基于消费的资本资产定价模型
资本资产定价模型PPT课件
资产定价的随机过程
随机过程的基本概念
随机过程是描述一系列随机事件的数学模型，其中每个事件的发生都具有不确定性。在资产定价的上下文中，随 机过程通常用于描述资产价格的变动。
资本资产定价模型的随机过程
资本资产定价模型假设资产价格的变动遵循随机过程，并且这种变动与资产的预期回报和风险有关。通过建立适 当的随机过程模型，可以进一步研究资产价格的动态行为和风险特征。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管理、风险评估和资本预算 等领域。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管本资产定价模型用于确定投资 组合的风险和预期回报，帮助投 资者在风险和回报之间做出权衡。
风险评估
通过CAPM，投资者可以评估特 定资产或投资组合的风险，并与 其他资产或基准进行比较。
主要发现
是一种用于评估风险和预期回报之间关系的金融模型，主要用于投资组合管理 和风险评估。
CAPM的核心思想
资本的预期收益率由两部分组成，一部分是无风险利率，另一部分是风险溢价， 即风险超过无风险资产的部分。
目的和目标
目的
通过理解CAPM，投资者可以更准确 地评估投资的风险和预期回报，从而 做出更明智的投资决策。
an intertemporal capital asset pricing model
an intertemporal capital asset pricing model1. 引言1.1 概述本文旨在介绍和探讨一种名为“Intertemporal Capital Asset Pricing Model (ICAPM)”的经济学模型。
ICAPM是一种资产定价模型，用于解释资本市场中资产价格与预期收益之间的关系。
它通过考虑投资者对跨期消费和风险厌恶程度的影响，试图更全面地解释资产回报率。
1.2 文章结构本文将按照以下结构进行介绍和分析：- 第2部分：介绍ICAPM的基本概念、假设条件以及相关公式推导；- 第3部分：探讨ICAPM在实际应用中的领域，并讨论其带来的影响和批评；- 第4部分：基于实证研究和案例分析，探讨ICAPM在现实中的有效性和可行性；- 最后，第5部分将对整篇文章进行总结，并展望未来研究方向以及ICAPM所带来的启示或意义。
1.3 目的本文的目的是深入了解并全面介绍ICAPM这一重要经济学模型。
通过详细阐述其背后的理论基础、假设条件和数学推导，读者将对ICAPM有更清晰的认识。
同时，本文还将通过案例分析和实证研究来验证ICAPM的应用效果，并探讨其在实际投资决策中的适用性和局限性。
最后，文章还将总结研究发现，并展望未来关于ICAPM的进一步研究方向，以及该模型对金融市场和投资决策的启示或意义。
2. Intertemporal Capital Asset Pricing Model (ICAPM):2.1 简介：Intertemporal Capital Asset Pricing Model (ICAPM)是一种金融经济学模型，旨在解释资产定价与风险之间的关系。
ICAPM是根据时间序列分析和跨期经济学理论开发出来的，并堪称资本资产定价模型（CAPM）的扩展。
2.2 假设条件：ICAPM基于以下假设条件进行建模：1）投资者都是理性的，趋向于追求最大化预期效用；2）投资者在不同时间段中对于风险具有相同的感知；3）市场参与者可以随意借贷或贷款实现跨期消费平滑；4）风险溢价依赖于个体和整体经济因素；5）投资者对未来收益和风险能够作出准确预测。
基于消费的资本资产定价模型
(CCAPM)
基于消费的CAPM模型
传统的CAPM模型中的一个关键假 设是:
投资者只考虑单一投资期
（是不现实的假设）
2020/7/11
青岛大学经济学院
张宗强
2
基于消费的CAPM模型将CAPM模型扩 Nhomakorabea到动态环境中
（默顿）构建了一个连续时期的投资组合 与资产定价的理论框架
投资者只考虑单一投资期是不现实的假设基于消费的capm模型将capm模型扩展到动态环境中默顿构建了一个连续时期的投资组合与资产定价的理论框架跨期capmicapm在跨期环境下布里顿用消费变量来描述与状态变量相关的随机因素建立由单一值来定价的基于消费的资本资产定价模型ccapm2018315青岛大学经济学院张宗强3青岛大学经济学院张宗强4基于消费的capm模型?投资者在当前消费与意在将来消费的储蓄和投资之间权衡
