保本基金-CPPI
基于CPPI的国内保本基金运作模式分析
基于CPPI的国内保本基金运作模式分析作者：杨辉平来源：《中外企业家》 2014年第2期杨辉平（安徽机电职业技术学院，安徽芜湖 241000）摘要：保本型产品核心特点是：技术策略上将风险控制在一定范围内，在此基础上追求较高收益。
为实现这一目标，一般在配置资产时，组合中都包含两个部分：无风险资产和风险资产。
以目前最流行，也较简单实用的策略——固定比例组合投资组合保险策略（CPPI）为例，无风险资产一般主要投资于固定收益类产品，以保证到期保本底线的实现，风险资产部分投资于具有高风险、高收益特点的产品，如股票、权证、新推出的股指期货等，以期在到期时实现较高收益。
关键词：保本基金；保本投资策略；CPPI中图分类号：F830.59文献标志码：A文章编号：1000-8772（2014）04-0112-02一、保本策略的简介保本策略实质上是对下跌风险的控制，所以一些控制风险的方法，以及很多低风险的投资策略经改动之后就能达到保本的效果。
目前，保本技术方法主要有两类：一类是基于期权的保本策略（OBPI）；一类是CPPI类策略。
这类策略要么可以视为CPPI策略的极端形式，要么是在CPPI基础上做某种的改变，如时间不变性组合保险策略（TIPP）。
由于国内目前并没有推出什么期权产品（只是有一些具备期权特点的金融产品，如可转债、权证等），所以这类策略基本在国内很少被运用。
这里主要分析一下CPPI策略，是目前国内保本基金产品普遍采取的策略，个别基金也会辅助以TIPP策略。
CPPI策略运用非常简单的数学模型，能够在机制上实现保本，这种机制会随着组合市场状况自动调整资产配置情况，保证组合价值不跌破底线。
该方法的一个重要优点是使用简单，只需要根据自身的风险偏好设置几个简单的参数，而不需要像OBPI策略中那样估计复杂的参数如波动率。
这种估计经常偏差非常大。
CPPI策略基本模型：Et+1=M*（At-Ft）其中，Et＋1表示t时刻投资于风险资产的比例，M表示风险放大乘数（Multiplier），At 表示t时刻投资组合的净资产，Ft表示t时刻的保险底线或最低保险额度（Floor），而（At-Ft）即最大止损额，又称为防守垫（Cushion）。
2020年基金从业资格考试讲义：保本型基金
2020年基金从业资格考试讲义：保本型基金保本型基金(一)保本型基金的特点特点：招募说明书明确规定了保障条款，即在满足一定的持有期限后，为投资者提供本金或收益的保障。
投资目标：锁定风险的同时，力争有机会获得潜在的高回报。
从本质上讲是一种混合型基金。
锁定了投资亏损的风险，产品风险较低，也并不放弃追求超额收益的空间，所以，适合不能忍受投资亏损、比较稳健保守的投资者。
(二)保本型基金的保本策略对冲保险策略：主要依赖金融衍生产品，如股票期权、股指期货等，实现投资组合价值的保本与增值。
国际成熟市场较多采用固定比例投资组合保险策略：通过比较净值与价值底线，动态调整投资组合中风险资产与保本资产的比例，以兼顾保本与增值目标的保本策略。
价值底线、安全垫国内主要选择固定比例投资组合保险策略(CPPI)(三)保本型基金的投资风险一般保本型基金的保本期限在3～5年，期间不能赎回，而认购结束后申购的基金份额一般不适用保本条款。
(四)保本型基金的类型基金提供的保证有本金保证、收益保证和红利保证，具体比例由基金管理公司自行规定。
(五)保本型基金的分析指标：保本期、保本比例、赎回费、安全垫、担保人保本期：保本期越长、投资者承担的机会成本也越高保本比例：常见的保本比例介于80%～100%之间赎回费：对提前赎回基金的投资者收取较高的赎回费，将增大投资者退出投资的难度安全垫：保本型基金设定的风险投资可承受的损失金额，一般来说，安全垫较高的基金操作更为灵活。
