2017美国注册管理会计师(CMA) P2 第二章 公司金融- 汇率及其形成机制
CMA P2中文课程
汇率及其形成机制
什么是汇率？
汇率
◼定义
汇率：用一种货币单位计量另一种货币的价值的指标
◼汇率的标价方法
直接标价法：用一定数量的本币来表示一单位外币价值的方法1单位外币=X单位本币
间接标价法：如果用一定数量的外币来表示本币的价值
1单位本币=X单位外币
➢汇率变化的类型
➢升值：指货币币值的增加
✓A 国货币升值→ 购买更多B 国货币和B 国的商品
✓进口增加，出口减少
✓贸易逆差→ 对国际收支产生负面影响
➢贬值是指货币币值的降低
✓A 国货币贬值→购买更少的B 国货币及其B 国的商品
✓进口减少，出口增加
✓贸易顺差→ 对国际收支产生正面影响汇率变化
影响因素
◼最直接的影响因素——供给与需求
➢市场对美元的需求上升，在供给不变时，美元相对于其他货币的价格一定会上升
➢市场对美元的需求下降，在供给不变时，美元相对于其他货币的价格一定会回落
➢影响货币供求的因素
➢相对通胀率
➢相对利率
➢相对收入水平
相对通胀率
◼为了简化，我们假设只有2个国家–美国和英国，美元和英镑可以自由兑换。
❖假设：美国国内的通胀率大幅上升，而英国的一般价格水平不变
✓美国人会有强烈的意愿从英国购入更多的商品，即对英镑的需求增加。
✓此外，由于在美国的消费成本较高，英国人不会抛英镑吸美元，这样就会减少英镑在汇市上的供给。
❖结论：一国相对于另一国通胀率上升，则该国的币值下降，即通胀率与币值负相关。
相对利率
❖假设：美国国内的实际利率上升，而英国的利率水平不变。
✓英国人会有强烈的意愿把钱投资到美国市场上以赚取更多的收益。
即英国人开始抛英镑吸美元，形成对美元需求的上升。
✓而此时，美国人则不会把钱存入英国本土的银行，即美元的供给减少。
❖结论：一国相对于另一国的实际利率上升，则该国的币值上升，即实际利率与币值正相关。
相对收入水平
❖假设美国人现在的收入水平大幅上升，而英国人的收入水平维持不。
✓美国人会有意愿通过进口来消费更多的英国商品。
即对英镑的需求增加。
✓而英国人却不会像美国土豪那样挥金如土，即不会抛英镑吸美元，所以，英镑的供给维持不变。
❖结论：一国相对于另一国的收入水平上升，则该国的币值下降，即收入水平与币值负相关。
在外汇市场上，美元的币值由$1=€0.75变为$1=€0.7
A.欧元相对于美元贬值
B.√从欧洲进口到美国的商品会更贵
C.美国的旅游者会发觉，美元可以购买更多的欧洲的商品
D.美国向欧洲的出口额应降低
解析
在间接标价法下，$1兑换欧元的金额在减少，这意味着美元相对于欧元贬值美元相对于欧元贬值，
•$1购买以欧元计价的商品在减少
•€1购买以美元计价的商品在增加，美国向欧洲的出口会增加
解析
当美元相对其他货币大幅贬值，单位外币就可以兑换更多的美元，并购买更多的以美元计价的商品，则美元贬值促使美国的出口增加美元是自由浮动汇率制度。
当美元相对于其他货币大幅贬值时，
A.由于是浮动汇率制，在国际收支中美国既没有贸易顺差也没有贸易逆差
B.由于是浮动汇率制，在国际收支中，美国的资本账户既不亏损也不盈余
C.美元贬值不会对美国的贸易平衡产生影响
√D .便宜的美元有利于美国本土的出口商
若美国提高了利率，那么就刺激经济发展而言，美国的举措会对加拿大产生什么影响？
A.对加拿大没有什么影响，因为只是美国自己的政策
B.会使加拿大的经济下降，因为将会有更多的加拿大人到美国工作√
C.会促进加拿大经济增长，因为加拿大能卖更多的产品给美国
D.会使加拿大通货膨胀率下降，因为更多的钱将会流入美国债券市场
解析
➢由于币值与利率成正相关，则美国提高利率会是美元相对于其他货币升值
➢若美元相对于加元升值，则加拿大可以向美国出口更多的商品，进而推动加拿大的经济
解析
