第4章 利用期货的对冲策略
第4章 利用期货的对冲策略
最优对冲比率
最优对冲比例为： 其中
S h F
*
S : 对冲期间即期价格的变动 S 的标准差 F : 对冲期间期货价格的变动 F 的标准差 : S 和 F 的相关系数
10
最优对冲比率的证明
假定在T2时刻要卖出NA单位的资产，选择在时刻T1卖 出NF单位某类似资产的期货合约来对冲风险，记对冲 比率为h，有： NF h NA 将对冲后的资产组合的总收入记为Y：
*
14
例续
加热油期货合约的规模为42 000加仑 即期价格为1.94，期货价格为1.99（美元/加仑）
VA 1.94 2000000 3880000 VF 1.99 42000 83580
假设不存在每日结算时的最优合约数量
h QA / QF 0.7777 2000000 / 42000 37.03
第4 章 利用期货的对冲策略
1
多头对冲与空头对冲
当投资者已知在将来需要买入一项资产并 想在今天锁定价格时，可以采用多头对冲 当投资者已知将来要卖出一项资产并希望 锁定价格时，可以采用空头对冲
2
拥护对冲的观点
公司应集中精力发展主业，采取措施将由利 率、汇率和其他市场因素导致的风险最小化
3
反对对冲的观点
股东通常可以充分分散投资，并且制定自己 的对冲策略 当竞争对手不对冲时，将增加对冲的风险 解释对冲导致的损失和基础资产产生的收 益，通常非常困难
4
基差风险
完美对冲：是指完全消除风险的对冲策略 在实践中，完美对冲很少见
对冲期限与期货合约的到期期限不一致 对冲的资产与期货合约的标的资产不一致
在对冲意义下，基差定义为：
2月27日，该投资经理希望对冲短期风险。此 时，2月26日沪深300指数期货4月到期合约的收 盘价为2998点，则其做空量为：
如何利用股指期货进行投资对冲
如何利用股指期货进行投资对冲股指期货是金融市场上的一种衍生品工具，通过股指期货，投资者可以通过对冲来降低风险。
本文将介绍如何利用股指期货进行投资对冲，并提供一些实用的策略。
一、什么是股指期货股指期货是一种以某个股票指数作为标的物的期货合约，用于对冲股票市场的风险。
投资者可以通过买入或卖出股指期货合约，以实现对冲投资组合的目的。
二、利用股指期货进行投资对冲的原理利用股指期货进行投资对冲的基本原理是通过买入或卖出相应数量的股指期货合约，以抵消投资组合的风险敞口。
当市场出现下跌趋势时，股指期货的价值会上涨，从而对冲主要资产的下跌风险；反之，当市场上涨时，股指期货的价值会下跌，从而对冲主要资产的上涨风险。
三、策略一：买入股指期货对冲当投资者持有大量股票或股票基金时，可以考虑买入股指期货来对冲投资组合的下跌风险。
投资者可以根据自己的投资组合情况决定买入何种股指期货合约，并根据预期的下跌幅度来确定买入的数量。
通过买入股指期货，投资者可以在股票下跌时通过期货合约的上涨来获得收益，从而对冲股票市场的风险。
四、策略二：卖出股指期货对冲相反，当投资者认为市场上涨趋势将结束时，可以考虑卖出股指期货来对冲投资组合的上涨风险。
投资者可以根据自己的投资组合情况决定卖出何种股指期货合约，并根据预期的上涨幅度来确定卖出的数量。
通过卖出股指期货，投资者可以在股票上涨时通过期货合约的下跌来获得收益，从而对冲股票市场的风险。
五、策略三：多空结合对冲在实际操作中，投资者也可以采取多空结合的策略来对冲投资风险。
这种策略是同时买入和卖出不同月份的股指期货合约，以抵消投资组合的整体风险。
多空结合的对冲策略相对较为复杂，需要投资者有一定的市场分析和操作经验。