跨期CAPM（ICAPM）
在跨期环境下，布里顿用消费变量来描 述与状态变量相关的随机因素
建立由单一β值来定价的基于消费的 资本资产定价模型（CCAPM）
2020/7/11
青岛大学经济学院
张宗强
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基于消费的CAPM模型
▪ 投资者在当前消费与意在将来消费的储蓄 和投资之间权衡。
▪ 经济越困难，收入的价值（效用)越大。 ▪ 消费追踪组合(consumption-tracking
portfolio)
2020/7/11
青岛大学经济学院
张宗强
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基于消费的CAPM模型
将资产的风险溢价写作 “消费风险” 的函数：
E (Ri ) ic RPc
其中，资产组合 C被称为跟踪消费资产组 合，即与消费
资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)
资本资产定价模型出自 MBA智库百科(/)(重定向自资本资产定价理论)资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM)目录[隐藏]∙ 1 CAPM模型的提出∙ 2 资本资产定价模型公式∙ 3 资本资产定价模型的假设∙ 4 资本资产定价模型的优缺点∙ 5 Beta系数∙ 6 资本资产定价模型之性质∙7 CAPM 的意义∙8 资本资产订价模式模型之应用——证券定价∙9 资本资产定价模型之限制∙10 相关条目[编辑]CAPM模型的提出CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(William Sharpe) 于1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。
他指出在这个模型中，个人投资者面临着两种风险：系统性风险（Systematic Risk)：指市场中无法通过分散投资来消除的风险。
比如说：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。
非系统性风险（Unsystematic Risk）：也被称做为特殊风险（Unique risk 或 Idiosyncratic risk），这是属于个别股票的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。
从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。
现代投资组合理论（Modern portfolio theory)指出特殊风险是可以通过分散投资（Diversification）来消除的。
即使投资组合中包含了所有市场的股票，系统风险亦不会因分散投资而消除，在计算投资回报率的时候，系统风险是投资者最难以计算的。
资本资产定价模型的目的是在协助投资人决定资本资产的价格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险(系统性风险)间的线性关系。
市场风险系数是用β值来衡量.资本资产(资本资产)指股票，债券等有价证券。
CAPM所考虑的是不可分散的风险(市场风险)对证券要求报酬率之影响，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险(公司特有风险)，故此时只有无法分散的风险，才是投资人所关心的风险，因此也只有这些风险，可以获得风险贴水。
第三章 资本资产定价模型
第三章 资本资产定价模型资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简记CAPM ）是Sharpe 和Linter 在1964年前后提出来的，顾名思义，这个模型主要是用来阐述证券的风险价格进而其均衡价格形成的机理的。
但是，由于它的简洁的数学描述和缜密的逻辑推断，使得该模型在实际生活中和理论分析中受到广泛的应用，Sharpe 本人也因此获得1990的诺贝尔经济学奖。
必须指出的是，Sharpe 本人当初建立这个模型时，曾经设想了一些重要的假想条件，或者说该模型是建立在这些假若想条件之上的。
