固定收益课件一

金融创新1：票面利率的多样性
• 早期是固定票面利率，目前变化出多种 多样的票面利率形式 (1)零息票债券(zero-coupon bond)
– 票面利率为0，投资者只在到期日获得一次 现金流
零息票债券
• 零息票债券的两种发行形式 • 折价贴息发行
– 以低于面值的价格发行，到期日支付面值 – “04记账式一期国债 ”发行公告
– Term to maturity – 到期日：maturity date
• 根据期限的分类
– 短期债券 (short-term)：5年以下 – 中期债券 (intermediate)：5－12年 – 长期债券 (long)：12年以上
• 最长期的债券
– 一般不超过30年 – 例外：Walt Disney公司在1993年发行了一 种期限为100年的企业债，到期日2093年 – 例外：2009年11月27日，中国第一次发行 50年期国债，200亿人民币，中标利率4.3 ％ – 2010年5月第二次发行50年期国债
• 现代金融的三大工具
– 固定收益证券 – 权益证券 – 衍生证券
• 股票与债券的区别？
Why learn fixed income security
• 固定收益证券市场在金融市场中的地位
– – – – 发行量大 成交量大 规避最基本的利率风险 金融市场和宏观经济的风向标
• 固定收益课程在金融学课程中的地位
参考书
• 1、 Bond Markets, Analysis and Strategies (sixth Edition), Frank J Fabozzi, Prentice Hall • 2、债券市场:分析和策略(第5版) ，(美)法博兹， 李伟平 译，北京大学出版社 ，2007年第1版 • 3、债券组合管理（上下卷第2版）， Frank Fabozzi著,骆玉鼎等译，上海财经大学出版社， 2004年 • 4、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学 出版社，2007年
• 提前还款期权 Prepayment option – 发行人可以在到期日前还清利息和本金的 权利 – 提前还款条款是对发行人有利 • 可赎回条款 call option – 可以在到期日前以约定的价格赎回债券 • task
Noncallable and nonrefundable
• 保护投资者，以避免发行人滥用赎回权 利 • 规定不可赎回 noncallable • 有时候也规定可赎回，但不能用再融资 赎回，即Nonrefundable
• 风险规避、转移－－： 8、利率衍生产品 • 复杂债券产品及综合分析－－： 6、按揭担保和资产担保证券 7、固定收益投资组合管理
课程整体框架
• • • • • • • • • 第一讲：债券基本概念与债券市场 第二讲：到期收益率与利率期限结构 第三讲：债券的定价、合成与套利 第四讲：债券的利率风险及度量 专题 第五讲：利率风险与资产负债管理 第六讲：按揭担保和资产担保证券 第七讲：固定收益投资组合管理 第八讲：利率衍生产品
提前还款/赎回
创新动因1：
规避某种风险
创新动因2：
满足不同投资者需求
嵌入期权
可转换 可回售
2.2 债券市场
• 中国债券市场
– 债券市场 – 债券品种的基本情况
• 美国债券市场
2.2.1 中国债券市场
无任何内债发行， 1964年还清所有外债 1968年还清所有内债
市场化发债开始， 1991年4月20日，财 政部与中国工商银 行信托投资公司签 署了承购包销合同。
风险规避和管理
尽量少输钱，或不输钱
三个功能
寻求套利机会
寻求市场或对手漏洞而赢钱
金融创新
构架好产品，作个好中介
课程整体框架
风险管理 寻求套利 金融创新
定价
现金流
贴现率
• 现金流－－金融创新： 1、产品介绍 • 贴现率－－ 2、到期收益率和期限结构 • 定价－－寻求套利： 3、债券的定价、合成和套利 • 风险管理－－： 4、债券的利率风险及度量 5、利率风险与资产负债管理
背景材料：
• 美国自1997年发行30年期国债 • 2001年10月停止发行 • 2006年又重新开始发行
– 为财政赤字拓展新的融资渠道
背景材料：
• 1998年，我国发行过一期30年期国债， 票面利率为7.20％ • 2002、2003、2007、2008年发行的30年 期国债拍卖的票面利率为2.9%、1.64％、 4.27％和4.5％
– serial bond: 类似于发行一系列债券 – Amortizing securities：本金分期摊销，比 如住房抵押贷款 – Case（年金） – Sinking fund provision: 偿债基金条款