QDII基金(一)QDII基金的介绍2007.7.5《合格境内机构投资者境外证券投资者管理试行办法》(二)QDII基金在投资组合中的作用分散单一国家市场特有的风险(三)QDII基金的投资风险除系统性风险、非系统性风险、操作风险等外1、汇率风险2、QDII基金管理者海外市场管理经验相对不足所带来的风险。
3、国际市场将会面临国别风险、新兴市场风险等特别投资风险。
4、QDII基金的流动性风险也需要注意。
最新基金从业科目二(知识点题)
第六章投资管理基础第一节财务报表（掌握）考点一：财务报表（掌握）财务报表主要包括资产负债表、利润表和现金流量表三大报表，另外还包括所有者权益变动表。
资产负债表利润表现金流量表提供的信息反映了企业在特定时点的反映企业一定期间的总反映企业一定期间的财务状况体经营成果现金及现金等价物增减变动等情形作用①资产负债表列出了企业直接明了地揭示企业获①反映单位净收益的占有资源的数量和性质；取利润能力以及经营趋质量；②反映企业运②资产负债表上的资源为势。
用现金的能力；③反分析收入来源性质及其稳映企业的偿债能力。
定性提供了基础；③有利于投资者分析企业长期债务或短期债务的偿还能力；④资产负债表可以为收益把关。
构成部分①资产表示企业所拥有的①营业收入；①经营活动产生的现或掌握的，以及被其他企②与营业收入相关的生金流量（cash flow业所欠的各种资源或财产性费用、销售费用和其from operations，产。
他费用；CFO）。
②负债表示企业所应支付③利润。
②投资活动产生的现的所有债务。
金流量（cash flow③所有者权益又称股东权from investment，益或净资产，是指企业总CFI）。
资产中扣除负债所余下的③筹资（也称融资）部分。
所有者权益包括股活动产生的现金流量本、资本公积、盈余公积、（cash flow from未分配利润四部分。
financing，CFF）。
等式资产=负债+所有者权益利润总额=营业利润+营NCF（净现金流）业外收入-营业外支出=CFO+CFI+CFF净利润=利润总额 -利息 -所得税第二节财务报表分析考点二：财务报表分析概述（理解）财务报表分析是通过对企业财务报表相关财务数据进行解析，挖掘企业经营和发展的相关信息，从而为评估企业的经营业绩和财务状况提供帮助。
考点三：盈利能力比率（理解）评价企业盈利能力最重要的三种比率为:销售利润率(ROS)，资产收益率(ROA)、净资产收益率(ROE)。
保住本金是投资最重要的事！带你看懂保本基金CPPI策略
保住本金是投资最重要的事！带你看懂保本基金CPPI策略广发资产管理精彩内容会更多哦去年下半年以来A股市场震荡波动，市场风险偏好回落，投资者的风险防范意识显著提高。
在放弃对高收益的一味追逐后，大家转而将焦点聚焦到巴菲特的投资原则上：图片来源：小基快跑市场表现验证了这一点。
新年以来，保本基金受到极大程度的关注，各家机构纷纷力推保本基金产品，保本基金也得到持续热销。
今天小管家就带大家来了解保本基金，以及其最常用的操作策略之一CPPI策略。
1、保本基金如何保本？保本基金是指在一定期间内，对所投本金通过保本投资策略与合同担保条款提供一定比例或全额保障的基金。
直白一些讲就是，保本基金设有双重保障机制：1保本策略提供技术保障保本基金在投资管理过程中，多采用TIPP、CPPI等保本策略，将资金分散在无风险资产和风险资产上，风险资产的最大潜在亏损不超过无风险资产的收益，在资产配置层面确保本金不发生亏损。
图片来源：广发资管2基金公司以自有资金或风险准备金提供亏损保障也就是说，如果保本基金亏损了，基金公司会对符合保本条件的份额进行赔付。
2、CPPI策略如何操作？1策略简介CPPI是Constant Proportation Portfolio Insurance，即固定比例投资组合保险策略的简称，是由Black、Jones和Perold于1987年提出的资产配置模型。
是目前市场上主流的保本策略之一。