然而，当今天我们再来评价这个模型时，我们就会发现，即使这些假想条件不成立，资本资产定价模型的基本立论还是正确的，几十年来，无论是理论阐述，还是实际数据的验证，该模型的解释与人们在证券市场上所观察到的结果基本是一致的。
本章共分5节来阐述资本资产定价模型及其相关内容。
首先，我们在给出严格的假想条件的基础上导出CAPM 模型；其次，我们来介绍CAPM 模型的应用价值；再次，我们对CAPM 模型进行了实证检验，在放宽上述假定条件对模型进行分析时，我们对CAPM 模型进行了推广.§1 CAPM 模型及其条件我们在上章第四节中，曾经指出过，如果存在N 种具有风险的证券和一项无风险的证券投资机会，那么其有效组合均在图（2-11）中直线i M 上，显然，所有投资者均在该直线上选择投资，这条直线称为资本市场线CML （Capital Market Line ），不难看出，它的方程为()()()p mm p R iR E i R E σσ-+= （3-1）显然，这条直线反映的是收益和风险的权衡关系，它共分为两个部分，第一部分为截距i ，反映了投资资金的时间价值，即投资者延迟消费所香对每单位时间的补偿；第二部分为投资所得的风险补偿，如果投资者每多冒一个标准差的风险，则他应该多得到一个相应的风险补偿()mm iR E σ-，如果他害怕风险，则他所得的风险报酬也少。
资产定价理论文献综述
资产定价理论文献综述摘要：本文介绍了不同时期资产定价模型的主要形式和理论思想，从最初的资本资产定价模型到后来三因子模型，假设条件不断的放松而得到更符合实际的资产定价模型。
关键词：资产定价理论文献综述模型有效市场理论认为股票价格能够充分反映所有的信息。
所有的超额收益都是由某种风险因素决定的，传统资本资产定价模型认为市场风险能够包含所有的风险，所以capm模型研究了市场风险对超额收益的影响。
在有效市场理论的基础上，传统资本资产定价模型分别对投资者、投资市场、投资资产和投资期限做出了假设。
在投资者方面，假设了所有投资者以马科维茨偏好选择投资资产。
为了模型简单有效，还假设所有投资者对期望报酬率和风险看法相同。
在投资资产方面，模型假设市场上存在无风险资产和风险资产，并且投资者能根据自己的偏好投资任何资产，也可以任意借入和贷出无风险资产。
在投资市场方面，模型假设了投资市场是完全竞争市场，没有交易成本，投资者能自由进出并且及时获得有关市场信息，但投资者只能被动接受资产的价格，并没有能力去影响市场价格。
在投资期限方面，投资者只根据单期进行投资。
得出capm的传统形式：该模型表示预期收益等于无风险收益加上一个风险溢价，是证券市场线的斜率，用以表示单位市场组合方差的超额收益率。
β表示的是证券系统风险，rf表示无风险收益。
从以上模型看出，传统的资本资产定价模型认为资产的市场风险完全决定了资产预期收益，并且由于市场组合的收益是未知的，所以资产的收益也是未知的，这与有效市场假说的观点相辅相成。
由于在二十世纪八十年代后期，关于资产定价模型研究与之前的传统capm模型得出的结果冲突不断。
很多实证研究结论得出市场风险并不能完全解释股票超额收益。
传统capm模型中假设所有投资者都是进行单期投资，但这并不符合真实情况，因为投资者可以在不同期内根据自己的需求构建投资组合。
并且传统的capm模型并不能解释很多资产价格变动现象。
所以后来的学者开始研究资产组合的跨期选择，他们摒弃了单一期间投资的假设，并且重新假设投资者在不同时期作出消费和投资的决策。
经典资产定价理论综述
Financial View | 金融视线MODERN BUSINESS现代商业156经典资产定价理论综述肖琨小 中央财经大学金融学院 北京 100081摘要:本文从威廉·夏普提出的CAPM模型出发,指出其在理论与实证中的不足,从而从三个不同发展方向出发,全面梳理资产定价深化研究,逐步引入CAPM模型的各种拓展模型,从而较为全面的介绍经典的资本资产定价相关理论。
关键词:资本资产定价;APT模型;CCAPM模型;行为金融理论一、引言资本资产的定价问题一直深受金融市场领域乃至整个金融领域的关注。
研究最早起源于20世界50年代,随着经济、金融的不断发展,如今,如何有效的确定金融资产的价格仍是很多经济学家所面临的重大问题。
马科威茨通过把收益、风险分别定义为均值和方差,第一次从数量上解决了收益与风险的关系问题,资本资产定价模型就是在这一理论的基础之上提出的。
1970年,威廉·夏普率先提出资本资产定价模型:CAPM模型,成为资本资产定价的基础。