引起币值波动的最根本的原因就是市场上对美元的需求和供给
相对于其他外币，美元的币值
A.直接取决于金价，因为美元的币值与金价挂钩
B.由美国政府与其他国家政府协商而定
C.取决于国际货币基金组织所持有的其他货币的价值
√D .取决于外汇市场上的供求力量
解析
➢币值与通胀成负相关，美国相对于瑞士通胀下降，则美元升值，瑞郎贬值➢币值与收入成负相关，美国相对于瑞士收入上升，则美元贬值，瑞郎升值➢币值与利率正相关，瑞士相对于美国利率上升，则美元贬值，瑞郎升值➢瑞士流向美国的资金减少，则瑞士对美元的需求减少，则可能美元贬值，瑞郎升值
在浮动汇率制下，下列哪项会引起瑞士法郎贬值√A .美国的通胀率相对于瑞士下降
B.美国的收入水平相对于瑞士上升
C.瑞士的利率相对于美国上升
D.从瑞士流向美国的资本数量减少
对于A国货币在全球范围内短期的投机性上涨，A国央行可以通过下列哪项决策来应对
√A.在外汇市场上出售本币
B.在外汇市场上购入本币
C.在外汇市场上出售外币
D.提高本国利率
解析
➢国际汇市的投资者在短期内抛售其他货币而购入A国货币，由此形成了短期内对A国货币需求的大幅上升，进而使之在短期内投机性上涨
➢为了抑制此种上涨，A国央行可以通过增加A国货币在国际汇市上的供给来予以缓解，即在汇市上抛售本币
ABC是一家英国公司。
该公司准备明年从美国进口一批电脑，该电脑目前的英镑采购成本为£700。
ABC公司的分析师预测，明年美国本土的通胀率为3%，而英镑对美元可能会贬值5%，则明年的英镑采购应为
A.£735
B.£721
C.£759
D.£745
解析
为了计算方便，我们假设英镑对美元的汇率为£1:$2
§在£1: $2的汇率下，电脑的美元采购成本为700×2=$1,400
§若美国通胀率为3%，则明年电脑的美元采购成本为$1,400×1.03= $1,442
§如果英镑对美元贬值5%，则£1兑换美元的金额会减少，从£1:$2变为£1:$1.9
$2 ×(1 –5%) =$1.9
明年，电脑美元的成本为$1,442，英镑与美元的汇率为£1:$1.9，则我们有以下的等式
所以，英镑的采购成本=£759
7经典例题EXAMPLE
ABC是一家英国公司。
该公司准备明年从美国进口一批电脑，该电脑目前的英镑采购成本为£700。
ABC公司的分析师预测，明年美国本土的通胀率为3%，而英镑对美元可能会贬值5%，则明年的英镑采购应为
A.£735
B.£721
√C.£759
D.£745
小结
汇率汇率的标价方法
汇率的变化类型
汇率的影响因素
供给与需求
直接法：1单位外币=X单位本币
间接法：1单位本币=X单位外币
升值：贸易逆差；进口增加，出口减少
贬值：贸易顺差；进口减少，出口增加
相对通胀率：负相关
相对利率：正相关
相对收入水平：负相关。
2017美国注册管理会计师(CMA) P2 第二章 公司金融- 有价证券的管理
美国货币市场的投资工具
◼ 政府债券
担保者：美国联邦政府 二级市场：有活跃的二级市场 利息收入：需要向联邦政府缴纳所得税。 ➢ 按到期时间分类 1 政府短期债券：到期日分别为4、13、26和52周，由美国财政部
以折价的方式发行 2 中期国库券：到期日一般为2而言，有价证券的二级市场是确保其变现性的重要 载体。
3 收益，与证券的回报相关，同时还受市场利率和到期日的影响。 4 到期日，指的是有价证券的时限，与证券的收益正相关。 5 税，指投资者的成本。税费高的有价证券必须提供更高的收益来补
偿投资者。
美国货币市场的投资工具
◼ 类型： ➢ 政府债券 ➢ 回购协议 ➢ 联邦机构债券 ➢ 短期市政债券 ➢ 银行承兑汇票 ➢ 商业票据 ➢ 可转让定期存单 ➢ 货币市场优先股 ➢ 欧洲美元
元存单的收益高于美国国内类型的存单。
目标现金余额
最佳现金余额模型