六、风险提示尽管利用股指期货进行投资对冲可以降低投资组合的风险，但仍然存在一定的风险。
投资者应该谨慎选择合适的对冲策略，并根据自己的风险承受能力和投资目标来制定合理的对冲计划。
此外，投资者还需要密切关注市场变化，及时调整对冲策略，以应对市场风险。
利用期货对冲的策略
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交易对手风险：对冲策略涉及与 多个交易对手的交易，对手方信 用风险可能导致损失
税务风险：对冲策略可能涉及税 务问题，需关注税务政策变化， 避免税务风险
风险管理：对冲策略并非无风险，需合理配置资产，控制杠杆比例 市场风险：期货市场价格波动可能导致对冲策略失效 流动性风险：对冲策略在市场流动性不足时可能难以执行 操作风险：对冲策略执行过程中需严格遵循交易规则，避免操作失误
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识别对冲标的：选择合适的期货 品种作为对冲工具
制定对冲策略：根据对冲目标和 风险敞口，制定具体的对冲策略， 包括入场点、止损点、持仓时间 等
监控市场走势：密切关注相关市 场的动态，包括价格、波动率和 交易量等
调整对冲工具：根据市场变化和 对冲效果，适时调整对冲工具的 种类和比例
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优势：可以降低企业的经营风险，提高企业的经营 稳定性。
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应用场景：企业面临原材料或产成品价格波动风险 时，可以通过套期保值来锁定成本或售价，从而避 免价格波动带来的损失。
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局限性：套期保值并不能完全消除风险，而且如果 操作不当，还可能带来额外的风险。
定义：在同一市场或不同市场，利用期货合约的价格差异进行买卖，从中获利 应用场景：当不同品种或不同到期日的期货合约出现不合理价差时，进行套利交易 套利策略：买入低估期货，卖出高估期货，待价差回归正常后平仓获利 注意事项：需要关注市场走势、交易成本、流动性等因素，以及严格执行止损止盈策略
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评估对冲效果：定期评估对冲策 略的效果，计算对冲比率、减少 的敞口和降低的风险等
期货交易的套利与对冲策略
期货交易的套利与对冲策略期货交易是金融市场中的一种重要交易方式，通过对期货合约的买入和卖出进行套利和对冲操作，投资者可以在不同市场条件下获得风险控制和利润增长的双重目标。
本文将探讨期货交易的套利和对冲策略，以及其在金融市场中的应用。
一、期货交易的套利策略1. 基础套利策略基础套利策略是通过买入期货合约同时卖出对应的现货资产，或者相反操作，以获得价格差异带来的利润。
这种套利策略通常适用于市场具有较高流动性和稳定变动幅度的品种。
例如，在商品期货交易中，投资者可以通过买入期货合约同时卖出相应的现货商品，以获得因期货价格与现货商品价格之间的差异而产生的利润。
2. 跨品种套利策略跨品种套利策略是通过同时交易不同品种的期货合约，利用品种间的相关性进行套利。
例如，在农产品市场，由于不同农产品之间具有相关性，投资者可以通过买入某个农产品的期货合约同时卖出其他相关农产品的期货合约，以获得由于价格差异而带来的利润。
