公司金融复习资料

公司金融一填空（20），二单选（10*2），三判断（10）1公司制企业的特征①两权分离②双重税负③内部人控制2.公司价值最大化目标，是指公司总的资产的价值达到最大化。

在理论上，公司价值是指企业资产未来创造的收入现金流量用资本成本贴现后的现值。

公司价值可以用股东价值和债务价值来表示。

用数学公式表示即为：V=D + E3委托代理的三个内容，两种代理关系：1、当所有者与经营者为一体时，不存在代理关系；当“两权分离”后代理关系自然产生。

2、代理问题可以理解为契约关系问题。

解决代理问题的目的就是降低代理成本。

代理成本分为监督成本、守约成本和剩余损失成本等。

3、代理人拥有的信息比委托人多。

并且这种信息不对称会逆向影响委托人有效的监控代理人是否适当地为委托人的利益服务。

代理关系有两种：一是股东与经营者之间的代理关系；二是股东与债权人之间的代理关系。

4二级市场：债券和股票首次发行后，它们就在二级市场交易。

拍卖市场（交易所）大部分美国大公司的股票在拍卖市场上交易。

债券交易微不足道。

经销商市场（场外市场、柜台市场）大部分债券在经销商市场上交易。

也有一些股票在经销商市场上交易。

5 （NWC）净营运资本= 流动资产- 流动负债6盈利指数法，应用在资本不足的情况下当资金不足以满足所有净现值为正的项目时，就需要进行资本配置。

资本配置不能依据项目的净现值进行排列，而应根据盈利指数进行排列。

盈利指数无法处理多个期间的资本配置问题。

7通货膨胀是经济生活中一个重要的事实，必须在资本预算中予以考虑。

利率和通货膨胀之间的关系通常被称为费雪关系（Fisher relationship）：（1 + 名义利率）=（1 + 实际利率）×（1 + 通货膨胀率）8重置链（Replacement Chain）重置项目直至永远，求出该永续年金的现值。

假设：两个项目都可以并都将被重置。

周期匹配（Matching Cycle）重置项目直到它们在相同的时间开始和结束。

计算重置项目的NPV。

约当年均成本法（The Equivalent Annual Cost ）约当年均成本（Equivalent Annual Cost）是和我们原来的现金流量具有相同PV 的等额支付年金的价值（the value of the level payment annuity ）。