式中，C = 最佳现金余额；F = 证券交易的固定成本；T = 一段时间内， 企业总的现金需求量；K = 持有现金的机会成本率 案例 固定的交易成本为$1,000，一段时间内企业资金的需求量为 $2,500,000，如果短期的资金成本为8%，那么目标现金余额应为
3 自由现金类 投资的对象主要是企业资金池里闲置的现金。
投资有价证券
◼在进行有价证券投资之前，决策者必须掌握此类投资的5大考量因素 1）安全性，是首要因素。指的是能拿回本金的机率。美国国债一般被
认为是最安全的证券，所以国债收益也被认定为无风险的收益。 2）变现性，即证券的流动性。投资者在短期内可以大体上按市价出售
美国货币市场的投资工具
◼ 联邦机构债券 ◼ 担保者：发行机构（金融危机时，联邦政府会施以援手） ◼ 二级市场：有活跃的二级市场 ◼ 利息收入：需要向联邦政府缴纳所得税 ◼ 短期市政债券
2017美国注册管理会计师(CMA) P2 第二章 公司金融- 金融市场及其有效假设
解析
半强有效性是指，当前价格完全能够反映所有公开的信息 由于所有公开的信息一定包含过去的价格信息，因此，10年股价信息， 5年的债券信息，2年的战略持股信息和年报属于所有公开的信息 金融市场有效性假设中没有半弱有效性
1 经典例题 EXAMPLE
ABC证券公司的分析师正在研究XYZ公司的一些基本情况，具体中，可能系统地赚钱或损失非正常的利润 D. 因为证券市场的投机本质，对于公司财务的选择而言，股价并非是
最 好的标准
4 经典例题 EXAMPLE
在资产市场上，一级市场关注的是为资本投资提供新的资金，主要通过
√A.发行新的债券和股票
B. 现有债券和股票的交易 C. 出售远期或期货商品 D. 发行新的债券和股票和现有债券和股票的交易
市场效率
✓ 弱有效性： ➢ 当前价格完全能够反映历史价格。 ✓ 半强有效性 ➢ 当前价格完全能够反映所有公开的信息，包括年报信息和新项目。 ➢ 通过技术分析来获取更高收益的举措是徒劳的 ✓ 强有效性 ➢当前价格完全能够反映所有信息，包括公开的信息和秘密的信息（如
只有内部人员才知道的信息） ➢ 任何想要获取超额收益的企图都是无聊的。
C. 少量交易
√D.促进新证券的发行和购买
解析： ➢ 金融市场的主要作用是为了投资方和融资方融通资金，提升投资与融资的效率
， 进而降低其交易成本 ➢ 在金融市场中，由于买卖双方的大量交易使得金融资产的价格能够趋于均衡
， 而不是出现频繁的价格波动
➢从时间维度的划分来看，二级市场主要承担着现有证券的交易，因此，它不仅
➢ 此外，在一个有效金融市场中，任何希望通过技术分析来选择绩优股的行为都 是徒劳的，这还是因为证券价格会以最快速地方式对信息进行调整
2017美国注册管理会计师(CMA) P2 第二章 公司金融- 股息、回购与内部交易
现金股息
◼ 定义： ➢ 现金股息：指分配给股东的现金收益，每季度支付一次 ◼ 注意： ➢税法允许公司（非个人）的部分股息收入免予纳税，这是为了减少重 复纳税的影响 ➢ 剩下30%的现金股息则要按公司适用的所得税税率纳税
现金股息
◼ 相关日期 ➢ 宣告日：指董事会宣布下一次股息发放的日期与发放的金额 ➢ 除权日：指股票购买者不再享有取得最近一期所宣告股息的第一天 ➢ 登记日：指董事会宣告股息时所确定的，投资者进行股东身份登记并
股票拆分
◼ 会计分录：
不涉及
发放之前
发放之后
普通股*
$4,000,000 普通股
$4,000,000
追加实缴资本
$2,000,000 追加实缴资本
$2,000,000
留存收益
$14,000,000 留存收益
$14,000,000
股东权益合计 $20,000,000 股东权益合计 $20,000,000
◼ 荷兰式拍卖 企业会详细说明希望回购股票的数量，以及愿意支付的最低与最高价格。 在股东报价之后，企业会进行评估，并以可接受的最低价格购回自己的 股票。