3. 跨市场套利策略跨市场套利策略是指通过在不同市场上交易相关的期货合约，利用市场间的价格差异进行套利。
例如，在不同期货交易所，或者同一期货交易所的不同合约之间，投资者可以通过买入价格较低的合约同时卖出价格较高的合约，以获得因市场之间的不平衡而带来的利润。
二、期货交易的对冲策略1. 方向性对冲策略方向性对冲策略是指投资者通过同时进行期货合约的买入和卖出，以在市场价格波动中抵消风险。
例如，如果投资者持有某种现货资产，认为市场价格会下跌，可以通过卖出对应的期货合约来对冲现货资产的价值损失。
2. 基差对冲策略基差对冲策略是投资者通过买入和卖出不同交割日期的期货合约，以对冲由于不同交割日期的基差变动所带来的风险。
例如，在商品期货交易中，投资者可以买入近月合约同时卖出远月合约，以对冲由于不同交割日期的基差波动而产生的风险。
3. 互为对冲策略互为对冲策略是指投资者通过在同一市场上进行正相关和负相关的期货交易，以抵消风险。
期货市场中的动态对冲策略及实操技巧
期货市场中的动态对冲策略及实操技巧在期货交易中，动态对冲策略是一种常见的风险管理工具。
它可以帮助交易者减少不确定性，并最大限度地保护其投资组合免受市场波动的影响。
本文将就期货市场中的动态对冲策略及实操技巧进行讨论。
一、动态对冲策略的基本原理动态对冲策略是一种为了避免市场波动对投资组合造成的风险而采取的保护措施。
其基本原理是通过建立相反的头寸（即做多和做空）来抵消市场风险，从而减少整体损失。
具体而言，当投资者看跌市场时，可以通过期货合约建立做空头寸来对冲其现货头寸；反之，当投资者看涨市场时，可以通过期货合约建立做多头寸来对冲其现货头寸。
二、动态对冲策略的实操技巧1. 趋势跟踪策略趋势跟踪策略是一种常见的动态对冲策略。
其基本思想是根据市场趋势的变化来调整头寸。
具体而言，当市场处于上升趋势时，投资者可以逐步增加做多头寸；当市场处于下降趋势时，投资者可以逐步增加做空头寸。
通过及时调整头寸，在一定程度上可以降低市场风险。
2. 波动率对冲策略波动率对冲策略是另一种常见的动态对冲策略。
其基本思想是根据市场波动率的变化来调整头寸。
具体而言，当市场波动率较高时，投资者可以增加对冲头寸以抵消市场风险；当市场波动率较低时，投资者可以减少对冲头寸以提高收益。
通过灵活地调整头寸，可以在不同市场环境下实现风险管理。
3. 基本面分析策略基本面分析策略是一种通过分析市场基本面信息来调整头寸的动态对冲策略。
投资者可以根据市场供需关系、经济数据、政策变化等因素来判断市场方向，并相应调整做多或做空头寸。
通过结合基本面信息，可以更准确地预测市场趋势，减少风险。
三、实操技巧的注意事项1. 了解市场特点在实施动态对冲策略前，首先需要对所交易的期货市场进行充分了解。
了解市场的特点、交易规则、流动性等因素将有助于更好地制定对冲策略。
2. 灵活调整头寸在实际操作中，投资者应该根据市场状况灵活调整头寸。
及时分析市场趋势、波动率以及基本面信息，根据情况增加或减少对冲头寸。
期货对冲策略范文
期货对冲策略范文1.投机对冲策略：投机对冲是指投资者基于对市场走势的预测，同时进行多头和空头交易，以抵消对冲风险。
例如，预计股票市场将下跌的投资者可以卖空股指期货合约来对冲现有的股票头寸。
这样，在股票价格下跌时，由于空头头寸的收益，损失会得到一定程度的弥补。
2.套利对冲策略：套利对冲是指通过同时进行两个或多个相关性较强的期货交易，从价格差异中获利。
例如，商品期货市场与股票市场之间存在一定的相关性，当商品价格上涨时，股票价格也可能上涨。