简单解释，CPPI策略先用本金的绝大部分购买保本资产，积累“安全垫”，预计这部分资产到期时加上收益能达到基金募集额的100%，达到保证本金安全的目的，再用剩下的一小部分用来进行股票等高风险投资。
债券等低风险资产是固定的，而权益类资产是变化的。
基金资产净值越高，权益类资产比重就会越大，可能面临的风险越大。
图片来源：广发资管。
保本基金是如何保本的
保本基金是如何保本的保本基金是一种投资策略，其旨在保护投资者的本金不受损失并同时追求一定的收益。
保本基金通常会采取一系列的风险控制措施，从而确保投资者的本金在特定的时间段内得到保护。
下面将详细介绍一些保本基金的常见策略和机制。
1.多元化投资组合：保本基金会将资金分散投资于多个领域和市场，以分散投资风险。
这可以包括股票、债券、商品、房地产、货币市场工具等，通过投资于不同种类的资产，保证基金的收益可以来自多个渠道。
2.严格的风控体系：保本基金通常会设定一个最大亏损限制，并制定一套严格的风险控制措施。
例如，确定一个最大的投资比例，以控制在一些特定领域的投资风险；设定投资仓位上限，以限制一些资产的占比；根据市场情况进行交易操作等。
3.期权策略：保本基金经理会利用期权等金融工具进行投资，通过购买或卖出期权来对冲市场波动风险。
期权作为一种金融工具有很强的保值和对冲风险的能力，可以在市场上升或下跌时获得收益，从而保持基金本金的相对稳定。
4.保本条款：保本基金通常会在基金合同中添加保本条款，确保在到期日或者特定条件下，基金的净值不会低于基准净值。
例如，基金的净值至少保持在100元，这就意味着如果基金净值低于100元，基金公司会采取相应措施来补足净值。
5.阶段性回售：为了满足投资者的资金需求，保本基金通常会设定一定的回售机制，允许投资者在特定的时间段内将基金份额回售给基金公司，以获得一定的本金。
6.资金存管：保本基金通常会与第三方机构合作，将基金资金托管给专业的资金托管机构进行监管，并确保基金资金的安全性。
资金存管使投资者的资金得到有效的保护，避免了基金管理人擅用资金的风险。
需要注意的是，保本基金的"保本"并不意味着绝对不会有亏损，只能保证在特定时间段内保持本金相对稳定。
此外，保本基金的保本机制和策略与基金公司的具体投资理念和运作方式有关，不同的保本基金可能采取不同的策略和机制。
总之，保本基金通过分散投资、严格风控、期权策略、保本条款、阶段性回售以及资金存管等多种策略和机制来确保投资者的本金不受损失，同时追求一定的收益。
《证券投资基金》CH2-证券投资基金的类型要点总结
第二章证券投资基金的类型第一节证券投资基金分类概述一、证券投资基金分类的意义(一)对投资者来说，科学的分类有助于投资者加深对各种基金的认识与风险收益特征的把握，有助于投资者做出正确的投资选择与比较(二)对基金管理公司来说，基金业绩的比较应该在同一类别中进行才公平合理(三)对基金研究评价机构来说，基金的分类则是进行基金评价的基础(四)对监管部门来说，有利于实施有效的分类监管二、基金分类的困难2004年7月1日《证券投资基金运作管理办法》中，首次将我国的基金的类别分为股票基金、债券基金、混合基金、货币市场基金等基本类型三、基金分类（重要考点，经常以多项选择题出现）(一)根据运作方式不同，可以分为封闭式基金、开放式基金(二)根据法律形式的不同，可以分为契约型基金、公司型基金(三)根据投资对象不同，可分为股票基金(>60%投资于股票)、债券基金（>80%）、货币市场基金、混合基金等(四)根据投资目标不同，可分为增长型基金（追求资本增值为基本目标，主要以良好增长潜力的股票为投资对象；High Risk, High Return）、收入型基金（追求稳定额经常性收入为基本目标，一大盘蓝筹股、债券等稳定收益证券为投资目标；Low Risk,Low Return）和平衡型基金(五)依据投资理念的不同，可以分为主动型基金与被动型基金(六)根据募集方式不同，可分为公募基金和私募基金(七)根据基金的资金来源和用途的不同，可分为在岸基金和离岸基金(八)特殊类型基金1.