◼ 公开市场回购 企业根据自己的要求通过经纪人来购入自己的股票。
作为股息政策一部分的回购
如果企业有多余的现金，却没有足够能盈利的投资机会来使用这笔现金， 企业可能会把这笔资金分配给股东。分配方式可以是股票回购，也可以 是增加股息发放 ➢ 在没有个人所得税与交易成本的情况下，这两种方式在理论上对股东
债务合同的限制
➢ 债券契约中的保护条款通常会限制企业向股东支付高额的股息，即设 定一个最高的股息支付率。以此降低债券发行方对于债券持有人的违 约风险。
2017美国注册管理会计师(CMA) P2 第二章 公司金融- 合并与兼并的方式
CMA P2中文课程合并与兼并的方式思考2011年8月15日，谷歌和摩托罗拉移动公司宣布，谷歌将以每股40.00美元现金收购摩托罗拉移动，总额约125亿美元，相比摩托罗拉移动股份的收盘价溢价了63％，双方董事会都已全票通过该交易。
谷歌为什么要收购摩托罗拉？◼定义➢合并：指两家或两家以上的企业结合在一起，组建成一家新企业。
➢兼并：指一家企业以收购的方式获取另一家企业的控制权。
◼注意➢无论企业采取何种形式进行合并，其目的就是增加企业价值合并与兼并增加价值的方式1.扩大销量通过获取市场份额，一家企业能够持续地增加销售并获得市场主导地位收购能够促进产品技术的更新2.规模经济✓随着企业规模的扩大，其平均成本也会在一定阶段内下降，即规模经济效应。
➢横向合并：同一行业内的企业合并，产生的规模经济效应最大。
➢纵向合并：在行业价值链上与上游或下游企业进行合并。
➢混合合并：与不在同一行业内的企业进行合并。
3.协同力✓即兼并后企业的业绩大于兼并之前单个企业单独运作所实现的业绩之和战略收购◼定义战略收购：指一个公司收购另外一个公司，并把被收购公司作为其总战略的一个部分◼注意➢战略收购的关键是要有合并两个公司的战略动机➢战略收购主要是利用股票收购➢在股票收购中，必须有“交换比率”，交换比率表示考虑到几个关键变量后两个公司的相对权值ABC公司正在评估以战略收购的方式来兼并XYZ公司。
ABC的管理层认为，收购不能对公司的每股收益产生太大的负面影响，否则资本市场会失去对ABC公司的信心。
ABC和XYZ的相关财务信息如下所示：ABC公司XYZ公司净收益$50,000,000$9,000,000普通股数量5,000,0003,000,000每股收益$10.00$3.00每股市价$200$45市盈率2015ABC管理层在内部讨论时，制定了2个邀约价格：$50和$65。
具体的计算如下所示：选项1选项2备注A公司邀约的股价$50$65交换比率0.2500.325L1/A公司的股价A公司需要增发的股票数量750,000975,000L2×B公司的数量收购后A公司的总股数5,750,0005,975,000L3+A公司收购前的股数收购后A公司的净收益$59,000,000$59,000,000A和B的净收益之和收购后A公司的每股收益$10.26$9.87L5 /L4收购后B公司股东的每股收益$2.57$3.21L6 ×L2收购后收购方的每股收益式中，E P S=每股收益；I1=收购方的收益；I2=被收购方的收益；S1= 收购方的股票数量；S2=被收购方的股票数量；P1=收购方的邀约价格；P2 =收购方的股价；P/P2=交换比率。
2017美国注册管理会计师(CMA) P2 第二章 公司金融- 资本资产定价模型
CMA P2中文课程资本资产定价模型可以量化吗？风险收益资本资产定价模型◼定义：➢资本-资产定价模型：是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型。
R j=R f+(R m-R f)×βj式中，R j=普通股的预期收益率，R f=无法风险利率，R m=市场投资组合的预期收益率，βj=股票的贝塔系数◼注意：在资本-资产定价模型中，我们通过贝塔系数来衡量资产的风险，进而计算出资产的预期收益率。