8、金融创新2：嵌入期权条款
Embedded Options 1. Prepayment option and call option 2. Conversion rights 3. Put provision
• 5、固定收益证券手册（第6版）， Frank Fabozzi著,任若恩等译，人民大学出版社， 2005年 • 6、 Bruce Tuckman, Fixed income securities: tools for today’s markets, John Wiley & Sons, Inc. 1995. 本书中文版已经由黄嘉斌翻译，由 宇航出版社/科文（香港）出版有限公司出版。 • 7、固定收益证券：定价与利率管理，姚长辉， 北京大学出版社，2006年
短期融资券 证券化资产 合计
78 97
242 24 525
14.86 18.48
46.10 4.57 100.00
9352.7 36522.7
2919.5 164.0387 58857.24
15.89 62.05
4.96 0.28 100.00
2007年中国债券发行情况
• Put price • 有利于债券持有人
–特别是当市场利率上涨后，债券持有人可 以通过行使这一权利提前收回资金
总结1：
金融产品
合同 面值 息票率 现金流大小 期限 付息周期
未来现金流（在有 限条件下是确定） 债券
现金流支付时间
现金流支付方向
嵌入期权 其他条款
总结2：金融创新与债券各条款
固定利率 票面利率 零息票 浮动利率
• 折价发行
– 以低于面值的价格发行
• 溢价发行
– 以高于面值的价格发行
6、息票利率
• 息票利率、票面利率（coupon rate） – 名义利率（nominal rate） • 息票利息额 (coupon) – Coupon = coupon rate * par value
• 比如： 02三年期电网建设债， – Coupon rate = 3.50% – Par value = 1000 – 利息额=3.50%*1000 = 35
外债51.62亿元， 内债38.47亿元
政治动员 行政分配方式 相结合
1950发展
1959年－1980年低落
1981-1990
1991年以后
中国固定收益产品品种
• 国债
– – – – 1981年恢复国债发行 2000年5月停止记名式（实物）国债发行 目前都为凭证式和记账式国债 期限品种较多
• 金融债券 • 企业债券
2005年中国债券发行概况
类别 国债 企业债 金融债 央行票据 发行期数(只) 25 37 66 124 发行总额(亿元) 7042 654 6926.6 27462 发行总额比重(%) 16.15 1.50 15.88 62.96
短期融资券 证券化资产
合计
84 8
344
• 累息发行(accrual bond)：
– 面值发行，但在到期日一次性支付利息和本金 – “01记账式十期国债 ”发行公告
(2)利息递增债券 (step-up Notes)
– 票面利率经过一段时间后增加. 比如前2年 5% ,后3年 6%.
7、本金偿还条款
• 最普遍的到期一次还清(bullet maturity) • 分多次还清
– 金融学的基础
成交量大
• 在美国，债券的成交金额占资本市场交 易量的80% • 日本的债券成交量则是股票的5倍 • 债券的发行量更要比股票大很多
全球市场债券和票据的发行总量单位：十亿美元
存量
净发行 Dec-09 Jun-10 26071 24693 2007 2777.5 2008 2351.1 2009 449.9
Fixed Income Securities Analysis
固定收益证券分析
What is Fixed Income Security
• Fixed Income Security
• 指在未来指定时间支付事先固定数量现 金的金融产品 • 种类
– 债券－－俗称 – 优先股preferred stock – 银行贷款bank loans
Dec 2007
总量 21572.8
Dec-08 22731.9
Q1-2 2010
126.4
浮动利率
固定利率 权益类关 联产品
7168.4
14007.6
7895.5
14431.6
8353.2
17274
7480.1
16769
1129.2
1612.4
1204.1
1139.4
-68.59 -98.8
495.6 215.7
3、债券形式
• 债券形式：指记录债权的形式 • 无记名（实物）
– 是一种实物债券，以实物券的形式记录债权，面 值不等，不记名、不挂失、可上市流通；
• 凭证式