系列基金伞形基金多个基金共有一个基金合同，子基金独立运作，子基金之间可以互相转换2.基金中的基金以其他投资基金为投资对象我国无此类基金3.保本基金4.交易型开放式指数基金（ETF）与ETF联接基金5.上市开放式基金（LOF）6.QDII基金7.分级基金，结构型基金第二节股票基金一、股票基金在投资组合中的作用1.适合长期投资2.风险较高、预期收益也较高3.提供了应付通货膨胀最有效的手段二、股票基金与股票的不同1.股票价格随时变动；股票基金价格每个交易日只有1个价格2.股票价格受成交量的影响；股票基金价格不受申购、赎回的数量的影响3.股票价格高低的合理性可以作出判断；而不能对股票基金净值的合理性进行判断4.单一股票风险较大；而股票基金由于采取投资组合，风险相对较低三、股票基金的类型(一)按投资市场分类，可以分为国内、国外、全球股票基金三大类(二)按股票规模分类，可以分为小盘、中盘与大盘股票(三)按股票性质分类，可以分为价值型股票基金与成长型股票基金(四)按基金投资风格分类，可以分为9种类型(五)按行业分类，如基础行业基金、资源类股票基金、房地产基金、金融服务基金、科技股基金等四、股票基金的投资风险股票基金的投资风险分为系统性风险、非系统性风险以及管理运作风险五、股票基金的分析方法对股票基金的分析也有一些常用的分析指标。
CPPI机制下的保本基金投资策略研究
卜ｔ
策略 ， 只需要设定简 单的参数 ， 避免基于 Ｏ Ｐ Ｂ Ｉ的繁琐 的调整公
式 及 对 证券 波动 率 的 估 计 ， 同时 也 达 到 了保 险 目的 。 二 、Ｐ Ｉ 资 策 略简 介 ＣＰ 投
Ｃ Ｐ 策 略 的主 要 思 想 是 设 定 根 据 自己风 险 偏 好 设 置 的 价 ＰＩ
上Ｌ ＜ ｌ ＜ 叮 故 Ｃ Ｐ ， Ｐ Ｉ机 伟 ０
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下 的保本基 金的波动 率小于风 险资产的波动率， 且风险 资产 的
基 波 Ｆ 表 示 投 资 组 合 在 ｔ时 刻 保 本 底 限 ， 为无 风 险 利 率 和 时 比例 越 小 ， 金 净 值 的波 动 率 越 小 。 动 率 的 大 小和 风 险 乘 数 、 且 基 风 基 间的函数 ， 在投资存续期 内随时间增加而增加 ， ＣＰ 在 Ｐ Ｉ模型 中 保 本 底 线 、 金 净 值 有 关 ， 险 乘 数越 大 ， 金 净 值 的 波 动 率 越 起 着 参 照 物 的 作用 ； Ａ 表 示 在 ｔ时 刻 投 资 组 合 资 产 总 值 ， 括风 险 资 产 价 值 Ｅ 包 和 无 风 险 资 产价 值 Ｇ； 资 组 合 价 值超 过 保 本 底 限 的 额度 。 三 、 Ｐ 机 制 下 的投 资 策 略 模 型 及 其 定 价研 究 ＣＰ ｌ 假 设 保 本 基 金 仅投 资于 保 本 资产 和 无 风 险 资产 ； 资 期 限 投 为 ［，］ 投 资 初期 价 值 为 Ｆ 在 Ｔ时 刻 保 本 率 为 １０ 。保 本 资 ０Ｔ ； ， ０％ 产 为 到 期 国债 ， 险 资产 为 股 票 ， 假 定 其 价 格 过 程 服 从 几 何 风 并
CPPI的原理和操作方法可用下列模型加以说明
CPPI 的原理和操作方法可用下列模型加以说明：Et+1 = M*(At – Ft) （1）其中，Et＋1表示t时刻投资于风险资产的比例，M表示风险放大乘数（Multiplier），At表示t时刻投资组合的净资产，Ft表示t时刻的保险底线或最低保险额度（Floor），而（At-Ft）即最大止损额，又称为防守垫（Cushion）。