◼定义：➢贝塔：一种系统风险指数。
它用来衡量单一股票收益率的变动对于整个市场投资组合收益率变动的敏感性。
◼影响因素：➢收入的周期性➢经营杠杆➢财务杠杆证券市场线◼定义：➢证券市场线：一条描述单个证券的期望收益率与系统风险之间的线性关系的直线。
是资本-资产定价模型的图形表达形式。
三因素模型和套利定价模型◼定义：➢三因素模型：通过市场因素、规模因素和面值-市值比因素来计算普通股的收益率。
➢套利定价模型：通过一系列明确适当的宏观经济因素来确定资产的收益率◼三因素模型r-r f=b市场（r市场因素）+b规模（r规模因素）+b面值-市值（r面值-市值因素）◼套利模型在资本-资本定价模型中，贝塔值是用来衡量证券的系统风险。
以下哪项对贝塔的取值没有影响？A.负债与权益比B.行业特征C.经营杠杆√D.股息支付率解析➢影响贝塔值的因素有3个：收入的周期性、经营杠杆和财务杠杆➢负债与权益比可以体现企业的财务杠杆➢行业特征可以体现收入的周期性，比如高科技企业收入周期性就比较强。
因此，其贝塔值相对会比较高➢股息支付率是企业股息政策的一个指标，与企业的风险没有直接的关系ABC公司和XYZ公司基于风险的股票预期收益率分别为15.6%和11.1%；其贝塔系数分别为1.4和0.9。
此时，在资本市场上，投资者对于ABC和XYZ的要求回报率分别为13.8%和12.00%。
基于上述这些信息，此时无回报率和市场预期回报率分别为无风险回报率市场预期回报率A11.25% 6.40%B 3.00%12.00%C 2.60%8.00%D10.00%10.40%题解➢投资者对于这2家公司的要求回报率不是基于资本资产定价模型计算获得的，而是投资者基于自己的心理预期判断的➢基于风险的股票收益率是根据资本资产定价模型计算而得的，因此，我们可以获得以下的公式R ABC=R f+(R m-R f)×1.4=15.6%R ZYZ=R f+(R m-R f)×0.9=11.1%所以R=3%,R m=12%ABC公司和XYZ公司基于风险的股票预期收益率分别为15.6%和11.1%；其贝塔系数分别为1.4和0.9。
2017美国注册管理会计师(CMA) P2 第二章 公司金融- 公开募集
行成本。
1 经典例题 EXAMPLE
以下哪个选项最贴切地描述了因有基准价格而存在较小价格不确定性的 公开募股？ A. 暂搁注册
√B.再次募股或二次发行
C. 非正式招股注册 D. 首次公开募股
解析： ➢ 在IPO 中，由于普通股以前未在公开市场上交易过，IPO 的价格明显低于上市
后的市场通行价格（折价率约为15%以上） ➢ 以后的公开发行价格就不会再被低估了，因为市场上存在着基准价格，价格的
不确发行 二次发行
发行价格被低估， 折价率为15%以上
市场存在基准价格， 价格的不确定性降低
价格的不确定性降低了
公开发行
✓ 公司公开发行证券的方 式 ➢ 承销 ➢ 最大努力分销 ➢ 暂搁注册
承销
✓ 定义： ➢承销：又称（企业承诺包销）指通过购买向社会公众再销售的证券，
而承担不能以固定价格销售证券的风险 ➢ 承销辛迪加：指为发行新证券而临时组成的发行集团 ✓ 风险： ➢ 投资银行承担无法以固定价格再出售的风险。
最大努力分销
✓ 定义： ➢ 最大努力分销：投资银行按照既定的价格尽可能地推销企业发行的证
券，但并不承诺会购买任何未出售的证券 ✓ 风险： ➢ 投资银行不承担任何公开发行的风险。
暂搁注册
✓ 定义： ➢ 暂搁注册：允许符合条件的公司，为其今后两年内所有可预期的证券
发行，预先到美国证券交易委员会办理注册手续，并自主决定证券发 行的具体时机。
券的金融机构
➢ 承销差价：投资银行证券购入价与出售给公众的卖出价之间的差价。