成本现金流量的PV = EAC ×ArT，其中ArT 是$1 年金的现值，时期为T ，折现率为r。

9贝塔的决定的影响因素经营风险（收入的周期性，经营杠杆）财务风险（财务杠杆）10 流动性、期望收益和资本成本交易成本会降低投资者获得的净收益。

投资者对投资于具有较高交易成本的股票会要求一个较高的预期收益率。

这种较高的预期收益率意味着公司必须承担较高的资本成本。

11 融资机会创造价值的三种基本方法：1.) 愚弄投资者（Fool Investors）实证表明难于持续地愚弄投资者。

2.) 降低成本或提高补贴（Reduce Costs or Increase Subsidies）一些融资形式具有税收优惠或带有其他补贴。

3.) 创新证券（Create a New Security）有时公司可以发现之前需求未得到满足的客户以及以有利的价格发行新证券。

然而，在长期，这种价值创造是相对小的。

12债务契约：债券发行公司与债权人之间事先就债券到期日、利率以及其他所有条款所达成的书面协议。

债务契约完全体现了债务的性质。

债务契约列出了债权人对公司的所有限制性条款。

典型的限制性条款：对公司进一步发行债券的限制。

对公司所能支付的最高股利额的限制。

对公司最低营运资本水平的限制。

13 自由现金流量（Free cash flow）当管理者也许具有从事浪费活动的动机时，他们也需要机会。

自由现金流量提供了这样的机会。

自由现金流量假说（The free cash flow hypothesis）：自由现金流量高的公司比自由现金流量低的公司，管理者有更多的机会浪费公司资源。

自由现金流量假说的含义：增加股利能减弱管理者寻求浪费行为的能力，从而有益于股东。

与股利相比，利息和本金会对管理者的自由开支方式产生更大的影响，因而，债务的增加将更有效地减少管理者从事浪费活动的能力，从而会提高公司价值。

自由现金流量假说提供了公司发行债务的又一个理由：它不仅可以减少管理者浪费公司资源的动机，也可以减少管理者浪费公司资源的机会。

14优序融资理论考虑：时机的选择。

只有在股票被高估的情况下，才应该发行股票。

如果确信股票被低估了，将会发行债券。

如果公司发行权益，投资者将推断出股票被高估了。

在股票价格下跌至足以抵消权益发行的利益之前，他们将不予购买。

因此，最终的结果是实际上没有公司会发行权益。

纯粹的优序理论观点：假定财务经理只考虑时机的选择，基本上所有公司都应该发行债务。

事实上，管理者也必须考虑税收利益、财务困境成本和代理成本。

公司也许会发行债务只至某一程度，如果超过这一程度后，公司可能会发行权益。

15实证研究反映出的规律：1. 大多数公司具有低负债资产比。

美国工业企业负债资产比通常低于50%。

公司支付了大量的税金，公司税已成为政府收入的一个重要来源。

显然公司并未发行债务以彻底耗尽税收优惠。

2. 许多公司不使用债务。

这些公司的管理者拥有很大的所有者权益。

家族的介入远甚于杠杆公司。

管理者较少进行多元化投资。

相当高的财务杠杆代表了更多的风险，这是这些公司的管理者所不愿接受的。

3. 财务杠杆的变化影响公司价值。

实证研究发现，在增加财务杠杆的公告当日，股票价格大幅度上扬；在减少财务杠杆的公告当日，股票价格大幅度下跌。

这与含公司税的MM命题一致。

市场由负债的增加推断出公司状况好转，导致股价上涨；相反，市场由负债的减少推断出公司状况转坏，导致股价下跌。

因此，当管理者改变财务杠杆时，他们也发出了相关信息。

4. 不同行业的资本结构存在差异。

在有丰富的未来投资机会的高增长行业（如制约业和电子业）中，负债水平趋于很低，即使是在外部融资需求很大时。

相反，在投资机会相对较少而且增长缓慢的行业（如金属矿产业和造纸业）中，倾向于使用最大限度的债务。

16影响不同行业目标负债/权益比的四个重要因素：1. 税收。

债务将减少公司支付的税收，增加债权人支付的税收。

如果公司税率高于债权人的税率，债务的运用可产生价值。

2. 资产的类型。

财务困境成本取决于公司拥有的资产类型。

在土地、建筑物和其他有形资产上有大量投资的公司的财务困境成本将小于大量投资于研究开发上的公司。

后者的重售价值较低。

因此，拥有高比例无形资产的公司比主要拥有有形资产的公司应该持有较低的负债。

3. 经营收入的不确定性。

经营收入不确定的公司经历财务困境的可能性较高，这些公司必须主要依靠权益来融资。

例如，制约公司的经营收入具有不确定性，因此，这些公司发行少量债务。

相比之下，公用事业的经营收入一般很少有不确定性，相对于其他行业，公用事业公司使用大量的债务。

4. 财务宽松状况和融资时序选择如果内部融资不足，公司将选择发行债务而非权益。

现实中许多公司只是基于行业的平均值来制定资本结构决策。

17除息日（Ex-Dividend Date）：股票的卖方有权利获得股利的第一天。

18股利政策无关论的内容（参考课件）19股利的三种形式：现金股利、股票股利、财产股利20选择股票回购的其他理由：弹性公司通常将股利视为对股东的承诺，轻易不愿意减少现有股利，而股票回购则不会被看做类似的承诺。

管理层激励管理层经常被授予一定的股票期权。

与发放股利相比，股票回购后的股票价格通常更高，因此，期权的价值更高。

对冲稀释股票期权行权后将增加流通在外的股票数量，从而稀释股票。

为此，公司常常回购其股票以对冲稀释。

价值低估当管理层认为股价暂时被低估时可能发生回购。

四简答（4*6）1利率和债券价格的关系（1.）债券价格与市场利率呈负相关关系。

市场利率上升（或下降），债券价格下降（或上升）。

（2）. 如果票面利率= 市场利率，债券价格= 面值（平价销售）。

如果票面利率< 市场利率，债券价格< 面值（折价销售）。

如果票面利率> 市场利率，债券价格> 面值（溢价销售）。

2为什么要使用净现值（为什么永远正确）净现值(NPV)法则是决定是否实施投资的一个简单的判断标准。

投资的净现值= 投资产生的未来全部现金流量的现值–初始投资一项投资的净现值是这项投资的未来现金流量（收益）的现值减去初始投资成本。

未来现金流量的现值是考虑过适当的市场利率后的现金流量的价值。

净现值法则：如果一项投资的NPV为正，就应实施；如果一项投资的NPV为负，就应摒弃。

接受净现值为正的项目符合股东利益。

如果公司实施具有正的NPV的投资项目，整个公司的价值将增加NPV。

公司的股东将因公司实施具有正的NPV的投资项目而获利，因为他们持有的公司股份的价值也会增加。

净现值法具有三个优点：1. 净现值使用了现金流量。

2. 净现值包含了项目的全部现金流量。

3. 净现值对现金流量进行了合理的折现。

最低接受标准：如果NPV > 0，接受排序标准：选择最高的NPV再投资假设：NPV 法则假设所有的现金流量可以按折现率再投资3回收期法回购的内容：项目收回它的初始投资需要多长时间？回收期= 收回项目初始投资的年数回收期< = 目标回收期，项目可行。

回收期> 目标回收期，项目不可行。

最低接受标准：由管理层设定排序标准：由管理层设定4内部收益率法（定义）给出错误的结果内部收益率的基本法则：若内部收益率> 市场贴现率，项目可以接受。

若内部收益率< 市场贴现率，项目不能接受。

最低接受标准：如果IRR 超过必要的收益率，接受排序标准：选择最高的IRR再投资假设：所有未来的现金流量以IRR再投资独立项目：接受或放弃的决策不受其他项目投资决策影响的投资项目。

（接受或拒绝一个项目不影响其他项目的决策）必须超过最低的接受标准。

互斥项目：可以同时放弃，但不能同时采纳的投资项目。

（几个项目中只能选择一个项目）排列所有的可选项目，选择最优的那个。

问题1：投资型项目还是融资型项目？投资型项目：首期现金流出，随后现金流入。

其净现值与贴现率负相关。

投资型项目的内部收益率法则：内部收益率> 贴现率，项目可以接受。

内部收益率< 贴现率，项目不能接受。

融资型项目：首期现金流入，随后现金流出。

其净现值与贴现率正相关。

融资型项目的内部收益率法则：内部收益率< 贴现率，项目可以接受。

内部收益率> 贴现率，项目不能接受。

投资型项目是内部收益率法则应用的一般模型；而内部收益率的基本法则遇到融资型项目时出现悖反。

问题2：多重收益率非常规现金流量：项目的现金流量改变符号两次以上。