在运用CPPI策略时，在期初投资者根据自身风险偏好和承担能力，设定最低保险额度F0，并决定乘数M的大小。
其中，乘数一经确定以后便不再改变，而保险额度Ft 在F0{期初的保本资产净值}基础上以固定无风险利率r增长，即：，t为该时点距投资期末的天数。
随着组合资产价值的变化，风险资产和保本资产的比例进行动态调整。
TIPP在操作上大致与CPPI相同，唯一不同的是保险底线的设定与调整。
TIPP策略会将资产总值乘以保险底线和原保险底线进行比较，取较大者为最新的保险底线。
其理论构架如下：Et+1 = M*(At – Ft+1) (2)Ft+1 = max ( F0，At*λ)λ = F0 / A0表示保本比例，式中其他字母含义与（1）中一样。
总体来说，TIPP策略是一种较CPPI更为稳健的策略。
时间不变性组合保险策略（TIPP）1988年，Estep, Kritzman提出了时间不变性组合保险策略。
TIPP在操作上大致与CPPI相同，唯一不同的是保险底线的设定与调整。
TIPP策略会将资产总值乘以保险底线和原保险底线进行比较，取较大者为最新的保险底线。
其理论构架如下：(2)表示保本比例，式中其他字母含义与（1）中一样。
总体来说，TIPP策略是一种较CPPI更为稳健的策略。
TOP支持(0)反对(0)让你成为金币富翁--模拟交易等你大展拳脚释航舍AFP银行在线版主天津地区版主 ... . ...∙当前离线 |积分:69691∙个人博客 |金币:0∙发短消息加为好友3楼大中小发表于2008-6-1020:54只看该作者谢谢王老师TOP支持(0) 反对(0) 偶然草CFP∙当前离线 |积分:68∙个人博客 |金币:74∙发短消息加为好友4楼大中小发表于2008-11-27 22:31只看该作者我还是不明白啊... 怎么办啊.....TOP支持(0)反对(0)偶然草CFP∙当前离线 |积分:68 ∙ 个人博客 |金币:74 ∙发短消息加为好友5楼大中小 发表于 2008-11-27 22:33 只看该作者我还是不明白啊... 怎么办....TOP支持(0)反对(0)林鸿钧CFP∙ 当前离线 |积分:12714 ∙ 个人博客 |金币:2996 ∙发短消息加为好友6楼大中小 发表于 2008-11-27 22:39 只看该作者CPPI 止损额不变 TIPP 止损额可变TOP支持(0)反对(0)偶然草CFP∙ 当前离线 |积分:68 ∙个人博客 |金币:747楼大中小 发表于 2008-11-28 12:13 只看该作者哦.我好像有点明白了! 再说白一点,就是说,CPPI 策略和TIPP 策略都是根据市场行情对资产组合进行调整,但是呢,CPPI 策略就设定了止损额,如果行情好,盈利多呢,那么资产组合的风险资产数量会随之增加.而IIPP 策略呢,虽然也是随着市场变化对组合进行调整,但是呢,它还会比较新的止损额与旧的止损额大小,取其大.所以即使市场好,不断盈利,它的风险资产也不会随之不断增加,∙发短消息加为好友反而是无风险资产比例不断增加,锁定盈利.所以说TIPP比CPPI更加稳健.林老师,请问这样理解对吗?TOP支持(0) 反对(0)洪肇远老师∙当前离线 |积分:416 ∙个人博客 |金币:151 ∙发短消息加为好友8楼大中小发表于2008-11-28 19:17只看该作者TIPP策略是如果市场的情况好,(如投资的第一年就上涨)就先将投资中的保本额度提高到预定的目标!则之后市场中行情的波动对保本的额度影响就可相对的较小了! 所以TIPP的策略在上涨的趋势中获利会比CPPI方式还小,但在下跌的趋势中获利反对而会比CPPI。
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所谓保本基金，是指在基金产品的一个保本周期内(基金一般设定了一定期限的锁定期，在我国一般是3年，在国外甚至达到了7年至12年)，投资者可以拿回原始投入本金，但若提前赎回，将不享受优待。