投资者可以在商品期货市场买入期货合约，并在股票市场卖出股票，从价格差异中获利达到对冲的效果。
3.基本面对冲策略：基本面对冲是指在根据基本面分析得出结论之后，投资者通过期货交易来对冲风险。
例如，一些农产品的价格受季节影响较大。
在整个季节中，特定农产品可能受到供应或需求因素的影响而波动。
投资者可以通过买入或卖出相应的农产品期货合约来对冲相应风险。
4.营销对冲策略：营销对冲是指企业或生产者利用期货市场，通过期货交易对冲价格波动的风险。
例如，原材料供应商可以通过买入期货合约来锁定下一期的价格，以免受价格波动影响。
这种对冲策略可以确保企业或生产者的盈利能力，并保持业务的稳定性。
5.时间对冲策略：时间对冲是指投资者通过建立具有不同到期日的期货仓位，以对冲时间上的风险。
例如，投资者可以同时买入两个到期日不同的期货合约，当一份合约到期时，另一份合约将始终处于活动状态。
通过这种方式，投资者可以在时间上实现持续的对冲。
总之，期货对冲策略在金融市场中被广泛使用，帮助投资者降低风险，确保投资组合的回报。
通过投机对冲、套利对冲、基本面对冲、营销对冲和时间对冲等策略的运用，投资者可以根据市场情况和投资目标选择最适合自己的对冲策略，从而更好地管理风险并获得稳定的投资回报。
期权、期货课后题答案
第1章引言1．3远期合约多头与远期合约空头的区别是什么？答：持有远期合约多头的交易者同意在未来某一确定的时间以某一确定的价格购买一定数量的标的资产；而持有远期合约空头的交易者则同意在未来某一确定的时间以某一确定的价格出售一定数量的标的资产。
1.6某交易员进入期货价格每磅50美分的棉花远期合约空头方。
合约的规模是50000磅棉花。
当合约结束时棉花的价格分别为（a）每磅48.20美分，（b）每磅51.30美分，对应以上价格交易员的盈亏为多少？答：（a）此时交易员将价值48.20美分/磅的棉花以50美分/磅的价格出售，收益=（0.50 00-0.482）×50000=900（美元）。
（b）此时交易员将价值51.30美分/磅的棉花以50美分/磅的价格出售，损失=（0.513 -0.500）×50000=650（美元）。
1.9你认为某股票价格将要上升，股票的当前价格为29美元，而3个月期限，执行价格为30美元的看涨期权价格为2.90美元，你总共有5800美元的资金。
说明两种投资方式：一种是利用股票，另一种是利用期权。
每种方式的潜在盈亏是什么？答：在目前的资金规模条件下，一种方式为买入200只股票，另一种方式是买入2000个期权（即20份合约）。
如果股票价格走势良好，第二种方式将带来更多收益。
例如，如果股票价格上升到40美元，将从第二种方式获得2000×（40-30）-5800=14200（美元），而从第一种方式中仅能获得200×（40-29）=2200（美元）。
然而，当股票价格下跌时，第二种方式将导致更大的损失。
例如，如果股票价格下跌至25美元，第一种方式的损失为200×（29-25）=800（美元），而第二种方式的损失为全部5800美元的投资。
这个例子说明了期权交易的杠杆作用。
1.12解释为什么期货合约既可以用于投机也可以用于对冲。
答：如果一个交易员对一资产的价格变动有风险敞口，他可以用一个期货合约来进行对冲。
如何利用期货进行投资对冲
如何利用期货进行投资对冲投资对冲是一种通过同时购买和卖出相关资产或衍生品，以减少或消除风险的策略。
而期货是一种衍生品工具，可以用来进行投资对冲。