它的结论非常简单:投资的收益只与风险有关。
虽然,CAPM模型的提出非常成功,但还是存在着很多理论上、实践上的局限性。
首先,C A P M 的假设前提难以实现;其次,CAPM中的β值难以确定;最后,与之相关的实证结果令人失望。
因此,金融市场学家不断探求比CAPM更为有效的资本市场理论。
经济学家们大致从三个方面进行了改进:第一、将单因素CAPM拓展为多因素模型,如APT套利定价理论,Fama-French 三因素模型(提出SMB和 HML因素);第二、提出基于消费的CCAPM模型,将资产回报率与宏观经济变量联系起来;第三,由行为金融学理论对资产定价问题进行解释。
二、资本资产定价的多因素模型(一)套利定价理论APT该模型由斯蒂芬·罗斯于1976年提出,与CAMP模型相比,其最大的特点是利用套利概念定义均衡,并且该模型的假设更加合理。
套利定价理论的基本机制是:在均衡市场中,两种相同的商品必定以相同价格出售。
第3章02 资本资产定价模型CAPM
两种风险
系统性风险 指市场中无法通过分散投资来消除的风险,也被称做为市场风 险（market risk）。比如说：利率、经济衰退、战争，这些都 属于不可通过分散投资来消除的风险。
非系统性风险 也被称做为特殊风险（Unique risk 或 Unsystematic risk），这是 属于个别股票的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合 来消除的。从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收 益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。
第三章之2 资本资产定价模型CAPM
马科威茨模型的均值方差模型提出的证券选择问题，解决了最优地持有有效证券组合， 即在同等收益水平之下风险最小的证券组合。夏普等人在该模型基础上发展了经济含义。 任何证券组合收益率与某个共同因素的关系，即资产定价模型（CAPM）。
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）是由美国学者夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人在 资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用rm efficiency）：信息集包括任 何市场参与者所掌握的一切信息；现在的市场 不仅反映了有关该证券过去的信息和公布于众 的信息，而且还反映任何交易者掌握的私人信 息 强有效表明，即使是内线人（insider）也无法垄 断信息，研究者的成果与基金管理者对市场的 评估均已反映到市场价格中 一些学者用统计检验方法证明，对于半强有效， 在一些规范成熟的证券市场中成立 证券市场中许多异常现象（anormal phenomenon） 说明，市场不符合强有效 在实际证券市场中应用CAPM，还有很大障碍
资本资产定价模型(CAPM模型)
上式就是资本资产定价最基本的形式。
无套利分析推导CAPM模型
市场风险溢价与个别证券风险溢价
市场风险溢价可以定义如下：
rpm rm rf
为了补偿承担市场平均风险（β=1）而高出无风险 资产回报的那一部分回报。 单只股票的风险溢价可以被定义为：
rp j rpm β j rm rf β j
β 值及其经济含义
证券市场线也可以用另一种方式来表明：
i
E (ri ) rf E (rm ) rf
2 i Cov(ri , rm ) / Var(rm ) im / m
系数是表示了某只证券相对于市场组合的风险度量。
由于无风险资产与有效组合的协方差一定为零，则任何无 风险资产的 值也一定为零。同时任何 值为零的资产的 超额回报率也一定为零。
均方差资产定价原理 无套利分析推导CAPM模型 经典的资本资产定价模型
均方差资产定价原理
在金融市场上，收益较高的投资往往有较大的风 险，因此，人们往往以资产组合的平均收益和收 入的总方差最小来进行不同资产之间的组合，或 以收益和无风险利率的平均方差最小来投资。 在均衡分析的基础上，资本资产定价模型的核心 与根本特点为每一组基准的资产组合，都可以看 作是一个受特殊约束的资产组合方差的最小化的 问题的解，这就是著名的均方差资产定价原理。 如果市场是竞争与完备的，那么根据新古典均衡 分析和效率原理，各种资产的边际收益率相等， 且每种资产的边际收益和边际成本相等，最后， 他们都应该与无风险利率一致。