公开发行
✓ 特点： 首次公开发行(IPO) ➢ 大多数IPO 是通过承销商完成的 ➢ 在IPO 中，由于普通股以前未在公开市场上交易过，IPO 的价格明显
2017美国注册管理会计师(CMA) P2 第二章 公司金融- 汇率风险管理
日期 7月20日 10月19日
汇率 $1=￥120 $1=￥125
日币 ￥60,000 ￥60,000
美元 $500（收款） $480
汇率风险管理（无技术）
✓ 如果本币贬值，应付尽快支付、应收推迟收回 案例：C 公司有一笔6 万日元的应付账款，当前的汇率为$1 = ¥125，而三个月后 预计美元会贬值到$1 = ¥120
10月19日 $1=￥120 ￥60,000 $500（收款）
汇率风险管理（无技术）
✓ 推论 ➢ 推论1：本币升值对外币计价的应收账款不利，本币贬值对外币计价
的应付账款不利。 ➢ 推论2：本币的币值波动对于以本币计价的应收/应付账款没有影响。
远期合约
✓ 定义 远期合约：指企业与商业银行就在未来某日以指定的汇率（即远期汇率）
升水与贴水
✓ 注意 由于远期汇率一般都有一个期限，比如美元90天远期汇率，而升水或贴 水都以年为单位，所以我们在计算时一定要进行年化的处理
英镑的汇率类型 汇率
到期日 英镑远期汇率的升水或贴水
即期汇率 30天远期汇率 90天远期汇率 180天远期汇率
$1.681 $1.680 30天 $1.677 90天
汇率风险管理（无技术）
✓ 如果本币升值，应ห้องสมุดไป่ตู้推迟支付、应收尽快收回 案例：A 公司有一笔6 万日元的应付账款，当前的汇率为$1 = ￥120，而三个月 后预计美元会升值到$1 = ￥125
日期
汇率
日币
美元
7月20日
$1=￥120 ￥60,000 $500
10月19日 $1=￥125 ￥60,000 $480（支付） 案例：B 公司有一笔6 万日元的应收账款，当前的汇率为$1 = ￥120，而三个月 后预计美元会升值到$1 = ￥125
CMA培训P2第2章笔记第一部分教学文稿
一、风险与收益（一）定义风险与收益外汇风险：由于在国际外汇市场上汇率的波动所引起的风险。
利率风险：由于市场的利率发生波动而造成的债券价格的波动；债券的价格波动幅度越大，该债券的利率风险也就越大。
信贷风险：企业发行的债券无法到期履行支付利息和本金的义务对投资者所产生的违约风险。
行业风险：由于某一行业的特质所引发的对于该行业内企业发行的证券的影响。
政治风险：由于政府采取的政策及其措施对企业所造成的影响。
购买力风险：基金的利润主要通过现金形式分配，而现金可能因为通货膨胀、货币贬值的影响而导致购买力下降，从而使基金的收益下降，给投资者带来实际收益水平下降的风险。
财务风险：由于企业举债引起的每股收益波动性的上升，以及潜在违约的风险。
流动性风险：因为市场成交量不足或却反愿意交易的对手，导致未能在理想的时点完成买卖的风险投资收益率=【下一期股息+（下一期股价-当期股价）】/当期股价（二）概率分布衡量风险期望收益：收益衡量指标标准差σ：风险衡量指标离散系数（变异系数）CV=标准差/期望值，每一单位期望值所承担的风险（三）风险态度确定性等值是指一个确定的金额，该金额能够使决策者放弃有风险的期望金额。
确定性等值< 期望值厌恶风险确定性等值= 期望值风险中立确定性等值> 期望值偏好风险（四）投资分散化与投资组合管理分散化（多元化）是指在组合中持有各种不同的投资，通过收益波动幅度的差异来降低整个投资组合的波动幅度（风险）。
投资组合能降低风险，但不能彻底剔除风险。
Ø投资组合：将资金分配在两个或两个以上的资产组合中1、投资组合包括两种风险：系统性风险（市场风险、不可分散、不可避免风险）是指由整体市场因素引起的资产收益率的波动性例如：宏观经济的波动、市场基准利率的变化等；非系统性风险（个别风险、可分散风险、可避免风险）是由某个特定行业或企业的因素所引起的资产收益率的波动性。