本文将探讨如何利用期货进行投资对冲，以帮助投资者更好地管理风险和实现投资目标。
一、期货市场简介期货市场是一种金融市场，其中交易员可以通过购买或出售标准化合约，以约定的价格买卖特定的商品或金融资产。
期货合约代表着买方和卖方之间的协议，约定在未来某个特定日期以约定的价格买卖一定数量的资产。
二、期货市场的特点1. 杠杆效应：期货市场允许投资者以较低的保证金来控制更大价值的头寸，提高了投资回报，但同时也带来了更高的风险。
2. 标准化合约：期货市场的合约是标准化的，具有统一的交割日期、交割量和交割地点，为投资者提供了更高的流动性和交易机会。
3. 透明度和公平性：期货市场的报价和交易信息是公开透明的，所有交易员都可以获得相同的市场信息。
三、利用期货进行投资对冲的方法1. 多空交易多空交易是指同时购买和卖出相关资产或相关期货合约，以抵消持有头寸的风险。
假设投资者持有某个股票头寸，认为其未来会上涨，但同时也担心市场可能出现下跌，可以同时购买该股票的期货合约进行对冲。
这样无论市场涨还是跌，投资者的净敞口风险将得到一定程度的缓解。
2. 跨品种对冲跨品种对冲是指购买或卖出与现有资产相关但并非完全相同的期货合约。
比如，如果投资者持有蓝筹股，但同时也认为农产品市场可能会出现波动，可以购买农产品的期货合约进行对冲。
这样即使股市下跌，农产品市场上涨，投资者仍然可以获得一定的收益。
3. 期现结合对冲期现结合对冲是指同时持有现货和相应期货合约的头寸，以减少投资组合的波动性。
通过在现货市场和期货市场上同时操作，投资者可以利用市场价格差异进行套利交易，从而实现风险对冲和利润最大化。
四、投资对冲的风险与注意事项1. 市场风险：投资对冲并不能完全消除投资风险，相关资产的价格变动仍然会对投资组合产生影响。
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令： dv
dh
得：
2 2h F 2 s F 0
s h F
12
最优合约数量
QA QF VA VF 被对冲头寸的大小（单位数量） 合约的规模（单位数量） 被对冲头寸的实际货币价值（即期价格乘以QA） 一个期货合约的货币价值（期货价格乘以QF） 尾随调整后的最优合约数量
20
利用沪深300股指期货进行对冲
在进行对冲时，需要确定买入或卖出多少份期 货合约，通常，这需要根据股票组合的β系数 来确定和调整 对冲数量的计算公式如下：
对冲所需期 货合约数量 = （个股市值×个股对沪深300之β值）之总和 股指期货每一手合约价值
21
例
某一投资经理管理如下投资组合：
600036 招商银行 市值 β β×市值 2亿元 1.11 2.22亿元 600019 宝钢股份 3亿元 1.13 3.39亿元 601006 大秦铁路 5亿元 1.03 5.15亿元
9
最优对冲比率
最优对冲比例为： 其中
S h F
*
S : 对冲期间即期价格的变动 S 的标准差 F : 对冲期间期货价格的变动 F 的标准差 : S 和 F 的相关系数
10
最优对冲比率的证明
假定在T2时刻要卖出NA单位的资产，选择在时刻T1卖 出NF单位某类似资产的期货合约来对冲风险，记对冲 比率为h，有： NF h NA 将对冲后的资产组合的总收入记为Y：
17
例
将组合贝塔值降至0.75，需要的期货头寸是 多少？ 将组合贝塔值升至2.0，需要的期货头寸是多 少？
18
改பைடு நூலகம்组合的贝塔值
VA 当 ，空头期货数量是 ( ) V F
VA 当 ，多头期货数量是 ( ) VF
19
为何对冲股权组合?