i 为非市场相关收益。可以用来衡量一个组合投资 的管理者业绩。i 0说明管理者业绩好，反之则
说明管理者水平较低于未来的不确定性，引起未来 实际收益的不确定性。
资本资产定价模型
资本资产定价模型资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）是一种经济金融理论模型，它描述了投资者如何在市场上进行投资决策，并确定合理的资产定价。
CAPM的基本假设是市场是完全有效的，投资者都是理性的，并且希望在市场上获得最高的收益。
CAPM模型认为，投资者在做出投资决策时，会考虑两个方面的风险：系统性风险和非系统性风险。
系统性风险，也被称为β风险，是指与整个市场相关的风险。
它是指投资者无法通过分散投资来摆脱的风险。
β系数是衡量资产价格相对于市场整体波动的指标。
如果β系数大于1，表示该资产的价格波动比市场整体要大；如果β系数小于1，表示该资产的价格波动比市场整体要小。
非系统性风险是投资者可以通过分散投资来降低的风险。
它是指与特定资产相关的风险，例如公司破产、行业变化等。
在CAPM模型中，非系统性风险被视为可以通过投资组合的方式降低的。
CAPM模型的数学形式可以表示为：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)，其中E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险利率，βi表示资产i的β系数，E(Rm)表示市场整体的预期收益率。
根据CAPM模型，投资者应该要求高β的资产具有较高的预期收益率，因为它们承担了更大的系统性风险。
相反，低β的资产应该具有较低的预期收益率。
CAPM模型在金融领域应用广泛。
它可以用于风险管理、资产组合管理和投资决策等方面。
然而，CAPM模型也存在一些局限性，例如它忽视了市场中的交易成本和税收等因素，以及投资者可能存在非理性行为。
总之，CAPM模型是一种有用的理论模型，可以帮助投资者确定合理的资产定价。
然而，在实际应用中，投资者需要考虑其他因素，并综合运用多种模型和方法来进行投资决策。
继续写相关内容：CAPM模型在资产定价中的应用提供了一种理论框架，用于确定投资组合中各种金融资产的预期收益率。
根据CAPM模型，投资者希望获取与市场整体风险相关的收益回报。
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2020/3/2青岛大学经Fra bibliotek学院张宗强
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portfolio)
2020/3/2
青岛大学经济学院
张宗强
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基于消费的CAPM模型
将资产的风险溢价写作“消费风险”的函数：
E(Ri ) ic RPc
其中，资产组合C被称为跟踪消费资产组合，即与消费
增长相关性最高的资产组合； ic 表示资产i的超额收益R i
回归于模拟消费资产组合超额收益的回归系数；RPc是与 消费不确定性相关的风险溢价
基于消费的 资本资产定价模型
(CCAPM)
基于消费的CAPM模型
传统的CAPM模型中的一个关键假 设是:
投资者只考虑单一投资期
（是不现实的假设）
2020/3/2
青岛大学经济学院
张宗强
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基于消费的CAPM模型
将CAPM模型扩展到动态环境中
（默顿）构建了一个连续时期的投资组合 与资产定价的理论框架
跨期CAPM（ICAPM）
在跨期环境下，布里顿用消费变量来描 述与状态变量相关的随机因素
建立由单一β值来定价的基于消费的 资本资产定价模型（CCAPM）
2020/3/2
青岛大学经济学院
张宗强
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基于消费的CAPM模型
▪ 投资者在当前消费与意在将来消费的储蓄 和投资之间权衡。
▪ 经济越困难，收入的价值（效用)越大。 ▪ 消费追踪组合(consumption-tracking