是某个企业或行业独有的。
如：高管的调动、企业技术的创新等。
2017美国注册管理会计师(CMA) P2 第二章 公司金融- 期权
看涨期权与零息债券的组合
到期时看涨期 权的价值
到期时零息债 券的价值
到期时看涨期 权与零息债券 的组合价值
到期日 普通股 股价
期权组合
◼ 结论：买卖期权平价定理 购入股票+购入看跌期权=购入看涨期权+购入面值为行权价格的零息债券 ◼ 从成本的角度看 标的股票价格+看跌期权价格=看涨期权价格+行权价格现值
注：看涨期权的情况同样也适用于看跌期权，因为只有股票市价的跌幅越大，看跌 期权的盈利空间才会扩大。
到期日
◼ 结论： ➢ 看涨期权的价值必定不低于期限较短的其他同类期权的价值 ◼ 案例： 一份期权9 个月到期，另一个6 个月到期。 ✓ 9 个月到期的期权与6 个到期的期权有相同的权利，但前者还有3 个
2. 股价为$40 C会放弃所持有的看涨期权，但因为$40的股价低于$50的行权价格，A 会向B行使所持有的看跌期权，则A可以将市值为$40的股票出售给B并 获取B支付的$50。投资者A保本。
期权价值的影响因素
◼ 影响因素： ➢ 标的资产价值的波动性 ➢ 到期日 ➢ 行权价格 ➢ 资产市价 ➢ 利率
看涨期权
◼ 公式总结： 看涨期权持权人的行权条件：股价 > 行权价格 看涨期权持权人的利润 = 股价 – 行权价格 – 期权的成本 看涨期权出售者的损失 = 行权价格 – 股价 + 期权的成本
看涨期权的收入
期 权 收 入
行权价格=$50
股票价格
看涨期权的利润
期 权 利 润
行权价格=$50， 期权成本=$10
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期权
思考
签订远期合约或期货合约以后，签订双方都要承担相应的责任和义务， 有没有另外一种金融衍生品可以只享有权利而不承担义务呢？
2017美国注册管理会计师(CMA) P2 第二章 公司金融- 存货管理
优的安全库存水平为多少？
A.1,000单位
√B.1,250单位
C.1,500单位 D.2,000单位
6 经典例题 EXAMPLE
ABC公司正在计划明年的存货管理。存货经理预计，明年存货的采购金 额为$4,800,000，预计需要采购12次，每次的订货成本为$4,000。存 货经理还预计了明年的成本数据，入库存储成本为$200,000，可能的 存货损耗为$100,000，存货的保险费率为6%。财务部提供了货币市场 的数据，资本成本为8%。ABC公司预计明年的存货持有成本为多少？ A.$328,000 B.$460,000 C.$445,333 D.$38,333
5 经典例题 EXAMPLE
ABC公司正在对其安全库存存货政策进行评价。公司分析了4种安全库存水平。每
个水平下的年度缺货成本如下： 安全库存
缺货成本
1,000
$3,350
1,250
$2,200
1,500
$1,500
2,000
$500
如果该产品单位成本为$20，每年储存成本为5%，每年的短期资金成本10%。最
时，企业将不会再希望增加安全存货
适时工作制
◼ 定义 适时工作制( JIT)：指在需要存货时才取得和投入生产过程的一种存货管 理和控制方法 ◼ JIT 的管理逻辑是以“由于需要”为基础的生产过程，关注于“拖动”
存货量，而不是以“由生产”为基础的过程“推动”存货量 ✓ 这需要有一套十分精确的生产和存货信息系统、高效率的采购、可
解析
特殊采购计划的平均存货量=30,000/2=15,000 一般计划的平均存货量=5,000/2=2,500 由于一般计划的采购量为5,000，所以特殊计划的时间段为 30,000/5,000=6个月