益率8%定价。如果到期收益 率增至9%，估计因凸性而导致的价格变动的 百分比为： a. 1.08% b. 1.35% c. 2.48% d. 7.35%
练习题
1、已知一种息票利率为6%的债券每年 付息，如果它离到期还有3年且到期收益率 为6%，求该债券的久期。如果到期收益率 为10%，久期又为多少？ 2、把下列两类债券按久期长短排序。 a. 债券A：息票利率8%，20年到期，按 面值出售；债券B：息票利率8%，20年到期， 折价出售。 b. 债券A：不可赎回，息票利率8%，20 年到期，按面值出售；债券B：可赎回，息 票利率9%，20年到期，也按面值出售。
5.4 金融工程与衍生利率
5.4.1 反向浮动债券
当参照利率上升时，反向浮动债券向 持有者支付的票息将降低。 反向浮动债券的利率敏感性远远大于久 期相当的固定利率债券。 公司通常不直接发行反向浮动债券，而 是通过将现金流从固定利率证券分配至两 种衍生证券来模拟产生一种反向浮动债券。
例、一家公司即将发行面额为1亿元，期限 为20年，息票利率为8％的固定利率债券。 一家投资银行可以全额认购该债券，然后 在债券的现金流基础上安排发行浮动利率 债券和反向浮动债券。 假设该投资银行计划安排发行面额为 6000万元、息票利率水平为国库券利率加1 ％的浮动利率债券，和4000万元的反向浮 动债券。如果当时国库券利率为6％，那么 反向浮动债券的息票利率应如何设定？
3、一保险公司必须向其客户付款。第 一笔是1年支付1000万元，第二笔是5年后支 付400万元。收益率曲线的形状在10%时达 到水平。 a. 如果公司想通过投资于单一的一种零 息债券以豁免对该客户的债务责任，则它购 买的债券的期限应为多久？ b. 零息债券的市场价值是多少？ 4、a. 对拟定发行的债券附加赎回条款 对发行收益有何影响？ b.对拟定发行的债券附加赎回条款对其 久期和凸度有何影响？
3）有关零息债券的麦考利久期，以下 说法正确的是： a. 等于债券的到期期限。 b. 等于债券的到期期限的一半。 c. 等于债券的到期期限除以其到期收 益率 d. 因无息票而无法计算。 4）每年付息的债券，息票利率为8％， 到期收益率为10％，麦考利久期为9。债券 的修正久期为： a. 8.18 b. 8.33 c. 9.78 d. 10.00
当国库券利率为6％时，浮动利率债券 的年利息支付额为： 0.07×6000=420万元 因此，反向浮动债券的息票利率水平应为： (800-420)/4000=9.5% 基于这一息票利率水平可以有多种反向 浮动利率安排，比如可以设定为： 18.5％-1.5×国库券利率 思考：反向浮动债券对于消极的债券管理者 和积极的债券管理者分别有何意义？