这类基金对于风险承受能力比较弱的投资者或是在未来股市走势不确定的情形下，是一个很好的投资品种，既可以保障所投资本金的安全，又可以参与股市上涨的获利，具有其特定的优势。
保本基金经常使用一种动态投资组合保险技术（CPPI）实现保本。
CPPI （Constant Proportion Portfolio Insurance），即固定比例投资组合保险策略，这种技术的基本思路是将大部分资产（保险底线）投入固定收益证券，以保证保本周期到期时能收回本金；同时将剩余的小部分资金（安全垫）乘以一个放大倍数投入股票市场，以博取股票市场的高收益。
这样，如果股票市场上涨，CPPI 按照放大倍数计算出的投资股票市场的资金会增加，从而增加基金的投资收益；相反，当股票市场下降时，CPPI计算出的投资于股票市场的资金量会减少，基金会将一部分资金从股票市场转移至风险较小的债券市场，从而规避了股票市场下跌的风险，保证基金总资产不低于事先确定的安全底线。
CPPI策略操作方法：
1）计算缓冲额度（C
t ）：C
t
= V
t
-F
T
*e-(T-t)r;
2）计算投资风险敞口（E
t ）:E
t
= min(m*C
t
,V
t
); 其中当计算出的E
t
大于V
t
时，不
再对外融资，而是将V
t
全数投资于风险性资产，作为投资风险敞口。
3）计算投资于无风险资产的部位（B
t ）：B
t
= V
t
-E
t
最后得出在T时刻资产总值为：无风险资产收益+风险资产收益
=(V
t -m*( V
t
-F
T
*e-(T-t)r))* e(T-t)r+风险资产收益
其中，E
t 表示t期投资于风险资产的比例（当m>1时，以C
t
作为保证金形
式进行操作），m表示风险乘数，V
t 表示t期投资组合的净资产，F
T
表示T期的保
本底线或最低保险额度，C
t
表示t期的最大止损额，又称防守垫或安全垫。
t期，投资者可以根据自己的风险偏好和风险承受能力选择最低保险额度F
T
，并决定风险乘数m的大小来确定风险资产的投资比例。
理论上，1/m就是风险投资的维持保证金水平，只要风险资产未发生超过1/m
的跌幅或E
t
仍然能够作为保证金维持风险投资，则资产价值不会跌破最低保险
额度。
CPPI的一个重要特点就是“高买低卖”。
即在投资资产增值时，风险资产的投资会增加，而资产贬值时，风险资产的投资会减少，甚至有可能资产组合变成全部是无风险资产（一般式为了确定基金进行保本，而将风险资产全部平仓）一个简单的例子（不考虑T和t，即不考虑保险额度贴现）：
设投资人的起初总资产价值为100万，某风险资产组合目前的总市值也为100万，最低保险金额为80万，乘数大小为2。
因此，期初以2*（100-80）=40万投资在风险资产组合上，作为主动性资产，其余60万投资在无风险资产上，作为保留资产。
当风险资产组合的总市值从100万跌至80万时，此时投资人在风险资产组合上的投资值变为32万。
此时投资人的资产总值为92万。
根据CPPI 的策略，此时投资人应投资在主动性资产上的仓位为24万。
这时投资人在风险资产组合中的仓位减少8万。
同理，当风险资产组合的总市值从100万升到120万，投资人投资在风险资产组合中的仓位从40万升到56万。
1）期初：
风险资产投资 2*（100-80）=40
无风险资产投资 100-40=60
2）期末
a)100--->120 ：
风险资产投资 60+（1-（100-120）/100）*40=108
2*(108-80)=56
无风险资产投资 108-56=52
b）100 --->80 ：
风险资产投资 60+（1-（100-80）/100）*40=92
2*(92-80)=24
无风险资产投资 92-24=68
可见，在投资资产增值时，风险资产的投资会增加，而资产贬值时，风险资产的投资会减少。