可能希望暂时离开市场。对冲避免出售和回购 投资组合的成本 假定组合中股票的平均贝塔值为1.0，但投资者 认为股票选取的很好且收益将高于市场收益。 对冲将确保投资者的收益为无风险回报加上承 担市场风险的超额回报
股东通常可以充分分散投资，并且制定自己 的对冲策略 当竞争对手不对冲时，将增加对冲的风险 解释对冲导致的损失和基础资产产生的收 益，通常非常困难
4
基差风险
完美对冲：是指完全消除风险的对冲策略 在实践中，完美对冲很少见
对冲期限与期货合约的到期期限不一致 对冲的资产与期货合约的标的资产不一致
在对冲意义下，基差定义为：
基差＝被对冲资产的即期价格－用于对冲的期货合 约的价格
期货平仓时基差的不确定性将带来基差风险
基差风险 = 时间基差风险 + 级数基差风险
5
购买资产的多头对冲
定义：
F1 : 对冲建立时的期货价格 F2 : 资产购买时的期货价格 S2 : 购买时的资产价格 b2 : 购买时的基差 资产成本 期货收益 支付净额 S2 F2 −F1 S2 − (F2 −F1) = F1 + (S2 − F2) = F1 + b2
8
交叉对冲
交叉对冲：当不存在标的资产的期货合约时， 选择期货价格与资产价格最为相关的期货合约 对冲比率是指持有期货合约的头寸大小与资产 风险暴露数量大小的比率
当期货的标的资产与被对冲资产一样时，应选取的 对冲比率当然为1 当采用交叉对冲时，对冲比率为1并不一定最优。 对冲者所采用的对冲比率应使得被对冲后头寸的价 格变化方差达到最小
*
尾随调整后的最优合约数量
h*VA / VF 0.7777 3880000 / 83580 36.10
15
股指期货对冲
为对冲投资组合的风险，需要持有期货空 头的数量： VA N VF 其中， 是组合的贝塔值， VA 是投资组 合的价值，VF 是期货合约的价值
16
例
标准普尔 500股指当前值为1 000 标准普尔500股指期货价格为1 010 组合价值为5 050 000美元 组合的 为1.5 一份期货合约是交割250倍股指 为对冲组合风险，应持有标准普尔500期货合 约的头寸是多少？
2月27日，该投资经理希望对冲短期风险。此 时，2月26日沪深300指数期货4月到期合约的收 盘价为2998点，则其做空量为：
2.22亿元＋3.39亿元＋5.15亿元 2998×300元
22
=
1196份
例续
2月27日，以收盘价和前一天相比亏损9763万元
600036 招商银行 市值 2-26收盘价 2-27收盘价 损失 2亿元 16.85元 15.34元 1792万元 600019 宝钢股份 3亿元 10.03元 9.03元 2991万元 601006 大秦铁路 5亿元 12.45元 11.21元 4980万元
*
14
例续
加热油期货合约的规模为42 000加仑 即期价格为1.94，期货价格为1.99（美元/加仑）
VA 1.94 2000000 3880000 VF 1.99 42000 83580
假设不存在每日结算时的最优合约数量
h QA / QF 0.7777 2000000 / 42000 37.03
2月27日沪深300股指期货合约的收盘价为2693点 计算，前一天做空的期货共计获利： 1196份×（2998点－2693点）×300元/点 =1.09亿元
23
作业
3.28 3.29
24
第4 章 利用期货的对冲策略
1
多头对冲与空头对冲
当投资者已知在将来需要买入一项资产并 想在今天锁定价格时，可以采用多头对冲 当投资者已知将来要卖出一项资产并希望 锁定价格时，可以采用空头对冲
2
拥护对冲的观点
公司应集中精力发展主业，采取措施将由利 率、汇率和其他市场因素导致的风险最小化
3
反对对冲的观点
无尾随调整时最优合约数量
h *Q A QF
h *V A VF
13
例
某航空公司将在一个月后购买200万加仑飞机 燃料，并决定用加热油期货来对冲 由历史数据，F =0.0313, S =0.0263, = 0.928 得最有对冲比率
s 0.0263 h 0.928 0.7777 0.0313 F
6
出售资产时的空头对冲
定义：
F1 : 对冲建立时的期货价格 F2 : 资产出售时的期货价格 S2 : 出售时的资产价格 b2 : 出售时的基差 资产收益 期货收益 收益净额 S2 F1 −F2 S2 + (F1 −F2) = F1 + (S2 − F2) = F1 + b2
7
合约的选择
选择与对冲的到期日最近但长于对冲到期日的 交割月份
Y S2N A （F1 F2）NF
整理为：
Y S1N A （S2 S1 ）N A （F1 F2）NF
令：
S S2 S1 ,
F F2 F1
11
最优对冲比率的证明续
上式可表示为：
Y S1N A N A ( S hF )
因为S1和NA在T1已知，当 ( S hF ) 的方差被极小 化时，Y的方差也被极小化：